曾淵滄專欄 2012年8月28日

曾淵滄專欄 2012年8月28日

曾淵滄專欄：三個特區借鏡香港 - 曾淵滄
目前我正在美國西雅圖，此行是受到國泰(293)的邀請，前往西雅圖波音飛機廠參加國泰購買新飛機波音777-300ER的接收儀式，過幾天從西雅圖回來之後，暑假也該結束了，準備開學。

今年暑假，到過好些地方，有遠有近，計有成都、新加坡、中山、前海、大連、澳門、南沙、橫琴及西雅圖，有近一半的時間不在香港，在旅途中寫稿、供稿皆不容易，導至不久前某一天供稿安排出了問題，專欄暫停一天，得向大家道歉。

前海、南沙及橫琴的行程除了參觀外，還參加了當地政府主辦的論壇，同行的記者眾多，不過，不是所有的傳媒都有報道有關的訪問與論壇，我倒覺得這三個地區的發展與香港息息相關，香港人是應該有所認識，這三個地區都是中國國務院特別批准，可以「先行先試」的所謂特區中的特區。

大搞金融旅遊採低稅制
先談前海，那是深圳西部一幅僅15平方公里的土地，定位很清晰，要搞金融中心，將是深圳的中環，金融中心區，也打算搞離岸人民幣業務，將來與香港互相配合還是互相競爭，暫時仍未知道；橫琴是一個100平方公里的島，目前正在興建一個巨大的所謂二線管制關卡，換言之，將來走的路線是放寬一線，管緊二線，未來整個橫琴島很可能是一個免稅島，可大力發展旅遊購物，直接與香港競爭，香港租金貴、工資高，是一大挑戰；南沙，面積則有500平方公里，即半個香港那麼大，霍英東早在那裏開發了很多年，但仍然不算成功，將來的方向還在摸索中，暫時未有定論，為了加強投資者的信心，這三個地區都在搞仲裁庭，說要以香港或澳門的法律為民事仲裁的基礎，而且也要引用香港的低稅制。

曾淵滄
作者為大學教授
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金融High Tea 2012年8月28日

金融High Tea 2012年8月28日
金融High Tea——賭孤寒錢
2012年8月28日
■海通證券禁售期將屆滿，市場憂慮大戶為減輕借貸成本，令股價急跌。

市場盛傳歐洲央行可能正在制訂新的債券購買計劃，聯儲局或會推出比前兩次規模更大的QE，歐美股市㷫烚烚，美股亦創3年新高，亞洲股市就逆市向下，內地股市更係跌完又跌，上證綜合指數再插1.7%至2055點，創了41個月新低。

國家統計局昨日公佈的全國規模以上工業企業今年1月至7月的總體利潤較去年下跌2.7%，7月份更係跌5.4%。企業利潤正在逐漸下滑，分析普遍預計A股跌勢未止，十八大期間，唔排除阿爺會推政策托市，到時或會有反彈，但跌勢唔會逆轉，上證綜合指數可能去到1800點至喘定。

解凍股變股市炸彈
A股唔掂，港股好難有運行。恒指昨日早開市仍有錄得進帳，高開約60點，好快就由升轉跌，恒指收市跌81點報19799點。大市成交繼續少得可憐，只有393億元。

拖累大市向下的力量主要來自中資金融股及資源股。中鋁(2600)插4%，保險股跌幅顯著，國壽(2628)及太保(2601)跌超過3%。

港股最近吹無定向風，搞到一眾芬佬一頭煙，更有甚者，係另一批炸彈又會好快殺到。呢批炸彈就係重磅股解禁潮，當中最快到又係最勁嘅係友邦保險(1299)。大股東AIG今年3月初極速大手配售友邦，當時承諾6個月內不會再減持，AIG手頭呢批總值逾500億元股份，唔夠10日就可隨時全數沽售。

另一待售股是今年4月中上市的「集資王」海通證券(6837)，6個月的禁售期，亦將屆滿。當中有兩名大戶係借錢認購，海通招股價10.6元，昨日收市插4.4%，得番8.91元，半年虧蝕16%，市場憂慮大戶為減輕借貸成本，被逼斬倉。仲有一隻備受關注的大股係最大私募基金凱雷持有2.38%太保(2601)。兩股昨日急跌，可能係投資者走為上着所致。

大市不離上落格局，股民各師各法，有中環茶友話，股市搵食唔容易，最近自己都要賭吓孤寒錢。乜嘢叫賭孤寒錢呢？茶客笑住口解釋，話炒股最緊要順勢，過去佢買股，目標至少賺番三、五成，落盤時絕對唔會慳住一、兩個價位，無論買賣都係市值出擊，務求睇中目標就一定得手。不過，最近個市升三日、跌兩日，好多股份抽高完又跌番，坐貨長賺暫時無得玩，佢都要玩吓短炒過手癮，但由於波幅好窄，咁出入價位就無辦法唔計住數啦。

炒醜股難度高
賭孤寒錢講易做就難，茶友話，咁樣炒股食水淺，而且質素好的股價，始終會升升吓變貴咗，所以揀到理想目標，放佢出嚟游水博高沽低手查，其實好考功夫。不過，佢始終認為市況難測，買股一定要有兩手準備，走短線之餘，都要做好萬一失守坐艇，隻股有得守至得，故此佢對買醜股博反彈，一直戒心好大。

茶友話，買醜股博反彈呢樣嘢，係高難度動作，因為買股票即係入股一盤生意，做生意無話實唔死的公司，一家經營不善的公司，可以蝕完再蝕，問完股東伸手再蝕清都有，故此買醜股必須揀公司管理層有咁上下質素，同公司只係一時受客觀環境衝擊盈利下跌的公司，但邊啲股份符合呢啲標準，未必係普通散戶或街外人能夠理解，所以想買醜股博反彈，最好係自問對相關公司有獨到的認識，否則佢就寧願揀啲有派息同盈利的公司，賭吓孤寒錢過日辰好過。

陸羽仁
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青心直說 - 胡孟青 2012年8月28日

青心直說 - 胡孟青 2012年8月28日

青心直說：內銀業績水份多 - 胡孟青
只要有留意國際金融消息及經濟數據，稍為加點批判性，閣下即會發現，沒有哪一個國家或市場所公佈的數據及盈利數字，可信性達百分百，問題根本不過在於功力高低的分別。

內地銀行上半年數據備受矚目，不在於盈利好壞，而是內裏箇中有否存在魔鬼細節。以剛公佈業績的中行(3988)、民行(1988)、招行(3968)，甚至建行(939)為例，部份撥備按季甚至按年同時下降，不良貸款比率未見顯著上升，僅僅只有逾期還款比率尚算小量反映經濟放緩情況，但距離全部事實又存在差距。

中行數據投行多質疑
誠然，內地跟外國不同，既然企業是國家的，向國企貸款就代表安全，但國企盈利部份大幅倒退，不少更出現虧損，惟銀行資產質素變動不大，更甚是竟可改善，已經足以構成懷疑的基礎。

中行的半年業績，算是當中最受質疑的，最少有四間投行分析員變相發炮，對數字投不信任票。

中行半年數字中，信貸成本數字最受批評，因為第二季跌至22點子，按季比較為2010年第四季以來最低，當時的經濟增長是9.8%，但是現在呢？

中行行長李禮輝詳細解釋，其誠意令人欽佩，但信貸成本的計算，正如李行長所言，重點在於撥備及撇賬多寡，正正是因為中行長期予人撥備不足之感，市場並非是忽然懷疑。純粹公道說話，由於中行旗下中銀香港(2388)的信貸成本數字只有0.02%，技術上足以拖低大數，令中行數字低於內地同業平均的50至60點子。

儘管如此，以逾期還款額升幅17%計，大幅低於其餘幾間銀行，而上半年中行來自製造業、建築及地產行業的不良貸款比率，數字更全部創新低，外界實在會覺難以置信。

胡孟青
作者為獨立股評人
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論盡股壇 - 黃偉康 2012年8月28日

論盡股壇 - 黃偉康 2012年8月28日
黃偉康 論盡股壇 個人一小步.......
「個人一小步，人類一大步」，在月球上講出這番話的太空人岩士唐，最近的任務是登陸天堂，終年82歲。

近日一些話題，圍繞著「冷戰」，想不到作為當年美國與前蘇聯「冷戰」時期的其中一個重要

人物岩士唐，突然離我們而去。為何美國要派太空人上月球？便是因為前蘇聯的太空計劃，較美國先行一步，於1961年4月12日，將太空人加加林送上外太空，在地球的軌道上停留個多小時，創下了人類進入太空的歷史。結果同年的5月25日，前美國總統甘迺迪宣布，要在10年內將美國太空人，送上月球，最後只花了8年，於1968年10月11日，阿波羅7號載著包括岩士唐的3名太空人順利升空，並在長達11日的行程中，成功登陸月球，創下人類太空史上光輝的一頁。

不過，整個計劃有沒有後遺症？美國花了250億美元，以當時的物價而言，絕對是天文數字，而且，1967年美國曾嘗試將太空人送上月球，不過因為阿波羅1號在1月27日測試時，指揮艙發生大火，最後3名太空人殉職。當然，到了今日有多少人還記得他們的貢獻？大部分只會懷念岩士唐。

故此，岩士唐最值得尊敬的不是他登陸月球的事跡，而是他返回地球後的低調作風，同時不想所有人的注意力，投放在自己身上，因為正如他所言，登陸月球並非他一個人的功勞，更何況過程中犧牲的人其實不少。

事實上，大家有沒有想過，太空計劃目的是甚麼？不少國家的藉口是探索宇宙，同時希望可以為人類找到另一個可以住的地方，但為何大家不花多一些金錢去保護這個地球？美國當年花250億美元，目的就是讓自己的太空人可以成功登陸月球，可是同時卻令美國的債務急升，最後日本等國在往後的日子不斷買入美國的國債，而中國亦不幸地墮入陷阱之中。結果如何？就是美國的民生發展，因為政府債台高築，而在過去10年開始停滯不前，貧富懸殊的問題愈來愈嚴重，同時不斷引發後遺症，就算金融海嘯不是全因美國的債務問題所引發，可是半點關連都沒有？

至於日本的情況更是有趣極了，支持美國的同時，自己的經濟卻陷入超過20年低迷期，現在中國正面對經濟結構轉型階段，但由於持有大量美國國債，所以與美國的交涉變得舉步維艱。不過，更諷刺的是中國現在又要與美國進行太空競賽，可是中國有沒有想過前蘇聯與美國進行太空及軍事競賽，換來的結果是甚麼？就是太空船沒有解體，但整個國家已解體。

所以岩士唐個人一小步的確令人振奮，同時亦是人類走向太空的一大步，但同時亦成為全球負債率急升的另一大步，帳單最後誰來結？答案是在人類未可以到太空居住前，各國已可能因為債務危機持續，引發不少「冷戰」或實戰，而令地球捱不住，結果所謂太空計劃，可能只是一個笑話。

黃偉康 (逢周一至周五見報)
筆者為靈獅控股主席兼行政總裁
wong.waihong@yahoo.com
weibo.com/wongwaihong
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施永青 am730C觀點 2012年8月28日

施永青 am730C觀點 2012年8月28日

C觀點 - 施永青
?房能即時零容忍嗎？
(2012年08月28日)

有傳媒要求政府對?房採取零容忍的態度，看起來的確義正詞嚴，卻反映傳媒對香港的住屋情況一點也不認識。他們有沒有了解過香港有多少人住在?房裡，把他們從?房裡趕出來，叫他們住在哪裡呢？他們租得起正規的私人住宅嗎？就算他們租得起，霎時間又去哪裡找這麼多的空置單位租給他們呢？傳媒的這種要求，等如在五、六十年代要求政府對木屋區採取零容忍，完全不切實際，政府要清除木屋區，除了要趕建公屋外，還得先建大量不合正常規格的安置區。現在政府甚麼都未有準備，怎樣去做零容忍？

現實是香港不但有人住?房，還有人住床位、住籠屋、住天台屋、住天橋底、住公廁，他們的居住環境更差，是否更應該零容忍？政府應該分先後處理，而非傳媒指向那裡，就衝向那裡。

再者，現時文明政府已不再簡單地以零容忍來處理這類問題。有些城市的管理部門，甚至會設置專供露宿者搭營的地區，提供食水、浴室，方便他們住近市區，過他們習慣過的生活。?房的出現，除了因為業主想收取更多的租金外，亦離不開基層租戶的需要和選擇。

其實，?房的做法十多年前已開始蔓延了。起因是香港人愈來愈重視私隱，以至分房出租的單位如果沒有獨立的廁所就不易租得出，於是業主紛紛改間格，自製套房以適應市場的需要。

?房的租客主要來自：(I)未有資格申請公屋的新移民；(II)離婚後一個人租不起獨立單位的人；(III)想過獨立生活的年輕人；(IV)想住市區方便一點的人。

據2011年的人口普查資料顯示：全港有九萬多個租住私樓的家庭，每月繳付的租金不足4,000元。這樣的租金不足租住一個正規的獨立單位，有報章把這類單位全歸類為?房、籠屋或板間房式的單位；並以2006年這類單位只有6.5萬個(梁振英早前的估計)為基礎，得出在5年裡這類單位增加了六成的結論。

這種說法有點誇張。把月租4,000元以下的單位都視作?房、籠屋或板間房，應與事實不符。當中有一部分應是正常的分房出租單位，亦有一部分可能是新界或離島的細單位或村屋。此外，還有一部分可能是合法的分契細單位。

按2011年的人口普查資料顯示：每1,000個屋宇單位的平均家庭住戶數目(反映共住的比例)，由2001年的1,021戶降至2006年的1,008戶，再降到2011年的1,004戶，顯示整體的香港居住環境在改善，不是在惡化。多了人可以用獨立廁所，本身亦是一種生活改善。

其實?房的問題一直存在，只是近期傳媒報道多了，大家才以為問題嚴重了。不過，?房的確不安全，且對鄰居造成滋擾，政府是應該逐步取締的，治本的方法是增加公屋供應，短期可先提倡一套符合安全標準的?房方法；以新?房取代舊?房。酒店房其實也是一種?房，所以?得好就沒有問題。

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財智語陸 - 陳永陸 2012年8月28日

財智語陸 - 陳永陸 2012年8月28日

財智語陸：零售股唔係隻隻炒 - 陳永陸
A股跌穿鐵底，拖累港股反覆尋底，暫時大市仍在待變，要有明確方向，相信也須待期指結算後。資金仍停在二三線股上，單看昨日零售股表現便可見一斑。內地再放寬深圳自由行，引來社會極大迴響，認為會衝擊整個香港的社會穩定。無可否認，近年內地人到港買樓、買日用品，推高物價，有些家住新界的行家朋友表示，鐵路沿線的專賣日用品的藥房、小商店，產品價格不比市區便宜，因此再放行自由行的「額度」，大家對此憂心是可以理解的。

不過，社會憂慮同投資市場的焦點可以是兩碼事，如從投資角度而言，進一步放寬自由行是一種常態進展，當日開始了第一步的自由行，已預期遲早會再放寬，只不過是時間問題而已。

濠賭股宜先減磅

本地零售股積弱多時，主因租金高企及消費力放緩，而今次自由行再放寬，而且不只限於深圳戶籍人士，整個零售板塊再受憧憬是可以理解的。不過，我認為今次的放寬，受惠者是中低價零售消費商，如莎莎(178)、卓悅(653)。原因是買得起金銀珠寶、名錶的豪客，早已有法門來香港掃入心頭好，而今次開放的，主力是一般平民百姓，因此衣履、化妝品等產品會較受歡迎。至於金銀手飾如周生生(116)、六福(590)，我認為不會受惠太多，加上早前因炒金價回升已先行一轉，現在反借好消息整固。

另外，濠賭股相繼公佈業績，銀娛(027)明顯交足功課，可惜先前已累積不少升幅，加上管理層表示未來要維持昔日的高增長並非易事，股價借勢調整。整體而言，濠賭股暫時可憧憬的空間欠奉，而且技術上已呈高位回吐形勢，寧先行減磅再作觀望。

陳永陸
作者為獨立股評人
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實戰理論 - 沈振盈 2012年8月28日

實戰理論 - 沈振盈 2012年8月28日

實戰理論：「目測經濟」評賭股 - 沈振盈
昨日兩大澳門賭業股齊齊公佈業績，銀娛(027)與金沙中國(1928)兩者的表現可以說是天淵之別。

對於澳門賭業的分析，筆者過往曾發表過多次的評論，由去年底已預計博彩收益受內地因素影響，而預測增長放緩，到今年6、7月，當市場仍看著滯後的數據之時，已指出整個博彩業會因為賭場的市場推廣策略，用中場收益的增長，去抵銷貴賓廳收入減少的拖累。筆者每一個看好與看淡的評論，皆較大行及市場評論快一步，兼且是跟主流意見相反，但結果卻是筆者的論點正確。

這再一次印證，作前瞻性的預測，絕不能躲在辦公室看數字，一定要對行業的運作、客戶心態及最新的營業情況有深入了解。

銀娛貴賓廳收益勁

最近聽到一個新名詞，稱謂「目測經濟」，筆者頗有同感。若你完全不去了解近半年賭場的營運狀況，根本不能知道澳門的賭業在發生甚麼事情。就以金沙與銀娛的業績比較，榮辱互見。年初時，大行及主流評論皆以金沙城開幕作為看好金沙前景的理據。筆者當時已指出，絕不能以之與銀娛開新度假村相提並論，到了8月出業績時便可見真章。昨日的業績公佈，基本上與筆者的預測?合。

看好銀娛，除了是看好其賭場業務外，更相信貴賓廳業務之競爭力。在整體博彩業貴賓廳業務持續倒退之際，銀娛半年貴賓廳收益上升10%，單第二季同比也上升3.1%。

現時澳門賭業的情況，已到了「戰國時代」，因為增長已放緩，賭場間的競爭亦白熱化。不要只看博彩收益一個數字，而應從賭場之間的競爭力去作分析與取捨。

沈振盈
作者為證監會持牌人士
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力筆從心 - 黃毅力 2012年8月28日

力筆從心 - 黃毅力 2012年8月28日
黃毅力 力筆從心 廢柴速成班 － 害你其實愛你(下)
上回說到我的朋友，在就讀中學一年級那年，一次因為欺淩其他同學而被警方反黑組帶走，關進了拘留所一整天，經歷了畢生難忘、驚恐又難過的一晚。

朋友說：「自從離開警署回到家中的那一天起，我
便努力讀書，終在校內成為了一位品學兼優的學生，當上班長，也曾擔任風紀，為的就是怕自己再次犯錯，會被警察不知帶到哪裏的監倉去了。

後來我長大成人，就在某年生日的一天，抓緊機會問媽媽，何以當時會發生這樣誇張又恐怖的事情？

媽媽微笑說：『我有朋友當警察的，又擔心你會學壞，加入黑社會誤入歧途，於是便請朋友幫手，把你嚇一嚇，希望讓你明白到每件事有因的同時，也必有結果。一切的禍源若能早日阻截，將來自然能有好的結果。同時亦希望你能建立出正確的價值觀，不是以強淩弱，而是要以強助弱。』

我聽罷媽媽這番說話，終了解她的用心良苦，也慶幸自己有過這樣痛苦的經歷。」

在現今社會的父母，對待子女就有如照顧籠裏的小鳥兒一般，呵護備至，除了不用他們做任何家務、年年有得去旅行與時時吃喝玩樂外，當孩子一旦遇上問題，便急忙伸手去協助解決。如他們成績不佳，就立即安排他們到外地升學；回來找不到工作嗎？又第一時間請求親戚朋友幫忙，拍拍膊頭尋好工；娶不到好老婆嗎？父母安排相親還不止，兼為他們買屋又買狗；再生了小孩的，更連「蘇蝦」也為他們「湊」起來，簡直就是一條龍服務，從出生直到成長。在這種環境成長的小孩，沒有嘗過半點苦，結果嘛，當然是只懂依賴，不懂獨立吧！以上所談這種怪獸家長的做法，正是培育「廢柴」最有效的做法。

所以這個「廢柴」速成班，就是要來告誡一眾父母 － 你想自己的孩子長大後成為人才還是「廢柴」呢？讓他們吃吃苦，還是日日保護他們免於受苦呢？當下就由你自己去決定與培育了。

黃毅力 (逢周二及周四見報)
筆者棄警從商，創立自己的商業堡壘，過去十年，遊學四方、拜訪名師；曾就讀於中大EMBA、哈佛商學院、INSEAD牛津管理課程及中共中央黨校，著有《職場求生必殺技》，《創意教兒》等書。

training980@gmail.com Fax：2877 2086
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貸評山下 - 黃元山 2012年8月28日

貸評山下 - 黃元山 2012年8月28日

貸評山下：經濟扭曲要忍痛減速 - 黃元山


最近，很多投資者或投機者都問，中國政府為甚麼還不「放水」(寬鬆貨幣和積極財政政策)？甚麼時候再會大幅放水呢？一般認為是因為中國害怕刺激通脹，或是因為中國不想再重蹈09年「四萬億」的覆轍。這些說法不無道理，不過不能指出核心原因。

要回答「放不放水」這個問題之前，必先了解中國經濟放緩的主因。
阿爺調結構放慢增長步伐
中國經濟放緩的事實很清楚：GDP按年增長由09年高位12%回落至7.5%；工業生產按年增長只有9%左右。

一般認為的經濟放緩的原因包括︰歐債問題影響中國出口、需求減少導致信貸增長減速。

筆者認為，經濟放緩的主因是政策的人為因素，即是說，中國政府有意讓經濟減速；而減速的原因就是我們半年前在這裡談過的經濟改革和轉型。

經濟改革不是因為09年的「四萬億」，而是累計了十多年的經濟扭曲，已經到了一個臨界點，如再不改革可能會重蹈日本「迷失20年」的慘痛覆轍。

中國GDP多年來保持雙位數字增長，惟推動增長背後，是不平衡的經濟活動之價格扭曲所致。如今中央政府意識到，完善有效的經濟結構並非單靠修橋鋪路，即大幅增加政府基建投資這麼簡單，於是主動放慢經濟增長步伐，而「減速」正正是調整結構的喘息空間。

現時中央努力實行經濟模式轉型，減輕依賴基建作為經濟重心，利用各項政策，包括利率市場化、稅制改革、增加民間信貸渠道等，希望能擴大消費(出口轉內銷)、加大私人企業(不再讓國企「玩曬」)和服務性行業的經濟比重、改善中小企業的融資情況、提升產業附加值等。

中國經濟減速卻引起市場憂慮，有人更認為「放水」救市最實際。雖然不少市場人士都萬分焦急，但中國政府遲遲不放水，是因為中國政府明白，真正的成長務必經歷痛的階段；為了能令經濟持續及健康發展，現在必須忍耐經濟增長放緩、經濟模式轉型所帶來的各種痛楚。中央政府就像一個本來心急的司機，由於明白到超速駕駛隨時帶來車毀人亡的後果，故自行把車速減慢，決心做個安全駕駛者。

外圍環境惡化改革路難行
所以，中國經濟放緩是一個自我節制的舉動，而遲遲不放水是希望長遠有更可持續的發展。

不過，要留意的是，內地水緊對本港經濟，特別是樓市的影響。
2011年，本港一手豪宅樓宇市場，內地買家平均佔四成；而內地樓市買家的意欲，和內地的貨幣鬆緊有密切的關係(見圖)。

在經濟改革過程中，經濟會經歷陣痛；內地不少的官員和學者專家都認為，為了將來幸福，經濟改革必須進行。

不過，碰巧歐洲外圍環境惡化，使改革路途更不容易，在逼不得已下，才可能有限度放水，來紓緩改革所帶來的陣痛。

黃元山
大學教授、國際投行前董事總經理
本欄逢周二刊出
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環球經濟 - 王冠一 2012年8月28日

環球經濟 - 王冠一 2012年8月28日

王冠一財經專欄：一落千丈無力翻身

財經 - 環球經濟
王冠一
2012/08/27, 週一
之前曾經說過，美股今夏的升浪成交顯著下降，普羅大眾難以受惠，連對沖基金亦有接近九成跑輸大市，而缺乏成交配合的乾升市，亦已予人高不勝寒的感覺。話口未完，不少支持看法的數據陸續湧現，例如美股道指上週已連跌4個交易日，標普500指數有兩日平收，升與跌均不足1點，餘下兩個交易日則全數下跌，即使聯邦儲備局會議紀錄顯示QE3出台勢在必行，亦未能為大市帶來太大刺激。

《彭博社》報道，去年初仍在對沖基金界執牛耳的約翰保爾森旗下基金再遭挫折，管理資產的規模跌穿200億美元，相比起去年初管理資產規模高達360億美元，萎縮了接近一半。管理資產大幅萎縮，一方面是投資表現不濟，另一個原因是投資者對基金前景失去信心，因而不斷出現資金贖回現象。

去年歐債危機惡化，加上美國國會就削赤及提高債務上限問題爭喋不休，最終導致美國被標普?奪AAA最高評級，令投資市場於8月和9月經歷腥風血雨的兩個月，對沖基金的表現亦大受影響。不過，保爾森旗下基金去年表現卻是令人慘不忍睹，旗艦基金的Advantage Plus Fund全年埋單計數跌了52%，另一未有從事槓桿式投資的基金Advantage Fund亦損手36%。

今年歐美股市反覆上升，但保爾森仍然黑氣未除，旗下基金投資者有喜有悲。截至7月底為止，Advantage Plus Fund再下跌18%，而Advantage Fund亦滑落了13%，縱使旗下其他基金表現不俗，例如Paulson Recovery Fund回報有3.9%、Paulson Merger Arbitrage Fund回報更達5.4%，跑贏同業平均回報的2.88%，但亦無法挽回投資者的信心。

保爾森管理資產跌至不足200億美元，主要是周四失去了1個大客戶─花旗集團〔Citigroup〕旗下私人銀行決定終止投資於保爾森旗下上述4隻基金，估計提走金額為4.1億美元，贖回將在明年3月至2014年3月期間進行。大型銀行一向有把客戶資金投資於對沖基金，以爭取較高回報。花旗的對沖基金平台囊括60隻對沖基金，投資金額約為20億美元，但集團於4月把保爾森4隻基金列入觀察名單，意味不會加注投資；做出同一動作的還有大摩，於今年次季把保爾森基金列入觀察名單，指示客戶不要再追加投資。

約翰保爾森是08年金融海嘯的受益人。由於準確預測次按爆煲，透過沽空次按產品和買入黃金而賺取了可觀利潤，一役成名而聲名大噪，贏取了「沽神」美譽，亦成為規模2萬億對沖基金行業的中堅分子，其一舉一動皆備受關注，但去年押注於美國經濟復蘇而遭遇滑鐵盧，今年亦未能趁大市回升而挽回頹勢，其基金的差劣表現，令市場質疑其投資眼光。

雖然人有三衰六旺，投資市場亦沒有長勝將軍，PIMCO的債王格羅斯亦曾經睇錯市，去年首季盡沽甚至拋空債券，令其打理的基金於去年跑輸逾九成同業，但他能迅速承認錯誤並進行補鑊，今年更來一記鯉魚翻身，重拾聲譽。約翰保爾森是否浪得虛名，仍有待時間驗證，惟大型銀行紛紛向其投以不信任一票，令其陷入困境，隨時聲沉影寂，永不翻身。

王冠一
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環球經濟 - 王冠一 舊文

看圖佈陣 - 祝文韜 2012年8月28日

看圖佈陣 - 祝文韜 2012年8月28日

看圖佈陣：百日線未失好友可上訴 - 祝文韜

伯南克定時定候為QE3煽風點火，刺激美股上周五回升「一?」，惟對港股幫助有限，恒指昨高開59點，以全日高位19939開市後即向下，升勢僅維持數分鐘，午後受累A股越跌越急，最多倒跌111點，低見19769，收報19798，跌81點，成交393億元。

恒指日線圖昨日先高後低收陰燭，連續第2日收於19900至20300橫行區底部之下，並有向下拋離之勢，10日線(20032)由升轉跌，並跌近20日(19996)，MACD熊差距擴大。走勢上，由早前橫行上落逐漸發展成輕微向下的平行下降楔形，50日線(19581)今日將升破250日線(19591)，出現黃金交叉，較樂觀的願望是上升浪中的旗形整固區，100日線(19676)處8月6日上升裂口底部，支持力應不俗，可作為好淡分水嶺。

大市偏弱，但個別零售股逆市走強，主要受惠深圳非戶籍居民下月起可申請一簽多行來港自由行，毋須返回原籍地申請，預計逾400萬人可成為自由行新力軍，主要是到深圳打工的外省民工。

莎莎營造頭肩底
計購買力，估計多是來港飲飲食食，又或買化妝品扮靚的遊客，莎莎國際(178)昨升6.7%，收報5.01元，短線有得諗。該股3月至今營造頂肩底形態，昨日裂口及大陽燭升近頸線，候5元樓下買入，短炒博見5.50元。

祝文韜
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中環在線 - 李華華 2012年8月28日

中環在線 - 李華華 2012年8月28日

中環在線：時富高層愁爆放無薪假 - 李華華


一講到放無薪假縮皮，即刻諗起國泰航空(293)，但原來金魚缸冇水，證券行都要借呢條橋?用。聽聞，時富證券正考慮要求幾位高層自願放無薪假，最長要放兩個月。

港股成交咁奀，噚日連400億都冇，華資證券行個餅已經越來越細，但傭金就越鬥越離譜，四年間由5蚊劈到3.68蚊，兼送免傭券，等於免費咁滯，有?一直堅持唔減傭?證券行唔想流失?客，無可奈何都要平埋一份。

經紀兼職麻雀館戥腳
??推出「一開十」即日孖展優惠?時富，據講打算同時向高層開刀，要求幾位高層放無薪假，有?下個月開始放，最長放兩個月，咁長時間，真係玩轉成個南美都得。

有證券行高層聽見時富用到呢招都冇乜反應，指扣埋輪證，家陣每日成交仲衰過沙士?陣，最慘係見唔到隧道口?一點光，都唔知衰到幾時。查實好多本地證券行都?度諗計縮皮，出到無薪假呢招一?都唔奇，共度時艱?嘛。

高層放無薪假已經算係咁，經紀收入同個市掛?，好多經紀要做多兩份工呀。除?收市轉?的士同網上賣?，新近聽到一?經紀收市後，走去麻雀館做戥腳，人工好到隨時變成正職都得。「一?麻雀，有齊四隻腳已經有得打，對住部大利市機，沽貨都冇人接啦！」你話幾咁欷歔。

李華華
mailto:LiWaWa@AppleDaily.com
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金手指 - 孫柏文 2012年8月28日

金手指 - 孫柏文 2012年8月28日

金手指：歐央行就快發炮？ - 孫柏文
孫柏文未夾到?之前，接受雜誌訪問，?位靚女記者?訪問過程中，就細心觀察我平時「做?」點做，點樣去?寫作同開咪時?靈感。佢觀察完之後就話：「你?班友基本上坐曬?『獅子山學會』度，淨係吹水喎。」

作為香港唯一爭取可行政策?智庫組織，其中一個我?會吹?議題，就係歐洲信貸危機可以點解決，同埋更重要?，吹歐洲信貸危機最終會點解決。

早成年幾前，我??行政總監王弼已經話：「歐洲個結果好簡單，就係德國將會完成佢?百幾年來?目標，就係統治全歐洲。不過今次唔需要飛機、大炮、坦克車，只要?西裝帶呔?官員就得。」

印鈔涉主權 冇咁易
家有好多老外財演，都話歐央行不但就快會有支迫擊炮，仲會?支炮來射，鈔票做子彈。我之前8月7日《金手指》曾講過話歐央行印鈔未講條件，仲要係除我之外，西班牙政府都係呢條line，所以佢?先未打印鈔999。

???過??周末，德總理就表態，話所有要接濟?政府，要接受被控制稅收、開支的一個外來機制。稅收、開支乃一國主權最核心?地方，各歐豬國會接受咩？唔接受，德國會向印鈔說得嗎？

仲有，個外來監控歐豬政府?機制，係要鐵一般咁實在，因為早前?LTRO，Target 2等，全部?德國人民心目中都係被人搵笨。咁俾你呃一次就係你衰，俾你呃第二次就係我戇居，今次真係要寫清寫楚先。

不過最難係歐豬人民?關。大家試想像嚇，如果有一日我?中國好似?歐豬咁因借貸過度要被接濟。日本話：「好，我可以救你，仲接受釣魚台係你??。不過救你條件係要你賣釣魚台，東京市政府出價最高，賣畀佢啦。之後?錢，唔會經你手，直接幫你還債畀?日本銀行，大丈夫？」各位fan屎，你?覺得ok嗎？

孫柏文
作者為獨立股評人
本欄逢周二、四刊出
http://facebook.com/shuen
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~TITLE_S~金手指 - 孫柏文 2012年8月28日 舊文

投資的天空 - 張士佳 2012年8月28日

投資的天空 - 張士佳 2012年8月28日

投資的天空：趁大市回調吸納聯塑 - 張士佳


大市觀望氣氛濃厚，昨日高開後乏力再升，加上A股繼續走弱，期指高低波幅近300點，雖然跌幅輕微，不過就唔係太反映到市況，下跌個股比上升的高出逾300隻，H指明顯跑輸囪指，證明港股的投資者持續對內地經濟情況感到憂慮，只不過個市上上落落，隨時又唔知靠咩消息升返上去，不如聚焦個股，趁市況調整買入近日業績後表現硬淨的個股，如中國聯塑(2128)。雖然上半年內地建材市場不景氣，但聯塑仍錄得增長，毛利率有所提升亦是另一驚喜，公司又乘行業環境不佳的情況下，積極擴充二三線地區的產能，提升市場份額，從而鞏固龍頭地位，相信日後業績將陸續反映此因素，現時預測市盈率約6.7倍，值得望多兩眼，而組合今日會以開市價買入18萬股。

筆者及相關人士並未持有上述股票
作者：張士佳、曾卓鋒(寶來證券(香港)業務經理)
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投資心得 - 石鏡泉 2012年8月28日

投資心得 - 石鏡泉 2012年8月28日
28/08/2012 09:05
《選股情報－石鏡泉》二萬阻力
《選股情報》上周至今周筆者都是無大新意，恆指要企２００００點上始為好。如

２００００不保或要回下試１９５００╱１９３００區。
企穩２００００後要上破２０７００始可有望出生天。
因此窄幅波動，是在２０１００╱１９８００，較大波動範圍是２０７００╱１９３００，

可以一直悶至９月中待歐債及中國情勢較明朗後才可。
《香港經濟日報研究部主管石鏡泉》
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大行報告 2012年8月28日

大行報告 2012年8月28日

《大行報告》美銀美林降龍源(00916.HK)目標價至6.8元 評級「買入」

2012-08-28 12:36:53

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美銀美林表示，龍源(00916.HK)上半年純利按升3.6%，整體符合該行及市場預期。同期回報率由去年同期的11.9%降至11.2%，但仍高於2011年水平。

同期風電平均利用小時數按年跌6.3%至1,003小時，亦較同業華能國際(00902.HK)按年跌23.4%佳，該行預期，集團全年的風電平均利用小時數將跌1.9%至1988小時。

另外，清潔發展機制(CDM)收入按年增加16.7%，表現同樣較華能國際按年明顯下跌佳，但由於浮動價格對相關收入構成下行風險，故該行下調集團全年CDM收入至7.23億元人民幣，同時，該行下調12-13年盈利預測4.6-2.2%，目標價由7.8元降至6.8元，維持「買入」評級。(qu/u)

大行報告 舊文

大行報告 2012年8月28日

大行報告 2012年8月28日

《大行報告》匯豐重申銀娛(00027.HK)「增持」評級 目標價升至35.89元

2012-08-28 10:00:08
電郵列印獨立觀看字體


匯豐表示，銀娛(00027.HK)次季EBITDA按年升131%至26億港元，澳門銀河在貴賓及博彩業務也取得市場份額，利潤亦有所提升。該行上調銀河2012年EBITDA 17%至94億港元，儘管市場增長放緩，但由於其現有的資產及繼續執行改善收益率的計劃，相信銀河將繼續表現良好。重申「增持」評級，上調目標價，由32元至35.89元。(na/a)

大行報告 舊文

大行報告 2012年8月28日

大行報告 2012年8月28日

《大行報告》匯豐：中建材(03323.HK)負債比率高企 目標價降至6.8元

2012-08-28 10:07:17
電郵列印獨立觀看字體


匯豐指出，中建材(03323.HK)管理層對下半年業務表現不太樂觀，調低全年銷量目標6%，預期下半年均價與上半年持平。

該行認為中建材銷量及產能擴張速度減慢，加上財務成本較高，下調2012-13年盈測17%，並憂慮其高低的負債比率(351%)，及投資西南地區較低回報，目標價相應由8.1元降至6.8元，評級由「中性」降至「減持」。(ka/u)

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