市場經瑋度 - 黃瑋傑 2014年4月1日
股東如何應對招商局變相供股？
招商局國際(１４４)宣布強制性可換股證券(MCS)公開發售計劃，被形容為變相供股．究竟這個計劃與實際供股有何分別？作為招商局國際的現有股東，應如何應對？
按照計劃，招商局國際將按認購價３０．２６元發行不少於５．０５億單位及不多於５．０９億單位的強制可換股證券，發售基準為合資格股東每持有５股普通股獲配發一單位強制可換股證券．可換股證券持有人有權於可換股證券發行日(２０１４年６月２０日或前後)至強制兌換日(可換股證券發行日滿３周年)前２０個交易日隨時將其所持有的任何強制可換股證券兌換成新普通股．到強制兌換日，所有未兌換的可換股證券將按兌換價強制性兌換成新普通股．
通過這個強制性可換股證券發行計劃，招商局國際可籌集１５２．７億至１５４億港元的資金，約５５％的所得款項將用於償還債務；約４０％的資金將用於集團的在建工程(如港口及港口相關業務)融資；餘下５％資金將用於一般營運資金．若所有可換股證券獲全數兌換，招商局國際的發行股數將由現時２５．２７億股增加至３０．３２億股．
由於涉及新股發行融資，所以這個強制性可換股證券發行計劃被視為變相供股．那麼，這個計劃和一般的供股計劃有甚麼分別？一般供股會授予股東供股權，如股東選擇不供股，可以將供股權出售．至於這個強制性可換股證券，由於屬於非上市證券，股東在認購後，如果想將兌換股轉讓，就須通過場外交易(OTC)渠道(招商局國際將安排供應商在市場上為可換股證券提供對盤服務)．
另外，一般供股在股東完成供股程序後，就會收到新普通股，可以在市場上買賣．而這個強制性可換股證券發行計劃卻賦予股東兌換權，由股東決定在強制兌換日前２０個交易日任何時間進行兌換，之後收到新普通股，才可以在市場上買賣．
對於一般的供股，供股價和股票市價通常會有一定折讓，以吸引股東供股，但這個強制性可換股證券發行計劃卻較招商局市價出現溢價．以昨日收市價２６．６５元計算，溢價約１３．５５％．那麼，為甚麼股東會接受”溢價供股”？有義務當然有權利，可換股證券的持有人除了有權在強制兌換日前２０個交易日隨時兌換，還可以於可換股證券發行後３年間獲得每半年支付一次現金分派，第一年可獲８％現金分派，第二和第三年的現金分派分別為６％和４％．
三年共１８％的現金分派是股東需要以高於市價兌換新普通股的報酬．假設持有１萬股招商局國際，可認購２０００單位可換股證券，須支付６０５２０元，三年間可收回約１０８９４元的現金分派，相當於每單位約５．４４元(１０８９４/２０００)．換句話說，若持有滿３年而進行兌換，計及收到的現金分派，打和價約為２４．８２元(３０．２６－５．４４)．但須注意的是，倘證券持有人於派息日前發生選擇性兌換，將無權獲發於選擇性兌換日前之任何累計分派．及兌換後支付的任何分派．
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