暢談匯債 - 羅家聰 / 溫灼培 / 丁世民 2012年12月2日

暢談匯債 - 羅家聰 / 溫灼培 / 丁世民 2012年12月2日


暢談富論：人幣升值空間大
過去10年，人民幣一直處於升值步伐，但今年表現有所疲軟，令市場重新探討人民幣兌環球其他貨幣的估值是否合理。作為世界上的出口大國，中國一直嚴格控制?率走勢，以加強其投資和貿易地位，不過這些管制已開始放寬。

應擴浮動區間
為了減少對美元的依賴，及爭取機會加入國際貨幣基金組織的特別提款權(SDR)一籃子貨幣內，中國已表明希望在2015年前，讓人民幣在國際舞台上完全自由兌換，以及擴大人民幣在國際交易和投資上的用途。香港是人民幣離岸中心，銀行可提供有限度的、以人民幣計價的產品和服務，如「點心債」，被視為向更廣泛兌換貨幣邁進一步。

我們的研究顯示，目前人民幣兌美元的價值被低估，惟幅度不大。不要忘記過去30載中，中國有很多年錄得雙位數的經濟增長，而其貿易夥伴的增長卻日漸放緩。人民幣於過去十八年升值約30%，但考慮到中國現擁有世界上最豐厚的外?儲備(約3萬億美元)，經常賬持續保持盈餘以及外國投資流入，我們相信人民幣尚有升值空間。

中國似乎擔憂貨幣升值的後果，但日本的經驗可作借鏡。1970年初至今，日圓兌美元升值逾七成，日本出口商本來憂慮其出口的競爭力將受沉重打擊，但是這情況並沒有發生。實際出現的是日本企業提升了其科技和產品質素，而這正是中國目前全力推行的。然而，要成為真正的環球儲備貨幣，中國需要進一步推動基本因素和結構性改革，包括開放金融市場。

儘管我們相信中國有一天將成為環球最大的經濟體系，但基於現時人民幣?率上的限制，我們認為人民幣不會在短期內取代美元成為環球儲備貨幣。目前，中國人民銀行設定了人民幣的參考?率，以及其每日上下浮動區間。雖然放寬貨幣方面的限制或導致外?儲備下降，但我們相信這將會是中國經濟結構性轉型以外的另一個關鍵改變，有助中國踏上成為其中一個世界領袖國家之路。

富蘭克林鄧普頓投資
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洞悉先几 - 黃德几 2012年12月2日

洞悉先几 - 黃德几 2012年12月2日

洞悉先幾：港交所價貴難發圍 - 黃德幾
先來一條財經常識題，那兩個行業股份佔恒指比重最高？答案是金融股佔47%，其次是地產股佔11%。A股呢？新華富時A50指數10大股份，有七隻是金融股、萬科，以及兩隻酒業股貴州茅台和五糧液。



筆者兩星期前曾到過北京，參加「中央電視台2013黃金資源廣告招標會」，拍賣過程較本港賣地更激烈，其中「新聞聯播」報時競標第六單元，為期只有兩個月，明年11月至12月，每次5秒的廣告時段，中標價竟高達2.11億元人民幣，拍賣過程「舉牌」次數最多，亦是白酒品牌。行業盛衰影響廣告行業，同時左右股市。

博Ａ股彈要識揀
滬綜指上周五早段跌至1959點後止跌回升，但未能重上2000點大關。滬綜指今年和明年預測市盈率，分別只有10.92倍和9.42倍，估值明顯低於恒指11.27倍和11.53倍，及標普500指數的14.41倍和13.62倍。

透過交易所買賣基金ETF投資A股，亦要留意相關風險，名稱有X的合成ETF，包括A50中國(2823)和標智滬深300(2827)，均透過連接產品CAAP，以衍生工具模擬指數表現，存在一定交易風險，加上溢價較高，A50上周五收市價較每單位資產淨值，溢價達6.35%，持有實物資產的華夏滬深300(3188)，溢價只有1.68%。博A股反彈？都要揀得?。

轉轉話題，港交所(388)以折讓5.5%配股集資10億美元。本欄6月17日撰文時早已預期：「港交所……股東大會通過上調授權發行新股上限至10%，發新股集資機會極高，攤薄效應在所難免，加上LME未來數年盈利貢獻有限，落實併購即使消除不明朗因素，仍會影響股價。」上述看法仍舊未變。港交所今年預測市盈率31.34倍，遠高於同業NYSE Euronext(NYX)和Nasdaq(NDAQ)的12.89倍和9.76倍。港府07年增持，154.44元家鄉價有排都返不到。

黃德幾(作者為證監會持牌人士)
金利豐證券研究部執行董事
mailto:wongdickie@kingston.com.hk
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大環境小投資 - 潘國光 2012年12月2日

大環境小投資 - 潘國光 2012年12月2日


大環境小投資：日本勢放水圓?弱 - 潘國光
日本首相野田佳彥，和最大在野自民黨總裁安倍晉三，聯同其他政黨的領袖，上周四晚上舉行了網上辯論，焦點落在野田與安倍身上。現距離本月中的選舉還有約兩個星期，根據《日本經濟新聞》在辯論前公佈的民調顯示，安倍領導的自民黨仍大幅領先其他政黨。

安倍提倡更積極的寬鬆貨幣政策，把通脹目標由原來的1%上調至2%，相對堅持通過加稅來帶領日本擺脫財政困境的野田，安倍的主張自然更易獲得民眾支持。

事實上，日本積弱已久，經濟已迷失超過20年，國債佔GDP已近240%的極高水平，無論誰任首相或許也難以起死回生。日本第三季GDP按季收縮0.9%，為三季以來首次；而第四季經常賬則很有可能會見紅，若第四季經濟收縮持續，意味著日本經濟將自2008年來第三度出現技術性衰退。

日企競爭力漸降
近年來，有見日本企業競爭力日漸下降，曾經風光無限的電子巨頭Sharp、Sony及Panasonic更被惠譽降為垃圾級別，日本電子電器企業儼然面臨行業淘汰懸崖。而經濟的結構問題更是一大隱憂，日本人口快速老齡化，2011年日本成人紙尿片的銷量首次超越嬰兒紙尿片，死亡率更超越出生率。意味著日本政府將面對稅收減少，同時社會保障需求增加的兩難局面。

過去的一段長時間以來，日本合共推出過九次的量寬，但仍無法大幅推低圓?，主因是國民對通縮的思維已根深柢固，日圓長期呈強，導致多數的企業及家庭都不願冒太多的外?風險。因此，若能成功達致更高的通脹目標，將有可能成功扭轉上述的避險思維。可是，一旦成功「製造」通脹預期，將表示債息有掉頭回升的壓力，?價及債價同時轉弱，將有引發投資者爭相走避圓?資產的危機。

近來安倍一再發表言論，敦促日本央行仿效歐美推行「無限量」QE，並認為央行應減息至零或負數，令日本脫離長期通縮的困境，此舉令外界擔心央行的獨立性將蕩然無存。從最近央行的人事變動來看，一旦安倍上台，推出更積極版本的QE10將會事在必行，圓?走弱更是在所難免。短線沽空日圓的部位已達相對高水平，選舉過後或有借勢反彈的可能，但明年以至中長線走勢將不容樂觀。

富邦銀行(香港)第一副總裁兼
投資策略及研究部主管潘國光
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浪圖盡 - 王逸 2012年12月2日

浪圖盡 - 王逸 2012年12月2日

浪圖盡：港股短線勢破高位 - 王逸
兩項指數於上周出現下跌後回升至全周高位收市，恒指10日線更升破20日線，顯示短線調整可能告一段落，短期有力突破11月高位。



目前仍處於2007年10月巨浪III見頂後的巨浪IV整固，巨浪IV以「三角形」模式運行，現階段為大浪D彈升過程。

(一)短線見底回升。大浪D的中浪(A)及中浪(B)分別於2月中的21760見頂及6月4日的18056見底，現階段為中浪(C)的上升過程。中浪(C)的小浪C細浪(3)高位為11月2日恒指22150(H指10900)，現為細浪(4)整固，有可能以「三角形」模式爭持，亦有可能於11月15日的21099(H指10191)完成整固，目前為中浪(C)上升，第一個目標為22800(H指11300/11400)；中期目標仍為23200/23400(H指12000/12500)。

(二)仍屬短期反彈。大浪D高位於11月2日恒指22150(H指10900)出現，隨後為大浪E下跌。大浪E中浪(A)低位有可能於11月15日的21099(H指10191)完成，目前為中浪(B)彈升，目標垣指22100/22200(H指10900/11000)。大浪E的第一個支持區為恒指20500(H指9900)，中期下跌目標恒指19600/19900(H指9400/9500)，完成這段最後跌市後，將開展巨V的中長期升市。

本周策略：兩項指數9RSI均早已升破下降軌回升，短期會重上70/80的「超買區」附近才現掉頭回落。

止蝕位21600
港股於11月22日節氣「小雪」後三個交易日內分現短線反彈見頂及調整回落至20日線支持後見底回升，短期升勢有機會延續至本周五，12月7日節氣「大雪」前後三個交易日內才再現見頂調整，甚至可能要推遲至12月份兩個節氣「大雪」和「冬至」之間。

短線「止蝕/離市位」可提高至恒指21600(H指10150)，若明顯升破恒指22100/22200(H指10900/1100)，初步獲利目標可提升至恒指22800/22900(H指11300/11400)。

王逸
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