環球避衰退 內地靠減稅
2019年04月23日
上周四恒指收報29963點，再度失守三萬關。A股在香港復活節假期如常開市，昨日跌幅擴大，上證指數跌1.7%，報3215點；深證指數更跌1.9%，報10222點。恒指今年以來呈現一個漂亮上升走勢，雖然近期由高位回落，如果沒有
甚麼特別消息刺激，港股就算回試29500點水平，走勢還是非常健康。美股則深V向上，經歷去年12月底大跌後，現已收復失地，再度逼近歷史新高。
環球股市表現較好，與經濟環境有關。去年12月，中國經濟下滑明顯，歐洲又有英國脫歐危機，第四季環球經濟快速回落，當時，大家都估計今年首季全球經濟會急速降溫。不過，最近卻出現好轉勢頭。首先是中國上周公佈今年首季GDP增長6.4%，略好過經濟學家預期的6.3%。中國經濟回穩，係環球經濟企定的其中一個主要原因。
中美經濟 優於預期
另外，美國2019年首季GDP增長數字，將於本周五(26日)公佈，經濟學家最新預期為2.4%。今年初，市場估計美國今年第一季GDP增長只有約1%，原因是當時聯邦政府有多個部門關門，出現較差的冬季氣候，又遇上中國經濟放緩，令美國經濟回落。不過，如今看回落速度會比想像中小。
經濟反彈對股市而言，卻未必一定是好事，因為政府或美國聯儲局，應該就無咁手鬆放水了。上周四中央政治局召開會議，分析當前經濟形勢和部署。會議中的重點，是中央指今年首季中國經濟運行總體平穩、「好於預期」。中央覺得此前救市措施有效，經濟比預期好。另外，會議指出「內地經濟存在下行壓力，需要保持內力，增強內力，勇於攻堅克難。」
政治局又講「房住不炒」
在貨幣政策方面，中央提到「宏觀政策要立足於高質量發展，更加注重質的提升，激發市場活力。積極的財政政策要加力提效，穩健的貨幣政策要鬆緊適度。」論調說明中央認為貨幣政策不需要再放鬆，但積極的財政政策仍然會加力，意味拉抬經濟的財政措施仍會陸續出台，但不要期望中央會大力放水。
樓市方面，會議上堅持「樓是用來住的，不是用來炒的定位，落實好一城一政策、因城施策、城市政府主導主體責任的常效調整機制。」上一次政治局會議提到房地產還是去年7月份，當時表述是「下決心解決好房地產市場問題，堅持因城施策，促進供求平衡，合理引導預期，整治市場秩序，堅決遏制房價上漲。」
從口氣上來說，政治局由要解決內地樓市下跌，變成一種中性表述，顯示中央對樓市有些戒心，怕經濟好轉時樓價會向上。在這樣的環境下，不要期望樓市政策會有大面積放鬆。我覺得會議的講法對內房股有點「偏淡」，短期內不要期望政策會寬鬆，唔收緊都偷笑。內房股卻也不似預期急跌，因為銷售好轉的數字估計會陸續公佈，內房股的發展不再靠中央的放寬政策，而是靠銷售數字上升，令市場相信樓市已度過銷售寒冬。內房股的升勢，要等到中央下次再出招調控才終結。
資金回籠 邊際收緊
海通證券首席經濟師姜超分析政治局會議和中央宏觀經濟政策，認為中央真是不搞大水漫灌式放鬆，主要靠減稅減費刺激經濟。姜超認為，普通人看央行的貨幣政策，能記住的無非就是減息、降準，加息、加準，前者代表放鬆，後者代表緊縮。央行曾經在1月份全面降準1%，去年的降準還只是定向降準，所以很多人以為今年的貨幣政策還會繼續寬鬆。
今年以來雖然央行全面降準投放貨幣1.5萬億，央行通過公開市場回籠資金1.8萬億，綜合來看央行依然是淨回籠貨幣。形成鮮明對比的是去年央行降準2.5%，降準投放貨幣3.5萬億，與此同時央行公開市場投放基本持平，因而淨投放貨幣3.5萬億。所以，去年的三次定向降準才是真降準，而今年的全面降準其實是假降準，因為今年投放的資金都被央行從公開市場收回去了。換言之，阿爺看到經濟開始穩定，加上減稅減費政策，開始收到穩定人心的效果，就開始以市場操作回收貨幣。
利潤回升 消費受惠
從利率市場就見到邊際收緊跡象，一個指標是內地的7日回購利率R007。由2018年初開始，R007逐步向下脫離利率區間的上升軌，並在2018年下半年靠近貨幣利率區間的下降軌運行。隨後中國的各類利率先後全面下降。在2019年以來，市場利率R007開始向上脫離利率區間的下降軌，4月以來R007平均值為2.7厘，高於前兩月的2.58厘，也高於7日逆回購招標利率2.55厘，這其實代表央行貨幣政策出現邊際收緊跡象，結論是不要再期望阿爺再降準放水，可以谷高股市。
如不放水，又如何刺激經濟？主要手段是減稅降費。姜超估計，其中個人所得稅的減免是居民部門直接受益，給企業減增值稅、社保繳費等之後，居民部門也會間接受益，海通測算本輪減稅降費歸屬居民部門的金額約1萬億元，可以增加8000億的居民消費，提升消費增速2至3%。
政府還想以創新作為下一波中國經濟增長動力，對於民營企業，促進其創新的核心手段是減稅降費。海通測算本輪減稅降費歸屬到企業部門的金額約1萬億元，民營企業是中國繳稅主體，最受益於減稅降費政策。
消費市場 首季回升
當然比較受惠的是消費股，個別股份在今年第一季業績已反映出來，例如做餐飲的味千中國(538) ，上周四股價大幅造好，一度高見3.8元，收報3.75元，升幅達12.3%。主要由於味千在三月底公佈去年全年業績扭虧為盈。味千在上周三收市後再公佈，今年首季快餐店銷售增長7.2%，雖然香港區同店銷售按年跌18.8%，跌幅遠大於去年第四季的按年跌幅5.2%，但中國同店銷售則按年升5.1%，相對於去年第四季跌2.5%明顯改善。味千在中國銷售由跌轉升，由於中國業務遠大於香港業務，整體銷售情況有好轉。味千在香港屬於平民消費，但在內地算是中檔消費。
味千去年12月低見2元的52周低位，之後股價在2.3元上下徘徊，直至3月公司公佈全年業績，賺超過5億元人民幣，股價急抽而上，迅速升破3元。味千去年業績確實有驚喜，2017年蝕4.8億元，2018年扭虧為盈，賺5.5億元，末期息派0.12港仙，按年增長1.4倍。味千去年營業額約23.78億元，按年微升1.9%。反映味千去年生意增長很少，主要是調整成本結構，令公司由蝕變賺。味千雖然升了上去，但現價市盈率還只有6.6倍、息率3.6厘。如果2019年盈利續有增長，仍然不貴。不過，由於股價近期升得很急，散戶追入，要小心會遇上股價回吐。
味千的狀況反映公司策略的變化，但亦一定程度反映內地消費市場，在去年第四季下滑後，今年首季開始回升，對相關股份仍有支持。
陸羽仁
金融High Tea - 陸羽仁 舊文
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