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2014年5月13日 星期二

點石成金 - 石鏡泉 2014年5月13日

點石成金 - 石鏡泉 2014年5月13日

美經濟真復甦?






5月7日美儲局主席耶倫(Janet Yellen)在國會聽證會上,從三方面解讀美國經濟。耶倫是前美財長、白宮經濟顧問薩默斯(Larry Summers)的老師,這課書不是以教授身份說出,而是以美儲局主席身份說出,你能不聽?

在聽證會上,耶倫對以下三項給了或回答了議員提問,耶倫在會上講了不少,但這三項應有啟示性:

⑴勞動參與率與失業率關係;
⑵何時提加利率;
⑶何時減低IOER。
這三個問題不是傳媒常有報道的,但就跟美國經濟、利息和美國退市,如何退市幾時加息,關係密切。

⑴勞動參與率

耶倫在國會作證時承認,勞動參與率下降一定程度上是由美國人口老齡化導致的。不過她指出,包括青年和壯年在內的所有年齡組的勞動參與率都出現下降,這表明勞動力市場疲軟也是導致參與率下降的原因之一。

她表示,在經濟和勞動力市場繼續走強之際,她將密切關注勞動參與率變化趨勢。耶倫說,必須搞清楚哪些是周期性因素導致的,哪些又是結構性因素導致的。

勞動參與率下降在多大程度上由經濟復甦乏力所導致,這一問題對美聯儲決策影響重大。如果就業前景改善時,退出勞動力的人口中有相當比例能夠重返勞動力市場,則意味著勞動力市場仍存在較大過剩,美聯儲能夠進一步推遲上調短期利率的時間,且不會冒著引發通脹大幅上升的風險。但如果退出勞動力市場的多數人口再也不會返回就業崗位,這就說明勞動力過剩程度不大,美聯儲可能需要考慮提前加息。

當不少分析者都講美國勞動參與率下跌,即少了人想打工時,只剩半杯水時,耶倫就反看,這半杯水只要被經濟一滾,就可能會滿瀉(經濟過熱)要加息,耶倫是就業問題方面的經濟專家,她有這看法,好歹你都要讓她三分話,不能老認為美國失業、失業、失業,要談這問題,要多方面探討,今時暫不講。

透過逆回購推高息率
⑵何時加息
耶倫表示,當未來某一時刻美聯儲判斷認為可以收緊貨幣政策時,她相信屆時該行有上調短期利率所需的政策工具。

耶倫說,同時美聯儲可能還會使用多種輔助工具來幫助推高利率總水平。其中她提到了去年9月以來美聯儲便一直嘗試使用的「逆回購」。

耶倫開始有作為美儲局主席的風範。你看耶倫這個答案,你能知道會幾時加息嗎?當然不知,只知道:不用問,也不用估,該出手時美儲局就出手,她只透露原來用逆回購這一招,不光是人行周小川有用,美儲局也有用,但為甚麼去年9月以來就一直嘗試用?成效如何?她冇講,但大家應知悉,美儲局不講,你不知,不等於美儲局不會做或未曾做過,像今次就是耶倫講?我們才知美儲局做過逆回購去推高息。

⑶IOER(Interest on excess reserve)
在被問到超額準備金利率是否有損美國經濟時,耶倫說不會。她表示,美聯儲只有在認為美國經濟足夠強勁,即就業充分且通脹率重回2%目標時才會採取這一舉措。她稱屆時美聯儲會做出判斷,認為時機已成熟,可以收緊資金條件,從而確保通脹率不會超過設定目標。

在2008年的金融海嘯後,美銀行的虧損大,盈利能力差,為救這些銀行,美儲局對這些銀行超額存進來的存款準備金,支付相對高的利率,市場上有認為,銀行將錢存在美儲局也可以收到足夠利息收益時(要與風險對比,存在美儲局是零風險),就不會將錢借與企業,冒這些企業會破產的風險,循環下來,就會減少了美國企業獲得貸款去發展業務的機會,減慢了美經濟復甦的動力。如這個分析成立,則當美儲局減低這個IOER的利息時,便可能將銀行的超額準備金掃出儲局門,如企業得到較豐裕資金,是否就會使美國經濟好?不知,但肯定可以講,美儲局一旦將這些資金掃出門,市場一定有種種解讀和反應。

以上三個問題都是5月7日美國國會聽證會上所曾接觸到的,筆者認為這是「變」的開始,值得和大家分享。事實上,在5月7日,耶倫講話後,金價就大跌。但由於周日普京也講在烏克蘭邊境撒軍,究竟金價是聽耶倫話,還是普京話?不知,大家估好了。

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