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2015年12月28日 星期一

金融High Tea 2015年12月28日



金融High Tea 2015年12月28日
周期長 建組合 放慢玩
2015年12月28日
  2015年將盡,今年可以說是先喜後悲的一年。上半年,內地股市炒起,港股亦跟隨上升,到7月股災來臨,之前上升的股票打回原形,甚至輸凸。雖然看指數,內地股市全年仍然上升不少,但港股則元氣大傷,指數固然唔得,很多炒作的股票,現時已回到接近低位,主因是炒作資金消減,令到大市無厘火氣。

  現時,外資對美股在2016年這個開始加息之年的睇法麻麻,對商品及新興市場則有很大分歧。例如高盛覺得油價上半年會見底,睇油價甚至新興市場,跌後會向好,但也有不少意見繼續睇淡商品及新興市場。這些觀點看似矛盾,其實不然。以油價為例,假如紐約油價上半年跌至每桶30美元的低位,其後反彈上45美元,反彈50%,論升幅,確是驚人,你可以說高盛估中,但油價其實未見底,見頂之後可以再度回落,甚至後年再次跌穿30美元都唔奇,那些不看好油價或者新興市場的意見,也講得對。

  弱勢美元 激起泡沫
  我覺得最大問題,還是在於美元上升之勢。回顧歷史,美元強的時候,全球投資市場都腳軟,睇遠少少,自美國自1971年後取消金本位,發鈔不用黃金作儲備,可以大量印鈔,建立了以美元為本的全球金融霸主地位。回顧這40多年以來的環球金融歷史,便會發現,主要處於兩種時期:美元弱與美元強的時期。弱美元的成因,主要是美國出現經濟危機的時候,大幅減息去挽救自身經濟,這種行為造成了美息低、美元弱、商品價格升,帶動新興市場經濟起飛,產生起泡的效應。然後循環到強美元時期,到美國經濟改善,通脹向上,美國便加息降溫,美元隨之轉強,此前因美元弱,催谷起來的商品市場泡沫,亦隨之爆破。

  美國取消金本位後,美元第一波急升是1980年至1985年,反映美元兌六隻主要貨幣匯價的美匯指數,由1980年約85的低位升至85年的160高位(見附圖)。美元大幅飆升,令到此前享受弱美元泡泡浴的經濟大幅受損,當時首先爆泡的是拉丁美洲國家,例如墨西哥出現債務危機後,宣佈債務違約。

  第二波美元上升,始於1996年,美匯指數由80升至2002年的120高位,這一波的美元升浪,造成亞洲金融風暴,令早幾年因為息低大借美元債的亞洲國家中招。當時日圓匯價急跌,泰銖首先在1997年5月爆煲,之後燒到韓圜、馬來西亞令吉,再到港元,區內貨幣受到反覆狙擊。香港政府其後入市,一定程度上阻斷了股市的跌勢,而馬來西亞政府實行外匯管制,阻止了匯價無底下滑。然而,整個美元上升周期,也維持了6至7年,香港的股市及匯市,在1998年政府入市後一度反彈,但其後還是反覆回落,要到2003年「沙士」之後,美元逐漸轉弱,香港經濟才漸見起色。整個周期經歷了6年,只是我們不注意美元匯價,不知道香港股樓反覆下跌,原來和美元有關。

  第三升浪 中國受災
  今次第三波美元大升浪,主要燒向中國等金磚國家。美元在2011年見底,當時美匯指數跌至73左右,美國經濟開始企穩,與此同時,美國逐步停止量化寬鬆,美元開始反彈。但真正升浪的展開,則是2014年,美匯指數由80一路炒上今年的100樓上的高位,一度高見103。

  你或許會問,講這麼長的宏觀分析,現實意義何在?美元升浪可以引申出以下幾點,第一、如果說80年代的美元上升,殺了拉丁美洲,90年代的美元上升,殺了亞洲新興國家的話,最近一浪的美元上升,主要殺的國家就是中國。無論是有意識或是無意識,美國經濟不好,便放水自救,到經濟好的時候便會加息,令到資金回流。換句話說,美國在經濟不好時,給別人的經濟製造泡沫,經濟好的時候,便將別人的泡沫刺破。由於美元是主宰世界的貨幣,無論美國經濟好與不好,都永遠立於不敗之地,輸的都是陪她玩的其他國家。今次中國經濟所以這樣弱勢,除了自身有問題,也與美元上升、資金外流有關。中國經濟暫時未死得,其實已經算體質強勁了。

  油價難言 急促見底
  第二、美元上升的周期不會很快完結,美元真正的升浪於2014年才展開,美國加息,也不會很快結束,美元是次的升浪,隨時長達4至5年。不要以為美匯指數的高位就是100,歷史上曾見過120,甚至160,所以升到120這些高位,毫不出奇,即是說,只要聯儲局加息未停,美元還有不少的上升空間。

  第三、即使未來一年,見到中國等新興市場或者商品反彈,也不要太過高興,由於美元升勢,在明年可能仍未完結,中國股市及油價,也不會見底全面回升。所以,即使見到油價、商品、股市反彈,也要有心理準備,大市可能並未轉勢,只是一個大型反彈而已。明年的市道,估計比較難炒,因為反彈期未必太易捕捉。正路是明年第一季還是捱打時期,即使反彈,香港股市仍處於一浪低於一浪的狀況,特別係炒作型反彈力一次比一次弱。

  在這個前提底下,大家炒股真的要分清「投資的我」與「投機的我」。在投機方面,無論是炒作油價見底,或者短期炒股,都不可過份勇進,仍是風高浪急的時候。

  妙用Ticker建對照組
  《巴士的報》最近開發了一個名為Ticker的投資App,大家可以到手機的App Store下載這個工具,管理投資組合。有網友問我如何判斷投資組合表現,是好是壞呢?我的答案是期望「投資的我」組合跑贏大市,而「投機的我」組合好過「投資的我」組合。如果「投機的我」組合的表現經常差過「投資的我」組合,便要減低投機的規模,增大投資的注碼。

  至於用甚麼來對照個人的投資表現呢?大家除了可以用恒指的表現作為對照之外,可以用我建議的「高息組合」作為參照組。這個組合包括三隻股票,第一隻是越秀房產信託基金(405) ,主要資產是廣州的國際金融中心,市帳率只有0.71倍,即是說,股價比資產值有29%折讓,上周四報4.14元,息率7.1厘,屬高派息股,資金可以佔整個組合的50%,其餘50%是招商局中國基金(133) 及匯控(005) ,各佔組合25%。

  招商局中國基金主要持有招商銀行及中誠信託,由於中誠這類金融資產有一定的風險,所以股價折讓很深,市帳率只有0.39倍,即是說,股價對資產值折讓了61%,上周四報12.8元,息率5.5厘,雖然持有中國金融資產有一定風險,但折讓夠深,有一定的防守性。至於匯控上周四報62.15元,市帳率0.81倍,也有19%的折讓,派息6.2厘,持有匯控,主要是期望美國持續加息,銀行息差擴闊,有助匯控業績。匯控亦有一定風險,但可以令組合較分散,略減對中國市場的依賴。

  這個對照組合,內地資產佔了75%,當中持有內地商廈物業50%,可視為長線投資組合,如果三隻股票明年可以維持目前的派息率,整個組合平均可以收到6.5厘利息,即使減一點派息也可能有6厘,這是一個高息組合,意味着萬一大市繼續向下,持股帳面減值,但利息收入比較豐厚,長期坐着收息也可以。即使來年大市唔得,要向下試低位,組合股價來年跌穿買入價,但持貨一、兩年,還有機會見家鄉,這個組合仍有風險(主要是中國風險),但相對可控。我認為作為一種較被動的投資,這個組合可以考慮。當然,如果大家真是跟買,組合中的越秀房託有升超過10%升幅,匯控或招商中國基金有超過15%回報時,也可以將股份逐步減持,因為這樣的升幅已經遠超過收息的回報,可以分期食胡。

  大家下載了Ticker,無論是不是買這些股票,也可以用上日的收市價,按上述的股份比較設立一個投資組合作為參照,看看自己的投資組合回報,能否跑贏這個對照高息組合的回報。

  陸羽仁
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