曾淵滄專欄 2012年7月10日

曾淵滄專欄 2012年7月10日

曾淵滄專欄：擊退通脹虎惹恐慌 - 曾淵滄
人民銀行一個月內兩度減息，不少人擔憂中國經濟向下滑坡正趨明顯，昨日公佈的居民消費價格指數的確很低，僅2.2%，創29個月新低，去年通脹率高企，人人都說中國政府應打擊通脹，現在是成功了，超額完成，反而帶來恐慌。

超低通脹與通縮絕不是好事，這反映生意難做，商家不得不割價求售，接下去會發生的事就是裁員減薪，誰也沒有好處，受恐慌影響，昨日滬綜指跌2.37%，恒指跌1.88%，跌幅頗大，想趁低吸納的人都嚇得不敢妄動。

股市差強人意，樓市則節節上升，中原城市領先指數一再創新高，最新指數是105.46，新任特首梁振英不會壓低樓價，行政會議成員張震遠說「港人港地」不是最佳選擇，之前擔心新政府上台樓價會大跌，想買樓而不敢買的人都湧出來，地產經紀生意又好了。

本港樓市泡沫溫和
樓價已連升九年，不可說沒有泡沫，不過與1997年比較，還算是相對溫和，1997年香港人收入中位數是9600元，目前是12800元，收入增加了33%，買樓負擔也自然提升，因此目前的瘋狂程度仍遠低過當年。

不少人仍看好目前的樓價，急着買樓，卻不看好目前的地產股，李兆基說目前地產股的折讓非常大，這的確是事實，為甚麼許多敢買樓的人，不敢買地產股？原因是樓價保持穩定上升，但股市則忽晴忽雨，隨時調整，一個調整就很容易把已入市的人震走。

40多年前，我開始在傳媒寫文章，至今寫了至少100萬字，也出版過28本書，今年初，萬里機構主動聯絡我，建議從我的眾多文章中，選出一些有代表性的句子集合成書，簡單的句子，容易閱讀，容易明白，於是，我的第29本書《曾觀點500》出版了，該書收集了我500個觀點，供你參考。

曾淵滄
作者為大學教授
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陸羽仁 BLOG 2012年7月10日

陸羽仁 BLOG 2012年7月10日

完美風暴
2012/7/10 上午 09:37:40
網誌分類: 經濟
美股第二季業績期殺到，市場等待中。杜指上午一度失守12700點，最多跌85點，午後跌幅收窄，收市跌36點，報12736點。標普500指數跌幅亦由8點縮窄至2點，收1352點。美股連跌第三日，原因除了對歐債危機惡化以及中國經濟放慢的憂慮之外，美國近期的經濟數據，亦顯示美國經濟前景堪憂。

歐債危局反覆發作，西班牙10年期國債昨日再度逼近7厘這個高危水平。中國昨日公布的6月通脹率按年跌至2.2%，跌穿3%不特止，仲低過市場預期的2.3%，係29個月新低，按月計在通縮中，令市場對中國經濟進一步減弱的憂慮增加。

美國製造業下滑，6月零售業表現唔理想，但信用卡數簽賬卻創新高，顯示好多美國人生活拮據，愈來愈多人要靠信用卡借錢渡日。

今個星期出爐的經濟數據較少，市場將聚焦於美企第二季業績表現。美企業績公布潮昨日收市後由美鋁(Alcoa)拉開序幕，美鋁第二季每股純利6美仙，雖然比對上季的32美仙大幅下滑，但達到市場預計，美鋁場外股價一度上升，後來平走。

過去幾個月，歐洲亂過九彩，中國經濟又持續放慢，市場普遍預期美企業去季業續會幾醜樣。路透社調查顯示，預計標普500成分股公司第二季度收益同比增長5.8%。但研究機構Read Weekend Snapshot表示，如果不計去年因抵押貸款案和解業績遭受重大打擊的美國銀行(BAC)，杜指指數成分股公司盈利只增長0.7%，尤其係歐洲業務比較多的美企，業績表現會比較差。美國福特汽車昨日已發警告，話其歐洲部門盈利第二季出現虧損。通用汽車亦表示歐洲市場生意非常難做。

市場仍未確定的係美股近期反覆回軟，究竟係因為前期升得太多，短暫回調，抑或係市場將會發生嚴重事故的訊號。紐約大學教授「末日博士」魯賓尼的估計最淡，佢認為早前預估的「完美風暴」已經開始，魯賓尼在5月時估計，四大負面因素將會出現，包括美國經濟增長不前，歐洲債務危機，新興市場特別是中國經濟放緩，伊朗出現衝突，這四大因素會在2013年令全球經濟刮起完美風暴。

魯賓尼話，現在看來這個完美風暴正在開始，中國剛公布的通脹率顯示其經濟冷卻速度快過預期，美國上周五公佈新增職位數字顯示職位增長已低迷了四個月。佢認為目前不同於2008年，那時中央銀行有較多政策子彈去刺激全球經濟，如今央行魔術師們已經沒有多少兔子可以從禮帽中變出來。歐洲央行、英倫銀行和中國人民銀行上周的放鬆措施，都沒有激起股市的信心，「政策放鬆只能收短期拉升資產價格之效，但長遠而言還是經濟基本因素的重力主宰大局。」

佢認為政府已經沒有工具修復銀行危機以及經濟，類似2008年的金融沖擊將於明年殺到。情況更壞的是，無論何人勝出年底的美國總統大選，都無可避免會發動對伊朗的攻擊。

魯賓尼的講法有參考價值，在四大因素中，歐債危機形成的黑洞愈來愈大，但歐洲國家不齊心去解問題，在這場政府發功和危機惡化的角力中，危機在歐洲漸佔上風。不過如魯賓尼所講，危機在明年爆發，在美國總統11月選舉之前，或可迎來最後一個午夜舞會。

陸羽仁
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金融High Tea 2012年7月10日

金融High Tea 2012年7月10日
金融High Tea——通縮時代點算好
2012年7月10日
港股可以話係「無名腫毒係咁跌」，早段仲好好哋跌唔多只跌百零點，內地公佈通脹率差過預期初時都無大反應，但過咗11點後就發瘟，短短15分鐘就插咗200點以上，後來低位彈都無力，收市再插向低位，收19428點，跌咗372點，跌幅1.9％，走勢偏弱，向下回補上周五由19000點急升的缺口。

中國昨日公佈數據，6月通脹幅(CPI)按年只升2.2％，遠低於5月的3％，亦低過市場預期，工業品出廠價(PPI)更按年跌2.1％，比5月的跌1.4％更差。數字差內地股市反覆回落，上證綜指跌2.4％，收2170點，沽盤急增，上海深圳成交1420億元，係近期新高。睇數字和消息，好似香港跟內地跌，內地數據早於9點幾就公佈咗，港股初時都無大反應，到11點後才突然大插，係港股拖住內地股向下，A股在下晝先至愈跌愈多。

電機器材股受惠
細心睇內地數字，又真係幾衰，6月通脹率是2.2％，大幅低過5月的3％，亦比市場估計的2.3％還要低。要注意這是和去年同期比較的數字，若看和上月比較的數字，6月通脹率按月跌0.6％，比5月按月跌0.3％大幅增加，當中食品跌價對通脹率減慢貢獻極大。工業品出廠價6月按年跌2.1％，按月跌0.7％，亦比5月按月跌0.4％加快。消費品和工業品價格齊齊急跌，中國已進入通縮時代。

數字差睇你點睇，德銀大中華首席經濟師馬駿就認為，通縮令政策放鬆的空間加大，溫總就話支持增長的政策將會加強。馬駿話從PPI分類睇，綜合發電機組、鐵路器材、電機器材、汽車配件，需求會受到國家政策支持。

通脹壓力由2010年1月開始籠罩內地，阿爺怕內地經濟過熱，全力加強調控措施，股市無運行。以做生意計，通脹年代最大好處是若果成本和銷售可以同步增加，公司唔使特別做嘢盈利都起碼有幾個巴仙增長，不過去到高通脹後期，成本未必可以全數轉嫁到消費者身上，就開始吞食利潤。由通脹轉入通縮年代，情況更差，價格開始下跌，需求大弱，但成本未跌得咁快(如勞工成本)，公司隨時蝕錢。阿爺放水救市，食唔應的行業仍然差。通縮時代，人民生活好過啲，但炒股選股唔易。

摩根大通日前話中央連環減息，流動性釋放，睇好內房板塊，預期板塊有10至20%的上升空間。不過總理溫家寶昨日就話要擴內需、穩增長的同時，「決不能讓房價反彈」，聽到呢一句，內房股全線打柴。龍頭股中海外(688)及富力(2777)跌3.5%，恒大地產(3333)及碧桂園(2007)插近4%。

雨潤毒發連環爆
昨日跌市焦點係近期謠言纏身的雨潤食品(1068)。日前有網民指控主席祝義材挪用50億元資金做大股東的地產生意。據內地傳媒報道，雨潤大力反擊，已於6月底以涉嫌「侵犯商業信譽罪」為由，向公安機關提交了報案資料，反擊上述謠言。不過，祝義材昨日突然宣佈辭去董事會主席等職務，令外界疑質祝義材可能引咎辭職。

雨潤壞事纒身，股價去年6月中還上過28.4元的高位，昨日再插9.8％，得番6.39元，股東真係喊都無謂。雨潤好似仲咗毒咁，食品價向下，股民感覺已經唔好，雨潤大老闆請辭事出突然，唔知水有幾深，真係怕佢股價低處未算低喎。

陸羽仁
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英之周記 - 黃國英 2012年7月10日

英之周記 - 黃國英 2012年7月10日
跌勢開始勿估底
失守19,600點後跌勢加速，以股票氣勢，稍後向19,000點推進機會頗大。通常支持會變阻力，假如短線反彈至接近19,600點，不妨再次做淡。

錄香港特別多短期單邊市，所以剛剛掉頭下跌之際，切勿扮醒目估底，19,000是做淡目標，卻不代表在該水平撈貨有值博率，一定要到時再重新審視形勢才決定，既然用見步行步策略最好，又何必在現階段亂估一通，一旦先入為主，作戰會容易失卻彈性。

暫時指數不算跌太多，但昨日跌勢開始轉全面，內銀股石油石化股固然弱開，內房內險以至本地地產及出口股都受壓，很可能已打斷好友氣勢。其實上周港股表現比預期好，主因是本地地產股強力反攻，之前跌得太多，而市場開始轉向預期新政府不會有特別動作，但這個概念已反映了好幾日，股價升得急，是否再有新買家肯追入，自己十分懷疑，始終新政府並不是無為而治的一派，政策風險依然存在。當然市場仍會傾向信磚頭，但估計REITs會開始獨領風騷。

中國經濟憂內傷

內地短時間減兩次息，以到目前為止的走勢看，市場似乎判斷中國已內傷，相當擔憂前景，早前識得升的股票實在太少，而升勢亦短癮。另一個凶兆，是上游工業股可以用插到甩轆來形容，這批工業股對比下游一班，原本更具防守力，近期一瀉如注的走勢，說明整體需求甚差，忽然間上游變成也產能過剩，產品價量齊跌。假如看逆境只是短時間，股價也不會如此低迷，畢竟當年海嘯後的復甦，上游工業股可謂最快最勁的一批，因此反映市場此刻相當偏淡。

由於市場下跌速度永遠快過升，要小心今次跌勢，可能很快便重見19,000點，千萬不要被之前拉牛上樹的走勢所瞞騙，要做足心理準備。當然也要設定一個關鍵阻力位，升破的話就重新制訂策略，19,750點應該已足夠有餘，要跌的話不宜反彈太多。

今日策略
接近19,600再沽，以19,700止蝕
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青心直說 - 胡孟青 2012年7月10日

青心直說 - 胡孟青 2012年7月10日

青心直說：未有新錢撐港股 - 胡孟青
港股成交持續不足，一切都係假，經濟差，股市縱可騙得市場情緒稍微緩和一時三刻，卻難具延續性，看股先看滙，美元繼續以圓底運行，股市自然無運行。

想花些少時間再談一下資金流向情況，尤其是歐洲問題未有改善，前景比之前更加黯淡，加上歐洲央行實行零利率政策，短期資金流向恐怕會比較混亂。當地央行變相實施零利率政策，在負面反應即時浮現之前，包括摩根大通、高盛及貝萊德旗下多隻歐洲貨幣基金，已經停收新客戶。何解？利息已經是零了，再收新客戶，就會攤薄現有客戶的回報。

市場肯定已一早預期，歐洲會步入零息年代。還記得下午三時效應嗎？即歐洲開市之後，港股會明顯轉弱。但近期情況的確稍為改變，每每歐洲時段開始，港滙即轉強，港股個別交易日還在尾市轉勢。強調過毋須過份將港滙及港股走勢，有太多聯想。但很明顯，歐資對歐洲本身已經信心減弱，不排除觸發有歐資作短期性部署，就算港股升，恐怕大部份都不屬於新資金推動。

睇資金流難單看港滙
投資者最關心的是，到底資金有加碼流入港股嗎？從成交看，肯定未見有此迹象。港滙轉強，美電曾經跌至7.752左右水平，當然外圍環境、恒生指數表現及港滙走勢，的確會令人有一定幻想，但很簡單反問一句，如果港滙強、港股升，就代表資金增加流入股市，為甚麼港股仍然維持每日平均只有400多億元成交？

資金流向情況，不能單憑港滙表現去判斷。例如5月份，港股調整，惟港滙仍然相對強勢，背後原因是從股市套現的資金，根本未有兌換回其他貨幣，所以當時的港滙表現，既不代表有資金流入，亦不能證明資金沒有流出港股。試想，如果有新資金流入股市，再加上原有一直留在本港的外資資金，港股市況肯定會比現在精采得多。

胡孟青
作者為獨立股評人
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論盡股壇 - 黃偉康 2012年7月10日

論盡股壇 - 黃偉康 2012年7月10日
黃偉康 論盡股壇 集體性事與願違
瑞士費達拿在溫布頓公開賽中，擊敗了英國的梅利，追平了森柏斯在溫網的紀錄，同時亦與森柏斯暫時共享最長世界冠軍周數的紀錄，而被視為76年來英國首個大滿貫冠軍之希望，最後梅利令全英國人失望而回，無所謂

，因為英國的喜慶事已經不少，早前英女王登基60周年，上周又有歐盟最高大樓The Shard開幕，之後還有倫敦奧運，所以少一項開心事情，對英國而言，沒有甚麼大不了。

隨著溫布頓落幕，對於體育的愛好者而言，絕對是一種痛苦，因為倫敦奧運還有超過三星期才舉行，而且是否要畀錢才有得收看？至今仍然是未知之數，至於英超、西甲仍然要等超過一個月，最重要是一個月後，西班牙發生甚麼事情至今仍然難以預料，如果西班牙再有銀行陷入困境，同時西班牙國債又再升穿7厘水平，到底皇馬、巴塞會否陷入財困？似乎各位要有某程度上的心理準備。所以與其求外人，不如求自己人，反正每逢周日，CY都會落區，為18區「摔交」活動做「主禮嘉賓」，所有新聞台都會直播或者重播，你在剛過去的周日，有沒有欣賞過？

當CY落區變成了「落荒而逃」，與美國總統奧巴馬在競選連任的演說中，不斷獲得掌聲，對比之大，有點令人感到心酸。當然，無論獲得的是噓聲還是掌聲，在政治的層面都是一場Show，而且Show的內容其實永遠都不是重點，因為如果大家相信政治人物的說話，那麼最後得到的結果，往往是失望而回，看一看奧巴馬在過去3年多的任期內做了甚麼？就是令失業率長期維持在8%以上的水平，結果4年前的競選口號「Change」，最後奧巴馬給予美國公民卻是「Unchange」；同一道理，當CY競選口號是「齊心」，現在換來的結果是「分裂」，亦是正常不過。

想要的結果，最終事與願違，大家其實亦應該慢慢習慣。歐盟早前表示可以動用ESM注資給歐洲銀行，結果可能要到明年才可實行，還要希望荷蘭及芬蘭不會反對，但明年才推此方案，西班牙等地銀行的「生命」，可以延續至那一刻嗎？當然，歐元集團早前已表示，將會向西班牙銀行業注資1,000億歐元資金，但現在又要拖延至7月20日才有機會發放，但西班牙銀行在購買西班牙國債的能力已到了上限，屆時才發放理論上大部分金額會用作穩定西班牙國債上，亦即是西班牙的銀行問題，根本無法解決。那麼早前大家憧憬歐盟峰會達成的結果，可以令金融市場再度出現曙光，又是另一次事與願違？反正都不是第一次，又有甚麼關係？

不過，當所有事情都繼續事與願違，全球金融市場在下半年會有甚麼表現？如果大家有太多憧憬，最後當然是事與願違。

黃偉康 (逢周一至周五見報)
筆者為靈獅控股主席兼行政總裁
wong.waihong@yahoo.com
weibo.com/wongwaihong
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施永青 am730C觀點 2012年7月10日

施永青 am730C觀點 2012年7月10日

C觀點 - 施永青
瘋狂獵巫，誰敢從政
(2012年07月10日)

梁振英政府剛上台，就遇到誠信危機。包括梁振英自己在內的幾名主要成員，都被發現住屋有僭建，另一個更被懷疑利用政府提供的租屋津貼來買樓。反對派於是咬住不放，非要他們落台不可。

按激進派的想法，這些人既然打算從政，人們當然可以用更高的道德標準來審視他們。如果發現他們有缺失，不符合激進派設下的標準，激進派當然可以轟他們下台。我認為這種說法只有前半段正確，下半段已被過度引申。

人們當然有權用更高的道德標準去審視打算從政的人，但最多只能以此去決定自己將如何投票，而不能把自己的標準加諸社會的頭上。香港未有普選，不喜歡梁振英的人未有機會投票，以致激進派的偏好未能成為社會選擇的一個組成部分。他們因而感到憤怒是可以理解的。然而，這並不代表他們看不順眼的人都應該被轟下台，其他人的取態就不應被尊重。

事實上香港人各有不同的道德標準，激進派不能自以為佔領了道德高地，就可以上綱上?，要其他人都按他的標準來行事。他們現時纏鬥梁班子成員的手法，已有點似中世紀歐洲的獵巫行動。不但有行差踏錯的女性會被視為女巫，連身上有個傷口，也可被視作以血來養小魔怪，結果聖女貞德要被火燒死。

梁班子的成員，很多其實都是普通香港人，他們原先可能沒有甚麼政治圖謀。他們都並非一早就以可能會從政的標準來安排自己的生活。事實上在殖民地時代，大部分人都盡量迴避政治，大家在這方面都相對幼嫩。

不少香港人在裝修的時候，都可能會偷位僭建；在申領租金津貼時，都可能會順手安排自置居所。嚴格來說，這確是觸犯了建築條例，或涉嫌串謀用假文件欺騙政府。但若然凡有這類缺失的人都不宜從政，香港將不會有太多的人適宜投入政治圈子，香港人會少了很多選擇。

有人或者會說，他們的錯，是錯在不肯老實承認錯誤，而是企圖掩飾，這才令人覺得他們誠信有問題。但為自己的缺失作些不實的解釋，只能反映他們在政治上未夠成熟，並未代表他們已犯了十惡不赦的大罪。克林頓不是堅稱未與萊溫斯基有性行為嗎？但是美國人仍然讓他繼續當總統。

當然，克林頓是通過民選議員的彈劾才繼續做總統的，激進派會說香港的立法會還有功能組別的議員，所以即使梁班子通過立法會的彈劾也不算數，他們仍會死纏下去。

然而，香港可能尚有一段很長的時間才有普選的立法會，普通人沒辦法不接受這種現實。我接觸的大多數人，都覺得可以讓梁班子先開展工作，然後按照施政的實際成績下判語。但激進派的做法卻是要癱瘓新政府，香港可並非人人都願意去付這種代價。希望激進派不要把他們的意願強加在社會頭上。

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經濟與投資 - 石鏡泉 2012年7月10日

經濟與投資 - 石鏡泉 2012年7月10日
公平交易
大家見到近日港股在期指結算前後大幅波動，散戶一時企錯邊就會又輸多鋪。

筆者在1999年7月27日有篇有關文章，節錄供參考：
期交所擇善而從
期交所宣布將電子交易押後推出，這是個負責任，又要有很大勇氣去做的決定，這對投資者是利好的。

數星期前，一些期貨業內的從業員來函筆者，指出在測試中的期貨電子交易系統，有潛在危機。他們的投訴刊出後，傳媒在這方面的報道多了，各方對這方面的關注亦多了，在經過上周六的最後測試後，期交所結果宣布押後推出這個系統。這個事件說明了，講道理的積極意義一面。

在整個過程中，大家都以理性討論為主，沒有謾罵、也沒有甚麼的爆內幕、揭陰私，說明了不是一有矛盾便要搞示威、搞對抗。雖然筆者做學生時示威也搞得不少，但這是個敵我矛盾時才用的方法。既是敵我矛盾，基本上是沒有妥協、商量餘地的，只是個力量對比，又或是宣洩憤怨的手段。例如保釣示威，是宣洩、表態多於求實效，但中文成為法定語文、反貪污捉葛柏的示威，則是鼓動民情，求力量的對比。

如有關矛盾不是敵我矛盾，而是人民內部矛盾，則擺上台大鬧、拉橫額打出手，易使事情弄僵，一旦某方下不了台，硬了軚，肯定有損雙方利益。

系統需防人為造市

對香港言，期貨電子交易不是新事物，期交所的日轉期匯便是全電子交易的，不過這方面沒問題，不等於期指電子交易可以無問題，最重要的是匯市是個龐大的全球市場，只要你有錯價，定有人將你的錯價盤接去。但期指則是個相對小及地域性的市場，是可以被有心人舞高弄低的。這是個真確現象，不是理論推測。在每月的結算，大家都有機會、嘆為觀止地欣賞到大戶控制結算價的財技。在用上電子交易後，這個「結算日控價」現象可以日日上演，除非這套交易系統能充分地防範到這事情發生。

這是瞎猜還是有據？光看近日來的未平倉合約，較以前一個月少逾萬張，便知道不少期指投資/投機者，為怕這「禍害」而「斬手指戒賭」的。投資者的實際行為，說明是實有其據。

政府宜助前景佳行業
赤鱲角機場啟用初期的大混亂，是部分技術人員，高估了其應變危機的能力，一旦危機大於其可能控制時，危機便成了「炸彈」，為自己為香港，帶來嚴重的經濟傷害。期交所這次能擇善而從，不為面子，為既定的日程而硬上馬，為香港金融市場逃過可能的一劫，絕對是個負責任的行為，所有期貨業的從業員都盼望，期交所電子交易系統之後的改善，能把本港期貨業更上層樓。

從期交所的例子，可以帶出另一個更重要的課題，假如期交所硬要上馬，政府該不該干預？按以往的放任自由政策是不該干預的，但如關係到一個可以有競爭能力、有前景的行業，政府又該不該關注一下？

電子交易是大勢所趨，但亦由於是「電子」，波動可以很快，快到一般無準備的散戶或大戶會被震死。數年前美股就曾出現Flash Trade，閃電高頻交易，使到道指在半小時內波動逾千點，美國監管當局立時要調查研究。報告又是：有危機但冇處理。

要處理，便是不准用場外交易，高頻交易，因為一般散戶做不到這些。

股市監管機構要保護的，是弱勢社群，即散戶，而不是強勢社群，即大戶。今時有誰敢講，要支持地產霸權，而不去保障無殼一族？但偏偏一邊廂我們認為地產霸權不好，但另一邊廂就認為，股市霸權可以；港府、證監、港交所應否好好處理一下？

經濟與投資 - 石鏡泉 舊文

品中資 - 李飛揚 2012年7月10日

品中資 - 李飛揚 2012年7月10日
10/07/2012 09:42
《品中資－羅國森》「小型直通車」撐起港股！？
《品中資》一如所料，內地已掀起新一輪減息潮，中國人民銀行一個月內兩度減息。理論上

，減息應該利好股市，因此，剛過去的６月份，港股表現其實不錯。恆生指數從５月份的低位

１８０００多點，升至上周四(５日)的接近２００００點，幅度大約７％，雖然不算突出，但

總算給市場帶來一點希望。
另一邊廂，歐洲的債務問題仍然撲朔迷離，歐盟達成一定共識後又再現分歧，加上美國６月

份的就業數據仍然欠佳，市場的避險情緒再度升溫，昨日港股就扭轉過去幾星期的強勢，大跌接

近４００點。作為短線投資，現時確實是不錯的市況，因為有一定波幅，但奈何方向難測，我相

信，能在如此市況下賺到短錢的投資者，應該寥寥無幾。
不過，在沒有明顯方向的情況下，近期較受市場人士憧憬的就是俗稱「小型港股直通車」的

跨境ＥＴＦ(ＥｘｃｈａｎｇｅＴｒａｄｅｄＦｕｎｄｓ)。內地一些傳媒索性稱這次跨境

ＥＴＦ為「港股直通車」。
這次的「小型港股直通車」，其實是香港回歸１５周年，中央政府推出的一連串挺港措施中

的其中一項。但實際上，這不是單向只有在滬深兩地掛牌的港股ＥＴＦ，還有在港掛牌的Ａ股

ＥＴＦ。所以，這算不算是中央給香港的「大禮」，大家心中有數了！

＊兩隻港股ＥＴＦ規模達３２億美元＊
無論如何，內地投資者透過港股的ＥＴＦ，確實可以較大規模地參與港股市場。這項措施公

布後一星期，中央已批出兩隻港股ＥＴＦ，稍後將在滬深股市掛牌。而從昨日起，該兩隻港股

ＥＴＦ已經開始接受內地投資者認購。

這兩隻港股ＥＴＦ，一隻是由內地最大基金公司華夏基金發行，追蹤恆指表現的港股ＥＴＦ

，另一隻是由內地最大指數公司易方達發行，追蹤國企指數表現的國企ＥＴＦ。

這兩隻港股ＥＴＦ的規模，基本上受制於發行機構手上的ＱＤＩＩ(Ｑｕａｌｉｆｉｅｄ

ＤｏｍｅｓｔｉｃＩｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎａｌＩｎｖｅｓｔｏｒｓ)額度，現時兩者的最

高規模可達３２億美元(前者佔２５億美元，後者７億美元)。如果市場反應良好，發行機構可

以再申請ＱＤＩＩ額度。
如果華夏的港股ＥＴＦ售罄２５億美元(約１９５億港元)ＱＤＩＩ額度，即是說，８月初

的時候，將有近２００億元新資金掃入恆指成分股。同樣地，如果易方達的國企ＥＴＦ售罄７億

美元(近５５億港元)ＱＤＩＩ額度，則８月初的時候，將有近６０億元新資金掃入國企指數成

分股。
＊ＥＴＦ吸引力仍然成疑＊
無可否認，港股ＥＴＦ比過去的ＱＤＩＩ基金，在買賣上更方便，但這類ＥＴＦ，僅限投資

於恆生指數和國企指數的成分股，是否合內地投資者的口胃，現在仍是未知之數。所以，這趟「

迷你版」的港股直通車能否撐起大市，最終仍然取決於內地投資者的反應。

從個人投資的角度，大家又可否搭一趟「直通車」的順風車呢？我認為，作為兩手準備，大

家最好還是跟隨基本因素去選股，例如內地上周再差異化地減息，使內銀股的息差受壓，相信內

銀股短期也會偏弱。
相反，保險股短期可受惠於債券價格因減息而上升，以及儲蓄產品的回報或高於存款，從而

吸引更多保戶轉購她們的儲蓄產品；另外，減息最直接的受惠者就是內房股，因此，這類股份如

果受到外圍因素影響而下跌，不妨趁低吸納。《經濟通通訊社資深分析員羅國森》

品中資 - 李飛揚 舊文

財智語陸 - 陳永陸 2012年7月10日

財智語陸 - 陳永陸 2012年7月10日

財智語陸：穀內地經濟靠奇招 - 陳永陸
港股昨日顯著回吐，主要受A股拖累，理論上當CPI跌至2.2%，有助中央及人行可推出更多寬鬆貨幣政策推動經濟，但更令市場憂慮的問題是，PPI按年錄得2.1%跌幅，按月亦跌0.7%，為連續四個月出現負增長，這反映中國製造業問題嚴峻，就算通脹壓力消除，但在經濟增長不明朗的陰影下，滬綜指再度失守2200點關口鐵底。

事實上，人行在短期內作出兩次減息行動，某程度上已代表中國經濟已出現一定問題，同時亦解釋為何內地股市在人行上周突如其來的行動後，並沒有明顯急升，因為投資者仍為本周之經濟數據而擔心。

昨日CPI及PPI的數據，已進一步證明經濟下滑的風險上升，這令即將公佈的GDP數據變得更難以預測，難以保八基本上是意料之內的事，可是會否跌至7.5%的中央預期目標，才是投資者憂慮的地方。

硬着陸憂慮重臨
中央現在面對的問題，不單止是經濟增長放緩問題，其他如資金外流、內需不足、歐債危機影響出口業之表現，還有就是總理溫家寶提及樓市仍有反彈趨勢之問題，經濟複雜性令中央在推出新的調控政策時面對不少困難，這才是市場信心出現問題的原因，同時亦有分析開始擔心，中國會否出現硬着陸。

還有一個為後市帶來壓力的問題是，不少企業在公佈中期業績前發出盈警，令投資者開始懷疑在中國經濟變得不明朗下，企業業績會否開始現形。故此，理論上7月是港股傳統表現較佳的月份，但由於減息亦不能為市場帶來即時信心，除非中國推出一些意料不到的政策，以推動經濟回復正軌，否則港股仍遭A股拖住後腿。我認為暫時港股處於急升後的正常調整，只要注碼控制得宜，輕身上路無傷大雅。

陳永陸
作者為獨立股評人
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財智語陸 - 陳永陸 舊文

實戰理論 - 沈振盈 2012年7月10日

實戰理論 - 沈振盈 2012年7月10日

實戰理論：穿19400隨時離場 - 沈振盈
昨日為文指出，19400關口不容有失，而昨日港股的表現確實有點令人失望，早段還可，但到了近中午時段，內地股市走勢轉差，令到恒指短時間急跌逾百點，觸發了止蝕盤出台，進一步推低大市。若以走勢而論，短線確實令人不安，假若今日再下破19400，則要考慮將衍生工具好倉計數。

過去兩天市場的氣氛突變，早前大家對政策的憧憬似乎已完全落空，而本周內地仍有一系列的數據公佈，適逢美股業績期，資金態度又轉趨審慎。

另一個令筆者不安的訊號，就是期指未平倉合約，在去周的升市中出現減倉，雖然數量並不顯著，但這始終是一個負面訊號，不可不防。

下一支持18800
昨日恒指收19428點，仍處19400關口之上，假若未來兩日收於此水平之下，則下一個支持位會在18800水平，宜密切留意。

昨日公佈的CPI及PPI數據，漲幅皆低於市場預期，進一步反映通脹繼續降溫，寬鬆政策仍未有改變。

當然，市場亦會演繹為實體經濟收縮，導致需求下降，因而出現數據較市場預期為差的情況。

本周還有其他的數據陸續公佈，大家亦要有心理準備不會太好，皆因數據是滯後的，5、6月份的利好政策，效果最快也要待7、8月份的數據，才可反映出來。

不過，市場的第一反應，就一定是出現沽壓，但聰明的資金，會等大家恐慌性沽售後趁低收集，等過多兩個月，當數據轉好之後便可獲利。

沈振盈
作者為證監會持牌人士
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實戰理論 - 沈振盈 舊文

力筆從心 - 黃毅力 2012年7月10日

力筆從心 - 黃毅力 2012年7月10日
黃毅力 力筆從心 成敗在說話的19秒
上星期五，有位高人請吃飯，席上有好幾位很出名而又成功的專欄作家，還有剛創業的年輕人。與高人說話永遠都有得著，而每每有得著都希望跟大家分享。高人說，很多政治家，特別是老牌政治家，例如奈

吉爾、尼克遜、列根等，他們說話往往都是簡單清楚，而最重要的，是口不對心但你又會相信；相反香港的政治人，說話往往都是曖昧、含糊、不可思議，但他們的說話，大家都知道是口不對心，而且你永遠都不會相信。

兩者的分別，當然是修養，而更重要的是，每個人要演繹自己的意向，或是推銷自己的概念，都要懂得簡而清這個大道理。如何找大放小，如何去蕪全清，是清晰一個信息，能夠在每次開咪之前，面對傳媒之前或者面對你的上司，掌管你財政的太太，你第一句說話頭19秒就可以決定你的成敗，其他所說的話也只是掩飾，和混淆別人對你的觀感而已。

頭19秒對方會因為你的說話而作出一些主觀上的印象，這印象將會決定他會否支持你、接受你，及如果你有犯錯會包容你。講就容易做就難，面對自己重視的人，我要你用19秒時間去說出你可以說的說話，很多時也未必說得出，但聽完這個簡單的道理後，就值得跟大家分享一件當時發生的事情。

在座有一位朋友，他想創業，大家都想聽一下他的創業大計，但他說了十分鐘後，大家都找不著他的中心思想，我沒有作聲，只是在想「19秒」。

如果大家問我一個問題，在高人教導下，會嘗試用19秒去說出我的中心思想，這就足夠了，我同樣問他，假設我是你的投資者，我給你19秒時間，你會說甚麼給我知道呢，他又說了10分鐘，沒有任何的宗旨，沒有任何的中心思想，沒有任何有連繫性的意見，去到最後，都是天外飛仙，其實也不知道他想怎樣。

人生就是這樣，要你用19秒的時間去改變你演繹的方式，往往都會變成19分鐘，39分鐘或49分鐘。人要改變，意識上一定要有思考紀律，行為紀律與執行紀律，一切的原動力就是希望做好自己，甚至做得比從前更加好。

但要如何運用這19秒的時間、空間來令別人明白、相信及接受你，你就要多一點鍛煉你的腦部思考。嘗試跟你的朋友、你的上司、掌握你財政的伴侶、或是你的家人聊天時，提出一點的要求並希望他們會給予你支持，利用頭19秒的時間就令對方明白你的中心思想。

這是撮要的技巧，把長篇大論的說話，濃縮成扼要的重點，再加上「換腦思維」，估計對方最想知道的資料，便可在19秒內，即是一至兩句說話中達到目的。相信，在各位讀者的仕途上，這個黃金19秒或許會有些幫助，請大家多多鍛煉吧。

黃毅力 (逢周二及周四見報)
筆者棄警從商，創立自己的商業堡壘，過去十年，遊學四方、拜訪名師；曾就讀於中大EMBA、哈佛商學院、INSEAD牛津管理課程及中共中央黨校，著有《職場求生必殺技》，《創意教兒》等書。

training980@gmail.com
Fax：2877 2086
www.facebook.com/EricWong980Page
力筆從心 - 黃毅力 舊文

貸評山下 - 黃元山 2012年7月10日

貸評山下 - 黃元山 2012年7月10日

貸評山下：內銀不良貸款另一炸彈 - 黃元山


內銀不良貸款率普遍大升，但包括工行在內的四大行不良貸款率，仍處歷史低水平。資料圖片

除利率市場化外，市場普遍擔心積壓內銀盈利的第二座大山是不良貸款。筆者上周說過：「利率市場化不是一個獨立切割部份，而是整個經濟改革的一部份。經濟改革對內銀的盈利前景，應該是利大於弊。」今次集中談不良貸款的問題。

內地經濟增速放慢，已經成為不可改變的事實。市場最關注的，是經濟放緩會否引發內地銀行業不良貸款急增，因而帶來系統性風險。當中評級機構已不斷向市場發出警告。比較悲觀的惠譽認為，正常情況下，內銀不良貸款率達5%，而最壞的情況會升至15%。

事實上，內地銀行的不良貸款率，其實已經較去年大幅提升。比方說，我們可以比較一下今年4月底(第一個數字)和去年底(第二個數字)，內銀不良貸款率的狀況：建行(939)(1.78% vs 0.45%)；中行(3988)(0.91% vs 0.34%)；農行(1288)(0.97% vs 0.91%)；工行(1398)(0.91% vs 0.78%)；廣發(2.89% vs 1.13%)；深發展(2% vs 0.9%)；浦發(1.25% vs 0.61%)；民行(1988)(1.3% vs 0.59%)。根據中國銀監會公佈，中國整體銀行業的不良貸款餘額，在2011年第四季，以及2012年第一季，都較上一季度上升。

為09年瘋狂放貸埋單
銀行業不良貸款餘額，與不良貸款率雙雙上升，似乎正為09年瘋狂的信貸擴張埋單。市場更擔心的是，所謂不良貸款的定義，有人為判斷因素，而且也可以用措施把虧損押後，實際的情況，或會比表面情況更壞。筆者預期，四大內銀不良貸款率會繼續升高，但未如市場般悲觀。首先，單看以上數據，四大行的不良貸款率平均比中小型銀行低，而且仍處於一個較低的水平。

今次不良貸款的重災區，是長三角、珠三角等沿海地區的民營企業，主要是從事出口的中小企業。這些企業所面對的問題中，歐債問題和美國經濟疲弱固然是導火線，但更根本的問題是，它們是中國經濟轉型的犧牲者。中國經濟轉型是大勢所趨，勞動力密集和低價值的出口行業，競爭優勢日漸下降，要存活就要提升價值，或者出口轉內銷。

轉型是說易行難，過去幾年，這些企業的本業並非特別賺錢，正所謂「生意淡薄、不如賭博」，於是大舉進軍房地產。怎知道這幾年，內地打壓樓市動了真氣，收縮的時間比預期長，於是企業資金套在房地產，周轉出現困難。

中小及地區銀行重災
不過，一直以來，四大內銀都被指對中小企的信貸不足，而且過於嚴謹，比方說，太着重擔保貸款和使用「連坐法」式的關聯擔保。既然如此，我們可以反過來看，其實四大內銀對中小企信貸風險，相對有限；不良貸款率的重災區是中小型、地區性的銀行，和民間的金融信貸機構等。

四大內銀的信貸風險，其實主要集中在國企，和與地方財政相關的融資平台；這些信貸，和整個國家的系統性風險，關係密切。

註︰《金融黑洞》新書發佈會暨投資講座，7月12日(星期四)7:00pm，報名電郵mailto:event@enrichculture.com。

黃元山
大學教授、國際投行前董事總經理
本欄逢周二刊出
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貸評山下 - 黃元山 舊文

環球經濟 - 王冠一 2012年7月10日

環球經濟 - 王冠一 2012年7月10日

王冠一財經專欄：全球放水市場麻木

財經 - 環球經濟
王冠一
2012/07/09, 週一
稱上週四(7月5日)是「全球放水日」，並不為過。歐洲央行和英倫銀行於議息後分別有新動作，前者把基準利率下調25基點，至0.75%的紀錄新低，同時把央行的存款利率降至零；後者則把購買資產規模擴大500億英鎊，至3,750億鎊。較令市場意外的反而是中國同時下調存貸利率，1年存款息率下降25基點，至3%，1年貸款息率則下調31基點，至6%。另一歐洲國家亦把貸息調低25基點，至0.2%，存款息率更調低至-0.2%，意味存款的客戶需要付息。

歐洲央行減息屬意料中事。歐債危機仍然揮之不去，歐元區經濟亦愈陷愈深。上週公佈的6月失業率升至11.1%的紀錄新高，西班牙和希臘的失業率仍持續惡化；6月製造業指數挫至45.1，乃2009年6月後的新低，已連跌11月；6月服務業指數亦處於47.1的萎縮區。連歐元區經濟最強的德國亦淪陷，製造業跌至45.0，服務業指數則首度失守牛熊臨界線的50，失業率亦升至6.8%。

歐洲央行行長德拉吉於會後表示，整個歐元區經濟都在轉弱，先前預測的經濟下行風險正轉化為現實。過去每當央行減息，股市往往造好，但今次則出現反高潮，歐元區兩大股市均下跌，德國DAX指數上週四挫29點，法國CAC指數更下跌38點收市，跌幅逾1%，原因是德拉吉唱淡經濟的同時，卻未有推出第三輪長期再融資運作〔LTRO〕，更指所有非常規措施都是暫時性質，而上兩輪LTRO的效果亦需時彰顯。歐洲央行把銀行存款利率降至零，是較令市場意外的舉措，目標是把存放在央行的7,909億歐元資金釋放並投入市場，推動存款基礎較大的商業銀行向其他同業提供隔夜放貸。

英倫銀行為定量寬鬆加碼，亦屬市場預期之內。上次議息紀錄已顯示，支持增加購買債規模的成員由之前的1人增至4人，而隨著英國經濟每況愈下，經濟確認陷入衰退，近期數據又毫無起色，歐元區疲弱經濟更對英國構成更大拖累，投資者對英倫銀行重新啟動購債計劃已心中有數。至於丹麥減息，主要是由於丹麥克朗與歐元掛?，歐洲央行減息，迫使丹麥央行要亦步亦趨；存款利率降至-0.2%，則是為了制止熱錢流入。北歐經濟增長前景較歐元區佳，加上可發揮避險功能，令不少歐元兌北歐貨幣的交叉沽盤湧現，令這些貨幣的升值壓力大增。

中國在不足1個月內兩度減息，把市場殺個措手不及。近期人行不斷透過逆回購向市場挹注資金，市場估計離下調銀行存款準備金利率〔RRR〕不遠，想不到會是存貸利率先行下調，但突如其來的減息行動，反而增加了投資者對本週陸續公佈連串數據表現差劣的憂慮，擔心人行今次行動是為了做足防禦措施，市場更預期週五公佈的次季GDP增長會跌至只有7.6.%。

歐洲央行行長德拉吉否認央行聯手減息是事先協議，事實上，人行減息是要先經國務院審批，故合謀減息的機會確實不大。無論如何，從市場對歐英中等地央行齊齊放水的冷淡反應看來，低至似有若無的息率，對經濟的刺激作用已愈來愈難以奏效，甚至可能窒礙經濟復元，原因除了減息反映經濟前景欠佳外，定息產品的收益遭蠶食，亦會影響靠食息支持生活的退休者生計。日本長時間維持零息，經濟仍然萎靡不振；英國維持基準息率於0.5%已18個月，經濟產值基本上亦沒有絲毫進帳，可見市場對減息已感麻木。

現時市場最關注的，是今次未有參與的聯儲局會否於8月1日下次議息後加入量寬合唱團，週五的就業報告是好是壞，以及繼後的數據表現，對聯邦儲備局會否加推QE3的決定，將舉足輕重。

王冠一
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看圖佈陣 - 祝文韜 2012年7月10日

看圖佈陣 - 祝文韜 2012年7月10日

看圖佈陣：20日線倘失防反彈玩完 - 祝文韜

內外利淡因素夾擊港股，外有歐豬債息再度飆升，內則是中國PPI數據令人失望，恒指昨低開166點後，跌幅曾收窄至63點，高見19737，惟內地經濟數據差觸發大市急瀉，收報19428，跌372點，與全日低位19421相距僅7點，成交422億元。

上石化預演破位
恒指連日上攻250日線(19830)不破，昨日終以陰燭回落，並回補7月3日的上升裂口，10日線(19400)與50日線(19391)相近，提供初步支持，但真正支持始終是由20日線(19276)及6月初升軌組成的支持，升軌一旦失守，意味起自6月4日的升勢有機會被破壞，是短線反彈結束先兆。6月26日低位18850為反彈是否結束的分水嶺，跌穿即破壞上月浪高於浪走勢，確認反彈結束。

中石化(386)系重組一拖再拖，上周內地有報道指今年內有望成事，市場預期煉化業務私有化後重組上市是第一步，亦是上海石化(338)近期強勢主因，該股昨日大跌市下仍能逆市升0.9%，收報2.35元，成交2075萬股，足見其抗跌力。

上石化2月從3.20元附近回落，上月在2元邊營造高低腳，近日在高低腳頸線前以旗形整固，昨衝上2.40元之上升勢回順，已作破位預演，MACD牛差距擴大，開始步入牛區，現價買入，短炒博見2.60元唔過份，跌穿2.20元止蝕。

祝文韜
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中環在線 - 李華華 2012年7月10日

中環在線 - 李華華 2012年7月10日

中環在線：股價露玄機TVB奧運傾掂數? - 李華華

近日倫敦奧運轉播成為電視業大戰話題，有線寬頻(1097)以為倫敦奧運呢個「好女」唔憂嫁，點知大婆同二奶台齊齊扭計，搞到呢項半個月之後就舉行嘅體壇盛事，香港個免費電視播放權到家陣都仲係送都送唔出。華華睇唔透究竟邊個電視台最有牙力，但單單望吓兩隻電視股嘅股價，明顯係身為大婆嘅電視廣播(TVB，511)攞咗頭彩啦！

大婆二奶唔妥協有線腳軟
TVB股價自從上月中見底後，就好似坐火箭咁升唔停，噚日仲高見60蚊，係自從千禧年後第一次見，就算個市下晝越跌越多，TVB收市都仲有1.3%進賬！魚缸友話係炒奧運播放權有變數，而事實上有線噚日即時腳軟，跌咗3.9%，論氣勢已經先輸一仗！

其實有線之前同兩個免費電視台傾過，不過開嘅條件就辣到冇朋友，要人哋播曬有線自家製節目兼廣告，結果咪激嬲咗大婆台囉，就算有線之後讓步，大婆都企硬唔妥協。原本以為二奶台肯放條國際台頻道出嚟就搞掂，點知二奶台話有技術問題搞唔掂，當堂玩死有線，皆因國際奧委會規定一定要有免費電視台播奧運。雖則有線噚日話只係剩番廣東落地嘅問題未解決，但二奶台都未出聲，唔知仲有冇其他手尾。睇嚟呢個殘局，都係要畀新政府嚟拆解㗎喇，不過都啱吖，呢排CY咁多嘢要拆，又僭建又政治炸彈，唔爭在拆埋呢瓣啦。

李華華
mailto:LiWaWa@AppleDaily.com
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金手指 - 孫柏文 2012年7月10日

金手指 - 孫柏文 2012年7月10日

金手指：解決歐債搵邊個 - 孫柏文
簡單問一條問題︰「現時歐洲出現了問題，你想了解多一點，或者希望畀些少意見，你會打畀邊個國家？」1.德國，2.法國，3.希臘。答唔答得出？打畀1，阿太默克爾，最終你會唔會要打埋畀法國總統奧朗德？打畀1或2，情況一樣。打畀3，死得，佢自己都唔識答你。

意債快到期要實

問答環節完，可以講，一個咁簡單的問題都答唔出。歐洲的問題是死症，因為歐元區根本唔應該存在。我們認識的歐債危機，不在於整個歐洲、歐盟，而是歐元區。由於唔係一個國家，他們的財政政策係各自為政的，冇得話財政轉移，想輕易出手幫下窮鬼都唔得。所以，一旦歐元區內某國家出事，就唔可以通過財政轉移的方式來幫手，因為出錢嘅係別國，而唔係統一的中央政府，所以絕對有難度。就係咁，2009年，最佳救希臘的時機就咁過咗，全因德國唔肯幫。

歐元區的財政政策同貨幣政策係唔一致的，因為有咗歐元之後，歐元區各成員國的貨幣政策權力，全部交曬畀歐洲央行，但係就依然有財政政策權力。於是乎成員國喺調整經濟政策時，係冇權插手貨幣政策，就係咁綁手綁腳，又一個經濟、政治遺留的畸胎。

早在02、03年，德、法兩國為了刺激自己的經濟增長，將國家的財政赤字擴大到佔國內生產總值的3%以上，兼且使橫手以免受罰。有了「榜樣」，你點會唔學？希臘、葡萄牙、愛爾蘭學到足。

雖然04年，德國可以將自己還原，但其他Followers，威完就死，攪到今時今日債台高築。希臘，唔該你起身走人，因為一開始，你就冇資格入歐元區。第三季，我們關心意大利就夠了，大把債未還。咁係咪要打畀意大利總理蒙蒂？定打畀腦殘巴洛迪利算數，橫掂傾極傾唔埋欄！

孫柏文
作者為獨立股評人
本欄逢周二、四刊出
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~TITLE_S~金手指 - 孫柏文 2012年7月10日 舊文

貸評山下 - 黃元山 2012年7月10日

貸評山下 - 黃元山 2012年7月10日

貸評山下：內銀不良貸款另一炸彈 - 黃元山


內銀不良貸款率普遍大升，但包括工行在內的四大行不良貸款率，仍處歷史低水平。資料圖片

除利率市場化外，市場普遍擔心積壓內銀盈利的第二座大山是不良貸款。筆者上周說過：「利率市場化不是一個獨立切割部份，而是整個經濟改革的一部份。經濟改革對內銀的盈利前景，應該是利大於弊。」今次集中談不良貸款的問題。

內地經濟增速放慢，已經成為不可改變的事實。市場最關注的，是經濟放緩會否引發內地銀行業不良貸款急增，因而帶來系統性風險。當中評級機構已不斷向市場發出警告。比較悲觀的惠譽認為，正常情況下，內銀不良貸款率達5%，而最壞的情況會升至15%。

事實上，內地銀行的不良貸款率，其實已經較去年大幅提升。比方說，我們可以比較一下今年4月底(第一個數字)和去年底(第二個數字)，內銀不良貸款率的狀況：建行(939)(1.78% vs 0.45%)；中行(3988)(0.91% vs 0.34%)；農行(1288)(0.97% vs 0.91%)；工行(1398)(0.91% vs 0.78%)；廣發(2.89% vs 1.13%)；深發展(2% vs 0.9%)；浦發(1.25% vs 0.61%)；民行(1988)(1.3% vs 0.59%)。根據中國銀監會公佈，中國整體銀行業的不良貸款餘額，在2011年第四季，以及2012年第一季，都較上一季度上升。

為09年瘋狂放貸埋單
銀行業不良貸款餘額，與不良貸款率雙雙上升，似乎正為09年瘋狂的信貸擴張埋單。市場更擔心的是，所謂不良貸款的定義，有人為判斷因素，而且也可以用措施把虧損押後，實際的情況，或會比表面情況更壞。筆者預期，四大內銀不良貸款率會繼續升高，但未如市場般悲觀。首先，單看以上數據，四大行的不良貸款率平均比中小型銀行低，而且仍處於一個較低的水平。

今次不良貸款的重災區，是長三角、珠三角等沿海地區的民營企業，主要是從事出口的中小企業。這些企業所面對的問題中，歐債問題和美國經濟疲弱固然是導火線，但更根本的問題是，它們是中國經濟轉型的犧牲者。中國經濟轉型是大勢所趨，勞動力密集和低價值的出口行業，競爭優勢日漸下降，要存活就要提升價值，或者出口轉內銷。

轉型是說易行難，過去幾年，這些企業的本業並非特別賺錢，正所謂「生意淡薄、不如賭博」，於是大舉進軍房地產。怎知道這幾年，內地打壓樓市動了真氣，收縮的時間比預期長，於是企業資金套在房地產，周轉出現困難。

中小及地區銀行重災
不過，一直以來，四大內銀都被指對中小企的信貸不足，而且過於嚴謹，比方說，太着重擔保貸款和使用「連坐法」式的關聯擔保。既然如此，我們可以反過來看，其實四大內銀對中小企信貸風險，相對有限；不良貸款率的重災區是中小型、地區性的銀行，和民間的金融信貸機構等。

四大內銀的信貸風險，其實主要集中在國企，和與地方財政相關的融資平台；這些信貸，和整個國家的系統性風險，關係密切。

註︰《金融黑洞》新書發佈會暨投資講座，7月12日(星期四)7:00pm，報名電郵mailto:event@enrichculture.com。

黃元山
大學教授、國際投行前董事總經理
本欄逢周二刊出
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投資的天空 - 張士佳 2012年7月10日

投資的天空 - 張士佳 2012年7月10日

投資的天空：待穿位沽空銀泰百貨 - 張士佳

在美股及A股雙雙夾擊下，港股終於出現較明顯的調整，是震倉還是見頂言之尚早，不過暫時先睇上落市格局未變。近期的反彈中，不少弱勢股受資金帶動而抽上，但畢竟弱勢總有因，在基本因素未見改善端倪的情況下，始終難以大升，好像百貨股般就受今年內地零售氣氛不佳而積弱，最近公佈的銷售數據亦未如人意，因此以我們一貫買強勢股、沽空弱勢股的策略下，此板塊實可考慮為沽空對象，今天我們選擇了銀泰百貨(1883)，如跌穿8.04元，會以不低於8元沽空3.5萬股，若升穿8.60元則止蝕。

筆者及相關人士並未持有上述個股
作者：張士佳、曾卓鋒(寶來證券(香港)業務經理)
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投資的天空 - 張士佳 舊文

投資的天空 - 張士佳 2012年7月10日

投資的天空 - 張士佳 2012年7月10日

投資的天空：待穿位沽空銀泰百貨 - 張士佳

在美股及A股雙雙夾擊下，港股終於出現較明顯的調整，是震倉還是見頂言之尚早，不過暫時先睇上落市格局未變。近期的反彈中，不少弱勢股受資金帶動而抽上，但畢竟弱勢總有因，在基本因素未見改善端倪的情況下，始終難以大升，好像百貨股般就受今年內地零售氣氛不佳而積弱，最近公佈的銷售數據亦未如人意，因此以我們一貫買強勢股、沽空弱勢股的策略下，此板塊實可考慮為沽空對象，今天我們選擇了銀泰百貨(1883)，如跌穿8.04元，會以不低於8元沽空3.5萬股，若升穿8.60元則止蝕。

筆者及相關人士並未持有上述個股
作者：張士佳、曾卓鋒(寶來證券(香港)業務經理)
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投資心得 - 石鏡泉 2012年7月10日

投資心得 - 石鏡泉 2012年7月10日
10/07/2012 09:12
《選股情報－石鏡泉》１９５７８
《選股情報》今早(１０日)六時半下機，看港股表現，使人擔心。
(一)上周四(５日)，中國人行減息，筆者於上機前為上周五(６日)寫多篇評論，認為

這次減息未必利好港股，結果大家知。
(二)昨日(９日)恆指收於１９５７８下，是個不大好的訊號，因為１９５７８是今次可

能雙底的頸線，如果不能守於其上，反映雙底之說未可成立，於是恆指又有回試１９０００以至

１８０００的可能性，而這亦是筆者一直以來所認為的可能發展。
今天恆指如能重企１９５７８上，這個擔憂才可暫緩。
《香港經濟日報研究部主管石鏡泉》
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大行報告 2012年7月10日

大行報告 2012年7月10日

《大行報告》美銀美降中石油目標價至14元 維持「買入」
2012-07-10 11:40:38

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美銀美林表示，市場憂慮中石油<00857.HK>第二季業績遜預期，以及中國將再下調成品油價格，該股股價自5月起已跌16%，分別跑輸恆指及MSCI亞太指數3%及6%，認為市場反應過度。

該行又指出，中國首6個月CPI由4.1%回落王2.2%，在通脹緩和情況下，為中央提供更多空間變更天然氣價格和成品油價格。由於石油價格上漲，第二季度進口的天然氣價格可能仍比預期高，不過，下半年進口天然氣價格有機會回落，而天然氣價格改革將有助減少損失。該行認為，若原油價格可在100美元企穩，有助公司盈利恢復至每股盈利預測0.2元。

該行將中石油<00857.HK>次季度每股盈利預測，由0.22元人民幣(下同)下調至0.16-0.18元，全年每股盈利預測下調11%至0.813元，目標價由14.7元降至14元，評級維持「買入」。(qu/u)

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大行報告 2012年7月10日

大行報告 2012年7月10日

《大行報告》美銀美林首予康哲「買入」看5.4元

2012-07-10 10:52:25
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美銀美林表示，康哲<00867.HK>是未來2-3年盈利增長超過25%的少數藥商之一，主要受惠藥物組合獨特、銷售隊伍訓練有素、新增合同前景樂觀等。相信未來十年內，銷售能力將是行業競爭的關鍵，而康哲將是優勝的代理商。首予「買入」評級，目標價5.4元。(mi/a)

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大行報告 2012年7月10日

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《大行報告》瑞銀料南車時代上半年少賺35%後好轉 升目標價至23.2元

2012-07-09 14:33:07
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瑞銀預期，受惠於鐵路部新增訂單，動車行業復甦，南車時代<03898.HK>次季盈利將較首季好轉。不過，由於去年上半年收入基數處非常高水平，今年上半年每股盈測或跌35%至0.57元人民幣。

瑞銀稱，南車時代動車收入有反彈潛力，城市鐵路業務增長強勁，上調2012/13年每股盈測4%/4%。目標價由21.14元調高至23.2元。今年上半年盈利前景欠佳，股價趨弱，惟提供良好買入機會。評級「買入」。(me/a)

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