John Mauldin - 牛眼投資法始創人 2014年3月26日

John Mauldin - 牛眼投資法始創人 2014年3月19日

John Mauldin - 牛眼投資法始創人 2014年3月19日


JohnMauldin:上流均爭教育先行 (2014-03-19 09:56:25)

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本欄過去數周圍繞收入不均的系列探討，回響之熱烈前所未見。

讀者踴躍留言來郵各抒己見，大表認同者有之，批評筆者鬼話連篇，或以全新角

John Mauldin - 牛眼投資法始創人 2014年3月12日

John Mauldin - 牛眼投資法始創人 2014年3月5日

John Mauldin - 牛眼投資法始創人 2014年3月5日


JohnMauldin:對沖催不穩黑天鵝有因 (2014-03-05 09:54:05)

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由於作者JohnMauldin抱恙，本欄今期重刊他2007年12月一篇深受讀者歡迎的文章，內容圍繞哥倫比亞大學教授奇奇尼斯基(GracielaChic

John Mauldin - 牛眼投資法始創人 2014年2月26日

John Mauldin - 牛眼投資法始創人 2014年2月26日


JohnMauldin:為富非不仁理性解不均 (2014-02-26 09:47:42)

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由本周起，本欄將以系列形式探討收入不均的問題。

多年來，筆者一再撰文指出發達國家中產階層收入增長呆滯的問題，並剖析社會最富裕1

John Mauldin - 牛眼投資法始創人 2014年2月19日

John Mauldin - 牛眼投資法始創人 2014年2月19日


JohnMauldin:債劫當頭央行束手 (2014-02-19 09:54:47)
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筆者原本打算以一份剛發表的學術論文，作為本欄今期的主題。

該篇論文之所以引起筆者的興趣，皆因現時最熱門且最糟糕的經濟理念幾乎都在文中共冶一爐。

最要命的是，

John Mauldin - 牛眼投資法始創人 2014年2月12日

John Mauldin - 牛眼投資法始創人 2014年2月12日


JohnMauldin:醫改為禍勞力消磨 (2014-02-12 09:45:15)

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所謂「魔鬼細節」，往往隱藏於附錄或腳注中。

上周，美國國會預算辦公室(CBO)就《可負擔醫療法案》(AffordableCare

John Mauldin - 牛眼投資法始創人 2014年2月5日

John Mauldin - 牛眼投資法始創人 2014年2月5日


JohnMauldin:退市不留守新興福自求 (2014-02-05 09:51:34)

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面對股市節節下跌，投資者心中都有相同疑問：「到底大跌市是聯儲局逐步減少買債使然，還是另有原因？」本欄今期將解構個中玄機，同時

John Mauldin - 牛眼投資法始創人 2014年1月29日

John Mauldin - 牛眼投資法始創人 2014年1月29日


JohnMauldin:股海危機馭海是岸 (2014-01-29 09:38:48)

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南非好望角是世上最凶險的水域之一，兩股巨大洋流一冷一暖在此交彙，獨特的海床地勢，印度洋與大西洋的狂流暗湧；再加上瀟瀟颯颯的西進

John Mauldin - 牛眼投資法始創人 2014年1月22日

John Mauldin - 牛眼投資法始創人 2014年1月22日


JohnMauldin:盈利可待否極泰來 (2014-01-22 10:01:28)

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Crest Research創辦人伊斯特林(EdEasterling)與筆者份屬好友，十多年來就標普指數成分股盈利交換意見、互

John Mauldin - 牛眼投資法始創人 2014年1月17日

John Mauldin - 牛眼投資法始創人 2014年1月17日


JohnMauldin:後浪不繼增長低迷 (2014-01-17 10:27:07)

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在人口趨勢對經濟、投資有何影響的範疇，吾友登特(HarryDent)素有研究，其新書《人口懸崖：2014─2019年大通縮趨避

John Mauldin - 牛眼投資法始創人 2014年1月6日

John Mauldin - 牛眼投資法始創人 2014年1月6日


JohnMauldin:蛻變無盡增長回春 (2014-01-06 08:59:33)

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舊年剛盡，新年伊始；在此新舊交替的時刻，正好將塵封的水晶球拿來磨洗一番，以期從蒙蒙??的時間迷霧中，窺探未來發展的蛛絲馬跡。

今年

John Mauldin - 牛眼投資法始創人 2013年1月4日

John Mauldin - 牛眼投資法始創人 2013年1月4日


JohnMauldin:增長放緩回報?絆 (2013-01-03 12:03:25)

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迄今為止，美國已處於長期熊市周期13年之久；納斯特指數至今仍徘徊於較高峰期低40%的水平，而道指及標普500指數依然疲態畢現。至於歐洲和日本股市，表現就更乏善足陳。美國曆史上長期熊市周期平均持續約11年，最短只有4年，最長則達20年。觀乎目前形勢，到底是新一個牛市即將展開，抑或還有《聖經》故事中的「七個荒年」在後頭？

筆者在所著《牛眼投資法》(Bull’s-EyeInvesting)中曾寫道，股市回報取決於估值，而估值主要表現為市盈率。長期牛市周期為股市估值趨升時期，長期熊市周期則為估值下滑時期。雖然股市回報在1年、10年或20年期回報可以出現極大差異，但長遠而言，股市盈利與GDP和通脹往往高度掛鉤。

鑒於美國GDP每年增幅向在3%左右，預測長期回報以及牛熊市也一直簡單不過。但近期卻有重量級分析家提出相關研究數據，顯示美國GDP在今後數十年間也難望有接近3%的增幅。本欄今期就來探討一下GDP增長放緩，對股票回報到底有何影響。

筆者曾於本世紀初寫道，美國經濟於千禧頭10年內能有2%的增長已算萬幸。即使筆者曾因此而備受抨擊，事後證明筆者當時的估計亦過於樂觀，因為期間美國實質經濟增幅僅得1.7%。

禍起低迷經濟
去年夏季，太平洋投資管理公司(PIMCO)聯席投資總監格羅斯(BillGross)預測，美國今後10年內的經濟增長將只得1.5%。全球一大資產管理公司GMO創辦人格蘭瑟姆(JeremyGrantham)向被筆者視為投資界偶像，他在其題為《步向零增長》(On the Road to ZeroGrowth)的一篇文章中預測：「放眼未來，按照目前的標准衡量，美國GDP每年將只得1.4%的增長，調整後增幅僅為0.9%左右。」

筆者這次與好友兼Crestmont Research創辦人伊斯特林(EdEasterling)再度攜手，合撰本文，希望有助讀者為來年投資作好准備。

鑒於美國GDP增長長期預測紛紛低於向來的3%，本文旨在探討低增長對股市回報增長有何長線影響。即使預測長期增幅為2%或1%，甚至低至近乎零，股票回報亦只會循單一方向發展，差別只在於惡化幅度而已。

伊斯特林在其所著《或然後果》(ProbableOutcomes)一書中，更深入探討未來實質經濟增長偏離3%曆史增長軌跡的可能性。

經濟增長放緩現象，曆來鮮有經濟學者或分析家關注，但現已成為財經界一大主流議題。增長放緩對股市回報影響，更將對投資者產生令人意想不到的效果。

上一個完整長期熊市周期於1966年至1981年期間發生，而最近期的長期牛市周期則出現於1982年至1999年間。現時的長期熊市周期則始於2000年，所以離結束期尚遠。【圖1】顯示自1900年以來的長期股市周期。

周期更替關鍵
長期股市周期由市場整體價值的變化所帶動；換言之，長期牛市周期即市盈率持續趨升而回報大增的時期；長期熊市周期則為市盈率趨跌而回報受損的時期。【圖1】底部藍線代表市盈率的曆史走勢。市盈率趨升帶動長期牛市(綠色部分)，而市盈率下滑則帶動長期熊市(紅色部分)。

分析中尤其值得注意的重點，在於市盈率周期並非純屬偶然的隨機現象；市盈率由通脹率趨勢和水平所帶動。通脹偏高帶動息率趨升，投資者於是要求較高回報以抵銷通脹的負面作用。因此，通脹偏高就會導致市盈率下滑，以致股市投資者可因價格下跌和股息增加而獲得較高回報。