曾淵滄專欄 2012年6月19日

曾淵滄專欄 2012年6月19日

曾淵滄專欄：歐續緊縮中美齊仆 - 曾淵滄
希臘保守派終於在第二輪的投票後取得國會過半數議席，昨日恒指回升，但仍遠遠低於希臘國會第一次投票前的水平，昨日恒指高開345點，但收市只升193點，上升力度不強。

上升力度不強的一個原因就是我昨日所說的「好戲正在後頭」，歐債問題不會因為希臘選舉保守派勝出而全面解決。

昨日我說過，因為激進左翼也取得相當比率的支持，因此，保守派上台後也會力爭與歐盟重新談判放寬緊縮政策的舊協議，將來，希臘新政府與歐盟間發生新磨擦的消息仍會影響股市。

除了希臘、意大利、西班牙、葡萄牙……，有問題的歐元區國家多的是，國際大鱷不會錯過任何狙擊機會。

大鱷隨時再狙擊
當然，問題肯定是緩和得多，希臘國會選舉第一輪投票後，未能組成聯合政府，恒指最低仍高於18000點，比去年歐債危機高峯期高2000點，可見市場也相信船到橋頭自然直的道理，真到了山窮水盡，必然會以印鈔票來解決問題。

現在，歐元區解體的問題暫時解決，投資者擔心的新問題是歐盟的緊縮政策對中國，對美國出口的影響，歐盟是一個很龐大的經濟體，緊縮政策肯定會影響消費，對中國與美國的出口不可能沒有影響，G20就快開會了，看看美國有沒有能力勸說歐盟放寬緊縮政策，如果歐盟堅持緊縮政策，美國與中國只好放寬自己的貨幣政策，推動內需來自救，國際經濟形勢實在越來越複雜，這是全球一體化的結果，彼此互相影響，大型的領導人高峯會議越來越重要，大家同住地球村，大家是應該坐下來一起討論應如何走，向甚麼方向走？

曾淵滄
作者為大學教授
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陸羽仁 BLOG 2012年6月19日

陸羽仁 BLOG 2012年6月19日

觀望儲局
2012/6/19 9:23:54
網誌分類: 經濟
希臘國會大選最終無爆大鑊，股市反應短癮。杜指期貨開市前大升表現強勁，以為美股昨日會有一番作為，但結果令人大失所望，杜指反覆偏軟，微跌25點收場，造12742點。標普500指數靠穩，升2點至1345點。

美股反應冷淡，指數表現參差，反映希臘大選中贊成緊縮政策的政黨獲勝帶來的樂觀情緒已經消退。實際上，是次希臘大選，除了讓大家知道，大部份希臘人唔願意退出歐元區，算係為不穩的歐洲局勢減少一個炸彈外，(當然唔係壞事)，並無解決什麼問題。有「破産重組之王」稱號的Wilbur Ross昨日表示，希臘現在面臨的真正問題是，勝出大選的新民主黨，籌組新政府後將施行什麼政策。

希臘債台高築，要大力度收縮開支，經濟活動進一步削弱，令已經好差的經濟更加差，在可見的將來都係全賴國際援助渡日。沒有奇蹟出現，希臘債務債務爆煲，都後遲早的問題。花旗的證券部門估計，歐元區只有少少空間讓希臘新政府去改變現有援助計劃，希臘經濟難以持續，佢地仍然估計希臘在未來12至18個月有50至75%機會退出歐元區。

睇歐元兌美元匯價在希臘大選後彈一彈，好快就跌番落，最新報1.2589美元，已可見一斑。希臘大選之後，市場焦點已從希臘轉到西班牙，對歐元區的憂慮有增無減。尤其最嚇人的是西班牙10年期國債收益率升至7.18厘，政府貸款成本亦已經去到不可持續的高危水平。國際唔手幫忙，西班牙已經沒有辦法從市場獲得融資。

杜指腳軟，但標普500指數仲企得穩。現時歐洲已經由先前堅持「緊縮政策」態度轉為「刺激經濟」，當中最大的阻力來自德國。20國集團峰會(G20)正在舉行，面對歐元區債務危機正在加深，預計德國總理默克爾面臨要求改變的壓力愈來愈大，可能會逼使她轉變向保護全球經濟問題的方向。

另一方面，聯儲局今晚起一連兩日議息，這是支持美股昨日不跌的主因，市場相信在歐洲與中國經濟增長前景惡化的背景下，聯儲局點都會做?襶/span>。市場估計聯儲局可以做的事情有幾種，第一是進行第三輪量化寛鬆(QE3)，直接放水入市場，但外界對QE3的期望正減少中，因為希臘無爆煲，估計聯儲局未必出咁大力。第二是延續扭曲操作(即沽短債買長債推低長息)，現有的扭曲操作本月底到期，市場上有六至七成長債由聯儲局包辦，若扭曲操作到期不續，長債價會下跌，債息會向上，聯儲局要忍得利息升才可以到期不續。第三是修改對低息或通脹的預期，現時聯儲局話預計低息到2014年底，若改到2015年又如何? 另外聯儲局的通脹目標是0至2%，改到0至4%又點?若改高通脹目標，代表可以容忍更長時期不加息，能源和原材料就會炒起。當然，對股市最壞的就是乜都唔做，若然如此股市要回。

陸羽仁
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金融High Tea 2012年6月19日

金融High Tea 2012年6月19日
金融High Tea——打完大交身子弱
2012年6月19日
■根據中原地產資料顯示，北京6月新建住宅簽約，一手成交量首次回復「正常」，二手房住宅簽約同比上漲21%，成交量再現明顯上漲。新華社

希臘國會重選大步檻過，由支持緊縮的新民主黨勝出，希臘脫歐憂慮得以緩解，區內股市齊齊反彈，不過升幅唔係咁大。內地股市最無反應，上證綜指微升0.4%至2316點。港股朝早係威係勢，恒指高開344點，上破19500點，但已經係全日最高，之後逐步回順，收市升194點，收報19428點，成交唔夠480億元。

散戶連續兩日俾玩，上周睇淡被夾死，昨日見希臘大選出好消息仆入去造好，結果又中招。港股昨日咁走勢，固然有炒作因素，亦有基本因素。先炒作因素，你唔可以只睇昨日升幅，要將上周五升幅夾埋一齊睇，你當大戶夾散戶也好，當港股偷步炒也好，上周五大升425點，加埋昨日升的194點，兩日加埋升咗619點，已經唔係少。或者你會覺得調轉嚟上星期五升194點，昨日升425點，你會接受好多，但無論如何，上周五的大升市已透支了升勢。

偷步上升畀番你
當然更加不能排除，大戶在上周五人人唔睇好時偷步炒上，先夾死淡友，到昨日人人覺得無事時，佢派貨畀埋你沽突，順手殺埋好友。

從基本因素看，雖然暫時清除了希臘脫歐的風險，但歐債危機仍然嚴峻，西班牙債息在歐羅區同意貸款救該國銀行後，不跌反升，10年期國債上破7厘高峰，未知希臘解困可否拉低問題國家債息。市場仍然觀望20國(G20)峰會的動向，G20原本計劃好萬一希臘出事，會聯手救市，現在已無大開水閘救市必要， G20未必有動力出手。美國聯儲局跟手又開會，放水喉的意願也下降，投資者憧憬寬鬆政策的希望有機會落空，未來聯儲局何去何從至關重要。

中環茶友形容，而家個市好似啱啱打完大交一樣，累得要命，身子好弱，當然可以唞唞吓慢慢回復正常，但也要小心不再出事。估計港股或會再衝高少少，但除非美國大放水，否則20000點關口前阻力頗大。

內房六月春風來
另外中央政策由緊縮轉為「穩增長」，明顯「見風轉舵」的行業係房地產業。儘管人行、銀監會否認房貸政策放鬆，但中央減息之後的首個周末，各地樓市反響熱烈，特別是新開盤項目，深圳、南京、杭州、上海均出現了排隊購房現象。據中原地產研究中心監測資料顯示，截至14日，北京6月新建住宅簽約，一手成交量近月首次回復「正常」，二手房住宅簽約同比上漲21%，成交量再次出現明顯上漲，係多個月二手成交霜凍之後的反彈。內房龍頭股中海外(688)漲2.7%，另外升得較多是世茂(813)升3.2%。跑贏大市。

證商亦看好，美銀美林前往上海考察時參觀了中國海外的長風項目及恒大地產(3333)的上海啟東項目，並與業內專家會面，該行仍對內房持正面看法，首選恒大、富力(2777)及華潤置地(1109)。

港交所(388)以167億元收購倫敦金屬交易所(LME)，收購價高過市場預期。不少大行認為價錢過高，睇淡是次收購。花旗指港交所收購後短期利潤被攤薄，目標價由148元下調至133元。另外，又指港交所無商品交易經驗，與LME有文化差異，短期挑戰無可避免，要產生協同效應需時，但若執行理想，可以產生巨大收益，評級維持「買入」。港交所昨日沽壓沉重，收市逆市大跌5元至107.4元，總成交超過10億元。

陸羽仁
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英之周記 - 黃國英 2012年6月19日

英之周記 - 黃國英 2012年6月19日
好淡並行 策略不變
昨日第一輪升浪的主要動力是來自殺淡倉，由於在19,500點之上熊證已所剩無幾，就算要再升也最好等新一批淡友入場之後才起動。故昨日高開後稍作回落是正常，繼續之前看不透的狀態。

正如昨日所講，策略是做足兩手準備，一方面追落後，另一方面買Put，好淡並行，希望透過選股爭取回報。近期指數雖然升，幸好主力做淡的個股顯著跑輸大市，情況還是不太差，相信這個方法依然會行得通。

沽Call要速戰速決
昨日自己追落後股Call的策略，是留到10點後才決定是否出手，因希臘是眾所周知的關鍵事件，所以上周投資者有保險需求，期權引伸波幅上升，到結果揭盅，只要結果並非觸發恐慌性拋售，引伸波幅自然有向下調整的空間。

最近手風欠順，心態傾向保守，其實進取一點，炒即日鮮的話，昨日第一轉應該是沽Call，博引伸波幅下跌，雖然沽Put亦是同樣道理，但由於Put一早已大幅回落，追殺風險較大，起碼沽Call之後萬一錯方向，引伸波幅下跌以及時間值的損耗，會有助控制損失。

沽空期權，是常見輸到破產捷徑一條，不宜濫用，不過於昨日這種特定環境之中，有紀律速戰速決，會是較具值博率的出擊渠道。當引伸波幅於昨日中段回復正常之後就收兵撤退，便不用怕好友稍作重整兵力之後又再上路的風險。沽Call這個方法不合長期作戰，不過偶爾短炒則無妨，竅門不外是要看準引伸波幅回落的時機，下次再遇類似形勢，便記着要變通。

今日策略
繼續兩手準備，追落後藍籌
買和黃Put
(作者公司客戶持有和黃(00013)相關衍生工具)
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青心直說 - 胡孟青 2012年6月19日

青心直說 - 胡孟青 2012年6月19日

青心直說：收購睇PE太Naive - 胡孟青
大家會發現，在LME收購戰末段，英國個別媒體評論，已開始發放不利港交所(388)收購的意見，包括濃厚中國背景、商品經驗欠奉、結算系統實力不及洲際交易所雲雲。近年市場發展演變，交易所就等同國家主權一部份，英國主流意見對港交所收購暫時是肯定佔多懷疑佔少。

英國重視法治精神與管理制度，錢，無疑是很重要，但LME選擇了港交所，反映香港有一定認受性，換轉由一間內地交易所出手，就算提價至20億英鎊或更多，觸礁機會仍然極高。但肯定一點，是項交易下月底仍有待LME股東表決，如獲通過，港交所隨即進入第二階段作戰，包括準備長期融資、管理及接收對這間業務毫無認識的商品交易所。幾個問題，市場可能會問，包括：

作價過高？是否一如港交所所指的「物有所值」？
如果同意，染指LME是為國家而戰，志在短時間內搞好以人民幣為買賣單位的國際化商品市場的話，收購當然物有所值。但接近14億英鎊的作價，按照LME於2011年盈利計算，市盈率高達180倍，是一個頗不合理價錢。同一時間，LME會將交易費用上調，且正在籌建本身結算所。高盛計算過，潛在盈利會有2300萬至5500萬英鎊提升。以中位數計算，港交所今次出價的實際估值，相當於一個未肯定的預測市盈率大約35倍至50倍。

為LME增值有兩方法
當然，單以市盈率衡量LME的估值，是有Naive and Simple之嫌，皆因LME本來就形同掛牌上市前的港交所，完全是股東俱樂部，沒有必要利益最大化，皆因羊毛出在羊身上，明顯係賺自己股東會員的錢，反而把所賺的化成資本開支，再投入提升交易平台技術惠及既是股東又是會員的用戶。被收購後，考慮就大不同，起碼要透過改制及增加新產品，為新股東增值。港交所未來面對最大的難度和挑戰莫過於此。

胡孟青
作者為獨立股評人
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論盡股壇 - 黃偉康 2012年6月19日

論盡股壇 - 黃偉康 2012年6月19日
黃偉康 論盡股壇 朝鮮女婿
朝鮮最近推出「美女計劃」，各位未婚男士，不妨聽一聽。經常刊登朝鮮消息的韓國「NK知識人連帶」網站，最近引述消息人士的消息，表示朝鮮政府官員對當地的中國和外國商人透露，只要付出30萬元人民幣的訂金

，就可以和從國家級選拔比賽中脫穎而出的20多歲的朝鮮美女結婚。30萬元人民幣就娶到一個朝鮮美女，各位男士是否有點心動？那麻煩各位留意以下內容，當大家付出30萬元人民幣後，各位並非可以自行挑戰美女，而是由平壤政府代為挑選的妻子一名，當然，平壤政府亦強調，這些「賢妻」絕非隨便找來，而是由執政勞動黨黨中央在全國各地嚴選，年齡只是20多歲，同時受過教育，最重要是受過「特訓」，以確保適合「國際婚姻」。是否想立刻說句「且慢」？受過「特訓」？最後會否分配了一位女特務？同時由平壤政府代為挑選？貨不對辦是否可以退貨？

從來色字頭上都是一把刀，而且任何投資都有風險，30萬元人民幣換來的是否女特務不得而知，但另一個問題是有多少段婚姻又真對辦？已婚人士可能感受更多，故此在此問題上，我沒有資格回答，但各位正在考慮花30萬元人民幣的朋友要留意，一旦當上「朝鮮女婿」，將要履行在朝鮮投資的義務，如果不在朝鮮投資的「朝鮮女婿」，將要額外再付大約100萬美元的「罰款」。所以退貨大家不要想了，應該想一想自己有沒有能力交100萬美元的「罰款」。

有點「貨一出門，恕不退換」的感覺？如果大家認為婚姻可以買回來，自然要承擔金錢風險，因為在現今社會，任何涉及金錢的事情都標榜「貨一出門，恕不退換」，而最諷刺的是並非金融機構去推動這個風氣，監管機構、各國政府都有此想法，看看雷曼迷債之結論？再看看歐債危機的事例？希臘為何要苦苦糾纏？原因是當日高盛向他推銷「歐元區美女」計劃，只要花點金錢，就可以將不合格的帳目變為合格，同時希臘就可以進入歐元這個「俱樂部」。

可是希臘不知道，加入「歐元俱樂部」，只有義務，沒有權利，所以就算發現貨不對辦，亦不能退貨，而高盛當然亦會標榜「貨一出門，恕不退換」，所以希臘現時只可以怪自己當初「衰鹹濕」，以為花少少錢就可以買到一個「歐元俱樂部」會籍就能夠升價百倍，但問題是俗語有雲：「鮮花插在牛糞上，怎可能有幸福？」當然，大家可以用迪士尼故事《美女與野獸》去反駁我的論點，但我想告訴大家，《美女與野獸》中的感情世界，不涉及任何金錢的買賣。所以仍然是那一句，任何涉及金錢的事情，各位請注意風險，而且風險是大家可能會損失所有投資的金錢，而且還可能要面對心靈創傷。

黃偉康 (逢周一至周五見報)
筆者為靈獅控股主席兼行政總裁
wong.waihong@yahoo.com
weibo.com/wongwaihong
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施永青 am730C觀點 2012年6月19日

施永青 am730C觀點 2012年6月19日

C觀點 - 施永青
掛美元 儲黃金
(2012年06月19日)


任志剛發表他那篇學術文章後，香港社會紛紛談論聯繫匯率應否保留的問題。有人建議改與一籃子貨幣掛?，亦有人建議與人民幣掛?。

與一籃子貨幣掛?，行起來並不容易。與一籃子貨幣掛?，一定比單與美元掛?來得複雜，香港的金管局是否應付得來，也有人懷疑。

這一籃子貨幣的比重應該怎麼定？當然應按香港與主要經濟夥伴的交往比重而定。但這個比重是在不斷演變的，金管局要決定甚麼時候作出調整。每次調整都會招來市場的猜測，與投機者的伏擊，過程中會有風險，足以導致不必要的波動。

其實，香港與內地的經濟往來已超越美國；加上香港又是中國的地方，遲早會轉用人民幣，不如早點與人民幣掛?。

有人覺得：這很難做得到，因為人民幣未能完全自由兌換，香港去哪裡找二萬億人民幣作外匯儲備？即使有，一旦受到炒家衝擊，亦很難以未能自由兌換的人民幣去應付。

不過，我覺得：香港只需在匯率上與人民幣掛?(按中國的官方牌價就可以了)，但在儲備上可以用其他的國際流通貨幣，以方便香港與國際交往，亦可以用來應付炒家的衝擊。

由此可見，純技術而言，港元改與人民幣掛?並非不可行，現時妨礙港元與人民幣掛?的主要阻力，是美國尚在逼人民幣升值，一旦港元與人民幣掛?，港元就得跟著人民幣一起升值，這將影響香港在國際上的競爭力，世界各國都會覺得香港的產品與服務價格過高，可能選擇改投其他供應商的懷抱。中國以其接近雙位數的經濟增長率，尚且對此感到壓力，何況香港這個已高度發展的地區。

因此，我覺得與其今日就與人民幣掛?，不如暫時繼續以美元作錨。但金管局可略為增大港元匯率上下浮動的空間，以讓港人可以感覺到港元匯美元的趨勢，當港人有一定的心理準備的時候，金管局就可以在適當的時候，調整港元匯美元的比例，不一定永遠都是7.8港元兌一美元。

以現時美國仍得以量化寬鬆的方式去救經濟的大環境下，美元逐步貶值已是不可避免的趨勢。金管局如果不靈活地改變掛死7.8港元兌一美元的做法，一旦兩者的差距愈拉愈闊的時候，將來要跨過去就會很困難。所以我基本上認為政府不應墨守成規，而是要開始研究對策。

與此同時，政府應把一部分外匯儲備改為黃金儲備，以防全球貨幣系統出事。美國欠下這麼多的外債，唯一的解救方法是讓美元貶值，這樣可以還得輕鬆一些。香港政府對此不能毫無準備。世界各地的央行都在增加自己的黃金儲備，香港起碼也得轉一部分。香港有多一些黃金儲備，對穩定港元匯率應有好處。

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經濟與投資 - 石鏡泉 2012年6月19日

經濟與投資 - 石鏡泉 2012年6月19日
犯險買地產股
希臘選舉未明朗前，資金以避險為主，今時希臘選舉初步明朗，部分資金已開始犯險，敢去買些有風險的資金，今時言，風險高的資金，怕非地產股莫屬。

今時當然不是買西班牙地產股，美國地產股，因那些股有排都未必能脫險。要犯的，還應是香港地產股，筆者看中三隻：新鴻基地產(００１６)、中國海外發展(０６８８)、北京華潤置地(１１０９)。

新鴻基地產是本港名牌地產股，名牌，不光是所建樓的質素好，連公司管治也好，可惜近年的一些家族內耗，就把公司的好商譽也耗了，股價亦在數月間，由120元下跌至85元，跌約三成，這個跌幅應是有點過火，是有望在稍後期間收復部分失地。

新地有望回見100元
按裂口理論的回補裂口論，則新地有望回見100元至108元的巨大下跌裂口。如投資者認為，新地下見85元已消化了不少壞消息的話，則在90元揸入，上望100元已可以有逾10%利潤，止蝕位則宜置85元之下。

內房股雖然受壓，但這不代表阿爺不要建房，反之守規矩的建造商仍是有工可開者，亦因此中國海外和北京華潤置地於昨日淡見出近月來的新高。

宜分段式吸納
雖然這兩隻股的近日走勢很好，不過就是因為太好了，故投資者不宜急撲入，可候他們回試頸線時始吸納，中國海外會是17.5元區，而北京華潤置地則可望在15.5元區吸納。

由於這兩隻股都是在營造新高中，故不要一下子猛吸，而應用分段式吸納法，如有跌破頸線，就應先止蝕，不要心存僥倖，因為畢竟我們今時是犯險。

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財智語陸 - 陳永陸 2012年6月19日

財智語陸 - 陳永陸 2012年6月19日

財智語陸：美國留彈藥QE3難推 - 陳永陸
希臘大選結果令市場感到安慰，主因是短期希臘退出歐元區機會不大，因為支持緊縮方案之黨派，可望籌組新的聯合政府。可是最大的問題是今次支持緊縮方案的黨派只是險勝，日後是否可以順利推行方案，亦是未知之數，所以希臘大選之結果，只是解決市場短期之憂慮。

事實上，希臘大選後焦點落在歐洲前途，由於西班牙及意大利等債息未見回落，還有德、法在整體救市上的角力，因此G20峯會有沒有新的穩定歐債危機方案，將會成為另一個市場焦點，但殺傷力應不及早前市場憂慮希臘脫歐那麼大，因為西班牙早前既已獲救助，歐盟應該不會此時才放棄。

另外，近來股市多是炒作美國聯儲局於周三會議上，會否暗示QE3何時推出。不過，對於周三之聯儲局會議，投資者不應有過多的憧憬，主要原因是現在環球金融市場的問題，不在美國，而是在歐洲。

同時美元、美債及美股過去3個月之表現，均遠較歐亞不少金融市場為理想，主要原因是不少資金寧願選擇美元資產作避險工具，而既然流動不缺，那麼聯儲局實在沒有必要推行QE3等政策，更何況美國總統大選在11月份才進行，聯儲局絕對有預留彈藥之必要。

港股昨日雖然受惠希臘選舉結果而顯著上升，但收市與開市之升幅比較，有明顯收窄之情況，除因為上周港股累積升幅過大之外，本周歐美較多消息將會公佈，投資者觀望情緒仍較濃，亦是一大原因。

獲利盤現港股整固
昨日港股升幅出現個別發展，除了港交所(388)因市場不滿收購LME之方案而逆市下跌外，工行(1398)現回吐壓力，其他內銀股在高位亦出現調整，同時內房股大部份雖然錄得不錯升幅，個別卻倒跌收市。由此可見，在累積一定升幅後，已有不少投資者開始考慮獲利套現，所以暫時港股先行整固。

陳永陸
作者為獨立股評人
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財智語陸 - 陳永陸 舊文

實戰理論 - 沈振盈 2012年6月19日

實戰理論 - 沈振盈 2012年6月19日

實戰理論：19745將現短期阻力 - 沈振盈
希臘大選無風無險平安度過，始終希臘國民仍是有理智地去衡量退出歐元區的影響。現時的情況只在於歐盟及希臘雙方一人退一步便可解決短暫的憂慮。當然，整件事仍會是沒完沒了，但最起碼的是，暫時不會爆煲，這已足夠令淡倉收手。

至於港股市況，開高後回軟，但市場的投資者似乎仍是看淡居多，熊證街貨越來越重，這是利好訊號。昨日大市高開後走軟，相信正是反映此等情緒。而且，上周五已有偷步盤預先挾上，自然令昨日出現獲利沽壓。

究竟大市要繼續挾淡倉，還是彈完就散？那就要從期指的倉底變化去推敲。上周五期指未平倉合約略為減少2539張，未可確認主導的好倉收手。假若昨日收市後的數字仍是持續減數千張，則要小心大市會在50日線水平19745點，出現短期阻力。

資金流入熊證利好
昨日大市看似無力，但始終只是即市回吐，最終恒指仍是升市。同樣的情況在去周也是一樣，令到大家對後市有所保留，卻在不經不覺之間已被放甩了逾千點的升幅。

當日內地減息，大市高開低收，走勢極差，加上當時仍有歐債的憂慮，自然令市場一致看淡。然而，表面的走勢卻帶來誤導，轉瞬間，指數已直逼50日線。

本周的市況相信仍會反覆，而今明兩天聯儲局開會議息，可能市場會用「推QE機會」下降來作為炒調整的理由，預期波幅介乎18800至19600點。有一點要留意的，就是資金流入熊證的數量越來越多，這可能會造就大市向上的機會。

沈振盈
作者為證監會持牌人士
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力筆從心 - 黃毅力 2012年6月19日

力筆從心 - 黃毅力 2012年6月19日
黃毅力 力筆從心 創意教兒—世界無代溝
有位朋友老來得子， 50之齡才誕下麟兒。我說的並不是劉德華！那位朋友已68歲了，兒子剛剛18歲生日。

在一個家庭聚會中，作為旁觀者的我，看見父親跟剛從外地回港放暑假的兒子，一起研究

新手機內的面孔識別功能，兒子忽然大聲跟爸爸說：「你知不知我升讀大學，這數年間很有壓力！」爸爸說：「你有壓力，我比你更有壓力。」這時兒子搶著回答：「我的壓力是來自於公開試要爭取好成績，入讀最好的大學！壓力大到有一種叫人窒息的感覺！」爸爸再問兒子：「那你如何減壓？」

「溝女囉！」接著，媽媽插嘴對兒子說教：「阿仔，不要濫交啊，小心有性病！最緊要戴套，不要搞出人命！」兒子的回應竟是「還用你講？我穩陣過爸爸啦！」回頭問爸爸：「你知不知我一次過最多有多少個女朋友﹖」「兩個？」爸爸猜著。「當然不止啦！3個在外地的學校，兩個在香港。」爸爸竟答：「那麼你要小心身體了。」

「我年輕力壯與你不同！爸爸又有甚麼壓力？」爸爸說：「我最大的壓力就是68歲了，應要怎樣跟這個18歲的『?仔』相處？我們有50年之差，人家說兩年一個代溝嘛！」兒子說：「我不覺得我們有代溝。」

「我覺得其實有小小代溝的，因大家的價值觀不同，我這世人真的未試過同一時間有幾位女朋友，你真本事啦……」爸爸無奈的道。正常情況下，許多父母也不願與子女談論關於性方面的內容，也不願直接面對話題，孩子們當然更不會說給父母知道自己有濫交的習慣吧，而且還要說是減壓的方法呢！你可以說這荒唐、不合邏輯，但是他認為這就是道理。

事後我與那位父親交談，也問了他3個問題：第一，「你認為濫交可接受嗎？為何你不糾正這件事？」朋友道：「若我第一句就說他『衰仔，你做錯了！』這樣他以後也絕不會再跟我說這方面的話題，兩人間的對話亦會漸變得愈來愈少，兩人的隔膜就會像柏林圍牆般愈築愈長、愈建愈高。與其是這樣，不如跟他交個朋友，聽他說，一起嘻嘻哈哈，一有機會便提點他凡事要小心，還可潛移默化地灌輸正確的做人觀念，那豈不是更好？」

第二個問題，「當你知兒子的行為是完全不能接受時，你會否用第一個方式處理呢？」他又回答：「我們認為錯的事，在他們的年代可能認為是對。我們不能把自己的價值強加到他們 身上，若這樣做就沒有了尊重，只會換來更大更高的圍牆與更深的代溝。每個人教兒育兒也有不同的一套，事後我們也跟兒子討論過不要濫交的問題，他卻說自己從來沒濫交，因有女朋友不一定要上?，特別在寄宿學校，其實相比住在家中更事事受管制，他不過是喜歡談戀愛的感覺而已。」朋友又說：「從前的人盲婚啞嫁，拖也沒拍過便要一生一世，今天他們拍拖便當成交個朋友，只不過是不同的價值觀及不同的觀點罷了。」

最後我問，「你說你有壓力，到底你的壓力何在？」他說：「我們這些古老石山，實在很難再去追趕到年輕人的思想模式，這就是我的壓力。唯一的方法是參與他們的活動、看看他們的電影、玩他們時興的玩意等來了解他們。如果能夠放下身段，其實就可用融會貫通的方式去了解他們、理解他們及輔助他們成長。」

黃毅力 (逢周二及周四見報)
筆者棄警從商，創立自己的商業堡壘，過去十年，遊學四方、拜訪名師；曾就讀於中大EMBA、哈佛商學院、INSEAD牛津管理課程及中共中央黨校，著有《職場求生必殺技》，《創意教兒》等書。

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力筆從心 - 黃毅力 舊文

貸評山下 - 黃元山 2012年6月19日

貸評山下 - 黃元山 2012年6月19日

貸評山下：脫鈎要全盤改革貨幣政策 - 黃元山


港元若與美元脫鈎，雖然升值比貶值機會高，但一旦貶值，後果嚴重，會打擊本港金融穩定性。

坊間熱談「聯滙」，焦點在港元應否和美元「脫鈎」，行所謂的「自由浮動」，或是和「一籃子貨幣掛鈎」等。我認為，討論放錯了焦點。

以上的滙率政策，只是眾多的貨幣政策的一部份。討論港元滙率改革，着眼點必須是港元的貨幣政策改革。任志剛的長文，也是以「貨幣」，而非以「滙率」制度為題。

A貨幣，可相對於其他貨幣「自由浮動」，不過，不等於A貨幣就「自由」；因為，貨幣必須有一個「錨」(nominal anchor)。貨幣的「錨」，就是貨幣政策的執行目標，以確保物價的穩定性，一般分三種：以其他貨幣為「錨」，簡稱「貨幣錨」；「通脹目標」(inflation targeting，「通脹錨」)；「貨幣總量」(monetary aggregates，「總量錨」)。

起錨或轉錨有兩大風險

所謂「自由浮動」的滙率，只是說A貨幣並非用「貨幣錨」。無論是三種其中的那一種，貨幣的「錨」越清晰越好；美元的其中一個問題就是，「錨」的定義不夠清晰，使貨幣政策有太大的隨意性，例如，不停的「印銀紙」，更有嫌疑以此支撐入不敷支的國家財政。

聯滙是「貨幣錨」的其中一種，也是最容易、最完全、最「brain-dead」(不是指「沒腦」，是指「沒有隨意性」，沒有discretion)的一種。不過，壞處是等於outsource了自己的貨幣政策，完全跟隨美國。美國經歷金融黑洞，用極度寬鬆的貨幣政策，勉強托起自身經濟；香港沒有這個黑洞，被迫用同樣的貨幣政策，結果吹大了資產泡沫。

不過，由「貨幣錨」，轉成「通脹錨」或「貨幣總量錨」，理論上雖然可以，但貨幣政策沒有絕對的對錯，關鍵為是否合適當時環境。現在港元「起錨」或「轉錨」，有兩大風險。

首先，現在「起錨」，港元貶值的機會率大於零，雖然升值比貶值的機會高，不過，一旦貶值，後果嚴重(本港企業和銀行有不少美元債，有些會因此倒閉，打擊金融的穩定性；到時候，本港可能也要印銀紙救市，進一步推低滙率)。

另外，雖然金管局操作聯滙成功，但金管局「brain-dead」三十年，不少市場人士對其能否駕馭較多discretion的「通脹錨」或「貨幣總量錨」的能力和公信力存疑。事實上，任志剛在位時沒有為聯滙定下exit strategy，要付全責。

鈎一籃子貨幣弊多於利
進一步來說，所謂「優化」聯滙(如所建議的擴寬兌換範圍，減低儲備的Aggregate Balance等)，說穿了，就是沿用「貨幣錨」，但是「弱化」聯滙，使金管局的操作能以「隨意性」換取「靈活性」。靈活性越大，金管局的隨意性亦越大；問題是，市場對金管局discretion的信任度不夠，必須慢慢累積建立。所以，優化或可取，但我反對透明度較低、隨意性較大的「一籃子貨幣」為錨。而且，觀察新加坡，雖以一籃子貨幣錨，但資產泡沫不比香港小；另外，一籃子中，必有問題更大的歐元在內。總的而言，弊多於利。

「脫鈎」非單滙率問題，要從香港未來的貨幣政策改革全盤考慮。

黃元山
大學教授、國際投行前董事總經理
本欄逢周二刊出
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環球經濟 - 王冠一 2012年6月19日

環球經濟 - 王冠一 2012年6月19日

王冠一財經專欄：外弛內張防患未然

財經 - 環球經濟
王冠一
2012/06/18, 週一
在週日(17日)的希臘國會重選前，雖然民意調查顯示支持緊縮的新民黨支持度再度超前，促使希臘股市上週四(14日)急升10%，成為全球表現最佳的股市，但由於與左翼聯盟的距離過於接近，流離票亦眾多，最終結果仍是難以預測。面對不明朗的前景，各國政府及央行均外弛內張，紛紛做好防禦措施。《路透社》報道，主要經濟體的央行已為希臘選後可能出現的金融動盪作好準備，可能行動包括攜手向市場提供足夠流動性，避免信貸緊縮重演。英國更急不及待於上週四自行公佈千億英鎊的防火牆計劃內容。

計劃主要分兩部份，目標除了防止歐元區局勢引致嚴重信貸緊縮和利率飆升外，亦連消帶打地為疲弱的經濟注入新動力。首個部份是向國內銀行提供6個月的貸款，以確保流動性。銀行可用已放寬標準的抵押品套取所需資金，預期每個月釋放資金不少於50億英鎊。第二部份是貸款融資〔Funding for Lending〕，英倫銀行會以低於市場價格的利率向銀行提供廉宜資金，但銀行必須把相關資金投到家庭及非金融機構貸款，英倫銀行將密切監控放貸數據，確保資金流入實體經濟，貸款規模估計約800億英鎊。

很明顯，英倫銀行是向歐洲央行和美國聯邦儲備局取經。提供低成本6個月資金並放寬抵押品要求，與歐洲央行去年年底推出的長期融資操作〔LTRO〕做法接近，而貸款融資則是效法聯儲局於2008年金融海嘯期間推出的「定期資產抵押證券貸款工具」〔Term Asset-backed SWecurities Loan Facility, TALF〕，後者推出的目的，是為企業貸款、信用卡、學生貸款及其他資產創造市場。

英國經濟陷入雙底衰退，在野工黨一直施壓，要求政府推出B計劃去刺激經濟，但財相歐思邦一直不肯放棄財政緊縮的A計劃，強調放棄或改變計劃會有實質和巨大風險，因為信譽建立不易，一旦失去便要付出不菲代價。如今以勇進的寬鬆貨幣攻策輔以從緊的財政政策，可收剛柔並濟效果。面對歐元區不斷深化的危機，英倫銀行行長金默文指實施更寬鬆貨幣政策的理據已加強，歐思邦附和稱，歐元區經濟在有起色前或會先惡化，也許要希臘退出，才能促使其他成員國採取必要行動去確保歐元存活。

英國雖然並未加入歐元區，但與歐元區的經濟關係密切，有45%商品出口和31%服務出口是以歐元區為輸出地，瑞信估計，英國輸往歐元區的出口若減少一成，其GDP便會相應下降1個百分點，可見兩者唇齒相依，歐元區打噴嚏，英國亦會患感冒，此亦是歐債危機加深，英國更先於歐元區陷入衰退的背後原因。英國成為歐債危機的避風港之一，早前債息創新低，英鎊兌歐元匯價升至雷曼爆破後新高，不少市場人士便覺得並不合理。今次希臘國會重選前率先推出防禦措施，究竟是高瞻遠矚地防患未然，抑或是明白所受衝擊會較歐洲以外國家嚴重？

無論如何，希臘國會重選重選結果將會是短期內對金融市場影響最大的不明朗因素，歐債風暴的威力難以估量。作最壞的打算，做最好的準備，是應有之義。英國為銀行體系築起防火牆的做法，絕對正確。

王冠一
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看圖佈陣 - 祝文韜 2012年6月19日

看圖佈陣 - 祝文韜 2012年6月19日

看圖佈陣：現黃金交叉反彈未結束 - 祝文韜

支持緊縮的政黨在希臘國會重選中取得過半數議席，暫時化解該國脫歐危機，支持港股延續反彈，恒指昨裂口高開345點，以全日高位19578開市，惟走勢高開低走，收報19427，升幅收窄至193點，與全日低位僅差32點，成交480億元。

希臘驚險下又過一關，困擾大市多時的緊箍咒暫時放下，惟以大市升幅及成交而言，與好消息完全不成正比，如果要找解釋，只能說好消息已偷步在上周五升勢中反映，昨日反成趁好消息出貨機會。恒指日線圖以陰燭回補部份即日上升裂口，頭肩底頸線19000關已由阻力變成支持，10日線(18828)升破20日線(18770)，出現黃金交叉，回調只要守穩19000，有利反彈延續。

市場氣氛雖改善，但後市仍然危機四伏，戰友入市短炒仍須審慎。中國水務(855)近期走勢好轉，昨日升2.1%，收報1.97元，成交80萬股，可以小敲，短炒博升一成。

中國水務造頭肩底
中國水務3月底高見2.77元後反覆回落，本月初跌至1.82元找到支持，營造頭肩底形態，現正營造右肩，過去兩日連續以陽燭上升，先後突破10日及20日線，與頭肩底頸線2元近在咫呎，MACD牛差距逐步擴大，9RSI重新站穩中軸，2元樓下買入，上望頭肩底量度升幅2.20元，失守1.91元止蝕。

祝文韜
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中環在線 - 李華華 2012年6月19日

中環在線 - 李華華 2012年6月19日

中環在線：離巢未忘港鐵周松崗怕接午夜凶鈴 - 李華華

好多人都想知，點解做港鐵(066)CEO好哋哋嘅周松崗，今年忽然轉去港交所(388)出任主席，答案竟然係「午夜凶鈴」。周主席接受總商會嘅《工商月刊》訪問時坦白講，以前港鐵壞車或者有機件故障，都會搞到CEO，變相要佢24小時on call，所以希望唔想再接到「午夜凶鈴」咁話。

封爵險遭英女皇斬頭
雖然周主席咁講，但係唔代表佢諗住hea做㗎，做咗港交所主席冇耐嘅周松崗，腳頭都算唔錯，港交所即時就成功收購倫敦金屬交易所(LME)，周主席亦都好高調咁話，計劃未來要喺內地設立金屬倉庫，又話要推出人民幣產品，似乎想大搞一番噃。

周主席係咪可以創一番豐功偉業，華華唔敢肯定，但佢就自爆喺2000年時爭啲冇命。話說當年佢獲頒授英國爵士勳銜，當日佢去到白金漢宮，有位上將教佢有關授勳嘅禮節，其實相當簡單，只不過係聽到自己個名就上前單膝下跪，英女皇會用劍輕輕掂吓佢膊頭，其間要仰望英女皇，千祈唔好垂低個頭。

身經百戰嘅周松崗可能緊張得滯，到真正儀式時竟然垂低咗個頭，當佢醒起要仰望英女皇，就即時抬高個頭，點知剛啱英女皇把劍揮到佢頭頂，好在英女皇經驗豐富，先至刀下留人，否則周主席會成為第一個受封時被斬頭嘅爵士㗎。

李華華
mailto:LiWaWa@AppleDaily.com
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金手指 - 孫柏文 2012年6月19日

金手指 - 孫柏文 2012年6月19日

金手指：德國同世銀斬纜 - 孫柏文
禮拜日希臘大選完畢後，亞洲區噚日開市後就飆升。無它，一向自認通識，有大國崛起咁勁嘅股民，睇完選舉後議席分佈，就同自己話一切照舊，唔會反歐盟、唔會棄歐元，又可炒上。

點知，喺亞洲區股市收市後冇耐，西班牙10年期債息升穿7厘，即係。最恐怖嘅地方，就係兩年後還嘅債，都由3月初嘅兩厘，去到噚日升穿5厘。一切照舊，即係又番去冇嘢work嘅世界。

噚日咁升，基本上係送個拋空機會俾大家，因為一切照舊status quo嘅最大問題，係之前歐央行懶有矜持唔印，依家都唔印。西班牙同希臘啲銀行照擠提，當錢滙到德國時，因西班牙同希臘啲銀行冇現金，所以就由德央行出住俾啲德國銀行先，西班牙同希臘嘅央行幫自己啲銀行包底，央行與央行之間就有拖冇欠咁劄數。

咁西班牙同希臘央行啲錢點來？好問題，因為呢個都係德國人今日問緊嘅問題，原來央行與央行之間，一旦冇錢還時，係冇點解決嘅機制。所以，呢啲歐豬國家先至咁口響，例如西班牙可以大大聲話：「唔減財赤，吹咩？」

法國債息隨時扯上
呢啲找唔到數嘅銀行，已經令歐豬央行欠德央行嘅數，接近萬億元，亦以每日幾十億元咁增加。除非德央行斬斷同歐豬央行嘅關係(亦即將嗰啲國家嘅銀行系統，同世界銀行系統斬纜)，德國就不斷增加數學上對方好快會變壞賬嘅數。

市場噚日可以喺「理想」嘅希臘選舉結果下，都將西班牙債息狠狠地踢上，等於歐盟已經冇嘢可以做。好快會火燒法國，法國債息扯上，甚至德國都會被波及。

呢場金融海嘯，喺雷曼爆嗰刻，就係end of the beginning，西班牙噚日嘅債息走勢，就應該係beginning of the end。

孫柏文
作者為獨立股評人
本欄逢周二、四刊出
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~TITLE_S~金手指 - 孫柏文 2012年6月19日 舊文

投資的天空 - 張士佳 2012年6月19日

投資的天空 - 張士佳 2012年6月19日

投資的天空：市場轉向觀望領導人行動 - 張士佳

希臘國會選舉曲終人散，結果與市場估計大致一樣，支持繼續緊縮的兩個政黨夾埋攞到過半數議席，如無意外將籌組聯合政府，釋除希臘脫歐的憂慮，現時市場焦點將轉至G20峯會及美國聯儲局議息會議，觀望各國領導人如何應對當前混亂的經濟環境。港股昨日在好消息下造支陰燭，不過都唔係好出奇，始終上周已有春江鴨先行炒高，投資者趁好消息減倉都好正常，大家毋須太過擔心。至於組合方面，除了先前所寫的計劃外，暫時未有新行動。

作者：張士佳、曾卓鋒(寶來證券(香港)業務經理)
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投資心得 - 石鏡泉 2012年6月19日

投資心得 - 石鏡泉 2012年6月19日
19/06/2012 09:05
《選股情報－石鏡泉》打風與股不斷估
《選股情報》不少人認為颱風、股市，都是變幻莫名，難測。不一定。

颱風是氣壓現象之一，它有個原則，是高氣壓流向低氣壓，故只要知道香港附近的氣壓分布

狀況，就知颱風會否真撲香港。
以昨晚(１８日)１１時計，貼近本港(即最會影響香港)的「颱風」，其氣壓是９９７，

在太平洋海面的另個颱風其氣壓是９７０，在中國大陸的氣壓則是１００１，因此貼近本港的

９９７，會被１００１的高氣壓推出太平洋，亦會被９７０的更低氣壓扯出太平洋。兩者合一就

是貼近本港的這個低氣壓是會愈來愈向太平洋的移動，而不是轉向香港，除非這個氣壓形勢有變

，如估今次香港不會掛８號波就不是斷估，而是理性推斷(ｅｄｕｃａｔｅｄｇｕｅｓｓ)

。
股市又如何估？今時世界立立亂，人心虛怯，人人都等政府干預、打救，故估一眾央行出甚

麼手、如何出手、何時出手，成為主導大市關鍵。
在希臘選舉之後，大市又將會先等儲局１９日至２０日的會議，因為ｏｐｅｒａｔｉｏｎ

ｔｗｉｓｔ於６月３０日將完。人人都等儲局會有新攪作，但筆者怕儲局只公布：「我會管理好

風險，不用擔心。怎管理？現時未能告你。」於是市場就……。
《香港經濟日報研究部主管石鏡泉》
投資心得 - 石鏡泉 舊文

大行報告 2012年6月19日

大行報告 2012年6月19日

《大行報告》美銀美林：LME非短期催化因素 港交所目標價降至105元

2012-06-18 15:22:17
電郵列印獨立觀看字體


美銀美林表示，港交所<00388.HK>宣布以13.88億英鎊現金收購倫敦金屬交易(LME)，因此至少新增11億英鎊負債。收購價相當於LME2011年資產淨值及純利18.3倍及180倍，交易預期第四季完成。由於交易尚未完成，未能視為短期正面催化因素。

另反映市況疲弱，下調今年成交量預測，由原先的按年持平降至按年跌12.5%，2012-14年盈測因此下調7%，目標價由112.54元下調至105元，維持「跑輸大市」評級。(mi/a)

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