趣BLOGBLOG：人民幣黑天鵝
■人民幣今次調整究竟屬一次性還是趨勢性貶值，有待觀察。 資料圖片
人民幣昨日將中間價大貶近2%，是提振出口又好、鋪路入SDR又好，人民幣貶值勢頭已經確立。暴力救市未完、退市未有部署，原先以為會有秩序地、擴闊波幅區間慢慢貶，目前卻急不及待、高
調地宣示人民幣要「做野」，可以想象到，當前領導及財金官員，面對真實的數字，對今年中國經濟是堅悲觀，唯有出此下策。
正如加息般，落實加息時，基本上金融市場已經反映了全部因素，真正具威力及效果的，是市場有加息預期的時刻。因此，貶值本身不可怕，可怕的是貶值預期。目前貶值2%只是小兒科，但當貶值預期形成，坊間就會以一、兩成貶幅，來判斷後市方向。金融市場尤其股市，一般預先反映大幅貶值的後果，昨日內地航空股隻隻瀉逾一成，就是最好例子。
可以想象，不用等人幣貶值了一成甚至半成，全世界意識到人仔遲早大貶，就會開始進行資產大挪移，包括沽售人民幣資產（股票、房地產、債券），以及為未來大貶值進行部署。規模有多大、速度有多急，都是難以預計之事，以全球數以十萬億元計的人民幣資產，所衍生的波動性及影響性，稍有差池，絕對不會較2008年金融海嘯為低。
數十萬億計資產面臨沽售
貶值就益了香港嗎，恐怕只是自欺欺人吧。目前內地客肯來港消費，只不過是因為可以八折消費，當連這個誘因也消失，本港零售或進一步沉淪。繼暴力救市累死港股後，今次人幣貶值，最容易受傷的，同樣是在港上市的中資股。昨日港股成交迫近千億元，反映資金流向的港滙跌至兩個月低位，走資訊號漸見明顯。企業近十年積極向外發行美元債，受惠人仔升值，負債變相減少，但貶值確立，負債將掉頭增加，部分有做對沖行動的廠商，更被阿爺今次行動玩謝。
有讀經濟的朋友會知道，貨幣貶值會出現J-Curve Effect（J曲線效應），意指貨幣貶值後，經常項目收支狀況反而會比原先惡化，進口增加而出口減少，要經過一段時間後，始能拉動出口增長，因此如欲借貶值刺激出口，從而保經濟，須面對一季甚至一年的滯後期。
如果貶值能救出口，以目前人幣滙率，恐怕跌多一成先叫具競爭力。由去年初至今，人民幣累貶只有4.3%，不及韓圜及印尼盾約一成跌幅，相比馬幣甚至日圓15%以上跌幅，亦相距甚遠。最終結果能否如預期般理想，單睇日本用貶值谷出口，數十年間亦擺脫不了頹勢，就知道這招並非萬試萬靈。更嚴重的，是「偷雞唔成蝕渣米」，內地出口企業收入下降，但生意卻未如願上升，或者進一步被人借貶值原因鋤價。
內地官方及部份專家揚言，今次人民幣幣調整屬一次性，非趨勢性貶值。行動勝於雄辯，未來一周全球股滙債何去何從，就可印證人幣是假貶定真貶。
股榮
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