唐焱 [昔日新聞]
》 水泥業好轉 海螺最受惠(2014/03/20)
水泥業好轉 海螺最受惠
2014年3月20日
【明報專訊】2014年1月至2月中國經濟增長乏力，需求弱復蘇；1月至2月中國城鎮固定資產投資3萬億元(人民幣•下同)，同比增加17.9%，內地房地產投資8000億元，同比增加19.3%；新開工項目計劃總投資2萬億元，同比增加14.7%；施工項目計劃總投資40.5萬億元，同比增加16.8%；增速水平同比均有小幅下滑，聯繫國家統計局公布的1、2月CPI、PPI、工業增加值和貨幣發放等經濟數據，2014年開局中國經濟增長顯乏力，總需求不足。
內地樓市偏軟 靠固投穩增長
分解細項，房地產未來預期不明，基建投資提供穩增長引擎；1月至2月房地產銷售、竣工和新開工指標顯著下滑至負增，加之觀察近半年來房地產投資分細目各指標單月增速變化波動較大，可能是由於開發商對調控政策和市場走向預期不明或混亂使得投資行為短期化；基建投資提供穩增長引擎：1月至2月鐵路運輸業增速16.8%，道路運輸業增速24.5%，水利管理業增速35.1%，公共設施管理業增速23.2%。
無庫存幹擾 產能過剩改善
整體看，2月中國經濟增長仍顯乏力，經濟總需求尚疲弱，預計第一季實際經濟增長滑至「下限」附近。但細分項目中，基建投資其實是不錯的，對水泥需求提供支撐。與其他行業相比，產品屬性無高庫存幹擾，在需求蛋糕較去年有所放大條件下，行業經營優於其他。產能過剩是目前大多數行業所面臨的共同困境，但水泥沒庫存幹擾，其他面臨的是產能過剩和高庫存兩項困局。
水泥行業的投資機會及選股側重供量；全行業角度，規模新增產能衝擊引致最惡劣時期已過，供求邊際在改善中。這其中我們重點推薦的區域為華東、中南和東南區域，重點公司為海螺水泥(0914)。核心邏輯：產能利用率和行業集中度持續提高，行業景氣持續上升，業績增長源於產品價格同比提高；其他區域尚處於從低位產能利用率水平緩慢提高過程。
提價為表象，關鍵在產能利用率提升；產品價格提升與降低可作為行業景氣變換的表觀指標。如純粹從內部或外部原因行業限產引致提價是不足以推薦行業機會的，因無法向市場解釋持續能力或被簡單歸結為企業微觀原因。關鍵在供求邊際持續改善，企業對市場控制力增?。
2014年1月至2月中國水泥行業為量2.41億噸，同比增長2.4%。由於南部控產北部放量，分區域產量增速北部地區增速明顯高於南部地區，而業績彈性對產品價格更敏感，第一季中國南部地區水泥行業業績增速顯著高於北部地區。我們判斷2014年首季華東和中南區域產品價格季節性回落幅度僅為第4季度漲幅的一半左右，全年產品不含稅出廠價同比提升10元/噸。模測顯示，南部地區重點公司中，海螺水泥第一季業績增速應在100%上，全年業績增長40％至60%幅度。
中國光大證券(國際)研究部主管
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