你遜喂﹕留意歐金融股會否反彈
【專訊】近周經濟數字都是偏好，既有增長而通脹未見失控，加上中美貿易協議的潛在利好因素，使到股市偏好。但美國股市受板塊轉換的影響，資金由一些高升板塊例如軟件股轉入落後板塊，這是一個階段性現象。市場盤路調整也影響外匯及債券。
債券大升之後，債券息率回升，是
獲利回吐為主，也見不到會大升。最重要的是信貸市場穩定，差價收窄；美國企業債券市場繼續穩定。債券市場最近胃納很大，騰訊（0700）發行60億美元債券之後，沙特阿拉伯國營石油公司沙特阿美發行100億美元債券，市場反應熱烈，入標超過300億美元。4月債券市場興旺，除了沙特阿拉伯的公司發行120億美元債券之外，亞洲企業在7天之內已經發行了206億美元債券，今年平均每個月發行額達到270億美元。其中包括騰訊的60億美元債券，恒大（3333）、長和（0001）、友邦（1299）、LG化學等公司也各自發行超過10億美元債券。但市場需求殷切，亞洲投資級債券差價保持穩定。
發達國貨幣波幅5年低
外匯市場的特點是缺乏方向，本來美國聯儲局轉鴿，息差收窄不利美元，但美元沒有下跌；到了歐洲央行4月會議鴿聲衝天，但歐元不跌反升。支持歐元的一個因素是儲備基金減少美元比重至2013年低位，歐元比重上升至2014年高位。
摩根大通估計中央銀行在2018年可能沽出了1200億美元，買入1600億歐元；以往很少情況在一年之內出現儲備基金買入歐元多於美元。即使如此，第一季歐元波動，是20年來最窄幅。發達國家貨幣的波幅下降至5年低位，反映外匯市場缺乏趨勢。
程式交易增加股市波動
影響財經市場一個特別因素是流通性，流通性對近來股市影響尤深。根據摩根大通研究，波幅和流通性出現相關負數。波幅愈大，流通性愈低，這解釋了2018年第4季的大跌和第2019年第1季的大升，答案是在市場流通性。流通性下降使走勢飄忽，更易受到個別買賣盤及程式交易影響。
根據管理25億美元的Heron Asset ，有1400億美元的程式買盤可能需要買入美國和歐洲股票，這些由商品交易顧問帶來的潛在買盤會引致股市不規則波動，野村證券估計程式買盤可能只有490億美元。不過，市場由莊家制轉為程式買賣，市場下跌時候少了承接，因為程式買賣盤會依靠波幅來計算風險程度及盤路大細，只會加強動力；傳統活躍型基金跌市後入市買平貨、但現在個股買賣只佔成交量10%。
市場波幅增加的一個原因是波幅交易的流行。在4月1個星期，投資者買入2.2億美元波幅交易所掛牌基金；波幅交易所掛牌基金的資產上升超過30億美元。波幅在近年成為影響市場的重要因素。很多波幅投資產品出現、用來對沖市場或者牟利。根據摩根大通估計，80%的流通性改變都可以有用波幅來解釋。
希臘經濟復蘇 股債表現亮麗
影響股市波動的另一原因是盤路調整和板塊轉換。強勢股板塊有回吐，落後板塊或者之前被看淡的板塊上升。這個現象明顯是受到股價相對表現及季度策略的影響。一個很多投資者都會忽略的落後資產反彈是希臘，該國經濟復蘇，國內生產總值估計今年增長1.9%， 高於意大利的0.1%和歐元區1.2%，同時5月選舉可能會使到民粹派政府下台。於是希臘股市今年上升27% ，更使人意想不到的是希臘5年債息為2.19厘，竟然低於美國同期債息的 2.3709厘。
歐央行擬推層級利率 紓銀行壓力
歐洲股市近年極之不受投資者歡迎。歐洲金融股更是弱中之弱。歐洲央行採取負利率政策，對歐洲金融股是一個壞事。負利率使歐洲銀行每年損失超過70億歐元的盈利，但最近有報道指歐洲央行考慮採用層級利率以減輕銀行壓力。
花旗策略師分析歐洲價值型股票處於金融海嘯時候的估值水平，以往這是歐洲銀行的轉捩點。歐洲銀行能否上升的關鍵是跨境收購合併的發展，以及歐洲央行會否推出新的中期借貸機制和層級利率。歐洲財務股這個大落後板塊能否反彈是一個很值錢的問題。
shunwailee@hotmail.com
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