品中資 - 李飛揚 2012年7月27日
27/07/2012 09:34
《品中資-羅國森》棄國壽(02628),取平保(02318)
《品中資》上次提到,隨著利率周期再次向下,加上中國保監放寬了投資限制,沉寂了一段
時間的內險股應該值得留意。一提到內險股,大家當然會馬上想起龍頭的中國人壽
(02628,下稱國壽)。
不過,金融海嘯之後,國壽的股價就一沉不起。2010年中,國壽公布了一個令人絕對失
望的中期業績。除了盈利倒退外,償付能力充足率又大降,更甚的是,新業務價值的增長,竟然
遜於同業。
當時,國壽的股價還有30元左右,後來更升至35元以上(不少投資者趁低吸納)。但當
國壽公布了2010年的全年業績後,大部分投資者對國壽都徹底失望了,包括我在內,因為她
的新業務價值仍然未有改善。這時,國壽的股價開始反覆下跌,最低大約跌至17元水平。
近期,國壽股價隨著內險股轉強而回升上20元之上,最高曾見22元以上,加上有消息指
出,國壽於早前推出了新的危疾產品之後,今年6月份的保費收入按年增長近一成,估計下半年
國壽的保費收入會持續錄得增長。
*平保復甦力度更強*
不過,如果論保費收入的增長,另一家龍頭中國平安(02318,下稱平保)比國壽有過
之而無不及,因為平保6月份的保費收入按年增長14﹒4%。由此可見,只要經營環境改善,
平保的改善幅度是高於同行的。
我一直認為,平保是最具市場導向的一隻內地保險股,儘管她的佔有率不及國壽,但她的多
元化策略(既集中金融服務,也分散於保險、銀行及投資,甚至希望盡快打進國際市場),及以
客戶需求為主導的發展方向,始終給人更大信心。
但我必須承認,平保其實也算四分一隻內銀股,所以,長線的風險可能會高於國壽,但過去
幾年,以致未來幾年,我相信,平保的風險仍然不會太高,因為銀行業務只佔平保大約一成營業
額。
事實上,平保這個頗具野心的定位,令她在金融海嘯中,摔了一大跤(以高價收購比利時富
通集團4﹒18%股權。但金融海嘯淹至,富通陷入財困,導致股價大跌,最後平保要為這筆投
資撇帳227﹒9億元人民幣)。
*增購深發展助交叉銷售*
作為支持平保的小股民,我曾經頗為失望,希望管理層能夠總結教訓,重新上路。兩年前,
平保決定以旗下平安銀行九成股權及約26億元現金,相等於總代價291億元,收購深發展發
行的16﹒39億股新股,變相持有深發展約52%股權,成為最大股東(去年正式完成收購)
。
過去,平保是透過旗下的平安銀行來發展銀行業務,但平安銀行的規模相對較細,而且,主
要覆蓋範圍局限於沿海城市,盈利能力不算很強。但深發展的規模和盈利能力比平安銀行更大。
透過平安銀行與深發展的合併,加快平保原有客戶在非保險業務方面的滲透(平保現有
5600多萬個個人客戶及200萬個企業客戶),令到平保的發展策略:保險、銀行和投資三
線平均發展有更好的發揮。
金融海嘯之前,投資者給予平保頗高的溢價,以她的規模和實力,本來不應該有接近,甚至
高於國壽的溢價,但市場一般憧憬平保的發展策略和定位(綜合性的金融集團),以及匯豐控股
(00005)作為她的策略股東,都願意付出高溢價投資平保。
自從平保為收購富通付出沉重代價後,我也曾經質疑這個溢價是否合理。但經過過去幾年的
內部整頓,以及集中內地市場的發展,我認為,現階段要選內險股,我一定會選平保而棄國壽。
由於篇幅關係,具體分析和其他內險股的品評,下次再續。
《經濟通通訊社資深分析員羅國森》
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