花旗看天下 - 張敏華 2015年8月18日
國企改革推動H股估值
2015年08月18日
近日，人民幣顯著貶值利淡投資市場氣氛，國指本月初至今跌1.5%。但隨着人民幣有回穩跡象，投資者下一個焦點，或會放在國企改革。有媒體報道，中國國務院已批准國有企業改革方案，部份具有國企改革概念股份月初至今逆市上升，例如國藥(1099
) 和安徽海螺(914) 分別升4%和12%。我們認為，國企改革或是未來幾季中最重要的改革項目，可望提升中資股估值。
現時，國有企業佔MSCI中國指數和滬深300指數的總市值約83%，因此，國企改革對中資股後市或有深遠的影響。其中，以H股為主的MSCI中國指數的預測市盈率為9.5倍，仍然較十年平均水平低18%，我們認為，現時中資股估值或沒有計入改革元素，若中國在國企改革上出現進展，可能會為H股和A股市場帶來驚喜，有助提升估值。
集中整合混改
我們認為，國企改革的目標或是，通過一系列改革措施來提高國企的效率，當中或包括四大元素──促進國企整合或注資、混合所有制、建立資本運營公司和改善企業管治，直至現時為止，我們見到改革主要集中在整合/注資和混合所有制兩方面。
國企整合和注資方面，我們認為，促進國企整合或可以減少內部競爭，令國企可以專注於提升國際競爭力，最明顯的例子是中國南車和北車的合併，早前國資委亦已公佈，有意把112個龐大的國企合併成為40家企業。
另外，一直以來，中央和地方政府都希望提高國有企業證券化的比率，我們認為，這意味未來或有更多國企招股上市，以及國企控股公司把未上市的資產注入上市公司。
混合所有制方面，早前中石化(386) 已啟動混合所有制改革(簡稱混改)，而交行(3328) 有關混改的方案亦已獲國務院通過。我們預期，中央未來改革措施或包括引進外資或民營資本，形成混合所有制，或有助增加國企的資本、減低槓桿比率，並提高營運效率。
花旗環球個人銀行服務投資策略及研究部主管
張敏華
花旗看天下 - 張敏華 舊文