曾淵滄專欄 2012年12月4日

曾淵滄專欄 2012年12月4日

曾淵滄專欄：兩電拆港業務達雙贏 - 曾淵滄
昨日恒指先升後跌，早上一度創今年新高，之後就一路向下，收市時與早上的高位比較，跌幅近400點，理由依然是受A股所累。不過，煤氣(003)與電能實業(006)兩隻公用股仍能逆市站穩，中電(002)的跌幅也不大，領匯(823)更是急升1.1%。這說明市場依然有資金尋找買貨機會，大市波動之際則轉投收息股、公用股。

近幾年來，香港公用事業大舉向外投資，其中電能聲勢最盛，到英國大肆收購，中電、煤氣也進軍大陸。這是好事，是香港資金、服務出口的好榜樣。但公用事業的收費往往受到監管，兩電加電費須得到政府批准。港英時代，民粹力量不強，加電費很容易獲得批准；回歸後，民粹高漲，每一回電價的討論都是政治課題。不少人反對兩電加價的其中一個理由是兩電的利潤不菲，沒理由加價。

海外利潤應回饋股東

反對兩電加價者把兩電在海外所賺的利潤也算進去，我認為這麼做對兩電的小股東不公平。一向以來，公用股是許多退休老人的愛股，長期收息不賣。而公用企業對外發展多賺錢是應該用來回報小股民，而不是用電者，用電者用者自付的原則與計算，應該以兩電在香港的運作為唯一的計算方法。

如何讓公眾分得清兩電在海外的投資利潤呢？我認為最佳方法是兩電把香港的運作部份分拆，獨立上市。

舉個例子，電能實業可分拆港燈獨立上市，中電可分拆一家新公司，也許可稱九龍電力，獨立上市。如此一來，賬目清清楚楚，投資者可以選擇買只在香港運作的電力公司或其母公司，公眾、政客對電力公司利潤的關注就只集中於分拆上市的香港子公司好了。

曾淵滄
大學教授
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金融High Tea 2012年12月4日

金融High Tea 2012年12月4日
金融High Tea——樓市代替品
2012年12月4日
上個月港股表現不俗，有講話係人保上市維穩效果，這個說法唔知真唔真，但係人保招完股，中港兩地金融股就真係碌低，成為拖累大市向下的主要力量。匯控(005)算係比較硬淨，昨日跌0.6%至78.25元。上周炒收購概念，一度爆升11%的創興銀行(1111)，昨日表現最弱，跌番近5%。中資金融股「5保9行」全部向下。內銀股以交行(3328)跌得最多，跌2.3%；保險股以太保(2601)最弱，跌2.6%，人保招股反應不俗，睇吓掛牌係龍定鳳嘞。

單日轉向要留意
跌市中弱股被人質到散，近日跌到開巷的銀基(886)又見低位。上月下旬，銀基發盈警，大股東彤叔及梁國興則大手減持，基金經理劉央則猛掃，上演一場大戶鬥法。後來銀基公佈業績，上半財年收益2.35億元，按年下降85%，主要業務錄得虧損1.77億元。相對去年同期純利4億元，表現完全走晒樣。銀基股價昨日急插5%至2.31元，大戶鬥法已有初步結果。1年前，銀基股價超過8元，走唔切之小股民都好傷吓。

昨日股市出現一個回吐陷阱，內地11月份官方及匯豐中國11月份製造業採購經理指數(PMI)均見擴張，反映經濟轉好，帶動港股昨日早段一度造好，高開後最多升過132點，一度升至22162點的1年高位，但內地股市唔得拖累香港，恒指午市開始轉升為跌，失守22000，跌幅逐步擴大，曾倒插近400點；最終收報21767點，下跌262點，比內地上證綜指跌1%仲要多，而且成交額增至537億元。

中環茶友話，若係圖表派，昨日港股走勢真係差，首先係單日轉向由升轉跌，唔係吉兆；其次係拉長啲睇番3個月走勢圖，昨日高位22162點，和上月5日高位22141點差不遠，但一掂高位就急回，圖表上和上月高位形成一個雙頂，雙頂回落唔係吉兆。茶友認為港股最好唔好再跌得太深，回升亦要上穿高位，否則確認雙頂，將要深度調整。

麗展興業折讓大
跌市中最搶鏡係隻麗新發展(488)，大升16.5%收0.29元，麗展自上周獲將軍澳地皮後，股價連升3個交易日，昨日以高位0.29元收市，創52周新高。同系麗豐(1125)亦升8%。

麗展夥拍新地(016)大哥郭炳湘以28.3億元投得將軍澳地皮，每方呎樓面約4929元，近5000呎價本來唔平，加埋發展成本、財務開支賣唔到每呎7000元隨時要蝕，所以有人話擔心麗新投地係點着「藍燈籠」。不過你唔好理，麗展股價一直大落後，佢9月時仲係0.14元，而家炒高咗1倍，市值都只係58億，資產淨值高達164億，股價對資產值都仲有64%折讓，要炒落後都有理由。

中環茶友話，而家買住宅要俾買家印花稅，住宅無得炒，大地產商你都驚佢賣樓唔得，呢啲中小型發展商本來都無乜樓賣，所以唔使理佢短期內賣唔賣到樓，只係炒佢相對資產值有大幅折讓，都可以當作炒樓的代替品。你睇隻香港興業(480)，近排都升得好靚，佢市值只有54億，但資產淨值有145億，股價對資產淨值有63%折讓，亦由9月的2.9元，升到而家4.01元，所以呢期炒折讓大的地產股，都有排炒。

陸羽仁
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青心直說 - 胡孟青 2012年12月4日

青心直說 - 胡孟青 2012年12月4日

青心直說：食物通脹威脅大 - 胡孟青
說到愛上綱上線，與強國人相比，香港人已猶有過之。內地導演馮小剛醞釀18年的電影《一九四二》，講述當年河南饑荒，導致300萬人餓死。此片被不少人認定是對當前執政黨的諷刺。也許我們都想得太複雜，根據上周五首映後馮導演本人的親自解讀，拍此片的原因是要帶出人性的短視與唯利是圖，要大家反思可持續發展的真義，假如大家只片面地牽扯到政治，就實在太膚淺了。

國家主席胡錦濤上月9日在中共十八大上所作的90分鐘報告中，對中國的未來發展落墨極多，整份報告單是「人民」兩個字就出現了145次。面對毒菜、毒奶粉、塑化酒、速成雞等食品安全問題，商家顯現出喪心病狂與視人命如草芥的人性黑暗面；經營與民生直接相關的官員與商家等既得利益者，更應該因電影而感覺當頭棒喝。

如此，也許我們又同時把電影所要表達的意義想得太簡單，只要是有吃喝需要的人，都應該看看《一九四二》。在香港長大的80、90後，生於安樂，物資豐盛，捱餓？簡直是天方夜談！就算是見證獅子山下港人奮鬥史的60、70後，亦難想像餓死人的情景，頂多也只曾見識過幾張皮包骨的埃塞俄比亞或北韓饑荒兒童的照片。

或致社會不穩
美國遭遇1936年以來最嚴重旱災，俄羅斯與南美亦因天氣惡劣而缺水，農業出口大國減產導致穀物與油籽價格飆升。荷蘭合作銀行(Rabobank)的調查發現，全球糧價將於明年首季創歷史新高。2013年6月，聯合國追蹤的糧食價格更有可能比現水平狂飆15%。

食物通脹是社會不穩的源頭，與金融海嘯時的小麥與大米短缺不一樣，本輪短缺是來自玉米與大豆等禽畜飼料，農業通脹將演變成下遊食物通脹，內地CPI反彈形成的惡性循環，對新領導班子的挑戰實在不輕。

胡孟青
獨立股評人
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論盡股壇 - 黃偉康 2012年12月4日

論盡股壇 - 黃偉康 2012年12月4日
黃偉康 論盡股壇 A股的問題
早前已提出過，要提防上證指數會下試1,800點，結果上證指數反彈一日後，昨日又再尋底，同時拖累港股之表現。所以我會對今年年底恒生指數的目標價，由23,000點，略為下調至22,500點，唯一慶幸

的是，港匯仍然維持強勢，令港股不致被A股拖累太多。

事實上，當PMI指數回升，代表中國的製造業正在復甦，為何A股的表現仍然不濟？如果再看今年全球各主要股票市場之表現，大家就會發現內地各股票指數之表現，居然是最差，可是中國之經濟增長，卻是全球其中一個最理想的國家，為何指數之表現，與經濟出現如此大的反差？所以當不少分析認為上證指數跌穿2,000點亦不用怕，現在反而是趁低吸納的時機是可以理解。不過，各讀者要留意，理解還理解，最重要的問題是各位是否應該跟隨這些分析，現在買入A股或相關的ETF產品。

單是12月份，滬深兩市將有96家上市公司限售股解禁，合計解禁市值達1,809.29億元人民幣，比11月份增加六成多，這亦代表單是11月及12月份滬深兩市合計解禁市值約2,600億元人民幣，由此可見多了約120億美元的QFII額度，亦不足以紓緩「限售股」解禁帶來的壓力，更何況外資機構是否會完全動用119.28億美元的額度，去吸納A股，本身已是一個疑問。

當然，還有另一個問題，影響了A股表現，就是市場對A股信心不足，當然原因有限多，看不通中共新一屆領導人，對經濟及金融市場之看法及方向，可能是其中一個問題所在；遲遲沒有市場期望的刺激經濟政策，又是另一個問題，不過還有一個問題大家忽略了，就是上市監管與A股的發展不匹配，這其實是更大的問題。在香港投資市場，大家早已對中資股的財務狀況感到不安，事實上A股市場又怎會不出現造假弊案？不少內地股民亦因而損失慘重，所以不少內地資金寧願將資金投向別處，亦不投資 A 股，這令A股這個仍受內地投資者主導之市場，更難以回升。

看一看以下這一個個數據，就可以證明內地投資者對A股市場失去信心之情況，有多嚴重：現在每100個A股戶口，只有3個仍然活躍投資A股。3%的股民推動A股見底回升？的確有點難度。

黃偉康 (逢周一至周五見報)
筆者為獨立股評人
wong.waihong@yahoo.com
weibo.com/wongwaihong
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施永青 am730C觀點 2012年12月4日

施永青 am730C觀點 2012年12月4日

C觀點 - 施永青
該如何看同性戀問題
(2012年12月04日)



【am730專欄】雖然立法會已否決了對保障同性戀的立法進行諮詢，但這並不妨礙民間對這個問題進行討論。有關團體亦可自行向社會諮詢，公布諮詢的結果。相信經過充分討論之後，將來真的要立法時，就可以立得更為恰當。

一個不容否認的現象，是我們現時在日常生活中，接觸到同性戀者的機會，確實比以前大為增加。這可以有兩種可能性：一種可能是同性戀作為人類的一種性傾向確有增加及普遍的跡象；另一種可能是同性戀的比例並沒有增加，只是以前社會缺乏包容，所以同性戀者不得不隱藏自己的性傾向。現在社會比較開放了，所以有越來越多的人敢於公開展現自己在這方面的傾向。

如果只是後者，相信社會上大多數人都不反對予同性戀者一定的法律保障，讓他們可以像普通人一樣生活，不會受到其他人的幹預與歧視。

但如果是前者，那就會影響人類的延續，勢必引起很多人的關注與重視。不難預期會有人提出各種主張，以阻止這種趨勢蔓延。

據生物學家的觀察，所有生物都會盡一切能力保障自己的基因延續。雄性會為交配權鬥過你死我活，雌性會為保護自己的後代而不惜自我犧牲。為了避免近親交配誕下歪種，動物會趕走開始性成熟的雄性後代。保護基因延續，是一切生物的本能，不能透過教育及立法去加以改變。

華人文化認為，「不孝有三，無後為大。」其他文明也有類似的價值觀。由於同性戀不能為人類帶來後代，所以在人類的文明史上，不同的地區都一樣會發展出排斥同性戀的風俗習慣。聖經舊約就認為，同性戀是「醜惡的行為」，有這種行為的人「應一律處死」，因為這是「違反自然」的。所多瑪城招至天火，就是因為城中的男人都是同性戀者。

那個年代對同性戀者之所以這麼嚴苛，是因為人類的生存仍不夠保障，夭折率很高，必須百子千孫，才能令其中一部分存活下來，可以有機會繁殖。同性戀不能生殖，所以不能容忍。

但現在世界人口爆炸，地球資源已不勝負荷；如果一般的性行為都在避孕，那同性戀「無後」又有甚麼不妥。加上個人主義抬頭，種族的利益只好放在次要的位置。從某種角度來看，同性戀不但無罪，更是環保行為，有助於人類可以長期在地球上生活下去。

不過，站在家族利益的立場可能有不同的看法，世界人口雖多，但每個家族的DNA有異；DNA是自私的，會傾向以自己的去取代其他的。所以，在大部分家長的心底裏，都不會希望自己的子女是一個同性戀者。

這是一種很自然的取向，希望將來為保障同性戀立法時，不要把這種自然反應視作歧視。

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財智語陸 - 陳永陸 2012年12月4日

財智語陸 - 陳永陸 2012年12月4日

財智語陸：本月有震盪打防守波 - 陳永陸
港股昨日高開，主要是炒上月中國官方製造業採購經理指數(PMI)重上50盛衰線樓上水平。可惜A股不濟，拖累港股。昨日一早曾提過，A股現在受制於內地解禁股之技術問題，此負面因素一日未消化，A股仍會疲弱。上周亦指A股跌穿「鑽石底」要小心，氣氛轉弱加技術因素，反覆沉底機會大增。

事實上，單是12月份，滬深兩市將有96家上市公司限售股解禁，合計解禁市值達1809億元人民幣，比11月份增加六成多，成為今年解禁潮之高?期。如果將11月及12月份滬深兩市合計解禁市值一併計算，金額高達2600億元人民幣，如此龐大的股份流入市場，對市場帶來心理壓力實在難免。

Ａ股尋底之旅未完
當然，內地監管部門，亦希望減低限售股解禁帶來的影響，其中加快對QFII的審批，似乎是當局嘗試的其中一個方法。至11月為止，獲批QFII額度的機構，已達到199家，其中11月份新獲批機構達7家；而今年新獲批機構，已達64家，總額度為119億美元，折合人民幣超過700億元。金額看似很大，理論上應可為A股帶來支持，可是對比解禁的限售股額度，卻只是杯水車薪。所以A股短期持續尋底，大家應有心理準備。

昨日港股跌幅有點過份。港?強勢暫時為一個賣點，但我認為市場對「財政懸崖」的憂慮仍然存在。雖然歐美股市表現比預期冷靜，但我相信本月定會有一次震盪，難得有好消息借勢高開，先行套利盤加速了大市的下滑。不過，值得留意是有息派、有增長前景及有大折讓的股份仍有資金追捧，反映市場資金仍然存在，只是不炒垃圾而已，這也是我多次解釋為何由11月下旬開始，大家要打防守。

陳永陸
獨立股評人
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實戰理論 - 沈振盈 2012年12月4日

實戰理論 - 沈振盈 2012年12月4日

實戰理論：好友終極防線21300 - 沈振盈
大市高開低收，再一次顯示22000的阻力仍然很大，走勢上開始轉壞。短線要留意向下的支持位會否守得住，因為本月期指在21700水平轉倉，若然跌破的話，好倉宜小心。好友最終的防線為21300水平，若然跌破，要慎防跌勢會轉急。

若以昨日的收市價21767計，上升的趨勢仍未破壞，暫時也不用過份恐慌，但在策略上開始要保守一點，做好風險管理。

澳門公佈了11月的博彩收益，總收入為248.82億澳門元，同比上升7.9%，符合市場預期。

近數月的數據顯示，澳門博彩業的情況已穩企，若這兩天澳門賭業股作出足夠的回吐，短線可趁低吸納。

濠賭股回吐買貨良機
以筆者的目測所見，賭場的人流可以說是保持暢旺，起碼較年初之時為佳。相信主因是內地的經濟狀況正逐步改善，而賭場的推廣活動效果持續理想。故此，今次出完數據後的回調，又將會是另外一次買入的機會。

月前跟大家推介的中國融保(8090)，股價已反覆升上1.25元，收1.20元，為上市後新高。

集團剛宣佈在廈門市正式成立小額貸款公司，以提供放貸服務，有助擴大公司的金融服務平台及收入來源。技術走勢而言，股價突破新高之後向上已無大阻力，中線目標1.8元。

回說大市，昨日的回吐尚未破壞整體上升之勢，相信今次的調整可望於21700水平有支持。股價方面，可留意中移動(941)及內險股，等調整初步完成之後，便可入市吸納。一眾內險中首選平保(2318)，股價於56至57元為重大支持位，可在此水平吸納。

沈振盈
證監會持牌人士
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力筆從心 - 黃毅力 2012年12月4日

力筆從心 - 黃毅力 2012年12月4日
黃毅力 力筆從心 享受勤力的感覺
星期四晚，在?上輾轉反側，徹夜難眠。因為有一位同事，淩晨要做手術，祝願他身體健康，早日康復出院。

眼光光等天光，反正睡不著，於是我淩晨3時半就起?工作。在夜闌人靜之下，我的效率出奇

地快，一個小時就完成了兩篇文章。之後覺得眼睛有點累，便去浸了一個泡泡浴，好好放鬆一下，然後換上整潔的衣服，開著我的開篷MINI過九龍去。

許多人都說香港常常塞車，但我卻很少遇到，因為我往往很早就開車出門；當你們在各式交通工具中被擠到快喘不過氣時，我已經安坐在辦公室或家中。

到達尖沙咀的茶餐廳，員工們正在努力準備開店，電動捲閘也只是剛剛開啟。望著漂亮的水吧小姐，耳邊伴著梅艷芳、譚詠麟、BEYOND等歌手的金曲，有一種回到從前的感覺。我悠然坐下，看完《都市日報》，吃完一碗美味的沙嗲牛肉公仔麵後，我才慢慢起程回公司，正式開始一天的工作。

曾有朋友問我說：「Eric，你總是那麼早起，人人還睡眼惺忪你就已在埋頭苦幹，難道你不累嗎？真是勤力呢！」如果你認為勤力是會累的話，那真的會覺得挺累。但我卻從來不覺得自己勤力，更加不會有累的感覺，因為我享受勤力的感覺。

我早起，早開工，早計劃，所以就可以早收工，早睡，然後繼續早起。由尖沙咀到灣仔的辦公室，我每天駕車不過是7分鐘的車程，如果你在繁忙時間，沒有30至45分鐘，你根本回不到寫字樓。

乘搭港鐵對我來說也是一種享受，因為我乘車的時間，車廂寬敞清潔，還有陣陣涼風，閉上眼就彷彿置身於鐵達尼號的船頭，唯一的差別就是身旁差了一個Rose。算了，反正我能抱著扶手，做一下白日夢。相反，晚一點起?，港鐵車廂就變成了街市，擠滿了人，這種感覺一點都不好受。

在此我鼓勵每位香港人早點起?。請你們不要覺得你的工作有多辛勞，認為它是苦工，你應該好好享受一下勤奮帶來的感覺。如果你也想像我一樣，擁有早起帶來心靈上的安寧及優質的生命感覺，就快點醒來，早些起?吧！

黃毅力 (逢周二及周四見報)
筆者棄警從商，創立自己的商業堡壘，過去十年，遊學四方、拜訪名師；曾就讀於中大EMBA、哈佛商學院、INSEAD牛津管理課程及中共中央黨校，著有《職場求生必殺技》，《創意教兒》等書。

training980@gmail.com Fax：2877 2086
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貸評山下 - 黃元山 2012年12月4日

貸評山下 - 黃元山 2012年12月4日

貸評山下：美國樓市復蘇中的隱憂 - 黃元山


美國經濟能否持續復蘇，樓市將會是主要動力之一。所謂的持續復蘇，是指美國經濟能不再依靠非傳統的貨幣措施和手段，不再依賴急救藥，可從深切治療室推出來，慢慢地自己站起來。

房價指數顯示見底跡象
從表面來看，美國樓市年初至今有見底跡象。最近公佈的9月標普/Case-Shiller房價指數(S&P/Case-Shiller Home Prices Indices)，按年升3%，略高於市場預期，進一步確認美國樓市有機會慢慢尋底(雖然按月份來計算，指數仍然有升有跌，比如10月份數據，估計會按月下跌，不過屬於季節性因素，整體趨勢比較樂觀)。

筆者認為，樓市主導未來美國經濟走向。簡單來說，金融海嘯的源頭，是美國樓市泡沫爆破(雖然有不少其他因素，但筆者相信樓市是核心因素)；所以，如果這個核心問題得到解決，對美國經濟的持續復蘇，是重要一步。

樓市對經濟的直接影響起碼有兩個。

第一，刺激消費。消費佔美國的GDP重要部份(70%左右)，而消費(Consumption)和消費信貸(Consumer Credit)關係密切。於目前經濟體系中，信貸和經濟增長有不可或缺的關係(即是，有「水」才能投資和買東西)。而房貸(Mortgage)是消費信貸的一個主要部份。當樓市低沉、負資產處處的時候，房貸市場自然萎縮；當樓市復蘇，房貸會增長。樓市和房貸為互動的因果關係。

第二，樓市復蘇，新屋動工量再次提高，有助改善失業問題。美國的失業問題，集中在以前從事建築業的藍領階層。建築需求已經慢慢增加，由穀底的500萬間(年率)已經慢慢攀升到10月份接近900萬間(年率)，是一個較好的現象。

不過筆者認為，美國樓市目前有隱憂，特別是房貸市場方面。美國的房貸市場，可以分為符合兩房(房利美和房貸美)規格的和其他的。符合兩房規格，打包成為的MBS(按揭抵押證券)就俗稱為Agencies，就是QE3聯儲局購買的對象。由於兩房是「Too Big To Fail」，所以市場認為Agencies風險低，所以價格已經升了很多。由MBS，到兩房，到符合兩房規格的Mortgage，信貸復蘇程度相對健康。

非銀行類房貸復蘇較慢
不符合兩房規格的Mortgage，俗稱Non-conforming Mortgage。可惜，這個市場相對復蘇較慢。Non-conforming，不一定等於質素差。比方說，兩房對房貸的大小也有限制，一些州份的上限是60多萬美元，過了這個上限，俗稱Jumbo Mortgage，變成Non-conforming的一種。試想想，全美國的豪宅市場，都是Non-conforming Mortgage的一種，可見其重要性。

Non-conforming Mortgage市場面對問題。第一，金融海嘯以前，這個市場是由一些非銀行類的房貸機構(Mortgage Originators)主導，如Countrywide和破產的New Century等，不過，現今這些機構大都已經停止營業。第二，銀行面對法律監管越來越嚴厲下(Dodd-Frank、Basel III和一系列的訴訟後)，對大搞Non-conforming房貸這個市場，有很大的戒心。這兩大阻力，絕對是阻礙美國樓市復蘇的一大隱憂。

黃元山
大學教授、國際投行前董事總經理
本欄逢周二刊出
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環球經濟 - 王冠一 2012年12月4日

環球經濟 - 王冠一 2012年12月4日

王冠一財經專欄：日銀小動作大幫忙

財經 - 環球經濟
王冠一
2012/12/04, 週二
日本有超過90％的國債，皆由本土投資者持有，日本商業銀行更加起著支撐整個日債〔JGB〕市場的作用。否則，面對國債相對於GDP達到250％的規模，相信只有垃圾債券投資者才會有足夠的膽量去投資日債。

日本的商業銀行，其實未必願意持有大量日本國債，只因為多年來日本政府毫無節制擴大負債，偏偏日本央行又配合政府實施多年超低息環境，兼且持續向銀行體系增加流動性，令日本商業銀行(尤其大型銀行)嚴重水浸。日本商業銀行擁有龐大剩餘儲備，但存放央行幾乎完全沒有回報，無可奈何只好買日債收息度日。久而久之，日本商業銀行遂變成日本國債的最大買家。

日本就算一早喪失最高信貸評級，但市場人士普遍相信，日債違約的機會不大。因為日本政府、日本央行與日本銀行之間的關係已經互相緊扣，只要日本央行繼續維持超低息率、繼續量寬，日本商業銀行便會繼續買日債；當日債有買家，日本政府自然會繼續發債，形成生生不息的循環。

直至歐豬債務危機出現後，日本大型商業銀行對長期持有大量日債，的確有理由開始感到不安。以日本最大的商業銀行三菱東京日聯為例，目前估計便持有日債大約40萬億日圓(約4850億美元)。舉例講，目前日資商業銀行行內平均持有的日債水平，是一級資本規模的九倍！這個比例在美資銀行只有1倍、在英資銀行更只有0.25倍。可見日債信貸質素的惡化，對日資銀行將會造成多大衝擊。

若要提升銀行風險資產的質素，日本商業銀行表面上只有兩個選擇：一、補充資本，但這樣將直接影響到銀行的ROE(資產回報率)水平，不利集團股價表現；二、減持日債，降低風險水平，但這又可能引發全球金融震盪，因為市場根本不會有這麼多日債買家。

於是有日本銀行想到第三個辦法，降低持有日債的風險。構思似乎來自聯儲局的「扭曲操作」〔Operation Twist〕。聯儲局透過「沽短債、買長債」的方式，在毋須印銀紙的情況下達到壓低長期息率的效果。三菱東京日聯亦想到用類似的方法，不過是「沽長債、買短債」，在不用減持日債規模的條件下，逐步把日債投資組合的平均年期，降至三年左右，希望長遠達到降低銀行承擔長債風險的目的。

有關構思，表面上會令日債長息回升，看似增加長期信貸的成本負擔。實際上「沽長債、買短債」，不單有利於商業銀行提升日債資產質素，甚至有利於日本經濟復蘇，因為長期息率向上、短期息率向下，即重新矯正日債孳息曲線至比較正常的狀態。

長期息率回升，意味退休基金的投資吸引力隨之回升，對於嚴重老齡化極為倚重退休系統的日本來講，有如德政；更重要的是，短息向下，正好配合日圓短期弱勢的需要，進而營造通脹的氛圍，配合政府與央行盡快達致通脹目標。因此，假如日本商業銀行選擇沽長債令長息回升，對日本經濟絕非壞事。

王冠一
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看圖佈陣 - 祝文韜 2012年12月4日

看圖佈陣 - 祝文韜 2012年12月4日

看圖佈陣：指標背馳防較深調整 - 祝文韜


由於A股積弱，拖累港股在高位急挫，恒指昨日高開40點後，早段最多升132點，高見22162，其後即隨A股回落，午後更越跌越急，僅收復1日的22000心理關口再度失守，最多倒跌314點，低見21716，收報21767，跌262點，成交538億元。

恒指周線圖上周收十字星，已提醒大家短線走勢或趨反覆，日線圖昨日以穿頭破腳大陰燭下跌，險守10日線(21754)，MACD牛差距收窄，在高位出現如此訊號實屬不妙。從技術角度分析，恒指昨日升越11月2日高位22149後回落，跌勢雖未足以扭轉中期向好形勢，但在高位出現假突破，配合MACD及RSI多頂背馳，即使不是見頂，短線亦有機會出現較深回調。上月中低位21098是好友下方重要防線，該防線一旦失守，將確認雙頂形態，意味起自6月浪高於浪走勢逆轉。

龍工升破三角形
大市雖有回調壓力，但在確認中線升勢逆轉前，仍可採取炒股唔炒市策略。中國龍工(3339)昨日大升逾8%後回順，但埋單仍能逆市升4%，收報1.84元，成交8141萬股，走勢剛現突破，可作為小敲之選。

龍工9月初低見1.01元後反彈，抵2元受阻，並以三角形整固，昨日升破三角形降軌阻力，出現上手影稍長之陽燭，MACD熊差距收窄，有望重新發出雙牛訊號，現價買入，目標2.15元，有近17%潛在升幅，失守1.77元止蝕。

祝文韜
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中環在線 - 李華華 2012年12月4日

中環在線 - 李華華 2012年12月4日

中環在線：宅男宅女使錢冇底線淘出一萬億 - 李華華
近年唔少sell內地概念?零售股俾人沽到冇朋友，主要原因都係話內地經濟放緩，消費減弱，但事實又未必係咁。阿里巴巴集團噚日就公佈?今年頭11個月，旗下淘寶同天貓?交易額，竟然突破10000億元(人民幣．下同)！

就咁除開11個月，即係平均每日交易額接近30億，咁?消費力，點能夠話消費減弱呢？各大零售股老闆睇見呢個數，係咪應該諗計，點樣?呢班鍾意網上購物?宅男宅女身上埋手呢？

10萬億市場要靠千萬大軍
阿里icon馬雲大膽估計，1萬億只係剛剛開始，佢話內地電子商務市場正步入10萬億大關。要支持10萬億呢個網購市場，必須有1000萬位速遞專員支援，即係話，網購直接同間接造就超過1000萬人?飯碗！

淘寶網03年成立時，全年交易額得2271萬，翌年去到10億，家話10000億，聽落匪夷所思，但查實唔好話內地人，香港人近年亦越來越鍾意淘寶，華華身邊就有好多朋友日淘夜淘，除?平至幾十蚊?衫褲鞋襪、兒童書籍，有新郎哥甚至用幾舊水買套私夥禮服，200蚊亦可以淘隻靚錶番來，真係乜都可以淘一餐?！

李華華
mailto:LiWaWa@AppleDaily.com
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金手指 - 孫柏文 2012年12月4日

金手指 - 孫柏文 2012年12月4日

金手指：女人打女人概念股 - 孫柏文
每一次屙尿，孫柏文都知冇得懷孕。今日突然講生殖，係因為近半年股價表現最優秀?股份之一，係做BB奶粉?雅士利國際(1230)。雖然之前有可口可樂收購?源果汁(1886)觸礁，令?源股價暴跌，不過雅士利就係咁傳會係外國大公司打入大陸市場BB奶粉?橋頭堡，所以長升長有。

點解要買現有公司，而唔直接同佢?競爭？因為世界衛生組織有指引話各地政府要禁BB奶粉廣告，鼓勵人奶。

禁奶粉廣告益雅士利
用香煙?經驗，當廣告被禁後，資訊流動性將大減，現有市場佔有率就唔會變，即未來參與者冇得靠資訊競爭。所以唯一能夠打入市場?方法，就係買現有競爭者。

每次話要箝制資訊自由，我就驚，希望最標榜保護資訊自由?毛孟靜出聲。世衛係由個港女head，都可以推一個「只要唔畀女人知，就係為佢好」?政策，點解冇婦權?人嬲？

你可能話：「都有男人想禁BB奶粉廣告喎！」冇錯，我都識唔少男人睇唔起女人?獨立思考，覺得佢?會因資訊而被擺佈，唔好話BB奶粉廣告，投票權都唔應該畀佢?。呢?男人更冇得親身感受?刻冇奶水?抑鬱。有?仲要係同孫中山先生同一個醫學院畢業，所以我叫佢?做「紮腳派」。工聯會王國興都話奶水好。

所以，呢場封鎖資訊運動，係女人對女人，一?自覺其他女人收資訊後就冇獨立思考、會被擺佈?女人搞。而通常女人打女人扯頭髮時，行埋去會好危險。最後，如果「紮腳派」贏，「女人越唔畀知越好」成政策，雅士利被收購就指日可待。大家要記得，當年可口可樂收購?源雖不被批准而暴跌，不過係可口可樂話買?源爆升先跌。所以炒呢個概念，要?宣佈就走，如果唔係就分分鐘慘過個B肚餓個胸冇奶水。

孫柏文
http://facebook.com/shuen
本欄逢周二刊出
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~TITLE_S~金手指 - 孫柏文 2012年12月4日 舊文

投資的天空 - 張士佳 2012年12月4日

投資的天空 - 張士佳 2012年12月4日

投資的天空：關鍵位置多加留神 - 張士佳
昨日大市表現認真差勁，雖然價位上升穿了早前的高位，似乎破了雙頂之說，但由於高位完全企唔穩，嚴格上來說唔算得上真係破?。之前一直未穿頂時，自己都話唔驚雙頂，但昨日一穿就回後，形態上反而比之前更似，所以都唔可以掉以輕心，現時正處關鍵位，需要先觀察多一兩日。組合近期揀的股票，與大多數股票一樣，都食唔到呢一潮，因此都要再多加研究如何可以做好一點，至於指令上，今日如達進(515)跌穿0.91元，會先行沽出，若開市價已低於0.91元，則會待跌低於開市價一格才沽。

筆者持有達進
作者：張士佳、曾卓鋒(元大寶來證券(香港)客戶經理)
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大行報告 2012年12月4日

大行報告 2012年12月4日

《大行報告》瑞信升九倉(00004.HK)目標價至65.04元 評級「跑贏大市」

2012-12-04 12:40:07

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瑞信表示，由於九倉(00004.HK)股價觸及52週高點，市場越來越多關注集團將進行集資。在財務而言，集團資產負債仍處於非常合理水平，相信集資風險非常小。

另外，受惠中國企業正面勢頭持續，料九倉已達全年同約銷售目標；而成都國際金融中心商場(IFC)約80%樓面已租出，預計初期收益率9%。至於本港零售業，在今年低基數的情況下，料明年初將出現改善，雖然九倉商場目前已跑贏大市，但相信未來時代廣場重開的空間，可帶動租金收入進一步增長。

該行上調2013財年資產淨值2%至92元，目標價由64.1升至65.04元，維持「跑贏大市」評級主要反映其持股的綠城(03900.HK)市值增加，不過由於該股價近期升勢強勁，推薦估值較便宜的會德豐(00020.HK)代替。(qu/u)

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大行報告 2012年12月4日

大行報告 2012年12月4日

《大行報告》瑞銀升國壽(02628.HK)目標價至25.96元 維持「買入」

2012-12-04 11:50:26
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瑞銀表示，反映已確認的減值虧損，下調國壽(02628.HK)2012年稅後純利預測36%，13/14年盈測則上調2%/5%。隨著產品組合改善，參與派息減少，預料明年有較穩定的新業務價值及稅後盈利增長。

國壽早前完成發行第二期本金額100億元人幣次級債，估計從而提高償付能力13個點子。展望下半年，預計集團繼續增加10年以上付款期產品，而新康寧系列產品的銷售漸上軌道，有助改善整體新業務的毛利率及新業務價值。目標價由23.68元升至25.96元，維持「買入」評級。(gi/m)

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大行報告 2012年12月4日

大行報告 2012年12月4日

《大行報告》渣打大升合生(00754.HK)目標價至16.25元 評級上調至「跑贏大市」

2012-12-04 12:06:53

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渣打認為，早前合生創展(00754.HK)主席於北京與投資者見面，顯示集團於管治上及透明度上獲得改善；同時集團預計日後將合理提升資產周轉，該行亦預期其2012-14年合約銷售將按年增加20%/13%/21%。另外，管理層表示考慮出售投資房產，預料將有20-30億元人民幣收益。

該行預料，合生創展約67%之資產主要集中在一線城市的房產項目；若計及其投資房產，比例將達85%。

基於集團毛利率較預期為高，故渣打提升集團2012/13年盈測52%/122%；此外，由於該行前期預測撇除集團投資房產之因素，因此上調資產淨值預測132%至每股32.5元；加上渣打將集團資產淨值折扣由70%收窄至50%，故將目標價由4.2元升至16.25元，評級由「跑輸大市」升至「跑贏大市」。(gi/a)

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