即市新聞
07/09/2015 09:45
《談國論企－黎偉成》優化現金分紅制度大力支持上市公司回購股份
《談國論企》中國證監會、財政部、國資委、銀監會等四部委於２０１５年８月３１日，聯
合發布《關於鼓勵上市公司兼併重組、現金分紅及回購股份的通知》，另兩個重點分別為（Ｉ）
積極鼓勵上
市公司現金分紅，和（ＩＩ）大力支持上市公司回購股份，都是力促上市公司強化對
股東特別中小股東的應有、合理的實際回饋，亦可以反過來使股東更樂意支持上市公司今後於證
券為主的各種各樣募集資金行動，發展業務，擴大投資，壯大企業的規模及盈利能力，為互惠、
互利的雙向政策性舉措。此亦於相當程度顯示政府更為市場化地制定政策，佳訊也！
＊要完善長期持有上市公司票稅收政策提高長期投資收益回報＊
《通知》在鼓勵上市公司兼併重組的同時，還積極鼓勵上市公司採取更多實際行動惠及一眾
股東：（甲）上市公司多作「現金分紅」。所謂「現金分紅」，是指上市公司的經營和投資爭取
到相對理想的成績，包括撥作股東應佔的溢利、每股盈利等有可觀的增長，和因經營產生的流動
資金有明顯的增加，於公布中期或全年期業績時往往會建議向公司股東派發紅利，最普遍和實惠
的做法當然是（ｉ）派發現金股息，令股東經過戶確認後於指定日期取得應有的股息現金，並產
生現實的財富，效應是有更多的資金進行新一輪的投資或消費，間、直接成為拉動內需的其中重
要力量。但也有上司公司採取（ｉｉ）以股代息或（ｉｉｉ）派發紅股等方式，作為賦予股東應
回報，股東最終只能夠取得所持股權的等價的更多新股，做法就沒有「現金分紅」般實際。
由是財金部委鼓勵上市公司積極作出「現金分紅」，遂「要求上公司具備現金分紅條件的，
應當採取現金方式進行利潤分配」，並進一步優化現金分紅制度和提高分紅水平，而最惹人注目
之處該為（１）「要完善鼓勵長期持有上市公司票的稅收政策，降低上市公司現金分紅成本，提
高長期投資收益回報」，此點側重於政府會在稅收政策上降低上市公司現金分紅成本，鼓勵「長
期持有」和「長期投資」，以便使上市公司擁有一批長期的股票持有者或投資者，支持業務發展
和投資，減少市場的現炒現賣的不穩定和高風險活動。但要吸引到投資者長期持有，政府就得強
化上市公司的素質、實力和盈利。
至於（２）「考慮到不同上市公司所處的行業、發展階段和盈利水平存在較大差別，鼓勵上
市公司結合上述因素，增加現金分紅在利潤分配中的佔比」，屬合理的政策性區別化對待，使上
市公司有更大的靈活性和彈性處理現金分紅的問題，重要者為可予股東在股東會上提出質疑，和
公司管理層得有透明度地作出合理的解釋，證監會亦該設有投訴機制。
（３）「鼓勵具備分紅條件的公司實施中期分紅，增加分紅顏率，使投資者獲得更及時的回報」
。要注意，上市公司作出的中期分紅，也許得就下半年的經營情況的變異，投資、兼併重組的資
金需求，作出更充分的考慮、布置，故中期每股股息會比末期每股股息的額度為低，屬合理的做
法，公司當然要具高透明度的作出合理的解釋。
＊應鼓勵上市公司改善業績表現坐擁龐大資金始作股份回購＊
按《通知》所披露的資料，上市公司現金分紅家數於２０１４年佔比為７３﹒２％，現金為
３３﹒５１％，而此二比率於２０１３年分別達７２﹒４％與３４﹒５％，皆屬相對高水平，其
中國有控股公司分紅佔現金分紅總金額的７６﹒９％，１６家上市商業銀行分紅佔總金額的比重
達４８﹒４％，並表國有控股上市公司、上市商業銀行是現金分紅的重要力量。我認為’現金分
紅’的情況較為集中和偏頗，政府應此一佳舉推而廣之地擴散到不同行業、不同資本結構、不同
規模的上市公司，使更廣泛的股東得到更良好的投資回報。
和（乙）「大力支持上市公司回購股份」。《通知》明確地指出「公司選擇適當時機進行回
購，不僅有利於調整資本結構，也是回報投資者的要方式」，並提出若幹回購股份的具指導性要
點有三：（一）當股票價格低於每股淨資產，或者市盈率、市淨率任一指標低於同一行業上市公
司平均水平達到預設幅度時，鼓勵上市公司主動回購股份。（二）公司可以預先設好觸發回購的
指標閥值，同時可以選擇多種工具融資為回購籌集資金，如發行優先股、債券等，以進一步優化
公司的資本構成。（三）當國有控股上市公司出現上述情況時，鼓勵控股股東、實際控制人增持
，為上市公司回購提供資金支持。
對於回購股份的定標中之第一條要求和條件，我之疑問為：上市公司的股價出現偏低的情況
，往往與其業務經營、業績回報不理想等負面情況有關，投資者缺乏興趣買入，始使股價出現落
後的現象，要鼓勵上市公司做好的工作應要改善業績表現，及把現有的資金用好於發展業務，不
一定作出回購。反而有業績表現，和坐擁龐大現金流量的上市公司，應該鼓勵進行回購，當然有
可能出現強者愈強的情況，卻也正正是市場化發展之必由。
《通知》強調：改革與監管兼顧，在推進各項場化改革的同時，要加強監管，採取有效措施
依法打擊和防範併購重組過程中的內幕交易、利益輸送等違法違規行為；加大對上市公司現金分
紅信息披露的監管力度，加強聯合執法檢查；敦促上市公司在回購股份時，依法履行內部決策程
序和信息披露義務。《資深財經評論員 黎偉成》
（ｗａｉｓｈｉｎｇｌａｉ２１０＠ｙａｈｏｏ﹒ｃｏｍ﹒ｈｋ）
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