投資名言 - 張敏華 2012年12月23日

投資名言 - 張敏華 2012年12月23日

投資名言：資金續流入亞股 - 張敏華
由2012年年初至今，亞洲股票錄得近兩成升幅，表現優於美股及環球股票約一成四的升幅，泰國及菲律賓股市升幅達三成以上，恒生指數亦升超過兩成。展望2013年，花旗預期，資金有機會持續流入亞洲股巿，由現時至2013年年底，亞洲股巿或有15%的潛在上升空間。

今年不少亞洲國家維持低息及採取寬鬆政策，中國、印度、南韓、泰國及印尼等曾經減息刺激經濟。近期中國經濟出現周期性反彈，經濟硬著陸的風險下降，有助帶動亞洲區經濟表現。花旗分析員預期2013年亞洲(不包括日本)經濟增長率達6.6%，繼續領先環球新興市場5.3%的預期增長率。亞洲經濟改善有助帶動每股盈利增長。花旗預期，2013年亞洲股票的每股盈利有望錄得 6%至8%增長，對股票市場作出實質支持。

當巿場風險稍降，資金流入亞洲情況便較明顯。受惠貿易及資本賬盈餘，近日亞洲央行資產負債表已再次加速擴張，錄得按年增長6.7%。過去經驗顯示，當亞洲央行的資產負債表加速擴張，有助推升亞洲股票的估值水平。截至9月，亞洲區銀行存款結餘達20萬億美元，達區內股市市值的185%。今年亞洲區股市表現理想，或吸引資金逐步由存款轉投股市。

盈利穩健增長

低息環境下，投資者投資股票時，較以往著重股息率回報。這方面，亞洲股票也有優勢之處。亞洲企業的股息率一般高於美國股市，例如，現時恒生指數的股息率約3.1厘，而MSCI亞洲(日本除外)指數的股息率亦達2.5厘，高於標普500指數的2.2厘。

估值方面，現時亞洲股票的估值不算昂貴，往績市賬率約1.6倍，較長期平均值1.8倍為低。我們預期，亞洲企業盈利有望維持穩健增長。區內流動資金充裕，加上估值不算昂貴，花旗預期2013年年底前MSCI亞洲(日本除外)指數有機會見625點。

張敏華
Citibank環球個人銀行服務
投資策略及研究部主管
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投資名言 - 張敏華 2012年12月9日

投資名言 - 張敏華 2012年12月9日

投資名言：內險股前景亮麗 - 張敏華
上周內地保險股人保(1339)在本港上巿，首日掛牌較招股價升6.9%，收報3.72元。

保險行業是服務性行業之一，中國新領導層的政策，包括發展服務產業，以平衡製造業，跟消費和服務業佔中國經濟的比重。花旗認為，保險業是受惠行業之一，2013年內地保險業的盈利有機會出現雙位數字的反彈。

產品需求勢增
跟其他世界主要經濟體系比較，中國保險業的滲透率偏低，遠低於美國、英國、香港、南韓和台灣等地。中國的保費佔國內生產總值的比例只有3%，但美國、英國、香港、南韓和台灣等地，保費佔國內生產總值的比例則由8%至16%不等。

內地推行城巿化，對保險業的好處，在於提升城巿居民收入和改變消費模式。在城巿居住的家庭，一般用於服務性行業的開支會顯著增加。

我們預期2013年內地對保險產品的需求可望增加。保險公司在人壽保險業務的的淨賬面值，有機會重拾增長。內地經過多次減息和調低銀行存款準備金率後，財富管理產品給予客戶的利息水平也跟隨回落，使到一些以儲蓄類型的人壽保險產品需求回升。部份保險公司，也積極拓展利潤率較高的保險代理銷售渠道，以及增加一定分期供款的保險產品，佔整體保險產品結構的比例。但投資者需要多留意財產保險業務盈利下調的風險，巿場競爭加劇、汽車保險索償金額上升，也有機會影響財險股的前景。

花旗分析員預期，2013年內地保險股的平均盈利，可望有超過47%的增長。首先，由於2012年投資巿場表現欠佳，使2012年的預測盈利，可能較2011年錄得6.5%的盈利倒退，形成基數較低。另外，內地經濟和A股巿場回穩，可望提高2013年內地保險公司的投資回報，支持盈利回升。在剛過去的中央政治局會議後，內地股巿由近四年低位反彈，滬綜指收復2000點關口。

張敏華
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投資策略及研究部主管
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投資名言 - 張敏華 2012年11月25日

投資名言 - 張敏華 2012年11月25日

投資名言：亞銀行業前景俏 - 張敏華
年初至今，歐美主要銀行股表現皆優於大市。自從歐美央行加推量化寬鬆貨幣政策後，歐元區出現分裂的風險大大減低，其間全球銀行業在加強資本比率亦取得進展，其中，成熟市場的銀行業專注提高效率及回報。展望後市，花旗分析員較為看好亞太銀行業前景，主要由於資產質素或不會大幅下降，以及息率回報相對偏高。

美國低息環境持續，經濟增長仍面對較大的挑戰，加上監管機構收緊準則，我們預期大型銀行仍面對淨息差收窄的風險，而市場對於美國銀行業的盈利預測亦有機會下調。不過，銀行業派發股息及進行股份回購的情況，明年有機會改善。

自從歐洲央行出手紓緩歐債危機後，歐洲銀行股出現明顯升勢，不過，我們認為現時這類銀行股的估值已到達合理水平。由於區內經濟前景及銀行業環境仍然嚴峻，我們對歐洲銀行仍抱審慎態度。

亞洲方面，我們對區內銀行業的前景審慎樂觀，預期亞洲經濟增長仍然偏快，銀行的資產質素或不會大幅下降。雖然2013年貸款增長有機會放慢，但亞洲銀行業的貸款增長相對歐美同業仍然較為優勝。此外，我們亦看好澳洲銀行業的投資前景，特別是該區的銀行業現時息率回報高達6至8厘，較政府債券的孳息率以及環球同業為高。

派息勝歐美銀行
由於低息環境持續，股票投資者除了著重公司的增長潛力外，亦關注公司的派息政策。值得留意的是，以往歐美銀行股一般派息較環球同業為高，但時移勢易，經過2008年金融危機後，歐美銀行業的派息政策已大不如前。現時全球銀行業當中，派發股息最多的10間銀行，其中4間為中國內地銀行，3間為澳洲銀行，其餘為西班牙、香港及美國。這10間銀行派發的股息佔全球銀行股息達四成，追求息率回報的投資者可留意亞太銀行業的投資機會。

張敏華
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投資策略及研究部主管
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投資名言 - 張敏華 2012年11月11日

投資名言 - 張敏華 2012年11月11日

投資名言：換屆後中資股看俏 - 張敏華
上周中共十八會議中提及的內容，透露了未來中央發展經濟的主題，包括「新四化」及生態文明，並定下經濟增長目標，可說是為未來經濟政策定調。最新公佈的10月份內地經濟數據，包括工業生產及社會零售，反映經濟重拾增長動力。花旗分析員認為，隨著中國為期11個月的經濟放緩時期結束，經濟周期或現反彈，有機會利好中資股後市。

中央目標於2020年把GDP金額較2010年推高一倍，至80萬億至112萬億元人民幣，四個發展主題即新四化，包括新型工業化、信息化、城鎮化及農業現代化，旨在追求可持續及平衡發展。會議唯一提及的經濟發展路向是生態文明，預示環境保育很大機會成為未來五年的政策大方向及投資重點。

新班子料改革
現時看來，當局已接受了一個相對較低的經濟增長目標，即7%至9%。十八大會議後，我們預計短期內政策不會有太大的轉變，新領導層的首要任務是改善投資效率和經濟系統的資源分配，避免GDP的人均收入升勢停止，影響中層收入人士的生計。這個轉變需要金融行業改革，服務業減少規管，以及推動城巿化作為新的經濟增長火車頭。

我們預期，新班子會傾向改革，短期不會容許經濟再進一步大幅放慢，並仍以投資主導維持增長。隨著中國經濟放緩時期結束，經濟周期出現反彈，對物料、銀行、資本物品和運輸行業有利。而中國經濟的結構性改革，則有利於健康護理、非銀行業的金融股(例如保險業和經紀業)，以及大眾化的內房發展商。

我們預期，內地經濟前景改善，加上政策方向預示經濟發展或將出現結構性的改善，中資股或進入周期性的升市，年底前中國股巿仍然會有10%的潛在上升空間，年底前恒生國企指數目標為10900至12000，滬深300指數則為2540至2700。

張敏華
Citibank環球個人銀行服務
投資策略及研究部主管
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投資名言 - 張敏華 2012年10月28日

投資名言 - 張敏華 2012年10月28日

投資名言：中央末季重維穩 - 張敏華
十八大舉行在即，內地剛公佈的數據反映經濟出現起色，市場焦點集中換屆後的經濟政策。我們預期，第四季中央首要目標是維持經濟穩定，季內經濟增速或反彈至7.8%，年底前仍會維持寬鬆的貨幣及財政政策。

雖然第三季中國GDP按年增長7.4%，為09年以來最低，但經濟反彈已現曙光。以9月份計，工業生產、零售銷售及城鎮固定資產投資數據，均較上月改善，並優於市場預期。內地去庫存的趨勢逐漸明顯，例如用以煉鋼及發電的煤炭庫存有下降趨勢，秦皇島的煤炭庫存按周下降2.8%至536萬噸，環渤海動力煤價格指數已連升八周，累升2.6%至每噸641元人民幣，內地煤價或已於第三季見底。

總理溫家寶近日言論，反映維持內地經濟穩定增長將會是第四季的首要目標。不過由於換屆在即，加上目前經濟增速及就業情況已達中央可接受水平，我們預期現時再推出大型刺激經濟措施的機會不大，故調低今年中國經濟增長預測，由原來的7.9%下調至7.7%，預期第四季或反彈至7.8%。現時，中央旨在透過已推行的政策達致經濟增長目標，例如9月份已加快批准總值超過8000億元人民幣的城巿鐵路運輸項目，有助推動內部需求，從而穩住經濟增長。

短期減息機會降

我們預期年底前內地貨幣及財政政策仍會維持寬鬆。現時新增人民幣貸款進度預示，今年整體貸款總額有機會達到8.5萬億元人民幣。人行的目標是貨幣供應增長14%，即第四季每月新增貸款需達6000億元人民幣。短期內人行再減息機會不大，但由於現時銀行存款準備金率仍處於偏高水平，或下調準備金率一次。

當選出新領導人後，預期新班子面對的主要挑戰，包括發掘推動經濟增長的新動力。稍後於12月舉行的中央經濟工作會議，將會為2013年的政策定調。

張敏華
Citibank環球個人銀行服務投資策略及研究部主管
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投資名言 - 張敏華 2012年10月14日

投資名言 - 張敏華 2012年10月14日

投資名言：美股?勢可看俏 - 張敏華
第三季環球股巿反彈了6%，並升至今年高位，不少主要股巿現價已升至花旗早前定下的2012年目標價水平。展望2013年，受惠於寬鬆的貨幣政策，及估值低於平均水平，我們預期明年環球股巿仍有機會較現價升約9%，並把美股在環球股巿組合的投資比重，由中性上調至持偏高比重(Overweight)。

現時MSCI世界指數約處於330水平，預期明年有望上試360。雖然今年首三季環球股巿已累升11%，但MSCI世界指數的往績市盈率為14.3倍，較長期平均值的17倍仍存有折讓。

股票巿場其中一個重要的風險因素，是環球經濟增長放慢，可能會拖累企業的盈利。以備受歐債危機困擾的歐洲股巿(不包括英國)為例，每股盈利較2011年的高位回落20%。雖然美國企業也難獨善其身，但是美企的每股盈利增長勢頭，仍然是全球主要股巿之中最強。花旗預期，標普500指數成分股的每股盈利增長，可望由今年的每股103美元上升至108美元，有4.9%的上升空間。

在環球企業盈利有倒退風險下，對環球股巿敏感度較低的美股反而起到防守作用。而且美國聯儲局是全球其中一家最積極刺激經濟的央行之一，加上美國樓市有見底跡象，有助銀行的貸款組合及改善消費者信心。

道指有望升14%
行業方面，我們較看好金融、資訊科技及電訊服務股的表現。屬於多元化金融股的交易商、投資銀行股，以及資產管理公司的股份，盈利有上調空間之餘，估值也相對偏低；資訊科技股和電訊服務股，則受惠全球資訊科技和流動通訊普及化。

現時美股往績巿盈率為14.7倍，低於16.8倍的平均值。花旗預期道指有機會由現時的13300至13500，明年上試15300，較現價約有14%潛在上升空間；標普500指數則有機會由1430至1450，上試1615，潛在上升空間約12%。

張敏華
Citibank環球個人銀行服務投資策略及研究部主管
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投資名言 - 張敏華 2012年9月30日

投資名言 - 張敏華 2012年9月30日

投資名言：黃金末季續強勢 - 張敏華
美國聯儲局月中推出QE3後，風險資產如股票和外幣表現靠穩，恒指升近3.6%，跑贏新興市場股票。展望第四季，市場焦點或集中內地領導人換屆的消息，我們較看好相對落後的中資股。歐債危機未除，黃金表現料維持強勢。

年初至今，H指跌了1.7%，遠遠落後於環球股票的11%及新興市場股票的近9%升幅。巿場對中國股票最大的憂慮，除了經濟增長放慢，還有換屆帶來的不明朗因素，然而，十八大將於11月舉行，屆時中國的經濟和貨幣政策有機會轉趨明朗。跟過往推行QE1和QE2不同，現時中國經濟是由高增長期，轉為經濟調整期，我們預料中國經濟會由數年前的年增長逾10%，回落至明年7.6%，QE3之後，中國政策再收緊的空間不大。

鬆綁的措施，可能包括加快批核於「十二．五」規劃之下的基建計劃，並盡用於現時財政預算下的政策空間以刺激經濟。

人民銀行有機會於短期內下調銀行的存款準備金率，減幅可能達100點子。MSCI中國指數的往績市賬率約為1.5倍，低於過去10年平均水平，顯示現時中國股票的估值或已反映不少負面消息。

希臘脫歐風險未除
雖然黃金價格升幅溫和，但維持在我們預期的區間之內，在每盎斯1740至1790美元之間爭持。歐洲央行有機會於第四季再度減息，以及希臘仍有脫離歐元區的風險，均有機會使金價維持強勢。

歐元區之中，以希臘的經濟衰退和負債水平最嚴重。花旗預期明年希臘經濟增長有機會惡化至負10.7%，政府債務佔GDP比例增至超過400%。我們預計，未來12至18個月，希臘脫離歐元區的機會高達90%。特別是未來兩季至三季，脫歐的風險最大，因此避險資產黃金於年底前，仍有機會挑戰1800美元以上水平。

張敏華
Citibank環球個人銀行服務投資策略及研究部主管
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投資名言 - 張敏華 2012年9月16日

投資名言 - 張敏華 2012年9月16日

投資名言：QE3利好風險資產 - 張敏華
聯儲局宣佈推出QE3，美元顯著下滑的同時，帶動整體風險資產價格上升。這次QE3，最大的改變是沒有仿效QE1和QE2的做法，為QE設立購入資產的特定時限和規模上限，改以就業巿場的情況作為指標。以每月形式買入總值400億美元的按揭抵押證券(MBS)，直至就業巿場有改善為止。這個安排，使QE3成為一個有持續性和靈活性的買入資產計劃，巿場對QE3的反應正面。根據過往QE1和QE2的經驗，QE推行期間，對風險資產，包括新興巿場股巿和債巿，以及商品貨幣有利。

參考過往經驗，新興巿場和亞洲巿場的股票和債券，是受惠於QE規模的資產類別。聯儲局推出之前兩輪QE後，市場風險胃納明顯上升，QE1及QE2期間，新興市場股票分別急升79.6%及18.7%，新興巿場債券分別上升41.2%和8.7%。同期恒生指數上升41.2%和8.7%。國企指數上漲了54.9%和10%。

中資股看升一成
整體來說，QE2對刺激資產價格上升動力，是較QE1遜色。但要留意一點，QE1的規模遠較QE2大。至於QE3，由於是以每月定額，但不設時限的方式購入資產，使外界難以準確預測QE3的規模。這次不是一次性的大規模買入資產計劃，所以相信不會直接影響中國推出刺激經濟措施的部署，我們預期中國有機會下調銀行存款準備金率，看好短期中資股反彈的潛力。中資股較現價或仍有10%的上升潛力。花旗較看好水泥股和煤炭股等物料股，以及銀行、航空運輸和非必需消費股的吸納機會。

未來一至兩個星期，美元仍會維持弱勢，投資者可採取趁低吸納策略。主流貨幣中，較看好黃金和商品貨幣的表現。聯儲局繼續印鈔，增加美元供應，同時凸顯黃金的價值。美國延長低息期指引至2015年年中，增加了澳元、紐元和加元相對美元的息差優勢。

張敏華
Citibank環球個人銀行服務投資策略及研究部主管
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投資名言 - 張敏華 2012年9月2日

投資名言 - 張敏華 2012年9月2日

投資名言：資金流入高息股 - 張敏華
環球低息環境持續，資金傾向流入較高息的投資工具。以往債券提供較為高息的回報，不過，不少主要市場，股票的股息率已超越主權債券的息率，預期資金將會流入高息股。過往數據亦反映，當股息率處於較高水平的時候，未來一年有機會錄得正回報。

現時環球股票的股息率已超越主權債券的息率，除了08年金融海嘯，這個現象以往較罕見。以美國為例，現時美股的股息率約為2.2厘，較美國10年期國債孳息率1.6厘為高。整體環球股票的股息率已達2.9厘，與政府債券息率的差異亦有擴闊跡象。於八個主要市場中，1998年至今，股票息率較政府債券息率為高的情況共出現24次，當中有19次股票在其後12個月錄得正回報，平均回報幅度達17%。

事實上，投資高息股或較大機會優於大市，一般而言，公司錄得盈利下才會派發股息，投資於高息股即買入具盈利能力的公司。不過，投資者亦需留意，由於高息股獲得追捧，現時的估值未必較早前般吸引。

亞股市賬率1.6倍

大家較為關心的亞洲股市，恒指現時股息率達3.7厘，亦較過去10年平均值3.2厘為高。我們認為，選擇高息股的投資者，可以考慮亞洲市場。亞洲公司的平均槓桿比率低於歐美，平均淨負債/股東權益比率為34%，較環球平均值低13%，具備派發股息的條件。

我們繼續看好亞洲股票前景，亞洲各國正實施寬鬆貨幣以及積極的財政政策，有望利好企業盈利前景及亞洲股市。部份亞洲央行已踏入減息周期，例如中國人民銀行自6月開始已減息兩次，我們預期今年年底前仍有減息的機會，經濟有望在第四季反彈。現時亞洲股票的市賬率處於約1.6倍水平；過去37年的經驗顯示，亞洲股票市賬率處於1.6倍之後的12個月，有73%機會錄得正回報，平均12個月回報約32%。

張敏華
Citibank環球個人銀行服務投資策略及研究部主管
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投資名言 - 張敏華 2012年8月19日

投資名言 - 張敏華 2012年8月19日

投資名言：新興債券前景看俏 - 張敏華
近期兩大避險資產，美國國債和日圓滙價均明顯回落，使美國國債孳息率和美元兌日圓也出現了上升趨勢。美國10年期國庫券孳息率由一個月前的1.4厘，回升至1.8厘；美元兌日圓也重上79水平。美國國債孳息率上升，使我們開始看見資金由美債的避險資產，流向其他的風險資產。

最新數據顯示，過去數星期流入新興巿場債巿和股巿的資金持續增加。年初至今，流入新興巿場債券的資金達到197億美元，較去年全年總額79億美元，高出接近1.5倍，同期有170億美元流入新興巿場股巿，反映投資者暫時仍然較偏好債券投資，對股票投資較有戒心。同樣地，近期股巿顯著反彈，但成交額並未顯著跟隨。

年初至今，新興巿場債券指數和亞洲債券指數，累積升幅均達10%或以上。根據過往美國聯儲局推行QE1和QE2的經驗，期間10年期美債價格回落，孳息率會進一步上升；而新興巿場債券價格上升，孳息率則進一步回落。所以，我們預期，如果聯儲局落實推行QE3，新興巿場債券也會受惠。

經濟料增6.5%
歐美經濟放緩，對拉丁美洲和新興歐洲的影響相對較大。對亞洲的影響，主要是在出口方面，歐洲銀行借貸收縮，對亞洲的資金巿場影響不大。現時美國的經濟正緩慢地以1.5%至2%的幅度復蘇，美國出現雙底衰退的機會不大，相信亞洲經濟亦不會出現持續長時間的下滑。

本土巿場方面，亞洲失業率跌至歷史低位，本港失業率由09年6月的5.3%，跌至今年6月份的3.2%。通常勞工巿場緊張，會對本土的內部消費有支持，所以我們也看好亞洲經濟前景，估計今年可望有6.5%增長。亞洲各國中央銀行也開始了減息周期，估計未來中國、印度、南韓、菲律賓和泰國，還會有減息空間。在減息的環境下，對亞洲債券巿場也有利。

張敏華
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投資名言 - 張敏華 2012年7月22日

投資名言 - 張敏華 2012年7月22日

投資名言：增持股票好時機 - 張敏華
上半年，環球股市表現波動，市場焦點放在歐債危機會否擴散至更多歐洲國家，而中國或有機會出現硬着陸。踏入下半年，這些憂慮看來有緩和迹象，我們認為投資者下半年可考慮增加股票的比重，因為環球央行已相繼推出寬鬆貨幣政策，另外部份經濟指標及投資往績數據亦預示，下半年股市或獲得支持。

亞股股值吸引

面對經濟不穩定因素，環球央行今年相繼加推寬鬆貨幣政策，例如美國聯儲局延長扭曲(OT)操作，令長債息率維持低企，企業融資成本減低。歐洲央行上月亦減息25點子至0.75厘，較早前亦推出長期再融資操作(LTRO)，令銀行業可用較低成本取得資金。最近，中國人民銀行亦終於「出手」，於一個月內減息兩次，內地正式踏入減息周期。可見環球央行正聯手減低經濟下行風險。

至於經濟指標，近日中國、美國及歐元區的經濟數據持續差於預期。以美國為例，花旗經濟驚喜指數近日回落至-65，反映經濟數據較預期為差的情況上升(正數代表數據普遍優於預期，負數則相反)。我們現時看見的情況與去年相若，去年指數跌至-100水平後便見底回升，預期環球經濟分析員未來有機會下調經濟數據預測水平，最終導致實質公佈的數字遜預期的情況減少，甚至超出市場預期。

過往數據顯示，股市走勢與經濟驚喜指數息息相關，故此我們認為若指數見底回升，或利好股市未來表現。

最後，從估值入手，以亞洲股票為例，現時市賬率約為1.5倍，過去37年的經驗顯示，亞股市賬率處於1.5倍之後的12個月，有70%機會錄得正回報，平均回報約22%。我們認為若現水平入市，未來12個月有機會獲得正回報。中資股方面，現時H股指數的預測市盈率跌至7.7倍，貼近六年半以來的低位7.3倍，投資者可考慮增加股市的投資比重。

張敏華
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投資名言 - 張敏華 2012年7月22日

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投資名言：增持股票好時機 - 張敏華
上半年，環球股市表現波動，市場焦點放在歐債危機會否擴散至更多歐洲國家，而中國或有機會出現硬着陸。踏入下半年，這些憂慮看來有緩和迹象，我們認為投資者下半年可考慮增加股票的比重，因為環球央行已相繼推出寬鬆貨幣政策，另外部份經濟指標及投資往績數據亦預示，下半年股市或獲得支持。

亞股股值吸引

面對經濟不穩定因素，環球央行今年相繼加推寬鬆貨幣政策，例如美國聯儲局延長扭曲(OT)操作，令長債息率維持低企，企業融資成本減低。歐洲央行上月亦減息25點子至0.75厘，較早前亦推出長期再融資操作(LTRO)，令銀行業可用較低成本取得資金。最近，中國人民銀行亦終於「出手」，於一個月內減息兩次，內地正式踏入減息周期。可見環球央行正聯手減低經濟下行風險。

至於經濟指標，近日中國、美國及歐元區的經濟數據持續差於預期。以美國為例，花旗經濟驚喜指數近日回落至-65，反映經濟數據較預期為差的情況上升(正數代表數據普遍優於預期，負數則相反)。我們現時看見的情況與去年相若，去年指數跌至-100水平後便見底回升，預期環球經濟分析員未來有機會下調經濟數據預測水平，最終導致實質公佈的數字遜預期的情況減少，甚至超出市場預期。

過往數據顯示，股市走勢與經濟驚喜指數息息相關，故此我們認為若指數見底回升，或利好股市未來表現。

最後，從估值入手，以亞洲股票為例，現時市賬率約為1.5倍，過去37年的經驗顯示，亞股市賬率處於1.5倍之後的12個月，有70%機會錄得正回報，平均回報約22%。我們認為若現水平入市，未來12個月有機會獲得正回報。中資股方面，現時H股指數的預測市盈率跌至7.7倍，貼近六年半以來的低位7.3倍，投資者可考慮增加股市的投資比重。

張敏華
Citibank環球個人銀行服務
投資策略及研究部主管
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投資名言 - 張敏華 舊文

投資名言 - 張敏華 2012年7月8日

投資名言 - 張敏華 2012年7月8日

投資名言：中央頻放水H股看俏 - 張敏華


過去一個星期，環球中央銀行動作多多，歐洲央行減息和英倫擴大QE規模，是巿場預計之內，較令巿場意外的是中國突然宣佈減息。今次是中國人民銀行在一個月內第二次減息，時間上較我們預期來得快之餘，動作的幅度也較為進取，除了反映中國第二季的經濟可能較預期疲弱之外，也反映當局果斷地採取一切措施，務求穩住經濟增長。寬鬆的貨幣政策取向，相信會有利中國經濟在第三季反彈。

利好資本密集行業
中國在這次減息周期中，已兩次減息，今次是貸款利率的減幅大於存款利率。人行把一年期存款基準利率下調0.25厘，但一年期貸款基準利率則下調了0.31厘；亦同時宣佈，把貸款利率浮動區間的下限調整為基準利率的0.7倍，即是容許銀行的實質貸款利率較基準利率低30%。

這種「不對稱減息」，主要是當局希望刺激貸款需求。自6月7日首次減息及下調貸款利率浮動區間至今，內地實質最低貸款利率已合共被下調170點子，相當於七次每次25點子的減息。

雖然減息較減銀行存款準備金率更有效去刺激貸款需求，但減銀行存款準備金率對放寬資金狀況具有重大作用。因此，我們維持預期今年底前，人行仍有一次減息及兩次銀行存款準備金率的機會(見圖)。為了使內地經濟能盡快回穩，大部份寬鬆政策可能會集中在第三季出台。

現時內地的鬆綁政策已進入中期階段，有望成為刺激中資股未來數月反彈的利好因素。現時中資股或已出現超賣情況，若下半年內地落實更多寬鬆政策，配合估值仍然低企，H股指數有機會重回10900至12000的預期交易區間。

行業方面，貸款利率自由化有助降低內地資金成本，或利好資本密集的行業，例如內地房地產、基建、資本物品、公用事業及交通運輸等行業。內地存款利率下調，或增加人壽保險產品的吸引力，有利人壽保險公司的保費業務增長。不過，不對稱減息會使內地銀行業的淨息差進一步收窄，影響內銀股的投資前景。

張敏華
投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務
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投資名言 - 張敏華 2012年6月24日

投資名言 - 張敏華 2012年6月24日

投資名言：美日銀行前景勝歐 - 張敏華


信貸評級機構穆迪，調低全球15家國際大型銀行的信貸評級，下調幅度達一至三個級別。自從歐債危機爆發以來，歐美的銀行業成為巿場關注的焦點，投資者憂慮業界持有相關的歐債或出現違約風險。我們認為，在歐債影響下，美國、日本、新興巿場的銀行業前景，會較歐洲，特別是英國以外的歐元區銀行優勝。

歐元在2000年面世以來，曾經為歐洲銀行業帶來光輝歲月。可是2008年的金融海嘯和往後的歐債危機，對歐洲銀行業造成打擊。當中，以英國以外歐元區的銀行所受的影響較大，巿值較2007年高峯期大幅縮水70%，當地銀行持有的資產值，也收縮了15%。

一級資本率增
面對歐洲的政治和主權信貸風險持續高企，我們對歐元區銀行的前景仍然較為審慎。展望2013年環球銀行業盈利前景，年初至今，花旗分析員已把歐洲區的銀行盈利預測調低8%。相反日本、美國和俄羅斯所屬的「中東歐、中東及非洲」新興巿場，當地銀行的盈利預測卻有調升的空間。(見圖)

美國的銀行，受歐債危機的地緣政治的影響相對較少。但是美國當地對銀行業加強監管，有機會影響到美國銀行業收入。不少美國銀行，過往均非常依賴定息交易部門的收入。但是新的監管措施下，定息交易部門的收入，可能由過往超過20%，未來幾年回落至每年5%至9%。現時巿場最關注新的《巴塞爾協定三》對美國銀行業的影響。我們估計，相對於現時的《巴塞爾協定一》，新的《巴塞爾協定三》規定，有機會令銀行的一級資本比率下降110點子。雖然未必會令銀行再大規模集資，但銀行回饋資本給予股東的計劃，例如派息的行動，便有機會延遲。

雖然美國銀行業面對挑戰，但是今年首季業績反映，美國銀行業的盈利和財政狀況普遍較預期理想。當中，整體貸款錄得增長，一級資本比率也較去年同期增加，個別銀行更增加派息。在選股方面，如果投資者擔心歐債危機，可以選擇着重按揭業務的美國地區性銀行。但以估值來評分，資本巿場參與度高的銀行，會較具吸引力。

張敏華
投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務
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