黃偉康 論盡股壇 牽一髮動全身
想先談一談日本的貨幣政策問題，就是如果日本息率降至零，同時日本繼續刻意推低日圓，同時美國又願意配合，那麼全球金融市場之槓桿化現象會再度升溫，同時金融市場之流動性亦會上升，理論上是利好股市之發展，但同時代表泡沫化之現象會在一至兩年內在股票市場再度出現。這個話題，會留到談完中國之經濟問題再研究。
昨日提到，中國之經濟問題，正一環扣一環，所以要完全拆解有一定的難度。就好像中國經濟出現過熱的情況，所以中央開始將經濟增長目標，由之前的8%，降至去年的7.5%，這其實是一個健康的做法，可是如果中國經濟增長速度放慢得太快會出現甚麼問題？去年首11個月，中國GDP增速下跌2個百分點，不過財政收入卻下跌18.6個百分點，同時2012年全國已完成稅收收入為11.07萬億元人民幣，比2011年的22.6%增長速度，減少超過一半。當財政收入增長放緩，而且比經濟增長放慢之速度為快之同時，財政支出卻繼續上升，而且增速已較稅收為快，這會導致中國對債務之依賴性不斷提升。根據數據顯示，2012年全國財政支出為12.4萬億元人民幣，較2011年增加14.1%，其中社會保障、教育、醫療、行政等支出不斷增加，而這些開支又不能在短期內削減，所以地方政府之債務，將難免會不斷上升，從而支持地方政府之開支。事實上，開支增加，但收入增加的速度追不上，令地方政府出現財政壓力，這並非今日的事情。在過往模式中，除了財政壓力很容易轉化成政府債務之外，不少地方政府都會想盡方法增加收入，例如出售土地，就是一個方法。不過當賣地成為一個地方政府的主要收入來源時，問題亦會隨之而生，就是發展商之收益，會影響地方政府的收入，故此當發展商囤積土地及房屋，推高地價從而增加收入時，地方政府由於本身的利益亦會受到影響，所以就算中央之政策希望調控樓市，紓解民困，可是地方政府是否願意配合，這成為了去年內地樓市的一個矛盾問題所在。故此，大家可以看到的問題是中國之經濟增長不可能長期維持高速水平，這是必須面對的事情，可是調節到哪一個水平才適合？結論是當經濟增長速度下調得太快，最後的結果是中國的財政會面對極大的壓力，但如果要將GDP維持在7.5%至8%之間，增加基建投資是必然的事情，可是地方政府如果不依賴賣地，就必須舉債，但舉債帶來的問題就是近日所談到的內地銀行壓力可能會持續升溫，最後銀行體系又是否可以承受？如果銀行體系不能承受，中央政府仍然有能力承擔，但只會令惡性循環加劇。以上的困局，正是為何中央推行任何調控政策，都不能大刀闊斧的原因，因為牽一髮動全身。 黃偉康
(逢周一至周五見報)
筆者為獨立股評人
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