股市新談 - 彭偉新 2015年9月7日
【股市新談】A股發展大倒退 （彭偉新）
內地中金所在上周三公佈，所有指數期貨產品的投資者，若單日開倉超過10手就會構成異常交易行為，同時又向上調升指數期貨合約的交易按金及交易費用，當然，目的是志在為內地A股近期的沽壓降降溫。而在新的規例下，每手的風險按金由原來交易額的10%調升至40%，
而交易費用上調100倍左右，令到投資者利用期貨合約作為交易工具的成本為上漲，例如投資者若利用滬深300指數期貨合約的話，便需要支付每手360萬元人民幣的按金。至於，中證500指數或上證50指數期貨合約進行看好或看淡的工具的話，更需要支付每手100萬元人民幣的按金，再加上交易費增加至合約價值的2.3%。即是說，投資者要看好或看淡股市，所支付的交易手續費用，要指數有超過2.3%的波幅，才有盈利機會。由於虧損的機會大增，再加上要投入的按金較大，投資者利用期貨的投機作用的動力便會大幅降低。
雖然這些措施的確可以令到指數期貨市場對現貨市場所產生的負面壓力降低，而這做法相信亦是無辦法中的「最有效的方法」。不過，如果投資者理解期貨合約在證券市場中所扮演的角色，以及期貨合約推動市場的主要作用的話，便可以知道，這種限制對金融市場的未來發展會構成破壞性的影響。
期貨市場的出現，其主要功能包括了1)為市場提供更多的流通性、2)為市場提供「價格發現」、3)加快市場進行調節的效率、4)為市場提供投機獲利的機會以及5)為市場提供風險管理的工具。現時，中金所限制市場上的期貨交易活動，除了會把期貨的第4)項的功能廢除外，亦會直接令到市場更難趨向均衡點，尤其是投資者無法使用期貨市場作為對沖工具，手上的持貨只能持續沽出，又或者硬食下跌所帶來的虧損，令到股市一是持續向下，又或者一出現反彈便會見更大的沽壓，股市指數根本無法返回較合理的仲值。另外，在國際證券市場上已有竹佷多的學術研究報告指出，期貨價格很多時可以在較短的時間內去反映出市場真正的合理價格水平，主要是因為期貨交易較為活躍下，大部份的投資者可以即時以單一的報價把指數的調整「一步到位」，所以，證券市場的現貨價格很多時候都會以期貨市場的走勢為準。
因此，當期貨市場在限制每人每日只准進行10手交易的話，便等如把期貨市場完全關閉，投資者只可以用現貨進行投資工具。而在匯金公司及證金公司繼續在市場上進行幹預下，無錯，筆者會同意內地A股市場的下跌風險會非常之低，而內地A股再出現暴跌的機會亦非常低，可謂成功地為內地股市割除了股市下跌這個「腫瘤」，不過之前已「病入膏肓」的A股則被證實成了「植物人」。
京華山一研究部主管
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