曾淵滄專欄 2012年7月13日

曾淵滄專欄 2012年7月13日

曾淵滄專欄：啤酒蝕錢內需堪憂 - 曾淵滄
歐洲央行與中國聯手減息後，全球股市不升反跌，美股連跌五日。港股前日稍為回穩，昨日再跌，而且是急跌。恒指一度跌破19000點，收市前也只稍微反彈至19025，下跌2.03%。

上任才12天的麥齊光下台，對港股有一定的壓力。不過，比較一下昨日恒指成份股中跌幅最大的五隻股，則全是H股，看來市場對中國內地經濟前景的擔憂會更多。

不算很久之前，華創(291)宣佈業績，其啤酒業務出現虧損，前日，金威啤酒(124)也正式發盈警。啤酒是很基層的飲品，現在連啤酒業都面對虧損的壓力，中國內部消費的確出了問題，看來不下重藥，問題會惡化。

前兩個星期，美股表現不錯，理由是市場憧憬聯儲局會推出QE3，有調查顯示，市場認為QE3推出的機會高達70%。

地產商勇字當頭不再
可是，單靠憧憬的上升是很不可靠的。一、兩個月過去後，若QE3無影無蹤，股市會面對巨大的壓力。2011年6月初，當QE2快結束時，市場憧憬QE3會緊接着出現，結果等了兩個月仍未見其身影，股市就大幅下跌了。

前日，新地(016)以69億元的價格，成功投得北角一幅臨海地皮，以可出售面積計算，呎價9300元，市場認為這是遠低於預期。

可是，大家應該想一想，香港樓價已經連升九年，成功買地之後至少要再等三年，才可能推出樓花到市場，樓價還能再升多少年？何止新地，相信其他地產商也心中有數，不會在現階段把「勇」字掛在心頭。

曾淵滄
作者為大學教授
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陸羽仁 BLOG 2012年7月13日

陸羽仁 BLOG 2012年7月13日

股神轉淡
2012/7/13 上午 09:38:16
網誌分類: 經濟
美國聯儲局的議息紀要，令市場對當局可能推出刺激經濟措施的憧憬減退，美元走強，風險投資情緒降溫。歐洲股市偏軟，歐元兌美元創兩年以來新低。美股早段大插，昨日公布的首次申領失業金人數創了近3年半新低，就業市場又唔係想象中咁差，美股在歐洲收市後收復大部份失地，杜指微跌31點收場。

評級機構穆迪昨晚降低意大利政府債券評級兩級，由A3降至Baa2，並警告若意大利無能力向市場貸款，佢會再降意大利評級。穆迪降級令意大利評級只比垃埃級高二級，亦增加其借貸成本。消息在早市再將歐元推低0.25美元至1.2190美元。

睇番美國，首次申領失業救濟人數為35萬人，少過對上一周的37.4萬人，低過市場預期，亦創了2008年3月以來新低。不過，就業市場好轉，雖然令人相信經濟唔係咁差，但同時市場覺得推出QE的期望更渺茫，對大市造成一定壓力，彈唔高。

值得注意的是股神巴菲特都開始改變對美國經濟的樂觀睇法，佢接受CNBC訪問時話，美國經濟增長已經放緩，而家差不多持平而矣，住宅房價從很低的價位有顯著改善，但未算全面改善，雖然正好轉中。過去巴菲特一直認為美國經濟被弱勢樓市拖住。佢仍然認為美國經濟好過所有大經濟體，但要等等睇美國經濟點走。

真正令股神擔心的是歐洲的事物下滑得很快，特別是過去六個星期開始滑得特別快。雖然股神有信心未來十年(係十年)歐洲會搞掂，但目前並無明確答案，最大問題是:沒有任何人明顯主持大局，而且歐洲沒有美國那樣的印錢機器。巴菲特話自己唔知十年後歐元仲存不存在，但佢認為歐元區不能以原來設計方式存在。簡單總結，股神睇淡歐洲，認為會拖低美國及世界經濟。

中國今日將公布第二季GDP增長。Willett Advisors公司主席Steven Rattner昨日接受CNBC採訪時表示，雖然市場憂慮中國經濟出現「硬著陸」，中國整體經濟增長仍然強勁。他認為最有趣的地方在於，正當市場上仍有唔少分析師預測中國今年的GDP增長8%、美國的經濟增長可能只有2%的時候，憂慮中國「硬著陸」的講法卻甚囂塵上。

Rattner話，「中國經濟放慢的部份原因在於外圍經濟轉慢，推動中國經濟增長的主要動力：出口受到牽制。他預估中國經濟增長仍會維持在約8%多幾年，之後逐步放慢，相對世界其他國家的經濟表現，中國經濟增長速度，其實已經係無倫咁高。另外，他認為中國及其他新興市場經濟降速亦唔係全盤壞事，起碼商品市場價格可以降低。真正叫人擔心的反而係這些地方經濟萬一出現衰退時，會引發政治不穩定。」

摩根大通的首席百洲證券分析師Adrian Mowat預測中國第二季經濟同比增長7.7%，按季增長只有6.6%，係2008年首季以來最低。

陸羽仁
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金融High Tea 2012年7月13日

金融High Tea 2012年7月13日
金融High Tea——搵最多錢部機提款
2012年7月13日
昨日亞洲區內股市頭暈身熱，只有早幾日跌到死死吓的內地股市反而頂住，上證綜指收市倒升0.5％至2185點，其餘無個市掂，日本跌1.5％、南韓跌2.2％，港股亦大跌2％收場。

恒指昨日走勢醜到極，現貨未開市期指先插，恒指低開半個鐘內跌200、300點，A股午後轉勢向上，亦拉恒指唔上，尾市連19000點都跌穿埋，收市前略為喘定，勉強企於19000點，收19025點，大跌395點。

恒指大跌主要受中資金融股拖累，恒生中國H股金融行業指數大跌2.8%！而罪魁禍首係建行(939)，要講消息早兩日都講過，佢受債仔破產拖累，建行已經連續兩日大插，上日插完3%，昨日再插3.6%至4.75元！不過睇真啲建行債仔破產，即使一毫子都收唔到，都係損失30億，建行的資產超過11000億元人仔，去年盈利亦有1690億元，條數實在影響甚微，但建行這兩日累積跌咗近6.5%，市值就唔見咗近800億元。

地產股成交少難沽
當然，要睇淡可以話建行壞帳只係冰山一角，你點知有無其他勁嘢未爆？內銀股沽開有條路，昨日滿堂紅，工行(1398)及中行(3988)都要插超過2%，交行(3328)及重農行(3618)更跌近4%。

美股等緊有無QE3(第三輪量化寬鬆)患得患失，本已不利投資氣氛，昨日殺到亞洲。經紀張見到個市穿一穿19000點，話係唔係窩輪發行機構專登隊落來殺熊證。我話當然不能排除這個可能，但熊證19000點左右未算多，最密集區在18900點至18999點區域，對下100點即18800點至18899點的區域亦多，若只為殺熊證，都要殺低啲才見肉。

中環茶友有個觀察，話呢一轉隊落嚟，內銀跌好多，正如早前所講，一隊穿咗支持位，就要再深度調整，好似建行，一穿5.1元的支持位，就直隊到4.75元，好似仲未隊完。反觀匯控(005)和一眾本地地產股，仲守到個上升軌，股價仍然相當硬。

茶友有個理論，認為大戶有部署隊內銀，一則易講古仔，話內地經濟唔好內銀可能壞帳多，好易有人信，二則佢哋成交多深度夠，易食大茶飯，地產股成交相對少，例如昨日長實(001)只有2.5億成交，新地(016)傳聞佢官司新聞有變化都係得8.2億成交，但係建行有22億成交，工行18億成交，巨型內銀股池水深好多，錢多提款都容易啲，早幾日沽內銀唔沽其他股，散戶都唔覺得大市跌，到沽夠就發力隊，散戶發現已經太遲。

內銀恐怕未跌完
茶友話，如果真係有大戶有心沽內銀搵食，散戶未驚唔會走出來跟沽，大戶無得接貨平唔到倉。若然如此，內銀恐怕仲有得跌，散戶通常在跌到阿媽都唔認得的時候就頂唔住廚房的熱度，才會識驚沽貨投降，那時大戶才入市買貨平淡倉。以建行為例，可能要4.5元都插穿埋，再深跌才迫到散戶沽貨。

我話內銀氣氛的確弱，阿爺減息息差還要再收窄，本已不利好，再傳有壞帳感覺更差，畀人當成狙擊對象好正常，反正睇死阿爺你要再減息無力反擊。如今揸咗內銀的散戶又唔使睇得太淡，內銀唔會倒閉，呢一浪都未似有驚天巨災，反正早前股價價較高時無沽，就唔好在如此低價時沽貨啦，否則只會成為大戶提款的工具。

陸羽仁
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青心直說 - 胡孟青 2012年7月13日

青心直說 - 胡孟青 2012年7月13日

青心直說：投資人仔考心思 - 胡孟青
香港在擔當人民幣離岸結算中心的特殊崗位上，地位越見吃重。現時內地貿易結算總額中，使用人民幣結算的比例已增至7%，預料2015年該比重將升至30%。而人民幣計價金融工具發展更是如火如荼，由人民幣定存、保單、基金、零售國債、點心債領域，以至跨境ETF的發行，更屬典型金融創新。去年發行近千億元(人民幣．下同)點心債，成功激活人民幣的回流機制與流動性，作為企業融資平台，進一步由股本融資擴展至債務融資市場，打通人民幣理財渠道之餘，也有利香港金融中心角色更趨平衡，資金亦不必一面倒向股市靠攏。

做定存勝買國債
不過，發達經濟體相繼墮進零息世代。縱使金磚國與新興市場仍維持增長，亦難以獨善其身，紛紛減息撐經濟，南韓的減息更是來得突然，環球投資者不免一步一驚心。面對可預料的持續低息環境，人民幣能否繼續乘風破浪，亦屬一大考驗。

從今日截止認購的財政部2.38厘息零售國債反應看來，投資者掌握入市時機已越來越講究。人民幣不再一面倒攀升，升值預期降溫，上月有銀行搶人仔定存，優惠息率也達2.79厘，而能夠進入內地做定存的資金，更不會選擇買國債。

再者，本地上市的一批房產與電訊信託基金，回報多於國債豈止一倍，雖風險相對稍大，卻附送業務高能見度因素。同樣地，股價已累跌不少至具吸引力水平的高息股，選擇也不少。當然，對於只考慮保本的零售投資者，該批國債也不失為穩陣之選。這種假設，是建基於但求保本不求抗通脹，及未來兩年人仔即使不升、也不要跌去微薄的息率回報，因為債息定價已涵蓋未來內地息口要進一步下調的空間，息率下調亦難刺激債價上升。至於周一首批跨境RQFII A股ETF的反應及投資者須關注的因素，容後再討論。

胡孟青
作者為獨立股評人
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論盡股壇 - 黃偉康 2012年7月13日

論盡股壇 - 黃偉康 2012年7月13日
黃偉康 論盡股壇 冰極天地
林海峰較早前在電台節目中提到，CY政府官員有點「未出發，先出殯」的味道，結果是兩周未夠，已有「出殯」事件。到底CY應如何向中央交代？未知之數，不過最有趣是昨天CY回應麥齊光事件的所在地，正是海洋

公園的「冰極天地」，同時陪伴在旁的是前唐營支持者盛智文。不知身在何方的唐唐，看到以上一幕有何反應？或者又要開一支82年Lafite，細味「無官一身輕」的意義。

今年3月25日宣布CY當選成為特首的時候，唐唐木無表情，勝負好像亦已有了定案，可是今日再看，會否選不到特首的唐唐，才是最後勝利者？當然，CY任期還有5年，是贏是輸，暫時不應給予定案，不過路已經比之前難行很多，同時CY的經驗亦令很多人明白，真正的勝負，很多時需要一段長時間才會有分曉。

同樣道理，08年雷曼兄弟倒閉後，中國最先推出刺激經濟方案，因而被全球視為救世主，而中國GDP亦因而在2010年，超越日本，成為全球第二大經濟體系，所有光環在過去三年降在中國身上，令不少中國人如癡如醉，亦令香港人相信背靠中國，將會令香港無後顧之憂。

股票市場常有一句格言，就是「沒有只升不跌的股票」，引伸下去，亦可以改成為「沒有只升不跌的貨幣」，可是當大家已當中國經濟是一個神話時，就自然會相信人民幣只升不跌，不過大家又似乎忽略當金融市場出現神話的時候，泡沫其實可能已到了接近「爆煲」的時候。故此，今年第二季，人民幣兌美元錄得0.88%的跌幅，並創下了自1994年以來最大的跌幅，投資者其實不應太驚訝，同時亦應該小心考慮一個問題，就是人民幣是否已步入下跌浪之中。

今日中國公布的GDP，我沒有部分預測那麼悲觀，總理溫家寶年初7.5%之目標，應該可以一守，同時由於第三季乃是出口旺季，所以中國經濟應該可以反彈，但第四季呢？之後又應該如何發展？再度推08年的4萬億元人民幣刺激經濟方案？樓市泡沫未解決，還有地方政府融資平台問題，建行(939)可能出現的30億元人民幣壞帳後，內銀仍要面對多少壞帳問題？以上種種都是中央要面對及解決的問題，後遺症還未好好處理，就再製造泡沫？大家到底明不明白何謂真正的經濟增長？

故此，雷曼倒閉後，中國經濟的所謂神話，可能是有分析員「飲大?」，所以「講大?」，亦可能是大家「飲醉?」所以「聽錯?」，可是大家是時候醒了，同時應該明白中國沒有真正戰勝金融海嘯，刺激方案只是將問題延遲發生，各位應該適應一下，中國經濟可能在未來兩年，持續性出現放緩，但同時亦應該明白，收慢一下腳步，並非壞事，因為勝負並非爭朝夕。

黃偉康 (逢周一至周五見報)
筆者為靈獅控股主席兼行政總裁
wong.waihong@yahoo.com
weibo.com/wongwaihong
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施永青 am730C觀點 2012年7月13日

施永青 am730C觀點 2012年7月13日

C觀點 - 施永青
超級區議員為何乏競爭
(2012年07月13日)


特首選舉剛完，又迎來九月的新一屆立法會選舉；香港政壇將好戲連場。

新一屆的立法會選舉，增加了10個議席，其中5個將從現任的區議員中選出，但非由傳統的區議員間互選的方式產生，而是交由全港市民(未屬其他功能組別的市民)選出。

能這樣當選的立法會議員，得票一定多過分區選出來的議員，可自視為最有民意代表的議員，說話當更有份量。

照道理，這五個議席應成為各政黨必爭的議席；但至今為止，正式表態會參與競逐的區議員只有六個。六個人爭五個席位，競爭一點不激烈。這樣低的差額，很容易令人誤以為是共產國家在選政治局常委呢！

出現這種情況的原因有兩個：一是區議員中本身缺乏重量級人物，足以在全港各區競逐；二是要爭取15個提名人遠比想像中困難。

過去，香港的很多政黨都不太重視區議會的工作；覺得這類工作十分瑣碎，毋須甚麼宏觀的政策視野，但需要很多人力物力；而面向全港受眾的傳媒，多不傾向報道純屬地區性的議題；因此當區議員做得很辛苦也不一定有知名度；所以很難吸引大哥大姐級的政客參與。

有些明星級的立法會議員，到知道有超級區議員選舉後，才去選區議員；臨急抱佛腳，選民多不認同；公民黨就有些星級的立法會議員，在上次區議會的選舉中斷翼而歸，變成無法參與這場新遊戲。

此外，有些現任區議員，明知成功機會不高，但亦想初試啼聲；他們很快發現，原先支持他們選區議員的政團紛紛變臉，反勸他們不要白費心機，以至他們想找15個提名人也不容易。

區議員有507名，要找15個提名人本應不難。但區議員即使表面上沒有政黨背景，但實際上都有一定的政治取態，或支持建制派，或支持泛民。為了不想自己的支持者票源被分薄，所以不約而同地採取一種策略，就是盡量不再支持立場接近的同路人參選。

現時，有意角逐超級區議員的泛民候選人有：民主黨的何俊仁、塗謹申與民協的馮檢基；兩黨都在區議員有較多的議席，有把握找到足夠的提名票。至於建制派，亦只有三名區議員參選，分別是民建聯的劉江華、李慧瓊與工聯會的陳婉嫻。看來兩邊都有自知沒有機會拿超過三個議席，打算坐二望三算了。若果再推多幾個自己友出來選，只會分薄了原有候選人的機會，益了對手。

因此，如果激進派中有區議員也想參與這場遊戲，莫寄望民主黨會把剩餘的提名票讓出來；不如找一些隱形建制派，可能更容易商量。選舉的遊戲規則決定了參與者的行為；很難怪自己友不肯幫手，反要求助於敵對陣營，這是選舉的現實。

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投資坐標 - 曾廣標 2012年7月13日

投資坐標 - 曾廣標 2012年7月13日
國美如何走出困局？
隨着中國內地網上虛擬商店興起，傳統家電零售業受到極大挑戰，消費者的習慣陸續改變，今年以來，兩個家電連鎖店巨企蘇寧和國美(493) 一反常態，減少了部份實體商店，力圖加強網上的力量。然而，網上零售已成為競爭激烈的「紅海」，突圍而出並非易事。

國美今年首季營業額同比減少了28%，盈利更減少近九成至六千餘萬元，可說是多年來最差劣的季度，影響所及，國美的股價持續大幅下跌，近日甚至一度跌破1元水平。

去年大股東黃氏家族實質上重新掌控國美管理大權，結束了管理層內部紛爭，對投資者曾帶來新希望。新管理層雙管齊下，既加速擴店步伐，亦大規模進軍網上零售。然而， 兩方面的進展都不符合理想，而盈利也出現大倒退。

蘇寧和國美都要承認，來自網上的電商對傳統電器連鎖商店帶來很大威脅，因此，更積極由網下走到網上。蘇寧的網店「蘇寧易購」早着先鞭，投入了大量宣傳費用，使網店與實體店既聯成一線，也有分工，實體店仍是售賣家電及其他電子產品，而網店則變成百貨公司。

政府補貼 銷量改善
國美早前的策略欠統一，形成兩大網店系統，包括收購回來的「庫巴網」，以及自行打造的「國美網上商城」。近期，兩者的分工較明顯，「庫巴網」走網上百貨店路線，也避免與「網上商城」售賣同一產品，而「網上商城」則仍集中於各式電器產品。 在網下，蘇寧和國美是龍頭。但在網上，只要網商宣傳得法，設計得有聲有色，在售價和送貨方面滿足消費者，則很難說誰是龍頭網店。然而，蘇寧和國美都有信心最終在網上打勝，因為他們較易與各大電器品牌取得合作，而只要在物流方面加大投資，在送貨及售後服務方面可望戰勝中小型網商，特別是轉營百貨之後，它們所能提供的產品也會勝過其他對手。在家電業方面，政府對環保電器的補貼開始見效，國美謂六月份的銷情已大幅改善， 對下半年的展望亦樂觀。但今年盈利大倒退恐怕仍難避免，國美的市盈率將變得很高，這是股價低沉的主因，不過，最惡劣的季度很可能已過去，而國美的市帳率已低至0.8倍，股價明顯超賣，因此，除非又犯重大錯誤，否則再大跌的風險有限，可低位收集，博業務重上正軌。

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經濟與投資 - 石鏡泉 2012年7月13日

經濟與投資 - 石鏡泉 2012年7月13日
多謝支持經濟通
《經濟通》是本報集團的電子財經平台，受到本港投資者的熱烈捧場，故為文多謝。

7月11日《經濟通》有以下報道：
尼爾森發表全球消費者投資態度調查報告，董事總經理樂仕德於記者會表示，數據顯示，香港投資者投資於股票的比率冠絕全球，有九成本港投資者會投資股票，相對全球的比率只得六成七明顯為高。

調查又指，本港投資者有年輕化的趨勢。總監陳健鴻表示，留意到29歲以下有投資習慣的市民比例逐年增長，現時約四分一的本港投資者為29歲以下。

人民幣穩定升值潛力
另一方面，他又提到，本港投資者對人民幣的興趣增加，人民幣已經成為市民最喜愛的外幣投資，他們人民幣投資佔流動資產約8%。他指出，由於外圍股市波動，投資者傾向尋找有穩定升值潛力的貨幣作投資，人民幣過去幾年的升值，正正吸引香港的投資者。

這些投資者通過甚麼渠道去得到財經資訊？
7月11日，《經濟通》的《財經人語》有如下資料：
市場調查公司AC Nielsen做咗一個客戶調查，訪問咗1,000人，而《經濟通》係佢地最經常到訪嘅財經網站，佔比有75%，遠遠拋離另外兩個競爭對手。而讀者群之中，質素可以話係「超晒班」，有超過六成擁有大學學位或以上，27%係來自金融保險及房地產界別，絕對係受到行內人士嘅認同。

《經濟通》係一個幫人投資得道嘅網站，而讀者群搵錢原來亦有番咁上下，22%受訪者每個月搵超過四萬銀，而平均月薪高達2.99萬，可以話我地係一個中產讀者雲集嘅網站。

有咁嘅讀者群亦係對筆者嘅一個鞭策力，要為讀者提供更加高質素嘅文章！

筆者每天都有在《經濟通》分析當日大市走勢，每天約於9:05am會被貼在《經濟通》的「選股情報」欄上，這十多天來筆者對市道的估評，暫算能交到差。

大市走勢分析一覽
A 6月27日：期指高水
昨日(26日)恒指收報18,982，期指則收報19,029，衍生大戶要拉高期指應是有所圖，但今時言，是應圖下、打底，為下月上升鋪路始好，如今時升過急，上見19,200，反而不好。

最好是下試18,300區，整固後然再升穿19,500區便妙。
B 7月3日：等人行出手
中國經濟續疲，六月CPI估計會跌破3%，市場等待人行出手減息/存準率。因此市場會相對樂觀，今日(3日)恒指可以續升，但在19,800/19,900前會有一定阻力。

C 7月5日：不改
上周筆者有文「死不悔改」，謂恒指要下試18,300區，調整至7月4日左右始再上，怎料當日筆者立被市場摑，因為恒指當日就上。

然筆者認為這些早上，是有點底氣不足，會受制於19,800/19,900區，到今日，筆者仍持這觀點，不改，但就不會再講死不悔改。因為中、美、歐央行都可以給市場個減息或QE的興奮劑。

今時只能講，今日(5日)至下周二(10日)，恒指要守於19,578之上，如失，則下周五(13日)仍要守於18,800/18,900之上，不然則仍有機會下見18,500/18,300如再上。

D 7月6日：減息利好？
人行減息，不少投資者直覺認為會利好股市，但筆者且說出如下看法，供大家參考：(一)這次減息，是在市場預期之內，7月3日筆者在本欄已提出有減存準率或減息之可能文如下：「中國經濟續疲，六月CPI估計會跌破3%，市場等待人行出手減息/存準率。因此市場會相對樂觀，恒指可以續升，但在19,800/19,900前會有一定阻力。」

(二)這次減息又是不對稱減息，又會削了內銀股的利差收益，即是內銀股盈利受制，如市場亦如是觀，則這次減息反會對內銀股的股價或造成壓力，內銀股佔A股份額重，這又會否拖累A股指數的上升。

(三)市場炒賣的智慧是，傳聞時有得炒，傳聞證實就冇得炒，要散水。

筆者寫此文是在昨晚(5日)上機往意大利前，不知歐洲昨晚有甚麼變化，大家留心便是。

E 7月10日：19578
今早(10日)六時半下機，看港股表現，使人擔心。
(一)上周四(5日)，中國人行減息，筆者於上機前為上周五(6日)寫多篇評論，認為這次減息未必利好港股，結果大家知。

(二)昨日(9日)恒指收於19,578下，是個不大好的訊號，因為19,578是今次可能雙底的頸線，如果不能守於其上，反映雙底之說未可成立，於是恒指又有回試19,000以至18,000的可能性，而這亦是筆者一直以來所認為的可能發展。

今天恒指如能重企19,578上，這個擔憂才可暫緩。
F 7月11日：今日下試19200？
恒指上升機會渺，自然要下試支持，今日(11日)初步位在19,200，再下為19,000，最悲觀(要在月中至月底間)下試萬八。

最近《經濟通》老編更逼筆者，謂既是「選股情報」就要講埋股，不可以淨講市。吓！又即是加「辛」？無法，答應你八月去馬啦！點解要等到八月？請看昨日(12日)《經濟通》文。

經濟與投資 - 石鏡泉 舊文

品中資 - 李飛揚 2012年7月13日

品中資 - 李飛揚 2012年7月13日
13/07/2012 09:40
《品中資－羅國森》雨潤食品(０１０６８)，不買也罷！
《品中資》對於在內地從事肉類加工的雨潤食品(０１０６８，下稱雨潤)，有時候我真的

不知怎樣形容這隻股票。我承認，曾經有過一段時候，我對她是有憧憬的，但實際上，我一直沒

有沾手這隻股票。如果用男女關係來形容，我只是曾經「暗戀」過雨潤，但一直沒有和「她」開

始過。
如果你問原因的話，我可以這樣說，就是因為怕「她」反覆無常。說回投資的角度，我是怕

雨潤作為食品股的「風險」實在太高。當然，早年的時候，大家都沒有察覺，雨潤還有管治上的

風險。
上星期五(６日)，雨潤發出通告，表示公司創辦人祝義材會辭去主席和執行董事的職務，

只保留公司名譽主席和董事會高級顧問的銜頭，因為他需要「投放更多時間於社會事業及其個人

其他投資及責任。」
而現任首席執行官俞章禮將接替祝義材，擔任董事會主席的職位，而李世保則接替俞章禮擔

任公司的首席執行官。
最啟人疑竇的是，在此之前的６月２４日，有一位投資者在網名為「歲寒知松柏」的論壇上

發表文章，質疑雨潤的財務報告，並指出，雨潤可能已為大股東祝義材墊付了５０億元(人民幣

．下同)的土地租賃款項。
雨潤為此馬上發表澄清啟事，認為這些指控毫無根據，並且已報了公安。但是，兩個星期後

，祝義材就以上述理由辭去董事會內所有實權的職務。
我翻看了這段期間，市場對雨潤的評論，尤其是對祝義材突然辭職的看法，其中一個是我頗

認同的，就是祝義材這個時候離職，其實不是好時機。
＊辭職是愛雨潤的表現？＊
我想再發揮下去，我認為，如果祝義材真的仍然關心雨潤這家公司，真的想雨潤股價上升(

他在辭職公布後翌日的分析員電話會議上表明，對雨潤仍然很有信心，往後不會再減持，而且會

考慮增持)，他就不應該在這個時候離開雨潤，去做他的社會事業和其他投資，因為明知這個時

候辭職，會對雨潤股價造成衝擊，他仍然要這樣做，就證明他不關心雨潤的「小股東」。

從後來雨潤其他管理層披露，祝義材真的想投入更多時間於他的地產業務，因為地產的回報

更高。單是這個理由，就足以令我建議大家，雨潤這隻股票，還是不買算了！

去年中，雨潤曾經遭遇一次頗大的「洗倉潮」，事緣有傳聞指，將有不利雨潤的分析報告要

發表，但其實，到目前為止，都沒有正式的分析報告指雨潤的帳目有問題。

過去一年，主要都是個別傳媒做了一些調查式的報導，質疑雨潤是靠政府補貼才能賺到較同

業更高的毛利，又或者質疑大股東祝義材志不在此，自雨潤上市以來不斷減持，套現投資地產和

養豬業務等。
＊管理層曾大手減持＊
當時，我曾經在本欄寫了一兩篇品評，其中一篇的標題是「雨潤食品至少沽一半」。到了９

月，更耐人尋味的事發生了。當時雨潤發出通告，表示將以每股行使價１８﹒０４元向集團執董

祝義亮、葛玉琪、馮寬德等人授出購股權。但原來，他們三人剛於８月底，先後以１７﹒２－１

７﹒９元之間的平均價盡沽手上股份。
對於這種一邊套現，但一邊又可以獲得購股權的安排，當時我已經感到很不安，基本上已經

確認了，不應該再沾手這隻股票了。即是說，減一半也不夠，最好還是全數減持。而雨潤的股價

，也繼續反覆下跌，昨日收報６﹒１７元。現在看來，該三位執董也是很英明呢！

我想再用當時的一段說話作為今日這篇品評的總結：「我在本欄多次提過，投資內地食品股

，其中一個好處是抗跌力強，因為食品一般是民生所需，不會太受經濟循環影響；但另一邊廂，

內地特多的食品安全事故，又往往是投資者無奈地要面對的風險，現在還要加上公司的財務風險

，又或者其他不可預知的風險，唯一保障自己的方法就是不要瞓身一兩隻股票，至少要有５－６

隻股票以上，以分散風險。」《經濟通通訊社資深分析員羅國森》
品中資 - 李飛揚 舊文

一名經人 - 羅家聰 2012年7月13日

一名經人 - 羅家聰 2012年7月13日

羅家聰:廿年網絡論一體分道揚鑣不實際 (2012-07-13 10:01:42)

轉載▼

全球一體化，我們聽得多。究竟這「一體」，具體是什麼？今次我們立體來觀摩。

近年經濟學有一分支稱「網絡經濟學」(NetworkEconomics)，做的正是各體間之關系，猶如化學里頭的份子(molecule)，當中有元素(elements)，之間有鍵聯(bondings)，小至用於研究電話、電網，大至用於研究跨國貿易、資金網。網絡經濟學所需要的數據，也如元素、鍵聯這兩類：一是各個體的體積(stock)，二是各體之間的流額(flow)。

環球金融網絡趨強化
在最新一期《國際央行學報》中，正好有一文研究跨國金融與貿易網絡【注】。研究員選出18個地方，先搜集各地金融資產規模及流到海外的比例。金融資產有四：做實業的海外直接投資(FDI)、股、債、彙(貨幣，原文稱為reserves)。這四類別，大抵涵蓋所有；物業等則屬有型資產(physicalassets)而非金融資產(financial assets)。

建構這些縱橫交錯的數據步驟甚為複雜，尤其包括以不同方法(如國際貿易範疇常用的gravitymodel)來估算不全數據(missing data)，凡此種種技術細節，還請參考原文。

基於18地的縮寫【表】，現可看看研究發現。首先是四類資產合計的雙邊流向網絡(bilateralflownetwork)，1985至2005每十年一紀錄【圖1】。波的體積反映開放度，即海外金融資產及負債總和；之間聯機類別則是雙邊流，定義為這總和占GDP比例。留意這「流」的概念其實是由資產這「存量」(stock)計出，故有「已流出」的味道。研究員有四項發現：

一、這20年間環球金融網絡愈趨強化，這可以從波愈來愈大、線愈來愈黑(由淺灰起)見到；

二、金融關系在統計分布上呈扁平，這可以從大量灰線(分布的兩端)、小量黑線(分布的中部)見到；

三、任何一國連至他國的路程短了；
四、網絡縱橫交錯程度愈來愈大，這可從線愈趨多見到(第一點則是指線愈來愈黑)。

綜觀網絡中心還以歐美為主，其餘體系包括香港，多少僅屬牡丹旁邊的綠葉而已。

雖然雙邊流向可知一體化的程度，但單邊流向則可窺各體之出入；現看後者【圖2】。於此研究員有五項發現：

一、美、英、德為主要「收錢國」，這從較多且較黑箭嘴指向這三國可見；

二、港、星、英是主要投資者，即「付錢地」，這從較多且較黑箭嘴由這三地指向外邊可見；

三、美、德、港、星、英五地，聯系其餘地方的路程最短──此乃較間接的輻射點概念；

四、以直接連系其餘體系的數目計──直接的輻射點概念，則只有美、英特多；

五、僅美、英最能連系到其他輻射點。
綜觀而言，論輻射功能，截至2005年歐美依然很強，香港不算排得高，唯一可幸是三條黑線中香港占了兩條。

將上述四類金融資產的綜合數字拆開，只看最近2005年，則得另些發現【圖3】。首先，盡管坊間將美、英、港、星合稱四大金融中心，但前兩者是各類資產的收錢國，後兩者則是付錢地(箭頭指入、指出之別)。

FDI外的三類資產又如何呢？股市方面，這個網絡顯然不及其他的密集，不少新興股市屬孤立市場，並無或鮮與其他股市連結。債市方面，美國吸錢的能力似乎不及FDI或股市。至於貨幣市場網絡，更見相當松散，反映除數只主要貨幣外，其他貨幣之間的直接兌換不多，美國的吸錢能力仍相當強。

貿易網絡愈趨緊密
看過金融網絡，再看貿易網絡，這更易計，雙邊體積就是進出口和，流向則總和占GDP【圖4】。研究員有三項發現，三項均與上述的金融網絡類似：

一、環球貿易網絡在這20年來愈趨緊密，這從波愈趨大、線愈趨黑可見；

二、貿易連系(線)亦程扁平分布，這從連到黑線的國家不多可見；

三、環球貿易網絡甚一體化，體與體之間的路徑短。
最後看看單邊貿易流，有新發現了【圖5】：
一、20年以來，環球貿易分三大區，美加、歐洲及亞洲，這與上述的金融網絡大為不同；

二、德、中、法為重要貿易中心，美國雖為大進口國，但出口很弱；新加坡相反，出口強進口弱；

三、論到貿易中心，歐洲是德國，亞洲是中國，這點人所共知；
四、英國的貿易中心角色不及其金融中心。
從這網絡分析，我們清楚看到20年來的全球發展，包括各類資產，實在不可多得，唯一美中不足，是只及至人民幣尚未開放的2005年，和只包括18個地方；以全球三個時區來說，平均每區六個，但每區可容納的經濟大體或金融中心，看來應不只六員。

歐美仍「玩曬」
綜觀全文，結論有二。第一，網絡既計體積也算流量，清楚顯示誰是環球金融中心(GFC)、誰是國際金融中心(IFC)。起碼截至2005年，美、歐在各方面仍「玩哂」，一比之下，星、港、大陸依然矮人一截，坊間將「港」與「紐、倫」齊名似有點自大；我們充其量只能稱IFC，距離GFC仍長路漫漫(兩者之別見Cityof London的定義)。

第二，虛擬的環球金融，一體化程度顯然遠高於實質的環球貿易。近年有研究指出，實體經濟確見先進與新興分道揚鑣(decoupling)，但並無證據指出虛擬金融也有此分野。這與上述網絡吻合：金融較一體化令decoupling之說難以成立。這對投資有重大啟示，單憑新興市場實體較佳而作金融投資，屬跟錯師傅學錯功夫。這些投資已損手爛腳。

注 Chris Kubelec and Filipa Sá (2012), "TheGeographical Composition of National External Balance Sheets:1980-2005," International Journal of Central Banking 8 (2), 143 -189.



















一名經人 - 羅家聰 舊文

財智語陸 - 陳永陸 2012年7月13日

財智語陸 - 陳永陸 2012年7月13日

財智語陸：洗倉潮未虞再爆發 - 陳永陸
短期市況極之難測，昨日韓國減息、澳洲就業數據又差過預期，連帶市場擔憂內地將公佈的GDP「保七」也有問題，進一步引發恒指急回吐。

前日已經提到過，H股指數表現會左右大局，而中資股以及一眾內銀股繼續走弱，恒指回吐實難避免。

策略上早已轉投傳統藍籌、REIT及收租股，基本上算是避過一劫。但昨日收到不少投資者來信，詢問如果大市繼續向下走，此等強勢股最終會否難逃一劫？

平心而論，我認為這些強勢股表現會較穩陣，原因是日前與行家朋友交流，他們說現在市場避險情緒高漲，不少基金都會以有息派股份為主攻對象，因為有息派衰極有譜。而且買收息股可以同客人交代，因此按道理在逆市中仍然會相對走強。

要錢唔要貨的情況，通常是由於外圍資金鏈出現斷裂，引至市場恐慌而造成的。現在歐債問題一定是拖長來醫，除非ESM救市承諾出現了岔子，否則暫時外圍應不會急速轉壞。

博反彈吼龍頭內房
5、6月份的洗倉潮再出現的機會不大，所以上述的防守股應該會繼續守穩。事實上，香港電訊信託(6823)表現已反應了市場的傾向。至於內地GDP若果真的難達7.5%增長目標，中央反會加快推出針對性的財政政策，未必會一面倒地看淡。

坦白說，我不怕股市急回，因為只要股市有波幅，短炒仍有搵食空間。

反而最怕是炒經濟衰退市，股市陰乾式下跌，這才是最恐怖，主觀願望此情況不會發生。

至於最重傷的內銀股，雖然跌至現水平估值很平，但壞賬問題仍然困擾，短期難有轉勢的誘因，即是淡倉要回補，最多是一兩日的貨仔，所以無可避免反彈乏力，反而我認為急回後的龍頭內房，可塑性相對較高。

陳永陸
作者為獨立股評人
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財智語陸 - 陳永陸 舊文

實戰理論 - 沈振盈 2012年7月13日

實戰理論 - 沈振盈 2012年7月13日

實戰理論：大市最差見18600 - 沈振盈
港股再跌394點，恒指回落至19000點水平，走勢令人憂慮。
由於7月期指的轉倉價約在19000點關口，理論上，指數不應跌回現水平，除非大戶在早前的高位已反手。

這點的確不可不防，因為筆者亦曾經指出，當大市急升後，期指是有減倉的訊號，只是不太明顯，未能肯定。但以昨日之勢，真的有點擔心。

跌市的原因絕不難找到解釋，既憂慮中國的GDP，也擔心摩根大通的虧損情況。加上外圍方面，歐元再呈弱勢，聯儲局的會議報告又隻字不提QE，壞消息確實連綿不絕。

港股本身亦受內銀股的跌勢所拖累，一眾內銀股已為恒指貢獻了89點跌幅，加埋滙控(005)、中移動(941)及騰訊(700)，足令恒指跌逾200點。

止蝕盤陸續有來
現時的情況相信已經再度引起市場的悲觀情緒，後市應該仍有一、兩天的斬倉盤或止蝕盤，除非有突發的政策消息。現階段的策略只可保留實力，謀定而後動。其實同樣的景況，這年多大家都經歷過三數次，每一次在最恐慌之時就買貨，基本上贏面極高，但最難捱的就是臨見底回升之前。無辦法，這兩年的股市基本上是大型上落市，低位不買，一高追就中伏，惟有分段低吸，待一升上去就分段沽貨，才有勝算。

以現時的情況估計，恒指最差的情況可見18600點水平，理論上可在18600至19000點買一注，然後再等。

沈振盈
作者為證監會持牌人士
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實戰理論 - 沈振盈 舊文

天下第一倉 - Isaac 2012年7月13日

天下第一倉 - Isaac 2012年7月13日
投資者的疑惑
不時都被人問及關於內銀股、地產股及券商股的問題。究竟投資者是否知道，現時即使中國處於增長周期，但經濟同時也面對困難。

在市況最好的時候，券商股往往是最差的投資工具。它們雙倍地受到經濟好壞影響，風險大增。如果要我揀，我只能建議港交所(388)及惠理集團(806)。不過在現時的熊市，它們亦難以有表現。

地產股的選擇
地產股情況更糟。國內市場的經濟表現差得不堪入目，很多公司都要面對營業額低及負債高的情況。如要揀地產股，何不考慮鷹君(41)、恆隆地產(101)、太古地產(1972)及 Soho中國(410)？它們負債低、經常性收入強勁、有良好的管理，加上資產值有折讓。當市場訊息告訴你要找避難所時，為何你仍要這樣勇敢？

繼續持有農行
銀行股是一個謎。我肯定他們沒有為將來的壞賬做好足夠撥備。他們或者認為有，但事實上很多向銀行借貸的公司，在技術上已經破產，根本難以償還貸款。這情況將煩擾銀行一段長時間；你可能會說，由於內銀股現價低，故仍值得買。但切記要小心這個說法。我將會繼續持有農行(1288)，由於它是最後一間上市而大型的銀行，在農業界佔有一個優越的位置。我希望我是對的，要不它將會跌多過我們預期。

最後我要強調，最好買入有真正業務的公司。可能這類公司現時的毛利及銷售額都正面對壓力，不過它們透明度高，而有似樣的產品出售。假如一間公司不能預計每年有多少收入，往往只是靠回撥、重估價值、非核心收入或一次性收入，為何我們仍要買入這類公司的股票？

天下第一倉 - Isaac 舊文

環球經濟 - 王冠一 2012年7月13日

環球經濟 - 王冠一 2012年7月13日

王冠一財經專欄：開放市場因勢利導

財經 - 環球經濟
王冠一
2012/07/12, 週四
《金融時報》報道，中國將容許海外對沖基金向境內富人募集資金，用於海外投資。此舉將為中國開放資本帳戶踏出重要一步。

此項「合資格境內有限合夥人」〔Qualified Domestic Limited Partner, QDLP〕計劃改革，內容主要是邀請大型對沖基金申請牌照，在上海註冊登記。向海外對沖基金開放門戶，可為本土資金流向境外開闢新渠道，亦可讓中國金融機構可以接觸不同的投資策略，包括做空〔shortsell〕及對沖〔arbitrage〕，這些都是現時中國所欠缺的，是一件好事。據悉，獲邀參與計劃對沖基金的最低門檻為管理資產規模不少於100億美元，但開始時或會把門檻先行降低至50億，以貫轍循序漸進的作風。

自從中國於2001年加入世貿以來，雖然承開放金融服務，但外資機構於中國的發展一直乏善可陳，過去十年，資產總額佔中國整體銀行業資產總額的比重並沒有明顯的增長，更在金融危機期間出現下降。2001年初開放時，佔份額為1.82%，2008年金融危機前攀升至2.38%，但去年又降至1.93%。換言之，十年的增長僅為11基點。

外國金融機構於中國市場的份額經歷十年未有長進，一方面是受到環球經濟不景氣影響，不少已進入中國的外資金融機構於金融危機後自顧不遐，紛紛撤資回國救亡，另一方面則可能是投資已有可觀利潤，看不到更大增長前景下作出戰略性拋售決定，先行保住利潤。

外資銀行撤資分兩方面。零售銀行方面，主要是猛虎不敵地頭蟲，外資銀行既無法吸納存款，要放貸亦欠缺足夠網絡渠道，經營成本又遠高於國內4大銀行，最終只有敗走墨城。蘇格蘭皇家銀行於中國的零售銀行業務基本上於2011年已完全撤走，匯豐大撤退，亦令市場矚目。資本市場方面，一些策略性持有內地銀行股份的外國銀行，短短數年已有可觀回報，高盛、美銀和淡馬?等機構相繼作出減持行動，亦令市場份額不進反退。

中國一直對開放金融服務市場取態審慎，主要是國內市場未成熟，怕引狼入室，但在過去1年，中國其實已推出了不少改革措施，例如擴大人民幣匯率交易的區間，又放寬合資格境外投資者〔QFII〕的投資額度，由300億美元增加逾倍至800億，中國證監會更批准外國基金管理公司開闢新的基金銷售渠道，雖然每項改革措施均規行矩步，但結合在一起，卻組成了一幅更努力放寬資本管制的藍圖。

近月有聲音關注中國資金外流加快，但中國仍推出開放門戶予海外對沖基金的政策，反映有關當局對風險管理已是智珠在握。事實上，負責批審大型跨境交易的國家外匯管理局〔SAFE〕，對離境資金仍掌有最終生殺大權。

中國經濟過去40年以年均逾10%的步伐增長，國內富裕人士數目愈來愈多，但卻苦無投資渠道──內地股票市場有如大賭場，進場易變成大鱷點心；企債市場發展又未成熟，不少資金被逼投向房地產。房地產市場已出現泡沫，政府亦已揚言打壓樓價不會手軟。今次放寬給予機構投資者走出去的機會，對過剩資金可起因勢利導的分流作用，亦對發展更健康資本市場有利好影響，是一舉兩得。

不過，中國金融服務市場仍欠缺成熟，面對一群虎視眈眈的海外餓狼，開放市場實在不宜過急。正如鄧小平先生所說，要「摸著石頭過河」，改革步伐應按步就班，切忌一步登天。

王冠一
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環球經濟 - 王冠一 舊文

看圖佈陣 - 祝文韜 2012年7月13日

看圖佈陣 - 祝文韜 2012年7月13日

看圖佈陣：陰燭穿升軌形勢再轉危 - 祝文韜

韓國突然減息，淡友利用經濟憂慮作藉口質低港股，恒指昨日低開63點，以全日高位19356開市後揭開大跌序幕，尾市一度跌穿19000心理關口，低見18998，最多跌421點，收報19025，跌394點，成交472億元。

恒指昨日以大陰燭跌穿由20日線(19325)及6月初升軌組成的重要支持，短期上升趨勢已初步破壞，短線反彈或已結束，6月26日低位18850是好友的最後防線，只要守於其上，起自6月浪高於浪走勢未破壞，仍有轉機。不過，技術指標轉壞，MACD重新發出熊差，9 RSI跌破中軸，後市殊不樂觀，跌破18850延續中線跌勢機會不低。

近期大市無論升跌，皆缺乏成交配合，反映市場人心虛怯，寧靠邊站，基金亦然。半年結前表現亮麗的內地電力板塊，已出現散水迹象，有貨宜沽。大唐發電(991)昨日跌3.4%，收報2.88元，成交1447萬股，初步確認轉勢。

大唐確認頭肩頂
大唐去年10月在1.80元附近營造W底後展開強勁升浪，6月份再度飆升，最高見3.13元，及後回落，並營造頭肩頂形態，昨日以陰燭跌破頭肩頂頸線，意味升勢逆轉，10日線剛跌穿20日線，出現死亡交叉之餘，平均線系統向好排列亦告破壞，9 RSI失守中軸，量度跌幅可見2.69元，潛在跌幅10%。

祝文韜
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中環在線 - 李華華 2012年7月13日

中環在線 - 李華華 2012年7月13日

中環在線：大出局日火燎森熄火 - 李華華


爽組合出局森哥後會無期了
大家睇股市，成日搵另類指標去估後市，估唔到《爽報》財經版嘅300萬爽組合變咗做政壇指標！比亞迪(1211)噚日跌至$13.62，參賽者之一火燎森出局，梁班子嘅麥齊光亦都同日出局，都咪話唔巧合。梁班子家吓風雨飄搖，爽組合入面另一參賽者孫柏文亦「叫緊糊」(現時跌逾三成，四成就要出局)，唔知佢出局之時，係咪又有另一司/局長被叮走呢？

火兄死忠於比亞迪
華華打去問火兄感想，佢用好平淡嘅語氣同華華講：「預咗，因為買入時機唔係咁好」，唔知麥齊光飲廉記咖啡時係咪都係咁諗呢？火兄又話，自己對比亞迪有信心，覺得未來5至10年電動車會改變世界，打算股價跌到12蚊會再入，跌到10蚊再溝。

火兄又話，自己個倉有比亞迪，所以想玩遊戲都言行一致。至於今個跌浪傷唔傷，火兄就話，流動資產只佔佢組合嘅5%，咁多年有做其他投資，例如樓、舖、生意等，其他做啱，所以今日資產同當日比已經係另一個境界。臨別秋波，佢好大方，「希望其他參賽者順風順水」，又話家係熊市，唔應該咁快定輸贏，投資者最緊要做番自己，「如果買入嘅原因到呢刻都一樣就要繼續」。

華華覺得，若呢個指標成立，梁班子最唔想孫柏文出局，因為怕且又有高官落台！唔怪得有人話要搞港版淡馬錫啦，原來要用嚟托住孫柏文組合個表現！

300萬爽組合：
2012年7月12日
下午4時收市
火燎森以負40.07%回報率宣佈出局
李華華
mailto:LiWaWa@AppleDaily.com
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投資的天空 - 張士佳 2012年7月13日

投資的天空 - 張士佳 2012年7月13日

投資的天空：大戶劏牛拖冧市 - 張士佳

早幾日港股表現雖然唔算好，但睇落市底都唔差，因此昨日的弱勢算是有點意外。坊間將跌市歸咎於兩項因素。第一是聯儲局公佈上月議息會議紀錄，並無提到QE3，不過當晚美股跌幅輕微，估計不少人都預咗暫無QE3，這個理由解釋非常牽強。第二個解釋則是，市場憂慮內地的第二季GDP數字會令人所望，但連處於風眼中的A股都回升近0.5%，港股投資者未免先天下之憂而憂，因此又係另一個不靠譜的藉口。

以筆者之見，其實係大戶見近日牛證慢慢儲肥了，顯示一般投資者傾向逢跌博反彈，因此有殺倉的動機而已。筆者早前在本欄提及，大市升了近一個月，反彈至近250日線時，才見到陸續有人發表看好言論，加上弱勢板塊反彈，已提醒要小心，做倉不能勇進，所以見急回亦不感詫異，如果先前有參考，估計這下急跌應不會對倉位造成太大影響。

以近日盤路所見，淡友似開始佔上風，因此組合打算將好倉水平降低，先套回資金作下一輪部署，今日會以開市價全數沽出中銀香港(2388)及世茂房地產(813)一萬股。

筆者資產管理客戶持有世房
與曾卓鋒(寶來證券業務經理)聯合執筆(逢周三、五刊出)
作者：張士佳、曾卓鋒(寶來證券(香港)業務經理)
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投資的天空 - 張士佳 舊文

投資心得 - 石鏡泉 2012年7月13日

投資心得 - 石鏡泉 2012年7月13日
13/07/2012 09:05
《選股情報－石鏡泉》亞爺煲湯
《選股情報》５０年代港人有句話：禮拜六，煲豬肉。事緣當時提供僱員膳食的僱主，多在

周六便煲豬肉湯，以酬慰員工。今時股市每屆周六，就會盼望亞爺煲湯－－減息、減存準率。今

周六(１４日)，市場又有這盼望，怎見得？
昨日(１２日)的Ａ股成交金額較之前一日多了逾４０％，逾１６００多億人民幣，因為今

天(１３日)是有一眾中國經濟數據公布。有人擔心這些數據差，其實大家想想就知差與不差都

不會不利Ａ股市場。
數據不差，利好Ａ股。
數據差，市場會認為亞爺會出手，故不會太利淡股市。
為甚麼今時可以這樣盼望？因為日前溫家寶總理召開會議，謂要加大力度去穩定經濟增長，

故可以有這盼。
但港股昨日就表現反常，Ａ股升逾０﹒５％，成交又增大時(這是技術上認為成交與升勢相

結合的好兆)，恆指就下跌逾３００點，是Ａ股升錯，還是恆指被跌錯？下周一就知。

今天恆指走勢如何？筆者在７月５日的經濟通欄內就有論及，下為其文：

上周筆者有文「死不悔改」，謂恆指要下試１８３００區，調整至７月４日左右始再上，怎

料當日筆者立被市場摑，因為恆指當日就上。
然筆者認為這些早上，是有點底氣不足，會受制於１９８００╱１９９００區，到今日(５

日)，筆者仍持這觀點，不改，但就不會再講死不悔改。因為中、美、歐央行都可以給市場個減

息或ＱＥ的興奮劑。
今時只能講，今日(５日)至下周二(１０日)，恆指要守於１９５７８之上，如失，則下

周五(１３日)仍要守於１８８００╱１８９００之上，不然則仍有機會下見１８５００╱

１８３００如再上。
《香港經濟日報研究部主管石鏡泉》
投資心得 - 石鏡泉 舊文

大行報告 2012年7月13日

大行報告 2012年7月13日

《大行報告》瑞信料領匯資產改善工程投資回報率續呈跌勢
2012-07-13 11:29:41

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瑞信預期，領匯<00823.HK>於資產改善工程中的投資回報率繼續呈下降趨勢，由09的27%降至2012年的14%，料未來其投資回報率亦只有11-13%。與此同時，該行相信，資產收購對其資產淨值只能有輕微影響，即使領匯將負債提高至40%以作收購，對其資產淨值提升只有7.3%。

該行認為，零售增長放慢，預期領匯的物業收入增長亦會放緩。雖然領匯目前的收益率仍有4.4厘，但該行認為市場上有其他選擇如新地<00016.HK>、信置<00083.HK>以及合和<00054.HK>均可提供相若的股息率。

故該行予其「跑輸大市」評級，目標價為30.4元，反映領匯現價有10%下跌空間。(ch/a)

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大行報告 2012年7月13日

大行報告 2012年7月13日

《大行報告》大摩下調太保今明兩年盈測37%及27%

2012-07-13 10:46:19
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摩根士丹利表示，太保<02601.HK>發盈警部份屬預期之內，因首季盈利跌81%；次季盈利目標為19.7億人民幣，但同期A股市場下跌2%，料減值虧損進一步拖累次季盈利，但性質屬一次性。下調今2012/13年盈測37%/27%，惟內含值及淨資產預測變動不大。預計下半年新業務增長5%，雖增長緩慢，但已勝過大多數同業。評級「增持」，目標價33元。(mi/a)

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大行報告 2012年7月13日

大行報告 2012年7月13日

《大行報告》高盛：百麗同店增長勝預期 評級維持「買入」

2012-07-13 11:06:35
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高盛表示，百麗<01880.HK>今年第二季同店增長勝預期，當中鞋類及運動服飾業務的同店銷售增長分別為10.5%及5%，勝過該行預期的8%及2%，遠勝首季增長(2.8%及2.4%)，反映中檔零售業需求見穩定，同時受惠公司品牌效應，有較強的定價能力，今年上半年的平均銷售價維持增長2-3%，而同業達芙妮<00210.HK>平均銷售價卻錄得負增長。

受第二季營運數據支持，公司品牌效應，優良的供應鏈管理，以及受惠經濟規模，評級維持買入，目標價14.4元不變。(qu/u)

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