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2014年4月1日 星期二

市場經瑋度 - 黃瑋傑 2014年4月1日

市場經瑋度 - 黃瑋傑 2014年4月1日

股東如何應對招商局變相供股?
招商局國際(144)宣布強制性可換股證券(MCS)公開發售計劃,被形容為變相供股.究竟這個計劃與實際供股有何分別?作為招商局國際的現有股東,應如何應對?

按照計劃,招商局國際將按認購價30.26元發行不少於5.05億單位及不多於5.09億單位的強制可換股證券,發售基準為合資格股東每持有5股普通股獲配發一單位強制可換股證券.可換股證券持有人有權於可換股證券發行日(2014年6月20日或前後)至強制兌換日(可換股證券發行日滿3周年)前20個交易日隨時將其所持有的任何強制可換股證券兌換成新普通股.到強制兌換日,所有未兌換的可換股證券將按兌換價強制性兌換成新普通股.

通過這個強制性可換股證券發行計劃,招商局國際可籌集152.7億至154億港元的資金,約55%的所得款項將用於償還債務;約40%的資金將用於集團的在建工程(如港口及港口相關業務)融資;餘下5%資金將用於一般營運資金.若所有可換股證券獲全數兌換,招商局國際的發行股數將由現時25.27億股增加至30.32億股.

由於涉及新股發行融資,所以這個強制性可換股證券發行計劃被視為變相供股.那麼,這個計劃和一般的供股計劃有甚麼分別?一般供股會授予股東供股權,如股東選擇不供股,可以將供股權出售.至於這個強制性可換股證券,由於屬於非上市證券,股東在認購後,如果想將兌換股轉讓,就須通過場外交易(OTC)渠道(招商局國際將安排供應商在市場上為可換股證券提供對盤服務).

另外,一般供股在股東完成供股程序後,就會收到新普通股,可以在市場上買賣.而這個強制性可換股證券發行計劃卻賦予股東兌換權,由股東決定在強制兌換日前20個交易日任何時間進行兌換,之後收到新普通股,才可以在市場上買賣.

對於一般的供股,供股價和股票市價通常會有一定折讓,以吸引股東供股,但這個強制性可換股證券發行計劃卻較招商局市價出現溢價.以昨日收市價26.65元計算,溢價約13.55%.那麼,為甚麼股東會接受”溢價供股”?有義務當然有權利,可換股證券的持有人除了有權在強制兌換日前20個交易日隨時兌換,還可以於可換股證券發行後3年間獲得每半年支付一次現金分派,第一年可獲8%現金分派,第二和第三年的現金分派分別為6%和4%.

三年共18%的現金分派是股東需要以高於市價兌換新普通股的報酬.假設持有1萬股招商局國際,可認購2000單位可換股證券,須支付60520元,三年間可收回約10894元的現金分派,相當於每單位約5.44元(10894/2000).換句話說,若持有滿3年而進行兌換,計及收到的現金分派,打和價約為24.82元(30.26-5.44).但須注意的是,倘證券持有人於派息日前發生選擇性兌換,將無權獲發於選擇性兌換日前之任何累計分派.及兌換後支付的任何分派.

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