曾淵滄專欄 2012年7月18日

曾淵滄專欄 2012年7月18日

曾淵滄專欄：CY新招益曬發展商 - 曾淵滄
特首梁振英很巧妙地把立法會答問大會，變成提早了的施政報告發佈會，白表免補地價的政策詳情也公佈了，明年有5000名白表居屋申請者，可以免補地價買二手居屋。

很明顯地，原居屋業主會因此而賺到一筆，他們搬出居屋之後，會購買私人樓，更進一步推高私人樓價格，昨日，藍籌地產股中，表現最好的就是地產股，排首位是長實(001)，升4.24%，排第三及第五名的也是地產股，分別是信置(083)與恒隆地產(101)，升幅都在3.5%左右，比恒指升幅多一倍。

今年上半年，信置賣樓套現139億元，長實套現125億元，新地(016)套現104億元，以目前地產股的價格衡量，的確是偏低，信置所賣樓宇中，相當部份是與南豐及嘉國(173)合作的，以嘉國僅76億元的市值來衡量，今年賣樓套現金額相對非常巨大。

國務院會議惹憧憬
昨日港股只是輕微高開，之後逐步上升，相信很大程度是憧憬今日中國國務院的會議，會議將回顧上半年經濟形勢及為下半年政策定調，市場憧憬會有刺激經濟政策推出，不過，儘管如此，昨日不少消費股的股價跌幅依然相當大。

好些消費股近期大跌，一個原因是發盈警，另一個更重要的原因，是去年不少消費股的股價都炒得很高，PE往往超過30倍，一隻PE值30倍的股份，投資者就會期望這家企業每股盈利，每年都有30%以上增長，因此，一旦突然由大幅增長變成發盈警，打擊的力度很大，股價再也享受不到30倍PE值。

立法會選舉今日開始提名，政壇將很熱鬧，要求更多免費午餐的聲音會是主流聲音，還希望曾財爺好好看管特區政府6000億元儲備。

曾淵滄
作者為大學教授
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陸羽仁 BLOG 2012年7月18日

陸羽仁 BLOG 2012年7月18日

放水時機
2012/7/18 上午 09:40:44
網誌分類: 經濟
美國聯儲局主席伯南克在國會的作證無暗示搞QE3，美股先回後升。伯南克在話美國就業市場的復蘇可能「令人沮喪地緩慢」，美國交易員聽完無癮，股市下滑，但其後高盛和可口可樂公司公布的業績超乎預期，帶番美股上去。

杜指收市上漲78點，收12，805點，升幅為0.6%；標普500指數收1，363點，漲幅更有0.7%。

美國交易員認為，高盛和可口可樂的業績不僅超出預期，而且超出的幅度相當大，當然和預期較低有關，但銀行業看來狀況還不錯，不是外界估的那樣跳崖下跌，令大市氣氛轉好。我自己有時唔係幾明呢?躠瓡銵A中國經濟放緩，國企股盈利回調，但當中不少回調幅度其實唔算太大，但就衰過預期，股價大插。但美國唔知係唔係期望管理做得好，大家都預期佢地衰，結果唔衰咁多叫做好。抽離?鱞說A美國經濟增長2%都唔夠，股市仲幾好，中國經濟增長衰極都有7.6%，但股市仲好差。

另外伯南克在參議院銀行業委員會發表美國經濟前景的論述，明天佢將在眾議院金融委員會作證。他在證詞中沒有明確表示聯儲局將在何時或何種情況下推出量化寬鬆，只是重複了6月會議聲明的講法，聯儲局準備採取進一步的適當行動，來推動經濟更強勁復蘇和勞動力市場狀況持續改善，興此同時要維持物價穩定。

伯南克認為今年上半年經濟的活躍程度已開始略有下降，風險來自兩個方面：歐元區債務危機，以美國未來的財政狀況。

參議員可能追趕英國潮流，將大部份問題集中在銀行有無控制銀行同業拆息上，而對QE3的問題問得較少。伯南克雖然無講會唔會搞QE3，但也提到對經濟前景看法，「一些對投資需求的前行指標如商業環境和資本開支計劃等，都指向經濟會繼續疲弱」，佢預估美國下半年GDP增長少於2%，似乎都在暗示聯儲局要做多??潔C

市場似乎假設如果聯儲局在7月31日開始召開的會議唔搞QE3，到9月中的會議已貼近11月的總統選舉，就不會再搞了。但睇伯南克的證詞，經濟弱是事實，聯儲局要再做?潔A但目前又唔係差到咁要打出最後一飛子彈，若等埋7、8月的數據顯示經濟進一步走弱，才搞QE3，可能更合理一?齱A誰說總統選舉前一兩個月不能決定放水?

從炒股的角度，8月頭放水，炒兩個月玩完，可能未到年尾就回頭，若9月中才放水，今年或可以玩到年尾?

陸羽仁
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金融High Tea 2012年7月18日

金融High Tea 2012年7月18日
金融High Tea——壓樓價變推樓價？
2012年7月18日
■長實去貨更快手，將軍澳「峻瀅」呢兩個月已售出逾1300伙， 平均呎價5800元，套現逾60億元。

昨日個市相當玩嘢，因為大市急抽，絕大部份升幅是在9點半現貨開市前完成，大約在9點20分開始，期指在10分鐘內由19100點急抽到上19400點，就係咁升咗近300點，升咗大半現貨才開市，結果恒指全日在高位徘徊，唔肯跌番落來，收19455點，升333點，升幅1.8％，成交 428億，成交叫做升番小小。

近排港股一直被內地股市拖住後腿，昨日威番次，帶番A股上，上證綜指升0.6％，收2161點。成個亞洲都係香港升得最多，日本只係升0.3％，南韓升0.2％，港股威盡亞洲，值得留意。

夾住淡倉係咁劏
中環茶友話，昨日升市特別的地方係期指實現咗大部份升幅，所以係期指推高大市，唔係因為某種股份特別好推升大市。有可能係有外資睇好港股落大盤買期指，等候中美政府推寬鬆政策；亦有可能是大戶挾高大市殺淡倉，睇昨日個市上咗高位唔肯回頭，買方都相當強悍，擺出一副唔夾死淡倉唔收科的架勢。

雖然話期指帶起大市，但點都要睇睇邊啲股升多啲，昨日升得多的股份包括本地地產股、石油股和內地保險股。中海油(883)升3％，國壽、平保(2318)升3.5％，相對跌咗好多的內銀股普遍只有1％多一點的升幅，升得較溫和。呢啲股升代表市場認為中國經濟放慢觸發阿爺放水，未來油價會升，股市會升，油股和投資股市的保險股都受惠。

地產股亦相當巴閉，長實(001)大升4％，信置(083)、恒隆(101)、九倉(004)升3％，不止隻隻跑贏大市，妙就妙在升得最多的有唐營的長實，有梁營的恒隆，似乎唔分乜營都可以升。長實收100.8元，再次升破百元大關變番紅底股。

貨如輪轉密密食
地產股咁升法，照計都可以從特首CY的立法會答問中找到少少答案，佢為咗頂住政治壓力，將答問會變成微型《施政報告》發佈會，大力派糖，收買民心，其中一味是每年推出5000個免補地價買二手居屋的名額，畀中獎市民唔使補地價買市場上的居屋，換言之每年有5000個居屋業主可以賣樓套現，當中可能有相當部份會沽舊樓買私人新樓改變居住環境。消息一出，首先係二手居屋加價，其次係惹來明益發展商之譏，指政府每年送幾千個新客畀發展商。

我估除了居屋免補地價的刺激外，新政府咁弱，睇佢都搞唔出乜嘢好勁的打擊樓價措施，話增加供應又有排未有貨出，即時措施反而係搞埋居屋免補地價，豈不是由怕CY打壓樓價，變成佢刺激樓價？你睇前一陣子二手樓市無晒成交，最近又開始郁番，顯示買家信心返晒來。

如今發展商更不惜貨，大手散貨。過去一直貼市開盤的長實去貨更快手，單計佢的將軍澳樓盤「峻瀅」呢兩個月已售出逾1300伙，平均呎價5800元，套現逾60億元，1300伙唔係小數目。過去惜貨如金的新世界(017)加快去貨速度，今年初至今總銷售額達86億元，主要為住宅，其餘為車位及商場。

政府增加推地，早前北角地皮都唔係以天價成交，麵粉價變得合理，即使將麵包貼市啲去賣，都有合理利潤，咁會唔會政府愈推地，發展商愈賺得多？佢地貨如輪轉，大力沽完又投地起過樓。我早前都話過地產股可以炒一轉，睇怕還有偷雞再炒高啲空間。

陸羽仁
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青心直說 - 胡孟青 2012年7月18日

青心直說 - 胡孟青 2012年7月18日

青心直說：跨境ETF兩極化 - 胡孟青
首隻實物ETF華廈滬深300(83188)面世，為內地股市注入可達50億元額度的資金，自然對相關券商股帶來刺激，因市場預期打開新局面後，產品陸續有來。至於該金融創新ETF的捧場客，主要來自機構投資者，反應極好。

據悉，內地70後股民信心崩潰，90後股民則對股市欠興趣，反而外來機構投資者，因手上遊資充裕，在貨比貨之下，對中國經濟增長仍具較大信心，故就算A股繼續原地踏步，他們出手也令首隻跨境實物ETF的銷情升溫。然而另外兩隻跨境ETF，命運卻不一樣。

恒指ETF遭冷落
華夏恒生ETF和易方達恒生中國企業ETF雖已開賣一周，市場反應遠不及獲機構投資者熱捧的A股ETF，只因即使涵蓋恒生指數，心水清者會意識到恒指成份股中，純港股佔比重不足一半，11家H股、10家紅籌及3家其餘的內地公司，佔成份股比重分別為28.48%、18.93%、5.89%，加起來超過半壁江山。

內地投資者連A股也不賣賬，何況中資佔比甚高的港股，在他們眼中的爛東西，跨境南下買入，就會變好嗎？

實物A股ETF的投資者或會認為，由於發行者不需要買入衍生工具及監察抵押品，成本相對較輕，故可受惠，但也要關注一點，由於人民幣為非自由流通兌換貨幣，一旦RQFII額度用罄，而A股ETF又因額度已用盡而未能增發單位，ETF的市價便極可能出現溢價。

當然，市場未必任何時間均有高效率，一旦ETF資產淨值較A股出現折讓，也不難為投資者帶來套戥機會。然而，投資者亦要考慮到交易費用包括經紀傭金、證監會徵費、聯交所交易費、印花稅及其他費用與收費的成本，以考量套戥是否實際。還有幾個投資者必須關注的風險因素，明天待續。

胡孟青
作者為獨立股評人
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論盡股壇 - 黃偉康 2012年7月18日

論盡股壇 - 黃偉康 2012年7月18日
黃偉康 論盡股壇 錢可以解決問題？
錢可以解決的問題，就不是問題？那麼80億元，又是否可以消除大家的質疑？如果真的有效，那麼特首的答問大會，除了變成為一次小型的施政報告大會，還成為了一次交「保護費」或「掩口費」大會。不過，問題是交

完80億元，是否就代表所有人會收口了事？還是交完第一次後，幾個月後又要交一次，最後只會愈踩愈深，因為感情是不可能用錢買回來的，當日曾蔭權何嘗不是向香港每人派發6,000元「掩口費」，結果他下台的時候，民望不是創了新低嗎？所以CY，我只可以說一句Good Luck。

事實上，過去數年實在太多的例子，令人質疑錢是否真的可以解決問題，近日不斷談及的中國08至09年推行的4萬億元人民幣刺激經濟方案，是否可以解決問題？還是製造新的問題？看一看近日中國的經濟數據，以及內地銀行面對的一連串問題，大家心中應該有了定案。至於美國，在09年推出QE1後，再而於2010年推出QE2，然後大家還希望有QE3，可是有誰保證當聯儲局繼續向市場「?水」，經濟問題就可以全面解決？QE3後到底還要多少個QE才可令問題完全解決？

為何中國或美國的經濟問題，似乎不能用錢去解決？最重要的原因是錢是否用得其所。如果4萬億元人民幣，再加上9萬多億元人民幣的新增貸款，甚或之後兩年仍然高達7萬多億元人民幣的新增信貸，能夠有效監管，並真正可以投向實體經濟上，從而產生經濟效益，那麼中國的經濟增長應該可以持續性有理想表現，現在只經過不足10個季度就打回原形，原因是錢並非用於解決經濟問題上，反而出現在一些問題貸款、重複建設，又或者樓房炒賣上，最後錢自然無法解決問題，反而製造了更多的問題。

同樣道理，無論QE1或QE2，最大得益者其實是美國的金融業，因為當2007年之前，各美國金融機構不斷以槓桿的方式，進行投資，最後引發次按危機、雷曼兄弟倒閉以及金融海嘯的發生，那麼如何將倍大了的投資變回原狀，正是這些銀行面對的難題，而難得是聯儲局願意推出QE1及QE2為這些銀行結帳，當然是最好不過的事情。

或者有人會問，QE1及QE2不是為了向市場釋出流動性嗎？那麼大家又看一看歐洲的債務問題，為何歐洲央行連環出招後，歐債危機國家的債券孳息，仍然持續上升，除了葡萄牙外，西班牙、意大利等國的問題好像愈來愈嚴重？原因很簡單，就是LTRO或息率下調等措施，只可以解決歐洲問題銀行本身的壞帳問題，自身問題仍未解決，又怎能解決別人的問題？所以如果大家希望歐美的「放水」措施可以惠及投資市場？那麼大家真的太天真了，因為不少歐美的金融機構，仍然要更多資金令他們的財務報表回復至正常水平，在他們的問題完全解決前，大家不要希望歐美央行的行動可以令金融市場重新轉活。

不相信？看一看昨日港股急升，但成交還不是只有400多億元，同時上升與下跌股份居然相近，大家就會明白金融市場可以流動的資金有多少了。

黃偉康 (逢周一至周五見報)
筆者為靈獅控股主席兼行政總裁
wong.waihong@yahoo.com
weibo.com/wongwaihong
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施永青 am730C觀點 2012年7月18日

施永青 am730C觀點 2012年7月18日

C觀點 - 施永青
中國模式與中共的作用
(2012年07月18日)

前文談論了中國模式的本質，與中國模式的某些特殊性。但談論中國模式，不能不談中國共產黨在中國模式的發展過程中所起的作用。

所謂中國模式，基本上是指中國社會從農業走向工業化的發展模式。中國自清朝洋務運動開始，已想走工業化的道路，而中共本身亦是中國走向工業化過程中的產物。但在解放後毛澤東當權的那段時間，中共基本上是在妨礙中國走向工業化。毛澤東主張「抓革命，促生產」，但他搞的革命的結果，是生產大受破壞。文革時期，他竟然要求城市青年上山下鄉；但要搞工業化應讓農民出城打工，而不是叫城市人下鄉務農。這簡直是逼歷史走回頭路。

但我們亦得承認，中共在解放初期曾搞了不少重工業與基本建設，這些都是靠國家力量，把分散的民間資源集中起來，才辦得成的。沒有這些基礎，鄧小平要改革開放就不會那麼容易見效。

以印度為例，印度雖沒有毛澤東式的倒行逆施，但由於缺乏由政府推動的基建與重工業，印度的經濟發展速度仍及不上中國，而且很容易受發達國家經濟放緩所拖累。照道理，印度無論在經濟上還是在政治上，自由度都比中國強，但印度的適應經濟環境轉變能力卻比中國差。按聯合國的標準，印度仍是貧窮人口最多的國家，很多人仍要捱餓；但中國卻是脫貧速度最快的國家，大部分中國人的物質生活，在這30年間，都有長足的改善。

中國模式的特色是「兩條腿走路」，既有利用無形之手(自由市場)，亦有利用有形之手。鄧小平放寬人口流動，容許私人辦企業，引入市場機制，是在利用無形之手。但中央手上有國企，掌控著金融、重工、電訊等重要行業，既可保障民生，又可調控經濟。

金融海嘯揭露出來的事實證明，大企業的所謂專業管理人員，無可避免會借助企業的龐大社會影響力，以權謀私，最後要整個社會都付出代價。大陸的國企領導人，一樣會以權謀私，而且貪腐的程度遠比西方國家嚴重。不過，國企仍得接受國家調控，中央要遏通脹，就可以限制國企加價；中央要發展節能產業，就可以要國企蝕本生意也得做。因為國企的高層管理人員都是中央任命的，不敢不聽從中央的指令。

中國自改革開放以來，中共一直在對宏觀的經濟情況進行調控，以發揮有形之手的功能。初期成效一般，被譏為「一放就亂，一收就死」；但逐步技巧成熟，學會了逆經濟手段——在經濟增長快的時候，加息、抽緊銀根，予以遏抑；在經濟放緩時，減息、增加政府投資，以增動力，成效令西方經濟學者也感到詫異。中共有這麼強的調控能力，全靠一黨獨大的威權政治。這個問題得留待下次再談。

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中環博客 Central Blogger 2012年7月18日

中環博客 Central Blogger 2012年7月18日


Central Blogger 中環博客 - 禤中怡
台灣司機看經濟
(2012年07月18日)

同父母一行人往台灣觀光，最理想當然是附駕租車，即安排司機駕駛，又宜蘭又陽明山，交通安排妥當，避開猛烈太陽和炎夏，估不到的還可藉此了解當地的民情。

同司機陳先生談起當地經濟，佢話人口有2,300萬人，可惜有900萬人往海外中，不少常居於內地，反映消費人數減少，內需自然被削弱，未來發展更令人擔心，但進軍內地也不一定成功，他的父親早於80年代往開放後的中國投資，可惜失去50萬美元(約390萬港元)，以當時幣值來說實非小數目，自己最終於05年結束父親創辦的紡織事業，兼職?車。

談到台灣的安老安排，他話年滿65歲人士可每月收約12,000元新台幣，即約3,100港元，佢仍嫌不夠，禤中怡望望我們的生果金雖有望加至2,200元，比對方還少，兼且要左查右審，認真悲哀。

香港的重建近年加快，相反台北市處處有舊樓，司機一邊?車一邊指並非怕地震而不建高樓，因一幢幢都是「釘子戶」，好像參觀睇樓團，而未能重建原因可能是業主開天殺價，收樓法定程序亦漫長，以十年計屬等閒，故部分物業樓齡更逾50年！變相成保育最佳工具，難怪他話連香港的李嘉誠也不會來這裡發展地產啦！不過，台灣也有其優勢，如科技和旅遊業等，禤中怡認為實不用妄自菲薄。

好像大家看淡美國經濟之際，《經濟學人》幫手唱好禿鷹國，封面更以《美國經濟再崛起》為題，所持理據包括美國家庭及金融機構的負債迅速下降、出口規模不斷擴大，並且在使用新能源方面走在前列位置。

2000年，美國家庭負債為收入的100%，到了2007年，該數字更擴大至 133%。經過金融海嘯的洗禮，國民資產狀況改善，令目前家庭負債僅為收入的114%。至於美國貿易逆差從2006年佔GDP的6%下降到今天的4%，部分除了受惠於美元續走弱，令新興市場消費力增強外，更重要原因是像波音、蘋果等高附加值產品輸出海外增多所致，似乎為奧巴馬爭取連任總統做助選般。

且看美國企業近期盈利表現對辦，如可口可樂、強生季度盈利屬預期，即使高盛純利下跌，也屬預期內。初步看，這些企業份成績表起碼比本港上市公司排隊出盈利警告為佳。若果經濟真的有好轉趨勢，按道理美國聯儲局也不用推第三輪量化寬鬆(QE3)措施了。

記得中國電信(728)董事長王曉初曾多次被追問何時推出新iPhone，當正式供應新iPhone時，證券商又擔心其補貼金額龐大而影響業績。若將這種矛盾場面主角轉換為聯儲局主席伯南克，並改為會否出QE3，大家又有何想法？

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財智語陸 - 陳永陸 2012年7月18日

財智語陸 - 陳永陸 2012年7月18日

財智語陸：升勢不全面似挾倉 - 陳永陸
港股昨日向上突襲，令人意想不到，除了殺淡友一個措手不及外，即使是好友也不敢冒進。有分析認為，伯南克將在國會聽證會上提及QE3問題，可是聽證會非聯儲局的正式會議，以伯南克之審慎態度分析，就算談及QE3，都是十分保守的言論，亦不會為QE3定下時間表，所以作為推高港股的因素，有點牽強。

亦有分析認為，中國可能在短期內推出刺激經濟方案，故港股先行炒作。然而，若炒救市，按理A股升幅也不只於此，加上昨日內地升市動力亦不顯著，所以就算中央真的推刺激經濟措施，未必可以即時扭轉中國金融市場疲弱的投資氣氛，故此，如果因為憧憬有新的刺激經濟政策出台而令港股大升，港股升勢未必可以持續。

事實上，昨日港股成交只有426億元，股份的升跌比例約為6比4，而且表現最理想的為一眾本地地產股，以及內地保險股，升勢不算全面，有點挾淡倉味道。

嚴控注碼順勢炒作
短線而言，因為市場不濟的股份仍多，相信資金寧泊強勢股，也不會買入跌得多的股份博反彈，因此持有強勢股不用急沽。

另外，昨日提到，由於部份內險股於次季的經營改善，因而昨日也借勢急升，平保(2318)、太保(2601)表現出眾。不過，昨日有投資者來郵問及近日A股已打回原形，內險股的投資回報可能會受影響，升勢可能是虛火。但我認為現在無論炒甚麼股份都是短線為主，只要控制注碼，順勢而行亦無傷大雅，過慮反而會綁手綁腳。

至於內銀股昨日全面回升，相信是由部份沽空盤平倉鎖定利潤引發，建行(939)昨日在成交榜位居榜首，可是成交不算突出，所以在淡倉盤完成平倉後，一眾內銀股應該會在低位徘徊一段時間，直至中期業績公佈為止。

陳永陸
作者為獨立股評人
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立論 - 林少陽 2012年7月18日

立論 - 林少陽 2012年7月18日

立論：碧斯講故事叻著作必睇 - 林少陽
一代環球投資策略大師、著名對冲基金經理碧斯(Barton M.Biggs)，與世長辭了。

碧斯1932年11月26日出生於美國紐約市，比我的恩師東尼(Tony Measor)早唔夠一個月出世。碧斯家族背景顯赫──祖父海曼．碧斯(Hermann M.Biggs)曾任紐約市衞生部高級官員，任內成功阻止肺癆蔓延；父親是一位忠誠的僱員與工作狂，自1931年加入紐約銀行後，事業扶搖直上，升任該銀行投資總監一職後，一直效力至1974年辭世一刻為止。

多次測中股市轉角位
碧斯畢業於美國耶魯大學，主修與後來工作風馬牛不相及的英文，拜詩人及小說作家羅拔．華倫(Robert Penn Warren)為師。1955年畢業，先於美國海軍服兵役三年，第一份正式工作是在瑪利蘭州一所中學教英文，亦曾嘗試投稿短篇小說創作，以及任職業餘足球員。

1961年，碧斯才加入當時已有近60年歷史的老牌證券經紀赫頓(E.F. Hutton)，任職分析員，四年後與拍檔合資創立對冲基金Fairfield Partners，是美國第一代的對冲基金經理。

1973年轉任摩根士丹利董事總經理及普通合夥人，任內替摩根士丹利創辦投資管理及環球投資研究部門。在擔任首席環球策略師期間，多次準確預測股市轉角位，其中最為人樂道的是準確判斷1982年大牛市來臨、1989年日本股市見頂，以及1990年代末期，正當科網股大熱之時，適時預警危機的來臨。

除此之外，碧斯亦具出眾的講故事技巧，配合秀麗的文筆、紮實的資料，以及廣闊的環球視野，與一眾沉悶刻板的財經分析員相比，顯得份外超凡脫俗。

2003年，碧斯以71歲高齡，離開服務滿30年的摩根士丹利，宣佈榮休。在其退休前的幾年，其多份發表過的環球策略報告，成為我們一班年青後輩透過電郵互傳、爭相學習模仿的楷模。

碧斯與其父親一樣盡情投入工作，碧斯「退休」後不久便第二次創業，與合夥人成立對冲基金公司Traxis Partners，一路擔任基金經理，直至上周六辭世。

香港人合時心靈雞湯
在此期間，他撰寫了兩本暢銷全球的財經書籍，包括半自傳式、描述其第二次創業的"Hedgehogging"(2006年出版)，以及探討二次世界大戰期間股市歷史的經典著作 "Wealth, War and Wisdom"(2008年出版)。

碧斯的文章可讀性甚高，我甚至認為，其遺世力作 "Wealth, War and Wisdom"，將成為財經界中，近百年來其中一本最重要的傳世經典。該書引述重要歷史文獻，指出第二次世界大戰期間，即使當時德國佔盡優勢，歐美股市早已預示德國戰敗，環球經濟即使仍然陷於水深火熱的戰亂之中，股市卻早於大部份經濟學家，以及群眾的主觀感覺，準確地預示戰後經濟復蘇的來臨。

這本書對當下經濟向好、人心卻一片散渙的香港社會大眾，很可能是一劑合時的心靈雞湯。

林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出
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立論 - 林少陽 舊文

實戰理論 - 沈振盈 2012年7月18日

實戰理論 - 沈振盈 2012年7月18日

實戰理論：大戶舞高唔使理由 - 沈振盈
昨日一開市，期指突然挾升200多點，接着現貨一開，港股升勢已成，此現象即成全日市場熱話，大家不斷去找升市的原因，結果找不到，最後勉為其難馬後炮地話，傳內地減存款準備金率。

其實為何要找理由呢？若然過去一周之下跌，只是自6月初起步升浪之技術調整的話，震完倉，引到人造淡，便可以重拾升浪，再向上進發。過去一周的調整中，所謂利淡因素，其實只是跌市的解釋而已。

正如早前筆者指出，有些盈警股，如內險股、航空股等，走勢皆強勁，跑贏大市。因為前景已變，股價已反映負面情況，滯後的數字並無意義。

淡倉逃生無門
至於何解昨日要在現貨未開，期指要先行挾上，這就是大戶的手法，亦可從中揣測市場的博弈情況。先回顧過去兩個交易日港股及外圍情況，上周五美股大升，周一港股高開低收，大部份人會有何感覺？

大家一定覺得，中、港股市市底太差，中國經濟太令人憂慮，數據又差，還是沽貨及造淡較着數。周一晚美股下跌49點，大家理所當然覺得今次港股必下破19000點，但期指一挾，淡倉冇得走。

大戶昨沒利用外圍走軟而引多一點人造淡，即是說，過去一周已成功引來對手造淡，並累積多一口好倉。故也不用再引人造淡，反而一開市就挾上，令淡倉無法逃生。

從成交量分析，早前跌市成交一直萎縮，沽盤寥寥可數，昨日升市，成交回增至426億元，明顯較早前兩日為多，看來貨源再進一步收乾了。

沈振盈
作者為證監會持牌人士
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實戰理論 - 沈振盈 舊文

環球經濟 - 王冠一 2012年7月18日

環球經濟 - 王冠一 2012年7月18日

王冠一財經專欄：期望不高易有驚喜

財經 - 環球經濟
王冠一
2012/07/17, 週二
上週美鋁為美國企業次季業績揭開序幔，雖然由盈轉虧，但僅虧損200萬美元，每股虧損不足1美仙，已令市場喜出望外。重頭戲是週五公佈業績的摩通及富國，亦成功為市場帶來驚喜，促使美股扭轉連跌6個交易日的疲弱勢頭，亦把上週初4個交易日的跌幅盡數收復。除了上述3家道指成份股，上週亦有多達30家標普500指數成份股公布業績，結果盈利較預期超標的比率多達70%，應驗了「希望愈大，失望愈大；希望愈低，愈易喜出望外」的傳統智慧。

市場最關注的，是摩通業績表現。雖然來自首席投資辦公室〔CIO〕對沖活動──「合成信貸資產組合」的交易損失由最初公布的20億美元擴大至58億，當中有44億於次季入帳，但對摩通業績所構成的負面影響遠低於市場預期。摩通次季仍賺取了49.6億美元，每股盈利1.21美元，較去年同期賺取54.3億美元或每股1.27美元，實際盈利僅倒退8.7%，若非衍生工具稅後對沖損失達每股0.69美元，上季盈利更會增長接近50%。

相比起摩通，富國的業績絕對不遜色。次季賺取46億美元，每股盈利0.82美元，較去年同期每股賺取0.70美元增長逾17%，亦是連續兩季純利創新高。只不過市場聚焦於摩通的實際交易損失，才令富國光芒被搶走。富國股價上週五上升3.2%，未及摩通的接近6%升幅，主要是摩通股價於5月披露「倫敦鯨」事件後已調整相當幅度，壞消息落實後遂有補倉買盤湧現。

市場本以為，金融機構百孔千瘡，既要面對更嚴厲的監管，又適逢經濟復蘇乏力，貸款需求疲弱，再加上聯儲局壓低息率的舉措，更打壓了銀行的利息收入，令盈利前景難以樂觀。的而且確，銀行的純利息邊際利潤〔net interest margin〕下降，富國由去年同期的4.01%降至3.91%，摩通亦下降了10基點，至3%，但對銀行盈利的打擊卻有限，究其原因，是有兩條大水喉為銀行維持盈利提供支持。

首先是樓房貨款。縱使低息令銀行的貸款邊際利潤受到壓縮，但福?禍所伏，持續下降的息率，卻促使更多業主爭相為按揭再融資，政府推出幫助負資產業主保留家園的「房貸可負擔再融資計劃」〔Home Affordable Refinance Program, HARP〕，更為銀行帶來新商機，讓銀行可以透過按揭再融資賺取可觀費用。摩通來自「按揭迎新」〔mortgage orientations〕的相關收入較去年同期增長17%，賺取了6.04億美元，與去年同期虧損6.49億，一來一回便相差了逾12億美元；富國是美國最大按揭銀行，更加受惠良多，次季「按揭迎新」增加20億美元，當中有不少於60%來自HARP的相關再融資。

另一主要收入來源為壞帳回撥。隨著美國經濟趨於穩定，貸款質素亦有轉佳跡象，違約或逾期不還的貸款比率顯著下降，讓銀行放心把之前的壞帳撥備回撥。摩通明顯受惠於此方面的會計伎倆，次季所賺取的49.6億，稅前壞帳回撥便佔去了逾四成的21億美元，次季信貸損失撥備由去年同期的18.1億美元急降至僅2.14億，相比起首季的7.26億，亦顯著減少。

摩通的合成信貸投資組合拖累了首季業績，組合資產重新估值，令首季少賺了3.83億美元，較原來公布的54億少了8.5%。首席執行官戴蒙指最終損失可能會較已公佈的58億美元再增加7億至17億之間。摩通股價於公佈業績後飆升，投資者亦可能受表象蒙蔽而出現「非理性亢奮」。

銀行業前景是否一如摩通和富國業績所顯示般亮麗，本週多家銀行的成績表可提供啟示──週一有花旗、週二有高盛、週三有美銀，週四則輪到大摩，不少重量級科技股和零售巨擘亦會公佈業績，加上聯儲局主席伯南克出席國會聽證，本週金融市場將不愁寂寞。

王冠一
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看圖佈陣 - 祝文韜 2012年7月18日

看圖佈陣 - 祝文韜 2012年7月18日

看圖佈陣：反彈欠成交防見頭肩頂 - 祝文韜

市場憧憬伯南克在聽證會上交代QE3，港股乘機大挾淡倉，恒指高開35點報19156，是全日低位，開市首10分鐘最多急抽近300點，其後主要在19400水平窄幅徘徊，高見19479，最多升358點，收報19455，升333點。

恒指日線圖昨日以大陽燭一舉重上10日線(19425)、20日線(19335)及50日線(19181)，似有轉機，惟成交始終未能配合升勢，乾挾倉味道甚濃。技術指標方面，9RSI雖重上中軸，但MACD保持熊差，危機並未解除。6月升軌已由支持變阻力，倘反彈後回落，有機會形成頭肩頂形態，頸線現處19050，一旦失守，可初步確認起自6月的反彈完結。

大市乾挾淡倉，買大價股明顯較着數，昨日推介的和記黃埔(013)升2.5%，頭肩底快將確認，今日可留意另一隻成功營造頭肩底的中國太保(2601)，昨升3.5%，收26.60元，成交860萬股，勢佳值博。

太保候26元吸
太保今年3月至7月初營造頭肩底形態，7月6日以大陽燭突破頸線後急回，短短5個交易日由26.60元最多回落逾9%，低見24.15元回穩，並重返頸線之上，有驚無險，保歷加通道有向上撐向迹象，MACD保持雙牛，而且牛差距收窄後再擴大，有利再上，候26元附近買入，短炒目標28.50，失守25元止蝕。

祝文韜
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中環在線 - 李華華 2012年7月18日

中環在線 - 李華華 2012年7月18日

中環在線：六月初一十五長實、和黃擇吉講業績 - 李華華


設計對白
首富李嘉誠搶閘，旗下電能(006)聽日(19日)為藍籌股中期業績期揭開序幕，同日仲有長建(1038)同長江生命科技(775)，重頭嘅長實(001)、和黃(013)就8月2號公佈業績。細心啲睇，呢兩日分別係舊曆六月初一同十五，係咪擇過日㗎？

麥玲玲：配老闆命格

華華時有聽聞，上市公司老闆喜歡搵人擇日上市或者公佈業績，前者同大肚婆擇日開刀生仔差唔多，擇日公佈業績聽落就好奇怪，盤數係好係醜都係要公佈，擇日有乜用呢？唔通擇個吉日公佈，即使盤數樣衰，睇落都會靚仔啲咩？

咦，風水師麥玲玲話真係咁喎！佢會因應上市公司老闆命格，揀個旺佢嘅吉日畀間公司公佈業績，如果盤數好差就希望市場反應冇咁差，若然盤數靚仔就希望做到市場更加受落嘅效果。有啲老闆又會有個人偏愛，例如鍾意初一辦大事。

華華對於上市公司擇日公佈業績依然感到匪夷所思，正如有人走去買教你如何發達嘅書，發達嘅只係作者，未必係讀者。上市公司擇日公佈業績，首先有錢落袋嘅咪就係位風水師囉。

一向有「精明眼」嘅誠哥係咪擇日公佈業績，還是咁啱揀中初一同十五兩日？其實最緊要啲數開出嚟唔好令股東媽媽聲囉！

李華華
mailto:LiWaWa@AppleDaily.com


華華唔多識睇通勝，淨係知初一同十五同事要食齋。
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投資的天空 - 張士佳 2012年7月18日

投資的天空 - 張士佳 2012年7月18日

投資的天空：盈警也有真與假 - 張士佳

前日當市場人士以為美股大彈可以帶動港股回升，怎知只能高開低收，到昨日以為港股都係牛皮上落時，卻忽然挾升逾300點，筆者曾在本欄提及，縱然圖表及盤路上顯示淡友或已掌控形勢，但當再參考其他因素如個股表現、資金流向等，大市實有延續上落市的可能，這兩日的表現正好印證此論調，大市仍在19000至20000的區間上落。

雖然大市一下子回升至19500附近，但投資者仍然未敢樂觀，以昨日的升勢，上升股票只較下跌的多出140隻，實在不合格，同時防守型股份亦繼續走強，投資者明顯不願冒險。另外，股票洗倉的情況延續，與前日一樣，昨日續有逾20隻股票錄得雙位數跌幅，當中不乏基金愛股。筆者都係嗰句，強者越強、弱者越弱情況會繼續，未見基本因素改善而貪平買貨，恐怕會凶多吉少。

至於近日不斷出現的盈警，大家亦要注意不一定係壞消息，因為有部份只係「假盈警」。所謂「假盈警」是指上半年比去年同期相比大倒退，但一計之下，第二季原來已比第一季大有改善，近日最深刻的例子應數一中資保險股，發「盈警」後已逐漸回升，因此務必要細看數字，才知盈警真與假。

與曾卓鋒(寶來證券業務經理)聯合執筆(逢周三、五刊出)
作者：張士佳、曾卓鋒(寶來證券(香港)業務經理)
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投資心得 - 石鏡泉 2012年7月18日

投資心得 - 石鏡泉 2012年7月18日
18/07/2012 09:09
《選股情報－石鏡泉》又試１９５７８
《選股情報》前兩天筆者在《經濟日報》「經濟與投資」欄寫等開飯，結果昨日(１７日)

恆指升３００多點，期指更升４０１點。
這個升勢能否持續先看恆指能否重企１９５７８之上，這個１９５７８是上次雙底頸線位，

雖然前陣子恆指回跌穿頸線，使到雙底走勢不成立，亦使頸線失去意義，但一個頸線就是一個頸

線，總有其歷史任務與意義，故今天(１８日)先看恆指能否重上１９５７８再談。

《香港經濟日報研究部主管石鏡泉》
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大行報告 2012年7月18日

大行報告 2012年7月18日

《大行報告》美銀美林料中國建築於明年會向母企配股
2012-07-18 11:48:48

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美銀美林指，中國建築<03311.HK>經過配股後，母公司中國建築工程總公司於公司的持股量將降至57%，相信母公司有可能會回購公司股份，甚至有可能注資，由於中國建築需要現金將負債比率控制在低於60%，該行相信中建築有機會於2013年上半年向母公司配售2億股，另後者的持股量回升至59%。

由於公司於內地的BT(興建及轉移)建築項目尚有早期階段，該行預期，公司今年來自BT項目的收入及現金流出減少，同時上調中國建築2013-2014年每股盈利4%，並調低同期的負債比率期6-8百分點，故上調其目標價，由8.3元升至9.3元，維持「買入」評級。(ch/a)

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大行報告 2012年7月18日

大行報告 2012年7月18日

《大行報告》法巴：領匯為避險天堂 首予「買入」看37.5元

2012-07-18 12:08:31
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領匯<00823.HK>是在亞洲市值最大的房地產投資信託基金。領匯受惠龐大及多元化的投資組合，因為其主要的零售租戶有反週期性質。即使在2008-2009年的低迷增長。領匯多元化的投資組合，支持其收入增長。

雖然資產增值計劃，仍為商場租金增長的催化劑，該行預計收購提供為新的催化劑，因為領匯負債水平低。首予「買入」評級，目標價至37.5元。(na/a)

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大行報告 2012年7月18日

大行報告 2012年7月18日

《大行報告》大和升級東航「買入」 目標價上調至3.1元

2012-07-17 13:28:11
電郵列印獨立觀看字體


大和表示，東航<00670.HK>於同業中處最佳位置，較易捕捉商務航空、貨運及中國出境旅遊機遇。目前估值未能反映公司長遠的盈利增長潛力。反映航油價下調之預測，東航2012-14年盈測上調13-31%。評級由「跑贏大市」升至「買入」， 目標價由2.7元上調至3.1元。(mi/a)

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