貸評山下 - 黃元山 2013年4月2日
貸評山下:歐債難斷尾解散機會增 - 黃元山
■塞浦路斯債台高築,加上歐元區火頭處處,形勢更不樂觀,歐元區解散機會率增加。美聯社
過去幾年,歐盟國家排隊「入廠」(陷入困境),就像遭受淩遲處死的犯人,身上的肉被逐一割下,但誰也不知道他們何時才能真正斷氣。
解決危機須有銀行聯盟
今次主角就輪到塞浦路斯,其經濟體系以金融機構為主,金融資產佔GDP(國內生產總值)比例甚高,證明若當地金融機構出事,該國政府根本無能力去負擔「爆煲」後果,亦印證了筆者過去幾年強調的論點,就是歐洲的金融機構才是歐債的真正「炸彈」:「不少投資者面對歐債危機發展,由始至終都把焦點集中歐豬五國,反而把劇中的「炸彈」和「藥引」混淆。歐豬五國危機亦是藥引,相反歐洲金融機構才是真正的炸彈。」
關於今次塞國事件,比較少人談論的正正是這一點。去年,筆者就說:「要緩和歐洲銀行的問題,刺激信貸,使歐洲經濟增長加添動力,是要整體歐元區國家共同承擔每個國家的銀行體系;換句話說,如果西班牙的銀行出問題,歐元區要聯手相救。」既然歐洲銀行是歐債的核心問題,要解決必須有「銀行聯盟」(Banking Union),共同承擔銀行體系的債務。
歐盟也就這個議題作出了回應,推出了「有其形而無其實」和「只談監管而少談共同承擔」的銀行聯盟方案;但塞國事件就徹底暴露了現有銀行聯盟的不足,否則,塞國銀行已經納入銀行聯盟的保護。
塞浦路斯債台高築,重要關頭有所謂「貴人」相助。早前歐盟、國際貨幣基金組織(IMF)及歐洲央行達成100億歐元救助協議,暫且讓塞浦路斯避過險境,但當地存款逾10萬歐元的戶口則要被凍結用作還債(存款者被政府收稅,其實非常普遍,在美國和中國就是叫financial repression,就是當存款利率低於通脹和經濟增長;不同的是,後者是較難察覺)。
這次拯救行動卻帶出另外一個重要訊息,就是三大巨頭以後未必繼續能夠合作無間,抱著共同目標去解決歐元區問題。而且,在今次救援行動中,德國的立場很明顯是希望儘量減少援助,甚至希望塞國能夠自行解決問題,而IMF的態度亦較以前強硬得多。
救火隊三巨頭不和
對此筆者認為,這三巨頭本來就像一支並肩作戰的消防隊伍,以往在救火行動之中,意見多數一致,但最近卻變成意見不合居多,此種合作態度勢必拖慢救火行動。因此筆者估計歐元區未來形勢並不樂觀,解散機會率有增無減。
在塞浦路斯事件中,俄羅斯在當地擁有很大的經濟利益,過往亦曾資助拯救塞國。然而,長貧難顧,難道俄羅斯要收購所有塞浦路斯的銀行嗎?當然,他們亦無這麼偉大的意願。
正所謂:「醜婦終須見家翁」,除塞浦路斯問題外,歐元區其實火頭處處,另一小國,斯洛文尼亞亦因當地企業為求擴張業務,於是舉債過多,最終企業無錢還,拖累銀行壞賬上升至70億歐元,佔當地GDP兩成,由此可見歐洲債務危機勢將沒完沒了。
黃元山
大學教授、國際投行前董事總經理
本欄逢周二刊出
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