國際視野 - 王冠一 2015年9月7日
套息不再 急去槓桿 2015-09-07
要未雨綢謬，很多企業都會在市場氣氛向好時，發債融資，補充彈藥以供未來發展。新興國家公司亦不例外，不過錢並不是直接花在拓展自家業務上，反而效法對沖基金，實行「錢搵錢」。
這些新興國家企業，不用本國貨幣，反而選擇以美元發債。要支付的利息較高，才能吸引
國際投資者，但他們可把集資所得之美元，投資於本國其他更加高收益的金融產品，又或者以更高息把同一筆錢轉借出去，從中賺取利差。國際清算銀行（BIS）最新統計顯示，美國以外企業所發行的美元計價債券，總金額由 2010 年時的 6 萬億美元，大升 50% 至目前的 9 萬億美元。
十年前巴西、印度等新興國家企業，想以美元這類硬貨幣 (Hard Currency) 發債可謂「無價無市」，皆因當中風險太大。一旦其本國貨幣兌美元貶值，償債成本大大增加，最終違約，投資者豈不是血本無歸?
但隨著金磚四國經濟起飛，帶動一輪商品熱潮，對資金需求殷切；加上 2008 年金融危機後，聯儲局實行量化寬鬆，全球資本更充裕，成熟市場債券回報亦相應降低，促使投資者轉至其他債券市場，特別是往正在蓬勃發展的新興國家，尋求更高之投資回報。而新興市場企業，亦因此有更多機會進行利差交易 (Carry Trade)。對企業而言，擴展業務花時間花心力，相比之下利差交易本小利大，何樂而不為？
利差交易要成功，首要三大條件，包括：美國與新興市場的利率要有很大差異、新興市場的貨幣持續升值，以及匯率波動極低。不過情況正逐漸逆轉。皆因聯儲局加息在即，美元持續升值；中國經濟放緩、人民幣貶值，衝擊區內其他市場；馬來西亞、越南等國貨幣相繼貶值，外匯市場異常波動，利差交易吸引力不再。
新興市場未償還的美元債項高達 1.7 萬億美元，規模超越美國高息債券市場。聯儲局一句加息，大量資金回流，這些債項能否依時歸還? 當初新興國家經濟，包括中國得以急速發展，有賴主要央行大手「放水」，資金透過債市進入實體經濟，如果利差交易暫停，猶如全球進行一次史無前例的去槓桿化，影響又有多大?
近期市場波動，經濟放緩，大家通通算在中國頭上。也許要把眼光放遠一點，看看近來各國央行財長等，常把聯儲局加息、外圍風險掛在口邊，當中不無道理。
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