曾淵滄專欄 2012年9月18日

曾淵滄專欄 2012年9月18日

曾淵滄專欄：炒落後股要做功課 - 曾淵滄
中日關係越來越緊張，中國漁船千帆並舉，駛向釣魚島，結果是A股大跌，滬綜指收市跌2.13%，更一度連累恒指也跟著跌，幸好，QE3的影響力仍在，恒指一倒跌，便馬上吸引好友入市，最後微升0.14%。QE3對兩類股有利，一類是能很明顯看到好處的強勢股，另一類是可以博一博的落後股。

強勢股可敲港交所
強勢股包括港交所(388)，及三家香港的發鈔銀行?控(005)、渣打(2888)及中銀香港(2388)。

QE3每月印400億美元，其中一部份一定會流入香港炒股票，港交所的生意會大幅增長，不用多久，新股上市會再度熱鬧，港交所自然是大贏家，三家發鈔銀行都可以說是國際銀行，儘管?控已淡出美國的按揭市場，但身為國際銀行，一定能在全球鈔票大量增加的情況之下得益。

應感謝不久前紐約州的金融局說要控告渣打，使到包括我在內的一些股民有機會以低價買到渣打股票，中銀香港為香港人民幣的結算中心，QE3所產生的熱錢也一定有興趣染指人民幣市場。現在，人民幣與美元之間的息差非常大，足以吸引大量的息差投機交易。

至於炒落後股，則得十分小心，一定得花些時間研究一下是不是值得炒，是炒翻身還是炒股價太賤太殘？胡亂跟風隨時會遇上只能炒一天的垃圾股，暫時仍未進入垃圾股可以雞犬升天的時候。

炒落後不必心急，每天花一些時間，仔細地閱讀一些股評人的推介，然後自己想一想有沒有道理，道理必須與QE3有關，而不是翻炒再翻炒甚麼擴大內需、增加基建、美元貶值這類舊概念，因為這些舊概念已經使到不少股民在去年高價入市，市場內有大量蟹貨等著消化。

曾淵滄
作者為大學教授
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金融High Tea 2012年9月18日

金融High Tea 2012年9月18日
金融High Tea——抵抗北風
2012年9月18日
■聯儲局推無限式QE，美元回軟，金價直逼每安士1800美元，近七個月高位。資料圖片

■內地上證綜指昨大插45點，收2078點，跌幅2.1%。新華社
港股夾在中美股市中間，真係有點身不由己。美股夾QE3同蘋果暴漲威勢，上周抽上五年半高位，恒指承接港股美國預託證券升勢，昨天高開128點，但內地股市一蹶不振，拖累港股再無寸進，要到內地股市收工，才見些少起色。

A股逐級跳水，異常慘情，主要原因係受地產股大幅下跌拖累，數據顯示，包括，廣深在內的十固重點城市本月上旬的成交量比8月上半月減少大約一成。內房股無運行，龍頭中海外(688)算跌得少，跌1.8%，富力(2777)跌4.6%。恒指收市能夠扳回28點至20658點，幸保不失，國企股無運行，國企指數收9781點，跌49點，成交604億元。

聯儲局推無限式QE，美元回軟，金價直逼每安盎司1800美元近七個月高位；加上「十一黃金周」即將來臨，黃金珠寶股齊齊炒到飛起，俊文寶石(8351)及景福(280)仲升得好誇張，分別飆17%及47%！

內地股市急插2％

睇到標題話「抵抗北風」，唔好以為我想講政治嘢，若政治影響唔到股市，我基本上唔想講。呢個題係反映昨日內地股市大插2.1％，但港股好神奇咁守住唔跌的狀況，尾段仲要微升28點(即係0.1％)的現象。

內地上證綜指昨日大插45點，收2078點，跌幅2.1％，大股普遍下跌，原因莫衷一是，包括中國對美國QE3可能推高通脹的不良反應(點解唔在上周五跌？)；中國商務部部長陳德銘周日話，今後一段時間中國外貿發展環境難有明顯改善，令人擔心經濟；中國證監會主席郭樹清近日講，在深化金融改革的過程中，必須顯著提高直接融資比重，令人怕又要從市場抽血；又例如《人民日報》撰文提示風險：話中國經濟增速回到8%以下，轉型逼在眉睫，影響了市場信心等等。

不過呢啲理由抽那一個出來都唔似咁有殺傷力，我不妨加多一個，周日內地50幾個城市有反日示威，部份仲出現打砸搶燒等惡劣場面，今日「九一八」紀念日又到，市場人心不定，怕管理層控制唔住局面，都可能係跌市原因。

但係中環茶友話，過去兩個月內地股市積弱，次次都係拖住港股插，但昨日有個奇景，港股力抗北風，佢大跌我唔跌，特別係下午返來，內地股市由跌1.1％插到跌2.1％，但港股都只係交幾十點跌幅應酬吓，3點內地股市收市後，港股更是一個小鑊回升，顯示有相當大的抗跌力，後市唔好睇得太淡。

昨日港股個別發展，金管局出招降低二套房按揭，對地產股的壓力不大，長實(001)升0.1％，賣緊樓的新地(016)升0.9％，創過高位的恒基(012)回番1.4％。只能解讀為升得多的健康調整，升唔多的直頭當無件事。

傳政府重招壓樓價
市場流傳若樓價再升，政府會加大特別印花稅的徵收率和拉長徵收期來打壓。若然如此效用亦好有限，特別印花稅本身係「大殺傷力武器」，年幾前推出後基本上令住宅樓好難炒。但樓市升得急，偶然都見有零星計埋特別印花稅都賺錢的個案，政府即使令「大殺傷力武器」變成「超大殺傷力武器」，恐怕幫助不大，應可讓僅餘少量炒作住宅個案絕跡，但住宅現時由用家需求主導，唔滿足用家的需求或控制用家的期望，再限人炒樓都無用。

陸羽仁
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青心直說 - 胡孟青 2012年9月18日

青心直說 - 胡孟青 2012年9月18日

青心直說：內銀股為何不升 - 胡孟青
由於區內經濟增長模式整體仍然是靠進口資源、生產線及出口為主，通脹對經濟影響的關連系數較西方為高，由防止經濟放緩，到一日之內轉調為再次預防通脹，是多得歐美兩支大型水炮，區內經濟政策受制肘程度已遠比過往為大。

PE及PB難作參考
此消彼長，美國股市從市盈率估值計算，的而且確是高於平均水平，但不認還須認的是，伯南克這塊資金子彈，打消了市場人士很多的憂慮，所以當日一度想過消毒性QE而涉及額外印鈔，最終還是胎死腹中。

在計算市盈率的PE問題上，美國仍可能有E的憧憬，區內就反而擔心僅僅是P的抽高。

當經濟可以與股市分離，P與E拆開來各走各路亦不會令人感到驚訝，由於相對上較少投資不明朗因素，如無意外，避險降溫形成的反彈浪過後，仍然是華爾街股市佔優。

昨天與朋友在街上碰頭閒聊之際，竟然有一位炒股阿叔衝上來，二話不說就判定香港既然是國際金融中心，現在港股平均PE又只有10倍，較美國甚至東南亞市場更低，為何升來升去都升不到香港股市，回以一句，君不見近年基金經理都跑了去泰國、印尼、菲律賓找機會嗎？

況且，港股並非毫無進賬，只是升勢側向一面，高息股勁升、防守股不跌，本地銀行股紛紛破頂，本地地產股亦大範圍突破一年高位，只是被內地金融板塊拖住後腿，動彈不得。

一問之下，對方原來是內銀股死硬派粉絲，難怪如此冇癮。
對方鍥而不捨，話冇理由內銀股不升，因為市盈率與市賬率均超低，條數又靚，答案係，假如大家都覺得抵買，點解仍有咁大隻蛤?隨街跳？當連路人甲都懂得跟你講PE與PB，真擔心這些指標的指標作用仍剩下多少。

胡孟青
作者為獨立股評人
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論盡股壇 - 黃偉康 2012年9月18日

論盡股壇 - 黃偉康 2012年9月18日
黃偉康 論盡股壇 美國的從中作梗
不多談瑣碎事情，直入話題內。
昨日提到美國成為現在中日矛盾的最終受惠者，原因是當中國要為釣魚島事件與日本糾纏，又或者要為其他南海問題，而與區內其他國家周旋，同時內地不斷有城市因為這

些反日示威遊行，變成了大規模的衝突活動，最後中國的經濟必定會受損，同時國際資金必定會由過往對中國市場熱烈追捧，變成對中國市場有所憂慮，甚至卻步，同時美國的經濟開始出現部分曙光，加上聯儲局「剛好」推出QE3方案，國際投資者在中美市場之間作投資取捨，相信美國或會因而佔了部分先機，至少美國不會出現50多個城市大規模遊行示威，同時可能演變成衝突的風險。

事實上，中日現在的矛盾，絕對是美國樂於看到的，除了因為美國希望藉此制衡中國急速擴張的力量，又或者希望QE3等資金，不會再流向中國，而影響了QE3在美國本土內發揮的效用外，一直以來，美國在亞太地區之部署，都是深思熟慮，這一點中國似乎沒有做好準備，又或者計謀不夠美國想得周全，因此而跌入了美國的圈套中。

之前提過，美國現在應對中國的策略，為繼應對前蘇聯後，發動的第二場「冷戰」，不過有了二次世界大戰後，與前蘇聯交手的經驗，美國似乎更懂得令自己在「冷戰」中，處於更有利的位置。看一看現在日本、菲律賓、越南等國，為了抗衡中國而向誰購入大量武器？若說iPhone 5可以推動美國經濟近1個百分點，那麼我想告訴大家，區內國家不斷向美國購買軍火，有關金額卻足以推動美國經濟超過1個百分點。而更重要是日本等國聽了誰的意見，去抗衡中國？美國也！

當美國表示自己在釣魚島事件上，沒有任何立場時，坦白說我真的會忍不住笑了出來，因為只要想到美國官方將釣魚島稱為尖閣諸島，又或者與日本進行聯合軍演，主題為防範中國奪島，這根本就已經是一種表態。更何況釣魚島事件，根本就是美國於1960年在亞洲區內埋下的一枚炸彈，或者當大家進行保釣示威遊行時，應該小心閱讀一下，俄羅斯政治評論家德米特理．科瑟列夫近日談及的釣魚島等島嶼之歷史。

德米特理．科瑟列夫認為，現在釣魚島島嶼之爭議，製造事端者為美國，因為在二戰結束後，日本應該放棄釣魚島等群島，而前蘇聯與日本更早就南千島群島的爭端，達成了和解方案，就是平分爭議島嶼的方式，作為向全世界提出解決領土爭端的好榜樣，不過此時美國向日本施加壓力，並阻止日本與前蘇聯和解。後來美國更於1960年，與日本簽訂了《日美共同合作和安全條約》，從而向日本提供了針對前蘇聯及中國的「核保護傘」，為日本與中國及前蘇聯爭島提供了極大的支持。

不過，並不只是《日美共同合作和安全條約》，美國還做了很多小動作，詳情明日再談。

黃偉康 (逢周一至周五見報)
筆者為靈獅控股主席兼行政總裁
wong.waihong@yahoo.com
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施永青 am730C觀點 2012年9月18日

施永青 am730C觀點 2012年9月18日

C觀點 - 施永青
QE3令資金追逐資產
(2012年09月18日)

【am730專欄】本欄原先以為伯南克會等美國總統選舉結束後才推QE3，想不到伯南克會不避為奧巴馬助選之嫌，上周四就急不及待推出QE3。或許，伯南克擔心：奧巴馬不一定可以連任，那他作為聯儲局主席的職位就會不保，他已開展的挽救美國經濟計劃就會功虧一簣，所以他不得不趁在任期間大力再推QE，為美國經濟打多一口強心針。

QE3的主要內容是：(i)將0.025%的超低息期延至2015年中，(ii)每月採購400億美元按揭證券，(iii)原先的扭曲操作不變。這等於說聯儲局每月會向市場提供850億美元的資金。

過去，聯儲局(圖)向市場提供的資金，大都沒有流入實體經濟，因為實體經濟產能過剩，做生意不易賺錢，銀行不敢亂借。結果，資金只是留在投資市場炒賣，令資產價格暴升。

今次美國推QE3的時間，剛巧碰著歐洲央行亦推QE—承諾會無限量買歐元區問題國家的債券，以及中國放寬銀根救市。全球三大水喉齊齊放水，資金勢將泛濫。

全球資金突然增加，但資產卻不會因此而同步增加，其結果必然是每份資產都可配得更多的資金。以過去的經驗，QE一出，股價、金價、樓價都會齊齊上升；其中尤其以金價最為受惠。

歷史上，世界各國都一度以黃金作貨幣，QE令人對現有的貨幣系統失去信心，黃金於是成了資金的避難所。黃金是實物，不易產生化學變化，可以長期儲存，世人又多肯接受，是對抗QE的最佳工具。

至於股票，由於實體的經濟未好，公司的盈利無可避免會受制約。再者，股票是可加印增發的，供應不像黃金那樣，受到天然的藏量與開採成本限制。其吃香的程度應不及黃金。以現時恒生指數的水平，升至二萬三千點水平，應不算太進取的估計。

物業雖也是實物，而且生產需時，但物業屬不動產，不可隨身攜帶，在戰禍及政治不穩的地區，不受投資者歡迎。香港近年激進勢力冒頭，投資前景難免蒙上陰影；加上樓價之前已升了不少，市場的購買力已被消耗了不少。再者，金管局已第一時間推出限制投資者貸款的措施，令今次QE3對樓市的影響，不似會是爆炸性的，走勢會落後於金市與股市。

我原先預期樓價會在第四季出現調整，現在有了QE3，我不得不修正我的看法。在資金泛濫的情況下，無可避免有一部分資金會流入房地產市場。因此，樓市的升勢雖不及金市與股市，但升仍是主流。在今年餘下的日子裏，樓價還可以再升5%至8%，但交投將及不上今年的二、三月份。現時已買不起樓的人，只能寄望政府早日推出專為首次置業者而設的港人港地。

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品中資 - 李飛揚 2012年9月18日

品中資 - 李飛揚 2012年9月18日
18/09/2012 09:47
《品中資－羅國森》有ｉＰｈｏｎｅ５但沒有ＱＥ５！
《品中資》本來要繼續品評內銀股的，但上周四聯儲局終於推出ＱＥ３，因此，今明兩次想

先品評一下ＱＥ３對投資的影響，下星期再續內銀股的品評。
近幾年，主要電子消費品都流行一至兩年就升級(甚至更短時間)，而每一代的新產品都會

在型號後面加上一個數字。
上周蘋果公司的新一代智能電話，就已經升級至第五代，所以，大家就叫她做ｉＰｈｏｎｅ

５。不過，消息正式出來的時候，市場的共識是，ｉＰｈｏｎｅ５欠缺驚喜，好像唯一的「革

新」就是手機尺寸加長了和變薄了。
但另一邊廂，同樣是萬眾期待的ＱＥ３，即「第三代」的量化鬆貨幣政策，就帶給市場一點

驚喜，因為美國聯儲局今次的買債方案是不設期限，即是很有彈性，可以按照需要加碼或隨時停

止。
按聯儲局這次舉動，我和所有分析都認為，這是一次「盡地一煲」的行動，大有不達目標，

誓不罷休的氣勢。即是說，如果經濟不復甦，就業市場不改善，她是會不計後果地繼續買債(主

要後果是其他國家承擔)，務求不斷提供流動性予金融體系，以便長中短期的利率都會持續低企

，目前估計，至少會維持至２０１５年年底。
如果是這樣的話，我相信無需再有ＱＥ４，或者ＱＥ５了，所以，我今日的標題是「有

ｉＰｈｏｎｅ５沒有ＱＥ５！」這是有道理的，因為ＱＥ始終不是電子消費品嘛！

第一代ＱＥ，即ＱＥ１，是在２００８年１１月公布的，直到２０１０年３月結束，聯儲局

合共購入１﹒７２５萬億美元的按揭抵押債券、企業債和國債，期間道指升了２９％；恆指同期

則升了６６％。要注意的是，２００８年１１月幾乎是環球市場在金融海嘯後的最低位，加上各

大央行齊齊聯手推ＱＥ，股市上升是很自然的事。
＊ＯＴ是改良版的ＱＥ＊

當ＱＥ１的「藥力」減退後，經濟又再沉寂下去，聯儲局唯有在２０１０年１１月再推出

ＱＥ２，直到２０１１年６月結束，期間買入了９０００億美元的國債，期間道指升了１０％左

右，而恆指則倒跌了１０％！要補充的是，ＱＥ２結束之後，２０１１年９月聯儲局曾推出改良

版的ＱＥ，就好像ｉＰｈｏｎｅ４之後，蘋果公司推出了一個過渡性的產品

ｉＰｈｏｎｅ４Ｓ，不過，這個改良版的ＱＥ不是叫ＱＥ２Ｓ，而是叫ＯＴ

(ＯｐｅｒａｔｉｏｎＴｗｉｓｔ)，一般譯作「扭曲操作」。
＊不結束就不會有負面影響＊
ＯＴ的「藥力」比ＱＥ溫和，因為ＯＴ只是聯儲局刻沽出短債而買入長債，對聯儲局的資產

負債表來說並沒有加大規模，只不過是債券的年期不同，用意是盡量壓低長期利率。這項措施本

來到今年６月結束，後來延期至今年年底。而今次聯儲局也特別提到，ＯＴ是會按計劃，直到今

年底才結束。
在ＯＴ這一年間(去年９月至今年初８月底)，道指升了１３％，而恆指則微跌了２％，明

顯地，無論美國是推ＱＥ還是ＯＴ，對美股刺激作用是遠大於港股。這次ＱＥ３又如何？

對上兩次的ＱＥ和ＯＴ，都有一個清晰的結束時間表，這對於金融市場來說，當ＱＥ或ＯＴ

開始時，無疑會為金融市場帶來正面刺激作用，但當操作快要結束時(因為大家都知道何時結束

)，也會對金融市場帶負面影響。因此，這次聯儲局索性不給予時間表，總之，經濟不改善，就

業市場沒起色，就繼續買債！
因此，我相信，今次ＱＥ３應該可以繼續帶動美股和港股反覆造好，尤其是最初幾個月，但

效力始終是美股大一點，那麼，本地投資者應該如何是好呢，下次再續。

《經濟通通訊社資深分析員羅國森》
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財智語陸 - 陳永陸 2012年9月18日

財智語陸 - 陳永陸 2012年9月18日

財智語陸：QE3礙阿爺放水？ - 陳永陸
美國推QE3對投資市場的刺激不用多說，現在市場的焦點反而落在QE3對中國股市及經濟的影響。港股要做到全面向好，內地股市及經濟表現是不可缺失的一環。雖然中資股因追落後而上升，但市場普遍認為，對中國的政策有深遠影響，尤其是QE3後市場憧憬環球資源價格上漲，可導致輸入型通脹重臨，因而影響中央的救市及放水步伐。

再者，美元的貶值令人民幣變相升值，令疲弱出口更加雪上加霜。QE3一定利弊俱在，現在我們要留意的，除了是市場焦點的短線炒作外，亦要了解中國如何解讀QE對內地的實際影響。

QE3對中國出口的打擊，貨幣上升值的負面影響並非真的那麼大，主因是中國仍可以控制人民幣升跌幅度，而可見將來，預期中央不會讓人民幣升值。再者，內地對美國和歐盟的出口比重分別為17.3%和16.98%，即使因貨幣上升而影響對美國出口，打擊是部份而非整體性。

救市有自己一套

如果今次QE3可以透過財富效應，令美國經濟復蘇加快，間接地增加需求，反而可望憧憬需求回升，因此繼續炒作追落後。不過，有一點要留意，此過程需要時間，因此航運股是傾向借勢炒作多於基本面轉勢。

市場擔心QE3增加資產流出美元區，並回流至新興市場，中國的資本流入可能因而回升，而影響人行放水，但我認為事實未必如此。原因是今次QE3是分批下注，所締造的真正熱錢流動性未必如之前兩次QE般大。

事實上，中國亦預計有QE3，只是時間上的問題，而早前人行通過逆回購等措施已令貨幣供應量及貸款增速有所回升，明顯所見中國放水是看自己盤數多於美國。再者，市場早已認同了貨幣政策對中國刺激政策已不大，反而著眼於財政政策，早前通過增加對基建、鐵路等資金的投入，已看出中國救市部署已有自己的一套思維。

陳永陸
作者為獨立股評人
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實戰理論 - 沈振盈 2012年9月18日

實戰理論 - 沈振盈 2012年9月18日

實戰理論：持貨五成破位加碼 - 沈振盈
港股在上周五慶祝完QE3而狂升之後，昨日市況從燦爛歸於平淡。無他，連番急升後自然要作出回吐，加上恒指已升抵5月初的下跌裂口，技術上也要作調整。後市能否再向上突破，關鍵在內地的經濟及政策因素。昨日回調，其中一個原因也是A股表現疲弱所致。

本來十八大召開前，理應一切維穩，但卻剛巧遇上中日關係緊張，而內地就釣魚島主權問題，出現了連串的遊行抗議，並引發了社會上的騷亂。投資市場通常是比較敏感，而不明朗政策亦將成為市場大戶造淡的藉口。

中港股市最吸引
今次歐美聯手推行量化寬鬆，中國暫時袖手旁觀，這對港股來說，少了一個催化劑，投資者對後市的升勢仍半信半疑。但若以宏觀的局勢分析，資金流向短期內仍會是從避險資產流出，流入風險資產，當中以股市為首選。筆者更相信港股及內地股市，乃最具吸引力的市場。

現時市場上不少分析員皆認為，中國的經濟狀況有硬著陸風險，但他們不明白的，就是內地經濟乃計劃式經濟，政府的幹預及調控能力，較歐美諸國更具彈性及有效率。

故此，只要政策一出，一切就會逆轉。現時投資者只有等待，等領導班子交接完成後，兼且再看清楚美國今次的量化寬鬆所帶來的副作用能否受控，中央推行政策之時能否無後顧之憂。

故此，策略上仍是繼續持貨五成，另外，用三成資金短炒，待大市進一步確認破位後，才再加碼。

沈振盈
作者為證監會持牌人士
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力筆從心 - 黃毅力 2012年9月18日

力筆從心 - 黃毅力 2012年9月18日
黃毅力 力筆從心 人的生命永遠與時間掛?
我們自出娘胎以來，便進入了一場倒數之中，因為生命本來就是死亡的倒數。

小時候，我們吃喝玩樂，在這個不幸的香港教育制度下，大部分兒童都因父母要外出工作，在年紀還幼小時便需入讀託兒班、

幼兒預備班等，一直讀、讀、讀、直至完成大學課程。

回想我的從前，每天上學呢，就是放學的倒數 － 上課時「元神出竅」，永遠發著無謂的白日夢，從不留心聆聽老師授課，只希望時間能快點過去、快點虛耗，每天可快點完結，因為我喜歡的就僅是自由奔放的暑假，以及攤大手掌便能逗取利是的新年假期，最重要的，就是可以不用讀書，終日只在玩樂與看電視、無所事事的日子。

進入少年期，別人入讀大學，我黃毅力卻去了投考警務督察，而當時最希望與期待的，就是聖誕節有得去去派對、泡泡妞，假期時與女友拍拍拖，總之就是一些輕鬆快樂的日子。同時亦希望每個工作天能夠快快地過，無風也無浪。除此之外，期望的當然還有每年的大假，和每年加薪的日子。彷彿從青春期到少年期，我都希望日子能夠快一點過去。

然而相反，人到了中年，也許自知人生的時日已無多，卻希望珍惜自己眼前的每一分、每一秒，將之好好保留，用來幹幹實事，給自己留下刻骨銘心亦無怨無悔的回憶。真想不到，從前希望日子快點過去，如今卻但願能有多點日子可用，因為每天都像是不夠時間使用般，可是現實卻又事與願違，每星期都在瞬間消逝，年年月月日日，就這樣過去了。一轉眼，龍年也接近尾聲了。

我們每一個人的生命都是與時間掛?，故此必定要好好利用。以目標為本，按步就班，用心加上專注力與紀律去管理好自己的時間應用，必然水到渠成，做所有事都能事半功倍。但這種自控能力強，以目標為本的人，偏偏在世上卻只是小眾而已，反而有許多人仍是每天渾渾噩噩地過日子。

接下的幾篇文章，我將會與大家分享我對時間的領悟，及如何將時間運用得有條理、有效率，兼且能達到預期的結果。期望各位讀者不論是年長還是年幼，都能好好珍惜自己的一分一秒，明白生命與時間都絕對不能浪費的。

黃毅力 (逢周二及周四見報)
筆者棄警從商，創立自己的商業堡壘，過去十年，遊學四方、拜訪名師；曾就讀於中大EMBA、哈佛商學院、INSEAD牛津管理課程及中共中央黨校，著有《職場求生必殺技》，《創意教兒》等書。

training980@gmail.com Fax：2877 2086
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貸評山下 - 黃元山 2012年9月18日

貸評山下 - 黃元山 2012年9月18日

貸評山下：無限QE＝國王的新衣 - 黃元山


無限QE一出，所有市場都有即時正面反應；無限QE會否使資產市場進一步泡沫化，是投資者最關心的事。

但要評論之前，我們要搞清楚無限QE的「是」和「不是」：
1、無限QE不是要增加貨幣總量：如果說QE是「印銀紙」，只是答對了一半；當利息達到零之後，有不少證據顯示，擴大聯儲局的資產負債表，不能增大信貸增長和貨幣總量。

MBS已升價非毒債
2、無限QE不是要「救銀行」：有說聯儲局今次買MBS(按揭抵押證券)，是等於從銀行手上接回「毒債」，使銀行可以恢復健康做多點信貸。現實是，MBS不一定是次按，而且MBS的價格已經大幅上升，不可以再稱為毒債。

3、無限QE不是要「救樓市」：有人顧名思義，見今次買MBS非國債，就以為是救樓市。現實是，美國樓市已經開始尋底，而且，如果市場有流通性(而非segmented)，買國債已經能夠幫助MBS；相反，如果MBS市場是segmented的，買了MBS也不能幫助整體經濟。

4、無限QE不是要推低利息：圖表顯示，利息下降是在QE開始之前，而非之後；有證據顯示，利息下降不是因為市場預期聯儲局會買債，而是因為聯儲局的聲明和動作，對市場發出了對經濟前景極度悲觀的信息。經濟前景不好，利息自然下降。

無限QE是甚麼？
1、無限QE必須配合政府財政開始，才是真正的印銀紙；換句話說，印銀紙是政府一邊花錢，一邊舉債借貸，聯儲局就在另一邊全力買債支持。問題是，無論是哪一個黨上場，削赤是主流；大幅印銀紙的如意算盤，未必能打響。

2、無限QE是有政治考慮：買MBS而不買國債，既然沒有實際上的影響，想必跟PR宣傳有關，可以藉此展示對美國老百姓的幫助。

3、無限QE是要做到名義GDP水平標靶(Nominal GDP level targeting)：內地「半市場半計劃」經濟，從來都是做這個Nominal GDP level targeting；現在美國也要朝這個方向走，希望透過推高通脹，刺激投資和消費信心。問題是，聯儲局已經踏入一個前所未有的新領域，它不再單單滿足於價格穩定，而是對它的另外一個mandate——失業率下降(經濟增長)，也希望扮演舉足輕重的角色。

冇人相信恐變笑柄
4、無限QE是國王新衣。要做到Nominal GDP level targeting， 聯儲局就是要所有人都信任它的能力；所有人越快相信它的能力，它需要「落藥」便越少。問題是，所有人越早相信它，經濟和通脹真的重拾升軌，它便會越快改變「永不加息」的承諾(2015年中)；換句話說，聯儲局唯一的武器，就是要所有人相信它；但你越信它，你便越容易受到傷害！結果，無限QE可能變成國王新衣，不單沒有人相信，更會成為眾人笑柄。

黃元山
大學教授、國際投行前董事總經理
本欄逢周二刊出
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貸評山下 - 黃元山 舊文

環球經濟 - 王冠一 2012年9月18日

環球經濟 - 王冠一 2012年9月18日

王冠一財經專欄：越俎代庖離經叛道

財經 - 環球經濟
王冠一
2012/09/18, 週二
美國聯邦儲備局上週決定加推無限量版QE3，可供探討的地方不少。例如央行是否刻意在改變其一貫角色？QE3對經濟的刺激能否起預期效果？央行應否用前瞻性的政策方針去彌補貨幣政策滯後性的不足？以及聯儲局的QE3會否尾大不掉，甚至令通脹最終失控？

聯儲局是全球第3家加入無限量購買資產大家庭的央行，但三者的目標不同。瑞士央行無限量印鈔，是為了避免瑞郎過強打擊經濟，不惜無止境地買入歐元，把歐元兌瑞郎的匯價維持在不低於1.20的底線上。歐洲央行承諾無限量購買已申援歐豬的國債，是為了把成員國孳息壓至可承擔水平，避免成員國因吃不消過高融資成本而脫歐，導致歐元區瓦解。聯儲局則是基於失業率居高不下而承諾不設上限增持按揭抵押證券〔MBS〕，刺激樓價和股價上升，希望財富效應可以提升國民消費意欲，推動經濟出現良性循環，創造更多職位。

過往央行的權責很簡單，譬如歐洲央行的最大任務是「確保區內物價穩定」，而聯儲局的雙重任務則加入了「促進就業」一項，「推動經濟增長」及「匯率強弱」一向是財政政策範圍，與央行沒有太大關係。但從上述央行無限量購買資產的政策可見，央行的角色正逐漸改變，把刺激經濟增長的責任攬上身，究其原因，可能是政府變成了跛腳鴨，加上負債沉重，要加推財政政策顯得有心無力，刺激經濟增長的重任亦惟有落在央行的貨幣政策身上。

雖然聯儲局主席伯南克於央行年會上指，過去兩輪QE已產生預期效果，創造了200萬份職位，亦避免經濟陷入衰退，但從美國經濟增長後勁不繼可以發現，普羅市民實際上未能受惠於過去兩輪的QE，原因是釋放的流動性並未流入大街，銀行仍然不願向家庭和企業放貸，股市上升和樓市回穩，只有一小撮富裕人士得益，因為美國最富有的一成人口持有八成股票。表面上，美國通脹仍然受控，但相比起金融海嘯前，無論油價或食品價格均已大幅飆升，大部份市民要面對沉重生活壓力，而QE的其中一個後遺症是貧富懸殊的鴻溝不斷擴大，為日後經濟矛盾加深埋下潛在炸彈。

伯南克貫徹其決策者用前瞻性去彌補貨幣政策滯後性不足的理論，是大膽創新的做法。此所以在美國經濟尚不太差、職場仍在創造職位的大環境下，聯儲局仍可加推QE3。問題是，決策者並非先知，對經濟前景的判斷有可能出現失誤，若日後央行政策全由決策者的個人意志和對經濟前景的看法決定，推翻以往由客觀數據作為憑藉的做法，會是一件很危險的事。

至於QE3會否尾大不掉，又或者導致通脹最終失控，亦值得關注。以聯儲局現時資產負債表規模逾2.8萬億計，未來4個月每月增加850億，年底便會膨脹至逾3萬億，其後每月買400億MBS，明年底便會增至3.5萬億，2014年底則攀升至4萬億。美國失業率能否迅速回落是一個問題，要返回哪一水平才會令聯儲局收手是另一疑問，因為聯儲局並沒有為失業率定下目標。市場普遍看法是，經濟已進入新常態，要失業率降至低於6%是不可能的任務，聯儲局只會無止境地買債，而為免退場造成震盪，聯儲局亦只好阿超著褲—─焗住上，把QE3長期延續。

聯儲局若成功催穀股市和樓市，資產價格泡沫不可能讓通脹繼續沉睡。數字顯示，已成功減債的消費者又再蠢蠢欲動，消費者信貸增長步伐返回金融海嘯前的逾5%，而囤積大量現金的企業則把現金用作股份回購，反而不願投入新投資和增聘人手，消費者和企業的取態，加上聯儲局的QE3，均指向通脹重燃機會提升。若通脹惡化至超越目標，聯儲局政策會否出現急轉彎，導致投資者無所適從？

無論如何，聯儲局被迫越俎代庖，政策方向亦越來越離經叛道，是福是禍，仍有待時間驗證。

王冠一
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看圖佈陣 - 祝文韜 2012年9月18日

看圖佈陣 - 祝文韜 2012年9月18日

看圖佈陣：調整壓力現回試20300 - 祝文韜

港股藉QE3爆升後回氣??，恒指昨裂口高開129點，以全日高位20758開市後即掉頭向下，早市曾倒跌38點，低見20591，其後在20600水平窄幅爭持，收報20658，升28點，成交604億元。

恒指過去幾日氣勢如虹，由9月6日19076起步，以昨日高位計最多累升近1700點，期間留下3個上升裂口，9RSI升近超買區，已提醒各位戰友提防出現回吐。恒指日線圖昨高開低走收陰燭，並回補即日的上升裂口，短線回調已經展開，有機會回試由2月降軌及8月高位20300重疊而成的支持。技術指標向好，10日線(19868)昨升破20日線(19833)，出現黃金交叉，MACD發出雙牛訊號，消化超買後有力再踏升途。

聯儲局今次QE3與首兩輪QE有別，每月動用400億美元買入按揭抵押證券(MBS)，等同為銀行批出的按揭貸款提供擔保，有利美國樓市反彈，主力出口傢俬到美國的敏華控股(1999)相信是受惠股之一，昨日升9%，收報3.73元，成交442萬股，升勢初起可投一注。

敏華營造大圓底
敏華今年2月自6元之上展開跌浪，7月低見2.63元始喘穩，MACD及RSI均呈底背馳，並以圓底姿態回升，昨日以大陽燭升抵小圓底頸線，若能突破，將營造更大圓底，可候3.50元水平買入，短炒目標4元，失守3.30元止蝕。

祝文韜
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中環在線 - 李華華 2012年9月18日

中環在線 - 李華華 2012年9月18日

中環在線：星爺收埋大把女 - 李華華


比高(8220)最近俾人話?內地搞戲院進度唔理想，大股東周星馳又俾舊愛於文鳳追數，雖然佢呢個月即刻高調?34萬出?增持比高以示支持，但本人就繼續潛水，比高執董陳昌義變成佢代言人，仲大爆星爺家陣冇拖拍，所以有時間拍多?戲！

比高噚日開股東特別大會，星爺又係no show，要陳昌義做代言人。佢仲暢所欲言，指星爺家陣冇拖拍，一年可以拍到一至兩部戲。

優先拍《美人魚》

雖然星爺上一套大作已經係08年《長江7號》，但陳昌義話，星爺床下底其實收埋好多劇本，只要??出來就有貨交。佢估計星爺?緊唔係拍《太極》，就係講?15、16歲靚女?《美人魚》，仲多數拍靚女先。

市場之前傳過，星爺打算明年4月開拍《美人魚》呢齣科幻愛情3D大片，但由於製作成本數以億計，投資者縮沙，搞到家十劃未有一撇。

不過星爺有的是錢，如果真係想拍，自己投資應該都冇問題啦。正如陳昌義話齋，星爺「搵一、兩億好容易，幾千萬對佢?講真係濕濕碎！」所以呢，星爺同舊愛單官司，絕對唔會影響上市公司，純綷私人?喎。

咁究竟星爺幾時蒲頭會一會股東呢？答案係要等比高盤數靚仔?先！再唔係，大家可以落蘭桂坊碰運氣，話唔定佢會以《國產淩淩漆》豬肉佬造型出現，?住杯Dry Martini揀緊女。

李華華
mailto:LiWaWa@AppleDaily.com
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金手指 - 孫柏文 2012年9月18日

金手指 - 孫柏文 2012年9月18日

金手指：一注獨贏五礦資源 - 孫柏文
《金手指》出鞘六年以來，孫柏文都鬧過好多?。鬧最多?都係班被我叫紙幣狂魔、亂印鈔?央行。

紙幣狂魔?阿頭，必定係花旗國聯儲局，特別係?09年聯儲局主席伯南克推第一期量化寬鬆後，我就鬧鬧鬧，大嗌：「牛唔飲水，畀幾多水都冇用呀！」

不過，上周推無限量化寬鬆後，我總於領略到《商台》節目拍檔火燎森?智慧。講國民教育時佢話：「如果知道三年後將會有場超級暴雨，帶來聖經裏面悲劇式水災，你會盡力反神反雨，定係即刻開始造隻船先？」

重上7元冇難度
我以前鬧伯南克，就係諗住可以鬧醒佢，不過，因為當牛唔飲水時，伯南克?解決方法，就係放水放到浸瓜隻牛，所以家決定「造船」。

我講白銀已經講到大家煩曬，因字數關係，你?自己上facebook「白銀戰隊」網頁睇點買實貨。

至於股票，大家要記得，伯南克想迫人胡亂投資，所以最好買?冇耐前，做?一?被市場認為胡亂投資?公司，最好有?概念。

所以，大家可考慮之前天價收購倫敦金屬交易所、本港最大賭股港交所(388)。大家亦可考慮世紀收購Xstrata?國際原材料最大莊家嘉能可(805)。

不過今日，大家要一注獨贏買五礦資源(1208)。因為佢只搞上遊開礦，?海外唔使俾發改委搞佢?貨?賣價，開採成本高，即賣價升少少已會為毛利率帶來爆炸性升幅！所以，五礦資源成為之前量化寬鬆一、二期升得最快，兼且最快到位?股票。

仲要因佢?呢幾年來冇放慢手腳擴大產量，量化寬鬆三期下，回升至之前7元高位冇難度。佢噚日收市報3.29元，一注獨贏五礦資源！

孫柏文
獨立股評人
http://facebook.com/shuen
本欄逢周二刊出
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~TITLE_S~金手指 - 孫柏文 2012年9月18日 舊文

投資的天空 - 張士佳 2012年9月18日

投資的天空 - 張士佳 2012年9月18日

投資的天空：靜觀內地股市是否絆腳石 - 張士佳

昨日港股跟隨美股步伐，在受QE3消息刺激急升後，升勢稍為放緩，加上A股似乎受內地抗日示威演變成騷亂影響，表現差勁，上證綜指下跌逾2%，亦降低港股動力，在此情況下，期指仍能以陽燭收市已經算不錯。在急升一輪後，昨日有部份個股高位出現回吐，而一些細價股則接力炒上，不排除大市短期內會出現整固調整，不過策略上會逢低吸納，今日選擇先睇定一點，再觀察多一會內地股市會否成為港股的絆腳石，才決定加大好倉的時機。

作者：張士佳、曾卓鋒(元大寶來證券(香港)客戶經理)
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投資心得 - 石鏡泉 2012年9月18日

投資心得 - 石鏡泉 2012年9月18日
18/09/2012 09:05
《選股情報－石鏡泉》開始退熱
《選股情報》昨日(１７日)港股雖仍升，但已見軟，結果又是啟示了美股昨晚回軟。相信

港股今日(１８日)亦會回軟，下試支持位，有那些位是關鍵位？今日在《經濟日報》有文談此

，回下的關鍵支持位為２０６００、２０３００，詳看該文分析。
《香港經濟日報研究部主管石鏡泉》
投資心得 - 石鏡泉 舊文

大行報告 2012年9月18日

大行報告 2012年9月18日

《大行報告》花旗降中鋁(02600.HK)目標價至2.5元 維持「沽售」評級

2012-09-18 11:30:34

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花旗表示，雖然鋁價近日已隨其他商品價格上漲，但認為中期內市場仍受供應過剩影響，生產商將繼續在低電價成本地區生產和增加產能，造成長期的供應過剩，為高成本生產者帶來壓力。

中鋁(02600.HK)現時的現金成本為每噸2000美元(主要來自電力成本)，處於全球成本曲線的高端。該行預期2013年鋁價將升至平均每噸2115美元，但仍估計中鋁將虧損43億元人幣。

該行料鋁業將持續低迷，中鋁作為高成本生產商的角色和其槓桿漸大的資產負債表亦未能於短期內有所改善。目標價由2.8元降至2.5元，維持「沽售」評級。(ce/a)

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大行報告 2012年9月18日

大行報告 2012年9月18日

《大行報告》德銀：四環醫藥(00460.HK)毛利2014年趨穩定 維持「買入」評級

2012-09-18 10:56:05
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德銀表示，隨著越來越多的省份向歐迪美(Oudimei)招標，以及克林澳(Kelinao)及安捷利(Anjieli)償付限制被取消，四環醫藥(00460.HK)管理層表明，下半年和明年將有更好的增長前景；而營業利潤率的侵蝕將在下半年和明年持續，但2014年將趨於穩定。故該行重申，今年是集團的轉型期，故維持「買入」評級，目標價4元，料2013年市盈率15倍。

該行又預期，基於售價上升，今年上半年自然增長達27-29%。而營業利潤率在今年下半年下降，主要由於投資於銷售及市場推廣增加，以及會計入帳時的生產製造價格上漲；加上隨著集團冀承投更多新產品(包括歐迪美)，分銷成本或會增加；但該行料營業利潤率將在明年見底，估值仍低。(ir/c)

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大行報告 2012年9月18日

大行報告 2012年9月18日

《大行報告》德銀：中國建築(03311.HK)於中港澳建築合同前景理想 將支持其未來高速增長

2012-09-18 11:01:42

電郵列印獨立觀看字體


德銀表示，中國建築(03311.HK)截至8月底，已經達其經上調的12年全年新合約目標的94%，集團管理層有信心全年目標可超額完成。內地方面，集團預期未來兩年，內地社會保障房興建量將達高水平；而本港及澳門的市場表現預期亦會強勁，有數個大型項目將相繼落成，包括沙中線，港珠澳大橋，銅鑼灣及中環填海計劃，本港公房貿以及澳門新賭場項目。

至於BT項目，地方政府未出現延遲還款的情況，集團目前已收取唐山，天津及武漢三個項目中的6期款項，當中武漢款項更提前取得，料至13年底，續有自重慶和漳州項目相關的現金流收入，集團料至14年，BT項目可達到正現金流。

該行認為受惠中港澳建築合同前景理想，以及更強勁的鏖資產負債表，將支持未來高速增長，料11-15年，集團在內地社會保障房的市場佔有率可達1%，料12-15財年整體毛利達7-8%，維持「買入」評級，目標價8.95元。(qu/c)

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