曾淵滄專欄 2012年7月6日

曾淵滄專欄 2012年7月6日

曾淵滄專欄：過份擴張自食其果 - 曾淵滄
恒指昨日午後由跌轉升，多少是由於憧憬歐央行議息會議的結果。目前股市淡靜，缺乏刺激性消息，任何可炒作的消息都成為市場焦點。

過去，凡有上市公司CEO辭職，股價必跌，但昨日則出現一個反常現象，那就是李寧(2331)的CEO張志勇辭職，股價竟然上升7.25%，收市報5.03元。

李寧股價殘過海嘯

2010年初，李寧股價曾經超越30元，如今跌到這個水平，低殘過08年全球金融海嘯時期，也真恐怖。

除了李寧外，其他的體育用品股，近兩年表現也都不理想，全部面對滯銷且存貨過多的問題，09年中央力穀內需，以解海嘯帶來的蕭條景況。那時候所有的體育用品品牌商，皆全力擴大市場，分店一間間不停地開，許多城市出現一條步行街有三家同一品牌的體育用品店，而整條步行街體育用品店超越20家的情況，競爭可算異乎尋常的激烈。現在終於擴張到無法再擴張，不得已坐下來思考一下未來策略。

6月21日，恒大(3333)股價突然急瀉，全因一家專出報告唱衰上市公司同時以沽空獲利的公司——Citron，出報告指恒大賬目有問題。前日，恒大忍無可忍，前往報警，成了第一家報警查沽空者的上市公司。

有趣的是，在Citron報告出爐前三日，即6月18日，恒大以13.2億元奪得廣州市區珠江新城的地王，每平方米建築面積的價格高達32967元，創出新高。

恒大以每平方米約3.3萬元買廣州珠江新城土地，不久前越秀地產(123)宣佈以每平方米約2.9萬元出售同屬一區的廣州最高大樓IFC給越秀房託(405)，豈不是麪包比麪粉便宜？

曾淵滄
大學教授
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陸羽仁 BLOG 2012年7月6日

陸羽仁 BLOG 2012年7月6日

趕急出招
2012/7/6 上午 09:28:43
網誌分類: 經濟
昨日是全球央行放水日。歐洲央行一如市場所料，昨日減息0.25厘，貸款利息減至0.75厘的紀錄低位，存款利息也減0.25厘至零息；英國央行則維持利率0.5厘不變，同時宣佈加碼500億英鎊量化寛鬆資產購買規模，增至3750億英鎊。但叫市場意外的是人民銀行昨晚忽然宣佈一年期貸款基準利率則下調0.31厘，同期的存款基準利率下調0.25厘，這是人民一個月內兩度減息。

美股休假後復市。三大央行聯手泵水救市，利好投資環境，加上最新出爐的就業數據好過預期，但美股不升反跌，杜指開波即插90點，中午收復所有失地，但午後再跌，收報12897點，跌47點，標普500指數跌6點至1368點。

美股無表現的來源是就業數據向好。美國薪資服務提供商ADP於美股開市前宣佈美國6月ADP私營就業增加17.6萬人，大超預期的9.5萬，以及上月的13.3萬。另一份報告顯示美國企業6月份計劃裁員人數較5月份減少39%，創下自去年5月以來新低。接著公布的最近一周首次申請失業救濟人數從前一周的38.6萬人降到了37.4萬人，係4月以來的最大降幅，亦好過預期。四周移動均值則下降1500人至38.6萬人。6月非農就業數據今晚公布，市場變得樂觀。高盛將增長預期由9萬人大幅提高至12.5萬。

Wells Fargo Advisors資深股市策略師Scott Wren表示：「現在壞消息就是好消息，壞消息越多，市場就愈發相信聯儲局會採取一些行動，相反好的經濟消息就沒有這種作用。」從昨日美股的反應可見，美股投資者只聚焦美國，關心有無QE3，對其他地方央行的行動好少理，見到經濟好消息覺得不利推出QE3更加無哂心機。

就業數據好過預期，令市場對聯儲局QE憧憬消退，壓住大市。全球央行，尤其係人行連環減息救市，使市場憂慮經濟前景嚴峻。美元轉強，亦拖住大市後腿。

歐洲減息，令原本已經疲弱的歐元更弱。歐元兌美元由1.26美元急插至1.23美元水平，最新報1.239美元。美匯指數由81.87升上82.94，令石油、金銀銅等大宗商品市價受壓。黃金每安士回落至1600美元邊緣，紐約原油亦輕微回落至每桶87.22美元。相關的金屬資源股及石油股偏軟，拖累大市向下。

港股美國預托證券回軟，ADR港比指數報19758點，比香港收市低50點。

中國人民銀行再度減息，而且是存款利率降幅小於貸款利率降幅的不對稱減息。由今天起一年期存款基準利率減0.25厘至3厘；一年期貸款基準利率減0.31厘至6厘，其他檔期的貸款減幅亦為0.25厘。

人行罕見密集加碼減息，顯示中國第二季的經濟增長數字較差。正如我早前所說，大陸官員覺得經濟有點拉不動的感覺，所以要加大力度放水。市場本來預期人行在本星期減存款準備金率，如今改為減息，就是要以更大力度救市。

不對稱減息主要令企業貸款的負擔減少，但又不至令存款大幅外流成為炒作熱錢。不過人行在存款上浮空間做了手腳，今次不再預留存款上浮空間俾銀行，

因為上次減息後允許銀行自行決定最多可將存款利率上浮10%，各大銀行把上浮空間用盡，存款息率因減得加。這一次不再預留存款利率上浮空間，存款利率將真正下降0.25厘。而貸款利率今次還有下浮空間，最多可以打七折，上次減息時允許打八折，意味貸款利率的下調空間增大，但這次對個人住房貸款利率的浮動區間不作調整，

上次因為上浮空間的手法，令銀行的息差收窄較多，消息公布後內銀股大跌，今次表面上存貸是不對稱減息，存貸息率減低的差幅是0.06厘，但由於存款並無上浮空間，所以內銀實質息差收窄的幅度應比上次少一點，但不對稱減息始終對內銀不利，令它們股價受壓，反而內房和借貸比率較高的國企受惠最多。

陸羽仁
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金融High Tea 2012年7月6日

金融High Tea 2012年7月6日
金融High Tea——地產股趁平炒一轉
2012年7月6日
■地產股上升有基本因素支持，第一係股價平，第二係佢哋賣樓積極咗，價錢平加業績會好，可以趁機炒一轉。資料圖片

內地A股昨日軟弱無力，上證綜指開市無幾耐已經失守2200點，之後在底部橫行，收市勉強上番2200點，收2201點，跌1.2%，港股上午最多跌106點，下午近兩點後突然爆上，彈咗近200點，收市升99點至19809點，美中不足是大市成交只有403億元。

個市特別的地方是脫離內地走勢，內地跌，香港仲要單日轉向向上升，正如我早一日講，港元咁強，多數顯示有外資流入。市場可能預先炒歐洲央行和英倫銀行可能減息或增加放水救市。

體育用品股鹹魚翻生
昨日有意外驚喜的板塊，係近期跌到四腳朝天的內地體育用品股。李寧(2331)昨日宣佈高層大變動，引入外援TPG加強集團管理及執行能力，利好消息刺激股價急飆7%至5.03元，帶挈一眾同業反彈。中國動向(3818)升5.7%至0.74元；361度(1361)漲4.4%至1.88元。我就覺得體育用品股跌到殘，如今市況偏好，資金借機炒吓落後股。

若論市強搵啲嘢炒，可以留意吓本地地產股，好多都跑贏大市，長實(001)升到99.7元，向100元大關進發；新地(016)升1.5%，恒基(012)升2.6%；信置(083)升0.8%，唔好以為信置升得少，佢前升咗3.3%，昨日先至無升咁多咋。

我同中環茶友傾起，近期地產股有啲異動，走勢比較強，除了新地因為廉署案和家族內訌炒唔起之外，長實、新世界、恒基都係在最近幾日內升穿下降軌的頂部，顯露突破向上的走勢，信置升到下降軌頂，作勢欲穿。睇長線投資講價值，但炒短線都可以參考吓張圖表。升穿下降軌頂部，可以再向上走一段。

中環茶友話，新特首CY在3月尾當選，人人都話樓市無運行，地產股在4月下旬跟大市反彈都無厘力水。近排CY畀僭建問題燒到卜卜脆，地產股炒友唔知係唔係個膽都壯番，估計咁環境10月《施政報告》時出招打樓市都唔慌大力，夠膽出來炒吓地產股。

恒基新世界冷敲之選
我就話地產股升都有啲基本因素支持，第一係股價平，第二係佢哋賣樓積極咗，價錢平加業績會好，可以趁平炒一轉。新地有官司，大路可買長實、信置，冷敲可以買新世界、恒基，長實市帳率0.74倍(即股價較資產值有26%折讓)、信置0.91倍，反觀新世界只得0.41倍，恒基只係0.58倍，折讓較深，即係話論平係新世界和恒基平，炒冷門可以炒佢哋。

恒基自兩年前鬧出天匯事件，賣樓窒咗步，新世界過去一直畀人保守的印象，但自從第二、三代上場後，由孫仔負責新盤，樓宇包裝及推廣的手法都進取咗，上半年推盤亦多咗。

至於恒基，主席四叔早前話買股好過買樓，顯然係講緊自己隻恒基價殘抵買。恒基下半年多番啲樓賣，佢在新界有大盤會推出，市區有幾個舊樓重建盤不受政府限制，可隨意推售，預計都會在下半年推出。由而家到10月CY出《施政報告》前，有一段空窗期，恒基等大力售樓，今年業績會較有睇頭。萬一遇上美國聯儲局在8月推QE3，會推動更多用家入市買樓，對發展商更有利。大家記住，我唔係講同地產股做人世，只係講要炒可以炒佢哋一轉而已。

陸羽仁
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英之周記 - 黃國英 2012年7月6日

英之周記 - 黃國英 2012年7月6日
追趕指數徒分神
短期升跌不外煙幕，港股市場A股化的現象，其實愈來愈明顯，劣質公司充斥，政策消息主導走勢，巿場指數不外長期困在一個上落範圍之中，大批股民心死，成交愈玩愈縮。

如何走出困局，自己既無良策，亦無所謂，最重要是如何在惡劣環境中生存。十年A股得個吉，卻仍有一批公司突圍，所以第一件任務，是找出潛力豐厚明日之星，作為長期核心。另一方面，指數上上落落之間，惟有短炒，要學會把握特殊機會出擊，有胡就食，希望從市場博弈之間，累積財富，卻不宜長期被動式持有大部分股票，例如內銀股，因為根本欠缺突破的能力，絕對是宜炒不宜揸。

作為職業投機者，其中一個常見的弊病是炒得太濫，基金經理尤其容易。一個心魔，是當巿場指數大升時，擔心表現跟不上，結果人有我有，求其買堆股票追落後，一旦巿場退潮，又嫌手上股票太多，欠缺防守力，掉頭斬倉，如是者來來回回，就會被市場玩死。

學懂捕捉特殊機會
要擺脫心魔，先要有信念，認定未來恒指不外以前A股指數的翻版，不怕被這個指數放甩，萬一短期看錯大市，升市不夠貨要追，也要有見好就收的心理準備，而不是磨爛蓆。

投資是馬拉松，假如對手是恒指表現，其實絕對不用騰雞。過去十年不外如是，除非重演一次○七年超級亢奮，才會被短期大拋離，但以現今環境談何容易。選股要有自己的一套，短炒則要跑自己的步速，不可以被市況擺布。作為基金經理，任務是為客戶爭取正回報，而不是緊貼指數，否則人家倒不如買更平的指數基金，何況參考的市場指數只是質庸的對手。

追趕市場指數是會分心，導致炒得太密，忽略了值博率。其實遇上特殊狀況，例如恒大地產(03333)事件的時候，狠狠劈一注藍籌內房股，贏五六個巴仙然後龜縮等下一個機會，這樣較具效率下注，就算不是次次十成功力，要跑贏平均每年百分之幾的恒指仍游刃有餘。心思要用在選股及辨認特殊機會，不能被追趕指數所迷惑。

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青心直說 - 胡孟青 2012年7月6日

青心直說 - 胡孟青 2012年7月6日

青心直說：入市前先問自己 - 胡孟青
短暫升市易令人快樂，但亦容易「快落」。
每逢經濟數據轉弱或市況累積一定調整，市場就會有憧憬。從股市而言，「憧憬」兩字仍具賣點，但試得太多，效力又可否持續？

憧憬因素可以很多，但在此想分享兩個指標：基金部署及債市情況。行內了解的資料顯示，主要以長線投資的退休基金，部份已完成表現檢討及訂出最新部署策略。個別歐資退休基金股票投資比重不升反降，由原本60%降至40%。據聞日資退休基金亦決定減持股票，具體比重暫時不詳。

大行理據是否欠新意
退休基金的投資策略異常保守，假設回報往往僅定於3%至4%。該等中長線資金，基本上每半年才肯重新配置一次，現在減磅，似乎連潛在較高回報機會都放棄，不敢承擔風險。有趣的是，7月起，股市轉旺，個別意見以為有資金由債市流入，但其實不然。向一些資深定息交易部門了解，區內債市近日比股市更熱，部份債價更重上5月初水平。

整體計，長線資金中確有歐資，但大手購入的是主權債或企業債。更有趣的是，長線大戶其實已相信歐美量寬措施必定啟動，換上其他大戶，可能老早就預先偷步買股票。但既然相信歐美央行會再印銀紙，卻逆其道而行，結論就不言而喻，就是長線穩健為本的資金，縱然相信量寬在即，但不相信該措施，會有顯著推高股市的威力。

市況時常令人想入非非又舉棋不定，任何投資決定都是困難的，但在行動之前不妨問自己幾條問題。近期有幾多股份是升得不明不白？最近券商大行推介市況或個股理據，是否繼續新意欠奉，難有說服力？過去一兩年，在19500點以上入市的淨賺率是多少？解答完之後，相信閣下是會較易做決定。

胡孟青
獨立股評人
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論盡股壇 - 黃偉康 2012年7月6日

論盡股壇 - 黃偉康 2012年7月6日
黃偉康 論盡股壇 男人，你哭過沒有？
被問及「六四」問題時，新任教育局局長吳克儉表示曾為「六四」喊過，但無回應平反問題，又說自己一生人只曾哭4次，那麼另外3次又是甚麼時候？其中一次，會否是吳克儉成為教育局局長之後？俗語有雲「一入豪門

深似海」，但現在卻是「一入官場深似海」，哭，有多出奇？

哭是弱者的表現？男人不應該哭？葡萄牙較早前於歐洲國家盃4強戰，與西班牙激戰120分鐘後互交白卷，最終互射12碼輸2比4，球星基斯坦奴朗拿度於賽後情緒激動，先在場上對著空氣喃喃自語，繼而於返回更衣室的途中痛哭；37歲的英格蘭球星碧鹹，被告知無緣倫敦奧運會英國足球隊18人名單後，沮喪地流出眼淚，而且兩天不出家門。誰說男人不可以哭？兩位新舊萬人迷近日都相繼痛哭，吳克儉絕非唯一會哭的男士，更何況劉德華早於13年前已經唱《男人哭吧不是罪》。

既然男人哭是無罪，那麼現在最想哭是誰？可能是人民銀行行長周小川，因為現在減息又煩，不減又煩，下調存款準備金又未必可以刺激銀行放貸，但同時中國第二季經濟增長極可能跌至8%以下，到底人行應該怎樣去拯救現在的尷尬局面？可能周小川不單想唱《男人哭吧不是罪》，還想唱《神呀，救救我吧！》

2004年人行進行了一次利率改革，結果「明加暗減」，目的是希望推動存款消費，刺激內需。至於今年人行剛進行兩次減息行動，其實亦是另一次利率改革，亦對浮動區間進行了調整。6月那一次是將存貸的浮動區間同時調節，目的明顯有兩點：一、推動銀行以較低息率放貸；二、容許銀行以較高息率吸引存款，有點「明減暗加」味道，目的是穩定銀行存款結構，但這卻會打擊內需，因為當資金回流銀行體系時，消費力度自然會下降。

不過，昨天人行的行動有所不同，一年期存款基準利率下調0.25個百分點的同時，一年期貸款基準利率卻下調0.31個百分點，明顯是一次不對稱的利率調整行動，與此同時金融機構貸款利率浮動區間的下限亦調整為基準利率的0.7倍，不過存款浮動區間卻不變。這次目的更明顯，就是希望銀行可以增加放款額度，不過要留心的是個人住房貸款利率浮動區間不作調整，同時人行要求金融機構要繼續嚴格執行差別化的各項住房信貸政策，繼續抑制投機投資性購房。

又要照顧銀行存款流失問題，又要想內需市場，更要考慮房地產投機活動熾熱，今次真的難為了小川。

黃偉康 (逢周一至周五見報)
筆者為靈獅控股主席兼行政總裁
wong.waihong@yahoo.com
weibo.com/wongwaihong
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施永青 am730C觀點 2012年7月6日

施永青 am730C觀點 2012年7月6日

C觀點 - 施永青
中國文化與養老安排
(2012年07月06日)
香港的生育率不足，女性平均只生一個孩子。過多兩代，一個成年人可能要供養六個長者──自己的父母加祖父祖母與外公外婆。可以想像，養老問題將是社會一項沉重的負擔。

有「先見之明」的政客，於是為我們設計了一套強積金計劃，強迫我們在尚有工作能力的時候開始儲蓄，以積累足夠的金錢作退休之用。

由於每月最高供款不外2,500元，加上投資回報又不理想，現在看來，單靠這筆錢是很難養老了。社福界因而倡議要搞全民退休計劃，費用由整個社會來承擔。好像只要立法會能通過這個議案，社會的養老問題就可以得到解決。

歐債危機證明，通過這類法例容易，但不代表社會一定承擔得起。短期裡，政府還可以憑赤字預算矇混過關，但當債務愈積愈多的時候，貨幣系統就會崩潰，結果整個全民退休計劃都可能泡湯。

因此，除了政客之外，大部分人對此都不熱衷。人們擔心，這類計劃只會要求人們增加每月供款比例，承擔更多的稅務；但得益的只是政客與基金管理公司；市民吃完眼前虧之後，可能一樣沒法解決退休問題。

以中國人的文化，養老是個人問題，是家庭的問題，不傾向把問題拿到社會層面去解決。我們自幼所受的教育，是「少壯不努力，老大徒傷悲」。我知道要有一分耕耘，才有一分收穫。平時不節儉，不量入為出，就沒法會有盈餘與積累。不積穀，又怎能防飢。一個人要安享晚年，怎可能不事前作好準備？

過去中國的生產力低，就算省吃儉用，也沒法有太多的積累，唯有靠「養兒防老」。靠兒子應比靠社會更有保障。兒子是自己生的，有骨肉親情。兒子是自己養的，有報恩的責任。兒子是自己教的，可以培養他懂得孝順。無論從哪個角度去看，靠自己與靠家人，都比靠社會更自然、更穩妥。

然而，我們的政客，為了邀功爭選票，不惜帶領我們去行一條歧路。我曾在烽煙節目中聽過這樣的意見：「我年輕時在社會工作過，現在我老了，社會沒有理由不養我。」而主持人都附和著他，覺得這是政府應有的責任。

當人人覺得養老的問題應由政府包起的時候，原有中國人的家庭倫理關係就會被破壞。既不用養子防老，兒子也不用生了，生了只會增加自己的負擔，拖低自己的生活質素。結果大家都指望將來社會上其他人的兒子來養自己，這種想法實際嗎？

有些人一個不小心把兒子生了出來，沒心思去教養，竟推說自己未上過如何當父母的課程。我們的父母又何嘗上過這類課程？他們不懂得教育子女嗎？中國人的家教，可能因有了全民退休計劃而全面失傳。

當香港輿論一窩蜂地傾向社會主義的時候，我的文章的確政治不正確，但這確是我真正的想法。

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投資坐標 - 曾廣標 2012年7月6日

投資坐標 - 曾廣標 2012年7月6日
信星何時轉危為機？
踏入七月份，三月結的公司絕大部份已宣佈業績，我的愛股或者關注的股票，大部份都慷慨派息，若果屬於中長線投資，宜等待除淨及派息，若只是中短線盼有良佳業績，也可趁股價反彈時先行局部套利。市勢動盪之際，投資組合宜保持靈活，有貨亦有錢。

近期宣佈派高息的愛股包括有麗悅酒店(2266) ，中港照相(1123) ，民生國際(1123) 等，它們的派息均勝過市場預期， 因此即時有較大升幅，但也引來部份人趁好消息出貨。至於信佳(912) ，則由於派息較去年稍遜兼且市場曾偷步炒高，故股息雖然仍吸引，卻即時引來一些沽壓。曾經是我至愛股票的鷹美(2368) ，近月無厘頭長期停牌，管理層和聯交所都沒有詳細解釋，幸好仍然維持較慷慨派息，令到小股東們雖然暫時不能售股套現，但仍可繼續有股息收入。從業績宣佈內容來看，鷹美運作正常，我當然希望它及早恢復買賣。

近年，我曾因見公司業績突飛猛進而愛上三隻中小型股票。早前，漢登(448) 已被高價全面收購退出股海，另外兩股是信佳和信星(1170) 。對於信佳，我有信心。至於信星，我去年中期業績後有點兒心灰意冷，皆因盈利倒退得比較厲害，兼且我對於管理層的發展路向有所保留。

零售業務長期蝕錢
信星早前發了盈警，結果，全年盈利倒退至每股僅賺8仙。不過，管理層續以高息回饋小股東，全年派息及特別股息合共6.5仙，派息比率高達8成。這項德政加上公司積極回購，使股價在1.2元低位暫見支持。

信星代工生產外國名牌鞋，在環球經濟不景氣，人民幣升值及工資急增的大氣候下， 毛利率下跌影響盈利是可以理解的，管理層也如此解畫。不過，零售業務長期帶來虧損，管理層在這方面堅持投入更多資金，反而是我的最大憂慮。

近一兩年，信星以「費兒的王子」這個品牌主打中高端童裝鞋，在中港開店，每對售價由數百至上千元不等，費兒(FIONA)剛好是負責零售業務的太子女的英文名字，可惜，「費兒的王子」在中港兩地暫未能闖出名堂，但管理層還準備內地增加開設數十間零售店，認為將可成為盈利主要來源。在其零售業轉虧為盈之前，我對信星將保持戒心，倒希望我的想法是錯誤的。

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經濟與投資 - 石鏡泉 2012年7月6日

經濟與投資 - 石鏡泉 2012年7月6日
七翻身?
股市有謂「五窮六絕七翻身」，今天已是七月的第一周，走勢似乎可以，但是否能翻身？

此文見報時，筆者已坐機往意大利開個經濟座談會，而此文是成於7月4日上午，要論「七翻身？」雖然是有點瞎子摸象，但作為投資者，有幾多時不是瞎子摸象，只要不盲目堅持自己一定對，而是肯摸完象鼻摸象腳，摸完象腳摸象尾，就總不會得出大象是碌柱或一條繩的結論。

股市要升，除了公司盈利外，尚要資金供應多於股票供應，如果IPO太多，資金被攤薄，股市想升都難。證監會已表明不會限制IPO的數目，故只要上市的不是巨無霸，市場是可以接受得來的，另方面中國股市是有大小非問題。

大小非解禁期
國內股票上市，一般會在上市前給管理層、員工，或策略性投資者一些股票。這些股票是有禁售期的，禁售期內被叫做非流通股，佔額多於整體發行股數5%的叫「大非」，佔額少於整體發行股數5%的叫「小非」。大非的禁售期為兩年，小非的禁售期為一年，可以預期，一到禁售期完，「大非」、「小非」可拿出市場賣時，股票供應量便多了，那時就算經濟環境好，這些解禁股也會因為股票供應量多了，而使股價受壓。

2011年和2012年是不少大小非解禁期，所以這兩年的A股市場，無論怎樣，都是會稍不濟的，再加上大圍氣氛差，因此A股就更差了，在2011年A股市場的表現是包尾大班。

先苦後甜格局
這些大小非解禁，在解禁完畢後，有關的股票就可以真股數示人，解禁期間股價的下跌應消化了這個因解禁所帶來多了的股票，應是個先苦後甜的格局，在2012年的下半年起，重量級的大小非解禁應漸過去，後市是可以稍望好的，日前《南方日報》有些這方面的報道。

統計數據顯示，截至6月30日，滬深兩市共發生大小非減持1,855次，涉及29.36億股，累計減持352.37億元。與去年同期近480億元的套現規模相比，今年大小非套現金額明顯減少，但這並不意味著市場對大小非減持的爭議會減弱。在市場人士眼中，大小非的屬性大多為產業資本。他們是一個比二級市場投資者更了解上市公司的群體，他們頻頻套現是近些年影響A股的重要因素。然而，產業資本也擅長在別人悲觀的時候有所作為，在估值相對較低的時候，一些產業資本頻繁換手並非簡單地套現走人。

熟諳大小非利益鏈的業內人士表示，產業資本頻繁流轉背後暗藏玄機。他們為融資「移花接木」、擒項目「暗度陳倉」、躲政策「金蟬脫殼」。產業資本騰挪好似一盤棋局，這盤棋每一步都牽動著股市神經。

從興業證券提供數據看，今年以來，除一月外，每個月都有大量產業資本出逃，且呈現出二級市場漲得愈快，產業資本減得愈多勢頭，對市場構成明顯壓制。也有私募人士表示，整體來看，產業資本出逃確對市場構成了巨大威懾力，也是最主要的做空力量。

但從另一個角度來看，這也給了市場重新認識價值的機會。在市場處於低位時，產業資本的動向往往有很好的啟示意義，對於一些產業資本大筆增持的企業可以重點關注，產業資本出現異常流轉的企業也可仔細研究，這些都是投資機會。《南方日報》

股價經歷死過翻生，是七翻身的基礎。
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品中資 - 李飛揚 2012年7月6日

品中資 - 李飛揚 2012年7月6日
06/07/2012 10:19
《品中資－羅國森》伊泰(３９４８)經營效益勝神華(１０８８)
《品中資》上次提到，近期較耀目的新股伊泰煤炭(０３９４８)，雖然在淡市中招股，但

初步已得到多家機構投資者答允入股，反映她是有一定實力的股票。
本來，煤炭股是今年以來最弱勢的板塊之一。以龍頭股中國神華(０１０８８，下稱神華)

為例，股價從２、３月份的高位３５元左右，反覆下跌至２４元左右的近期低位，跌幅逾三成。

其實，神華已經是最硬淨的煤炭股，另一隻大型煤炭股中煤能源(０１８９８，下稱中煤)

，股價從２月份的１０元以上，反覆回落至上月底的６元附近，跌幅達四成；至於上市資？最深

的兗州煤業(０１１７１，下稱兗煤)，跌幅更嚇人，股價同樣由２月初回落，當時最高曾見１

９元以上，但到了上月底，已低見１１元邊緣，跌幅逾五成。
嚴格來說，煤炭股沒有特別利好消息，今年以來令到煤炭股下跌的原因，主要是國際煤炭價

格下跌，而背後的原因當然跟環球經濟放緩有關，近期的煤炭價格其實未見回升。

唯一可以解釋的是，內地經濟已經到了「危險邊緣」，人民銀行被迫連番出手，又減存款準

備金率，又直接減息。昨日(５日)的減息，更加是存款息減得多過貸款息，明顯是想引導更多

投資者借錢。
繼續品評之前，我想指出一點，很多後來證實是優質的股票，上市時的招股反應都未必好，

甚至掛牌首日也跌破招股價，較遠的例子有中移動(００９４１)和中石油(００８５７)，而

較新的例子就是２００５年６月上市，跟伊泰是同行的神華。
＊神華上市初期表現欠佳＊

神華當時以７﹒２５－９﹒２５元的招股價招股，但市場反應未如理想，因為大家都將焦點

放在煤價有可能見頂這個話題上，令到神華的國際配售只得４倍超額認購、公開招股也只得１５

倍超額，最終要以接近下限價的７﹒５元定價，而上市首日更跌破招股價，收市報７﹒３元。

但其實，煤炭價格不但沒有見頂，反而持續向上，加上產能增加，令到神華的盈利於

２００５年大幅上升了７５％，達到１５６﹒１９億元(人民幣．下同)。

自此，投資者開始對神華另眼相看。就算經？了金融海嘯，以至近期的弱勢，神華的股價仍

然企於３０元附近。過去７年，神華折合的每年複式回報仍有２１％左右，其實已經很不俗。所

以，就算伊泰上市初期的表現未如理想，我認為也不用擔心。
＊煤炭股回升為伊泰「護航」＊
既然煤炭股過去一星期已從低位回升，我相信，在其他煤炭股「護航」的情況下，伊泰上市

初期的表現可能不會像當日神華那麼差！
再以神華去比較，去年神華的營業額已經突破２０００億元大關，而盈利也達到４５６億多

元，比起２００５年上市時的盈利，足足翻了一番有多。
而伊泰去年的營業額是１６５﹒１５億元，大概不及神華的十分一，但盈利卻有５７﹒４９

億，差不多是神華的一成二，反映伊泰的邊際利潤率高於神華。其餘兩隻煤股中煤和兗煤，邊際

利潤率比神華還要低，其中中煤更只有一成一。
既然如此，如果大家沒有認購伊泰，而她上市初期的表現又欠佳的話，我會建議大家趁低吸

納，中長線的回報會很不俗呢！《經濟通通訊社資深分析員羅國森》
品中資 - 李飛揚 舊文

財智語陸 - 陳永陸 2012年7月6日

財智語陸 - 陳永陸 2012年7月6日

財智語陸：市況弱靠收息增值 - 陳永陸
近日回看自己的投資組合，上半年總算不過不失，主因是收息工具如公用股、REIT等平衡了不少風險，當中建議大家要買的香港電訊信託(6823)，表現更是冠絕整個組合。坦白說，收息工具一向不太受投資者的歡迎，原因是大家都有一個信念，就是一年收幾厘息完全不及股本增值那麼吸引，此立論在大牛市當然管用，但遇着過去半年的低迷市況，收息卻是投資組合的救命符。我自己一直持有一定比重的REIT，例如陽光信託(435)，單是派息多年合共收了近四成的回報。因此，下半年雖然我對股市仍是傾向樂觀，但組合仍要繼續保留一定比重的穩健工具。

事實上，近日一眾REIT如領匯(823)、置富(778)都屢創新高，也多少反映了資金傾向避險，因此我對REIT的走勢仍是樂觀的。早前建議大家可重新留意越房(405)，除了因為息高之外，最重要看好買入越地(123)廣州IFC項目前景。

越房可望財息兼收
當然，有些投資者會被早前股價一度急回所嚇怕，但我認為其原因，並非因為鯨吞IFC或攤薄效應，而是發行新單位集資的批股價未有定案所致。自從公佈批股價不低於3.56元後，越房股價便見回升。

由於越房會向現有單位持有人，派送每單位0.0635元的特別息，加上越地補貼IFC經營毛利，預計往後仍可維持不變的派送政策，按昨日收市價計，正常收益仍可達7厘或以上，如再加特別息，年度化收益率逾九厘，單是看收益率已值得買入。當然，有些投資者認為，購入IFC及經過母公司今次財務安排後，收益會攤薄，但從另一個角度去看，如果越房維持現狀，每年也有七厘息；領匯及置富價格提升，主因就是可以向外買新資產。在新交易下越房的資產質素既獲提升，而且過渡期又有母公司作收入保證，長遠而言越房可望財息兼收。

陳永陸
獨立股評人
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財智語陸 - 陳永陸 舊文

實戰理論 - 沈振盈 2012年7月6日

實戰理論 - 沈振盈 2012年7月6日

實戰理論：大漲小回升浪開始 - 沈振盈
前兩日筆者在本欄指出，大市升近250日線水平將有技術性調整，但估計是「扮死」的可能性居多，略作回調之後仍可看好。

從過去兩日的即市走勢，特別是昨日下午表現出勢頭來看，筆者相信已經可以進一步確認之前的判斷。

恒指已進入大漲小回的升浪，一如之前所講下一個關口將會是20400點。

股份方面，中資保險股繼續保持強勢，國壽(2628)及平保(2318)升勢仍然未盡，而最落後的為財險(2328)，以現價計，值博率最高。技術走勢上看，8.85元應為強大的支持區，上望第一個阻力位為9.8元。

留意期指大戶食糊
至於內銀股方面，走勢已開始轉強，將是追落後之選。早前受減息的消息影響，而令整個板塊下跌，這已是理論上唯一存在的負面因素。而當中最強勢的為民行(1988)及農行(1288)，但最有條件追落後的為建行(939)，技術指標蓄勢待發，上望5.8元。

回說大市，月初筆者已跟大家分析過一些衍生工具的盤路及數據，估計7月份仍會是期指好倉所主導。以近期的走勢印證，應可確認筆者的預測。不過，有一點要留意的，就是前日期指未平倉合約減少了3506張，若然昨日及未來一兩天都出現升市減倉的情況，則要小心期指大戶開始食糊，後市再升的動力將會遞減。

現階段的策略仍然是以持貨為主，並且在每一次回調之時逢低吸納，直至大市出現明顯的見頂訊號為止。

沈振盈
證監會持牌人士
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實戰理論 - 沈振盈 舊文

天下第一倉 - Isaac 2012年7月6日

天下第一倉 - Isaac 2012年7月6日
中國經濟「保八」落空
控最近發表報告，把中國今年的國內生產總值(GDP)增長由百分之八點六下調至八點四，惹來市場一陣回響；不過，對我來說，這只是另一份毫無意義的研究報告，乾脆把它丟進垃圾筒裡！

控預測「超錯」
為何我這樣說？原因很簡單，中國經濟已經一團糟。一邊廂，製造業表現疲弱，基建投資放緩，資本支出減少，消費需求增長亦由每年百分之十九跌至百分之十四；另一邊廂，樓價在谷底徘徊，發展商四圍「撲水」。實體經濟表現不濟之餘，上證指數在過去五年實質下挫七成五。在我眼中，這是一場災難，猶如經濟衰退。試問中國 GDP今年怎能如控所預測有百分之八點四的增長？

毫無疑問，中國政府一定猶如熱鍋上的螞蟻，心急如焚！回想○八年，金融海嘯席捲全球，中國擔負起「救世主」的角色；現在，這位「救世主」亦自身難保，能夠救他出深淵的就只有其十三億消費人口。事實上，當局已開始「出招」，調低存款準備金率、削減利息及放寬對樓市的調控。一度高企百分之六的通脹，亦因需求減少，物價下跌，回落至百分之三以下。與此同時，人民幣走勢回軟，即使非美國所願意見到，但現在誰又會理會他的看法？

控及其他經濟分析師究竟在說什麼夢話，他們預測未來時，難道不可以如實報導真相？抑或當局者迷，看不清事情的本質？假如你問一問街上的途人是否感受到中國 GDP增長百分之八點四，他們大概會報以一笑！

繼續押注中國
各位讀者，實情是中國經濟猶如發生完一場地震，只是控及其他分析員看不見而已；等到他們如夢初醒時，已經太遲。依我之見，控與其花心機斟酌中國 GDP上落一、兩點，不如擔心自己能否安然度過這場環球經濟亂局。事實上，只有那些「嗜血」的交易員才對這類分析報告感興趣，企圖乘機「抽水」。

所以，我建議你們不必理會所謂的「金融專家」，他們很多都自顧不暇；倒不如留心揀選長遠「跑出」的股票。向前望，保持樂觀的心情，期待未來豐盛的成果。另外，無須投資海外市場，因為中國已能滿足你的需要，綽綽有餘。請把目光放在中國身上，在這個巨人面前，香港只是一個追隨者。

以每年 GDP增長計，中國每十四週就能「孕育」出一個「希臘」，每年就能創造出一個「西班牙」。經濟上，歐洲真的如此重要？認為答案是對的公司一定在說謊，躲在面紗背後，不斷為自身的不足找借口而已！

天下第一倉 - Isaac 舊文

環球經濟 - 王冠一 2012年7月6日

環球經濟 - 王冠一 2012年7月6日

王冠一財經專欄：製造萎縮歐美頭痕

財經 - 環球經濟
王冠一
2012/07/05, 週四
歐盟峰會雖然出現突破，但未能蓋掩歐洲經濟的長期隱憂，亦有越來越多跡象顯示，歐洲疲弱的經濟已對環球經濟構成拖累。市場亦期盼，各地央行會採取更多措施去刺激經濟增長。

?
歐洲週一公佈的數據疲弱不振，歐元區製造業PMI指數雖由初值的44.8修訂至45.1，乃2009年6月後最低水平，亦是連續第11個月出現萎縮。區內主要國家的6月製造業經修訂後亦全部處於低於50的擴縮臨界線下遊，包括德國由44.7修訂至45.0、法國由45.3修訂至45.2、意大利由44.8修訂至44.6，以及西班牙由42.0修訂至41.1。由於這些經濟體均屬於工業國家，製造業與其經濟產值息息相關，製造業呈萎縮，反映次季GDP亦難有理想表現，首季在德國力撐下避過陷入衰退，次季未必可再圖僥倖。

為歐元區經濟加添隱憂是就業情況。歐元區5月失業率由11.0%升上11.1%，是自1995年開始紀錄以來新高數字，整個歐元區失業人口高達1756萬人，較4月增加了8.8萬，亦是近兩年半的新高數字，而在過去1年，歐元區失業人口增加了逾180萬。經濟滑坡嚴重，政府又大削開支，迫使歐洲企業面臨降低成本去維持利潤的壓力。

西班牙仍是重災區，失業率由24.3%進一步攀升至24.6%；希臘緊隨其後，失業率亦高達21.9%；再數下去是拉脫維亞和葡萄牙，失業率分別是15.3%和15.2%，亦即是勞動人口不足7人便有人沒有工作。意大利和法國失業率亦雙雙處於10.1%雙位數字，即使經濟相對健全的德國、盧森堡及荷蘭，失業率亦全數高於5%，整個歐元區失業率以奧地利的4.1%最低，但亦較4月上升了0.2百分點。

數字反映歐元區面臨的經濟挑戰甚艱巨，縱使歐盟峰會同意放寬紓困基金的用途，以解歐豬國家的燃眉之急，但最多只能防止主權債務危機蔓延，未能為負債高企和預算入不敷支對症下藥。至於各國同意推出1200億刺激增長及振興就業協議，包括增加歐洲投資銀行的資本，亦只具框架未有內容，恐怕遠水難救近火。市場唯有把寄望放在歐洲央行議息，預期德拉吉會下調指標利率25基點至0.75%，由於經濟前景惡化導致物價壓力下降，正好為歐洲央行減息開綠燈。

全球經濟一體化，歐洲經濟不濟，其他國家亦難獨善其身。英國6月製造業PMI由5月45.9的三年低位反彈至48.6，仍陷於萎縮區，亦增加了英倫銀行周四為3250億英鎊資產購買計劃加碼的機會；中國和日本亦雙雙跌至7個月低位，但最令市場驚訝的，仍是美國ISM製造業指數意外地由53.5急挫至49.7，乃經濟於2009年7月走出衰退後首度跌入萎縮區，亦令美國聯邦儲備局加推QE3更加振振有辭。

歐洲央行行長德拉吉已暗示會有行動，英倫銀行會議紀錄亦顯示有越來越多成員支持增加量寬規模，唯一較難摸得透的是聯儲局。現時經濟形勢尚未緊急至要在非議息期採取行動，但會在7月31日至8月1日的兩日會議會否加推QE3，抑或保留彈藥以備歐債危機再度惡化或年底經濟懸崖的不時之需，周五公布的就業報告是否繼續惡化，應有較大啟示。

王冠一
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看圖佈陣 - 祝文韜 2012年7月6日

看圖佈陣 - 祝文韜 2012年7月6日

看圖佈陣：兩萬關難攻防現深回調 - 祝文韜

港股整固後回勇，上試牛熊線阻力，恒指高開48點後，早段曾掉頭倒跌121點，午後買盤再現，最多回升160點，收報19809，升99點，成交404億元。人行昨晚突然減息，對今日市況起一定支持。

恒指昨日回補部份周二上升裂口即回升，再試250日線(19855)，日線圖收錘頭，MACD牛差距進一步擴大，而且正步入牛區，有利向上突破，繼續挑戰頭肩底量度升幅20000關。不過，該關口是重要阻力所在，不易站穩其上；再者，恒指自6月4日低位18056計，個多月已累升千餘點，越近20000關，回吐壓力越大，縱短線反彈未結束，亦有機會出現較深回調，若遇調整，20日線(19173)與6月升軌重叠，是較大支持。

大市續反彈，資金開始追逐超殘的二三線股，華能新能源(958)昨升7.2%，收報1.34元，成交1594萬股，顯然是追捧目標，形勢好轉，可投一注。

華新能源營造W底
華新能源5月跌穿1.70至2.20元的8個多月橫行區後，周二及周三兩度跌至1.20元水平喘穩反彈，已跌足橫行區的量度跌幅，有望營造W底形態，MACD及RSI均呈底背馳，MACD牛差距擴大，短線先上試W底頸線1.48元，現價先落一注，升破1.48元加注，以橫行區底部1.70元為目標，失守1.20元止蝕。

祝文韜
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中環在線 - 李華華 2012年7月6日

中環在線 - 李華華 2012年7月6日

中環在線：馬仔帶挈網民免費打機 - 李華華

Call of Duty勁多人玩，今次內地網民可以免費玩，真係多得馬家公子喇。資料圖片

你信命運在你手？不過內地科網公司老闆，只會話「命運在馬化騰手」。原來內地業內有種講法，話網企前途只有兩個可能，一係等執笠，一係等騰訊(700)收購。馬化騰喺新加坡接受訪問時，就話唔認同呢種講法，認為只係以訛傳訛，講得誇張。不過華華有眼見，對手有創新？騰訊即刻跟。QQ(ICQ)、騰訊微博(Twitter)、猜猜看(Draw Something)，玩法似到足；騰訊財雄勢大，中小型網企點夠你打？馬化騰仲話最重要係做大個餅，等多啲人分餅食，真係多謝曬。

囝囝想要，便買了
從另一個角度講，網民亦算係呢個餅嘅得益者。騰訊最近成功拎到機迷心目中王牌射擊遊戲Call of Duty內地獨家代理，內地版Call of Duty唔只係免費，仲係專為內地全新設計，相信推出後，好多Game迷都會感激馬化騰。不過隻Game可以落戶神州，原來因為馬化騰同佢6歲大嘅囝囝都係隻Game嘅粉絲！再次證明，互聯網世界命運真係喺馬化騰手，佢想要，便買了。

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投資的天空 - 張士佳 2012年7月6日

投資的天空 - 張士佳 2012年7月6日

投資的天空：好友主導市底強 - 張士佳

前晚美股休市，缺乏外圍因素帶動下，港股昨日開市時亦欠缺方向，然而內地股市走弱，一度令大市回調至19600點水平。不過現時形勢似乎盡在好友一邊，早上的回調只是淡友的零星反擊，又或者只係好友請君入甕。到午市當A股仍在尋底時，期指已唔願再跌，之後更衝破前日高位。從指數而言，市底頗為強勁。

不過以個股表現看，市況又唔係真係咁一面倒。由前日開始已經見到市場有追落後的現象，弱勢板塊如水泥、航運，甚至長期在低位徘徊的風電股都有不俗反彈，而一堆基本因素欠奉的細價股，亦輪流炒上。始終過去半年，市場由強者越強，弱者越弱局面主導，醜股大翻身往往係市場轉角之時，因此點都有些少戒心。當然，筆者暫時唔係睇淡，手上仍然以好倉為主。只係當大市已由低位反彈不少，始見多人唱好，兼且醜股反彈，都要提醒大家，同時亦提醒自己，做倉時不能過份勇進，反而要加倍留神，注意市況是否有轉淡的痕迹。

組合方面，現時持倉水平不高，由於見市況尚算不俗，所以都會考慮加倉。如上述所言，今年市場都係強者越強，所以會繼續揀強勢股，今天會以2.7元或以下買入10萬股舜宇光學(2382)。

筆者客戶持有舜宇光學
張士佳
寶來證券(香港)資產管理部董事
與曾卓鋒(寶來證券業務經理)聯合執筆(逢周三、五刊出)
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投資心得 - 石鏡泉 2012年7月6日

投資心得 - 石鏡泉 2012年7月6日
06/07/2012 09:05
《選股情報－石鏡泉》減息利好？
《選股情報》人行減息，不少投資者直覺認為會利好股市，但筆者且說出如下看法，供大家

參考：
(一)這次減息，是在市場預期之內，７月３日筆者在本欄已提出有減存準率或減息之可能

文如下：「中國經濟續疲，６月ＣＰＩ估計會跌破３％，市場等待人行出手減息╱存準率。因此

市場會相對樂觀，恆指可以續升，但在１９８００╱１９９００前會有一定阻力。」

(二)這次減息又是不對稱減息，又會削了內銀股的利差收益，即是內銀股盈利受制，如市

場亦如是觀，則這次減息反會對內銀股的股價或造成壓力，內銀股佔Ａ股份額重，這又會否拖累

Ａ股指數的上升。
(三)市場炒賣的智慧是，傳聞時有得炒，傳聞證實就冇得炒，要散水。

筆者寫此文是在昨晚(５日)上機往意大利前，不知歐洲昨晚有甚麼變化，大家留心便是。

《香港經濟日報研究部主管石鏡泉》
＊編者按：本欄因作者離港暫停，於下周三(１１日)復常
投資心得 - 石鏡泉 舊文

大行報告 2012年7月6日

大行報告 2012年7月6日

《大行報告》瑞信料保利香港今年合同銷售額可達170億人幣
2012-07-06 11:39:57

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瑞信指保利香港<00119.HK>上月銷售遠高於市場預期，公司的6月銷售非單創出歷史以來新高，同時亦高過1至5月份的銷售總和，令公司於目標銷售的完成比例高達63%。

該行指，公司今年可售資源約445萬平方米，相對於去年只有300萬平方米。這將令公司於目前復甦中的市況擁有更佳的市場位置。

故此，該行預計保利香港今年目標銷售將可達170億元人民幣，估計其資產淨值達10元，目標價5.5元，評級上調至「跑贏大市」。(ch/a)

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大行報告 2012年7月6日

大行報告 2012年7月6日

《大行報告》摩通：信貸環境利好 料內房有10-20%上升空間

2012-07-06 10:29:04
電郵列印獨立觀看字體


摩根大通表示，央行如意料中宣布月內第二次減息，內房板塊仍看好。報告指，內地政府旨在防止過多流動性進入房產市場，不過，目前仍處信貸寬鬆的中段，預期進一步的流動性釋放，將引發更多買家需求，預期板塊有10-20%的上升空間。由於次季物業銷量回升，一線城市及成都、重慶等庫存改善，中央希望保持整體樓價穩定，故有關城市下半年將有提價空間。(mi/a)

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大行報告 2012年7月6日

大行報告 2012年7月6日

《大行報告》美林美林重申「買入」佐丹奴看8.1元

2012-07-05 15:39:32
電郵列印獨立觀看字體


美林美林表示，佐丹奴<00709.HK>將於8月中公布上半年業績，該行預期盈利跌至低雙位數，因為銷售增長放緩，以及毛利率受壓。不過，該行認為今年盈測(按年升9%)有調升空間，相信下半年初可完成中東聯營收購，令2012/2013年盈測可因此提升4%/8%。同時，下半年銷售及毛利趨勢會較好，因為可比基數低及採購成本高單位數下跌。預測市盈率10倍，股息率7%，估值吸引，重申「買入」評級，目標價8.1元。(ad/a)

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大行報告 2012年7月6日

大行報告 2012年7月6日

《大行報告》摩通：內地減息歸因通脹壓力顯著緩和 下一步減RRR

2012-07-06 10:45:10
電郵列印獨立觀看字體


人行不對稱減息，1年期存款及貸款利率分別降至3%、6%。摩根大通表示，長期存款利率減幅大於長期貸款利率減幅，或旨在減輕對銀行淨息差的壓力。同時，銀行可以提供貸款利率低於基準利率的最大空間由20%提高至30%，為對利率自由化的另一個象徵性的小步。

摩通稱，人行一個月內第二次減息，料內地6月經濟數據將見底回穩，但次季經濟增長較首季遜色。料中央會繼續放寬貨幣政策，本月將下調存款準備金率(RRR)，而通脹遠低於該行預期。若未來數月經濟維持疲弱，將會有更多減息空間出現。(me/a)

大行報告 舊文