曾淵滄專欄 2012年11月2日

曾淵滄專欄 2012年11月2日

曾淵滄專欄：辣招逼熱錢買房託 - 曾淵滄
「曾二招」來勢洶洶，部份地產股曾出現短暫的跌勢，但REITs一點也沒受影響，領匯(823)更是不斷創新高。熱錢大量湧入香港，最佳的投機行為就是玩套息交易(Carry Trade)。

一般的套息交易只集中在貨幣，借入低利率的貨幣，然後購入高利率的貨幣以賺取息差。實際上，套息交易也可以用在收息穩定的REITs上，領匯作為香港第一REIT，自然有捧場者，我是領匯最長期的支持者。

「曾二招」與兩年前的SSD比較，是舊的SSD只趕走炒家，新的「曾二招」連想買樓收租的投資者也趕走了。投資者沒有信心樓價在三年後仍會上升，不敢買了。不敢買樓投資，手頭的餘錢能做甚麼？自然是投入股市，而這些原打算買樓收租的投資者，應該是比較保守的投資者。因此，REITs就成了這些人熱捧的對象。

內地客買樓為走資

傳媒以巨大的篇幅報道，內地買家寧願多付15%的BSD來香港買樓，這些買家不是炒家，也不是一般的投資者，他們來香港買樓不是為了賺錢，而是「走資」，即將內地的資金撤走。人民幣不斷升值，為甚麼仍然不自由兌換？一般上只有弱勢貨幣才不允許自由兌換，我相信原因就是中央至今仍然沒有把握，到底內地有多少錢會在人民幣真正自由兌換之後撤走。

既然這些人來香港買樓的真正目的是「走資」而不是投資，多付15%是可以接受的。當然，願意多付15% BSD的人肯定不會太多，因此BSD還是有作用的，不會使到內地買家絕跡，但數量肯定會大幅減少。去年，新加坡政府率先推出BSD，稅率是10%，也的確有效地大幅減少海外買家入市。

曾淵滄
大學教授
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金融High Tea 2012年11月2日

金融High Tea 2012年11月2日
金融High Tea——溫水煮淡友
2012年11月2日
熱錢持續流入香港，金管局連續兩日向銀行體系注資共超過54億港元，令銀行體系結餘預測增至1684億元。上月下旬至今，香港金管局已六度注資，涉及金額合共197.87億元。不過樓市近期水淨鵝飛，港股交投都唔見得好旺，來來去去都係五、六百億水準。熱錢流入唔知去曬邊。有分析指可能透過某些地下管道流入內地趁低炒股。

資金流入的速度，至今仍然緩慢，每日只係幾十億，欠缺洶湧氣勢。不過，中環茶友話，美國現時採取的量化寬鬆，係每個月都會維持的操作，即係個個月都會印銀紙，令銀根不斷放寬，在央行未放變方向錢，水浸情況會一點點加深，不知不覺浸晒成個市場，浮起資產價格，係咁環境下，若然你同聯儲局對抗，賭資產價格下降，就會好似跌咗落溫水的青蛙，隨時被人煲熟。

呢個情況係昨日就睇到，港股本來起步脫腳，指數低開，但好快跟住A股反彈。之後一路順風順水，升近全日最高位收市，收市倒升180點，高低相差接近330點。國企指數再度跑贏大市，升119點，大市交投只有587億元，反映啲水唔係咁多，就幾吋已經可以浸死人。

小小水浸死人
收市後經紀張打電話來，話今次錯過食胡機會，本來上月尾買咗張期指，點知臨尾被大戶震番出來。我話表面睇，呢兩日個市係借政府打樓價回調，但如果睇番期指表現，上周尾已經開始有異動，好明顯係大戶想殺一殺好倉，跟手先再挾番淡友，不過，以而家形勢，做淡友真係要小心。

大市造好主要係借中國10月份製造業採購經理指數(PMI)，比上月上升0.4個百分點。數字連跌四個月之後第二個月上升，主要係重新回到枯榮線之上。

內地經濟好轉，中資金融股繼續反彈，續領跑大市內銀「九行」全線向上，國壽(2628)及太保(2601)齊漲超過2%。

建材股表現同樣標青。中建材(3323)季績遜預期，純利按年跌29%至16.9億元；不過高盛認為雖然水泥價格大跌，但中建材受惠於水泥銷量增長31%，令收入得以維持。

高盛話中建材主要營運地區如中國東部及南部，自8月底以來水泥價格領先水升。由於內地基建需求增加，預期水泥價至12月仍將持續上揚。高盛認為首季股價出現回落為入市機會，將水泥列為選擇子板塊。維持中建材「買入」評級，目標價10.3元。中建材昨日勁升超過半成至10.38元，升穿高盛目標。其餘建材股亦有唔錯升幅，當中中材股份(1893)與海螺(914)升約5%、台泥(1136)及聯合水泥(1312)漲超過6%。

中資成主要概念
由於睇好內地經濟同人仔匯價，中資股成為主要概念，內房股近日表現不俗。早前完成轉讓資產俾旗下房託的越秀投資(123)昨日再升，創出今年新高。「do re mi」趁大陸樓市呆滯的機會，把投資物業廣州IFC注入旗下的越秀房託，釋放資產價格之餘，仲套現大筆資金，近日公司不斷增購地皮，足跡不止在於廣州。

有熟悉公司的朋友講，內地國企講級數，越秀過去輸蝕在級數只係市企業，係融資借貸上比其他國企內房公司條件差，而家仲哋諗出咗將投資項目注入房託套現呢招，增強咗係水緊時期吸資能力，可以低價搶地，增加咗對內地房地產有信心的資金興趣。

陸羽仁
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青心直說 - 胡孟青 2012年11月2日

青心直說 - 胡孟青 2012年11月2日

青心直說：內地消費吹寒風 - 胡孟青
筆者有一位核數師朋友，其工作範圍已不限於審計核數，作為合夥人，要遊走大中華，為企業客戶提供企業財務諮詢服務。

所謂諮詢服務，主要包括提供金融財務服務諮詢、企業重組、稅務顧問諮詢、人力資源與管理諮詢、業績改善、信息技術及風險管理與內部監控等領域，當然亦包括為企業客戶財務安排提供協助，為上市鋪路。既然傳統審計業務增長已跌至單位數，仍能維持雙位數增幅的諮詢業務，當更備受重視，人員配置更是傳統審計業務的兩倍。

企業普遍手緊
隨著奢侈品股盈利增長輪流失速，經濟未走出滯脹與再膨脹之間的困局，基本民生消費相關板塊，普遍被認為仍屬防守性較高的避險之選。

可是該位核數師與企業客戶閒聊間了解到，原來早前中秋節期間，連飲料消費亦出現增長放緩。原先內地老闆們習慣在大時大節，預訂大量茶飲品分配予員工，讓他們捧回老家與家人分甘同味，反正大量訂購有折扣，較送贈食用限期短暫的應節月餅更化算，又算是老闆重視員工及其家人感受與需要的最實在表示。經濟增長放緩，企業對此等非必需消費自然能省則省。企業客手緊，殺傷力已不止於奢侈品，連基本消費也間接受傷。

另外亦有正在搞上市的廠家，去年盈利仍達一億元，今年急跌至3000萬元，至於明年，老闆向其坦言，盈轉虧的機會很大。

坊間一面倒樂觀預期，十八大後新班子將加力穀經濟。但約十年前，恰恰是換屆後即遇上沙士，所以凡事冇絕對。不少人整天談十八大，但又不見得能講得出升級版七大常委熱門人選的名字，不懂裝懂往往是最危險的。

胡孟青
獨立股評人
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論盡股壇 - 黃偉康 2012年11月2日

論盡股壇 - 黃偉康 2012年11月2日
黃偉康 論盡股壇 聯匯之痛
金管局繼續入市幹預港元，可見熱錢流入香港，可能只是剛剛開始。
繼續昨天話題，梁振英領導的新一屆政府，不斷希望解決房價過高問題，可是其新招對熱錢流入並無任何阻嚇作用，因為現在流入香港

的資金，主要來源並非中國，目標亦非本地樓市。當然，新政策是可以壓抑海外尤其是內地買家，繼續熱炒香港房地產，不過，如果熱錢繼續流入，低息環境持續下，任何招數都不會令樓價調整，同時由於二手供應會因低息因素，而繼續處於低水平，樓價是否一定不再上升，這亦很難預料。

事實上，要解決資產問題，CY繼續應該想想聯繫匯率的問題，因為前金管局總裁任志剛6月份提出香港是否應繼續維持聯繫匯率，雖然有點在說「風涼話」的味道，可是當熱錢流入時，特區政府就出手幹預貨幣市場，這做法又是否合適？認為香港應繼續維持聯繫匯率的理由，為香港必須追隨美國的利率政策，又或者美元乃相對穩定的貨幣，可是任志剛今年6月份指出，追隨美國的利率政策不僅會造成通貨膨脹，也令港元的購買力降低，尤其是相對人民幣而言，港元貶值速度實在太快，更重要是香港不少貨物乃是由中國入口，所以人民幣對港元不斷升值，香港經濟其實飽受打擊。事實上，對於聯匯機制，任志剛絕對是其中一位最熟悉的人士，因為當年協助香港引入了聯繫匯率的就是他。

問題是1997年前，聯匯行之有效，但今日又如何？從中國內地湧入香港的資金，加大了香港聯繫匯率承受的壓力，尤其是中國富人進行海外投資的過程中，香港必然是第一站，同時由於最近幾個月，中國內地來港資金的規模，特別是這些資金是否推高樓價的元兇，各方的爭議愈來愈大。

事實上，內地人在香港購房的主要目的，其實是希望將資金逐步轉到海外，當然現在投資移民不能以購房的方式，在香港取得居留權，但作為資金流向海外的中轉站，同時按揭利率持續低企，內地人在香港購房並非沒有道理，而要解決此問題，唯一的方法，是令內地人在香港購買房地產的成本上升。不過，特區政府的新政策為非本地居民在香港購買房產實施限制，但卻無意調整香港的聯匯機制，尤其是在人民幣實現可完全兌換之前，香港不可能調整聯繫匯率。

結論是香港政府為保聯繫匯率，香港居民只能繼續忍受通脹、低儲蓄率以及貨幣貶值之苦。當然，維持現狀對香港政府有利，少了改革風險，也對香港發展商有利，因為他們能從向內地人出售住房中賺取利潤。可是這代表香港的困局正在持續，熱錢流入最後變成了悲事，多於好事。

黃偉康 (逢周一至周五見報)
筆者為獨立股評人
wong.waihong@yahoo.com
weibo.com/wongwaihong
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施永青 am730C觀點 2012年11月2日

施永青 am730C觀點 2012年11月2日

C觀點 - 施永青
交投雖降 價格難跌
(2012年11月02日)

【am730專欄】政府以徵收巨額印花稅的方法，達至阻撓外來投資者買本港住宅物業的目的，希望藉此制停樓價不斷上升的趨勢。業界大都認為這些招數狠辣，當可產生一定的效果。個別悲觀者甚至認為，失去外來投資者的支持後，本港樓價已沒有條件在現有的高位上進一步上升，沒有升值的吸引，那就連本地投資者也會逐步把資金撤離房地產市場。本港樓市勢將掉頭向下，重蹈「八萬五」的覆轍。

我覺得出現這種情況的機會很微，推「八萬五」的年代，剛巧碰著外資全面從亞洲的新興市場撤退。香港步入通縮，令「八萬五」的效應放大。但今天的情況相反，歐美都在推行量化寬鬆，資金仍在不斷湧入香港。即使政府推出「辣招」阻撓外地資金買住宅樓宇後，一樣無法阻擋外資流入，金管局要不斷入市幹預，才能維持聯繫匯率。在資金充裕的情況下，要樓市步入熊市，根本沒有可能。

再者，今年內地經濟放緩，內地客來港買樓的比例已見減少；但今年樓價的升勢卻比去年還要急促，反映今年樓價上升的動力主要來自本地，而非來自中國大陸。內地投資者歷來購買豪宅為主，但今年中小型樓宇價格上升的速度比豪宅還要快，反映本地的用家需要一樣十分龐大。政府對用有限公司買樓徵收額外印花稅，只能製造投資者的麻煩，卻沒法阻止他們用私人名義投資，效果不會如想像中那麼大。

若論對外來投資者的限制，內地城市做得更徹底。他們是凡沒有本地戶口的都不能買，除非證明在過去一段時間(由一年至五年，不同的城市有不同的要求)是在當地工作；否則就有錢交稅也不能買。然而，在限購令下，內地二手樓價的調整幅度，也不超過百分之十。因此，預期本港樓價會掉頭大幅回落的說法，是很難兌現的。

以近日市場對政府新招的反應來看，交投雖出現下降，但幅度比預期中小。原本市場普遍預期交投要少四成，但現在只是少兩至三成。這還是與八、九月份的高峰期比；如果與近兩年的平均交投量比，跌幅根本不顯著。經紀的生意會比前難做，但不至出現裁員潮。

現時的情況是買家出現觀望，他們希望政府的新招可起作用，遲點買或有機會便宜一些。但大部分業主卻堅守價位不減，他們的想法很簡單，就是套現後都不知道如何處理收回來的鈔票。收租的回報仍遠比放在銀行收息好，在金融市場要賺錢就更不容易，所以業主都不想賣樓。我估計，這一期的樓價調整，幅度只在10%左右，而且為時不會太長，明年春節左右，市場應可找到支持位，交投亦會回升。

在九十年代中之前，香港的樓市一向都是靠本地力量，今次政府只是阻撓了外來資金入市，但樓市一樣可以憑本地資金上升。

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財智語陸 - 陳永陸 2012年11月2日

財智語陸 - 陳永陸 2012年11月2日

財智語陸：追落後要睇實內房 - 陳永陸
內地最新的官方PMI數據回升至50.2，刺激中資股繼續接力上升，相信在十八大前強勢仍未改。

A股續反彈，雖然之前數次彈散，但在政權交棒之前，內地媒體已直接或間接開始向外界介紹新領導班子，這似乎在暗示政權已經穩妥移交，內地股市面對的政治風險也大大減低。

A股走強，券商股亦走強，不過如炒受惠概念，始終內險股較為直接，而國壽(2628)在22至23元橫行了一段時間，後市或有動力向上。另外早前累積的鐵路、基建、水泥股破位後，昨日連帶配套股如玻璃股信義(868)等也上升，此等落後股仍可吸引短錢跟進。然而，如果論整體還未大突破的板塊，要數內房股，板塊長期在中央打壓和獲得喘息間搖擺。

密發債儲子彈
但不管怎樣，內房企業從未放棄過發展機會，最明顯的例子是密密發債集資，說穿就是趁市道好，儲定子彈，以應付樓市的發展。事實上，有地有盤的內房股如中國海外(688)及越地(123)等，一直保持穩步上揚走勢，所以有實力的內房股其實應該看好。

值得留意的是大落後的奧園(3883)，昨日突然急抽，如果單炒消息可能是因為出售北京項目帶來了一筆可觀收入。

不過，一次性收益對股價刺激往往短暫，反而是交易完成後，集團坐擁大量現金，而奧園本身在廣東、江蘇、湖南等地擁有不少待發展項目，今次出售變相可投放更多資源。

因此，昨日在成交急增下突破上升，相信並非資金借消息短炒，而是市場對奧園的可持續發展投下的信心一票。

陳永陸
獨立股評人
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實戰理論 - 沈振盈 2012年11月2日

實戰理論 - 沈振盈 2012年11月2日

實戰理論：港股走勢典型牛市 - 沈振盈
資金湧入本港的威力，在市場上正逐步浮現。
港股近期出現典型的牛市走勢，每逢早上一低開，尾市必高收，反映買盤仍有餘未盡，後市料想依然是大漲小回的格局。

中資股始終是今次升浪的主導，而內銀股業績更是令一眾淡友大跌眼鏡，補倉盤源源不絕，值得繼續持有。

昨日以收市價計，四大國有銀行皆以大陽燭高收，準備突破上周五高位。相信今次的升浪，四大行的目標價會直指去年中的高位。

基建、水泥、鋼鐵板塊，則炒十八大政策概念，當中以鋼鐵股最落後，現價再追也有值博率。內地鋼材的去存貨化已有顯著成效，估計現時的鋼材價格已經見底，並料將逐步回升，未來的業績應可大幅改善。

有望挑戰23000
至於重磅股方面，中移動(941)也出現顯著升幅，完全跑贏對手聯通(762)及中電信(728)。這也是理所當然，皆因論質素、估值、業績及競爭力，其他兩股完全無可比擬。筆者仍維持其短期目標價95元，中線目標105元。

若投資者一直被市場淡風所阻嚇而沒有入市，策略上可吸納一些仍然落後的股份，當中包括港交所(388)、和黃(013)及平保(2318)，博此等股份成為第二梯隊，接力上升。

另外，A股已進一步確認見底回升，只要上證指數上破2140點，A股便正式步出穀底。

故此，近期見到一些A股ETF走勢已刮目相看，應是組合中必備之選。
總括而言，港股之升浪勢不可擋，基金追貨也追到氣咳，相信恒指有望向上挑戰23000點水平。

沈振盈
證監會持牌人士
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看圖佈陣 - 祝文韜 2012年11月2日

看圖佈陣 - 祝文韜 2012年11月2日

看圖佈陣：指標未配合提防假突破 - 祝文韜


熱錢持續湧港及內地經濟數據報佳音，支持港股延續升勢，恒指昨日早段跌過135點後，在內地公佈上月PMI重上50的榮枯分水嶺後即拗腰回升，尾市最多升191點，高見21832，收報21821，升180點，成交增至587億元。

恒指連續第2日上升，日線昨日先低後高以大陽燭挑戰上周五高位21847，而且有成交配合升勢，主要平均線已呈向好排列，中線向好形勢明顯，上試22000關口相信只是時間問題。

但昨日講過，短期回升有機會是調整浪中的技術反彈，在成功站穩21847前，未算確認調整完成，MACD保持熊差，而且9 RSI有出現頂背馳的風險，若即市破頂而指標出現頂背馳，反要提防是假突破。

阜豐完成後抽
無論調整結束與否，也只是大漲小回格局，可以繼續炒股唔炒市，多隻昔日基金愛股成為資金追捧對象，電訊設備股、水泥建材股炒到你唔信。

文韜估計，基金追表現將是一大主線，股價超殘的味精股阜豐集團(546)昨升0.7%，收報2.97元，不妨落注播種等收割。

阜豐去年11月中自4.50元之上差不多跌足全年，今年7月底低見2.33元始回穩以三角形築底，上月中以裂口及陽燭升破三角形後曾高見3.15元，其後出現後抽，近日有跡象重拾升勢，3元下買入，博升一成見3.30元。

祝文韜
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中環在線 - 李華華 2012年11月2日

中環在線 - 李華華 2012年11月2日

中環在線：再辭任獨董保欣叔退下來 - 李華華

保欣叔早年淡出政壇，近年似乎想連商界都淡出，玩全退喎。
89歲前基本法委員會副主任黃保欣，早年擔任多項公職，07年正式退下火線，近年亦越來越少公開露面，淡出政壇，反而佢位公子黃友嘉就?政壇越來越活躍。中國電子(085)噚日宣佈，黃保欣因年齡原因辭任獨立非執董，似乎連商界都想全退下來喎。

開會次數高過執董
保欣叔做公職不遺餘力，估唔到做獨董亦相當盡責。根據聯交所資料，保欣叔舊年係七間上市公司獨董，翻查年報，單係出席董事會次數合共就有25次，?唔少公司?出席率仲要高過?執董，以一位年近90?老人家來講，相當勤力。可能辛苦過頭，保欣叔舊年底已經辭?愛高(328)獨董，家陣又辭埋中國電子，剩底聯合集團(373)、銀創(706)、明發(846)、深圳控股(604)同中石化冠德(934)，唔知?緊會唔會逐一辭去董事職位，真正全身而退呢？

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投資的天空 - 張士佳 2012年11月2日

投資的天空 - 張士佳 2012年11月2日

投資的天空：熱錢締炒作空間 - 張士佳


美股終於復市，以標普期貨計，比前日香港收市時下跌了近1%，港股昨日亦因而低開。但目前美股基本只能影響港股的開市價及初段走勢，到A股開市，A股就會牽引港股的即市走勢，昨日正是一例。

但亦有美股弱勢、A股也呆滯，而港股一樣表現標青之時。這說明投資者的風險胃納提高外，亦反映的確有資金進軍香港，追逐港元資產。雖然由上月中起，金管局因港?觸及強方兌換保證，而需入市的金額只約200多億元，在金融市場裏不算多，不過重要的是為市場製造了熱錢持續流入的預期，自然會推高資產價格。

當然港股升得多遲早都會遇到較大調整，筆者亦趁過去兩日做了點汰弱留強的工夫。昨日組合剛好沽出一半兗煤(1171)，其實唔係唔鐘意佢，出完一份不理想的業績，都只係跌了一天，所以才不盡沽。但見其他中資股業績的反彈能力更強，因此亦不想?太多，現時組合有30多萬現金，正好作為備用資金。

另外，士佳籌備了一年，辦了一個慈善補習社，專為深水?綜緩家庭小朋友服務，費用全免，有興趣可致電54048060，聯絡Jimmy。

筆者並未持有兗煤
作者：張士佳、曾卓鋒(元大寶來證券(香港)客戶經理)
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大行報告 2012年11月2日

大行報告 2012年11月2日

《大行報告》瑞信料人行末季不減息及RRR 明年則各下調兩次
2012-11-02 11:27:15

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瑞信表示，10月中國製造業PMI上升0.4個百分點至50.2，反映製造業已經回復至按月擴張水平。而新訂單值增0.6個百分點至50.4，新出口訂單指數連續第三個月上升，按月升0.5個百分點至49.3。

該行相信，中國經濟可能已經見底，故不預期中央需要作額外大規模的刺激措施。因此已淡化該行對短期的寬鬆貨幣政策預期，認為央行在年內不會再降息或存款準備金率(RRR)，但仍維持明年減息及RRR各2次的預期。

該行表示，內地經濟在未來數季不會有強勁反彈，並指出重新投入私人投資，將會對內地經濟重回正軌非常重要；但結構性改革例如企業減稅及開放的服務行業予私人資本，則需要一定的時間並具強而有力的政治意願。(ir/a)

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大行報告 2012年11月2日

大行報告 2012年11月2日

《大行報告》瑞銀：佐丹奴(00709.HK)目標價升至7.1元 維持「買入」評級

2012-11-01 11:54:48

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瑞銀表示，佐丹奴(00709.HK)第三季銷售按年跌5%至12.7億元，同店銷售增長為-2%，內地表現持續疲弱，銷售按年跌7%，同店銷售增長為-8%，雖然較公司預期低，但合乎該行預期，料第四季內地銷售將錄得正增長，主要受惠革新的冬季系列，當中納入更多本地原素和品牌交叉元素，渠道庫存水平亦屬健康水平，以及天氣自10月中開始轉冷。

該行指出，雖然對內地非必需消費品銷售持審慎態度，但預計公司仍可維持2012年毛利率，雖然短期或影響銷量銷，但長期有助加強品牌形象及盈利增長。

另外，集團以現金代價6795萬美元，收購佐丹奴中東公司股權，持股由原來約20%增至約84%，集團料收益達1.21億元，有關收入並沒有計入盈利預測，基於集團將於11月12日開始收購，上調2013-14財年每股盈利4%，分別由0.54元及0.6元上調至0.57元及0.62元，目標價由6.51元升至7.1元，維持「買入」評級。(qu/a)

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大行報告 2012年11月2日

大行報告 2012年11月2日

《大行報告》瑞銀：和黃(00013.HK)目標價上調至90元 維持「買入」評級

2012-11-01 12:42:54

電郵列印獨立觀看字體


瑞銀表示，雖然全球經濟增長前景仍具不確定性，但認為和黃(00013.HK)具廣泛增長，預期每股盈利將增長強勁，而2013年零售業、長江基建(01038.HK)及流動電訊3在歐洲的增長將會是最大的貢獻。港口及內地房地產將維持穩健增長，而旗下赫斯基能源(Husky)的貢獻應在2014年有所提升。該行預期在漸進去槓桿化下，集團2012-15年息稅前利潤複合年增長率9%，或轉化成每股盈利年複合增長率15%。

該行表示，集團旗下3在歐洲的電信業務，在英國的支持下相關利潤將有所提高，故該行預期其息稅前利潤將由去年的3000萬英磅(下同)，增加至今年的8500萬，以及2013年的1.57億。另外，澳洲合資公司的損失仍受拖累，該行預期在下半年及明年，均沒有任何重大改善。

該行又指出，旗下屈臣氏零售業務的價值仍被低估，現時約30%的資產淨值。該行預計，今年零售業務的息稅前利潤增長約10-11%，亞洲區強勁的利潤增長可抵銷外匯的負面影響。該行將目標價由86元上調至90元，維持「買入」評級。(ir/a)

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