花旗看天下 - 張敏華 2015年9月29日
代理銷售成內險增長動力
2015年09月29日
過去一個月，雖然港股和內地股市反覆，但內地保險股走勢凌厲，中國人壽(2628) 、中國平安(2318) 和新華保險(1336) 分別升8.6%、6.9%和22%，表現優於同期恒生指數和上證綜合指數。我們看好內地保險業的前景，預期
代理銷售業務或會帶動新業務價值增長，並有助提升行業的估值。
貢獻新業務價值增長
我們預期，新業務的邊際利潤有機會上升，而代理銷售業務的增長漸見穩固，帶動內涵值增長。儘管新業務的邊際利潤已處於歷史高位，但仍有望繼續擴闊，主要因為保險業的產品組合，已經由短期儲蓄產品轉移至邊際利潤較高的長期保障產品。
代理人數及生產力提升，使多間人壽公司的於2015年上半年，代理銷售業務的新業務價值增長貢獻超過90%。隨着市場滲透率有望於2020年升至政府目標水平(國內生產總值的5%)，2014年至2020年人壽保費的複合年均增長率為19.5%。
事實上，中國保監會公佈首八個月中國保險業保費收入為1.7萬億元人民幣，按年增加19.8%，預料利潤總額約2391億元人民幣，按年增加117.6%，金額超越去年全年利潤。例如︰中國人壽首八個月保費收入為2775億元人民幣，按年升16.7%。平保公佈平安人壽、平安財產保險、平安健康保險及平安養老保險，首八個月保費約2662億元人民幣，按年升18.3%。
首八個月保費超越去年
估值方面，現時主要保險股的股價相對內涵值為0.8倍至0.9倍，處於低於長期平均值一個標準差水平，接近歷史低位。由於新業務價值增長和內涵值或維持增長勢頭，因此保險股或較具投資價值。
風險因素方面，雖然A股近期下跌未有對人壽公司上半年的盈利有重大影響，而管理層亦對A股波動未有太大憂慮，因為股票投資只佔投資組合小部份，但我們認為投資者或仍需要留意相關的風險。
花旗環球個人銀行服務投資策略及研究部主管
張敏華
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