投資Cafe - 歐祖貽 2014年5月13日
濠賭股波動成低吸良機
2014年05月13日
澳門博彩股近日大幅波動，主要由於有報道指中國政府將打擊澳門賭場非法使用銀聯卡，以及懷疑有中介人走數，過去兩周，銀娛(027) 一度急跌15%，金沙中國(1928) 亦一度跌11%。不過，我們認為，即使相關報道屬實，對博彩收入的影響或相對有限。反觀近日公佈的博彩收入數據造好，反映行業增長趨勢良好，早前股價調整或屬趁低吸納機會。
打擊銀聯卡影響輕微
據了解，澳門貴賓廳客戶不會透過銀聯卡而取得現金作博彩之用，否則，貴賓廳客戶根本不需要使用中介人所提供的服務。
大部份高端中場業務客戶在中國以外都有自己的企業，並擁有取得資金的渠道，因此，只有少部份高端中場業務客戶，在兌換貨幣時會遇到困難，而須透過銀聯卡取得現金。對於其他中場業務客戶，銀聯卡方便他們攜帶現金至澳門，但這並非唯一途徑。因此，我們相信，相關報道對於博彩收入的影響有限。
中介人方面，我們認為，有關負面報道未有影響整個博彩業的基本面。一般來說，由於貴賓廳業務需要給予中介人回佣，所以貴賓廳業務的毛利率較中場業務為低，估計貴賓廳業務所佔的除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利(EBITDA)不超過30%。故即使貴賓廳業務增長放緩，對澳門賭場EBITDA的影響或相對輕微。
中場業務續為增長火車頭
我們認為，中場業務仍是博彩業EBITDA的主要增長動力。資料顯示，4月份中場收入按年上升35%，維持年初至今增長38%的強勢。而月內，貴賓廳和中場佔整體博彩收入的比例為61︰39 (2013年度為 66︰34)，中場比例是有紀錄以來最高。澳門4月份整體博彩收入達313億澳門元，按年升10.6%。由於五一黃金周的博彩數據造好，預期5月份澳門博彩收入或增18%，達350億澳門元。
經過最近的拋售後，現時博彩業的2015年預期企業價值對EBITDA的比例(EV/EBITDA)為11.4倍，較歷史平均值有5%折讓。我們繼續看好濠賭股，並相信股價調整會是趁低吸納的機會。
花旗環球個人銀行服務投資策略及研究部主管
張敏華
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