暢談匯債 - 羅家聰 / 溫灼培 / 丁世民 2012年6月17日

暢談匯債 - 羅家聰 / 溫灼培 / 丁世民 2012年6月17日


暢談富論：企業債券乘勢而起


美國聯儲局主席伯南克重申維持利率於近乎零水平，有利固定收益市場。資料圖片

目前，許多已發展市場的政府入不敷出，無論在美國或眾多歐元區國家，政府的開支均超過其稅務收入，導致主權債務水平高企。但在認識到事態的嚴重性之後，歐洲當局已為受困國家的銀行提供流動資金，嘗試藉此解決短期問題。此外，部份國家已開始推行削減開支及其他財政緊縮措施，以消除財政赤字。雖然這些措施有助降低風險事件發生的可能性，但預計未來數年相關問題仍難以完全消除。

我們預期，鑑於通脹水平仍然相對較低，加上各種負面因素影響，美國、歐洲甚至中國已開始推出寬鬆措施。此外，雖然市場充斥着有關美國第三輪量化寬鬆措施(QE3)或將出台的消息，但我們認為更加重要的，可能是聯儲局承諾於較長時間內將短期利率維持於低位不變。

無論就穩定孳息水平或者刺激投資者追求更高收益而言，短期利率維持於低位對固定收益市場極為有利。由於環球經濟面臨各種問題，以及通脹率普遍處於低位(再加上聯儲局的表態)，相信短期利率上升的機會較微。

估值處低水平
在這種環境下，我們相信企業信貸市場或可帶來潛在投資價值。在當前的環球經濟環境下，大部份企業信貸市場例如投資級別企業債券、高收益企業債券及浮息槓桿貸款等，或可帶來潛在吸引的投資機會。與部份已發展國家不同，過去數年企業紛紛致力提升流動資金的儲備，及為資產負債表減債，這種普遍地保守的財務管理策略，加上盈利增長，令企業的內在財務風險至少於短期內有所降低。最後，在利好的公共債務市場下，許多企業得以發行債務並延長債務到期日，有助進一步降低再融資風險。

儘管自2009年以來企業信貸市場一直錄得理想的總回報，但其估值相對於歷史平均而言，仍處於低廉的水平。

雖然企業信貸市場並不能倖免於未來的金融市場波動，但在估值合理及基本因素利好的支持下，相信企業固定收益債券將可在現時的市況下帶來投資價值。

富蘭克林鄧普頓投資
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基本攻略 - 姚浩然 2012年6月17日

基本攻略 - 姚浩然 2012年6月17日

基本攻略：恒指本周上試19500 - 姚浩然


執筆時尚未知希臘選舉結果，嘗試以希臘脫離或留在歐元區兩個角度去預測港股走勢。

人行於前周四突然宣佈減息四分一厘，三日後，西班牙正式向歐盟求助，獲1000億歐元援助金，有助解決西班牙銀行資金短缺的困境。令筆者想起人行去年第四季下調存款準備金率時，其他央行在當天推出措施穩定巿場，這些央行的聯合行動令環球巿場於今年首季反彈。

事實上，希臘有機會退出歐元區並非突發，相信各國央行已制定了一套應變措施，適逢G20及美國聯儲局本周將舉行會議，估計有需要時將毫不猶豫地推出適當措施，以穩定巿場信心。

嘉國中線目標3.6元
根據過往經驗，事前沒有預計的壞消息如雷曼兄弟倒閉殺傷力才大；若希臘留在歐元區，暫時化解了一場危機，環球金融巿場或出現反彈，歐央行及聯儲局可能採取不變應萬變的策略。上周歐、美股巿不時因西班牙及意大利債息抽升而下跌，歐元兌美元走勢卻轉強，大部份時間企穩1.26水平以上，可見巿場對歐元體系仍具信心，因此希臘大選過後，筆者認為外圍股巿回穩的機會較高。

內地5月份CPI增長降至3%，人行未來數月仍有機會再減息，並繼續推出刺激經濟措施以「穩經濟」。隨着中國經濟硬着陸的風險降低，中港兩地股巿有條件收窄折讓幅度，恒指守穩18700/18800後，本周可望上試19500/18600阻力位，較大阻力位為19800/20000，看好的板塊包括本地銀行、內房、科技及本地地產。

嘉華國際(173)於香港、廣州及上海三地從事物業發展及投資業務，內地大型重點發展項目位於廣州花都區新華鎮，總可建樓面達83萬平方米，首階段將於年中預售，因在早年買地，地價成本相當低廉，可提供豐厚的利潤。集團財務情況良好，負債比率僅17%，去年底賬面淨值為4.94元，巿賬率約0.6倍。筆者相信其每股資產達9元或以上，現價折讓超過六成。2012年度預計巿盈率約6倍，預計股息率3.3厘，防守力強。投資者不妨考慮在3.03元附近吸納，中線目標價3.60元，止蝕為2.80元。

筆者客戶持有嘉國
姚浩然時富資產管理董事總經理
作者為證監會持牌人士
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洞悉先几 - 黃德几 2012年6月17日

洞悉先几 - 黃德几 2012年6月17日

洞悉先幾：脫鈎只宜做不宜講 - 黃德幾


前周四中午證券界與候任特首梁振英的交流會，筆者有幸可上台發表反對大型銀行向散戶推行黑池交易平台的看法(梁振英曾公開表示不贊成黑池交易，原因是會對港府持股5.88%的港交所(388)帶來競爭)。筆者去年撰文《最「紅」不一定「更好」》，批評滙豐向散戶推行黑池StockMax系統：「在自己的平台配對，兩邊客戶都屬於他們，不可能出現更好的買賣價………對其他透過港交所自動對盤系統『排隊』的投資者，構成不公平情況。」

港交所落實天價13.88億英鎊，購入倫敦金屬交易所(LME)。由於早前股東大會通過上調授權發行新股上限至10%，發新股集資機會極高，攤薄效應在所難免，加上LME未來數年盈利貢獻有限，落實併購即使消除不明朗因素，仍會影響股價。

轉個話題，小如協會，大如政府，換班換屆要無縫銜接，實在談何容易。

金管局前總裁任志剛發表研究報告，建議檢討聯繫滙率制度。聯滙制度自1983年實行後，05年5月18日推出三項優化措施，包括落實強方與弱方兌換保證。筆者2010年11月21日撰文《樓市料膠着樓價難大跌》時指出：「聯滙制度，實際上是把美國量化寬鬆政策『移植』到本港。」

現時非最佳時機
09年10月25日撰文《天價買樓兩個原因》時指出：「本港實行聯滙制度，港元兌美元只會是7.75至7.85兌1美元，即強方與弱方保證範圍上落，銀行同業拆息長期保持極低水平，亦是導致資產，包括房地產價格上升原因。」

聯滙制度下，港息跟隨美息下調，港元跟隨美元貶值，亦是通脹惡化原因。然而，歐債問題仍未解決，即使希臘不用「脫歐」，現在倡議聯滙「脫鈎」實在不是最佳時機。即使要「脫鈎」亦只適宜做，不宜多講，話之你前「任」還是「現任」。

黃德幾金利豐證券研究部執行董事
作者為證監會持牌人士
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大環境小投資 - 潘國光 2012年6月17日

大環境小投資 - 潘國光 2012年6月17日


大環境小投資：希臘政局主宰歐元走勢 - 潘國光


希臘國會今天舉行重選，香港時間周一早上將會有點票結果。由於民調於兩周前已停止進行，現階段無法可靠地評估選舉結果，按5月10日至6月1日進行的多次民調，反歐盟方案的左翼聯盟及相對親歐盟的新民主黨，平均支持度分別為25.2%及24.9%，顯示兩者勢均力敵。

然而，最近一周發生的事件，包括歐盟向西班牙提供條件優厚的金援，以及希臘國內銀行存款持續大量流失等，或已影響選民心理，預期重選會得出三大可能局面：(1)新民主黨組閣成功；(2)左翼聯盟組閣成功；(3)沒有政黨能組閣成功。若出現局面(1)，預料市場會解讀為希臘短期內退出歐元的風險減退；若出現局面(2)或(3)，將被解讀為希臘有即時退出的可能。筆者主觀認為出現利好及利淡局面的機會近乎均等，而央行如何作出回應亦會左右後市演變。

貨幣期權市場正反映出，歐元兌美元一周的引伸波幅上升至三年半以來最高，估計本周歐元滙價將出現劇烈波動，甚至有可能會在一兩日內出現300至400點子的波幅。假如確定親歐盟政黨能成功組閣，在市場正累積大量歐元短盤的情況下，歐元短線有可能先回升至1.30美元或以上，並帶動整體風險胃納顯著上升。

歐盟或稍讓步
若出現局面(1)，需密切留意希臘會否即時出現新一波的社會動亂，以致在尚未與歐盟展開談判前，金融體系已出現失控，歐元在這局面下料會跌至1.20美元或以下。

若出現局面(3)，則視乎歐盟會否主動提出讓步，以及央行會否進場幹預滙市，估計歐元跌幅會相對較局面(1)為低及短暫。

歐元短線劇烈波動，若加上整體系統性風險上升，將迫使歐美央行進場幹預，而下周三美聯儲開會後明確地宣佈推出新量寬措施的機會亦會大大提高 (考慮到近期美國的經濟數據已明顯轉弱)。不過，除非希臘下周初段已出現形勢失控，否則無論發生哪一個選舉局面，歐盟最終主動稍微讓步並意圖拖延時間的可能性仍然較大，即使要醞釀希臘有序退出也需要一定時間，其間歐盟還須忙於要平定西班牙及意大利債息上升的另一場危機。

潘國光
富邦銀行(香港)第一副總裁兼投資策略及研究部主管


潘國光
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浪圖盡 - 王逸 2012年6月17日

浪圖盡 - 王逸 2012年6月17日

浪圖盡：港股有力繼續彈升 - 王逸


港股上周爭持後高收，升破3月中至今的小型頭肩底，本周恒指及H指的10日線會升破20日線，確認短期調整暫告段落，短期彈升動力持續。

目前恒指仍處於2008年10月27日10676(H指4792)升至2010年11月8日24989(H指14219)見項後的A/B/C 三個大浪調整過程。大浪A跌至去年10月4日的16170(H指8095)完結。隨後的運行模式初訂兩個發展可能性為主：

一、短期反彈阻力處於19700/20000。
大浪B中浪(A)於2月中的21760(H指11916)見頂，隨後為中浪(B)下跌。仍可視為中浪(B)的小浪c下跌，於月初跌至目標支持區18000/17500(H指仍未跌穿9400/9300)爭持和回彈，由於一直企於去年10月初的上升裂口頂部17438(H指8690)之上，因此可能已完成調整後，現中浪(C)回升，中期反彈目標為23200/25300(H指13100/14600)；短線反彈為19700/20000(H指9600/9700)。

二、大跌浪開展後的短線反彈。
大浪B彈升高位為2月中的21760(H指11916)。大浪C的中浪(1)於跌至4月11日的20036(H指104210)後，現中浪(2)回升至5月2日高位21385(H指11223)。中浪(3)跌至重要支持區17500/18000 後回升，可視為中浪(4)反彈，彈升動力不會高於 20000(H指10400)。於完成反彈後，會跌穿去年10月低位16170(H指8095)。

本周策略：恒指9RSI月初再現超賣及背馳後反彈，目前已升抵1月至今的下降軌，若升破，可望彈升到超買區後才掉頭回落，否則回落重組上升軌才有力再彈。

10日線或升破20日線
恒指及H指於6月5日節氣「芒種」前一個交易日，短線見底後反彈，經爭持後再出現突破，短期有機會於6月21日「夏至」前後才出現反彈高位。

「二分」(春分及秋分)及「二至」(冬至及夏至)為廿四節氣重要時段，多個重要轉折位均在這四個節氣前後出現，因此3月初以來的中期調整可能於「芒種」與「夏至」之間，或「夏至」與「小暑」之間完結。

由於本周兩項指數的10日線有機會升破20日線，進一步確認短期調整暫告段落，彈升動力持續。

目前入市的「止蝕/離市位」可定於17400(H指9000)；短線反彈阻力仍為19700/20000(H指9600/9700)。

王逸
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