國際視野 - 王冠一 2014年4月1日
高頻交易 有違公平？2014-04-01
最近美國有位財經作家寫了一本關於高頻交易的書，直斥高頻交易令美國股票市場變得愈來愈不公平，大莊家因而可以佔盡散戶便宜。
這位財經作家名叫米高劉易斯(Michael Lewis)，昨天才正式出版的新書名為”Flash Boys: A Wall Street Revolt”。米高透過這本書，揭露高頻交易商擁有的超級電腦，不單只落盤較散戶快，最重要的是，這些高科技還可以協助交易商造市。
米高認為，如果美國證交會(SEC)相信高頻交易技術存在造市能力，就不應該繼續袖手旁觀，任由小投資者被魚肉。
根據米高的講法，高頻交易商造市的手法，主要是利用超級電腦，在最短時間內，計算出股民的策略，然後採取針對性的投資策略賺錢。舉例講，如果高頻交易商發現其客戶瞄準了某隻股票，並且知道該客戶打算在甚麼價位買入，於是高頻交易所便會趁該股「未到價」前，搶先買入，然後立刻轉售予該客戶，從中賺取差價。辦法是在極短時間內(可能不足一秒的時間)，開出大量買盤或沽盤，然後又立即取消落盤，這樣便好容易造成股票價格錯配的現象(Price Dislocation)，令股票價格產生波動。小股民見某隻股票價格大上大落，自然會心動想等機會「撈平貨」，於是高頻交易商便可以根據小股民的落盤來搵食。
表面上，該客戶似乎沒有損失(因為仍能按心目中價位買入目標股票)，但交易商從這事例中，已經成功「抽水」。小股民雖然沒有被騙，但市場的確存在資訊不公的問題！根據美國證監法例的定義，其實這一樣屬於「造市」行為。不過，由於整個運作在瞬間完成，所以往往難以證明交易商「造市」。
米高指摘，繼續容許高頻交易繼續存在，只會造就三種贏家：證券交易所(因為保證市場有大量交易)、華爾街的銀行(因為擁有大量證券客戶基礎作為搵食對象)、及高頻交易商(毋須理會大市升跌，只要針對客戶的策略便有錢賺)；至於輸家，則是所有美股的投資者。因此，米高提出兩點改革：首先，在法例上重申資訊公平(Information Efficiency)的大原則 (因為目前高頻交易商正利用速度，獲得資訊優勢；其次，監管機構要有工具，調查類似的造市行為。
其實，美國證交會正研發一套名為Consolidated Audit Trail(綜合線索跟蹤)的工具，計劃記錄交易商的每宗報價、股市的每宗交易及相關參與者的身分，從而區分真正的投資行為與造市行為。
有統計指出，目前美股平均只有不足1％的大盤最終能夠成交(不排除當中大部分只是用來製造股價波動的工具)。因此，監管機構不妨考慮，加強對大盤成交比例低於30％的交易商的監察，這樣至少可以起到阻嚇作用。
值得留意的是，有份在美國引進高頻交易的高盛，如今主動放棄發展高頻交易，改為夥拍一些基金與信託公司，共同推廣IEX作為新一代透明度更高，交易程序更簡單的股票交易平台。似乎高盛已經預視到，高頻交易將會是明日黃花。
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