曾淵滄專欄 2012年8月29日

曾淵滄專欄 2012年8月29日

曾淵滄專欄：A股衰到痺等放水 - 曾淵滄
前一陣子，九倉(004)公佈半年業績，內地賣樓賺大錢，嘉華國際(173)昨日公佈半年業績，盈利更是驚人，增長6倍至29億元，這29億元的盈利，主要是來自上海慧芝湖花園及香港深灣9號等項目入賬。

嘉國只是一家市值不足90億元的中型地產股，但半年賺29億元，的確驚人，過去半年，我也多次推薦這隻股份，除了賣樓賺大錢外，嘉國手上的銀娛(027)市值36億元，也是很重要的資產。

這幾天在美國看電視，財經節目主持人在大談中國硬著陸，滬綜指一跌再跌，2200點守不住，寄望2100點，現在2100點也守不住，只好再寄望2000點。

國泰績差照買飛機
現在有好些人說，目前中國經濟及股市，比2008年全球金融海嘯時更糟，當時有4萬億元人民幣基建，銀行狂「放水」，投資者有無窮的憧憬，現在往往是在人人絕望時，人民銀行才放一點點錢到市場。

多年前，美國可口可樂打算收購中國的?源果汁(1886)，最終不成功，很多?源小股東非常失望，現在更失望，?源半年業績盈轉虧。

日前與國泰(293)管理層在西雅圖聊天，談起買飛機，當前全世界有兩大飛機生產廠，一是美國的波音，二是法國與英國合作的空中巴士，據說，全球主要的航空公司，都同時向波音及空中巴士買飛機，原因是飛機製造廠只剩兩家，如果只向認為較好的一家購買，另一家便會倒閉，那麼，全世界只剩一家飛機製造廠壟斷市場，售價會大漲。

航空公司的策略是同時養活兩家飛機製造廠，讓他們長期互相競爭，當然，飛機製造廠只有兩家，很難知道這兩家飛機製造商高層會不會聯合定價。

國泰今年已公佈的業績不太好，但仍然信心十足，沒有暫緩買飛機、接收飛機的打算。

曾淵滄
作者為大學教授
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金融High Tea 2012年8月29日

金融High Tea 2012年8月29日
金融High Tea——磚頭股
2012年8月29日
■嘉華昨日宣佈半年業績，純利28.99億元，按年大增6倍，派息5仙。

內地經濟不斷向下走，但市場期待阿爺推出的救市措施卻遲遲未見影蹤，令入愈來愈擔心經濟真係會出現硬着陸。上日公佈的7月份中國規模以上工業企業利潤，較上年同期下降5.4%。全賴歐美央行呢個星期尾可能公佈刺激經濟措施的憧憬撐住，大市跌唔落去。

全球股民都在眼望望，等待歐美央有乜動靜，唔敢入市唔願沽貨，股市呆呆滯滯。恒指昨日低開75點後橫行，中午內地A股抽高，恒指跟隨跳升90點，收報19812點，微升13點。大市成交再減至360億元。

富士康禍不單行 上證綜指昨日中午忽然抽上，主要原因係內地公佈啟動試行「轉融通業務」，容許內地投資者借錢炒margin同借貨沽空，市場預計將吸引到1200億元新資金入市。包括申銀萬國(218)、海通證券(6387)等11家證券公司已獲批進行相關業務。申銀萬國昨日升1.5%至1.99元。

三星電子專利權官司輸咗畀蘋果公司，除咗要賠償10.5億美元予蘋果外，法庭仲禁止三星8隻產品唔可以在北美發售。搞到三星市值一日內蒸發近1000億港元。

三星大鑊，直接影響到生產Android手機的富士康(2038)。富士康真係屋漏兼逢連夜雨。富士康的兩大客戶諾基亞和摩托羅拉智能手機銷量慘淡，拖累富士康上半年營業額按年大減16.4%，虧損按年擴大13倍至18億元。今次連唯一可以賣得嘅Android都中埋招，前景真係堪虞。富士康昨日勁插8%至2.65元，連20天線都失守埋。

高盛話富士康現價估值接近08年金融海嘯低位，相信目前結構性問題較2008及2009年更差，或墜價值陷阱，公司業務難以好轉，雖然股價等如市帳率只有0.6倍，但叫大家不宜沾手。

三星官司敗訴，有人歡喜有人愁，市場預料全球使用Android系統的手機商都會受打擊，中興(763)股價大跌7%，iPhone供貨商的瑞聲(2018)就大升7.2%。

二線地產股有好嘢
地產股炒完一浸龍頭，開始轉向炒二、三線，又有資金玩尋寶，都係搵啲有資產冷門股落，講到資產，數來數去最易計都係磚頭。

醒目錢轉向炒落後的磚頭股，當然有道理。昨日嘉華國際宣佈業績，中期純利大增，樓價過去兩年持續上升，但市場一直好擔心政府打壓，出現樓價升股價唔升的現象，特別係二、三線地產股最明顯。

當內地經濟好，大家會覺得香港市場太細，做香港地產有幾大「發圍」先？要買要炒不如落注內房股，而家內地退潮，股民避險意識大增，寧願買啲有「揸拿」嘅股份，香港磚頭始終有價，於是吸引資金流入，炒完龍頭又炒優質二、三線。

昨日宣佈業績後爆上的嘉華6月底止半年業績，純利28.99億元，按年大增6倍，每股基本盈利1.12元；派中期息5仙，溢利高增長是來自香港深灣9號項目、上海慧芝湖花園第三期及售賣上海寶地權益。

除咗賣樓收益，集團仲持有銀娛股權，主席呂志和透露，會視銀娛為優質投資，繼續持有該股股份。他又話，上半年業績理想，相信下半年業績亦相當理想，照咁講有貨投資者若唔等錢使，就算食胡都不要太心急。

陸羽仁
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青心直說 - 胡孟青 2012年8月29日

青心直說 - 胡孟青 2012年8月29日

青心直說：內銀靠轉型搵食 - 胡孟青
內地企業半年業績相繼走樣，更凸顯內地銀行業績數據的商榷性。有時不要怪市場敏感，或不了解國情，因為分析界最基本一課是要懂得Too good to be true的道理。

中行(3988)業績報告在存款分類一項中，涉及的其他存款部份，就高達6966億元(人民幣．下同)，按年升1.3倍左右，相關數字去年全年是3632億元，2010年只有630億元。

小微企貸款增長勁
在已放榜內銀股中，表現最理想的民行(1988)，再帶出一個市場藍海，就是小微企貸款業務。人行上月公佈，截至6月底，內地小微企業貸款餘額10.87萬億元，按年增21.4%，增速較上季高0.9個百分點，較同期大型企業貸款增速高10.1個百分點，較中型企業貸款高5.9個百分點。小微企業貸款餘額佔所有企業貸款28.2%，較上季度高0.3個百分點。上半年人民幣企業貸款增2.85萬億元，其中小微企業貸款增加9332億元，佔同期所有企業貸款增長的32.7%，較首季度佔比高4.4個百分點。

2011年底，民行小微貸款餘額在總貸款中佔比19%，不良貸款率極低。2011年，平均貸款利率為7厘，在內銀股中排前列。民行零售貸款總額達3842.03億元，比上年底增加227.54億元，增幅6.3%。截至6月底，民行小微企貸款餘額2506.95億元，同比增7.83%，佔零售貸款總額的65.25%。

其餘大型國有銀行亦急起直追，例如中行，上半年在內地對小企業貸款總額為7965.95億元，佔客戶總貸款11.79%，比上年底增長6.96%，高於各項貸款平均增速。建行(939)小微企業貸款餘額6814.15億元，佔客戶貸款9.9%，較上年底增加7.8%，至495.25億元。民行曾指出，銀行轉型的路徑選擇和執行力度，決定轉型成效的高低和目標的實現，且看日後在藍海中誰遊得最快。

胡孟青
作者為獨立股評人
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論盡股壇 - 黃偉康 2012年8月29日

論盡股壇 - 黃偉康 2012年8月29日
黃偉康 論盡股壇 愛自由...怕自由？
2003年對於香港市民而言，絕對是難忘的一年，因為沙士，香港變成了疫區，最後中國落實自由行方案，香港再度成為一個購物區、旅遊區。不過，當大家享受了自由行為香港帶來「起死回生」的效果後，9年後的今

日，大家又會發現自由行對香港帶來的毒性，可能不比沙士為小，只是一種是急性病毒，可以在短時間內置人於死地，另一種是慢性毒品，吸又死，不吸亦死。

這個世界，的確是充滿矛盾，香港最標榜的就是「自由」：言論自由、宗教自由、文化自由、資金進出自由……，不過今日，大家居然怕了「自由」，尤其是內地居民太自由。當然，公平一點，沒有自由行政策，香港是否可以走出沙士的困局，將會是一大問號，要知道當時香港人連外出都怕，如同死城一樣，所以不能抹煞自由行帶來的好處，亦不應怕了自由行。可是為何自由行帶來如此多的社會矛盾？那真的要問一問特區政府，到底明不明白多，不一定好的道理？

正如某健康產品「益X多」，每支有幾億個活性乳酸菌，廣告標榜有益，而我亦從來不會懷疑，但如果要你每日飲一打，相信任何人都會肚瀉，所以有關產品都只是建議大家每日飲一支。

同樣道理，自由行的確可以推動香港經濟，如果突然收緊，同時廣東道又完全回歸香港人的懷抱，屆時香港人又會否為經濟前景而擔憂？不過，有存在價值不代表不需要適可而止，但何謂足夠，何謂過多？因為自由行不是「益X多」，不是一支支，沒有一套量度標準，那麼特區政府就應該用民生的物價，又或者一些直接影響市民的日常必需品之價格及供求情況，作為釐訂的標準，從而考慮現時自由行是否已為香港的民生，帶來壓力，從而令自由行政策出現反效果的情況。

當然，特區政府可以考慮運用一些政策，又或者要求中國配合，推行一些政策，令自由行人士不會影響香港市民的生活。如香港可以建議中國規定自由行人士攜帶物品回中國的金額，要知道這不單可以減低香港市民買奶粉、洗頭水等日常用品面對的難題，同時亦可以減低中國推行內需時面對的壓力。要知道每個中國人如果因為香港便宜，便到香港「掃貨」，那麼還有中國人會在內地購物嗎？當然15億人口，不可能全都在香港「掃貨」，但只要有5%的人選擇這樣做，那麼香港的壓力自然倍增，同時中國的內需亦會受一定影響，這條數特區政府識計嗎？懂得與中國政府商討嗎？

黃偉康 (逢周一至周五見報)
筆者為靈獅控股主席兼行政總裁
wong.waihong@yahoo.com
weibo.com/wongwaihong
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施永青 am730C觀點 2012年8月29日

施永青 am730C觀點 2012年8月29日

C觀點 - 施永青
外需不振•形勢嚴峻
(2012年08月29日)


溫家寶總理(圖)日前走訪廣州、佛山、東莞等地，了解當地的經濟受外需不足的影響，希望找到針對性的措施，又推動出口穩定增長。溫總理承認，現時的不利因素依然很多，要穩增長的難度很大。

長期以來，中國的經濟都非常依賴出口。中國能成為世界工廠，全靠全球都用中國貨。中國的外?儲備是靠出口換回來的，中國的農民可以出城打工，亦得靠源源不絕的出口訂單。若果工廠的訂單減少，農民工就會失業，中國的內需亦好不起來。所以，外需不濟的時候，要提升中國的內需並不容易。

中國的出口，相當依賴兩大買家——歐盟與美國。但自金融海嘯後，這兩個買家自身的經濟都出了問題。歐洲至今仍因債務危機而沒法離開深切治療室；美國雖然過了危險期，但已變成了慢性病，很難短期裏恢復動力。在這種形勢下，這兩個地區都不可能像以前那樣不斷增加給中國的訂單。

中國向來對調控經濟有一手，但調控只能調控自己的國家，沒法調控外國的宏觀環境。因此，面對外需不振，溫總理去各地視察也起不了多大作用。中央政府能夠做的，可能只是放鬆一下銀根，以免廠家因一時的周轉不靈而被迫走上結業。

過去，中國政府還可以透過退稅的方式來補貼出口，但現在的問題不是中國的產品不夠平，而是歐美國家的人民沒錢買。他們現在都得省錢還舊債，還得增加儲蓄以面對將來的困境。中國出口的衣履、家電、玩具等，歐美國家的人早前已購買了不少，不換新的也沒有問題。對此，中國政府也無能為力。

在出口沒法大幅增長情況下，中國的企業很多都已出現了嚴重的產能過剩的問題。企業的投資，若是沒法取得回報，就會出現虧損，再拖下去就會倒閉，造成負面的連鎖反應。屆時想扭轉衰退的局面，就會更困難。現時中國的經濟形勢，可謂已十分嚴峻。

既然國外的情況中國沒法控制，中國政府只能針對中國自身的情況來進行調控。事急馬行田，現在已進入非常時期，就得採取一些非常手段。

過去，中國是借錢給美國人消費，美國沒錢還，中國就借新債給美國，幫他們還舊債。這只是一場數字遊戲，如果美元最終貶值，中國一無所得，白白把自己的產品供美國享用了幾十年。

中國對美國也可以這樣好，為甚麼不可以對中國的基層民眾也這樣好。與其借錢給美國人，不如借錢給中國自己的民眾(非大企業)；講明頭兩年免息，到期可以再借，讓他們可以放心消費與投資。這樣，中國的剩餘產能就有出路，經濟就可以繼續發展。即使這些貸款將來沒法收回，得益的也是中國人，不是美國人。

這當然不是長遠之計，但現在可以先用這個方法頂一頂，換取時間去部署更周詳的方法。

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品中資 - 李飛揚 2012年8月29日

品中資 - 李飛揚 2012年8月29日
28/08/2012 13:53
《品中資－羅國森》中移動(００９４１)只得半年風光？！
《品中資》三大電信股今年以來的表現各異。年初以來，以沉寂了兩年多的中移動

(００９４１)一枝獨秀，股價由７５元左右水平反覆上升，最高升至前周二公布今年中期業績

前的９２﹒６元，升幅兩成四，但當８月１６日公布了一份令人失望的中期業績後，股價連日急

挫，上周末段才企穩，昨日(２７日)收報８３﹒５５元，但仍然比早前高位下跌一成。

但另一邊廂，今年以來股價節節下挫的中國聯通(００７６２，下稱聯通)和中國電信

(００７２８，下稱中電信)，則經過年內大跌後，在中期業績公布後大幅反彈，聯通更從７月

中的低位９﹒４５元水平，急升至昨日收市的１３元，升幅達三成七。

至於中電信，情況跟聯通差不多，同樣經驗逾半年低潮後，股價從３﹒２３元的低位大幅反

彈，昨日收報４﹒４１元，反彈幅度也是三成七。
不過，我想指出的是，儘管過去一個多星期，中移動的股價急挫約一成，但如果截至昨日為

止，年初至今一直持有中移動，仍然是賺錢的；反之，雖然中電信和聯通近兩周的股價顯著反彈

，但年初至今計，中電信的股價只不過沿地踏步；而聯通更仍要跌近兩成。

即是說，雖然機構大戶明顯地是當中移動公布了令人失望的中期業績後，先沽出中移動，然

後買入聯通，其後甚至買入中電信，但仍然無助於扭轉今年以來聯通和中電信的弱勢。

＊中移動業績受政策拖累＊
有留意本欄的讀者都知道，我對這三大電信商的長期立場，我是喜歡中移動，而對聯通則一

直看淡，對中電信則大約是中性左右。
因此，前兩年中移動的股價乏善可陳，我也感到很無奈，但我也指出過，中移動過去３年的

業績和股價表現，都是政策使然，某程度來說是預計之內，因為中央政策就是不想中移動的盈利

年年大升。
今次中移動的中期業績，雖然營業額增長了６﹒６％，達到２，６６５億元(人民幣．下同

)，但純利只有６２２億元，僅輕微增長１﹒５％。如果扣除浦東開發銀行的盈利貢獻，實際上

本業是沒有增長的。
相反，部分分析員則認為，聯通終於透過３Ｇ業務熬出頭來，因為今年上半年，聯通的營業

額增長近兩成，達１２５２﹒９億元，而純利更大幅增長三成二至３４﹒１億元。儘管這

３４﹒１億元的純利還不及中移動的三成，但收入增長和成本費用下降，就足以讓機構投資者另

眼相看。
回顧少許歷史。在２Ｇ的年代，中移動的網絡覆蓋是優於聯通的，再加上其他歷史因素，中

移動相比起聯通，可說佔有壓倒性優勢(當時只有兩家移動網絡經營商)，因此，中央為了扭轉

中移動一網獨大的局面，採取了政策傾斜的做法，希望令到電信市場出現真正的競爭。

＊３Ｇ業務註定受壓＊
這樣便催生了電信業的重組，並加入了中電信這個競爭對手，目的就是要打破中移動的壟斷

局面。到了３Ｇ發牌後，三者的形勢進一步拉近，原因是中電信取得ＣＤＭＡ２０００的制式、

而聯通則取得發展歷史最長，以及全球最普及的ＷＣＤＭＡ制式、而中移動卻要『被逼』開發國

產的ＴＤ－ＳＣＤＭＡ制式。
最近兩三年，ｉＰｈｏｎｅ潮流席捲全球，而聯通在３Ｇ業務方面又取得了突破，與蘋果公

司的ｉＰｈｏｎｅ達成合作協議，在內地獨家推售ｉＰｈｏｎｅ，因此，投資者憧憬聯通可以藉

ｉＰｈｏｎｅ，打開另一條戰線，進一步拉近和中移動的距離。
以上一切都說明了過去兩年(不計今年)，中移動股價積弱，但聯通和中電信股價則偏強的

原因。但過去兩年，聯通和中電信的業績，沒有因為政策的扶持而明顯轉好，所以，今年上半年

，才出現中移動股價轉強，而聯通和中電信股價則大幅調整的「反高潮」。

誰知，今次公布的中期業績又顯示，中移動始終未能扭轉過去政策主導下的劣勢，而聯通和

中電信則已經稍為見到３Ｇ帶來的曙光。那麼，中移動的風光是否曇花一現呢？由於篇幅關係，

下次再續。《經濟通通訊社資深分析員羅國森》
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中環博客 Central Blogger 2012年8月29日

中環博客 Central Blogger 2012年8月29日


Central Blogger 中環博客 - 禤中怡
渣打盡擸TVB新聞之花
(2012年08月29日)


電視廣播(TVB，511)一場香港小姐選舉竟然可登上頭版，相信近年罕見，可惜並非爭看冠軍誰屬，而是大家關注的一人一票網上選港姐，居然會「失靈」，究竟是噱頭，或是有苦衷，相信很難知曉，總之大家無份爭那份汽車大獎。

其實網上投票實非新鮮事，預期有黑客入侵的風險管理，更應屬保安考慮之列，加上TVB製作節目多年，絕不會未作考慮湧入投票的數量，便急於推出該計劃。在娛樂圈打滾，就是靠曝光支持，是次TVB藉此吸引大眾眼球，連禤中怡也要加兩句，豈不是成功了大半？

新免費電視服務牌照遲遲未見蹤影，TVB獨霸情況難改變，難怪上半年盈利創新高，皆因不用高價留人，畢竟做演員為搵真銀，便要靠多出鏡，提高知名度。

不過，唯一例外的，相信是TVB新聞部，且看近年該部門前線記者流動性加劇，無論是方健儀，柳俊江等，都已揮別螢光幕。

另一名TVB前線主播龔偉怡放下咪高?多時，最令人憶起的，就是曾在晨早新聞時段，鏡頭錯誤轉向，播出她正吃東西的畫面，而這個蝦碌鏡頭在網上熱傳多時。

事件未有影響她的表現，兼且早已部署轉行，原來曾於科大修讀Finance，故此離開TVB後，亦轉行加入一間日資公司，負責內部監控工作。

龔偉怡最近又轉投金融界，加盟早前風風雨雨的渣打集團(2888)，變身做賓架。她已返新工逾一個月，負責財富管理(Wealth Management)部門，而其部門頭頭正是渣打財富管理投資策略主管梁振輝，原來她的新職銜便是投資策略員(Investment Strategist)，未知會否粉墨登場呢？

雖然轉返新工，要面對新環境，相信她亦可以很快適應下來，因為渣打早已成為TVB新聞之花的落腳點，有一班好姊妹幫手，自然很快投入！

數一數手指，該行原來經已坐擁了多達4名TVB新聞之花了，較遠的就有關懿婷，之後則有曾在新鴻基地產(016)打工的鄺慧茵，雖然前後腳加入渣打，但巧合的是，她們兩人均出身自TVB財經新聞部，可見在該部門打滾，日後也出路多。

至於較近期的，當然首推人稱小飛俠的林燕玲(Ruby)了，她離開TVB後，曾經轉戰now TV，繼續做主播，最後還是轉行過檔渣打，成為該行認股證銷售部副董事，實行改做輪後，即使繼續出鏡，對她也絕無難度。

面對由4名前新聞之花組成的鑽石陣容，渣打人事部不妨考慮，為員工增設視訊頻道設施，由她們為員工提供公司最新資訊，定必大受歡迎！

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財智語陸 - 陳永陸 2012年8月29日

財智語陸 - 陳永陸 2012年8月29日

財智語陸：股民要提防反高潮 - 陳永陸
港股成交進一步萎縮至360億元，同時恒指全日波幅只有130點，是近月期指結算前夕鮮見的現象。從技術走勢分析，恒指正處於尷尬水平，首先長期平均線大多處於19600點水平，為大市帶來短期支持力。與此同時，10日及20日線則在20000點附近關口，為港股帶來阻力，所以恒指能否重上20000點，又或者會否跌穿19600點水平，成為港股短期關鍵所在。

外圍因素繼續主導整體投資氣氛，不過，有些舊聞會慢慢被淡化，例如伯南克會否真的推出QE3，對投資市場的影響會減輕。至於中共十八大問題，基本上已確定到10月才有著落，憧憬救市對股市的刺激暫時看亦不大。

憧憬放水股市已炒上
如果論短線市場焦點，則非周五舉行的央行行長會議莫屬。我認為歐洲暫時變不出甚麼新板斧，因為來去都是著眼於買國債以壓債息，但此方法實在太多牽制，投資者其實不宜再有太多憧憬，尤其是過去個多月，全球股市已因為央行「放水」的憧憬，而錄得不錯升幅，所以央行行長會議，隨時會為市場帶來反高潮，這點反而值得留意。

另外，釣魚台事件令中日的矛盾加深，同時令兩國關係緊張，按理與投資市場無大關係，不過，有些看淡後市的朋友，認為兩國開火機會雖然不大，但當氣氛差時，一些擦槍走火的言論，隨時被淡友大造文章，情況與當日兩韓關係一度緊張，令亞洲區股市震盪一樣。

然而，我認為兩國磨擦升溫的機會不大，因為雙方都極力克制，即使是氣氛轉壞而影響投資市場，我認為時間亦不會拖太久，反而是一個吸納的好時機，因為從過去經驗看，此等政治磨擦對股市帶來的震盪都是很短的。

陳永陸
作者為獨立股評人
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立論 - 林少陽 2012年8月29日

立論 - 林少陽 2012年8月29日

立論：資產負債表暗藏殺機 - 林少陽


明年推出的喜帖街(即利東街)重建項目，將是推動合和股價的催化劑。資料圖片

中期業績已到尾聲，大部份中資公司的業績，都未如理想。由於業績前不少股份已率先急挫，個別跌幅太大的股份，於業績公佈後，在空倉回補支持下，股價出現短暫反彈，吸引了部份短線客跟風炒作。

然而，內地企業造假成風，即使是表面業績亮麗的股票，在目前的市場環境下，大部份投資者多選擇投以懷疑的目光。反之，即使大部份港資企業剛公佈的中期業績，若單看損益賬，亦不見得特別出色。然而，在高息及較佳企業管治紀錄的支持下，投資者還是選擇投以信任票。

中港股市料續跑輸歐美
今時今日，投資者如果只懂看公司損益賬，對企業資產負債表背後的意義一知半解的話，很容易誤墮投資陷阱。

對本欄來說，大部份剛公佈中期業績的中資公司，上半年盈利倒退，只是一個小問題，最大的問題，其實在於他們大部份的資產負債表，正在急速惡化。

反之，雖說上半年大部份企業業績乏善足陳，本欄長期看好的內地燃氣、本港電訊、本港租務(尤其是REITs)、中港兩地餐飲食品，以及內地醫護等逆周期行業，表現其實不錯。

最近投資者在炒美國量化寬鬆，支撐著歐美股市。量寬有如止痛劑，可以減輕市場一時的痛苦，但並不是治本之策。中國於2009年「曬冷」式4萬億元人民幣救市方案，搞出個大頭佛，今次看來很難再亮出這隻大殺傷力武器。在欠缺源源不絕的資金入市下，中港兩地股市表現，仍可能繼續跑輸歐美。

在目前極其沉悶的市況，投資者最需要的是耐性。現時，不少股份估值是很便宜，但確實帶動估值上調的時機，卻可能尚未成熟。早前本欄提及合和實業(054)，便是一個好例子。

我們認為該股過去三年股價紋風不動，並不是市場不知道其估值偏低，而是市場擔心其屬下合和公路(737)的費用調整這個壞消息，對集團的盈利前景，構成不明朗因素。

合和公路由2011年高位，至同年12月低位，股價累計調整了接近40%，壞消息卻一直只聞樓梯響。

最近兩三個月，合和公路連續公佈兩次收費調整，證實了市場早前看淡的看法後，股價卻已拒絕再跌。從市場的反應看，我們認為合和的股價調整，應已成為過去。

合和前景佳股民唔怕坐
未來，推動合和股價的催化劑，是明年推出的喜帖街重建項目、2018年落成的合和中心二期，以及投資者期待已久的港珠澳大橋項目正式上馬。雖然合和中心二期項目收成期是在2018年後，但是合和中心二期的價值，不單在於其對合和提供合理的租金收益，還有其帶旺灣仔皇後大道東一帶的效應，這對喜帖街項目的銷售，以及合和中心一期和胡忠大廈的租值，都有正面的作用。

我認為，有耐性的投資者，唔怕坐。
筆者客戶持有合和實業
林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出
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立論 - 林少陽 舊文

實戰理論 - 沈振盈 2012年8月29日

實戰理論 - 沈振盈 2012年8月29日

實戰理論：結算有望突破兩萬 - 沈振盈
市況繼續牛皮，等結算及周五的Jackson Hole央行行長年會，炒家早已心淡，輪商亦水盡鵝飛，全日成交360億元，大家可以做的就是等。

恒指昨日再下試19700水平，初步見支持，加上收市後外圍市況靠穩，相信明日期指結算有望重上20000點樓上。今個月轉倉的手法跟過去兩個月又有所不同，今次是減倉的速度較快，早兩日現貨月的期指未平倉數量已下降至78413張，而下個月則在昨日才開始顯著加倉。由於8月份為好倉底，故此，相信這兩天大市上升的幅度應不會太大。

昨日收市後，外圍市況靠穩，歐元持續強勢，令美?指數回軟，這將有助歐、美股造好。

中移動有力重返紅底

昨日大市主要是靠?控(005)及中移動(941)支撐，中資金融股走勢仍弱。但有一點很奇怪的是，近期持續出現的現象，就是內險股的A股表現，經常與滬綜指及H股背馳。這情況已出現了好一段時間，就是每當內地股市下跌，內險股H股也跌之時，其A股往往是逆市上升。

筆者相信，此板塊的A股，有資金正在收集，因此，內地股市實不宜看得太淡。

中移動自業績公佈後，累積急插近10元，近日走勢已初步見支持，並保持其一貫趨勢，就是市況走弱之時佢走強。雖然業績令人失望，但論基本因素及估值的吸引力，仍是較另外兩隻中資電訊股優勝。在82元水平是長線吸納的時機，只要大市再展升浪，下一輪的目標應是100元之上，重上紅底股指日可待。

沈振盈
作者為證監會持牌人士
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環球經濟 - 王冠一 2012年8月29日

環球經濟 - 王冠一 2012年8月29日

王冠一財經專欄：日圓浮沉還看息差

財經 - 環球經濟
王冠一
2012/08/28, 週二
美國國會預算辦公室〔CBO〕上週發表最新半年經濟預測，指財政懸崖〔fiscal cliff〕對經濟造成的傷害將較想像中深遠，不但會導致經濟陷入深度衰退，亦會壓抑股市表現。報告稱，若國會未能及早找到解決方案，任由稅務寬免屆滿及削減開支措施自行啟動，美國明年全年GDP會錄得0.5%負增長，而非之前預測的增長0.5%。財政懸崖對美國經濟的打擊於上半年尤其顯著，GDP萎縮幅度料達2.9%，下半年才回復增長，幅度估計為1.9%。相比起5月時預測上半年會萎縮1.9%、下半年可反彈2.3%，CBO對增長前景明顯較悲觀。

財政懸崖是美國經濟前景一大隱憂，卻非美國獨有。另一要面對同樣問題並有機會較美國更早跌出財政懸崖的國家是日本──發債議案若未能及時在國會通過，日本庫房於10月底便會「乾塘」，政府亦會欠缺資金運作。議案容許日本政府發債集資38.3萬億日圓，佔全年預算逾40%。一旦跌出財政懸崖，日本經濟及債務評級均會受到打擊。

美國國會於去年7月底死線前仍未能就削赤達共識，最終拖得就拖〔kick the can down the road〕而催生了財政懸崖，亦令美國未能逃過失去最高評級一劫。日本去年已面對財政懸崖，民主黨幾經艱苦才推動國會於8月底通過赤字融資方案，代價是首相菅直人丟職，今年歷史重演，首相野田佳彥本月初答允提前舉行大選換取在野黨同意提升銷售稅，相位亦岌岌可危。但在10月大選前，野田佳彥領導的民主黨政府必須推動國會於9月8日休會前通過發債議案，否則便要在10月初召開特別會議作垂死掙紮，但民主黨只控制下議院，如何說服由反對黨操控的上議院通過方案，是一大考驗。

財相安住淳上月曾警告，沒有新資金，政府最快於10月底便無法運作，失業福利及低收入人士津貼會叫停、教育資助及其他福利項目被迫終止、公務員難獲發薪，而向鄉政府發放的撥款亦無著落，最終對私人消費構成損害，並危及日本的信貸評級，因為未能發債已非單純流動性問題，而是主權債務問題。雖然反對黨指安住淳危言聳聽，目的是向反對黨施壓以通過融資方案，但亦非憑空捏造。

奇怪的是，日本負債佔GDP比重達230%，於已發展國家中稱冠；剛公布次季GDP增長由首季的5.5%顯著放緩至1.4%；7月出口受中歐經濟放緩拖累而下跌8.1%，更錄得65億美元赤字，經濟百孔千瘡，但日圓的走勢仍然堅挺。市場解釋是日本國債逾九成由國民持有，亦是全球擁有最多外國資產的國家，即使錄得貿赤，經常帳仍保持盈餘，未有削弱其避險功能。

美元兌日圓的匯價走勢過去數年一直受到美日息差所牽動，美債2年和10年孳息的起伏，亦成為日圓走勢的指南針。上周三美元由高於79美元驟跌1日圓，便是由於聯邦儲備局議息紀錄顯示加推QE3機會提升，美債十年孳息由上週二的1.80%急跌至1.69%，與日息差距顯著收窄，造就了日圓反彈的契機。日息於1999年降至零，美息近年亦步亦趨，聯儲局更承諾維持超低息至2014年底，美日息差主要由美息變動所主宰，故美元兌日圓短期是升是跌，亦要視乎聯儲局會否加推QE3，對美息造成的問接影響而定。

王冠一
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看圖佈陣 - 祝文韜 2012年8月29日

看圖佈陣 - 祝文韜 2012年8月29日

看圖佈陣：楔形未破續呈整固 - 祝文韜

大市靜過鬼，投資者在期指結算及Jackson Hole央行年會前寧願靠邊站，相信唔少炒友昨日同文韜一樣數手指過日神。恒指昨低開75點，見全日低位19723後回穩，呈現牛皮悶局，最多倒升58點，高見19856，收報19811，升13點，成交僅361億元。

恒指昨曾跌穿下降楔形，但其後以陽燭重返其內，好淡雙方繼續膠著，在如斯靜市下，判斷楔形是上月升浪的整固區抑或是反彈結束先兆，難有把握。10日線(19984)昨日跌穿20日線(19996)，出現死亡交叉，但今日50日線(19589)將升越250日線(19592)，出現黃金交叉，9RSI在中軸上下糾纏，技術指標頗為混亂。下方續以100日線(19667)作為好淡分水嶺，一旦失守提防形勢急逆轉。

大市雖悶，但績優股不乏追捧，嘉華國際(173)升近一成，將於本周五公佈中期業績的神威藥業(2877)昨升7%，收報12.50元，成交113萬股。該股今年首季營業額按年僅跌0.6%，中期業績應有保證，不妨小敲。

神威醞釀破降軌
神威今年3月營造頭肩頂後回落，5月跌近10元找到支持，剛好是頭肩頂的量度跌幅，其後反覆回升，昨日以大陽燭升近今年2月的降軌阻力，20日線升越50日線，出現黃金交叉，MACD呈雙牛，現價買入上望14元，失守12元止蝕。

祝文韜
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中環在線 - 李華華 2012年8月29日

中環在線 - 李華華 2012年8月29日

中環在線：情變背後交銀、耀才爭生意 - 李華華


曾幾何時耀才證券(1428)連電視廣告都以「交銀入股」做賣點，又有邊個諗到上市??夠兩年，交銀就狂掟耀才呢？就連主席葉茂林都話估佢唔到，「可能係耀才樹大招風」喎！

話說耀才周一股價突然大成交暴瀉兩成，公司出通告指，策略股東交銀國際?未有任何先兆同通知下?市場掟貨，仲唔知掟?幾多，只係話當日8000萬股成交中，葉茂林接?2000萬股。耀才平日成交得幾百萬股，按交銀原先?住7500萬股計，極可能沽曬咁滯。

稱低傭激嬲中資券行
咁大件事，葉老闆噚日急開記者會解釋點解俾交銀狠撇，不過佢都唔知內情，不斷話好愕然，暗示交銀投資部受到其他部門?壓力，於是沽貨，總之就係交銀有內部矛盾，「你話佢?邊個部門同我?爭生意?？」

葉老闆唔排除耀才?低傭策略激嬲埋中資證券行，「佢?個心可能銀住銀住」。冇?個中資碼頭，葉老闆冇有怕，打算物色新股東，周一佢接?2000萬股，即係有6000萬股散戶接?，有粉絲！

睇資料，交銀當初每股兩毫三入股耀才，最近每股五毫半二供一，轉頭四毫半狂掟，計落有賺。但係話曬結?婚兩年，話走就走，問都唔問聲，如果真係交銀內部矛盾，都可以問嚇葉老闆接唔接貨?，睇?交銀真係好嬲囉！

李華華
mailto:LiWaWa@AppleDaily.com
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投資的天空 - 張士佳 2012年8月29日

投資的天空 - 張士佳 2012年8月29日

投資的天空：金融中心笑死人 - 張士佳


不少市民為香港作為國際金融中心而自豪，可惜這地位日漸褪色，為行內人極度詬病的延長交易時間，打擊經紀生計不在話下，昨日有報道講，有經紀收市後要去麻雀館戥腳做兼職，講到呢度，一定有人話要轉型、與時並進等等。

破壞行業生態已經夠衰，最弊真係一單「傑」過一單，近年為爭取IPO之王的虛名，令上市公司質素良莠不齊，投資者不幸中伏，還反過頭被指摘無做好功課。投資者未必全無責任，但港交所(388)專業人士繁多，都察覺唔到問題，無理由一般散戶個個都咁專業?？而最近一單又復牌又停牌的事件簡直貽笑大方，兩個監管機構好似無溝通，讓人家以「國家機密」做擋箭牌復牌，如果間間都係咁，漠視透明度的重要性，基本上香港市場不再值得投資。如果連保障投資者的工作都做不好，實在配不上金融中心的稱號。

至於組合方面，中生製藥(1177)前日公佈了中期業績，算是不過不失，昨日的股價亦反映這因素，有人唔滿意而沽貨，因此一度跌6%，不過亦有人覺得都唔差，所以又買返上去平收。即管先當昨日是震倉，如跌穿低位2.67元就要沽出，屬長期指令。

與曾卓鋒(寶來證券業務經理)聯合執筆(逢周三、五刊出)
作者：張士佳、曾卓鋒(寶來證券(香港)業務經理)
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投資心得 - 石鏡泉 2012年8月29日

投資心得 - 石鏡泉 2012年8月29日
29/08/2012 09:05
《選股情報－石鏡泉》悶
《選股情報》仍是悶局，唯一新意思是昨日(２８日)寶鋼(滬：６０００１９)宣布回購

５０億元人民幣的股份，中石油集團又宣布不排除進一步增持中石油(００８５７)

(滬：６０１８５７)的可能，類似回購會對Ａ股有多大刺激？有待觀察。明天(３０日)再為

文分析。
如果Ａ股變化不大，則港股仍在２００００有阻力，看法仍如昨日，無變。

「上周至今周筆者都是無大新意，恆指要企２００００點上始為好。如２００００不保，或

要回下試１９５００╱１９３００區。
企穩２００００後要上破２０７００，始可有望出生天。
因此窄幅波動是在２０１００╱１９８００，較大波動範圍是２０７００╱１９３００，可

以一直悶至９月中，待歐債及中國情勢較明朗後才可。」《香港經濟日報研究部主管石鏡泉》

投資心得 - 石鏡泉 舊文

大行報告 2012年8月29日

大行報告 2012年8月29日

《大行報告》摩通料新奧(02688.HK)可完成全年售氣目標 目標價升至36元

2012-08-29 10:30:15

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摩通指出，過去一至兩個月，市場對城市燃氣分銷商表現審慎，因憂慮燃氣銷售下滑，導致業績令人失望，但投資者仍然看好新奧(02688.HK)，由於公司有更多新管道供應燃氣，較少依賴昂貴的管道供應。於此艱難時間，新奧堅持作為城市燃氣分銷商，證明其執行能力。

該行指出，有不少同行已調整全年銷量目標，但新奧管理層發掘更多新客戶群，以彌補不足，令上半年銷量可維持按年增長23%，該行相信新奧可完成全年目標，評級「增持」。

該行上調2013-14年盈測5-7%，反映更高的燃氣銷售毛利率，目標價由33.6元升至36元。(ka/u)

大行報告 舊文

大行報告 2012年8月29日

大行報告 2012年8月29日

《大行報告》瑞信降俄鋁(00486.HK)目標價至4.9元 評級降至「中性」

2012-08-28 12:59:42
電郵列印獨立觀看字體


瑞信表示，俄鋁(00486.HK)上半年經調整EBITDA及純利分別按年減少60%及75%至5.64億美元(下同)及2.82億元，遠遜市場預期。同時集團計劃暫停部分冶煉產能，料涉及15至25萬噸產量。由於成本增加較預期多，該行料集團毛利率將進一步受壓，故下調盈利預料78%，目標價由5.8元下調至4.9元，評級由「跑贏大市」降至「中性」。(qu/a)

大行報告 舊文

大行報告 2012年8月29日

大行報告 2012年8月29日

《大行報告》匯豐上調高鑫(06808.HK)目標價至11元 升級「增持」

2012-08-29 10:05:53
電郵列印獨立觀看字體


匯豐表示，高鑫零售(06808.HK)上半年營業利潤增長16%，優於同行。利潤執行力強，因其在成本及銷售效率上保持領先位置，亦有較高的毛利率。高鑫零售稅後利潤同比增長29%，純利增75%，反映利潤更高及非經營收入較預期高。該行上調高鑫2012及2013年純利預測6%及7%。目標價由10.4元上調至11元，評級由「中性」升至「增持」。 (na/u)

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