投資Cafe - 歐祖貽 2014年4月1日
石油下游業前景較佳
2014年04月01日
中海油(883) 2013年度的全年業績較巿場預期差，較巿場共識預測低13%。雖然去年下半年，公司的平均石油實際銷售價，每桶上升0.8美元至105美元，但是在成本增加的影響下，去年下半年的盈利較去年上半年減少36%。業績較預期差的消息，拖累中海油的股價於本周一下跌。
雖然在業績中，中海油的成本增加，是包括了收購尼克森(Nexen)的特殊項目開支，但扣除了特殊項目，中海油的可控制成本仍然有上升。這個現象不但是中海油獨有，另一龍頭上游石油股中石油(857) ，同樣面對着成本上升、毛利率下跌和經常性項目每股盈利下跌的壓力。綜合業務石油股中石化(386) ，2013年的業績較預期差，也是受到上游的勘探和開採業務的稅前盈利下跌所拖累。
受惠成本降毛利增
花旗預期，上游石油股的勘探和開採成本，仍然有機會上升。除了是工資和物料等成本漲價之外，上游的石油股有不少的固定成本，包括折舊、折耗和攤銷的開支，以及尋找和開發新項目的費用也有上升。所以，上游石油股的盈利要提升，一定要靠產量增加帶動，去降低平均每桶石油所需的開採和生產成本。
過去本欄有提及，在中國生產物價指數下跌的影響下，使上游行業的成本上升，導致毛利率下降，但下游行業卻可受惠，可享受到成本下降和毛利率上升的好處。這個看法也應用在石油股的業績上。中國的下游石化股，上海石化(338) 的2013年度業績虧轉為盈，錄得21億人民幣的純利。業績轉虧為盈的其中一個重要因素，是上海石化的煉油業務轉虧為盈所帶動。
除了煉油業務，石油和石化股未來的盈利增長點，預期有機會來自天然氣和頁岩氣的業務增長。此外，另一個的行業催化劑，是中國經濟改革下，有機會體現業務價值。改革提倡巿場化，開放國有企業給民營資本參與。中石化表示，計劃今年第三季為旗下的油品銷售業務，引入新的民營資本股東。開放部份受管制的業務，給民營資本參與，可望體現有關業務的巿場價值。
花旗環球個人銀行服務投資策略及研究部主管
張敏華
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