曾淵滄專欄 2012年11月27日

曾淵滄專欄 2012年11月27日

曾淵滄專欄：保育曲線幫地產商 - 曾淵滄
上個月，新版額外印花稅(SSD)及買家印花稅(BSD)推出時，地產股股價大跌，我建議大家趁低吸納，昨日新聞報道，地產股分類指數創19個月新高。

除本地地產股外，不少內房股表現也不錯，昨日有13隻內房股股價創52周新高，排名第一的是我多次推薦的越地(123)，中國海外(688)更創歷史新高。土地短缺是部份地產股造好的原因，這個原則不論在香港或是內地皆一樣，這也是為甚麼過去一年，我一直建議大家買內房股時應買現金多的，現金多才有能力再買地，持續發展。

港交所(388)打算推出期指夜市，這是好事，三更半夜美股的波動會影響港股，若有夜市可以讓那些沒有美股戶口的小投資者也能參與，現在大小經紀行都已經開發了網上的買賣，因此經營夜市所需增加的成本不高，只要找人看著電腦就行了，不需全面開檔做門市生意。

加快重建BSD應修改
上星期三至星期五，港股大升，其中一個原因是曾經有傳聞說人民銀行會於上周末宣佈減銀行存款準備金率，結果是失望了，還好，美股造好，因此昨日恒指跌幅不大。

BSD推出後政府土地招標，反應都很好，地產商很清楚知道，目前香港政府手上還有多少土地可供開發，不搶地將來自己就沒地發展，現在，社會上反開發、反發展的保育力量相當強，地產商在背後偷笑，保育力量為地產商立下大功。

BSD令市區重建、收購舊樓的活動停止，地產商會要求政府考慮豁免，提出八點反建議，我認為其中一部份與舊樓重建有關的建議的確值得深入研究，只要不會出現漏洞讓人有機可乘，政府是應該適當地考慮修改BSD，讓舊樓重建的工作能夠進行，增加房屋供應。

曾淵滄
大學教授
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金融High Tea 2012年11月27日

金融High Tea 2012年11月27日
金融High Tea——官股競爭輝
2012年11月27日
■多隻官股係咁升，市民荷包就係咁縮！ 資料圖片
上星期外圍高收，投資者本來睇緊指數會否突破兩萬二點，可惜港股高開之後，就見走勢未能跟上，之後全日窄幅上落。不過，個別股份就表現唔錯，內房、內需同個別藍籌都有升幅。

恒指成份股有19隻上升。瑞信指，百麗(1880)為內地零售股首選，提升其目標至17.5元。股價漲3.1％，報16.18元，高見16.46元，創逾一年新高，為升幅最大的藍籌股。

港鐵上市累升兩倍
昨日有多隻恒指成份股同內房股創一年新高，成為強勢板塊。新高藍籌受捧都係有專營成份的公司，包括煤氣(003)、港鐵(066)等。過去煤氣被視為半隻地產股，但自上蓋物業陸續落成，地產業務比重減輕。不過，近年內地旅客數目增多，加上新線落成，令到客運生意都好轉，今年客運收入上升毛利提高，上半年公司盈利58.6億元，跌33％，不過客運量回升令客運業務收入升6.8％。

政府分拆的官股，最威水係被人鬧得最勁的領匯，股價上市至今升了三倍，港鐵無咁犀利，該公司上市時間耐啲，又無被人鬧得咁勁，股價表現就冇領匯咁標青，但由二千年上市起計，股價由招股時的九元八角升上30.5元，都升咗兩倍。中環茶友講笑講，近年官股上市，先後有領匯、港鐵、盈富基金同一隻大家無留意的貿易通，結果被人鬧得最多的領匯升得最勁，無乜人鬧的盈富同貿易通，股價表現就無咁勁嘞。

茶友呢個觀察其實不無道理，因為官股被人鬧，皆因賺錢賺得多惹人眼紅，如果佢有寡頭經營優勢，呢個情況仲明顯。港鐵遲啲就同政府傾票價，茶友講笑，按照呢個邏輯，係咪如果議員唔鬧，就代表管理層去得唔夠盡，小股東就要鬧呢？

係幾隻藍籌股力托下，大市雖然唔可以突破22000點大關，午後由升轉跌，好彩幅度輕微，成交唔多。恒指收21862點，跌52點。成交只有463億元。

日前《紐約時報》指平保(2318)曾去信總理溫家寶反對分拆，之後總理家人入股，雖然報道指沒有證據總理涉及利益，平保就話相關報道斷章取義、扭曲事實，並對公司產生損失及不良影響，將會採取適當的法律措施。受消息影響，平保股價跌近1％，報58.75元。

炒醜股馬鋼中選
市場近日興搵醜股炒吓，股民估計鋼價今年前三季已經跌到殘，再下跌空間有限，加上國家已經增加投資，預期鋼鐵行業明年會好轉，於是鋼股又有人炒吓。

馬鋼(323)股價由9月初的底部回升至昨日的2.15元，兩個月急升超過43%，不過比起去年9月的4.85元，股價仍然少了五成半。投資者以為買咗隻大型鋼鐵股就好安全，幾年唔走望反彈，真係喊得一句句。

去年前三季度，內地鋼鐵企業盈利387億，今年同期已經出現淨虧損達55億元，行業虧損嚴峻。按照「十二五」規劃，中央目標在2015年，十大鋼企產量要提升至市場份額60%以上，上個月鋼鐵行業盈利狀況已有好轉，鋼鐵行業PMI報52.7，較上月大升9.2%，重上擴張區域。全行業大中型鋼企總體上扭虧為盈，利潤有13個億。中央今次要整肅行業，淘汰小型鋼鐵，馬鋼鞍鋼自然最得益，成為炒落後對象。

陸羽仁
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青心直說 - 胡孟青 2012年11月27日

青心直說 - 胡孟青 2012年11月27日

青心直說：新股之俾面派對 - 胡孟青
提起新股，不期然令人想起當年Beyond的「俾面派對」這首歌的一句歌詞：「明日富貴與閉翳，也要靠你俾下面」。

要論畀面派新股，當然是近日城中熱話的人保(1339)，合共17名基礎投資者，以數目計極可能破紀錄，憑他們畀面，人保未正式接受公開認購，已經確保籌得最少一半集資額。

基礎投資者少不了
基礎投資者是香港新股必備的開門三件事；估值偏高、保薦人最強、基礎投資者最鼎盛，三者俱備的話，即使未上市，聲勢就已經足夠響亮，上市後的股價表現反而是其次。

當然，很多人會批評基礎投資者等同製造名牌效應，容易扭曲市場，認購之前需要作出基本分析，況且貨源大減股份流通受限制之下，上市6至12個月後，更肯定會因為股份解禁而要承受極不明朗的因素。

人保的基礎投資者，有保險集團，有基金，但奇怪的是，連國家電網集團及越秀房託(405)都榜上有名，他們本質上跟人保協同效應欠奉，業務大致扯不上關係，有違獲引入的基礎投資者，多數與公司本身業務具備關連性的一貫習慣。要勉強話有關連，倒不如說公司是人保的客戶，員工在人保投保吧！

撇開基礎投資者可能與公司及承銷團三者之間千絲萬縷的關係，基礎投資者肯認購肯畀面，其實既有推動亦有拉動因素。

由他們一眾大量認購兼有鎖定期限制，股份貨源自然減少，踢高股價自然相對容易，大市值股份更因為隨時有獲納入主要指數的效應，基金幾乎一定要持有，對大戶來說，可能安全性更高。

更不能忽略的是，全球資金氾濫而且難有出路，從統計數字來看，單是私募基金佔本港今年基礎投資者比重，便由去年的5%急升至41%，他們與投資銀行關係要好，萬事有商量。

胡孟青
獨立股評人
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論盡股壇 - 黃偉康 2012年11月27日

論盡股壇 - 黃偉康 2012年11月27日
黃偉康 論盡股壇 失落30年
昨日提到，如果日本的經濟想有真正的復甦，可能要效法香港的高官，玩一下「BMW」，又或者正確一點說，應該提升一下日本女性在職場上的地位。

要解決一個地區或國家的經濟問題，絕對不是借助
別人的方法便可，好像美國推出QE1、QE2及QE3可以穩定經濟，那麼所有國家就可以用相同的方法，解決他們的經濟問題。如果真的如此簡單，歐洲的債務危機，就不會拖延至今，希臘的問題不單沒有解決的跡象，西班牙更有機會出現解體的情況。

所以，就算日本真的再加大量化寬鬆計劃，希望抄襲美國聯儲局的方法，拯救疲弱經濟，但最終的結果可能是徒勞無功。要知道，美國推出的QE系列，絕非印銀紙那麼簡單，當中包含了將美國10年期等的長期債息壓低，同時亦借助了美國國債的強勢，令美元匯價不會因為QE系列而出現波動，甚至比金融海嘯之前更為穩定，所以才令QE系列產生之後遺症，降至最低。

可是日本如果擴大量化寬鬆政策，結果又會如何？首先，有多少人會因而借入日圓，現在是一個難以估計的因素，因為市場有太多的零息貨幣，可供投資者作利差交易貨幣，故此新的量化寬鬆政策，未必可以推低日圓，刺激日本的出口。

而就算日圓真的可以轉弱，日本的出口又是否真的可以因而受惠？現在全球最緊張的是中國這個龐大的消費市場，可是中日關係卻跌至歷史低點，所以如何改善與中國的關係，提高對華出口，又或者保證中國遊客繼續赴日旅遊，拉動內需，似乎是日本在推出新量化寬鬆前，要有的「配套行動」，但要修補與中國之關係前，日本卻要看美國的臉色，故此並不容易。

就算日本可以成功與中國的關係解凍，日本品牌是否仍然有競爭能力，又或者如何面對韓國三星等品牌崛起所帶來的競爭？似乎又是日本要考慮的問題。而導致日本產業被韓國產品迎頭趕上之原因，似乎與日本在過去10多20年沒有想過如何變革，有著莫大的關係，情況與昨日提到，日本仍然維持高度男士統治之心態，並沒有太大的分別。

或者，隨著日本人口老化問題愈來愈嚴重，企業之作風愈來愈保守，同時依賴過往的成功，而沒有考慮新的方向，同時又不給予女性或年輕人機會，發揮他們的所長，這些才是日本經濟問題之根本。再推量化寬鬆，不單解決不了以上問題，反而令日圓的走向更難掌握在日本央行的手中，因為這只會為投資者帶來更多便利，尤其是沒有對沖基金會介意市場有一種貨幣，可以不斷讓投機者拆入大量低息的投機資金作炒賣用途，可是這些投機者會否為日本經濟作出的貢獻？不要太天真吧？相反當一個國家不能有效控制自己本土貨幣，這對那個國家而言絕是一個金融及經濟的計時炸彈，故此日本經濟出現「失落30年」，並不出奇。

黃偉康 (逢周一至周五見報)
筆者為獨立股評人
wong.waihong@yahoo.com
weibo.com/wongwaihong
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施永青 am730C觀點 2012年11月27日

施永青 am730C觀點 2012年11月27日

C觀點 - 施永青
內地要改革收入分配模式
(2012年11月27日)

【am730專欄】今年頭三季，內地經濟增長的貢獻中，消費佔55%，投資佔50.5%，出口則是-5.5%。顯示中國的出口已十分不濟，以致不單對經濟增長沒有貢獻，並且還起著負面作用。估計歐美對中國產品的需求今後都難以大增，中國要像過去那樣靠出口推動經濟已不容易。

金融海嘯後，內地政府明知出口已不可依賴，唯有推動消費與投資。現在看來，內地在投資上已有點過度，再增加就會浪費，長遠會有反效果。因此，今後只能靠刺激消費來維持經濟增長的速度。

美國的經濟增長中，70%的力量來源於消費，中國現時是55%，應該還有空間可提升。然而，美國之所以有這麼大的消費能力，主要是靠信貸，消費者要先使未來錢，甚至把責任留給下一代，才可以維持現有的經濟增長。這絕非長遠之計，中國不應行這條路。

中央政府現時打算做的，是對收入分配方式進行改革。這是一個正確的方向，因為現時社會上不是沒有錢去消費，而是由於分配不公平，錢大部分落在少數人的手上。這些少數的有錢人即使窮奢極侈，也只能用去他們手上極少一部分錢，剩下來的錢都沒法化成社會需求；另一方面，廣大民眾雖然想消費，卻不夠錢去買。若然收入分配可以公平一些，廣大民眾收入增加之後，一定會樂於消費。屆時社會的內需一定可以增加，足以抵消外需的萎縮。

然而，要進行收入分配改革絕不容易。據說發改委曾於2010年初及2011年底兩次向國務院提交方案，但都沒有獲得通過。原因是改革收入分配模式，無可避免會損害既得利益者的利益，他們必然會全力反對。

現時，中國的所謂收入分配改革，只是量變，不敢質改；不外乎調整稅率，增加福利，提高最低工資等；做法與一般資本主義國家差不多。社會主義與資本主義的最大區別應展現在分配制度上，中國自稱是社會主義國家，沒有理由在分配制度上行資本主義。中國要面對收入分配進行改革，應從本質上改。

中國現時行股份制，即是說公司的盈利只會分給股東，員工只能領取工資，而工資是不與盈利掛?的。但在生產過程中，真正起增值作用的是勞動，光有資本是不會增值的。因此，社會主義社會應讓參與工作的人分享成果，而不是把盈利只分給股東。

如果中國能規定，公司的盈利必須有一部分分給員工，那員工的積極性一定會大為提高，他們的收入與消費能力亦會大為改善，中國的經濟就可以憑內需持續增長。

要作這麼重大的改變，一定會受到民企老闆的反對。但中國有這麼多的國企，為何不可由國企做起。國企受共產黨領導，中共大有條件先在國企貫徹自己的價值理念──讓勞動人民參與分配，分享分配。

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財智語陸 - 陳永陸 2012年11月27日

財智語陸 - 陳永陸 2012年11月27日

財智語陸：人保有賣點可長? - 陳永陸
昨日港股走勢算是差矣，重點其實並非美股急升逾170點而恒指未能高收，反而是昨日有些之前走強的板塊出現高位急回的情況，雖然是個別事件，但已反映了市場已擺脫了好股醜股俱升的情況，因此，在這時刻揀股出擊更為重要，跟上月隨手買隻都中是兩碼子的事。雖然恒指三扒兩撥便升近二萬二水平，但整體上的策略亦不會太進取。

近日身邊的股友話題焦點，都集中在人保(1339)是否值得認購。上周初步跟大家分析過，從業務上的獨特賣點，其實是可以入飛申請，不過，不少投資者俱認為其定價估值較高，略嫌過於進取。

平心而論，平與貴在乎你從甚麼角度出發，無可否認，因為人保太有財險(2328)的影子，如果同財險比，當然是定價進取。

增長潛力不俗
不過，人保本身業務較財險多元化，過去兩年在中國財產險分別擁有36.3%及36%市場份額；其農業保險市場的份額保持在50%以上，由07年至去年計，人保累計實現農業保險保費收入年均增速37%，至321億元人民幣，反映其增長潛力仍然不俗。

今次人保的基礎投資者眾多，其中AIG入股同時亦事先張揚日後會在壽險領域有合作，有助提升其交叉銷售的質量。而人保的投資回報比國壽(2628)及平保(2318)表現較佳，很難單從市賬率高低，去作入市與否的準則，某程度上，其業務的賣點亦可抵銷較高估值的疑慮。

從昨日首日國際配售反應而言，人保仍存在可塑空間。但如斯大的巨無霸，投資者亦非望首日即食離場，反而是上市後的上升潛力。由於人保市值大及預計流通性高，預計被納入MSCI及恒指等指數機會非常大，具中長線投資價值。

陳永陸
獨立股評人
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實戰理論 - 沈振盈 2012年11月27日

實戰理論 - 沈振盈 2012年11月27日

實戰理論：首置貸款萬不能推 - 沈振盈
大市高位整固，在22000關口前暫難突破，但回吐壓力不大，相信主要跟期指轉倉活動及結算因素有關。

大市短線仍處整固格局，策略上暫可先行靠邊站，等待轉倉活動完結後才出手。現時仍是以炒股不炒市為主。昨日建議大家留意的鉦皓控股(8132)，略為高開後抽上，上破了50日線，收0.216元，走勢上已初現突破訊號，有貨可繼續持有，短線博其連升三日。

地產商會就政府的壓抑樓價措施作出反建議，當中由於是利之所至，自然以發展商之角度及利益為依歸，這亦無可厚非。但有關推出首置貸款，卻是事關重大，筆者絕不苟同，亦希望特區政府萬萬不可為之。從社會成本方面去考慮，此做法有違資源公平分配的原則。

買家隨時接火棒
從投資角度考慮，現時推首置貸款予市民買樓，就是要一些承受樓市下跌能力不足者高價接貨，跟壓抑樓價的大前提相違背。當年的亞洲金融風暴，港府推首置貸款，結果令到申請者去接發展商的貨，誰人得利，不言而喻。

若然地產商以從業員失業、樓盤賣不去作為理由，筆者建議減價促銷便可。口口聲聲說自由經濟，當投資及投機需求下跌，而樓價高企令用家需求下降，根據經濟學的價格理論，就是樓價回落，令用家需求增加，從而達到平衡點。故此，根本不存在樓盤賣不去的問題，問題只在於Profit Maximization而已。

房地產並不是單純的投資工具，這是涉及民生的必需品，政府幹預其實是必需的。這正如在沙士期間停建公屋一樣，當日也是政府扭曲了市場來救市。現時政府推出壓抑政策，打擊投機活動，實責無旁貸。

沈振盈
證監會持牌人士
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力筆從心 - 黃毅力 2012年11月27日

力筆從心 - 黃毅力 2012年11月27日
黃毅力 力筆從心 「靚仔」上位秘笈
我認識一位「靚仔」(我的意思是指他很年輕)，個子高大，其貌不揚，雖然不算很聰明，不過卻肯學肯做。記得第一天見面的時候，我正在他公司的飯堂喝下午茶。當時大學畢業的他胸懷抱負，不介意由基層員工做起，

決意在社會幹一番事業。後來公司發生「裁員」潮，他的上司拉隊辭工，部分的門生也隨他離去，不過這位「靚仔」決定緊守崗位，沒有跟風，盲從服言，繼續熬下去。

他曾因為辦公室政治而失落，也試過因為工作壓力而流下男兒淚。當時我鼓勵他，他也真的沒有放棄，還把我的話記在心裏，然後繼續努力。

年輕人最危險的就是以為自己很聰明，特別是大學畢業，從來不問人問題，獨斷獨行，自我中心，博出位，博表現，結果就是「聰明累事死得快」。但這個年輕人卻剛好相反，一有風吹草動便杯弓蛇影，就馬上打電話問我如何解決，雖然他是「有事鍾無艷，無事夏迎春」，每次打電話來都是有事要我幫忙，但是我也樂意解答他的問題，因為他只是想在工作上盡善盡美，而且有不清楚的地方懂得去發問是件好事。總好過一些年輕人，知道自己有問題也完全不當成是一回事，面對不明白的地方又不會發問問題，是比後知後覺更差的「無知無覺」。

數年前我去中文大學進修，他問可否建議適合他的進修課程。我聽完以後就想起「將勤補拙」4個大字，他比我黃毅力更有毅力，而且更進取好學。進修後，他的思考領域擴闊了，對事物、世情的想法長遠了，當日我覺得很笨的人，現在已經非常精明。

當時在稱讚他的同時，突然發現他跟我一樣已到中年，那幾年裏，他的職位每兩年就跳升一級。到了今天賽完車打電話給他，他便跟我說，他最高級的直屬上司退休了，朋友被選中接替他的位置。我懷著感恩的心，看著這位當初剛剛初出茅廬而老實的年輕人，現在已經蛻變成為一個聰明伶俐的高層管理人員。

話說回來，我們的友誼已經持續16年了。我常記錯他是中大畢業，因為他跟中大學生很像，特點是戇直而踏實，但最後都會飛黃騰達，但他實際是在科大畢業。在此分享這個16年的交往，是想說出一個道理：年輕人懂得問問題，再笨的人都會變得精明，做事憑良心，努力實幹，全情投入，一定會出人頭地；堅持信念，不容易受人影響，必定能夠成大器。黃兄，恭喜你，終於可以做到夢寐以求的職位，這16年不容易過，我很高興能一直陪著你走，希望我們友誼永固。

黃毅力
(逢周二及周四見報)
筆者棄警從商，創立自己的商業堡壘，過去十年，遊學四方、拜訪名師；曾就讀於中大EMBA、哈佛商學院、INSEAD牛津管理課程及中共中央黨校，著有《職場求生必殺技》，《創意教兒》等書。

training980@gmail.com Fax：2877 2086
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貸評山下 - 黃元山 2012年11月27日

貸評山下 - 黃元山 2012年11月27日

貸評山下：改革推動人仔升值 - 黃元山
坊間評論人民幣，通常會著眼看經常賬、進出口貿易的順差增長、資金流的出入、外?儲備的增長、銀行外幣的結?和售?、國外直接投資、美元走向和美國貨幣政策等數據和因素，這些亦是重要的數據指標。

不過，筆者認為，看人民幣的走向，不能單看一般的市場數據，最重要的是，看政府的政策取態。畢竟，雖然人民幣每天有上下市場浮動的空間，但每天都是由政府定出中間價(透過一個不透明的定價機制，盯住一籃子不公開的貨幣)。

國際化後需求增加
筆者長遠比較看好人民幣，認為會繼續緩慢上升。人民幣國際化，是國家既定政策，誓要奪得國際貨幣的話語權，希望最終能擺脫受制美元的陰霾；於是，中國正逐步從貿易、證券投資、外國國家儲備、直接投資等幾路推進，希望增加國外使用人民幣的普遍性。

當人民幣使用的普遍性提高，即是人民幣的整體需求會增加，自然會使人民幣有升值的壓力。所以，人民幣國際化成功後，人民幣的價值必然比現在更高。

不過，人民幣升值和人民幣逐步國際化的最大假設是，中國經濟改革會持續。

既然人民幣國際化會對?率有影響，人民幣國際化必然是?率改革的一個重要部份；?率改革又跟利率市場化和資本賬開放有密切的三角關係。

?率、利率和資本賬這「三角改革」會改變市場的根本遊戲規則，透過這些金融市場的改變，去支持實體經濟的根本改革，就是由投資和出口帶動轉為消費、由製造業邁向服務業、由低價值移向高增值的項目等。

因此，?率、利率和資本賬不是為了改革而改革，而是為了扭轉真實經濟體發展中的種種不平衡、不可持續的問題。

換句話說，如果實體經濟改革不成功，?改的步伐就會受影響。試想想，如果製造業不能同步由低價值提升到高價值，人民幣進一步升值，只會使更多低價值的工廠企業倒閉，造成大規模的失業，衝擊社會穩定。

因此，「三角改革」和人民幣升值，是實體經濟改革的「因」，也是「果」，是相互影響的；「三角改革」是要推動實體經濟改革，但如果實體經濟改革停滯，「三角改革」也不能繼續。

外管局出招添動力
筆者對於這一整體的改革進程相對樂觀，最重要的原因，是因為筆者認為，政府沒有其他選擇。而且，從種種跡象看來，改革在進行中，包括國家外管局剛公佈的幾十條有關增加外資在內地資金管制的靈活性，和今年較早前重新開啟的利率市場化等措施。

既然人民幣升值的最大假設是，中國經濟改革會持續；那麼，人民幣下跌最大的風險，必然是政府決定停止繼續經濟改革的方向和步伐。

總的一句，人民幣升跌並非純經濟學；看好人民幣，是認為中國能在相對平穩的政治社會環境下，作出適時的經濟改革，否則，便應沽人民幣。

黃元山
大學教授、國際投行前董事總經理
本欄逢周二刊出
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環球經濟 - 王冠一 2012年11月27日

環球經濟 - 王冠一 2012年11月27日

王冠一財經專欄：加國經濟居安思危

財經 - 環球經濟
王冠一
2012/11/27, 週二
過去四年，陸續有國家受到次按、信貸緊縮、歐債等危機波及，惟獨加拿大銀行體系相對穩健，經濟幾乎毫髮無傷。加上商品資源市道暢旺，依重資源出口的加拿大更是盡享天時地利。不過，如今正當各國積極「去槓桿化」以降低風險將見成效之際，加拿大的經濟危機反而與日俱增。

澳洲經濟過於依賴資源行業，面對商品需求放緩的挑戰，澳洲本土大型資源基建項目投資減少幾乎肯定會拖累當地經濟。同樣是資源出產國的加拿大亦不遑多讓，正受到外圍需求放緩影響。

加拿大貨的最大買家美國，佔加拿大出口超過70％份額，當中能源貿易佔有相當比重。不過，美國已表明逐步減低對進口能源的依賴，加上美國的頁岩天然氣藏量豐富得足以自給自足，加拿大對外貿易急需尋找突破口。可惜加元匯價逞強，對加國的出口業更是雪上加霜。

除此以外，加拿大經濟還有其他隱憂，當中首推國民的負債問題。國民負債水平日高，始於加拿大因應歐債危機而採取的寬鬆貨幣政策。長期低息環境，間接鼓勵國民持續增加債務負擔。國民除了增加消費信貸之外，更興起了一股置業的風氣。結果是國民負債升至危險水平的同時，房地產市場亦有不支回軟的跡象。

加拿大國民目前的家庭負債相當於可支配收入比率，高達163.4%，這個水平相當於美國次按危機高峰時的數字。美國樓市跌足四年，目前美國家庭負債水平才降至140％，可見加拿大國民的負債水平有如計時炸彈，一觸即爆。

加拿大樓市曾經是逆市奇葩，但最近終於有回落跡象，對加拿大國民來講有如噩夢的開始。自2000年至今，加拿大的平均樓價，累計升幅達125％；不過，全國各地物業價格，開始橫行甚至出現下跌。根據《加拿大房地產協會》資料，以溫哥華樓價為例，自去年4月至今約一年半時間，當地平均樓價累計跌幅已經超過11％。如果樓價繼續下跌，好大機會令國民信貸質素惡化。正如美國一樣，個人消費佔加拿大GDP約66％，如今加拿大消費者信心指數已連續兩個月下跌，反映加拿大國民的消費力，已開始受到信貸質素惡化影響。

加拿大政府早已意識到事態嚴重，10月主動下調明年經濟增長預測，由原來全年增長2.4％，改為增長2％。財長更把財政預算平衡的目標，押後至2016至2017年左右，理由是資源價格下跌影響稅收。

不過，值得留意的是，加拿大經濟形勢縱使有轉壞跡象，並不代表加元必然轉弱。由於美加相鄰，加元匯價傳統上受美元匯價走勢影響；而近期美元勢弱，兌美元具有息差優勢的商品貨幣如加元，其抗跌能力絕對不能輕視。

王冠一
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環球經濟 - 王冠一 舊文

看圖佈陣 - 祝文韜 2012年11月27日

看圖佈陣 - 祝文韜 2012年11月27日

看圖佈陣：指標現背馳策略忌進取 - 祝文韜

感恩節假期後，市場焦點轉到美國假期期間零售銷情，以及總統奧巴馬與共和黨就解決財政懸崖問題的討論進展，港股氣氛轉趨觀望。恒指昨日高開73點，以全日高位21986開市後即回軟，午後最多掉頭倒跌86點，低見21827，收報21861，跌52點，成交463億元。

恒指連續3日大升後回軟，日線圖昨日高開低收出現陰燭，但跌市成交縮減，反映沽壓未算嚴重，而且MACD重新發出雙牛訊號，短線仍有條件上試11月2日高位22149。正如昨日所言，22149是後市好淡分水嶺的關鍵，若向上突破，即延續中線浪高於浪走勢；若升近回落，則有營造雙頂風險，從技術指標來看，9RSI似營造三頂背馳，文韜擔心雙頂機會大於破頂，建議戰友們策略宜先審慎，重貨者在22000附近先考慮減磅，確認破頂再進取也未遲。

億和營造靚圓底
大市回軟，基金股億和控股(838)卻逆市升2.2%，收報0.94元，成交1161萬股，年底前在基金追回報壓力下，現時買入此類基金股作一個月部署，贏面不俗。再者，該股近月走勢靚絕，短炒有條件博升三成。

億和年初自1.80元之上展開跌浪，6月後在0.55元成功築底，並營造靚圓底形態，過去一個月營造圓底右柄，候0.90元買入，唔貪心可博反彈3月跌浪0.382黃金比率1.05元，看好些少則以0.5倍黃金比率1.20元為目標，正好賺份新年禮物。

祝文韜
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中環在線 - 李華華 2012年11月27日

中環在線 - 李華華 2012年11月27日

中環在線：彤叔女婿孫仔密密沽新創建 - 李華華


■兩位杜生，你?兩仔爺咁樣沽貨法，問過彤叔未先？ 資料圖片
新世界發展(017)創辦人鄭裕彤入院超過兩個月，一舉一動依然係市場焦點，好似最近蝕沽銀基(886)就成為中環talking point。原來彤叔9月中入院後，佢女婿杜惠愷同外孫杜家駒亦密密沽出同系?新創建(659)，其中杜家駒手法高明程度，絕對拍得住阿公。

兩個月套現3808萬
點解話彤叔外孫係高手？事關新創建出名交投疏落，近半年日均成交額只得千零萬，大手出貨有一定難度；根據聯交所資料顯示，杜家駒?9月27日至10月4日連續四個交易日沽出新創建，其中兩日分別狂掟50萬股，佔當日成交超過一成，但最高沽貨價竟然係12.88元，較新創建近8個月收市高位12.8元仲要貴，令包括華華在內?老散甘拜下風。

佢阿爸杜惠愷就「密沽當三番」，?9月28日至11月22日期間，有超過一半交易日都?度出貨，但好多時都係幾萬幾萬咁沽。兩父子不足兩個月時間，合共沽?311.3萬股新創建，合共套現3808萬。杜惠愷仲?住市值1.45億?新創建，阿仔批貨就得番655萬元，要沽?話，易過阿爸好多。

唔知彤叔知道孫仔操盤咁叻後，第時會唔會搵佢幫手出貨呢？
李華華
mailto:LiWaWa@AppleDaily.com
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金手指 - 孫柏文 2012年11月27日

金手指 - 孫柏文 2012年11月27日

金手指：巴塞是否入法甲 - 孫柏文
早?幾年前，有次?商台同火燎森做節目時，我倆講到呢場金融海嘯?結局，將會有機會打仗。而未雨綢繆，究竟?邊度先安全。最後，我?就話應該係新西蘭，因為勝在夠山旮旯。

節目出街後，唔少網友又?度話我?譁眾取寵，一味靠嚇，完全無視我?有咁?分析，係因為我?見到歷史有無數?例子，當出現金融動盪，債仔債主講唔掂數，最終武力解決。

早前卒之出現?一個可以引致打仗?情況。禮拜日，佔西班牙GDP百分之二十?加泰羅尼亞舉行選舉，分裂黨大勝。我facebook見好多朋友問：「咁係咪等於巴塞入法甲？」

分裂要先搞公投
不過，最大問題係，如果分裂，西班牙?國債邊個?？GDP忽然少?百分之二十，西班牙條數點還？

當然，要分裂，先要公投。搞唔搞得成公投就係關鍵。首先，想唔想搞公投。當我問獅子山學會?王弼時，佢話：「咁加泰羅尼亞?銀行點先？係咪唔使人救先？要西班牙中央政府撐?話，咪走唔到囉。」就算西班牙救唔到?銀行，不過當你綑綁加泰羅尼亞同西班牙其他區域?銀行，就會too big to fail，有人救。

就算想搞公投，見利比亞、埃及、意大利同希臘?例子，領導人隨時被「革職」。講真，當你?權大到可影響千億歐元計?債券，用零點幾個百分點?錢就可被收買，真係原居民話齋，唔好話民族、民意，真係祠堂都出賣得。

最後，就係就算你舉行公投，我可以保證到時一定天下大亂，內戰、暗殺、西班牙國債債權人資助「反分裂」份子搞事，直情1967年香港暴動咁。

到時，巴塞入唔入法甲我唔知，不過新西蘭就會好吸引，而有如Nathan Rothschild話，到時就係買股?大好良機。

孫柏文
獨立股評人
http://facebook.com/shuen
本欄逢周二刊出
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Set定價盤避過捱價 - 張士佳
~TITLE_S~金手指 - 孫柏文 2012年11月27日 舊文

投資的天空 - 張士佳 2012年11月27日

投資的天空 - 張士佳 2012年11月27日

投資的天空：
Set定價盤避過捱價 - 張士佳


昨天都話最怕高開追貨，結果真的是反高潮，筆者講過很多次，買了貨，見美股大升，不要太高興，因為增加了春江鴨套利的機會，相反，外圍微微升，港股升勢較穩健。

現在高開低走，看來走勢麻麻，但大家暫時不用太著意，除非歐洲談判急轉直下，否則港股跌完又要反彈，造頂需時，仍然維持22170並非今年期指頂位的說法。

近日市升股不升，自己選的股都沒怎麼跟升，今天且不買不賣，借時間研究是否要修訂後市策略。

作者：張士佳、曾卓鋒(元大寶來證券(香港)客戶經理)
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大行報告 2012年11月27日

大行報告 2012年11月27日

《大行報告》德銀：獲注資仍為昆侖(00135.HK)短期催化劑 目標價升至17元

2012-11-27 11:24:47
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德銀指出，昆侖能源(00135.HK)近年多次獲中石油(00857.HK)注入天然氣資產，成功轉型，料計劃仍然繼續，料昆侖2012年的天然氣業務佔整體盈利很大可能達到60%，目標價由15.2元升11.8%至17元。

該行相信，昆侖可充分利用中石油資源，發展液化天然氣分銷業務，該能力暫時無人能及。雖然股價已反映部分期望，但該行認為中石油仍會向昆侖注入中下遊資產項目，料仍可成短期催化劑，對股價有正面影響。(ka/a)

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大行報告 2012年11月27日

大行報告 2012年11月27日

《大行報告》德銀升北控(00392.HK)目標價至65元 評級「買入」

2012-11-27 10:53:27
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德銀認為，北控(00392.HK)目前股價未完全反映其營運潛力，過去六個月其股價上升22%並跑贏恆生國企指數9%，相信現水平仍然吸引，因其業務增長能見度高，資產回報改善，而且市場率僅14倍，較同業存在折讓，故維持對北控「買入」評級，目標價由60元升至65元。

該行續指，預料集團天然氣銷售量可望按年上升20%，而退出收費公路業務有助專注公用事業相關業務。不過德銀對北控啤酒業務則有保留，因相信競爭將會相當激烈。(gi/u)

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大行報告 2012年11月27日

大行報告 2012年11月27日

《大行報告》信德(00242.HK)漲逾6%創52周新高 花旗指南灣海岸項目價值獲釋放

2012-11-27 10:55:20
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花旗表示，在過去的四年，將信德(00242.HK)的南灣海岸項目視作投資成本，因為自2004年宣布以來，並沒有取得什麼進展。現在，由於大多數位於路(乙水)的賭場項目已刊憲(或接近刊登憲報)，該行認為土地工務運輸局，會將將重點轉移到清理積壓非娛樂場項目。隨著高端住宅項目的供應量有限，在等待近10年後，看到信德隧道盡頭的曙光。現在集團在未來的12-18個月就南灣海岸項目憲報公佈的可能性增加，因此，該行現將項目重新恢復計入資產淨值中，估計每股值1.41元，令該行上調對信德資產淨值預測一成，至7.28元，目標價亦由3.65元，上調至4.75元，較預測淨資產值折讓約35%，重申其評級為「買入」。

信德現急升6.3%，報3.52元，創52周新高，成交1107萬股。(ad/a)
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