曾淵滄專欄 2012年9月25日

曾淵滄專欄 2012年9月25日

曾淵滄專欄：A股突圍靠十八大 - 曾淵滄
恒指依然被A股拖著走，A股低開，恒指也低開，A股回穩，恒指也回穩，不過，地產股一般表現較佳，盡管恒指收市跌40點，多隻地產股股價皆上升，市場也開始在二線地產股中尋寶，嘉華國際(173)肯定是二線地產股中的表表者，股價已創52周新高。

反新界東北發展已成為反國教之後，另一個反梁振英政府的主戰場。反國教沒有經濟利益，純粹是政治運動，反新界東北發展則是政治、金錢利益兼備的複雜運動。反對者的身份也更複雜，反土地開發，樓價會更高，最大的得益是地產商，因此，反新界東北發展的運動越鬧得兇，地產股股價便會升得越高。

近年，不少人在談港深一體化，也有不少人反港深一體化，我支持深圳學香港，支持鄧小平所說的在內地多製造幾個香港，因此我支持開發前海、橫琴、南沙，參照香港的模式、法律來開發。

香港模式值錢
當然，我不支持香港學深圳，香港之所以值錢就是因為香港真的不一樣，如果有一天，內地真的多了幾個香港，甚至超越香港，香港人不必眼紅，而是應該高興，這說明香港模式值錢。

前特首董建華在美國大談中共十八大的事，指十八大將在10月份召開，我相信董建華的消息是可靠的，但是，近來我接觸了一些內地的朋友，他們似乎並不知道董建華的發言，依然在擔心中共十八大到底是不是出了問題，也許，內地股市近來如此疲弱，是與中共十八大的不明朗因素有關。

如果A股的低迷真的與十八大有關，我們也只能耐心地等待十八大的明朗化，若中共十八大將在10月份召開，到時候，A股就可能真的見底回升。

曾淵滄
大學教授
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金融High Tea 2012年9月25日

金融High Tea 2012年9月25日
金融High Tea——趨吉避凶
2012年9月25日
昨日港股期指一開即插近200點，搞到好似帶住內地跌咁款，A股早段下潛至2005點，距離2000點大關只是一步之遙，但港股到10點左右就反彈，內地到11點跟住向番上，結果內地上證綜指收市倒升0.3％，收2033點；港股收市跌40點，造20695點，投資者抹了一把汗。成交少得嚇人，只有396億元。

本周四期指結算，估計未來幾日市況比較反覆。港股近期表現神勇，美國推QE3(第三輪量化寬)後，港股係全球反彈最勁股市排第三。內地股市就唔得啦，昨日見過的2005點又係近年新低位。唔講唔知，原來A股係今年全球主要股指中唯一下跌的股市。據統計，過去一年，內地股市不停跌，但直至8月停手前，新股還不斷推出，過去一年A股一級市場累計集資金額超5千億元，但同期二級市場蒸發市值超過5萬億元。

買了基金日日抽筋
2011年內地有6000萬股民，人均全年蝕4萬元，今年上半年，內地股民呢半年輸得更慘，人均達到約3.5萬元。股民最近編咗個順口溜：「買了浦發，白了頭髮；買了太保，三餐不保；買了人壽，愈來愈瘦；買了平安，徹夜難安；買了工商，全身是傷；買了基金，日日抽筋；買了石油，鍋裏沒油；買了石化，直接火化。」上海深圳兩市昨日成交總額只有870億元，只係旺季時的三分之一，就反映到內地投資者幾咁意興闌珊。

中環茶友話，港股有勢想上，如今只欠北風。睇嚟內地2000點未必守得住，佢反而希望內地跌得深啲狠啲，咁可以快啲見底，你睇內地股民作的順口溜就知佢哋嘈得幾厲害，個市再深跌佢哋更惡，可以逼阿爺做嘢。

睇住個市升乜跌乜，明白背後原因，可以趨吉避凶，首先要避航空股，特別係好多航線飛日本的東方航空(670)。中日兩國就釣魚島的口水戰升級，花旗出報告話，中日關係緊張對航空業影響大過航運業，而家內地有30至40%旅客取消去日本旅行，十一黃金周將至，本來係赴日旅遊旺季，如今大鑊啦，航空公司預計取消率可能會仲高，花旗估計短期中國前往日本客運或跌40至50%，各家內地航空公司中，東航及國航(753)影響最大。以東航計，日本市場佔盈利15至20%。國雖然日本市場對國航佔比較少，但若計入商務旅客，相信影響接近，對南航(1055)影響最小。

水泥當炒建材起步
花旗認為從最近貨運數據看，中日關係惡化未有對航運造成大影響，貨運水平仍正常。聽完花旗咁講，要避一避航空股，否則即使個市升，買着呢啲股人升佢唔升就無癮。

昨日升得最好係水泥股，主要源於內地證商出報告睇好水泥股，例如民生證券的建築材料行業周報就話，目前全國水泥庫存平穩，預計水泥價格的底部基本上已形成，全國水泥價格持續攀升，故給予水泥行業推薦評級。

安徽海螺(914)等水泥股受內地同業勁升帶動，昨日升4.4％，收24元，隻股早前高升後回落唔多，回到22.9元左右又彈，水泥股還是相當強勢。建材股亦跟升，中國建材(3323)升1.6％，建材股升得慢少少，但後市都睇高一線。

內地經濟差，谷基建去提振經濟無可避免，或者好似老外好諷刺咁話，內地起多十座八座鬼城，經濟就會谷起㗎啦。

陸羽仁
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青心直說 - 胡孟青 2012年9月25日

青心直說 - 胡孟青 2012年9月25日

青心直說：股市要有規有矩 - 胡孟青
之前個個埋怨獨立研究機構搞事，故意中傷中資公司，又歸咎外國好些專家大戶不懂國情，過份唱淡中國市場。中國人當然更了解中國，中國股民的行動，是曲線證明利淡專家及獨立機構的憂慮或指控，部份都是有理有據。

根據統計，第四季解禁股高達599億股，涉及5500多億元人民幣，人行就算減一次存款準備金率，也不夠抵銷解禁股的資金需求。媒體說，中國證監會連夜救市雲雲，包括大削洛陽鉬業(3993)回歸A股集資額，由原本36億元人民幣，降至6億元人民幣，部份熟識內地市況人士第一時間反應就是，那又如何？以內地目前經濟困局，既驚硬著陸，又要擔心老百姓飯碗不保，更為銀行體系壞賬問題操心，中央救股市真的會列入主要議程嗎。

張化橋罵得好，因為中國股市已令千千萬萬家庭受了傷，官員不斷慫恿老百姓當炮灰太不道德，以張化橋對內地的了解，他斷言地方政府為協助地方企業上市，經常先供優惠製造盈利，更甚是幫助企業設計如何弄假賬，聽畢難免心痛。當上中證監主席，郭樹清年初還大力唱好，嚷著要公司增派分紅、又鼓勵長期價值投資等等，事後看來內地股民算是學精了，不再墮入陷阱。

做強國要提升質素

中國要問鼎經濟強國，建立資本市場，就一定要提升股市質素，就算中國股市是一個賭場，都要做一個有規有矩、乾乾淨淨的好賭場。以內地的行政手腕，效率之快，首要還是先去蕪存菁，更重要是盡快建立一個安全板，由有實力、有紀錄、有企管的企業組成。

據報滬深交易所破天荒海外推介路演，面對國際投資者的種種質詢，倒很想知道交易所領導如何拆彈。中美兩國監管機構最新達成臨時協議，讓美國核數機關可以有權到內地查核在美上市的中國公司賬目，以往中國相當抗拒，現在看來，倒可是失敗令人進步的表現。

胡孟青
獨立股評人
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論盡股壇 - 黃偉康 2012年9月25日

論盡股壇 - 黃偉康 2012年9月25日
黃偉康 論盡股壇 昂山素姬之夢想
緬甸反對派領袖昂山素姬在美國進行訪問，結果於美國哥倫比亞大學出席座談會期間，提及緬甸與中國關係，意想不到的是她覺得中國商人在緬甸投資時，只顧賺錢，而沒有理會緬甸的實質發展，結果中緬兩國關係雖然不

錯，可是中國與緬甸人民之間的關係，卻不太理想。故此，昂山素姬希望，兩國人民可以重建友誼關係，兩國人民不再只是商家與客戶關係，而是透過學生交流或人民接觸，互相了解對方。

真的可以互相了解？單是香港人與自由行旅客的關係，近日不斷屢創新低，已經令人感到沮喪，可是要中國人明白，賺錢與發展需要平衡，相信再花多10年亦不太可能。為何？或者公平一點說，要發展商放棄平台，新樓盤的實用面積可以重回80至90%的水平，又是否真的可以？當過萬元一呎的屯門樓盤亦有人願意承接，實用面積多與少根本就不是現在香港樓市買家考慮的重點，那麼為何有錢不賺？

當然，各位會覺得，如果樓價繼續瘋狂，只會產生兩個現象：一、是現在推高樓市的元兇，將會面對沉重後果，尤其是當音樂椅遊戲完結，高位接貨者會損失慘重，可是有誰知道音樂椅遊戲何時完結？正所謂「今朝有酒今朝醉」，同時從來沒有一位炒家會覺得自己是接火棒的「黑仔」；二、是樓價持續不合理地上升，從而令民怨增加，市民對地產商的仇恨亦會因而不斷提升，可是地產商或會認為，現在購買他們樓盤的，根本就不是普羅百姓，又或者不少買家均來自內地，既然如此，何需理會香港市民的感受？

或者，當貧富懸殊的問題愈嚴重時，企業或商家的社會責任議題，就會愈被遺忘，因為只有民眾的反對聲，令企業的盈利受到損害，企業才會明白市民感受的重要性，可是正如上面提及的因素一樣，樓價不合理地高企，但由於仍然由內地投資者入市，故此就算本地市民如何反感，根本對本地地產商產生不到任何影響，那麼本地地產商，還會留意社會責任的問題嗎？

至於昂山素姬的言論，雖然十分有道理，但中國商家對緬甸有何感情？推動緬甸實質經濟發展？看一看中國本土，多少富豪只是考慮如何從炒賣中圖利，結果令08至09年，中國推出的一系列刺激經濟方案，化為烏有，最後換來的是房地產泡沫，以及貸款體系隱藏一系列風險，連中國本土發展都漠不關心，中國商家會理會緬甸的經濟發展嗎？

故此，要實體經濟可以與資金流入的規模，成正比發展，再也不能靠商界自律，反而如何規範資金的投資，才是各國應該考慮的問題。可是美國、歐洲及日本央行在推出新的量化貨幣政策時，有考慮這些因素嗎？似乎沒有，既然如此，投資者應小心QE3等措施，實體經濟再度無法受惠。

黃偉康 (逢周一至周五見報)
筆者為靈獅控股主席兼行政總裁
wong.waihong@yahoo.com
weibo.com/wongwaihong
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施永青 am730C觀點 2012年9月25日

施永青 am730C觀點 2012年9月25日

C觀點 - 施永青
訴諸群眾違法治精神
(2012年09月25日)



【am730專欄】社會的正常運作，需要一套大眾都遵守的遊戲規則。這套規則必須有淩架性，任何人(包括官員與民眾)都得遵守。這樣，社會上才會有一套大家可以信任的法則去依從。

在殖民地時代，香港雖沒有民主，卻有法治。香港人覺得在香港生活很安心，因為在香港做甚麼事都有一套既定的程序，不會因人而異，大家都會得到同樣的對待。

法治為香港人提供的，是一套程序的公義；它雖不能保障結果的公義，卻提供了一套尋求公義的程序框架。法治就是保證事情會依足程序去做，完成所有程序之後，大家就得接受它的結果。

不過，近年香港人已變得愈來愈不尊重法治，只要覺得自己有道理，就可以另行一套，去尋求自己心目中的公義。人人都說按自己的良心來辦事，把個人的價值判斷淩架於社會的法律之上，結果反令到社會失去了一套大家都得依循的準則，令生活在社會裡的人失去了安全感。

以發展新界土地為例，政府辦事都有一套既定的準則。政府在決策前會進行諮詢，這種諮詢並不保障每一個人都會被諮詢，只能保障法定的諮詢程序已經做足；譬如，要刊憲，要張貼告示，要收集及研究市民的回應，要把方案交城規會通過等。

城規會最後怎樣決定，社會管不了。社會只可決定，城規會的成員怎樣組成，開會有甚麼程序，決議須如何達至。只要一切已按既定的程序去辦，社會就得接受城規會的決定。

但現在社會上有一幫人，覺得自己「真理」在手，可以不遵守既有的程序。他們甚麼時候心血來潮，就可以高舉他們信奉的理念作旗幟，喚召他們的信眾，進行程序外的抗爭。

他們自有一套標準，可以判斷甚麼才是公眾利益，要多長的時間作諮詢才算合理。在新界東北的發展問題上，他們更連政府要進行諮詢也不允許，非要政府立即撤回方案不可。他們這種心態，豈不是自視為香港的太上皇？

凡是他們不認同的東西，他們就判以莫須有的罪名。他們把新界發展新市鎮的方案，說成是政府想滅村，無視香港社會的整體需要，他們把鄉村成為發展用地，說成是需為內地富豪建別墅，無視鄉村發展的多樣性，為了迫政府撤回方案，他們表明不會再與政府溝通。

不再溝通，又不肯罷休，是否意味著，要圍立法會？要佔領政府總部？以激昂的群眾情緒去迫政府退讓？

這類訴諸群眾的方式，只能在迫不得已的時候偶一為之，總不能成為社會解決問題的主要方式。難道香港真是要讓激進派當政一段時間後，香港人才會明白此路不通？

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品中資 - 李飛揚 2012年9月25日

品中資 - 李飛揚 2012年9月25日
25/09/2012 09:28
《品中資－羅國森》ＱＥ３也不掃內銀股？！
《品中資》由於全球央行都幾乎在推量化寬鬆的貨幣政策，環球股市近期的氣氛稍為轉好。

在美國聯儲局宣布「無了期」量?的前後，港股也跟隨大隊轉強。
過去兩星期，以恆生指數為代表的藍籌股，這段期間升了大約４﹒５％；而以國企股為代表

的國企指數，則升了大約３﹒６％；即是說，整體大市比國企股還稍為強一點，這可能是跟內地

股市仍然疲弱有關。
我整理了過去兩個多星期，八大內銀股的表現，發現整體內銀股的股價，不如想像中強(內

銀股已經積弱一段時間，如果憧憬有資金流入，內銀股應該可以追落後)，當中只有農業銀行

(０１２８８，下稱農行)跑贏大市(包括恆生指數和國企指數)，這段期間共升了６﹒３％(

農行業績是四大國有商業銀行中最好的一家)。
其次稍好的就只有工商銀行(０１３９８，下稱工行)，這段期間升了４﹒６％。而中國銀

行(０３９８８，下稱中行)和重慶農村商業銀行(０３６１８)，則升了３﹒５％和３﹒４％

，僅可追貼國企指數的升幅，但卻落後於恆生指數。
＊建、中、交、招跑輸大市＊
至於建設銀行(００９３９，下稱建行)、中信銀行(００９８８)、交通銀行

(０３３２８)及招商銀行(０３９６８)，四者的升幅只有２﹒１％、０﹒５％、１﹒４％及

２﹒５％，明顯落後於兩個指標指數。
我在前一個星期的品評中提到，絕大部分內銀股的業績，自從上市後都大幅增長，但內銀股

的股價，至今還有近５家的股價是低於招股價的。這種股價與業績背馳的現象，實在耐人尋味。

大部分內銀股上市的時候，都能夠找到一大批機構投資者，作為基礎投資者，他們以招股價

取得內銀股的少量股權，但一般都訂明禁售期。過去幾年，主要錄得升幅的內銀股，其實主要集

中於建設銀行和工商銀行，都陸續有基礎投資者減持。
最經典的當然是美國銀行在過去兩年不斷減持建行股權，現在的持股量已經低至不足１％。

另一邊廂，內地的中央金公司(代表中國政府)則在人棄我取的情況下，近年卻不斷增持內銀

股的股票，單是今年第二季度，就增持了７００萬股工行、３８５萬股建行、７６﹒３萬股中行

及時行８００萬股農行的股權。
＊外資不斷減持惹猜疑＊
除了中央匯金之外，近年唯一仍然有增持內銀股的機構投資者，就只有新加坡的主權基金淡

馬錫。但整體上，外資減持內銀股的百分比仍然是遠高於增持。當然，以美銀為首的外資，她們

減持內銀股，一來是因為賺了錢，二來也可能是自己本身的問題，需要套現。但這是否與內銀股

的業績和股價背馳有直接關係呢，實在值得我們反思。
從投資角度分析，我的看法是，內銀股確實很便宜，也值得趁低吸納，但風險也許比過去提

高了。因此，如果ＱＥ３真的有點效用，我仍然建議趁反彈減持內銀股的提法，而不是趁低吸納

。
隨著內地經濟的下行風險增多，幾乎已經不是問題的問題又可能浮現。因此，如果大家手上

仍然是持有很多內銀股的話，我認為應該趁反彈減持。大原則是，內銀股不應該佔你組合的五成

或以上。《經濟通通訊社資深分析員羅國森》
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財智語陸 - 陳永陸 2012年9月25日

財智語陸 - 陳永陸 2012年9月25日

財智語陸：季結因素撐住港股 - 陳永陸
港股昨日表現反覆，幸好滬綜指守於2000點水平，令恒指未致大跌，但與此同時大市的成交顯著縮減，全日不足400億元，這反映港股進入整固階段。

當然，本周四為期指結算日，周五為第三季季結，9月份好倉主導，加上基金經理理論上要粉飾櫥窗，恒指本周應該會上試21000點關口，可是之後又如何？尤其是一旦歐美的量化寬鬆措施開始被市場淡化，同時內地股市於10月份再沒有起色，恒指掉頭回落絕不出奇。

至於A股10月份可否起死回生？市場近日開始熱烈討論，有分析認為機會頗高，因為十八大召開，可以消除一些不明朗因素；可是亦有不少分析認為，不應對10月份A股抱太大的期望，因為10月份將有不少經濟數據公佈，而第三季中國的經濟增長，可能會繼續放緩，淡化了中央放水的預期。

水泥股短線動力仍在
不過，相對而言，投資者更擔心企業第三季業績表現，因為第三季面對一段救市的真空期，預計中資股業績不會特別標青，加上10月份是禁售股解禁的高?期，A股中線面對的不明朗因素，仍是揮之不去。

當然，現在市場短期的焦點在於中日關係及十八大的政策方向，現在提出的憂慮，只是希望大家作好兩手準備。

昨日為大市帶來支持力的，為一眾本地地產股，可是一眾地產股上升卻欠缺成交支持，加上新樓盤的銷售明顯放慢，QE3的效應似乎沒有預期般強勁，所以本地地產股之升勢，亦可能已到尾聲，要提防一旦回吐，恒指的壓力會隨之而上升，所以期指結算前，如指數股有幸再上，我寧願會套利部份以調節風險。

至於短線而言，資金明顯輪流找板塊炒作，現在連二三線的水泥股亦起動，相信短期動力仍在。

陳永陸
獨立股評人
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實戰理論 - 沈振盈 2012年9月25日

實戰理論 - 沈振盈 2012年9月25日

實戰理論：現階段宜先行減磅 - 沈振盈
昨日提及，一些牛證重貨區之街貨，已在上周五開始出現大手沽出獲利，意味一些大戶已開始將好倉食糊。

而昨日大市亦在早段低開，反映大市的承接力開始轉弱。與此同時，有一點筆者亦忽略了，就是資金開始流入一些貼價的熊證。若將此現象再配合期指加倉的情況，短期大市仍有機會頂住高位結算。

不過，要小心的，就是結算後市況極有機會出現較大幅的回吐，只待現時積聚的熊證街貨被殺之後，調整市將隨時出現。

至於宏觀因素方面，QE效應已炒了十多日，市場的亢奮情緒亦逐步冷卻，淡友亦開始對歐盟的無限買債措施，又再引起疑惑，因為尚未有具體的行動推出。筆者相信，若股市要在現水平作出調整，歐債問題將會最大機會成為造淡的理由。

待期指轉倉後再部署

現時市場的好友與淡友壁壘分明，睇法的差異源於大家對央行行動的信心有別。論現時的基本因素，當然是千瘡百孔，憂慮重重，但在政策的影響下，一眾慣於落井下石的對沖基金投鼠忌器。在缺少這班蝗蟲的衝擊，市況自然可以穩定下來。然而，當大市累積了一定升幅後，指數又升至淡友覺得吸引的水平，他們便會再舊調重彈，找來舊藉口再度衝擊大市。

故此，在策略上，現階段宜減一減磅，謀定而後動，待期指大戶完成轉倉之後，才再作部署。至於短線炒賣的策略，可以20600至20800為炒賣的波幅區間，高沽低?。

股份方面，重點留意中移動(941)及內銀股。
沈振盈
證監會持牌人士
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力筆從心 - 黃毅力 2012年9月25日

力筆從心 - 黃毅力 2012年9月25日
黃毅力 力筆從心 釣魚島之爭
這篇從朋友轉載給我的文章，我覺得內容很有意思，也想分享給大家。

1、美國通過最脆弱的希臘攻擊了歐元，火燒連環船使得歐盟搖搖欲墜，歐元地位大大動搖，資本快速流向美國，修復美國資產負債

表；通過挑起中日釣魚島之爭，兩個外匯儲備最多的國家，外匯在潛在戰爭影響下源源流向美國，並打擊日圓和人民幣，能挑戰美元的歐元、日圓、人民幣受到打擊，美國則從危機中快速恢復。

2、這個時候爆發的釣魚島之爭名為領土之爭，實為美國主導的經濟之戰，任何爭端的背後都是經濟利益在主導和驅使。

3、美國用愛國主義綁架中國政府，這就是香港某些一向反中親美人士突然反常去登釣魚島的原因；再慫恿日本的政客，激發日本長期被遏抑的領土欲望。釣魚島關乎兩個國家政黨的面子，兩個民族的自尊，已經被挑起。

4、美國在全球有兩大鷹犬，非常兇猛，在歐洲是英國，打擊歐元的戰役中，它最積極；在亞太地區是日本，本來美國不想動用日本，因這個國家的人比較容易走火，只想用菲律賓挑起爭端，讓資本流出中國，然菲律賓不堪大用，中國用軍艦加胡蘿蔔就嚇跑菲律賓，只好用日本了。

5、通過打擊歐元挑起東亞爭端，導致資本流出歐洲和東亞，流入美國，這就是美國的QE3，而不是美聯儲印鈔的QE3，世人翹首以待美聯儲的QE3是這種方式，成本最低的方式，如果還停留在傳統的貨幣思維裏，那麼你就失敗了，到時看資本流出中國的速度吧。

6、對於歐元的打擊，美國可直接打擊，歐元沒保護屏障，中國和日本有統一的主權、軍隊、龐大外匯儲備，只有通過挑起爭端和衝突打擊，將資本趕向美國。

7、美聯儲為全球最大對沖基金，經常做空美元一切對手，美聯儲坐鎮中央，麾下以索羅斯為代表的對沖基金出擊，橫掃英鎊、日圓、港幣、泰銖等東南亞貨幣、歐洲，現在盯住了人民幣，做空過的人都知道，一旦做空，就會變得很有攻擊性，美聯儲也是這樣。

8、將美國整體看成一張資產負債表，最嚴峻的問題是債務過大，目前降低負債不可能，只能增加資本，通過打擊歐元和挑起東亞爭端，資本流入美國，很多會進入股權、房產等所有權領域，這樣就等於增加了美國的資本，降低了負債率，同時投資拉動經濟增長。

9、美國定量寬鬆政策要成功須未來能退出，退不出，美國還是死路一條，因為債務太龐大了。現階段要保證美國經濟的復甦，美國必須要消滅一切潛在的貨幣對手，一旦其貨幣部分替代美元在全球的作用，那麼定量寬鬆的負面後果就無法向全球轉嫁。

10、任何貨幣都有致命的缺陷，歐元致命缺陷是缺乏統一的政府信用，美元的致命缺陷是必須要成為全球的結算貨幣和儲備貨幣，否則美國就會引起嚴重的債務危機，一旦有貨幣在國際結算方面對美元構成威脅，美元一定會不惜一切消滅，這是美國政府和美聯儲的國家戰略。

因篇幅太長，有興趣的讀者可到我們的facebook瀏覽全文，我們將在早上9時後上載。 網址是：http://www.facebook.com/EricWong980Page

黃毅力 (逢周二及周四見報)
筆者棄警從商，創立自己的商業堡壘，過去十年，遊學四方、拜訪名師；曾就讀於中大EMBA、哈佛商學院、INSEAD牛津管理課程及中共中央黨校，著有《職場求生必殺技》，《創意教兒》等書。

training980@gmail.com Fax：2877 2086
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貸評山下 - 黃元山 2012年9月25日

貸評山下 - 黃元山 2012年9月25日

貸評山下：樓市供應的海市蜃樓 - 黃元山


本港樓價是否真的「真金不怕洪爐火」，即使新政府不斷出招滅火，樓市依然越燒越旺場？

筆者不是太擔心美國推出QE3推高資產價格，相反，香港樓市「焗升」的根本原因是供應不足(圖)。供應不足眾所周知，但不是很多人理解的是，香港政府或許束手無策！

市場已摸清政府「底牌」
可能讀者會問：「這怎麼可能？政府是香港土地最大的莊家，怎可能沒有供應？肯定只是政府不敢推出來，你看前特首董建華推出的八萬五已經可以把樓市一手推倒！」

香港政府或許有地，但是，「造地」的過程非常困難，政府看似越來越沒有把握。顯而易見，新政府推出「梁十招」、港人港地，並承諾增加土地供應，但是樓市沒有任何回軟的跡象。為甚麼？因為「出招」前，政府已經不斷「出口術」，承諾會致力使樓市降溫，市場普遍採取觀望態度，對政府的「底牌」有所忌諱。

不過，政府「出招」後，市場看清了其「底牌」，特別在供應方面，連床下底的幾千個政府GIC用地，也要?出來充數做住宅，證明「找地難、造地更難」，從而知道政府的「底牌」只是「兩條3」，而不是「兩條A」。於是，之前政府「說得越大」，之後開牌的反效果越大，製造了些恐慌性購買的心理。就算是政府GIC用地，也不能「話建就建」，話說沒完，城規會已經收到不少當地居民的反對聲音。

有說：「由於增加供應是長遠的解決方法，正所謂遠水不能救近火，所以，樓市才會繼續飆升。」

筆者認為，「遠水不能救近火」不是樓市狂熱的主因，真正的問題是，市場認為未來足夠的供應是「海市蜃樓」，是「空中樓閣」，只是政府嘗試去管理預期，而非真實能夠做到的。如果市場確信在未來「遠處」有無限量的供應，政府不用多說，樓價已經向下倒了。

比方說，造地需要時間，但talk is cheap，如果政府能預先「賣期貨」(樓花)，三五七年都可以；市民買到了樓花，才能證明政府有真實的土地供應。市民能買到未來能「上樓」的安心，便能解決不少社會和樓市的問題。事實是，政府無論是「私樓」或是「資助房屋」，都沒有辦法指明哪裏有供應，可以在甚麼地方建房子。

房屋問題加深社會矛盾
現時本港每年居住單位的自然需求量約2.5萬個，但前特首曾蔭權執政的七年期間，私樓的新供應單位平均每年只有1萬個，經過時間累積，房屋問題的缺口已惡化下來。

筆者認為，由於土地供應不足，香港不單面對發展的困難，更會加深社會矛盾。現在不單是私樓不夠、公屋居屋不夠、寫字樓商場酒店也同樣不夠。

政府現在的兩難是，如果不再呼籲社會正視這個非常逼切的危機，只會進一步把香港推向土地不足所引起的種種問題；但是，如果承認「找地難、造地更難」，只會製造恐慌情緒，把樓市推向一個更加不可負擔的水平。

黃元山
大學教授、國際投行前董事總經理
本欄逢周二刊出
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貸評山下 - 黃元山 舊文

環球經濟 - 王冠一 2012年9月25日

環球經濟 - 王冠一 2012年9月25日

王冠一財經專欄：量寬推動金市屠熊

財經 - 環球經濟
王冠一
2012/09/24, 週一
8月20日以「金價整固、後市看升」為題，指金價已成功築底，蓄勢待升。當時金價仍處於1,620美元以下，事隔1個月再作回顧，該篇文章剛好趕及迎接今次金市升浪，金價於週三最高觸及1,779.3美元，不足1個月時間升幅接近一成，所作推介亦算是一陣及時雨。

當日文章指出，利好金價的因素包括：不少央行包括俄羅斯、烏克蘭、哈薩克及土耳其等央行均宣布提升黃金於外匯儲備中的比重、歐洲國民買金作為歐債危機避風港、持有黃金因利率低而成本大減，而環球天氣反常，旱災與澇災處處，令農作物失收，糧價飛升，讓黃金得以發揮抗通脹功能等，更以索羅斯和約翰保爾森大舉增持，加強大家對金價後市的信心。

現時的客觀形勢對金價後市更加有利，因為在踏入9月後，不少主要央行均相繼啟動印鈔機。歐洲央行於9月初率先宣布無限量購買已申援財困成員國的國債，其後中國發改委批出規模合共1萬億人民幣基建項目，美國聯邦儲備局又拍板加推QE3，每月購買400億美元按揭抵押證券〔MBS〕，直至就業市場顯著改善。最新加入量寬合唱團的是日本央行，把購買資產規模由70萬億日圓增至80萬億。

在8月31日伯南克於央行年會進一步暗示會加推QE3前，金價仍處於1,650美元附近，踏入9月後一帖又一帖的興奮劑，又如何不令金市投資者亢奮若狂？以周三的高位計算，金價9月已累升5%，今年升幅超過13%。在各國爭相印鈔刺激經濟的大環境下，金價於最後1季仍是易升難跌，把升浪延伸至12年的機會甚大，即使能突破去年9月紀錄高位的1,921.15美元，亦不會令人驚訝。根據往績，聯儲局於2008年12月至2011年6月推行兩輪QE，把資產負債表擴大2.3萬億美元期間，金價漲幅達70%；今次是無上限QE3，即使邊際效應大打折扣，但再加上其他央行大合奏，「金市屠熊」這齣好戲，估計不會那麼快便落幕。

事實上，不少投資者和大行亦睇好金價後市。《彭博社》最新調查顯示，受訪29名分析師中，有15人預測金價下週續揚，估金價會跌及持中性看法的各有7人，反映金價連續第18週備受睇好。對沖基金押注金價升的注碼為半年新高，投資者今季購買的交易所相關黃金產品〔ETP〕亦是逾兩年最多。

美銀於週二發表報告，稱聯儲局的量寬持續的話，金價明年次季可升抵2,000美元，明年年底可觸及2,400美元。德銀同日報告亦預測金價明年上半年可高見2,000美元，大摩預金價明年平均價為1,816美元，渣打亦預期明年次季金價平均價為1,900美元，可見市場對金市牛氣沖天的看法，不謀而合。

由7月起計，投資者透過ETP買入了11.5噸黃金，是2010年次季後最多，所持黃金於9月19日為破紀錄的2,519噸，總值高達1,430億美元。約翰保爾森於次季提升SPDR Gold Trust持有量26%，索羅斯更倍增其持有量，估計可食正今次升浪，成為大贏家。

雖然印度次季黃金入口下降了56%，但踏入婚嫁及宗教節日高峰期，實質需求仍可為金價升勢增加上升動力。央行大舉印鈔，貨幣貶值的恐懼，將令黃金的儲存價值〔store of value〕及抵禦通脹功能得以盡情發揮。逆勢沽金，有如擔沙塞海，只會成為大鱷的點心，非智者所應為。

王冠一
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看圖佈陣 - 祝文韜 2012年9月25日

看圖佈陣 - 祝文韜 2012年9月25日

看圖佈陣：反覆收陀螺消化超買中 - 祝文韜


港股續於橫行區內呈待變格局，恒指昨低開123點後，首數分鐘最多跌231點，低見20503，其後隨A股反彈，最多倒升46點，高見20780，惟午後再度回軟，收報20694，跌40點，成交396億元。

恒指日線圖昨在橫行區內收陀螺，而且成交萎縮，整固形勢相當明顯，10日線(20473)發揮初步支持作用，昨日跌至該線附近即見反彈。自9月14日裂口升破8月高位20300後，不但延續6月以來浪高於浪走勢，更突破今年2月降軌阻力，中線走勢已由弱轉強，技術指標向好，保歷加通道已向上撐開，MACD保持雙牛，再上條件俱備，整固消化上半個月超買後，後市仍傾向回補5月7日下跌裂口，挑戰裂口頂部21061。

中日關係持續緊張，打擊日系車在內地銷情，愛國者固然高舉擺買日貨口號抵制，不介意買日貨者，眼見日本車在近期反日示威中成為民眾洩憤對象，又怎會不卻步？東風(489)、廣汽(2238)短期難有運行，反而有利土炮吉利汽車(175)，該股昨逆市升1.8%，收報2.82元，成交5261萬股。

吉利破降軌可敲
吉利3月初自3.50元水平展開跌浪，8月及本月初跌穿2.40元皆反彈，MACD及RSI均呈底背馳，昨以陽燭升破5月以來的平行下降通道，MACD重現雙牛，2.80元買入，博見3.20元，失守2.70元止蝕。

祝文韜


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中環在線 - 李華華 2012年9月25日

中環在線 - 李華華 2012年9月25日

中環在線：明年加租添好運撤定唔撤？ - 李華華


加租唔畀面添好運會被逼遷？
米芝蓮星級食肆「添好運點心專門店」?旺角廣華街間舖??易手，新業主等明年初租約期滿時，可能大幅加租兩倍，到時添好運肯定要加價，如果新業主獅子開大口，趕走添好運，食開?街坊可能要轉去其他分店。

添好運?廣華街2至20號地下7號舖，850呎月租4.2萬，舊業主最近以4000萬沽出，呎價4.7萬，佢04年只係用730萬買入，八年間賬面升值四倍半，賺3270萬，相當和味。

舊業主想加1.6倍
業主勁賺當然值得恭喜，但大家更關心新業主會唔會大幅加租趕走添好運，咁?添好運家呢份租約明年2月到期，隨時被新業主鋸一頸血。

添好運老闆兼主廚麥桂培唔知道換?業主，但佢透露，原業主早幾個月已經同佢傾，打算加租加到11萬，加幅1.6倍，佢梗係冇即刻應承，仲密密留意旺角其他地方?舖位同舖租行情。自從添好運?廣華街開舖，加上新盤百利達廣場入夥，成條街越來越旺，近月都有好多高價沽舖、承租?消息。?添好運附近?5號舖，上月中就有一間甜品店以8萬承租，比舊租多?78%。前日8號舖又以2730萬沽出，原業主一星期短炒賬面獲利280萬。

所以，麥老闆心中有數，知道大幅加租在所難免，但都有底線，如果新業主真係獅子開大口，加租加到好唔合理，搞到冇錢賺?話，佢唔會就範。佢亦計好數，如果加兩倍租，點心都要加價，大概每籠加2蚊，即係一成左右，事關旺角做街坊生意，即使轉嫁成本都會睇住做咁話。

mailto:LiWaWa@AppleDaily.com


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金手指 - 孫柏文 2012年9月25日

金手指 - 孫柏文 2012年9月25日

金手指：頁岩氣解放軍前進 - 孫柏文
大家睇開《金手指》，都應該知道孫柏文除?係白銀戰隊隊長外，仲係頁岩氣解放軍司令，真係銜頭多到媲美域多利皇後。咁因為好似六年前?白銀一樣，今時今日頁岩石天然氣仲係一個偏門到得我會講??，所以今日要同大家更新嚇頁岩氣，特別係大陸頁岩氣業?最新發展。

今年初，?我篇《一注獨贏珠江鋼管》?文裏面，解釋過頁岩石天然氣同普通天然氣?分別。

咁解放頁岩石中天然氣仲係新科技，所以各地勁需要廉價能源都好，政府就算想極速開發，都小心行事。中國見花旗國大量開採，不但令能源價格大幅下滑，仲要因天然氣遠比煤炭、石油乾淨，所以更令花旗國用?每單位能源及碳排放跌，跌得快過押重注落風力、太陽能?歐洲。

頁岩氣?經濟同環保上都係最make sense?新能源，所以中央9月11日舉行?開採頁岩氣?第二次招標。唔同第一次淨係畀六間國企入標，今次係開放畀外國油公司參與。最後有75個單位入標，唔少係外國油公司?中外合資企業。中央有意唔想畀三大油公司壟斷住，理由係佢?唔識開採。

珠江鋼管乃首選
中央為?外國油公司落疊轉移開採科技，一定會?最初時畀呢?開採公司賺到盡，因為賺到盡就係鼓勵過量投資，最後過量生產係摧毀盈利?最好方法。

不過當咁多氣田投產，就要由氣田運去用家度，最有成本效益?方法，就係用管道，所以造管?龍頭珠江鋼管(1938)，就係我?首選。?日同個四川省政協吹水，佢話淨係Chevron已有800個工程師通山走。大家好快就會聽到中央?乜?發展大綱裏「頁岩氣」前、「頁岩氣」後，頁岩氣解放軍前進！

http://facebook.com/shuen
孫柏文
獨立股評人
本欄逢周二刊出
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~TITLE_S~金手指 - 孫柏文 2012年9月25日 舊文

投資的天空 - 張士佳 2012年9月25日

投資的天空 - 張士佳 2012年9月25日

投資的天空：先做好功課吼調整入貨 - 張士佳


期指昨日高低波幅逾300點，看似非常波動，不過整個波幅出現在上半場，下午又回復平靜，全日成交更縮至不足400億元，大市續在20500至20800之間整固，常言道「十個牛皮九個淡」，若拉鋸局面持續，大市或有一波調整，不過如果出現，這將是另一個入貨機會。現階段最重要都係先做好功課，因為要在調整時入市必須有勇氣，調整可以突然出現，如無充足準備，到時即使有靚貨靚位入市，都只會白白錯過。若然現時已有心水想買，也適宜先沽後買，暫時只宜換馬，不宜加注。

作者：張士佳、曾卓鋒
(元大寶來證券(香港)客戶經理)
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投資心得 - 石鏡泉 2012年9月25日

投資心得 - 石鏡泉 2012年9月25日
25/09/2012 09:05
《選股情報－石鏡泉》看Ａ股
《選股情報》港股跟Ａ股、美股是連動的，今天(２５日)就要看港股跟Ａ股有多連動了。

美股昨晚(２４日)跌，港股今日也應跌，但如Ａ股不跌而支撐了港股的話，明顯地就是Ａ

股影響大了，當然如Ａ股又跌，則這個測試就無大意義。
仍是哪句，恆指在２０７００至２０３００間徘徊。《香港經濟日報研究部主管石鏡泉》

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大行報告 2012年9月25日

大行報告 2012年9月25日

《大行報告》摩通：利豐(00494.HK)與沃爾瑪協議大致正面 維持「中性」評級

2012-09-25 12:05:44
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摩根大通表示，早前利豐(00494.HK)管理層於投資者電話會議中表示，與沃爾瑪的新代理協議並不一定意味業務規模會降低，而集團的利潤亦不受影響。集團有機會與沃爾瑪合作的主要業務，相比購買代理利潤更高。

而該行指沃爾瑪與利豐全資附屬DSG先前訂立之期權協議終止，讓集團專注發展主要業務。該行認為該新採購協議屬勉強正面，因沃爾瑪與DSG先前訂立之期權協議終止，消除有關購買期權的不確定性，加上新協議為期至少五年，確保雙方的中期合作；並預期沃爾瑪的業務將繼續增長，預計於三年內能佔利豐的核心經營溢利的7%。故該行維持「中性」評級及對其盈測。(ir/a)

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大行報告 2012年9月25日

大行報告 2012年9月25日

《大行報告》瑞信：人幣升值利航空股 首選國航(00753.HK)
2012-09-24 14:20:41

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瑞信表示，內地航空股上半年業績受挫主要受人幣眨值0.9%拖累，但由於人幣兌美元已由7月的低位回升1.4%，因此有利航空股，相信下半年業績有望逆轉；預期人幣每升值1%可令2013年行業總盈利增長26%

該行又預期QE3的推出或將令美元再受壓，因而對貨幣的預期將起正面變化。

該行建議增持內地航空股，首選國航(00753.HK)，現價相當於EBITDAR 6.5倍，預期在第三季盈利將大幅反彈，目標價維持6.9元，評級維持「跑贏大市」。東航(00670.HK)同為「跑贏大市」，目標價3.3元；南航(01055.HK)「跑輸大市」目標價3.4元。(ce/u)

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大行報告 2012年9月25日

大行報告 2012年9月25日

《大行報告》瑞信：沃爾瑪終止買斷利豐(00494.HK)旗下DSG期權 添市場關注

2012-09-24 14:22:59

電郵列印獨立觀看字體


瑞信指出，利豐(00494.HK)旗下DSG目前獲利微薄，沃爾瑪終止買斷DSG期權，短期對利豐盈利影響不大。但沃爾瑪或會逐漸增加自行採購，最後會終止與利豐的合作。

該行同時憂慮到，利豐其他客戶亦會增加自行採購，公司需提供更多元化服務，以鎖定客戶，這意味著過去兩年的利潤收窄是結構性，多於週期性問題。維持「跑輸大市」評級，目標價看10.4元。

該行認為，沃爾瑪在沒有任何補償下，願意放棄購買DSG期權，是因為認購權非於價內，而DSG業務是完全依賴沃爾瑪的採購訂單，故沃爾瑪放棄認購權，意味DSG的擴張有限。(ka/c)

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