曾淵滄專欄 2012年8月22日

曾淵滄專欄 2012年8月22日

曾淵滄專欄：體育股低潮仍未過 - 曾淵滄
一連兩日，恒指都是先跌破兩萬關，然後再反彈，收市時幾乎收復全部失地，相信這是大戶炒作衍生工具所致。現在，股市每日成交中，牛熊證加窩輪所佔的比例超過30%，而牛熊證幾乎全集中於恒指牛熊證，因此大市也就集中於炒作恒指成份股中數隻比重較高的股份。

不過市場內，有主要炒衍生工具的一批人，也有聚焦於個股的。正如不久前澳博(880)公佈中期業績，盈利增長28%，於是銀娛(027)、金沙(1928)就開始翻炒。

另一個例子是體育用品股，不久前安踏(2020)公佈業績，盈利雖倒退17%，但因為過去一年多，市場已對體育用品股呈悲觀看法，股價也已一跌再跌，跌幅普遍超過70%，而且多隻體育用品股在公佈業績前已發盈警，因此，安踏的業績雖倒退，卻是比市場預期好，於是股價開始回升，同時帶動其他體育用品股股價一起回升。

存貨積壓難解決
昨日，匹克(1968)、361度(1361)與特步(1368)一起公佈業績，同樣不算太差，於是股價全部大幅回升。其中特步盈利不但沒倒退，還有輕微增長，因此股價回升的幅度也最高，達8.9%。今日將公佈業績的李寧(2331)與中動向(3818)，昨日才同樣炒起。

體育用品股最壞的時刻是不是已過去？我認為現在仍言之過早。今日，運動鞋運動衣已屬時裝的一部份，之前的存貨積壓問題如何處理仍無答案。

不過，由於體育用品股在過去兩年股價下跌幅度已太大，而且派發的股息還不錯，以特步為例，單是中期股息已達13.2仙，是股價的4.5%，如此高的股息是股價最好的支持力。

曾淵滄
作者為大學教授
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金融High Tea 2012年8月22日

金融High Tea 2012年8月22日
金融High Tea——變局在前
2012年8月22日
■中海油公佈中期業績，純利318.7億元人民幣，同比減少19%。圖為主席王宜林。

■康師傅早前公佈中期純利升24%，勝過市場預期。
昨日港股相當玩嘢，以20112點開出後先急插，跌124點後一個V字咁抽高至全日高位，然後近中午開始一跌回，回番去早上的高位，再來第二個V字慢慢彈番上去，結果兩輪大上落，指數只跌4點，收20100點，成交430億元。

中環茶友話，呢啲市睇結果無嘢，但你去炒好易企錯邊，俾人打完左邊，打埋右邊。講好啲係好淡爭持，有人睇好有人睇淡，在19900點和20170點中間走動。講衰啲係大戶趁住成交較少，舞上舞落食盡波幅。個別板塊好似消費股，就受惠市傳內地年內推促消費新政刺激，好似隻國美(493)持續攀升，曾高見0.74元，勁升16%，其他內地零售同消費股都有炒作。

我都好怕呢啲市，因為大戶跟本睇住散戶食，多人造好就插，多人造淡就夾，昨天早上半小時一個V字急上急落，快得驚人，殺咗唔少散戶。不過大家留意，愈來愈近月底，仲有一個星期就期指結算，變局就在前面，可能要向上或向下突破，走出一個方向，俾大戶食到盡。

阿爺大幅放水

開始好多香港水炒內地市，A50中國基金(2823)由月初至今增加咗3億個發行單位，有2、3％溢價，而且成交經常好大，昨日成交7.8億，升0.4％，收9.53元。A50基金要有咁大需求，才可以增發咁多單位，睇嚟流入去炒的都唔係散戶，好可能有機構投資者入場炒作。

內地股市反覆尋底，上證綜指前日連2100點大關都跌埋，昨日升0.5％，收2118點，皆因人民銀行在公開市場進行2200億元人民幣的「逆回購操作」(即送水入市場)，是單日最大的逆回購金額，阿爺放水頂高咗內地的金融、保險股。

我估8月過咗三分二，阿爺睇住經濟條數，覺得力水未夠，所以就大手筆放水入市場，水淹三軍頂住經濟。外資見美股咁高內地股市咁低，又見阿爺不斷郁手，所以買番少少贈吓興。若然如此，港股未來都繼續睇高一線，向上炒機會大少少。

借業績玩走位
昨日個股都繼續順住業績炒，帶動恒指最多的是升6％的康師傅(322)，帶動恒指升10點，中海油(883)跌3％，帶動恒指跌27點，兩者升沉全是業績使然。近日好多公司會公布業績，部份股仔開始偷步炒上，但由於公佈業績太多，股民眼花繚亂，好多人就等成績表派完先至郁手，相信呢類走位沽揸的遊戲仲會玩多陣。

康師傅早前公佈中期純利升24％，賺2.8億美元(約22億港元)，勝過市場預期。主要原材料價格稍降，令整體毛利率升3.7個百分點，升至29.8％。

評級機構穆迪話，即使內地經濟放緩，但康師傅維持速食麵維持市場領導地位，集團今年上半年收入仍錄得增長15.8%。另外集團仍在整合百事中國的瓶裝飲品業務，期內飲品銷售溫和增長4.7%。雖然市場弱，但集團仍能在內地汽水市場增加份額。今年上半年業績表現反映其強勁的市場地位，穆迪繼續維持其「Baa1」評級，評級展望「穩定」。市場睇好，令康師傅升到39倍市盈率都有得升。

下跌的中海油主要是業績麻麻，佢中午公佈中期業績，純利318.7億元人民幣，同比減少19%，中期息0.15元。油價高，但業績唔好，就咁俾人插低。

陸羽仁
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青心直說 - 胡孟青 2012年8月22日

青心直說 - 胡孟青 2012年8月22日

青心直說：張化橋講股貼市 - 胡孟青
在2010年底出版的《投行分析師的叛逆宣言》一書裏，曾因拆穿本地上市民企西洋鏡而惹上官非的「民企之父」張化橋，點評十大行業之外，亦把分析師甚至基金經理在分析時常犯的七大錯誤一一道出。例如迷信名人效應、過份聚焦一次性利好或利淡因素、過份輕信公司管理層及專家等。他叫大家別墮進價值陷阱，而太頻繁地做預測，扮算命先生，出錯是必然，不出錯反而是偶然。

踢爆股市盲點
今年的書展，終於可以再拜讀這位打正旗號的前分析師，再次透過剛出版的新書分享其行內經驗之談。

他所指的分析師，當然不是坊間連分析報告亦未寫過半份、平時工作不是為老細代筆寫報章繕稿、就是為公司把每日股市新聞當評論給客戶的偽分析員。

在投資銀行工作長達15年的張化橋眼中，投資銀行是一個出現了嚴重產能過剩的行業，因為競爭過於激烈，且有過多的同質化重複勞動。

所謂同質化，明顯在投行都在搶吃同一碗飯，賣的都是大同小異投資產品和服務，共用同一條自以為錢搵錢的金科玉律。

與上一本書一樣，本書亦是透過踢爆股票市場中潛藏的盲點，務求讀者看後可以趨吉避凶，而今次所用的例子如facebook、內銀股、體育用品股，都是近期小股民最關心的貼市之作。

作者更設身處地去代入股民的身份，從噪音中識別股票市場內的三種地雷，由三種人埋下：上市公司(大股東和高管)、政府與股民自己；但傷者都不約而同是股民。

三種地雷的爆炸方式有何分別，明天再續，急不及待要識別地雷及了解作者眼中的未來大牛股與大牛市所在，請自行拜讀。

胡孟青
作者為獨立股評人
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論盡股壇 - 黃偉康 2012年8月22日

論盡股壇 - 黃偉康 2012年8月22日
黃偉康 論盡股壇 鷸蚌相爭 漁人得利
當美國較早前表示，在釣魚島事件上不接受任何挑釁性行為，似乎暗指保釣人士搶灘之行為不當，那麼美國與日本在昨日展開聯合軍事演習，並模擬釣魚島被中國解放軍佔領後，如何奪回，這種行為又是一種怎樣的行為？



昨日提到家和萬事興，所以如果中國在釣魚島事件發生太多示威，並引發不必要衝突時，中國的經濟增長將受到某程度上的負面影響，當然，如果以百分比去計算，十分微小，根本不值一提，但如果零星的示威幻化更多的民生不滿問題，那麼星火將可燎原，中國面對的難題將會十分巨大。

事實上，如果不單從國家的層面去看事情，現在區內的問題亦相當嚴峻，因為日本與中國爭論釣魚島的主權問題之際，同時亦與韓國就獨島問題，出現爭拗，而中國不單面對釣魚島的領土問題，更與印度就南海的問題，早已開展交涉，同時亦與菲律賓及越南，因在海南省設立三沙市，而出現激辯。由此可見，區內各國爭吵不斷，這種局面，只會令區內的經濟受到嚴重損害。

美國就算不是始作俑者，亦絕對是幫兇，而亞太區現有局面，亦引起《華爾街日報》討論，或者我們應該看看這個「幫兇國」之報章，如何看亞太區不斷升溫的對峙局面。《華爾街日報》以「五大可能擾亂全球市場的衝突事件」作標題，當中提到歐洲的問題，暫時淡出人們的視線，但投機者可能正尋找其他會令全球市場受壓的因素，當中五大事件中，三大事件正在亞太區發生，其中兩項中國有份「參與」。分別是「中國南海諸島問題」，以及「釣魚島問題」。

其中「中國南海諸島問題」，《華爾街日報》認為，六國爭相宣示主權，目的是為了海?蘊藏的豐富資源，因為分析估計，南海石油儲量或能與某些中東國家相比。而中國引述歷史的證據，表示這些島嶼大部分範圍為中國領土。當然，面對石油資源，菲律賓、馬來西亞和越南等國，反對中國在這些島嶼宣示主權。當然這些國家作出反彈的一大原因，為背後獲得美國支持。

就此事件，《華爾街日報》認為，中國正積極維護對這些島嶼的主權，並創建轄區負責群島的管理，同時派駐軍隊看守，對此問題，美國的回應較為謹慎，除非美國作出更強硬姿態回應，否則暫時不會為全球帶來壓力。

至於釣魚島事件，《華爾街日報》認為，這一衝突的出現，正值在中日雙方試圖恢復雙邊貿易往來之際，因而令中日兩國十分尷尬，結果中國暫停了向日本出口對其製造業不可或缺的金屬和材料。但由於中國不願破壞與日本等重要貿易夥伴的關係，因此《華爾街日報》相信問題可能會控制在一定限度內。

不過，當中國與日本，又或者韓國與日本，就著主權的問題的爭拗上，開始出現貿易上的制裁行動，最終苦了的就只有區內的經濟活動，但同時由於亞太區內各國要增強軍備，結論是美國將成為最大得益國。所以，不單止各國政府，區內的民眾包括香港人，其實應該控制自己的情緒，否則便會出現「鷸蚌相爭，漁人得利」的局面。

黃偉康 (逢周一至周五見報)
筆者為靈獅控股主席兼行政總裁
wong.waihong@yahoo.com
weibo.com/wongwaihong
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施永青 am730C觀點 2012年8月22日

施永青 am730C觀點 2012年8月22日

C觀點 - 施永青
應讓釣魚島的糾紛升溫嗎？
(2012年08月22日)


香港的傳媒實在不可思議；一個星期前還在一窩蜂的反對國民教育，認為香港人只需做世界公民，不一定要學做國民；這個星期搖身一變，成了狂熱的民族主義者，在報道保釣分子以磚頭、電池、掃把等擲向日本自?隊時，自己也情不自禁；有些甚至鼓吹中國應出動海軍，不惜一戰，也要支持香港的保釣人士重上釣魚島宣示主權。

他們在作出這些主張時，憑的只是一時的民族情緒，既沒有考慮廣大中國人民的意願，亦沒有考慮世上其他國家的反應，完全是一種不負責任的態度。

現實是釣魚島在1972年5月15日，已由美國連同琉球群島一併移交日本。中國作出強烈反應的最佳時間應是在這日子之前，這樣才有機會影響美國的決定。

這些島嶼，在二次世界大戰時，已為美國有效控制。美國第七艦隊的實力，令美國對這些島嶼的主權掌有完全的支配權。而美國的選擇，已成為日本擁有釣魚島主權的主要法理依據。至於歷史上誰最先發現釣魚島，誰最先在地圖上有釣魚島的紀錄，以及誰在釣魚島附近捕魚較多，都不足以推翻美國已把釣魚島的主權交給日本的現實。

我們不能因為自己是中國人，就罔顧這種現實。這個世界還有其他國家的人民，他們看問題的角度會不一樣，我們不可以不顧他們的反應。

現時中國與菲律賓、越南、馬來西亞、汶萊、印尼、印度等國家都有領土糾紛。涉及的土地面積、戰略位置，以至潛藏資源，都不下於釣魚島。他們都會密切地關注著中國將如何處理與日本的領土糾紛，以制定他們的對華政策。

作為一個愛好和平的中國人，我是不贊成簡單化地以寸土必爭作原則，動不動就以軍事力量去處理與鄰國的領土糾紛。這只會把中國拖向無休止的戰爭，害中國人民難有好日子過。只有中國的敵人，才想中國陷入這種境地。

我認為歷史遺留下來的問題，應讓時間去慢慢演變，待時機成熟時才去解決。現階段，中國宜盡量與鄰國和平共處，共同合作開發資源。不應以一時之氣而四處樹敵。

我主和，不主戰，並非因為我貪生怕死，不想承擔國民對國家的應有的責任；而是認為政治人物不應動不動就以人民的性命作賭注，輕率主張國家動武。

若是今天真的有外敵侵佔中國領土，奴役中國人民，掠奪中國資源，我會義不容辭地加入抗戰，但釣魚島已是歷史遺留的問題，島上亦沒有中國人居住，而實際的控制權已長期落在日本的手裡；現在中國要重新奪回，勢必令紛爭升級，令其他鄰國不安，對中國與中國人民都沒有好處。

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中環博客 Central Blogger 2012年8月22日

中環博客 Central Blogger 2012年8月22日


Central Blogger 中環博客 - 禤中怡
紓困有錢賺
(2012年08月22日)


倫奧剛落幕，大家以為失去焦點，估不到又上演港人釣魚台登島壯舉，為中、日和港締造三贏方案，日本行使執法權、中國用民間反日，以及特區政府讓漁船放行，為特首形象加分，皆大歡喜！

不過，亞洲區內多個國家之間就領土紛爭確令人不安，中日、日韓、日俄，中菲均有爭拗，希望和平解決，絕不要兵戎相見。

能夠埋下釣魚島這個計時炸彈的，非禿鷹國莫屬，當年聲稱將釣島交日本管理，令中日引發爭論，形成一個長期無法平衡的狀態，中國忙於處理國內事務，自然無暇與美國抗衡吧！

其實，美國將問題推向全球的手法熟口熟面，例如不足兩個月，08年金融海嘯便經已席捲世界4年了，即使現在，像日本311大地震引發海嘯湧至美洲般，影響依然未有消除。

且看歐洲多國仍然飽受雷曼兄弟倒閉引致債務危機的困擾，始終未能擺脫問題，兼且有惡化跡象，或許歐洲諸國自身債台高築也要受罰，但有誰估到，現在最大得益者，竟然是掀起這場風暴的禿鷹國！

在金融業中，特別多簡寫，QE、PE、PB外，還記得TARP嗎？不是陷阱(TRAP)，其實是美國財政部因應金融海嘯，而於08年10月成立的特別計劃，即Troubled Asset Relief Program(問題資產緩解計劃)，就是動用大筆資金，救助國內不同金融機構等，相信還記得美國國際集團(AIG)、花旗集團(Citigroup)等也受過其恩惠，避免跟隨雷曼兄弟般，走向倒閉絕路。

當時人心惶惶，但財政部長蓋特納等金融團隊像特區政府當年入市打大鱷般，左又買，右又買，總之要避免讓問題惡化，而今日暫時做個小結，美國納稅人竟然有賺，兼且是大賺！

該計劃合共投入多達2,450億美元(約1.9萬億港元)，而隨著市況好轉，他們已陸續減持手上投資組合，藉此套回現金，連同最近一口氣賣走AIG部分股份，便可套回高達57.5億美元(約448億港元)，而財政部加聯儲局過去投入該集團的金額達1,820億美元(約1.4萬億港元)，即使所持投資雖仍有約242億美元(約1,887億港元)，但計一計，過去出售AIG股份所獲現金，經已相等於合共投入該公司的87%之多！

連同其他投資套現，TARP共套回現金總額經已高達2,650億美元(約2.06萬億港元)，即不但全部回本，兼且淨賺多達200億美元(約1,560億港元)，回報達8%，但還未計及尚餘的投資。若果悉數套現後，每分每毫都是利潤了，反映最終的回報相信會更加可觀，試問在這場金融海嘯中，到底誰才是真正的大贏家？

逢周三刊出
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財智語陸 - 陳永陸 2012年8月22日

財智語陸 - 陳永陸 2012年8月22日

財智語陸：炒作主題日日新鮮 - 陳永陸
恒指仍在兩萬點爭持，但正如之前所言，指數股暫時沒有大方向，資金流入二三線股之象已越來越明顯。其實近日港股每周的炒作主題都不同，恒指在萬九點以下挾上來，明顯是炒中移動(941)及地產股。之後有一段時間炒醜股大翻身，而上周已跟大家提過，進入業績期打法改變，寧等業績對辦出擊跟紅頂白，康師傅(322)、財險(2328)等便是最佳例子。

昨日財險高開是意料中事，因為優於市場預期業績，令空倉急回補倉。該股昨高開後一度回落9.3元以下喘定，午市再借抽上高收，明顯有因業績而進場的資金支持。事實上，財險一向予人的感覺是投機性股份，炒內險股及A股向上時才跟風炒一轉，不過今次業績反映其基本面改善，要向上突破其實不困難，仍可以跟進。至於其他內險昨日亦受其表現刺激，如果正路追落後，仍可以留意平保(2318)。

聯通強勢未改
另外，昨日吸納的水泥股暫時以中建材(3323)最先跑出，除了炒產品價格有回暖迹象外，亦可留意9月份為行業旺季，即使目前基本面跟當年高峯比相差甚遠，但股價回落太多，難得市場又接受此炒作概念，趁二三線股當旺而水泥板塊又有追落後動力，可繼續看俏，海螺(914)亦是追落後之選。

再者，中移動反彈是預期中事，但似乎力度不足，仍有回吐壓力，中線吸納者不妨再等等。反之聯通(762)強勢已走穩，早前該股轉勢時已跟大家分析，聯通買盤不是單單來自淡倉回補，而是有些長線基金炒轉勢，買其最壞時期已過。現在中移動在業績後遭一沉百踩，而3G上客量亦走弱，反之聯通3G上客表現明顯較優，此消彼長下，強勢未改變，仍可繼續持有。

陳永陸
作者為獨立股評人
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立論 - 林少陽 2012年8月22日

立論 - 林少陽 2012年8月22日

立論：SOHO變身包租公非壞事 - 林少陽


SOHO中國主席潘石屹市場推廣能力出色，有力推動SOHO中國品牌。
我有一句投資座右銘：「買股票就是買人。」道理很簡單，我相信性格決定命運，而一家公司的個性，則由公司的靈魂人物決定。

今日想同大家談談潘石屹，一位做生意手法與眾不同的國內地產商。他任主席的SOHO中國(410)，是我記憶中唯一一隻，自上市以來長期持有淨現金的內房股。當幾乎所有同行都一窩蜂走去開發住宅的時候，他卻反其道而行，只專注於北京及上海的商業地產。

潘石屹推廣能手
當其他的內房大股東一心悶聲發大財，他卻經常在微博撰文、出版散文集、擔任電視嘉賓主持，甚至曾於2006年首映的電影《阿司匹林》出任主角，經常成為群眾茶餘飯後的談論焦點。

有人批評他四處招惹是非，等於不夠時間專注本業，對SOHO中國的業務發展不利。然而，我對此有不同的看法。

潘石屹是一位出眾的市場推廣能手，他很清楚知道自己在公司的最大價值，就是推廣SOHO中國這個品牌。在高頻率曝光之下，潘石屹多次當選國內「地產風雲人物」、「地產10大影響力人物」、「中國最具影響力的25位商界領袖」，亦吸引了一眾年青創業者，購買SOHO中國旗下的商業物業，開展業務。

早前，我到北京旅遊，順道走訪了SOHO中國旗下「長城腳下的公社」。該商業地產項目由亞洲12位建築師設計，是中國第一個被威尼斯雙年展邀請參展並獲得「建築藝術推動大獎」的建築作品，亦被美國《商業周刊》選為2005年度「中國10大新建築奇蹟」。親歷其境的我，感覺似是過譽了，該項目得到的獎賞與讚美，只因包裝及市場推廣得法而已。

上周四，SOHO中國於中期業績發佈會上，宣佈集團將由原來的商業地產開發商，搖身一變成為包租公，消息出街後，投資者的初步反應負面。

我對事件的理解，是原先買入SOHO中國的投資者，是認為集團是買賣中國商業地產的交易能手，左手入右手出，要求管理層賺快錢。現在SOHO中國改變商業模式，原來的捧場客沽貨走人，可以理解。

揸實物業等升值
然而，我認為SOHO中國的商業模式，現在才算終於走對了路。過去集團將大量的優質地段物業，於中國發展得最快的10年內，通通拆散變賣。但商業地產不同於住宅，地點決定了商業地產的價值，而優質地段的物業，卻是極其稀有不能複製的土地資源，賣一件少一件。何況國內房地產稅率過重，變賣資產的房地產商，等於同地方政府打工。

SOHO中國貫徹潘石屹靈活變通不拘一格的個性，扭轉多年來錯誤的商業模式，將手頭餘下150萬平方米的北京及上海商業物業，留為長線收租之用。

該批物業長線升值潛力龐大，不認同SOHO中國新商業模式的舊股東唔識貨，給予投資者低位買貨的機會。

筆者客戶持有SOHO中國
林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出
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實戰理論 - 沈振盈 2012年8月22日

實戰理論 - 沈振盈 2012年8月22日

實戰理論：跌唔落定升唔起？ - 沈振盈
近日行家都在討論一個問題，究竟大市是「跌不下」還是「升不起」？皆因這十多日，無論是好友還是淡友，皆被大市搞到無所適從，信心盡失。

若從指數看，市況確實缺乏方向，但若以個股表現看，特別是一些非指數股，很明顯是強勢展現，資金正在輪流追捧。

績優股固然是升得有道理，但盈警股也一併在壞消息中炒起，亦令不少投資者感到意外。

其實這現象不難解釋，皆因資訊發達，加大了市場情緒對股價的影響，令「鐘擺效應」的力度及波幅倍數也隨之放大。故此，業績差的股份，由於早前已跌過龍，於是便有頗大的反彈空間，去返回較合理的水平。

績差股炒前景
另一原因，其實也很簡單，就是炒前景。業績是滯後的，股價要反映的卻是未來預期。若至今仍不明白此道理的話，便會對近期雞犬皆升的現象感到不明所以。

昨日提到水泥股有異動，兩龍頭股皆出現第二支陽燭，若今日再高開的話，會先減磅，再轉炒其他水泥股。

華潤水泥(1313)股價落後，昨日剛出現小陽燭，現價仍處近期低位，有不俗的值博率。

未來兩日可留意的落後板塊，應是煤股、銅鐵股以及航運股。圖表上，此等板塊仍處整固的形態，相對大市仍然落後。只要這些股份技術上出現突破訊號，不妨將手中持股獲利減磅，再換入此等落後股份。

至於大市方面，期權市場成交活躍，對冲基金的拆倉盤已進行得七七八八，相信這數天市況隨時會出現突破性的發展。

筆者持有中國建材(3323)及華潤水泥
沈振盈
作者為證監會持牌人士
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環球經濟 - 王冠一 2012年8月22日

環球經濟 - 王冠一 2012年8月22日

王冠一財經專欄：捍衛歐元決心昭然

財經 - 環球經濟
王冠一
2012/08/21, 週二
記得歐洲央行於本月初議息後，並未有如市場預期般推出措施紓緩歐債危機，令市場大失所望。歐美股市相應急挫，西班牙和意大利股市分別大跌5.2%及4.6%，但當日筆者力排眾議，撰文指議息表面雖議而不決，實質內有成果，更指「歐美股市急挫，似乎有點兒反應過敏，估計很快便會撥亂反正。歐美加推救市措施的大門仍未關上，股市未宜過淡，若調整幅度夠深，不妨趁低吸納，估計兩地央行下月議息時，便是收割時候」(見8月6日國際視野，寫於8月3日歐洲央行議息後翌日)。如今事隔不足1個月，回顧股市的走勢，已印證所言非虛。

美股於上週五把反彈浪延伸至6週，較6月4日低位回升了逾10%，三大指數中今年升幅最小的道指，收市價13275點，較5月1日締造的逾4年高位僅相距4點。歐洲股市亦升至13個月新高，較歐洲央行議息前1週的低位反彈了約9%，表現較美股不遑多讓。西班牙Ibex指數在今次反彈浪中居首，上週五收市價便較7月24日的低位回升了26.7%，意大利富時MIB指數亦在不足1個月內上升22.3%，令人咋舌。

今次升浪由市場憧憬央行放水所主導。歐洲央行雖未有採取實質行動，但德拉吉卻為恢復買債定出了框架，包括財困國家須先行向紓困基金提出援助申請，並同意遵守嚴厲的監管及條件，歐洲央行則會在永久紓困基金ESM啟動後開始於二手市場購買受助國家的國債，由ESM直接購買一手債，而央行所購國債亦會以較短期為主等。歐洲央行尚未正式入市，市場已作出反應，西意指標孳息未有再創新高，西班牙2年孳息由7月25日高位的7.15%回落逾半，上週五收於3.73%；十年孳息收報6.45%，亦已遠離紀錄高位的7.75%。意大利指標孳息則由7月底的6.71%降至5.79%。。

事實上，西班牙剛公布的數據反映經濟仍在惡化中，次季失業率為24.63%，高於首季的24.4%，再有53,500人加入失業大軍；次季GDP仍錄得0.4%負增長；房地產市場弱不禁風，經濟不景氣更拖累商房地產交易全季只有3宗；銀行不良貸款亦進一步惡化，6月再增加83.9億歐元，壞帳比率亦由5月的8.95%升上9.42%，超越1994年2月的9.2%紀錄高位。西班牙孳息大幅滑落，並非受惠於經濟有起色，而是市場相信歐洲央行會採取行動保護歐元的承諾。德國總理默克爾上周四出訪加拿大時稱，德國會堅持維持歐元的存續，又表示德拉吉指在職權範圍內竭力保護歐元的說法，與歐洲領導人的立場一致。言論亦為市場注入強心針。

市場近日盛傳希臘難以保住歐元區成員國身分，但歐元集團主席容克大派定心丸，指除非希臘完全漠視所有改革要求，又不遵守協議，否則不會被掃出歐元區。希臘上週提出可能要把削赤延長2年才達標，市場亦注視希臘總理薩馬拉斯週五於柏林會見默克爾及容克，再於週六轉往法國與奧朗德會晤的成果。希臘經濟連續5年萎縮，過去15季有14季錄負增長，次季環比增長仍萎縮6.2%，稅收大失預算，若延長削赤目標獲盟友首肯，不至於趕狗入窮巷，對歐元會是好消息。

德國《明鏡周刊》週末報道，歐洲央行擬為成員國孳息設定上限，若與德國的息差超越某一水平，便會無限量購買相關國家的國債，消息亦為歐元錦上添花。正如德拉吉形容，歐元不可逆轉，不會走回頭路，重用意大利里拉、希臘德拉克馬等個別國家貨幣的構思不設實際，而從默克爾撐歐元可見，各國仍會致力維護歐元完整，故歐元區不論是股是匯，後市均不可過於低估。

王冠一
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環球經濟 - 王冠一 舊文

看圖佈陣 - 祝文韜 2012年8月22日

看圖佈陣 - 祝文韜 2012年8月22日

看圖佈陣：重現熊差距防淡友發難 - 祝文韜

港股一輪好淡爭持後最終又係原地踏步，恒指昨日高開7點後，早段曾倒跌125點，低見19979，其後回穩，最多回升37點，高見20141，高低波幅只有162點，收報20100，微跌4點，成交430億元。

恒指自8月6日至今在19900至20300的橫行區內整固，過去數日更只圍繞10日線(20118)膠着，悶上加悶，日線圖收十字星，仍是那句，在突破橫行區前，升跌意義不大。上落市總有終結時，觀乎恒指近日於橫行區底部糾纏，好友顯然屬於守方，加上技術指標有由強轉弱迹象，MACD昨日終於重新發出熊差，不利好友守關，20日線(19842)已升近橫行區底部，一旦失守，意味好友大勢已去，提防淡友發難。

不過，橫行區一日未跌破，市場會繼續尋找炒作機會。本欄8月8日曾推介中國建材(3323)，惟不幸觸及8元止蝕位輕微損手，該股近日走勢再度回勇，昨日逆市升2.7%，收8.34元，成交6588萬股，可以翻兜報前仗之仇。

翻兜中建材報仇
中建材月初升抵50日線及4月降軌重叠而成的阻力回落，最近兩日以陽燭上升，昨日成功突破50日線，MACD牛差距收窄後再擴大，並升向牛區，9 RSI重新站穩中軸，候稍回至8.20元水平買入，短炒睇9元，潛在升幅一成，失守8.05元止蝕。

祝文韜
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中環在線 - 李華華 2012年8月22日

中環在線 - 李華華 2012年8月22日

中環在線：工銀國際唔吼散戶 - 李華華

金魚缸靜英英，每日成交得三、四百億，大、細經紀都要拍烏蠅。聽聞，工銀國際最近決定摺埋零售證券同期貨部門，唔做散戶生意，以後集中做機構投資者同投資銀行兩瓣。

工銀國際08年成立，取代工行(1398)同東亞(023)合資成立嘅工商東亞，主要做投行業務，但都有機構投資者同散戶證券買賣，早幾年有批手上有好多大客嘅經紀過檔工銀國際，諗住有個大靠山。

摺埋零售主攻大茶飯
可惜過去大半年，股市靜過鬼，好多客唔係輸錢，就無心戀戰，搞到呢班經紀越嚟越得閒。佢哋冇生意，工銀國際都要照畀燈油火蠟。

高層見唔對路，決心摺埋散戶呢瓣。聽講，工銀國際今年初已經裁咗一批經紀同後勤，今個月裁埋剩餘嘅經紀，兩批夾埋走咗約50人。好似話，零售部門下個月就會正式收檔，工銀國際以後主攻機構投資者同資產過億嘅大客，投資銀行亦會大搞。

查實工銀國際嘅投行部門今年初亦有一次重大人事變動，成隊人走曬咁滯，之後慢慢請番人。雖然話想大搞，但今年新股或配股市場認真麻麻，幾間外資投行唔夠生意都炒緊人，想做好呢瓣唔易㗎。

李華華
mailto:LiWaWa@AppleDaily.com
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投資的天空 - 張士佳 2012年8月22日

投資的天空 - 張士佳 2012年8月22日

投資的天空：儲局無放水理由 - 張士佳


港股上上落落，繼續在兩萬關徘徊，觀望氣氛極濃，投資者似乎都在等待月底的Jackson Hole聯儲局年會。現時市場似乎對聯儲局放水產生慣性期待，總是有一堆人期待會再推QE。

美股勁債息低

不過，美國市況很差嗎？美股總能在高位遊走。經濟數據很不濟嗎？最近的數據都算可以。再講，雖然近日美債債息有所回升，但仍然非常低，有必要再泵水推低嗎？

不過，如果今次又無QE，亦會有人話美國經濟前景唔會差。
因為今次聯儲局年會本是奧巴馬壯大聲勢的好機會，咁都唔推QE的話，意義大致有兩個，一是奧巴馬已對選戰胸有成竹，二是以現時經濟情況根本無需要再大量放水。簡單而言，最終都係睇市場點解讀，講白啲，就是大戶想市場升定跌。

至於組合方面，今日會以不低於4.2元沽空14萬股合景泰富(1813)。

雖然合景表面數據似是無事，但大家都知現時內地經濟環境動盪，很多事都變得兩極化，例如貧富懸殊，公司強弱懸殊，在此環境下，更能睇到上市公司管理層的能力也可以十分懸殊。

以內房板塊來看，合景的管理能力屬於較為遜色，這正是筆者揀其造淡的原因。

筆者並未持有上述股票
與曾卓鋒(寶來證券業務經理)聯合執筆(逢周三、五刊出)
作者：張士佳、曾卓鋒(寶來證券(香港)業務經理)
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大行報告 2012年8月22日

大行報告 2012年8月22日

《大行報告》瑞銀：特步目標價下調27%至4元 評級「買入」
2012-08-22 10:39:06
電郵列印獨立觀看字體

瑞銀表示，特步<01368.HK>上半年收入增長1.4%至26億人民幣，毛利率穩定，達40.9%，因品牌的毛利率擴張(20個基點)抵銷了其他品牌的毛利率收縮(1,410個基點)；純利持平，為4.68億人民幣。該行指特步的銷售額和利潤增長比同行企業為佳，主要由於其對未來訂單嚴格控制。

同時，特步嚴格控制其在2012年上半年的營運資金，現金及現金等值項目增加34%，庫存按年下降21%至7.01億人民幣。應收賬款及預付款項及其他應收款保持在2011年同期水平，而應付貿易賬款及其他應付款則按年下降5%。

該行下調2012-14盈測分別4%/30%/27%，以反映因高於預期的批發折扣和實際稅率所致的收入下降。

目標價由5.5元下調27%至4元，評級維持「買入」。(ce/a)
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大行報告 2012年8月22日

大行報告 2012年8月22日

《大行報告》瑞銀：鷹君本港酒店收入放緩 下調目標價4%至21.5元

2012-08-21 15:07:58
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瑞銀表示，鷹君<00041.HK>中期業績符合該行預期，期內核心盈利同比增長11%，但酒店業務處於下降趨勢，香港酒店收入同比增長了13%，但相比2011年增18%有所放緩；海外酒店收入與去年持平，將目標價由22.4元下調4%至21.5元。該行認為，7月份步入本港酒店淡季，料集團於香港的兩間旗艦酒店，平均可出租客房收入僅增5-10%，因此將全年收入增長由12%下調至9%，EBITDA利潤率預測由41%下調至39%。

另外，冠君產業信託向可換股債券(CB)的持有人發出換股邀請，鷹君若全數兌換，對冠君的基金單位持倉將由換股前的51.9%升至57.6%；管理層相信可以獲得更高回報，該行料收益率約5-6%。

在香港酒店收入放緩及計算兌換CB後，該行調整其2012/13/14年每股盈測，分別為降1.7%/降1.3%/升0.7%，維持「中性」評級。(ir/c)

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大行報告 2012年8月22日

大行報告 2012年8月22日

《大行報告》瑞銀：深高速估值吸引惟前景具挑戰 「買入」看3.3元

2012-08-21 15:18:01
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瑞銀表示，深高速<00548.HK>中績符預期，但下半年將具有挑戰性，因假日7座以下小型客車實施免通行費；以及多條於6月1日後上調收費的公路，自8月3日起恢復原價。反映上述因素，2012-14年盈測下調6%-9%，目標價由3.56元下調至3.3元。

不過，隨著清連高速修復工程完成，車流量有望回升；若政府回購清連二級公路，則其維修成本將大幅節省，故清連高速成潛在催化因素。現價相當於7.7倍市盈率，而股息收益率為6.5%，估值吸引，維持「買入」評級。(mi/u)

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