陶冬天下 - 陶冬 2015年2月2日
美國增速降 希臘風險升 2015-02-02
債市升、股市跌，上周全球風險資產主動調整了對增長、通縮和風險的預期。聯儲一月份例會如期沒有作出大的政策調整，但是市場對其加息時機的判斷作出了進一步推後，美國國債受到追捧。美國第四季度GDP增長速度回落到2.6%，收入增長停滯，進一步增強了市場對延遲加息的預期，十年期國債收報1.66%，創下2013年5月以來新低，兩年期國債利率更降到0.46%。在大西洋的另一端，希臘選舉產生出極左翼政黨Syriza主導的政府，新任財政部長揚言不再與過去主導救援計劃的「三巨頭」打交道，力爭全面改寫經濟緊縮承諾，並與德國和歐盟展開罵戰。希臘脫歐風險增加，加上歐洲央行進入美式QE，德國十年期國債利率跌破0.3%。希臘新政府上任伊始即主張廢除舊的緊縮條款，導致該國銀行股暴跌，股指下挫16%，國債利率驟升。頁岩氣減少生產，為石油市場帶來一線生機，布倫特石油在每桶50美元之上企穩反彈；散貨船運指數BDI則在大宗商品蕭條聲中，跌至608點的三十年新低。黃金維持其對沖利率下滑的聲譽，全周向好。為對抗熱錢橫流，丹麥、紐西蘭和新加坡貨幣當局分別採取措施為本國貨幣降溫；俄羅斯央行則降息200點，以此舒緩實體經濟的壓力。
美國第四季度經濟增長為2.6%（環比折年率），較上季度的5%大幅放緩。汽油價格所帶來的消費上升，被投資回落所抵消，收入增加亦見放緩。市場據此認為聯儲首次加息會推遲，甚至取消。的確，聯儲在上周的聲明中釋放出模棱兩可的訊息，一方面強調增長堅實（solid）、就業強勁（strong），在用詞上較之前更樂觀，另一方面則認為短期通脹壓力不大，同時對海外經濟形勢表示擔心。筆者認為，美國貨幣當局大致上將近期海內外數據看成噪音，更多地聚焦於中期形勢，聲明中關於中期通脹仍趨向通脹目標的說法值得重視。其實聯儲不是沒有看到非通脹（disinflation），但是它對美國工資上漲充滿戒意。同時共和黨主導的國會也在施壓要退出QE；重磅參議員藍德－保爾剛剛提出法案要監察聯儲，眾議院也有類似的法案。聯儲在這個問題上，起碼已作兩年的準備，如果沒有大的經濟曲折，筆者認為加息難免，不過之後的加息幅度與速度，則取決於經濟數據。
希臘危機升溫。新政府財政部長在和歐盟財政部長聯席委員會主席的聯合記者會上，公開向歐盟救援計劃叫板，號稱不再與三巨頭合作，德國財長隨即表示不接受希臘的「訛詐」。歐盟－IMF主導的救援計劃，是支撐希臘金融體系的核心，但也要求希臘大幅緊縮財政，帶來經濟和社會痛苦。該計劃今年2月底到期，續期談判並不順利，新政府上台後更全盤推翻之前的談判成果。其實，希臘並不想走到退出歐元區令自身金融體系崩潰的地步，它聲言不與三巨頭談判，但是願意和歐盟溝通，便顯示了自己的立場底線。但是歐盟救援計劃中相當一部分資金來自歐洲核心國家，德國等必須對納稅人有所交代，而且一旦對希臘讓步，其他歐豬國家勢必仿效，令歐洲推進財政改革的努力前功盡棄。筆者認為，希臘與歐盟之間一場博弈無可避免，所謂博弈就是任何一步都可能影響最後的結果，這是一場不斷考驗市場風險胃納的博弈，此時此刻希臘與歐盟之間存在著可以為市場接受的妥協選項，但是最終結局如何卻不是兩方中任何單獨一方可以自行決定的，對於資金那便是風險。
本周焦點在希臘局勢和美國非農就業數據。1月非農就業數據未必對聯儲加息決策至關重要，但是對市場解讀貨幣政策走向卻可能影響頗大，筆者預期就業增加230K，失業率至5.5%，工資增長0.4%。如果這些數據成真，市場對聯儲首次加息時機的爭論仍將繼續。在美國，個人收入增長料為0.5%，好過預期；ISM數據估計略令市場失望；核心PCE通脹較上月繼續放緩。在歐洲，歐盟區預計1月PMI與上月持平，英國PMI稍好過預期；英格蘭銀行例會，預期無政策改變。在亞太區，中國PMI預料略強過預期，澳大利亞央行例會，在加拿大和紐西蘭先後降息之後，澳大利亞的減息壓力日增。
本周記闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。
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