曾淵滄專欄 2012年6月29日

曾淵滄專欄 2012年6月29日

曾淵滄專欄：水泥股靠憧憬吊命 - 曾淵滄
在美股造好的推動下，昨日恒指高開129點，之後就反覆向下，下午3時後，滬綜指跌破2200點，市場的恐慌情緒突然出現，恒指馬上由微升轉跌，收市報19025點，跌152點，若跌破19000點，恐慌情緒會再增加。

近日來，人民銀行的確在放鬆銀根，多個基建項目也重新上馬，但是，無法使受影響的企業業績馬上好轉，前陣子安徽海螺(914)發盈警，昨日輪到華潤水泥(1313)發盈警，若不是市場對基建重新上馬抱有憧憬，相信水泥股會跌得更慘。水泥股股價從2008年金融海嘯的低位回升，儘管在過去一年調整的幅度頗大，但與2008年低位相比，仍有好幾倍的漲幅。對低價買入者而言，套現的誘因很大；對高價才追入者而言，就只能繼續憧憬。

港交所跌過龍
中銀香港(2388)在中央大禮公開後，昨日也出現了趁好消息套利的情況，港交所(388)股價已連續下跌了五個月，今年初的高位為148.9元，目前只剩106.9元，下跌幅度高達28%。港交所是一家市值高達1180億元的大企業，撥出168億元買LME，就算LME完全沒有盈利，對港交所總盈利的影響也只是14%罷了，看來，市場對港交所收購LME的反應是過敏了。

合和(054)的合和中心第二期規劃終於獲政府開綠燈，這是合和搞了30年才獲批的項目，人人說香港有地產霸權，但是為甚麼合和卻霸不起來？

一個項目搞了30年，也許，必須懂得政治才有霸權。合和多年前搞廣深公路，也是被廣深公路沿途的大小官員玩得頭昏腦脹。過去30年，合和中心第二期項目也是長期受到灣仔區議會同環保分子玩死，胡應湘的政治手腕是差了一些。

曾淵滄
大學教授
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陸羽仁 BLOG 2012年6月29日

陸羽仁 BLOG 2012年6月29日

過山車
2012/6/29 上午 09:37:29
網誌分類: 經濟
歐盟峰會在召開中，全球睇到緊，雖然期望低，但係都寄望有?禶N外好消息。昨日的美股就大玩過山車，歐洲股市早段插水，德國股市一度跌2%，後來反彈都跌1.3%。美股開頭亦差，既受歐洲市困擾，再加上醫療改革法案通過，醫療保健股利益受損，相關行業股急挫，拖累杜指朝早大插水，最多跌175點。不過到二點半後大翻身，從低位急抽高超過150點，收復大部份失地，只跌24點收場。

美股急彈源於德國總理默克爾忽然取消原定於昨日舉行的記者招待會，市場揣測歐盟大國到最後階段都有重要?炩氶A可能有料到，帶動大市急彈。老老實實，呢?爣〞p只係靠估，而且即使有?炡怮廑伬禷伀o掂係未知之數，所以大家唔好太樂觀住。

歐盟領導人不咬弦，舉世皆知。德國寧為眾矢之的，仍誓死反對「歐洲債券」，即係反對歐洲期同承擔債務，使到全世界都對歐盟峰會能夠達成實質性解決危機方案，失曬信心。現時要德國讓步一下子同意搞歐元債券，難度極大，拉低期望只要佢同意歐洲央行直接買問題銀行的債券，都已經好好多，問題是呢次峰會能否傾出比較大步走的方案，抑或一如所料只有貼膠布式的小招。

另一方歐洲大改革的步太難拉開，要求歐洲央行介入的呼聲日漸高漲。目前，歐洲通脹壓力唔大，當局考慮進一步鬆動貨幣政策的空間增大了，歐洲央行執行理事會委員普雷特，日前就透露央行可能減息的政策取向。減息的憧憬亦對股市有支持，雖然歐洲利息本低，但減0.25厘都好呀。

另外美國醫療保健改革計劃雖然外界不太關心，但亦是美國頭等大事，昨日在高等法院以五對四票，獲得通過。這是美國總統奧巴馬上任以來最重大施政計劃。

美國目前係全球最富有，但沒有全民醫療保險制度的國家。而美國的醫療系統亦係全世界最貴，2004年美國醫療花費就接近兩萬億美元，佔了GDP總額的16%！美國人要俾咁昂貴醫藥費，就只好買保險，保險當然貴到飛起，2009年一家四口每月要1200美元。所以美國有近5000萬人沒有任何醫保，有病就去公立醫院排隊，出現過病人在醫院排隊排到死?魖潃蚅?啈b地上無人理的新聞。

奧巴馬競選時承諾的Change(改變)，醫療保險制度就係最主要部份。由於改革影響到美國好多大到不能倒的利益集團，面對的阻力可想而知，搞到現在差唔到要競選連任才見到成果。奧巴馬的法案主要的當然係降低醫療費用，其次係由政府津貼中低收入打工仔保險費，同時逼傭主必須為員工買保險，另外，打工仔唔買保險亦要罰款。法案通過後，預計受保人數將會增加一千五百萬人。

不過，奧巴馬的醫療法案要真正落實，還需幾年時間，期間仍有好多變數。共和黨總統候選人羅姆尼(Mitt Romney) 即時跳出來話，如果他當選總統，上任第一天就係廢除這項法律。醫療改革勢將成為11月時總統大選的競選主題。

「法案」得到通過，投資者第一反應就係醫療保健股利益受損，相關行業股急挫，拖累杜指朝早大插水。不過，午後又反彈，尤其係醫院及醫療設備股，因為醫藥費及保險費降低，會多了好多生意。

但未來股市還主要看歐盟峰會開成點吧，今日港股交易時段亦未有結果，要等。

陸羽仁
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金融High Tea 2012年6月29日

金融High Tea 2012年6月29日
金融High Tea——送禮效果太短癮
2012年6月29日
■昨日有件奇事，主角係現代美容，集團發完盈喜業績都唔得，昨日遭人「洗倉」，股價勁插24％，收0.95元。

阿爺賀香港回歸15周年送大禮，上日拆禮物包，包括經貿、金融合作等六大禮。不過，例如中港兩地市場互相掛牌ETF產品，都係投資者預料之中，所以對港股票刺激唔係好大。恒指在周三消息公佈當日升195點，昨日差不多打回原形。

昨日期指結算，港股疲態畢露，但大半場仍在死頂，港股承接美股升勢，高開129點，已經係全日最高，逐步打回原形。內地A股高開，之後反覆向下，上證綜指收市更跌穿2200點。港股午後初時頂住，捱到三點後就一洩如注，一個小時內插水近160點，跌到19000點至揾到支持。收市報19025點，跌151點，上日升市好似發咗一場夢咁，幾乎蒸發番晒，大市成交只有419億元。

結算日頂大半場
中環茶友話，大市無以為繼，可以從兩個角度分析，若睇基本因素，可以話送禮只有短暫刺激，回到現實唔係咁爽。昨日拖累大市「臨尾香」的主要係內地金融股，工行(1398)、建行(939)、交行(3328)及農行(1288)都跌超過1.5%。現在近半年結，是內地銀行上交存款準備金時，資金緊張，拆息抽高，阿爺對上一日已用逆回購的方式向市場注入950億人仔，市場開心咗一日又發作，資金緊張，投資者唔鍾意掂內銀股。茶友話，另一個角度可以睇期指結算的影響，過去兩日硬推到19200點的水平，好多時在這個水位橫行，或者有好友想頂在這個位結算，頂到昨日三點攞個結算平均價差不多，之後一放手個市就散。

無論邊個解釋啱，市底仍然弱，股票有乜無名腫毒，可以大插。早前恒大地產(3333)上周遭Citron出報告唱淡，股價一度勁插兩成至3.6元。主席許家印全力反擊，又話啟動法律程序，又自掏腰包增持股份，股價初步回穩，但昨日大市唔係幾就，而家印哥每日1000萬元的增持量，相對於昨日3.3億元的成交唔係幾夠，恒大昨日回跌3%至3.91元。

昨日輪到豬肉股雨潤(1068)中伏，內地傳媒話有投資者上星期發表文章，指根據公司現時預付土地租貸金和財務報表看，懷疑大股東雨潤集團可能挪用上市資金50億。咁重大指控好嚇人，兩潤發言人回應話，提出質疑只是個別投資者極不負責任的做法，所謂挪用50億只是猜測。唔知係唔係兩潤回應得唔夠大聲，昨日股價勁插12.7％，跌到6.51元，以接近低位收市。

發盈喜純利跌離奇事
雨潤由2月中發盈警後，由當時高位14.2元開始急插，之後無好過，現價唔見咗54％，簡直無眼睇。

發盈警後業績唔得股價跌唔奇，昨日有件奇事，係發完盈喜業績都唔得，主角係現代美容(919)，佢昨日遭人「洗倉」，股價勁插24％，收0.95元，皆因公司4月中發盈喜，預期因為收益增加，年度「錄得大幅溢利增長」。但前日收市後公佈全年度純利卻倒退近8%，公司解釋為純利減少「主要源自於本年度收購聖娜集團的一次性行政費用及匯率損失所導致」，但市場並不收貨。

老實講，我都真係未見過公司發完盈喜純利會倒退，無論乜原因，管理層都要背黑鑊，事關現代美容4月10日發盈喜前股價只是1.1元，好消息公佈後慢慢炒高，到上周四最高炒上1.34元，而家從高位跌番29％。信你個盈喜通告入咗市，有無得賠？恐怕呢件事會有手尾喎。

陸羽仁
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英之周記 - 黃國英 2012年6月29日

英之周記 - 黃國英 2012年6月29日
核子冬天留實力
昨日上演大逆轉並不意外，最近二三線極速冰封，再演變成為人踩人，以個股氣氛，和去年萬六點可以說猶有過之，最慘是今次陰乾形式慢慢跌，相比當時恐慌性拋售，博反彈只會更難。

就算永遠要保存希望，市況未見起色之前不要心急，一定要保留實力，今次形勢相當險峻，中資二線股的跌法，已令人信心盡毀，可以說是一個金融業核子冬天。上市公司太多劣質貨，日日有煲爆，投資者離場，金融機構本身評級下調，被迫去槓桿化，減持手上投資，甚至執埋自營交易，連鎖反應，金融業一定陸續出現裁員潮。當這班昔日高薪厚職天之驕子變成無業遊民，香港究竟還可以怎樣。

最慘是所謂大禮根本沒有幫助，無論中港，股民都買少見少，推出ETFs，請問還有邊個會去買。營商環境差，這幾年可以說是已成習慣，問題是捱了幾年，博來博去得個吉，像筆者這種年紀，精神體力都逐漸減退，有幾多個仍有鬥志等春天。上年紀及開始上年紀，鬥志日漸磨滅，年輕的既無本錢又無膽量，怎樣接力？

老牌股買得安心
看基金經理的訪問，永遠個個話大市好平好抵，入定貨等發達，問題是現今股市的信心危機，並不是一件事情引發，而是多年來日積月累之下的大爆發，要復元甚艱難，估值不升，股價要升唯有靠盈利增長，以目前環境談何容易。

還想買股票，生存之道是反其道而行，買一些貴股票。很明顯近期一批老牌香港企業股價表現甚勁，如維他奶國際(00345)股價便創出52周新高，表面上短期增長有限，估值又不便宜，可是買維他奶，至少不會像買雨潤食品(01068)，一夜之間忽然一個網站一篇文章，就死得不明不白。

有很多人仍然有買股票的需求，所以安心買得的股票，一定會存在溢價，這個重估過程，相信仍會持續一段日子，老牌穩陣港企可以說是修成正果。

今日策略
反彈再減持，離場觀望
(作者公司客戶持有維他奶)
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青心直說 - 胡孟青 2012年6月29日

青心直說 - 胡孟青 2012年6月29日

青心直說：越南發展動力足 - 胡孟青
中國與越南近年就南海主權爭端鬧得沸沸揚揚，原因離不開石油天然氣利益。擁有國資背景的中海油(883)，最近更就南海油氣開發向國際公開招標，中方要宣示主權的味道甚濃。

然而若論股市表現，今年以來，中國股市只是原地踏步，越南股市卻累積升近兩成，與菲律賓、土耳其叮噹馬頭，位列全球三甲。越南盾亦是過去一年亞洲十七國中表現第二差的貨幣，僅跑贏哈薩克貨幣。越南政府希望透過貶值刺激出口，配合自07年加入世貿後，積極的政治體制改革與民主進程。

香港不可固步自封
2月底始，越南已三度減息撐經濟，加上成功控制通脹，令通脹率連降九個月，5月份已回復單位數之8.34%，使經濟恢復生機，進一步加強投資者信心，促成當地股市的成功突圍。

較之於購物天堂香港，越南旅遊業的魅力源自其擁有的3000多公里的天然海岸線，旅遊業亦順理成章成為越南創滙的重要收入來源。而越南貨幣貶值，亦利好旅遊業。更重要的是，越南政府身體力行積極推動當地旅遊業發展。越南駐港領事館更於前日在香港君悅酒店舉行了一個越南經濟貿易及旅遊推廣活動，同時吸引不少對越南潛在投資商機感興趣的人士踴躍前往。

該活動屬高規格，出席者包括越南領事及來自當地財政部、外交部及文化體育及旅遊部一眾高官要員。活動更同時啟動以「永恒魅力Timeless Charm」作為推廣口號，向大中華市場的潛在遊客展示其吸引力。

人家如此積極，香港也應擺脫固步自封的現狀，加把勁，否則將來不止會落後於祖國，更會被鄰近地區打敗。

胡孟青
獨立股評人
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論盡股壇 - 黃偉康 2012年6月29日

論盡股壇 - 黃偉康 2012年6月29日
黃偉康 論盡股壇 雙重標準
世界永遠是雙重標準，尤其是主角不是自己的時候。當大家希望公眾人物可以坦白一點的時候，大家又會為坦白公開戀情的人作出批評，到底是「出得?行預?要還？」還是「出得?行預?被彈？」不過就算不是公眾人物

，又是否真的可以敵得過被批評？

當「祖祖」的老闆對戀情提出一些「建議」的時候，又有哪一對情侶未曾試過被雙方的家長批評過？經理人的關口難過，但每人家中其實亦有兩位經理人，而且他們的要求，很多時比藝人的經理人更高；又或者當大家打開報章娛樂版C1、雜誌的B Book時，心想「女尊男卑」怎會有好下場之際，那麻煩大家不要將自己的戀愛事，在facebook、微博上透露，因為大家過千或過萬的「所謂」朋友，其實一樣在談論你們，同時亦可能有部分「朋友」以「睇你好得幾耐之心態」，去「監察」你們的戀情，因為facebook及微博，早就成為了「另類八卦雜誌」。

故此，不要以為自己非公眾人物，就不會被「監察」，當手機裝上鏡頭那一刻開始，大部分人都已成為「記者」，而當facebook及微博盛行，同時大家又異常投入的那一刻開始，各位基本上已沒有任何私隱。不過，正如文章開端所言，這個世界有雙重標準，當一般人愈來愈受到「監察」的同時，金融業繼續拒絕被監察，就算受過金融海嘯的教訓亦是如此。

當7月21日，被稱為自上世紀30年代大蕭條以來，美國最嚴厲的金融改革法案多德．弗蘭克法案(Dodd-Frank Act)便已實行了兩年，可是令美國監管機構尷尬的問題為近三分之二的規定，已經錯過了實際執行的最後期限，同時監管機構與華爾街的角力，仍然是不斷上演。

事實上，Dodd-Frank Act本身就不是一個好的法案，因為這法案雖然希望解決「大到不能倒」的問題，但同時美國聯儲局的權限，卻因此在本次金融改革中，得到「升級」，並成為美國金融領域最重要的監管機構。雖然，現時美國金融市場的潛在危機，遠較其他市場為少，但主要原因是投資者別無選擇，資金不得不流向美元資產之中，最後的結果就是聯儲局不需推QE3便可以穩定美國金融市場，但功勞其實不在聯儲局，亦不代表Dodd-Frank Act之成功。

不過，更令人感到沮喪的是，就算從金融危機中得到教訓，又或者金融改革順利進行，可是新的危機已再度來臨，尤其是歐債危機繼續蔓延，所以兩年前因為雷曼兄弟倒閉等危機，而制定的金融監管改革措施，又是否真的能夠防範未來發生的危機？這才是全球金融監管機構應該警惕及留意的問題。

黃偉康
(逢周一至周五見報)
筆者為靈獅控股主席兼
行政總裁
wong.waihong@yahoo.com
weibo.com/wongwaihong
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施永青 am730C觀點 2012年6月29日

施永青 am730C觀點 2012年6月29日

C觀點 - 施永青
歐式福利 誤國害民
(2012年06月29日)

新公布的堅尼系數，顯示香港貧富懸殊嚴重。社會對此有很多討論，但大部分意見都著眼於增加福利去扶貧，而不在於刺激生產以提升收入。這條路歐洲國家行過，事實證明並不成功，最終可能推人民落苦海，令國家處於萬劫不復的境地。

利用公帑去扶貧，無疑是最為快捷有效的方法。窮人有居住問題，可促政府增建廉租的公屋，或進行租金管制。窮人交通開支負擔重，可要求政府提供交通補貼。怕窮人食得不好，可要求政府搞食物銀行，讓窮人隨便去提取食物，連資格審查也不用做，怕會傷害窮人的尊嚴。窮人的收入少，可要求政府制定最低工資。窮人工作辛苦，可要求政府訂定最高工時，增加有薪假期。總之，只要發現窮人有哪方面的缺乏，就可以敦促政府加以提供，令窮人也可以過非窮人一樣的生活。

這樣做的確快捷有效，問題是錢從何來？香港仍有大量財政盈餘，短期應不會有問題。但財政盈餘耗盡之後怎麼辦？歐洲國家的做法，是由國家借錢去繼續提供福利，結果政府欠債纍纍。

現時，歐洲的問題已經暴露，但問題卻沒法修正。因為以福利扶貧會掩蓋了貧窮的自然後果。既然貧窮也不用過貧窮的生活，安貧的人自然會愈來愈多。以至社會上需要依賴政府扶助的人不斷增加，而他們的意見亦成了社會的主流意見，政府的政策不得不跟著他們的尾巴走。主張量入為出，要削減福利的政府，連在選舉中勝出的機會也沒有。社會上有額外負擔能力的人，眼見自己的貢獻，原來大部分都被拿來扶助一批長期都得依賴社會的人，一定會覺得不值，要麼撤資，要麼減低產出。這樣的社會遲早無以為繼。

歐洲正處於這種境況；資金先是從南歐的債務國撤出，現時連德國的資金也覺得不安全；人們擔心，德國也會被歐盟的窮親戚拖累，傾向把資金調去美國或瑞士。

這種趨勢一旦蔓延，就會十分危險，利息一旦被搶高，債務國就更難翻身。在高息環境下，經濟就難以復甦，政府的稅收可能因加得減，加上借錢已不容易，政府根本沒法兌現競選時承諾的福利。最初，人們還以為可以透過示威抗議去逼政府問責，但很快會發現暴亂一樣於事無補。這時，強權政治就有機可乘，歷史就得倒退，社會就會演悲劇。

香港的情況雖然與歐洲不一樣，但以公帑補貼的方法，去縮短貧富的差距絕非扶貧的好方法。窮與苦是很難完全分離的，但正正因為苦，才有脫貧的動力。政府只要提供最起碼的生活保障、平等的教育機會、以及公平的競爭環境，就可以讓個人自行努力去脫貧。政府能做的是減輕人民的痛苦，而非為人民謀幸福。

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投資坐標 - 曾廣標 2012年6月29日

投資坐標 - 曾廣標 2012年6月29日
民生「超豪派息」之後
三月底年結的業績宣佈期近尾聲，總的來說，市場的反應再次證明了「派息才是硬道理」，派息勝預期的有運行，反之則受到沽壓。

愛股之一信佳(912) 宣佈盈利增長放緩，從中期業績來看，是意料中事，派息方面，中期和末期息都有增加，合共派17仙(中期7仙，末期10仙)，其實已不錯，但去年另有派特別股息，於是總體派息是減少了。

信佳在宣佈業績前偷步上升，由於派息未盡人意，即時有沽壓。不過，當回落至2元以下，亦見吸引，短期內可先收五厘股息，加上公司已部署擴廠，管理層對產銷優質電子產品保持樂觀。最令人震驚的是前度愛股民生國際(938) 突然派超高特別股息，股價立即由低位反彈超過兩成。

為何是「前度」？因早前「王牌分析員」張化橋先生辭去民生行政總裁職位，令我心灰意冷。

民生的本業包括產銷珍珠及發展地產，張先生加入後，兼營毛利高的小型貸款，有了新亮點，民生每股資產淨值達1元，擁大量現金，令到當時的5角股價很吸引。可是，張先生之後對小貸事業失去信心辭職，粉絲們亦紛紛沽貨離場。

張先生主政時，民生中期派息3仙，改變過去不願派息的惡習，張離職後，管理層學懂了慷慨派息的道理，全年盈利雖未見有大改善，每股仍只賺4個仙，但除了派末期息2仙之外，另派特別股息20仙。

管理層沒有解釋「超豪派息」的理由，但我想，既然有較多資金閒置，不如分錢，結果市場反應良佳。

珍珠房產業務穩定增長
然而，派高息之後怎辦？新一年業績會否大倒退？看來不會。過去一年，民生曾透過大銀行做中間人借出巨款，順利賺取24厘利息，張先生離職後，仍可以間中這樣做，利用手上仍有的3億多元現金賺外快。珍珠業務方面，儘管歐洲市場不景氣，估計仍可維持利潤。

房地產方面，公司的售樓政策轉趨積極，而商廈的租金收入也正在增加，可帶來不俗的現金流入。我估計，派了超高股息之後，民生新一年盈利仍會增加，每股料達5仙，就算不再派特別股息，只要多賺多派，仍可提振股價。

民生急升後近日出現獲利回吐，「好息一族」可在50仙左右收集。民生已變身為願意派息的「雪茄屁股」，吸引力又再大增。

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經濟與投資 - 石鏡泉 2012年6月29日

經濟與投資 - 石鏡泉 2012年6月29日
降存準率？
昨日港股開市跌，跟著便升，原因在前日經濟通的「盤後部署」欄有分析，文如下：

歐美經濟未穩還看峰會結果半年結粉櫥港股短期見升
經過上周穆迪降15家大銀行評級港股被「洗禮」後；本周憧憬歐盟對西班牙的援助細節，以及於7.1回歸前中央可能送禮刺激大市之下，恒指終於重上萬九關。展望後市，於美國方面，於本周審議奧巴馬的醫改方案及於今晚公布的五月新屋銷售數據均會左右大市短期的去向，相信大市首步升至十天線(即19,146點)。

歐洲方面，本周四起將一連兩日舉行歐盟峰會，目前市場對德、法兩日解決歐債危機的信心仍然不大，兩國對救市的見解亦存在分歧，因此大市反彈動力仍然受外圍的不明朗因素所困擾；至於港股，由於憧憬於半年結前，基金或會掃貨買入股份來粉飾櫥窗，相信對大市有一定的利好作用，投資者可密切關注中央公布的利好措施，料本周上破19,500點，惟於50天線(即19,624點)見阻力。

距離香港回歸15周年的日子愈來愈近，於憧憬國家主席胡錦濤來港將公布刺激本港經濟的措施下，中央送禮概念股應該可以借勢炒上。其中，有消息指「港股半直通車」的港股ETF快將出台，加上作為本港人民幣離岸中心的角色，料中銀香港(２３８８)最能受惠，預期該股可上望25元，惟就目前的市況及投資意慾來看，大市上升動力有限，甚至於成交額仍然偏弱的情況下，建議只宜短炒，並設止蝕位為22.5元。

要聲明，該文不是筆者寫的，經濟通同事能如此洞悉先機，前晚叫大家昨日上睇19,500，要服。但據《中國證券報報道》，大家且看多一點，會否減存準金率？

在六月中旬以來市場資金面顯著趨緊背景下，中國人民銀行26日發布公告稱，當日央行以利率招標方式於公開市場開展950億元的逆回購操作，操作期限為14天，中標利率為4.20%。分析人士認為，考慮到逆回購操作時效有限，央行再次降準仍是大概率事件。由於今年以來央行均採取「先逆回購再降準」方式，這種政策組合可能再次出現。

數據顯示，本周公開市場到期資金720億元。在此次逆回購操作結束後，如果28日央行不再發行央票或進行正回購等資金回籠操作，則央行本周將至少淨投放1,670億元資金。

歷史數據顯示，這是央行今年以來實施的第三輪逆回購操作。最近一輪逆回購發生在5月3日和10日，操作量分別為650億元和240億元，均為七天期品種。而今年第一輪逆回購則發生在1月17日和19日，規模合計為3,520億元。此外，央行分別於1月16日和18日對個別頭寸緊張的大銀行實施了定向逆回購。

業內人士表示，此次央行逆回購操作主要目的仍是紓解當前資金面緊張狀況。雖然此次情況與往年同期相比尚屬正常，但由於近期新債繳款較為密集，加上中信重工等大盤新股發行在即，市場資金面出現新的壓力。

不過大家要留意，上次減存準率，股市反應不太好，因此股市升與減存準率不是直接相等，不過隨著存準率愈減愈多，利率會一再下調，支持經濟政策愈來愈多時，總有一次會使股市撻著，今時就算股市未撻著，也不應跳車，而是應候好運來。

假如好運真來，則筆者昨文的發夢又會否成真？
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品中資 - 李飛揚 2012年6月29日

品中資 - 李飛揚 2012年6月29日
29/06/2012 11:28
《品中資－羅國森》東岳(００１８９)的盈警是意料之外？
《品中資》東岳集團(００１８９)是我近兩年較鍾愛的一隻中型股。當第一次推介時，股

價大約４﹒５元左右，短短幾個月間，股價升了約一倍。但其後，受到各種技術性因素困擾，東

岳股價開始大幅波動。
我說的是波動，不是單邊下跌，因為東岳的股價從去年７月見頂回落後，跌至去年１０月的

低位(跌穿３元)後曾經強力反彈，幅度數以倍計，最高升至今年３月的８元附近水平，彈幅超

過兩倍，只差一點便平了去年初的高位。這段時間的股價變化，我相信很大程度是受到投機盤影

響。
但今年３月之後，東岳的股價似乎真的轉弱了，以昨日的收市價３﹒５７元計，現價比起我

最初推介時還要低。
東岳的股價轉弱，其中一個原因是今年４月發生了大股東配股，以及擬發可換股債券事件，

但最後卻胎死腹中，因為大股東在發可換股債券的同時，又借股予債券持有人沽空，令機構投資

者不滿。這件事我在本欄也品評過，這反映東岳的管治確實出了問題，但卻不會影響公司的實際

營運。
＊由盈喜變盈警＊
不過，東岳於上周發出上市以來的首個盈警(過去幾年，東岳所發的都是盈喜)，似乎就令

市場有很大錯愕，尤其是「疑似」集資事件距離今次盈警只有兩個月左右，難免令人想到，由於

大股東兼管理層對東岳今年的經營不樂觀，所以趁高位減持套現。
今年３月時，東岳的股價仍然可以升至８元以上，難道當時的產品需求和價格是向上嗎？根

據盈警的新聞稿，今年上半年，東岳的產品需求大幅減少，而售價也大幅下降，雖然原材料價格

也隨之回落，但仍然不足以彌補售價和需求減弱的負面影響。
就算如此，我計算過，東岳的業績是由２０１０年起開始大躍進的(由於這次是中期業績的

盈警，故我用過去的中期業績來比較)，２００９年時仍然只賺６０００多萬(人民幣．下同)

，但到了２０１０年，已急升至２﹒７４億，升幅高達３倍多；到了去年，盈利再升４倍多，至

１４﹒１５億元。
如果以２００９年的中期盈利６０００多萬比較，兩年間，東岳的盈利已經急升了２１倍，

其實是有點匪夷所思。東岳業績大躍進，很大程度是受到旗下主要產品製冷劑的價格大升所致。

由於早兩年，海外製冷劑的產能下降，供需一度出現很大差距，引致製冷劑價格大幅攀升。

但從去年底開始，環球經濟放緩，製冷劑價格開始回落，故東岳的業績會出現倒退應該是意料中

事，問題只是幅度多少而已。
今次東岳預警，２０１２年上半年的盈利會比去年同期下跌六成以上，這個幅度表面看也不

算少，以去年同期賺１４﹒１５億元計，即今年的中期純利會減少至大約５﹒６億元或以下，但

對比２００９和２０１０年的６０００多萬和２﹒７４億，仍然是有很大的增長。

另外，如果按半年計，去年下半年，東岳的盈利已由上半年的１４﹒１５億，減少至

７﹒８５億(全年賺約２２億)，而今年上半年是５﹒６億計，減幅是明顯放緩了，但仍然減少

近三成，我不能說是好，但也不算繼續惡化。
＊股價已反映負面因素＊
如果樂觀地看，今年下半年的情況不再惡化，即是下半年保持賺５億元左右，則現價的

２０１２年預測市盈率也不過６倍左右，實在不算貴，即是股價已充分反映盈利增長放緩的因素

。
從大股東上次擬配股之餘，又發行有兩成以上溢價(換股價是８元以上)的可換股債券的舉

動，我仍然傾向相信，東岳的業務會是周期性的，當市場轉好之後，業績又會顯著回升。

重看東岳２０１１年的年報，主席張建宏對２０１２年的部署都是以資源整合、降低成本，

以及產品及市場革新為目標。而事實上，我當日喜歡東岳的最主要原因，正是她的研發能力，以

及她的整體經營策略，這一刻我相信還是沒有太大變化，因此，我會建議已入市的投資者，如果

有持貨能力的，仍然是持有，但如果以投機為主的話，則應該先行止蝕。

《經濟通通訊社資深分析員羅國森》
品中資 - 李飛揚 舊文

財智語陸 - 陳永陸 2012年6月29日

財智語陸 - 陳永陸 2012年6月29日

財智語陸：博反彈要取強捨弱 - 陳永陸
日前已提過，港股升勢過於倚重一兩隻指數股，下跌的股份仍佔有不小的比重，這個現象並非好事。期指結算後，市場焦點已轉向歐盟峯會能否創造奇迹，但歐元的表現表明，大家對救市方案並不樂觀，因此尾市急速回吐。下周相信觀望將趨多，成交進一步減少，反而會增加股市的波動。

中央大禮送到，滬深港三方的交易所各出資一億港元成立一家合資公司，發展金融產品開發及有關服務，推動兩地資本市場融合。按表面解讀，合資公司將會搞很多產品，但看港交所(388)的股價表現，反映市場的接受程度不高。事實上，香港發展跨境產品並非第一次，納指七強就是一個例子，結果如何有目共睹。所以大家對跨境產品的盈利貢獻不會有太大期望，尤其今次合作最先開發的是期貨相關產品，這更非香港市場主流的投資產品，所以市場是否接受仍要打個問號。

民企信心近崩潰
要令港交所的股價回升，並非買LME或搞新投資公司，因為這些都需要長遠的發展計劃支持，而現在肯定不是炒概念股的時間，太長遠的概念肯定炒不起。事實上，港股成交持續只有400多億元水平，IPO又搞不起，要有信心下注港交所有一定困難，除非外圍氣氛好轉，整體成交再度暢旺，才會有人夠膽跟，港交所短期難寄以厚望。

之前也提過多次，現在揀股非常重要，如果揀跌得多的股票等反彈，倒不如買強勢股，事實證明近來弱股只會越來越弱。另外，日前建議大家不要沾手民企，昨日又到雨潤(1068)出事。姑勿論負面消息是否屬實，明顯所見，市場對民企信心幾近崩潰，只要有風吹草動，隨時便被淡友開刀，炒落比炒上易幾倍，民企現在根本不值博。

陳永陸
獨立股評人
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財智語陸 - 陳永陸 舊文

實戰理論 - 沈振盈 2012年6月29日

實戰理論 - 沈振盈 2012年6月29日

實戰理論：成交弱唔代表利淡 - 沈振盈
昨日期指結算，上午定價之後，下午出現回吐。此走勢也屬正常，皆因中央前日公佈的「大禮」，在一眾抱有期望的投資者看來，實在沒有新意，自然失望。

加上下午市場憂慮歐盟峯會可能難有共識，歐元出現獲利回吐，急速回落。不過，在走勢上，大市仍未算是轉勢，暫且當作是正常的調整。

今個月的轉倉活動，主要在19000點水平進行，故此，要確認7月的期指是好倉主導，還是淡倉主導，需視乎指數是上破19400還是下破18600而定。今日乃假期前夕，大市會否有偷步盤入市，將決定後市的大方向。

歐債結局應是印鈔

對於歐盟峯會，大家其實應有心理準備，不要期望所有問題能在一個會議中完全解決。要知道歐債危機確實嚴重及複雜，有進展、有方向就已難能可貴。

而且，歐盟在過去三年已下了不少工夫，各國亦明白問題的嚴重性，相信到了最後階段，仍會在EFSF的槓桿放大方面着手，盡量靠印鈔去解決問題。現時市況的波動，是可以理解的，但對後市的看法，則不用過份悲觀。

在策略方面，只要維持半倉，繼續坐等方向，進可攻退可守，便是最佳策略。

港股成交萎縮，很多人認為是向淡的訊號，但筆者從近年的統計數據分析，每一次見底回升的初期皆在成交萎縮之時。

道理其實很簡單，當在低位貨源易手之後，沽壓已清，基本上難有大成交。

只有等大市升了上去，才能將已沽貨的基金挾番轉頭，入市追貨，這就是現今的遊戲規則，一切源於「零和遊戲」。

沈振盈
證監會持牌人士
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實戰理論 - 沈振盈 舊文

環球經濟 - 王冠一 2012年6月29日

環球經濟 - 王冠一 2012年6月29日

王冠一財經專欄：加稅滅赤政治豪賭

財經 - 環球經濟
王冠一
2012/06/28, 週四
日本下議院於週二以363票贊成、96票反對的大比數通過社保及稅制整體改革法案，只要建議於上議院順利過關，日本銷售稅便會分兩階段提升，首階段是在2014年4月增至8%，然後再於2015年10月進一步上調至10%，較現時的5%倍升。由於執政民主黨於上議院中佔有絕對優勢，又已與反對黨達成協議，除非出現籠裡雞作反，相信阻力不會太大。

加稅一向不受歡迎，亦會損害執政者的支持度。日本對上一次加稅是在1997年，消費稅由3%升至5%，當時的首相為作風強硬的橋本龍太郎，是過去二十多年來日本經濟沉淪後僅有的兩個較強勢首相之一(另一個是小泉純一郎)。當年剛有起色的日本經濟，於加稅後再度陷入長達20個月的衰退，橋本龍太郎被指是復蘇夭折的元凶，最終亦要為此而躬身下台。

日本經濟自去年的「3.11大地震、世紀海嘯和核災」中漸次復原，首季經濟按年增長4.7%，於七大工業國中傲視同儕，但主要仍是受惠於災後重建的「破窗理論」，實際根基依然未穩。若經濟復蘇勢頭於加稅後逆轉，首相野田佳彥隨時會步橋本龍太郎的後塵，為加稅付出政治代價。不過，加稅是2014年年中的事，野田佳彥若能捱至加稅後，即使下台，亦已是近年任期較久的日本首相。

野田佳彥並非不明白箇中利害，但出身財相的他於爆冷成為首相後，便把維持財政可持續性視為任內首要任務，今次為了爭取反對黨支持加稅，更不惜就福利及社會政策向最大反對黨自民黨作出讓步。想不到的是，今次會由深具影響力的前幹事長小澤一郎及前首相鳩山由紀夫帶頭造反，96張反對票中，有逾半的57張來自執政民主黨，反映黨內分裂，野田佳彥的政權並不穩固。

日本經濟泡沫於1990年爆破時，政府債務佔GDP的比重為健康的67.3%，其後反覆攀升，橋本龍太郎於1997年強行加稅，便是由於負債比率已上升至99%的危險界線。日本去年底國債高達920萬億日圓或12萬億美元，負債比率倍升至200% GDP，為發達國家之冠。經合發展組織〔OECD〕於上月發表的報告中更預測，日本國債佔GDP比重於今明兩年將會持續飆升至214%和223%。

事實上，日本人口老化嚴重，經濟不前，以致連年財赤。去年經歷三災，福利開支大增，稅收大幅下降，財赤佔GDP的比重更高達7.4%。過去4年日本政府均要靠發債賒借度日，負債因此不斷膨脹。之前政府發債是由國民的豐厚儲蓄和經常帳順差支持，國民購入國債的比重達95%，日本國債市場亦相對穩定，未若西方國家般出現債務危機，但隨著國民儲蓄率下降，經常帳收支開始見紅，外國投資者亦基於歐債避險而大舉購買日債，落入外資手上的日債與日俱增。最新數字顯示，外國投資者去年底持有日債的比率已升至8.5%，較2010年底的6.5%增加了2個百分點，若不及時糾正財赤及負債，日後日債將會動盪不安，可以斷言。

提升銷售稅其實有利有弊。最大壞處自然是影響消費意欲，對經濟構成打擊。據統計，銷售稅每提升1個百分點，便會令實質GDP下降0.32個百分點。好處則是有助於刺激通脹。分析家估計，不加稅的話，日本通脹於2014年將介乎0.7%至1.4%，加稅則會把通脹推高至3.1%至3.8%，令央行的2%通脹目標輕易達成。加稅的不明朗因素是否真正增加稅收，從而對改善財赤有所裨益？除非加稅乃一刀切，連日用必需品亦不放過，否則，日本國民會節省其他方面開支，減少不必要消費，令政府增加稅收的如意盤難以敲響。

當地經濟學者估計，若政府希望透過加稅去滅赤，10%的銷售稅仍不足夠，最終可能要加至17%，才有機會令財政收支平衡。國基會本月亦建議日本要把銷售稅提升至15%。換言之，野田佳彥的政權縱使能安度今次加稅，仍要面臨一次又一次的豪賭。

王冠一
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環球經濟 - 王冠一 舊文

看圖佈陣 - 祝文韜 2012年6月29日

看圖佈陣 - 祝文韜 2012年6月29日

看圖佈陣：20日線未失屬上落格局 - 祝文韜

A股疲弱，加上市場憂慮歐盟峯會又是「齋吹」，港股在期指結算日出現先升後插場面，恒指昨高開129點，以全日高位19305開市，隨即輾轉回落，午後跌勢隨A股加劇，最多倒跌167點，低見19009，收報19025，跌151點，成交420億元。

恒指昨日以裂口突破10日線(19193)，沽壓隨即湧現，日線圖以大陰燭回落至19000關口，再一次考驗頭肩底頸線，近日大市無論升跌均乏成交配合，只屬乾挾上落格局，下方較大支持仍是20日線(18915)，在失守該線前，難言短線反彈結束，MACD保持牛差，後市仍有條件再上試50日線(19528)。

內地消費力轉弱，中央打算靠內需救經濟的如意算盤難打響，看來只能再行投資基建的舊路，內地「鐵公雞」概念股(意思是鐵路、公路、基建)近期呈現強勢，3者中又以鐵路股秤先，可上順風車。中國南車(1766)昨日仍能逆市升1.4%，收報5.90元，成交1187萬股，快現突破。

南車醞釀破頂
南車去年10月在2元水平展開強勁反彈，今年主要在5元至6元之間呈橫行格局，日線圖連續3日收陽燭，再升近橫行區頂部，MACD重新發出雙牛訊號，有利突破，現價先落一注，升破6元加注，以橫行區量度升幅7元為目標，失守6.70元止蝕。

祝文韜
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中環在線 - 李華華 2012年6月29日

中環在線 - 李華華 2012年6月29日

中環在線：CY算盡香港人 - 李華華

過兩日就上任嘅CY噚日公佈新政府班底，最令人意外係佢委任會計師公會前會長孫德基(David)做審計署署長，計埋盛傳會做財政司副司長嘅陳茂波，同埋可能接替方正做證監會主席嘅唐家成，至少有三名會計佬幫CY手，CY認真識計數！

搵會計佬入局合何車
政府一直有搵會計界知名人士擔任公職，好似機管局主席張建東同醫管局主席胡定旭，就係分別來自畢馬威同安永，證監主席方正都係會計出身，CY家直情搵會計佬入政府做嘢，唔知係咪睇中會計佬計數計得盡，合曬佢「合尺(何車)」呢？

華華噚日搵咗幾位David喺會計師公會嘅老友，佢哋全部都話事前完全冇聽過David想入政府，呢次都有啲意外咁話。David本人亦比較低調，謙謙君子一名，最鍾意寫書法，得閒打吓高球。

至於係咪陳茂波向CY提議搵David幫手？口痕友指David來自大行安永，應該唔會同陳茂波好熟！雖然話大家都係會計師，四大同中小型行嘅會計師不嬲都行得好開，係兩個圈子嚟！

其實，退休會計師加入政府或者擔任公職真係無可厚非，尤其係四大會計師，聽講四大要求高層55歲退休，有啲係58或者60歲。呢個年頭，60歲都可以係盛年，要呢班曾經呼風喚雨嘅人就咁退休嘆世界，真係慘無人道。華華有位會計朋友年初嘆咗三個月世界已經頂唔順叫曬救命，結果復出轉行搞基金！

李華華
mailto:LiWaWa@AppleDaily.com
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中環在線 - 李華華 舊文

金手指 - 孫柏文 2012年6月29日

金手指 - 孫柏文 2012年6月29日

何車500：金手指炒正通蝕8億 - 何車

內地汽車經銷商正通汽車(1728)是今年最重創股份之一。昨收4.06元，較2月高位9.92元大挫59%，並較2010年10月招股價7.30元潛水44%。

「金手指」惠理基金是最大基金股東，過去數月大舉增持，最新持股量9.04%(1.995億股)。惠理今年2月中增持正通至5%以上須披露水平，當時增持價9.778元。粗略估計，惠理所持正通，每股平均成本逾8.20元，現時賬面虧損達8.2億元。惠理信奉價值投資，但今年2月增持正通，相等於付出2012年PE高達31.8倍，及PB 2.84倍，現在暫時付出沉重代價。

2011年(12月年結)，正通營業額144.43億元(人民幣．下同)，增80%；盈利5.24億元，增90%；EPS 0.252元，增40%。去年在內地向客戶交付寶馬23.26萬輛，增38%；交付奧迪(內地及本港市場)31.30萬輛。彭博綜合券商預測，2012年盈利達11.22億元，EPS 0.509元(增102%)。現價往績PE 13.2倍，預期6.5倍。2012年預期PB 1.18倍。不宜對券商預測照單全收。

去年底，正通手上現金22.78億元，而1年內到期的借貸則達42.22億元，淨借貸19.44億元，淨借貸股東資金比率31%。

●正通創新低尋底，氣氛欠佳，觀望為宜。
何車
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~TITLE_S~金手指 - 孫柏文 2012年6月29日 舊文

投資的天空 - 張士佳 2012年6月29日

投資的天空 - 張士佳 2012年6月29日

投資的天空：「傷業機構」港交所 - 張士佳

昨日市況未能趁美股造好而衝上，相信因市場仍在等待歐盟峯會的新消息，似乎短期仍會在18800至19600區間徘徊，尋求突破。但近日大部份個股表現仍乏善可陳，所以必須注意突然的下行風險，就算大市有機會跌完再升過，但買股就要額外小心了。

一意孤行不自省
昨日和行家吹水，當談到近日市況，大家不約而同感嘆香港金融市場已失去昔日光輝，眼見香港金融市場作出自毀行為，實在心痛。尤其身負重任的港交所(388)，忘記了自己的本份，變成好大喜功，追逐名利的「傷業機構」(傷害業務的機構)。說甚麼成為全球集資額第一名的交易所，說穿了只是協助一班良莠不齊的豺狼來搶錢。去年不理反對延長交易時間後，很多行家都批成交唔會有起色，結果有目共睹。成交量一路減少，卻不作檢討，又來一招夜市期貨，增加業界成本。夜市期貨還未開始，又來重提收市競價，再方便場外交易或衍生工具來「圍骰」通殺。

不應該做的，一意孤行；應該做的，卻未有改善。那些大規模唱淡股份的所謂研究機構，不受監管；卻只監管業界，難怪越來越多朋友情願不領牌照，「瀟灑」地做個暢所欲言的獨立股評人。組合方面，今天會以開市價沽出利君國際(2005)及和電香港(215)。

張士佳
寶來證券(香港)資產管理部董事
與曾卓鋒(寶來證券業務經理)聯合執筆(逢周三、五刊出)
上一則: 青心直說：越南發展動力足 - 胡孟青
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投資的天空 - 張士佳 舊文

大行報告 2012年6月29日

大行報告 2012年6月29日

《大行報告》高盛維持波司登「買入」 目標價調低至2.7元
2012-06-29 12:36:58
電郵列印獨立觀看字體

高盛預計，波司登<03998.HK>今年下半年的營運收入符合預期，受惠低稅率，公司下半年度盈利比該行預期高5%。

該行表示，公司核心業務羽絨服，今年總銷售增長7.7%，銷售均價上升12%，有利推一步擴展公司的市場地位；預計公司男裝業務銷售將持續增長，但未來3年，銷售增長將由雙位數字放緩至單位數字。

同時指出，公司新購女裝品牌傑西(Jessie)首五個月表現符合預期，有擴張空間。

估計波司登2012-15財年盈利複合年均增長率為6%，息率8-10厘。維持「買入」評級，以市盈率12計算，未來12個月的目標價由2.8元降至2.7元。(qu/u)

大行報告 舊文

大行報告 2012年6月29日

大行報告 2012年6月29日

《大行報告》美銀美林下調MI能源盈測11% 維持「中性」

2012-06-28 14:19:21
電郵列印獨立觀看字體


美銀美林表示，MI能源<01555.HK>購中澳煤氣層51%股權，後者母公司持有臨興及三交北共1億美元合同。該行認為估值昂貴，收購未能達至資產增值，反映最新布蘭特油價預測，下調2012/13年盈測11%/16%，目標價由3元下調2.8元，維持「中性」評級。(mi/a)

大行報告 舊文

大行報告 2012年6月29日

大行報告 2012年6月29日

《大行報告》德銀：長建目標價上調7.1%至46.6元 評級「持有」

2012-06-28 14:38:34
電郵列印獨立觀看字體


德意志銀行相信，較高零售物價指數升幅、資本開支、以及可能英國公用事業業務有效收益，會利好長建今年盈利。收購消息(曼徹斯特機場)為催化劑，但股價似乎已反映一些短期收購憧憬，現水平上升潛力有限。維持「持有」評級，目標價由43.5升至46.6元，即上調7.1%。現時長建2012年預測市盈率只有12倍，相對本地公用股看似便宜，不過，該行相信並不合理，因為該行計算的市盈率較此高10-15%。(gi/a)

大行報告 舊文