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2014年4月4日 星期五

點石成金 - 石鏡泉 2014年4月4日

點石成金 - 石鏡泉 2014年4月4日

A股改革效果漸現


A股長久以來都是企業圈錢的地方,監管改革令投資者可以獲得合理回報,提高市場信心。

昨天提到投資者要如駕車,宜用兩成時間看倒後鏡,六成時間看前路,再用兩成時間看今時未可看到的目的地,岔路和懸崖。這個理論,如放在A股,將是甚麼?應是昨天、今天、明天。

A股的昨天,可以滙豐(中國)近日發表的研究來說明。
滙豐(中國)近日發表投資研報,文中稱,自2013年12月以來,MSCI中國指數下跌6%,建議低配中國股票。文中並認為信貸違約風險、GDP增長率等四大風險將影響投資者盈利。

利淡因素消化 監管提振信心
信貸違約風險:2013年影子銀行辦理了約36萬億人民幣多種形式的信貸業務,總金額佔GDP的63%以上,在當年信貸增長中貢獻近50%。一旦金融環境惡化,面臨高融資成本、沉重的償債壓力或不友好的運營環境,中國市場的信貸風險將大幅增加。由於一宗違約事件可能引發連環的信貸違約,從而動搖國內金融體系,這是近幾個月中國股市低迷的關鍵原因。

盈利和GDP增長:目前中國政府在有意削弱經濟增速,7.5%的增長目標並不是硬性指標,從盈利角度看,中國市場表現並不樂觀。隨著國有壟斷行業向私營企業開放,競爭加劇的同時邊際利潤率降低,企業槓杆增加,債務融資規模擴大。如圖所示,當前的一致性收益明顯高於分析師在6個月以前的預測。當前盈利修正率下跌50%,這表明未來數周或數月之內中國股市的盈利預測可能被下調。

股票價值:當期中國股市市盈率接近歷史低值,但仍高於2013年7月和2008年10月的水平。值得一提的是,國有企業和私營企業的股價表現具有明顯差異,中國股票價值嚴重受到行業因素扭曲。

資金流向:過去中國股票被共同基金顯著低配,而當前已接近標配水平。

總括言經濟數據不好,房地產危機,銀行信貸體系危機,人民幣跌,創業板有爆炒風險、熱錢撤走、大小非解禁,融資融券、股指期貨、解禁股高價拋售套現借勢做空中國股指等等。是大家對A股的必然印象。種種利淡下,為何近日A股仍升?

原因有二:⑴種種利淡原因已被消化得七七八八,又或許;⑵以上的利淡原因正逐漸消退,由於股市反映未來,故升。

上述的⑴和⑵點是估,是否正確,看資金流向可以得到印證。

據EPFR數據(截至3月26日一周)顯示香港/中國股市的資金流出量,從前一周的23億美元大幅減少至2億美元,如讀者參考筆者日前「股市大數據」文中所列出截至3月26日和截至3月29日在美國市場中的環球ETF表現也知道這個變化,只是不知資金流入額度罷了,海外A股ETF如在過去四周計出現首度資金淨流入。環球資金不是蠢資金,無論他們的流入是因為上文的⑴還是⑵,但起碼是對滙豐(中國)研究的那四個利淡因素,未全盤接受。

如果說A股昨天是劣Ugly,今天是差Bad,則明天怎樣才可以好Good?很簡單,上市公司業績是股市的硬道理,喊話吹捧都是徒勞,不能持久地培養出股民對股市的信心,配合公司業績的,就是監管。

市場留優汰劣 禁圈錢促派息
長期以來,在中國股市,企業都是有進冇出,績差股,垃圾股充斥在股市中,當市場要講留優汰劣,而A股市場都是優劣共處時,又怎能為投資者帶來信心環境?針對這個,證監會作出了新規定:「凡是2012年底和2013年底淨資產均為負值的公司,將暫停上市」,這個資不抵債的退市法於2013年年報披露後,至少有17家上市公司被暫停上市。將壞雞蛋以監管手段剔出,為投資者創造出個只有好雞蛋的環境,是否有利建立投資者信心。

當然最使投資者有信心的,是買股能賺,愈買愈賺,你想投資者冇信心都難,以前不少股票是鐵公雞,即公司賺錢也不派息,今時中證監鼓勵企業派息,最好是派所賺的30%,結果是:截至3月31日,滬深兩市共有989家公司公布分紅,其中21家公司只送紅股,740家公司只派現金紅利,228家公司則又派紅股,又派現金。

可以講:A股的昨天是以圈錢為主,股民利益冇地位,A股的今天是改變昨天這錯誤,而A股的明天將決定於:監管機構是否仍以保障投資者的權益為其工作重點之一,跟著就是待國內經濟回暖,讓企業有展拳腳,即賺錢的機會。做到這些,A股的明天是光明的,至於A股明天的光明,能否帶動恒指於2017年後,上探三萬八還是更高,是個對今時未可看到的目的地的憧憬,只要不走岔路,不再出現懸崖(金融風暴),筆者是樂觀的,因為中央已改革了其對股市的思想。

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