陶冬天下 - 陶冬 2015年12月7日
歐洲寬鬆反高潮 美國就業正強勢 2015-12-07
央行動向依然主導著市場情緒和資金流向，不過大西洋兩岸對貨幣政策的解讀迥異，帶來市場走勢上的變異。歐洲央行如料延長了QE的時限，並將銀行存款利率再下調10點至－0.3%，不過ECB措施落在市場預期的下限，令不少期待更積極寬鬆政策
的市場人士感到失望，解除了對歐元的沽空行動，歐元強勁反彈，並觸發以歐元作貸款源的套利盤大舉平倉，風險資產全面受到衝擊。美國聯儲主席耶倫在連續兩天的國會聽證上，一再暗示加息時機成熟，為短期啟動升息週期作預期管理和輿論鋪墊。週五美國就業數據十分強勁，令兩周後的聯儲加息板上釘釘。市場對美國加息的反應卻相對正面，美股在週五收復週四ECB決定後的失地，甚至連美國國債也不見大調整，兩年期國債利率一周下來無升跌，十年期升5點，與ECB加碼QE但是德國十年期利率一周暴升26點形成鮮明對照，是可謂市場無常。OPEC例會，維持不削減產量的決策，布倫特石油期貨價一周跌4.1%。受到美國就業數據刺激，黃金價格在週五被推高，不過仍離五年低位僅差咫尺之遙。
歐洲央行推出進一步貨幣寬鬆舉措，打響了新一輪QE的第一槍。歐洲將每月600億歐元的購債計劃延長六個月，同時下調負利率到－0.3%。應該說，歐洲貨幣當局遞送了它的承諾，不過市場的預期更高，對ECB未能加大每月購買資產的數量和擴大購買的資產種類感到失望。歐元沽空盤迅速平倉，而匯率暴漲又觸發套利盤清場，在資本市場掀起反高潮——寬鬆政策反而帶來資產價格下跌。筆者認為沽空盤平倉所帶來的歐元強勢很難持久，不過此役證實了1）央行政策分歧導致的市場波動加劇，2）套利交易隨時可以觸發匯率亂波，3）資本市場相當地無常。筆者相信，歐洲QE還會加碼，歐元弱勢仍將深進。在歐元走強後，ECB總裁德拉吉迅速表態QE無封頂，說明市場反應也出乎ECB的意料，而歐洲希望更弱的匯率以支持了無起色的經濟的政策意願沒有改變。
美國11月非農就業增加211K，前月就業人數同時被上調至298K的超高數字，失業率維持在5%，時薪上漲0.2%。美國經濟在三年內增加了810萬個就業機會，就業復甦與聯儲近月的表述相當吻合，為12月啟動加息週期提供了有一個重要數據支持。現在市場不僅認為加息近在眼前，而且幾乎一邊倒地預言「dovish tightening」（溫和的收縮性貨幣政策），解讀重心目前放在「溫和」上，而非「收縮」上。非農數據後有人猜測12月首次加息之後，1月份可能再次加息。筆者估計這種可能性不高，聯儲對增長和就業的判斷並不極端，更不希望破壞辛苦建立起來的市場預期，筆者認為下一次加息大約在明年三月，明年每季度升息25點，年底開始進入觀望期。美國復甦的基礎並未夯實，週邊形勢仍難琢磨，美元強勢值得關注，工資壓力尚未顯性化，這些令聯儲有觀望的意願和空間，只是加息的姿態怎麼也要做一下，畢竟經濟早已走出危機。
預計下周市場焦點由ECB轉向Fed，揣測聯儲加息後的言詞和暗示，以確定後續行動的力度與頻率。法國周日舉行地區選舉，極右翼國民陣線在13個選區中有6個在民調中領先。在數據方面，美國JOLTS應該較上月有進一步改善，零售增長加速，密歇根大學消費信心與上月持平。在歐洲，第三季GDP修正，料無改變；英國工業生產增長由負轉正；英格蘭銀行例會，但預計無政策改變。在亞太區，日本第三季度GDP數據，預計從－0.8%被一舉修正到＋0.8%。中國進出口表現估計仍然為深負值，CPI比上月略有回升。預期紐西蘭降息25點。
本周記每週六刊出，闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘。
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