股市新談 - 彭偉新 2015年1月21日
「十三．五」應該重新關注基礎消費股
內地國家統計局周二公佈了2014年的GDP數據，雖然第3季及第4季增長只有7.3%，但全年經濟增長為7.4%，稍為優於市場之前的預期，市場對於今次的經濟數據尚算滿意，令到內地A股市場周二反彈後，周三繼續維持反彈動力。
不過，以GDP內各部份的增長來看，反映出整體的經濟仍然面對很大的下行壓力，尤其是在出口貿易、固定投資，又甚至內部消費都呈現弱勢，所以，即使去年全年的經濟狀況仍然符合到市場的預期，但主要的所謂「三頭馬車」仍然在慢駛之中，未來經濟增長的動力肯定會進一步的減速。
雖然國務院總理李克強或國家主席習近平也好，都很強調在內地進行調結構下，仍然要確保經濟增長動力能夠回穩，尤其是今年是「十二．五」計劃最後一年，亦是要為「十三．五」規劃編製的關鍵之年，因此，投資者在單單追捧現時表現較強的中資金融股外，也可以想想在「十三．五」的期間，可以有什麼的類型的股份作為中、長線的投資選擇。
筆者相信，在「十三．五」期間，由於經濟結構已逐步走向較高的產業梯階，因此，過去刺激固定投資，又或者利用低廉生產成本去刺激出口的政策已經不可能再重用。因此，筆者認為繼續追捧基建投資股，又或者出口類工業股的投資策略已不合時宜。主要是因為內地地方政府在面對負責過高的壓力下，已無法再有額外的能力再向市場進行融資，直接說，內地基建股會因為地方財政變得緊絀而有失去較多的新訂單。
雖然如此，但該等基建股並不是完全無投資價值，關鍵問題在於基建股能否在海外贏取更多的海外合約，如果他們能成功地如2014年期間，贏取到大量的海外合約，他們的投資價值仍然較高。不過，筆者認為在去年中國基建股已在海外市場贏取大量的合約，今年能加大海外合約的機會不太大，而且，之前多數的合約都是來自於經濟增長較慢，以及信貸能力較低的發展中國家，即使大部份的合約都是「半賣半送」的，但相信該等企業選用了中國的基建產品後，可能要等一段時間才再會有財政能力去落另一次的訂單，所以，筆者相信海外基建未必可以維持到之前的增長速度。
至於出口方法，也是另一個中國經濟無法依靠的產業，首先是因為人民幣近幾年的升值非常急速，令到中國貨對外的競爭力全部輸給了越南及東盟部份國家，所以，以出口為主的行業基本上是不用考慮的了。而筆者在參考了內地的傳媒分析，相信中央在「十三．五」的規劃中，最主要的工作仍然是要支持內需的發展，尤其是在「三頭馬車」中，只有內需這一部份是中央的參與度最少，而需要承擔的財政也是最少的。不過，經過「十二．五」期間的家電下鄉補貼，中央支付了大量的財政補貼但最後資金被部份人所貪腐後，相信以補貼形式去支持消費的機會不會大高。相反，如果以股市上漲帶來大量財富效應，從而刺激內地居民消費的方法，相信是中央樂意採用的措施，只要像近日當市場出現較大的風險時找中証監出手減壓，對於內地的整體經濟仍然會有較正面的影響。
所以，投資者不妨開始再關注部份已被市場所遺忘的基礎消費股，尤其是該類股份的整體估值仍然是大落後於大市，只要市場再有炒作的借口，相關股份絕對是可以成為跑贏大市的股份類別。
京華山一研究部主管
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