【股市新談】經過證券化的不良資產最終會由誰去接手呢？ （彭偉新）
內地銀行及企業應收賬的質素嚴重轉壞已經不是新的話題，而內銀在過去幾個季度已經不斷地調高呆壞賬撥備的比率及金額，但似乎仍然未能應付到整體呆壞賬的增長速度，尤其是內地經濟正在過渡至高科技及高附加值行業，而中央一直在淘汰市場上的
落後產能及庫存，令到原有的製造業受壓最大，而且在經濟仍然未觸底下，相信會有更多的企業最終要走上破產之路，令到內地金融業所要面對的呆壞更進一步增加。所以，中央在2016年的年初，便提出會把內地的不良資產「打包」，然後向全球市場招手，而在這次試點中，會包括6間內地最大的銀行，包括工行(1398)、農行(1288)、中行(3988)、建行(0939)、交行(3328)及招行(3968)。而總額度達到500億元人民幣，不過，這一批的壞賬資產並不會找國際的評級公司進行評級，因此，相信定價要非常之低，才能吸引到投資者產生興趣。
由於今次仍未有很多關於發行的資產資料公佈，尤其是所發行的證券會覆蓋包括那些類別的不良信貸資產、以及未有公佈會向那些投資者發行，所以，要即時評論對內銀企業有多大影響仍然是有很多不確定性。不過，筆者相信今次把銀行內的不良資產逐步剝離，的確可以加快銀行業的整體盈利能力可以盡快恢復過來，但如果所今次所出售的價格較其賬面值仍要低的話，即使銀行能把該等資產套現，仍然要作進一步的撥備。尤其是今次銀行要把手上的不良資產出售，肯定只會把部份未必可以收回的資產包裝出售。而大部份仍然有收回機會的資產相信只會保留在會計賬內。因此，筆者相信在今次所出售的資產中，會有不少可能已經到了完全不值錢的水平，亦因為這個原因，這一次所包裝的資產最終有較原本項目的面值有極有的折讓才能出售，甚至會低於資產項目原有的賬面值。所以，即使今次能成功地出售不良資產，但亦有機會進一步的影響到六大行在2016年的業績。
雖然內銀股極渴望可以把一部份持有價值極低的不良資產套現，以補充自身的資金水平，又或者不再需要為該等資產繼續影響到未來的盈利賬，因此，相信他們也會願意以較大的折讓出售。雖然如此，但要成功出售該等的不良資產亦要有買家才可以。由於今次中央不打算會為該500億元人民幣的不良資產進行評級，而筆者也相信，在經過2008年雷曼次按後，已沒有國際評級機構願意為這類「有毒」資產進行評級。因此，買家除非是非常專業可以自行評估所包含資產可收回的機會有多大，又或暫是投資者是迫於無奈要買入該等資產，否則，一般的投資者即使見到有非常高的折讓，也會敬而遠之。而市場上現時仍然有很多的選擇，而且風險回報比率較合理的產品亦不乏，因此，專業投資者未必會有太大的興趣去買入這批證券。筆者相信最大的買家可能仍然是內地的金融機構，尤其是不少的金融機構都要執行由中央下達的指令，以配合中央的發展方向，因此，要成功為銀行掃除有毒資產，把相關的不良資產包裝好並出售予部份的金融機構，相信是較合理及最容易達到目的方法。其中，保險公司亦是在現時內地金融機構中，資金最為寬鬆的機構，只要把不良資產包裝得「靚靚」的，或會成為最有能力去承接這一批的「資產」的金融機構。
京華山一研究部主管
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