曾淵滄專欄 2012年8月14日

曾淵滄專欄 2012年8月14日

曾淵滄專欄：大事化小渣打值博 - 曾淵滄
我認為渣打集團(2888)是值得博反彈的，上星期曾指紐約州金融局指控渣打洗黑錢一事耐人尋味。為甚麼指控不是來自美國聯邦政府而是紐約州？要知道，紐約州不等同紐約市，金融中心是在紐約市不是紐約州。想來想去，個人認為紐約州金融局，自把自為胡亂發出指控的可能性不小。此事已引起英國政府的關注及介入，搞出外交風波。過去許多年，全世界最忠心耿耿的美國盟友就是英國，美國聯邦政府會為了渣打與英國政府鬧翻嗎？我看，最後大事化小的可能性最大。

上周末，長實(001)以96億元投得荃灣西站臨海的一幅地皮，呎價4300元，第二天，傳媒說中標價高過市場預期。按理，若長實以高價買地，股價該跌，但是昨日長實股價卻是上升的，升幅還不錯，已接近今年高位，可見呎價4300元並不貴，這是一幅臨海土地，又處於港鐵站旁，條件不錯，我估計將來呎價可售一萬元以上，毛利相當不錯。

A股積弱股民心淡
那天政府公開投標結果後，李澤鉅講的話很值得留意。他說這幅地皮上，將來建的所有單位都將有海景，果真如此，那就是地產界的一大創舉。

目前除了超大面積的豪宅外，很難設計出一層樓多個單位皆有海景的樓盤，地產商往往將海景方向建大單位，沒海景的則建小單位。我相信其他地產商也很想見識，長實的測繪師與建築師如何設計出全層每個單位都有海景的圖則。

許多股民都關注A股幾時見底，不少人認為滬綜指在2100點有強力支持，是撈底機會。但是，昨日滬綜指又跌1.5%，阻力不小，信心仍不足；A股不升，美股走得再好對港股的刺激也有限。A股從09年底開始跌，至今已超過兩年半，不少股民已放棄炒股，證券行門可羅雀。

曾淵滄
大學教授
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曾淵滄專欄 舊文

金融High Tea 2012年8月14日

金融High Tea 2012年8月14日
金融High Tea——敢買樓唔敢買股？
2012年8月14日
暑假中段，港股靜到喊，開市無耐見咗高位，然後跟內地偏軟，但又無大跌，全日高低波幅只有151點，收報20,081點，跌54點，跌0.3%，遠好於內地1.5％的跌幅，不過港股最「突出」的還是成交量，係突出少少，只有362億，可以用拍烏蠅來形容。

新上市公司又少，成交又低，港交所(388)自然無啖好食，佢昨日雖然只跌0.1％收106.8元，但係仲有好多潛行空間，好易人升佢唔升。

老竇代仔買樓
我一直話「樓價升、地產股唔升」無乜道理，昨日和一班朋友食飯，大家都話見梁振英做特首無乜料到，蠢蠢欲動想入樓市炒番一轉，我話炒樓兩年內沽要俾SSD(特別印花稅)，而且轉身好慢，咁鍾意炒點解唔炒地產股？有人話謂股票係咁跌，買股好似好得人驚，買樓好似安全好多。

我就話如果樓市爆煲，買樓和買股一樣咁衰，但如果樓市短期內唔死，樓價再升，照計炒地產股一樣掂，無理由唔敢買股敢買樓，你話自住就另計，又或者老竇老母買樓畀個仔就另計。講炒，炒股靈活好多。話時話而家好多細碼新盤無厘頭高價都賣得去，同父母出手有關，一個蚊型單位賣500萬，老竇俾150萬首期，其餘叫個仔供樓當交租，大有人在。

特首CY星期日接受港台訪問時提到，由於香港是開放的城市，利率受美元影響，樓市很難預測，但他「不會將私人樓價拉低來遷就購買力，我們知道購買力不會一下子跳到樓價的水平，但中間的間隙，我們有工作要做。」

我聽完打個突，佢選舉時攞本簿攞埋十大武器之首摺櫈落區，講到好似要用摺櫈拍地產商個頭咁款，講到大家好天真咁期望佢上任會拉低樓價，點知而家話「不會將私人樓價拉低來遷就購買力」，吓，咁即係點呀？搞到我樓下個看更阿伯都問，CY係唔係同地產商講掂咗數呀？有無講數我唔知，這一刻CY的政策是不想打低樓價，已經畫公仔畫出腸，佢咁講完，恐怕樓價會再上。

前日講起無乜嘢賺錢好過地產公司，昨日本地地產股就發威，新地(016)是昨日升幅最大的藍籌股，收市急升3%，收105元，兼且有9.3億成交，交投活躍，是成交金額第三大的股份，相關窩輪成交急增逾一倍。新地兩個老闆受官司纒身，本來係地產股中的弱股，但昨日升到新地，係一個典型追落後的表現。

高盛睇好和黃
投咗荃灣地王的長實(001)股價同樣造好，收市升約0.9％，收報109.9元。高盛為長實投得荃灣西鐵西站「灣畔」項目計數，話項目地價每呎4,300元，若計及建築等成本每呎2,500元，再加「發水」減10%，預期平均每呎成本6,200元可回本，相比而家附近「萬景峰」的二手呎價8,100元低。若項目於2016年以8,500元開售，可提高長實明年每股資產淨值1.8元，故將目標價由134元上調至137元，維持「買入」評級。

但高盛話，長實經過近期升勢後，股價較資產淨值折讓41%，與歷史平均水平相近，反之和黃(013)股價較資產淨值折讓42%，折讓大過過去平均10%，故認為和黃較為吸引。

高盛講的道理係啱，和黃其實較平，但市場一直認為佢會受港口及歐洲業務影響，所以唔係幾敢買佢，雖然佢每次公佈業績都做到理想增長，但一日市場擔心未變，長實表現仲會好過和黃。

陸羽仁
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青心直說 - 胡孟青 2012年8月14日

青心直說 - 胡孟青 2012年8月14日

青心直說：內地經濟有排唞 - 胡孟青
內地媒體早前已有零星報道，提及昨日說到的銅鋼相關套息交易融資壞賬情況惡化，個別貿易商甚至被入稟追數。單單是城市商業銀行，之前提供的相關套息融資以千億元(人民幣．下同)計，這個計時炸彈似乎較地方債更嚴重。從7月僅僅5401億元新增貸款看，大部份仍然屬於短期票據融資，借新還舊情況明顯，真正屬於企業應付業務需要的中長期貸款，卻只有920億元，到底5月份起內地重啟基建帶動貸款供應策略是否收效，真是疑問重重。

成本優勢不再

中央政府多年來都是赤字預算，代表沒有貨幣寬鬆，在經濟下行期間，要支持財政，推行刺激經濟政策是制肘重重。沒有強而有力的財政政策，投資及消費兩大環節，就要靠奇蹟出現了。

7月出口僅僅錄得1%的增長，距離10%的安全水平甚遠，經濟師不斷向投資者洗腦，但在下倒要問，減息降存款準備金率，就可以帶動歐美及區內對進口的需求嗎？部份內地學者相對清醒，承認內地出口低迷，其中原因是結構性問題所致，或更直接指是競爭力下降的結果。

05年，內地出口接近35%增長，似乎已是頂點，這七年來，內地工資累積升幅1.5倍，人民幣升值三成，地價及其他營運成本漲幅，還未計算在內。從成本因素，甚至政治考慮，美國更有意在墨西哥等中美洲國家增設生產線，單是運輸成本已經慳了很多，越南等鄰國馬首是瞻，分明是看到其自身的生產成本優勢漸顯突出。

說到底，內地經濟在7月見底與否，要留待8、9月份才知分曉。但幾乎肯定的，是次內地經濟調整周期，需時或將比之前預料的要長。如果全年內地經濟，真的如部份經濟師所料，能破八望九，那就給他寫一個「服」字吧!

胡孟青
獨立股評人
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論盡股壇 - 黃偉康 2012年8月14日

論盡股壇 - 黃偉康 2012年8月14日
黃偉康 論盡股壇 《Imagine》
倫敦奧運曲終人散，閉幕禮同樣令人回味，哪一幕是你的最愛？會否是英國懷舊金曲一幕，令你回味無窮？當然，這可能只限於我們這些非80後，要知道一眾大、中、小學生，只知道誰是Lady GaGa，但Geo

rge Michael、John Lennon、甚至Spice Girls是誰？就算你告訴他們碧鹹嫂是Spice Girls其中一個成員，他們都可能說Victoria不是一個已經生了4個孩子的師奶嗎？這又難怪，如果Twins的阿Sa突然宣布生BB，或者3年後大家都已經不會再記得她是Twins的其中一個成員。

的確，世界變得很快，過去一個潮流可以延續5年，之後縮短至4年，然後3年、2年，現在可能是一星期，又或者是一個早上。所以過往人們會說年紀相差5年會有一個Gap，現在相差一年都可能出現溝通困難。

所以，倫敦奧運會的閉幕可能會感動部分人，但可能有部分人由於內容太懷舊而無法投入，最終精神無法支撐而呼呼入睡。試想想，當畫面再度出現John Lennon影像，唱出「Imagine there’s no countries. It isn’t hard to do. Nothing to kill or die for, And no religion too. Imagine all the people living life in peace.」相信不少80後會滿腦子疑惑，然後說一句：「不要玩啦！」因為當他們一開互聯網的各地新聞，不是?利亞內戰，就是東南亞區各國為南海等海域，作出戰略及軍事部署，《Imagine》可以成真？還是應該唱「You may say I’m a dreamer.」不過這個夢大家都發了很久，發到Lennon死了超過20年。

可是為何《Imagine》仍然可以成為倫敦奧運閉幕禮的其中一首歌曲？播了30年不是應該夢醒？還是如N年前的廣告對白一樣：「只要有夢想，凡事可成真！」有夢固然重要，更重要是有沒有改革的心，以及有沒有承擔改革帶來後果之勇氣。

當80後不懂得欣賞George Michael、John Lennon、David Bowie之名曲，而覺得80後不夠深度，又或者覺得80後只懂得反對，又或者生活在一個太安穩的社會中，而不懂得照顧自己，或者我們應該問一句，一眾成年人、當權者又是否真的做好自己的本分？當大型銀行面對金融海嘯時，第一時間就是威脅各國政府如不拯救，全球金融市場就會停頓，這個世界就會陷入危機之中。可是拯救後4年，金融市場又有甚麼改變？大家又繼續要求中國、美國，推出4萬億經濟方案，以及第三輪量化寬鬆貨幣政策，這和大家責怪的80後，只懂要求，不懂貢獻之行為，有甚麼分別？

無論40、50、60或70後，其實你亦應該反思一下。
黃偉康 (逢周一至周五見報)
筆者為靈獅控股主席兼行政總裁
wong.waihong@yahoo.com
weibo.com/wongwaihong
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施永青 am730C觀點 2012年8月14日

施永青 am730C觀點 2012年8月14日

C觀點 - 施永青
設最高工時可降失業率嗎？
(2012年08月14日)


工業革命初期，已有人擔心，機器的出現會搶走大量人手的工作。現時有了電腦，連人腦的工作亦可能會大量消失；這對社會究竟是好事還是壞事？

這當然是好事。沒有科技的進步，大部分人的一生都可能要勞勞碌碌為口奔馳；沒法有其他更精彩的內容。因此，衡量社會有多進步的其中一個方法，是看人要工作多少時間才能解決他的基本生活；那當然是愈少愈好。

雖然，早在19世紀工人已在爭取8小時工作制，但現時仍有很多人每天都得工作超過8小時。這一百多年來，科技進步了這麼多，但為甚麼工作時間仍沒法大幅減下來呢？

這個問題很複雜，既有個人層面的選擇，亦有國家層面的競爭問題。
於個人而言，解決了基本生活並不足夠，還想物質生活過得更豐裕一些。因此，大多數人仍會拼命工作，買樓、買車、買名牌、出外旅遊、品嘗美食；而且還要有積累才有安全感。所以，錢好像多多都未搵夠，那就只好加班加點，努力工作。

這種心態在華人中比較普遍，但在一些歐美國家，人們可能更喜歡悠閒的生活，所以社會通過了很多法律，規定最高工時與退休年齡，大家都不許多做，以免惡性競爭。

然而，這種立法只在國內有效，對其他國家起不到制約作用。結果，在全球化的競爭壓力下，先是企業選擇以腳來投票，把生產?以至總部都搬去限制比較少的地方；繼而國家也會發現，國力開始與工時長的國家有差距；那就不可不予以正視。

法國曾一度把每周的最高工時降到35小時，即每周工作五日，每日工作七小時，而且不許任意加班，每日最多加班半小時。這樣，大家都可以做少一些，把工作分給多些人去做，還可以有多些時間享受生活，真是何樂而不為？

法國的這套法律已行了十年，但法國人逐漸發覺，法國的國力被德國拉闊了，連累法國在歐盟的話語權也降低了。為此，法國不得不修改法例，讓企業可以每周工作48小時，等同每周可工作六天，每天工作8小時，以與德國看齊。現實是美國之所以比歐洲強，與美國的勞動法比歐洲相對寬鬆有關。

這已不是道德上誰對誰錯的問題，而是競爭與生存的問題。現實世界仍是以國家為單位，弱國無外交，談判講實力地位；世銀與國基會在投票時都是計GDP的。如果一個國家在國際談判上處處吃虧，他的國民任是再努力也可能事倍功半，只能做一些低增值的工作，甚至連工作也不夠。

由此看來，除非地球村有一個可以進行一體化管理的機構，可以在全球實施統一的最高工時制，否則單在一國之內，行最高工時是有後遺症的。當面對全球化的競爭時，我們仍不得不以國家的層面來思考問題。

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品中資 - 李飛揚 2012年8月14日

品中資 - 李飛揚 2012年8月14日
14/08/2012 11:11
《品中資－羅國森》中國經濟的青黃不接期
《品中資》上兩次提到，早前我去了一趟珠三角，跟幾位客戶見面。此行最大收穫是，真正

瞭解到歐債危機對中國出口的影響。另一方面，我也更深地感受到，內地經濟沿海冷，內陸仍熾

熱的特殊現象。
與其說這是特殊現象，倒不如說這是必然現象！中國幅員廣大，沿海地區先行發展起來，到

了某一階段，當生產成本愈來愈貴時，這些廠房自然會向內轉移。只不過，今次的歐債問題，可

能加快了轉移的步伐，也加深了內地廠家需要轉型的想法。
除了以上的收穫外，我還知道，現時很多內地廠家都被逼「不務正業」了，今次想跟大家品

評一下這個現象。
「我正研究做紅酒的生意，但我是門外漢，現在還是學習階段。我知道，我們這一代人的學

歷和背景，還可以靠一些小聰明和一些小本去做廠，如果我們的規模不能達到有規模效益的階段

，我們是不可能維持下去的，我們的下一代也一定不可能做下去，一定要想辦法轉型。」從事鋁

製家具的這位老闆跟我說。
據了解，我這位老闆客戶的情況絕對不是單一個案，很多過去十幾年靠做廠起家的老闆們(

不是超級大老闆，因為超級大老闆一早已經將業務多元化。我指的是大部分每年只做幾千萬人民

幣左右生意的那類中型廠家，他們一直忠於自己最早創立的生意)，現在已經進入一個求變的階

段。
＊從製造業轉型至服務業＊
他們大多都會繼續自己的生產業務，但基本都是抱「做一日和尚敲一日鐘」的心態，一心只

想利用過去幾年累積的一大桶金，去開創另一番事業，而且，絕大部分都是從製造業過渡至服務

業。
上次提到，我另一位從事塑料化工業務的老闆客戶，雖然這一刻他的生意尚可(他主要是內

銷，不像另一位老闆般靠出口)，但其實，他更早開始轉型。去年起，

他已經跟幾位朋友合作，投資「抵押融資」的生意，即所謂的「摩登當舖」，主要客戶也就是廠

家老闆。
無他，這兩三年內地收緊銀根，很多廠家老闆都遇到周轉的問題，所以，市場對於一些有抵

押的短期借貸，需求很大。於是，他便順水推舟，索性自己做起金融的生意。

同樣地，對於這位老闆來說，這種某程度的金融生意，對他也是外行，也要重頭學起。幸好

，他的合作伙伴中有些已經有一定經驗，所以，某程度上他只是一位投資者，不用管實際的業務

。所以，他仍然有時間處理自己的生產業務。
＊製造業開始萎縮＊
「過去幾年，我經常在想，到底有甚麼生意好做。早幾年我們看到化工原料價格的波動情況

，便開始在價格偏低的時候多進一點貨，當價格回升時便沽出，主要對象就是內陸的廠家，他們

的生意仍然不錯，所以，對於原材料的需求仍然很大。」
從以上兩位珠三角廠家的轉型經過可以發現，內地經濟正處於青黃不接的時期，製造業的比

重正不斷縮減，相反，服務業將會愈來愈興旺。
從投資角度看，大家選股時也要注意，除非是享有壟斷優勢的超大型生產商，否則，大家最

好不要再憧憬一些工業股。可以預見，未來會有更多人投資內地的服務業。從行業的角度，這當

然是好事，因為只有從服務業方面著眼，才有機會選到一些「明日之升」，但當中難免會良莠不

齊，選股時仍然要十分小心。《經濟通通訊社資深分析員羅國森》
品中資 - 李飛揚 舊文

財智語陸 - 陳永陸 2012年8月14日

財智語陸 - 陳永陸 2012年8月14日

財智語陸：炒業績股小心中伏 - 陳永陸
一如所料，上周末內地沒有救市措施出台。其實即使有，都是預期中的減息以及下調存款準備金率，對股市的刺激效果不會太明顯。

日前已提過，現在資金傾向借市場焦點短炒，而本周亦會將目光由歐美及內地轉向公司業績。回顧近日的盈利預報，盈警比盈喜股多出一截，即將來臨的中期業績看來傾向走差。

問題是，之前有預警的股份，成績公佈時，股價會否因為太殘而反彈呢？

我認為這要看對冲基金的盤路了，現階段除非有大手回補空倉，醜股才有機會大翻身，單是優於市場預期的業績，未足以推動自然買盤，刺激股價急升。

因此，如果博股價跌過龍，倒不如等揭盅後順勢再決定。
見識過藍籌利豐(494)亦可以如細價股般急洗，就知押錯注隨時中招。

電力航空股可博反彈
大市雖跌，但成交只有361億元，大家都是觀望為主，但須留意是大部份板塊都在炒區間波幅，早前建議趁急跌可吸納的電力股如華能(902)，亦屬此類。

事實上，有些板塊即使走差，亦差極有譜。以電力股為例，衰極都要用電，而煤價即使憧憬會反彈，亦彈極有限，所以電力股早前難得遭洗倉，博反彈理據都算合理。

另一可留意板塊是航空股，坦白說，內地航空股單憑基本面，難有說服力，但可留意的是，中央點明未來要提升航空業運力，航空板塊炒作焦點明確。

如看圖索驥，國航(753)及東航(670)應處於橫行整固階段，只要大市氣氛沒有逆轉，隨時可望再有短線突破。

陳永陸
獨立股評人
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實戰理論 - 沈振盈 2012年8月14日

實戰理論 - 沈振盈 2012年8月14日

實戰理論：博殘股要注意三點 - 沈振盈
港股依然是窄幅上落，呈膠着狀態。由於上周內地已公佈一系列數據，但放水只聞樓梯響，好友亦難以再挾上。累積了一定的升幅後，大市出現調整也屬正常，大家大可當作是震倉行動。

資產值要高炒折讓概念

昨日提到，當指數進行整固時，可將部份資金轉而吸納一些股價已低殘的二三線股，博追落後。當然，所選股份有幾點要注意：(1)過去業績差，但股價已作出充份反映，兼且有轉機；(2)資產值高，現價有大折讓；(3)股價一直處於低位橫行，建立起技術上的支持區。

就以上周升得頗淩厲的南聯地產(1036)及威利國際(273)為例，前者股價相對NAV折讓逾五成，後者則因投資公平值減少而處於虧損狀況。兩者皆在短時間內可以急升。

今日可留意首都創投(2324)，此股近期成交間歇性急增，股價則一直處於橫行狀態。上月中筆者曾提及，但剛遇上大市急跌，因而令股價高開後回軟。根據公司早前公佈，截至7月中每股資產淨值為0.4176元，現價折讓超過五成。去年業績盈轉虧，主要是公平值及一次性的投資撥備所致，情況跟部份盈警股一樣，下一次的業績已有望改善。而早前公司亦已更換管理層，並引入新股東，增持股份作價普遍在0.2元之上。以現價計，仍有近兩成的水位。

技術走勢上，股價已在低位橫行了近兩個月，相信現水平是強力的支持區，若以大成交配合出現陽燭高收，短線目標0.22元，中線目標為250日線的0.267元，止蝕位0.15元。此策略具值博率，中線、短線皆宜。

沈振盈
證監會持牌人士
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力筆從心 - 黃毅力 2012年8月14日

力筆從心 - 黃毅力 2012年8月14日
黃毅力 力筆從心 拆解與上司的關係困局(2)
要改善上司與下屬的關係，絕不是聽信一些術士或騙子妖言惑眾的所謂化解方法就行，這除了不能解決問題之外，亦將會令你面對更深的關係破裂。要令這種辦公室內的關係困局得以拆解，希望上司在工作上不再給你刁難

，甚至讓對方成為你的伯樂的話，首先你便要明白職場內的「5大前提」與「7大必殺技」。

何謂「5大前提」？就是你給予上司最基本的印象。
1. 隨傳隨到、即時候命與永無「托手?」，是每位上司都期望下屬擁有的特質。

2. 你必須是可信任、且能守得住秘密的，要讓上司知道你並非一個不忠不義之臣。

3. 懂得「畀反應」，千萬別像一塊木頭般，上司對你說甚麼都呆呆不動，否則足以把上司激到吐血而死。

4. 要顯示出你是一位「有能力解決問題的員工」。而要解決的問題可能只是一些小問題，或是一些無關痛癢的私人事情，就如僅僅為上司的晚飯訂座一般，別忽略這些細眉細眼之處，因為這足以扭轉上司對你的看法。

5. 上司都是凡人一名，除了工作，他們同樣會感到孤單，需要朋友，更需要別人聆聽他們的說話，而作為下屬的你，正正就要學會擔演一位好的聆聽者！

上述的「5大前提」若你能辦妥，同時沒有帶來一些「鑊」給上司?、一些「蘇州屎」給他拾，又或是拋出一些蕉皮給他踩的話，恭喜你，因為你已成功了一半，與上司的關係相信不會差得到哪裏去。

然後，你便可以開始學習我的「7大必殺技」，嘗試進一步去拆解與上司的關係困局。

1. 有反應。如上文所述，作為一位好的聆聽者，就是在聆聽上司說話之時一定要「有反應」。即使對方的說話內容多沉悶也好，亦即使你的靈魂早已出竅到另一個星球也好，你都必定要讓對方「認為」你是在用心聆聽、也很樂意去接收他的一字一語。首先，你需明白眼神是很重要的，不能左顧右盼、眼神閃躲，更不能失去焦點的凝視遠方，盡量集中與瞪眼望向對方，並適時作出點頭。而上司發出命令或說出重點時，你要重複其說話，保證自己沒有聽錯。還有一點要留意的，是在聆聽過程中，你要清楚知道自己的角色，是純粹的聆聽者？還是聽罷要有所跟進？若是後者的話，遇有不明白的地方，便一定要提出來問清楚，以免日後犯錯。

2. 反應快。當上司「召喚」你時，你的反應便要有如田徑場上的短跑手，以9秒9的速度即時起動，放低手頭上一切工作，總之就是一句 － 即到！這是要顯示出一種對上司的服從性，也是一種回應權力的尊重。可能你會說：「這種感覺似乎不大好吧！」然而實情就是這樣，哪個老闆或上司不喜歡忠心的下屬呢？餘下的5大必殺技，下回再跟大家慢慢談！

黃毅力
(逢周二及周四見報)
筆者棄警從商，創立自己的商業堡壘，過去十年，遊學四方、拜訪名師；曾就讀於中大EMBA、哈佛商學院、INSEAD牛津管理課程及中共中央黨校，著有《職場求生必殺技》，《創意教兒》等書。

training980@gmail.com Fax：2877 2086
www.facebook.com/EricWong980Page
力筆從心 - 黃毅力 舊文

貸評山下 - 黃元山 2012年8月14日

貸評山下 - 黃元山 2012年8月14日

貸評山下：民企玩擦邊球藉口夠新穎 - 黃元山


以自營品牌上潤、生產銷售自動化儀表的中國高精密，以「國家機密」為由，獲准復牌。

去年10月，中國高精密(591)因賬目含糊，受核數師畢馬威質疑，要求管理層就其提出多項問題解釋，但高精密無法提供解釋，因而停牌。

早前該民企以「國家機密」為由，在沒有全面披露財務狀況之下，獲港交所(388)准許復牌。

另一民企西部水泥(2233)亦遭國際沽空機構Glaucus狙擊，指其存在虛假利潤率、可疑收購、融資方案成本高昂、可疑運營數據、頻繁更換核數師及管理團隊等多個問題。難道民企風暴再起？「國家機密」成為民企掩護假賬的「免露金牌」？

高精密「不精密」
洩露「國家機密」屬大罪，但「機密」的定義如何界定呢？當定義無法界定，灰色地帶自然產生。

其實不論有否上市，每間企業都存在機密資料，以可口可樂為例，它亦毋須向公眾披露配方，可見配方與財務數字並無關係。波音公司貴為美國國防部的承辦商之一，即使業務牽涉向美國政府銷售武器，其核數報告亦不見有疑點。

簡而言之，可以有機密，但是「條數」要清楚。「條數」唔清唔楚，機密不能成為藉口。

上市企業向股東披露財務資料，實屬合理不過的責任，但高精密在核數師畢馬威辭任後，未有聘請餘下三大會計師行(安永、德勤和羅兵鹹永道)，相反任用兩間行內知名度不高的中磊及天健(恕筆者孤陋寡聞)，前者負責獨立審閱及調查，後者負責會計審核，終令賬目順利過關，重新復牌。

西部水泥「和稀泥」
眾所周知，四大會計師行具有品質與聲譽保證，畢馬威的勇敢辭任，無疑為市場及投資者敲響警鐘，而高精密以一招「國家機密」避免全面披露財務資料，亦帶點「此地無銀三百両」的味道，凸顯「條數」並不「精密」。另外，市場亦憂慮此先例一開，同類事件將陸續有來，終令投資者蒙受損失。

同樣，西部水泥被質疑賬目造假，則再次帶出民企「擦邊球」之風氣，「條數」也是「和稀泥」(胡混過關)。

一個「不精密」，一個「和稀泥」，說明了甚麼呢？就是水退時，就知道誰沒有穿泳褲。條數第一年不精密，第二年和稀泥，只要第三年的環境好轉，就可以填回之前條數(調低應有的盈利增長)；怎知道國內外的大環境持續不振。

另一個說法，就是民企老闆對企業的態度。現代企業，小股東也是企業的小老闆，起碼是大股東的合作夥伴，監察董事會，委託管理層。不過，不少內地民企老闆是企業的皇帝，小股東便變成提款機。

其實，條數清楚是最基本的要求，進一步就是要求增加透明度。舉例，工行(1398)與滙控(005)的資產規模均是以數萬億元計，前者年報約兩吋厚，後者厚度則像一本五吋電話簿。不論投資者是否看懂其中資料或數據，惟已看出兩者對披露企業資料的態度與透明度高低之別。

黃元山
大學教授、國際投行前董事總經理
本欄逢周二刊出
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貸評山下 - 黃元山 舊文

環球經濟 - 王冠一 2012年8月14日

環球經濟 - 王冠一 2012年8月14日

王冠一財經專欄：歐豬前景愛國獨俏

財經 - 環球經濟
王冠一
2012/08/13, 週一
歐債危機自2009年年底開始曝光，至今已超過兩年半，伸手求援的國家亦多達5個，包括希臘於2010年5月率先按動警鐘，最終取得1,100億歐元援助；愛爾蘭於半年後支撐不住，其後取得850億歐元援助；葡萄牙再於半年後的2011年5月提出申請，獲得780億歐元援助；西班牙與塞浦路斯則於今年6月25日雙雙提出申請，前者要求千億歐元為銀行進行重組，而塞浦路斯經濟規模較小，所需金額僅為60至100億歐元。在西塞兩國求助之前，希臘因貸款不敷應用，於3月進行了史上規模最大債務重組，並向「三巨頭」取得合共1,300億歐元次輪援助。

歐盟財長於希臘獲援助後1週通過成立規模7,500億歐元的臨時紓困基金—─歐洲金融穩定設施〔EFSF〕，以確保歐洲整體金融體系的穩定，但始終未能阻止危機蔓延。現時以西班牙的境況最令人憂慮，十年孳息於上月底曾觸及7.6%的紀錄新高，較希愛葡三國伸手求援前更甚，近日雖已回落，仍未能遠離7%危險界線，周四收市仍高企於6.84%。《路透社》剛發表的一項調查結果顯示，59名受訪經濟學者中有35人相信，西班牙於今年底前「可能」〔likely〕或「極可能」〔very likely〕需要申請全面救助，比率高達68%。

事實上，西班牙經濟正陷入深度衰退，市場亦對其中期償付能力存疑，認為居高不下的舉債成本，勢必令西班牙政府財政雪上加霜。調查顯示，經濟學者預測西班牙GDP今年會萎縮1.6%，明年則下跌1.1%，較6月預測明年萎縮0.7%更悲觀。西班牙失業率是歐元區最高，達24.6%，經濟學者估計就業市場仍將惡化，今年底攀升至25%，明年更會升至25.6%。對於西班牙緊縮削赤的努力，受訪者亦不睇好，今年預算赤字佔GDP比重或可符合放寬後的6.3%，但2013年最多只能降至5.0%，難以達致4.5%目標。

除了西班牙外，受訪者亦不睇好希臘和葡萄牙的經濟前景，認為能符合與歐洲委員會協定削赤目標的機會渺茫；歐豬國家中，只有愛爾蘭有望回復溫和增長。

最早被推入深切治療室的希臘，經濟已連續5年陷入衰退，至今仍無轉機。調查顯示，縱使認為希臘於未來12個月會脫歐的受訪者數目減少，64人中有45人相信希臘可保留歐元區會籍，較6月調查時的35人多，但對希臘今明兩年經濟增長預測卻由6月的萎縮5.8%和1.3%分別下調至萎縮6.6%和2.0%，並估計今年赤字佔GDP比重只會降至8.0%，高於目標的7.3%，2013年比率則為6.8%，反映希臘承諾把財赤比重由去年的9.3%，並於2014年底降至3.0%的目標，不切實際。

至於取得援助後較少曝光的葡萄牙和愛爾蘭，命運迥異。葡萄牙今年GDP萎縮3.0%，明年預期仍會萎縮1.0%，較6月估計的收縮0.6%悲觀。財赤佔GDP比重明年底料降至3.7%，與目標的3.0%仍有一段距離。反而愛爾蘭受惠於出口強勁，今年經濟錄得正增長機會高唱，估計GDP增長0.3%，明年擴張速度可加快至1.5%。經濟學者亦預期，愛爾蘭今年把財赤降至8.7%GDP的目標可超額完成，最終比重料為8.3%。

調查顯示經濟學者對歐元區經濟前景睇淡，仍未反映最壞情況，因為除了歐豬四國外，歐元區三哥的意大利亦持續告急，指標孳息長期高企於6%附近，雖由深切治療部轉往普通病房，體質仍然孱弱。獲得救援的國家，要厲行一系列的緊縮開支措施作為附帶條件，即使能對症下藥，亦不合時宜，因為在歐元區經濟普遍陷入衰退漩渦時大力削赤，只會令經濟更加雪上霜，亦會挑起生活於水深火熱的國民群起反抗，把經濟事件變成政治事件。歐豬國家的政權相繼改朝換代，是活生生的例證。

市場仍在憧憬歐洲央行公布恢復購買意西國債的計劃詳情，但買債只能令孳息短暫回落，難以根治歐元區經濟的基本問題。歐豬國家以愛爾蘭前景最俏，但亦是相對較佳，距離一個「好」字仍然遙遠。

王冠一
www.wongsir.com.hk
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看圖佈陣 - 祝文韜 2012年8月14日

看圖佈陣 - 祝文韜 2012年8月14日

看圖佈陣：守短期升軌整固後再上 - 祝文韜

市場觀望內地再出招救經濟，港股在兩萬關爭持，恒指昨日高開52點，以全日高位20188開市，惟很快掉頭回落，最多倒跌99點，跌至20037喘穩，略彈至20081收市，跌54點，成交僅361億元。

恒指再以陰燭回試20000關，守於7月尾的短期升軌之上，跌市成交縮，反映沽壓有限。再者技術指標持續好轉，20日線(19604)昨升破250日線(19583)，出現黃金交叉，MACD保持雙牛，後市傾向上試5月7日的下跌裂口底部20674。H指昨收9814，跌90點，日線圖收陰燭，回落至10日線(9798)附近，但技術走勢偏好，後市仍有條件上破100日線(9987)，挑戰10000關。

大市雖只是回吐，但個別藍籌走勢轉差，如利豐(494)已失守14元水平的重要支持，難博翻身。將於明日派成績表的騰訊(700)連跌兩日，昨再跌1.9%，收報228.40元，成交549萬股，是另一隻高危股。

騰訊百日線不容有失
騰訊4月底至今連番受制240元阻力，昨回落至100日線(226.17元)回穩收陀螺。過去3個月，騰訊7度跌至100日線皆能守穩，該線顯然是重要支持，不容有失。不過，技術指標轉弱，MACD快重現熊差，9RSI亦失守中軸，並有跌穿升軌迹象，今次能否再次守住100日，文韜未感樂觀，有貨者宜走為上着。

祝文韜
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中環在線 - 李華華 2012年8月14日

中環在線 - 李華華 2012年8月14日

中環在線：珠珠有喜！ - 李華華

今年30歲嘅前新聞之花趙海珠趕上生仔熱潮，已經懷孕4個半月，預產期明年一月，應該趕得切生個龍B。

最近見到珠珠身形圓潤不少，忍唔住走埋去問佢係咪要恭喜佢，起初佢都唔認，問多兩問先肯講，原來已經有咗4個半月。佢話上兩次睇婦科照超聲波時，BB個動作都遮住咗個重要部位，所以暫時都未知BB係仔定女。

順產生Ｂ唔開刀
唔知係咪唔想有太多人關注，更加唔想有fans走去醫院探佢，珠珠死都唔肯講打算去邊間醫院生。但就諗住順產，唔選擇開刀。都啱嘅，大眾智慧都話順產嘅BB肺部發展強啲，產婦又復完得快啲，除非想擇日擇時辰，或者真係超級怕痛，否則都唔使開刀生。

趙海珠其實都無做新聞之花5、6年咁耐，佢06年尾離開無綫，過檔法國巴黎銀行做上市衍生產品部聯席董事，變成「輪後」，經常出鏡介紹窩輪產品。

佢舊年11月先至同從商嘅男友拉埋天窗，兩人好捨得使錢，請咗80位親友飛去印尼峇里舉行婚禮，未夠一年有埋BB，都幾快手。珠珠咁後生，聽聞佢老公又有家底，好似徐子淇咁生多幾個都無問題啦。

李華華
電郵：mailto:LiWaWa@AppleDaily.com
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金手指 - 孫柏文 2012年8月14日

金手指 - 孫柏文 2012年8月14日

金手指：搞應肚即飛後果 - 孫柏文
見呢排係業績期，會有好多管理層見分析員嘅業績發佈會，我想同大家分享一個故事。好多年前，孫柏文仲係喺股票行做證券分析員，有次去咗個業績發佈會。

當日，嗰間公司喺晏晝食飯時間公佈嘅業績遜預期，咁我就預咗喺收市後嘅發佈會上，同啲行家齊齊打鑊甘個管理層。原因當然係我哋都建議咗「強力買入」，家份業績麻麻，股價晏晝已跌超過五個百份點，如無意外，我哋唔係俾老細照肺，就係俾啲Sale屎同客抦。

分析員扮問假到暈
到業績發佈會，管理層開波講話，係咁為份業績耍太極，話有啲「一次性」因素，先搞到咁樣。管理層睇落成個太極高手，無知嘅人聽落，真係會落叠。不過我諗，到我哋分析員發問時，你仲唔露底死梗？

到發問時間，負責指揮問問題嘅交通燈公關姐姐，就揀咗個歐資大行分析員問先。佢一揀，我已覺得怪，因為平時一定揀嗰間隻手遮天嘅美資行。但個行家一開口我就知點解。佢用咗個好似好嬲又好似好失望、但又好假嘅語氣，問咗一條完全接受管理層假設嘅問題。

如果你接受管理層嘅假設，唔使問，管理層自然答得完全有理。正正好似個後生仔，一拳打落個阿叔嘅肚，拳頭啱啱感應到個肚，後生仔已即向後飛，簡稱為「應肚即飛」。

不過對於啲有常識嘅人，就會覺得問嗰個、答嗰個同揀邊個問先嗰個，全部都係想呃人。而喺財經金融業中，差不多最令人反感的，就係俾人感覺你想呃人，僅次於人哋覺得你當佢係白癡。

我心諗除非你只係接嗰條問題，之後問嘅人，冇個會留手。結果真係，個個打到佢瞓低，之後嗰日，除問第一條問題嘅嗰間行外，我哋全部都唔畀面咁降級或調低目標價。

故事教訓大家，有冇料喺呢行最終都會浮面。用啲畀人覺得你侮辱人智慧或擺到明假嘅手法，最終只會害到自己。

孫柏文
獨立股評人
本欄逢周二、四刊出
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~TITLE_S~金手指 - 孫柏文 2012年8月14日 舊文

投資的天空 - 張士佳 2012年8月14日

投資的天空 - 張士佳 2012年8月14日

投資的天空：本地地產股吼信和 - 張士佳

大市繼續在2萬點關口整固，市底似乎比早前差返少少，下跌個股比上升多出近300隻，不過成交極度低迷，或只因對周末內地再出招減息或降存準金的憧憬落空，而出現獲利盤。早前提及的本地地產股昨日逆市上升，其中信和置業(083)在高位整固了數天後，似乎蓄勢突破，如今天能升穿14元，將以不高於14.08元買入3萬股。

筆者及相關人士並未持有上述股票
作者：張士佳、曾卓鋒(寶來證券(香港)業務經理)
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投資的天空 - 張士佳 舊文

投資心得 - 石鏡泉 2012年8月14日

投資心得 - 石鏡泉 2012年8月14日
14/08/2012 09:23
《選股情報－石鏡泉》預期落空？
《選股情報》國內Ａ股昨又出現黑色星期一，原因是對人行降準減息預期落空，但本欄讀者

都知，在上周五(１０日)，筆者已估人行不會出手，這不會是筆者有內料，而是只反映出市場

是有認見，認為人行不會出手，此即市場亦有準備，如謂「預期落空」，也只是講對一半，另半

講法是「預期落空」－－是預期人行不出手的預期成真，這對市勢又將如何？

可見預期落空，可能是淡友技倆。
港股今日表現會反覆，２００００╱１９８００區暫有支持，而在２０３００╱２０５００

區有阻力。《香港經濟日報研究部主管石鏡泉》
投資心得 - 石鏡泉 舊文

大行報告 2012年8月14日

大行報告 2012年8月14日

《大行報告》匯豐降國美評級至「減持」 目標價削至0.6元
2012-08-13 17:49:08

電郵列印獨立觀看字體


匯豐表示，國美<00493.HK>面對經濟增長放緩，家電產品需求減弱；毛利率收縮；經營成本高企等挑戰；料集團淨資產收益率難以恢復到歷史20%的水平。

該行指出，雖然下半年料中央將推出新家電補貼政策，惟集團在網上平台及工人成本仍高企，相關政治幫助不大，將集團12財年的盈利預測由13.67億元人民幣(下同)降至虧損7400萬元，而市場對集團同期的預測維持10億；該行分別下調13及14財年的盈利預測59%及48%；13及14財年的平均淨資產收回報為6%及9%；大幅低於過去3年平均水平20%。

評級由「中性」至「減持」，目標價由1.4元削至0.6元(qu/a)
大行報告 舊文

大行報告 2012年8月14日

大行報告 2012年8月14日

《大行報告》高盛：煤炭存貨高企價格下跌 全面調低煤炭股評級(更正)

2012-08-13 17:57:45
電郵列印獨立觀看字體


高盛表示，往內地視察過後，注意到商品需求已較六月份時回升；不過該行認為需求強度仍不足以吸收往日所積累之高存貨和趕上高生產速度，以致商品價格及毛利會進一步滑落。故預料生產商第三季盈利仍然會「令人失望」。

該行又指，「空談」削減成本更多於實際行動。例如，有限度降低成本而未有廢除工作；延遲生產時間而增加開支；私人生產商積極兌現而停留於生產階段；國有企業需維持社會企業責任，及政府補貼資助生產商保持生產。

高盛預計煤價維持低企，煤產商下半年盈利亦會受壓，下調蒙焦<00975.HK>至「中性」，兗煤<01171.HK>至「沽售」，中煤<01898.HK>則維持「買入」；同時，下降2012-14年每股盈利5-12%，兗煤及蒙焦目標價分別下調至10.5元及4.9元。

另外，該行認定鋼價七月下跌以後，預計不會再進一步下滑，且會有輕微上升；惟存貨及生產高企，加上低需求，估計第三季鞍鋼<00347.HK>及馬鋼下半年表現較上半年令人失望，維持鞍鋼H股「沽售」。

水泥方面，高盛指其價格跟隨其他商品下滑，但受國內的週期性因素和低庫存影響下，水泥應能受惠；故維持海螺H股<00914.HK>及中國建材<03323.HK>「買入」。(gi/c)

(更正：《大行報告》高盛：煤炭存貨高企價格下跌 全面調低煤炭股評級)

大行報告 舊文