熔斷雖叫停 股易跌難升
2016年01月13日
新的一年，A股市場落實改革措施，最受注目的當然是熔斷機制，假期後短短數個交易日之間，竟然已經兩度觸發，早前更令內地市場全日開市不到半小時，便告完場。當晚有關當局已急急叫停機制，翌日中港股市反彈，惟相對早前跌幅，相當有限。
其
實隨着熔斷機制推出，反而大大增加了令市場出現恐慌的機會。根據機制規定，滬深三百指數下跌百分之五後，大盤會先停市十五分鐘，用意是讓市場冷靜下來，當再跌至7%後，才會停市。但從過去兩次觸發的經驗可見，由下跌5%到跌7%，兩者的時間相差不遠，所以所謂的冷靜時間，並沒有太大效果。
去年年結A股偏高
不少市場參與者更加認為，熔斷機制對於跌勢有推波助瀾的效果。不過從另一個角度去想，百分之七跌幅已屬頗大，還要在短期內接連出現兩次，相加起來足足百分之十四，是有必要了解一下，跌勢背後有甚麼原因，為何能輕易觸發兩次熔斷。
第一個原因，是去年年底的兩個月間，A股的走勢相當強勁。當中的因素可能是當時內地資金成本走低，很多企業得以平借新錢填舊債，利好股價。與此同時，眾多投資者都是人同此心，力頂股價，為市場帶來支持。所以去年年結時，其實A股是處於偏高的水平。
長線反覆向下
相反，今年一開始已有利淡A股市場的政策行將落實。其中一項是新股註冊制的出台，當實施之後，公司要上市時，面對的審核會比以往簡單，當局主觀判斷較少，過關相對容易。所以未來上市新股的數目，應該會有所增加。雖然現時內地抽新股，已經不需要全額支付，就算新股上市數量增加，也不會大幅抽走市場的資金，但是當估值相對較低的新股，供應不斷上升，始終會影響原有股票的估值，所以利淡A股的股價。由此觀之，面對利淡政策，加上宏觀經濟環境轉差，A股後市的走勢不容樂觀，雖然短線或許能穩定下來，然而長線反覆向下的機會仍然較大。
人幣貶值對A股影響微
至於假期後另一市場焦點，是人民幣連續數日貶值。自己認為這對A股的走勢，不會有太大影響，因為始終外資投資於A股市場的比例偏低。只是太多市場參與者看着人民幣匯價，來判斷後市去向，才出現這種自我實現預言的效應。況且人民幣貶值早已在市場的預期之內，唯一是速度比想像中快而已，並不算特別新鮮的催化劑。
而香港方面，面對內地推出熔斷機制，而間接受害。因為當內地股市跌停，香港市場卻仍繼續運作，會成為投資者對沖或拋售的僅餘途徑。雖然熔斷機制已暫時叫停，但原本港股已屬弱勢，加上外圍股市亦走弱，所以展望港股後市，將會是易跌難升。港股在一六年首周已經跌逾千點，在內地及外圍股市轉差的情況下，相信短期易跌難升。
豐盛金融資產管理董事
黃國英
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