曾淵滄專欄 2012年8月7日

曾淵滄專欄 2012年8月7日

曾淵滄專欄：體育用品股未脫困 - 曾淵滄
昨日恒指一度升破2萬點，最高見20091點，可惜收市時還差2點才到2萬點，升勢來得太突然，殺了熊證後不少人見好就收。

安踏體育(2020)宣佈上半年少賺17%，而股價卻上升17%，還帶動其他體育用品股股價也跟着大幅上升，少賺錢而股價上升的理由是過去一段日子，太多盈警了，人人都認為這些體育用品股的業績會轉盈為虧，現在公佈的業績沒有虧損，只是盈利下降，這比想像的好得多。

不過，我仍未全面放心，因為安踏2013年第一季的定單下跌了20%至30%，這才是真正的隱憂，這說明了仍有大量的存貨未清，有貨未清的問題仍未反映到利潤上，除非零售商將存貨退還給總公司，才會影響利潤，但存貨未清就會影響將來的訂貨量。

中國牌子倫奧頻曝光
這一次倫敦奧運會，是中國眾多體育用品品牌大做廣告的機會，中國的運動員獲得多個獎牌，他們穿的運動衣全是中國體育用品品牌，連部份外國運動員也穿上中國品牌的運動衣，希望有助打開國際市場。

新世界發展(017)將收回Sogo位於尖沙嘴的地底商場，利福國際(1212)表示，將在尖沙嘴再找地點續開Sogo，Sogo是個不錯的品牌，我估新世界中心重建後不排除主動邀請Sogo進駐，由地底升上地面。

香港人一般供樓按揭要20至25年，許多人認為這是一世房奴，最近，新加坡有一家銀行提供50年的供樓按揭給30歲或以下的年輕人，銀行認為現在的人長命了，可以由30歲供樓供至80歲，供足50年，如此則可以減低每月供樓的負擔，但是，這就是真正的一世樓奴，供樓供至80歲是很可怕的事。供樓供了一輩子，供完樓時已接近一命嗚呼，得益的是子孫。

曾淵滄
大學教授
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金融High Tea 2012年8月7日

金融High Tea 2012年8月7日
金融High Tea——無想像中咁衰
2012年8月7日
外圍升市港股昨日跟尾揚升，港股朝早最高升上20091點，一度升過425點，但後市有少少陰地回落，收19998點，只升332點，不過升幅都有1.7％，升勢主要由匯控(005)和中移動(941)等權重股帶動，升得比較大路。

中環茶友話，股市過完上月結算後再向上突破，走勢偏強，阿爺股市昨日都升1％，唔再係跌跌不休拖住港股，小心升市還有跟尾。

阿爺托市招數日日新鮮，最新一招是從上市公司員工持股入手，中國證監會前晚發佈《上市公司員工持股計劃管理暫行辦法》徵求意見，中證監曾在2006年推出上市公司發股權予公司管理層的管理辦法，今次針對管理層外的普羅員工。你可能會問公司讓員工持股和托市有何關係？原來今次中證監建議和上次不同，上次上市公司可以發新股畀管理層，但今次規定公司讓員工持股的股票來源不能來自新股，只能向二手市場回購，即係話公司要獎勵員工就只能在股市買貨，中國證監會行動的目標昭昭明甚。

人仔貶值空穴來風
阿爺日日搞嘢，就係想托住股市。市場又傳出消息，話上周阿爺各部門高官和證券界開會，提到若上證綜指跌穿2000點時(昨收2154點)，中央會出1000億救股市。消息有幾堅唔知，但放消息的人就明顯想有目的地放料。阿爺咁樣日日出招，照計正路應該托得往個市。

另外有些救經濟的大政策似乎亦在醞釀中，《中國證券報》有篇文章講人仔貶值，引人注意。《中國證券報》發表評論話，現時讓人民幣適度貶值，可提振出口、增加通脹預期、以及緩解貨幣調控壓力，雖然可能引發短期資金流，對目前多少處於兩難境地的貨幣政策來說，未嘗不是一件好事。

或許大家對阿爺的宏觀貨幣政策無乜興趣，但香港好多人存人仔，都關心人仔匯價，過去香港人覺得人民幣只會升不會跌，但現在呢個觀念要留有餘地。要知道《中國證券報》都係官方報紙，如果係太離譜的觀點，照計無理由寫得出來，寫得出來多少都有試吓水溫的味道，萬一人仔真係溫和貶值，比如跌番2、3％，都唔係好出奇。奧運場上唔單止運動員鬥個你死我活，中國運動品牌亦因為爭曝光率，爭到頭崩額裂。安踏(2020)爭取到獨家提供中國國家隊領獎服；李寧(2331)贊助中國5支「夢之隊」，羽毛球「超級丹」都係着李寧服裝爭金；361度(1361)賽前押注游泳運動員孫楊，孫楊結果不負所托，摘下1500米自由泳金牌兼創世界紀錄，認真威威。

體育品牌奧運之爭，雖然精采，但分析員普遍認為內地媒體對倫奧的關注度明顯差過京奧，再加上有時差影響，消費者對奧運的感受不如上屆好，所以贊助實效不大。不過昨日體育用品股，全線跳升，主因係安踏半年業績有驚喜，驚喜在於業績無預期咁差。安踏毛利率及經營溢利率同步告跌，上半年純利按年倒退17%至7.7億元人仔，派中期息23仙。安踏前景亦唔係好靚仔，第一季訂貨會定單較去年少了兩至三成，但衰得有譜已算好。

運動股借勢大報復
安踏昨日表現奇勁，最高抽升近兩成，尾市略為回順，仍高收17.2%至4.85元。其餘同業亦有好好表現，李寧大漲12.2%，特步(1368)及匹克(1968)齊漲超過8%。

我估跌咗咁多的體育股，都係借啲意大報復反彈，所以手揸住大跌股，近排隨時有意外驚喜，原因係「無想像中咁衰」。

陸羽仁
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青心直說 - 胡孟青 2012年8月7日

青心直說 - 胡孟青 2012年8月7日

青心直說：最寂寞私募基金 - 胡孟青
港股終於在外圍刻意製造的假象與虛火下，一度重上久違了的2萬點大關，回看自5月中2萬點關口失守以來，本地監管機構也不比內地懶惰，起碼證監會與港交所(388)前後腳推出維穩措施，前者於5月推出新的淡倉申報規則，收緊沽空要求，後者上月更把104隻股票剔出拋空名單，入選者不乏盈警股。

既然有監管防護罩保護，起碼現水平冇得再跌，跌唔落一個唔該掉頭被挾就弊傢夥，算是提醒淡友鳴金收兵，是以市場不需要等待更明顯入市訊號或利好因素，衰股在累積已久的平淡倉力量驅使下，已足以來個報復式反撲。

一眾被傳媒煲起、獲冊封明星基金經理之士，上半年若非仍然輸凸就係得個桔者，既然久旱逢甘霖，都乘機扯多一轉。否則，若不趁聯儲局的最後王牌要出而未出，利用8、9月的黃金一個月買定嚟守，隨時蘇州過後冇艇搭。

當然，10月危城唔走貨，又係繼續坐艇，說到底，股價背後是企業，企業的脊樑就是盈利，關鍵在於，有幾多企業能在逆境之中，仍然可維持盈利增長。

和黃擅長低買高沽
都係長實(001)主席李嘉誠聰明，表明未來五年長實及和黃(013)必定有增長，雖然未算是提前連發五年盈喜，但肯定暗示市場大可放心，李嘉誠此言令人聯想到是衝着債王格羅斯的「股票已死論」而來。

格羅斯的股票死亡理論，來自通脹蠶食盈利，也叫人反思李嘉誠連番收購基建業務，反映老早就比格羅斯更清楚問題。

說回和黃，予人印象最深刻的，自然是他的低買高沽、併購及交易概念，和黃骨子裏就是一間比大型私募基金更成熟的上市私募基金。

奈何市場的槓桿失效，影響私募基金的策略部署，和黃就算是最強，但無敵就是最寂寞。

胡孟青
獨立股評人
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論盡股壇 - 黃偉康 2012年8月7日

論盡股壇 - 黃偉康 2012年8月7日
黃偉康 論盡股壇 當AK47平過漢堡包
如果有一日，當大家去快餐連鎖店，要一客漢堡包，承惠388元的時候，大家會否即時O嘴？但更神奇的是當一客漢堡包標價388元的同時，一支AK47步槍卻只需230元，這到底是一個怎樣的世界？同時如果大

家身處於這個世界時，大家又會選擇怎樣消費？用230元買一支AK47步槍，再而打劫一客漢堡包，可以節省158元，當每一個人都是這樣想的時候，還會用價錢去衡量一個漢堡包的價值嗎？

不要以為以上所說的情況是虛構出來的，因為英國《經濟學人》選出今年全球最高消費物價城市，非洲安哥拉(Angola)首都羅安達(Luanda)的漢堡包真的賣388港元，反而一支AK47步槍卻只賣230港元，同時一塊薄餅售價為194港元，而一對Puma跑鞋則售2,242港元，至於一對「白飯魚」售價多少？《經濟學人》就沒有提供有關數據，不過一房單位的月租，卻高達90,900港元，這樣的城市，到底有甚麼人可以居住？

為何安哥拉的物價會如此怪異？答案是內戰時安哥拉很荒蕪，和平後有人因石油賺大錢，同時購買任何東西都不看價錢，因為錢來得很容易，但這些人卻是極少數，相反安哥拉大多數市民卻因為物價飛升，而繼續捱餓。事實上，安哥拉政府貪腐的情況十分嚴重，尤其是不少政客認為，國家既然擁有價值153億英鎊(約1,854億港元)的石油，為何需要控制物價？最終結果是既得利益者長期豐衣足食，貧窮者卻長期飢寒交迫。

無可否認，當亞太區經濟增長步入瓶頸位置時，非洲經濟增長繼續以極速進行，的確為全球經濟帶來希望，甚至部分歐債危機國，如葡萄牙開始要向安哥拉尋求貸款協助，在全球都視非洲經濟為推動全球的其中一個重要希望時，有誰會在意安哥拉的貧富懸殊問題？可是，環顧過去數十年，有哪一個幾乎完全依賴石油出口的國家，可以長期獲得安穩的政治局面？

更重要的是，如果一般平民長期處於貧困當中，同時買一支AK47步槍比買一個漢堡包更便宜的時候，這個國家內部亦不可能長時期安穩，因為當走到末路的時候，雖然搶劫有違道德，但解決肚餓，維持生命，卻可能比道德來得重要。

故此，安哥拉之平穩，或者只屬暫時性，當歐美自身一旦穩定下來，大量石油庫存可能成為安哥拉的「死穴」，伊拉克等國的歷史對安哥拉而言，就是一個好教訓。同樣，如果繼續只得少數人溫飽，那麼人民為何不用AK47去搶漢堡包？不過，要留心安哥拉的潛在危機，其實在全球任何一個國家，都相當合適，因為貧富懸殊日益惡化，並非安哥拉獨有。

黃偉康 (逢周一至周五見報)
筆者為靈獅控股主席兼行政總裁
wong.waihong@yahoo.com
weibo.com/wongwaihong
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施永青 am730C觀點 2012年8月7日

施永青 am730C觀點 2012年8月7日

C觀點 - 施永青
政府應助市民都置業嗎？
(2012年08月07日)


我原先一直都反對政府復建居屋，因為我認為政府只有責任解決市民的住屋問題，而非置業問題。住屋屬民生問題，政府難辭其責；但置業有投資性質，應由個人自行取捨及承擔後果。

此外，居屋的出現亦會導致政府的資助準則不一致的問題。政府的資助政策，理應窮的幫多一點，富的幫少一點。居屋的申請者收入比公屋的多，但他們獲政府的資助卻比公屋住戶多，公屋住戶會問：為甚麼同樣是靠政府資助，居屋住戶可以住大一點，而他們卻要住細一點？為甚麼同是香港人，政府可以幫助有些人置業，而他們卻只能租樓？這叫做平等機會嗎？這豈不是在歧視窮人？

近年我已改變初衷，不再反對政府協助市民置業。原因是我發現香港社會正出現分化，而分化的根源正是有樓與沒有樓的人在得益上有差異。

當經濟增長得好的時候，樓價會很快同步上升，有樓的人就可以享受至資產升值的好處；但租樓的人不但沒有資產可以升值，還可能要交更高的租金。社會可能因而會貧者愈貧，富者愈富，因而引發種種衝突。

不過，若然政府真的要協助市民置業，就應該一視同仁，而不是富的幫多一點，窮的幫少一點。

政府不是說在賣居屋時會按買家的負擔能力來訂價嗎？如果政府真的願意這樣做，香港應該沒有人買不起樓，只要訂價便宜一點就是了。

舊時的居屋概念，是買家不用一次過買足全部業權，但一樣可以得到全部的居住權。樓價高的時候政府打六折，樓價低的時候政府打七折。以六折買得居屋的人，其實只買了六成業權，將來如在私人市場出售，就得把四成的樓價收入分給政府，稱為補地價。

只要把這個政策調較得靈活一點，就可以讓香港的基層也可以買到樓。方法可就是可以讓他們自選買入多少業權。經濟能力好的可以買八成，甚至買十足；錢少的可以買一成，甚至更少。

這樣，公屋住戶也可以把自己住的單位買下來，以後不用交租，只需交管理費、差餉與地租。只是每個住戶投資的業權不一樣；投資比例高的，將來升值或貶值的機會就愈大；投資比例少的，將來賣樓的時候，就得補更多的地價。各人自行選擇，自承後果。人人居者有其屋，政府完成照顧民生的責任；人人亦有機會投資地產，投多投少則要自己承擔。

有了這樣的政策後，就不用分公屋與居屋；總之凡要政府資助的，都提供類似的單位；要住得豪一點的，就得靠自己努力去私人市場購置。

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品中資 - 李飛揚 2012年8月7日

品中資 - 李飛揚 2012年8月7日
07/08/2012 09:51
《品中資－羅國森》中西部經濟仍然蓬勃
《品中資》在歐債危機的陰霾下，中國經濟從去年起開始放慢，下行速度似乎愈來愈快。去

年第一季，內地的經濟增長(以本地生產總值計)是９﹒７％，第二季度是９﹒５％，第三季是

９﹒１％，而第四季是８﹒９％。
到了今年第一季，經濟增長為８﹒１％，而第二季度再跌至７﹒６％。整個上半年計，經濟

增長為７﹒８％。換句話說，中國經濟已經連續六個季度回落。
今年初的時候，中央已經意識到，在環球經濟放緩的大前提下，內地要獨善其身是不可能的

；因此，早已將今年全年的經濟增長目標，下調至７﹒５％。
即是說，「保八」的目標已經不再堅持了！
如果中央的估算正確，內地經濟在下半年仍然會向下走，因為上半年的經濟增長仍然有

７﹒８％，距離７﹒５％還有０﹒３個百分點。不過，可能就是因為經濟下行的速度和幅度都比

預期中快和大；因此，在第二季度起，內地已經逐步放鬆銀根，連續兩次減息之餘，也多次調低

存款準備金率。
到底內地最新經濟的狀況如何？上周有機會到珠三角一帶探訪客戶，又做了一些研究，想在

這裏跟大家分享一下。
我有其中一位客戶是在珠三角地區生產鋁製的戶外家具，每年都做幾千萬生意，而他的主要

客戶剛好就是受歐債危機困擾最深的西班牙和葡萄牙。
＊歐債影響生意減五成＊
他對我說，在２００８年金融海嘯時，他的公司只受了輕微影響，而由於他的客戶是當地的

龍頭公司，當時因為有很多小型公司受金融海嘯影響而倒閉；結果，他的客戶反而接多了訂單，

令他成為間接的受惠者。但這次歐債危機，他就真正成為受累者，就像早前的十級颱風一樣

，受到正面吹襲。
「這次危機令到我們的生意減少了五成左右，我的工廠由過去６００多人，現在已經裁減到

只剩百多人。我要盡量提高生產力，希望這百多人，在機器的輔助下，能夠做到等於過去３００

多人左右的生產力。而且，除了家具之外，我現在也增加了另一條生產線，是做鋁製的手仗，希

望可以盡用資源。」這位傢俱廠的老闆對我解說，如何應對這場危機。

除了生意減少之外，就算做了生意也未必收到錢。由於這位老闆的主要客戶來自西班牙，所

以，收款自然要通過西班牙銀行，其中一位客戶是透過一家頗規模的西班牙銀行付款，誰知這家

銀行早前倒閉了，現在要等當地金融監管部門安排收款！另外，他也有一些西班牙客戶訂了貨之

後不去提貨，貨款當然不會付呢！
＊中西部原料價高一至兩成＊
可想而知，珠三角這一帶的廠家這幾年真的吃盡苦頭了；從而也反映，主要靠出口的東部沿

海地區，這幾年的經濟肯定會放緩。但我接觸的另一位客戶也是在珠江三角洲，但他主要從事塑

料化工業務，主要客戶是內地用家。據他反映，早前的生意確實減慢了，但近一個月似乎已經稍

為好轉，確實有點轉勢的跡象。
另一方面，他也從事部分原材料買賣的生意(主要是石油副產品)，據他透露，中西部地區

的需求仍然很大，整體來說，價格要比沿海地區高一至兩成，反映中西部地區的經濟仍然相當蓬

勃。
中國幅員廣大，經過多年發展，現時東部沿海地區的經濟確實已經有點飽和，但中西部地區

則剛開發，就算外圍仍然風雨飄搖，但無論內需或基建投資的需求，仍然會比已發展的沿海地區

優勝，到底這些認知，對於我們投資選股有甚麼啟示？下次再續。
《經濟通通訊社資深分析員羅國森》
品中資 - 李飛揚 舊文

財智語陸 - 陳永陸 2012年8月7日

財智語陸 - 陳永陸 2012年8月7日

財智語陸：強勢股冇調整誘因 - 陳永陸
歐美股市急抽，港股借勢殺熊是意料中事，但高開後肯追入的人應該不多，始終歐美股市的急彈說服力不足，很多人怕是下一個調整浪前的虛火。

我個人認為，現在市場焦點明顯有所轉變，歐美問題的影響力短期會下降。再者，已入場的資金早已擺脫大市的引力而專攻個別板塊，我相信以目前的氣氛，外圍暫沒有令資金回朝的迫切性，因此強勢板塊找不到誘因回調，而之前建議大家一直累積及持有的本地地產股便是一例。

上周末二手樓交投再熱，是政府居屋政策的後遺症，市場憧憬一手樓的銷情亦會向好，加速了地產股的升勢。當然，可能大家會認為目前地產股的升勢已反映了樓市向好的因素，但從另一角度分析，目前應該不會有不利地產的政策出台，加上此板塊早已入了強者手中，此消彼長下應該仍未轉勢，要繼續持有。

中資電訊股敲聯通
強勢股除地產股外，中資電訊股亦是其中一員，早前建議大家買聯通(762)，整固幅度不多便再上，而中電信(728)亦跟隨追上，扭轉了只有中移動(941)獨強的局面。

事實上，有些基金早前被逼追買聯通，而聯通所面對的客觀形勢亦見有所逆轉，因此其強勢應該可保持，有貨底者反而可加注。至於中電信向母公司買CDMA網絡，重點是公司表示未有打算配股集資，此舉既可提升競爭力，亦不會對股價構成壓力，有利股價進一步造好。

另外，近來最值得留意是一批翻身股如煤炭、鋼材股等，從基本面分析是難以說服自己重注出擊，但在對冲基金角度而言，任何基本面都是用來包裝它們的策略而已，單是低殘的股價已反映最低潮的情況，鋼股獲中央點名要幫，即刻反手回挾上去，現在水泥股明顯有此影子存在。

陳永陸
獨立股評人
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實戰理論 - 沈振盈 2012年8月7日

實戰理論 - 沈振盈 2012年8月7日

實戰理論：大漲小回格局未變 - 沈振盈
大市高開逾400點，走勢跟上周五晚ADR的表現相符，技術上已初現突破，形勢上擺明是好倉主導，下一步極有可能挑戰20600點的期權重倉區。

現階段的策略較為簡單，就是繼續持貨，若指數再急升，就開始將升幅較大的一線股，換馬到較落後的二線藍籌或中型股。故此，未來數日將會從炒大市，轉移到炒股不炒市的階段。

上周末以來，已逐步有好消息滲出來，西班牙已有聲氣，將向歐央行求援，意大利亦表明自己的財政狀況仍然穩妥。

中國方面，北戴河會議差不多顯示交接安排已篤定，現等十八大正式召開。所以過去一周的升市並非只是炒「出口術」，升了上來之後就自然會有好消息出來。

水泥鋼鐵航運股可吼
至於外圍市場方面，亞洲市歐元走勢仍然堅挺，徘徊於1.2380至1.2440區間，並不肯再作回吐。金價亦企穩於1600美元一盎斯樓上，由於近期金價與股市同步，這亦意味着大市大漲小回之局勢未變。

由於昨日港股出現裂口升市，而阻力位約在20600。故此，本周的波幅估計會在19800至20600區間，相信最終仍是向上突破為主。

股份方面，股價仍算落後的藍籌股有和黃(013)及平保(2318)；最多人看淡而最具挾淡倉機會的首選港交所(388)，但要博也等8月8日公佈業績後才去博。

其他具值博率的落後板塊，亦即是未來數日用來炒股不炒市的，有水泥、鋼鐵及航運股。大家可因應市況的走勢及氣氛，跟隨技術走勢的訊號而順勢炒作。

沈振盈
證監會持牌人士
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力筆從心 - 黃毅力 2012年8月7日

力筆從心 - 黃毅力 2012年8月7日
黃毅力 力筆從心 給自己一個死期
上星期，我拜訪了一位朋友的公司。朋友所營運的公司是擔任品牌及廣告營銷工作，而公司的客戶，由跨國集團、航空公司到政治人物都有，大客戶源源不絕。然而有趣的是，這位朋友為人低調，從不愛出風頭，一切的光

榮與成就也會盡歸於客戶，這樣的態度，在現今競爭激烈的商業市場中幾近不存在了。

這位朋友年約60，曾大病了一場，差點連命仔也不保。在深切治療部(ICU)插著喉，眼看著雪白的天花板，回憶數十載的拼搏，他跟自己說：「活著，到底是為了甚麼？當我還有力氣站立在這個世界之時，為何不為明天創造更好？」他承諾，如能走出病房離開醫院，定要重生，每件事都必須盡力做到最好，在支持到自己的生活與養妻活兒的同時，也要更多地幫助別人 。

我笑問他：「每個品牌項目你都能做到超卓的效果，與這次『死過翻生』的經歷有關係嗎？」

他也笑著回答：「沒錯，正是這樣。自踏出醫院那天起，我每日都會給自己一個『死期』，告訴自己將要離開世界。Eric，你別以為這是一個很悲觀的想法，其實是要讓自己活得更有意義才對。現在每星期我也會去做義務工作，並不會為了賺取更多的金錢而放棄做義工。」

「死期？」我問。
「是的，在工作上，客戶委託我幫他們做的品牌工作，我會給自己訂下一個『死期』，要自己相信這個計劃、這個商業活動，是我人生最後的一單工作。

與家人的相處上，我同樣給自己訂出一個『死期』。我不知道自己會否有天舊病復發，又要臥在病?無助地凝望天花板，等待死神來接收，故此與家人相處的時光，現在都變得極為重要，好好去珍惜，不會浪費。

生命無常，能夠死過翻生實在是非常的幸運；可以從深切治療部走出來，對我來說，就已是重生。重生後還能活多久，我並不知道，亦不到我去理會，只管活得精采，活得夠爆，才不枉這次難得的重生！」

聽罷，我認為朋友的故事很值得與大家分享。年輕人，「大吉利是」也要向你們問句： 你有否想過自己何時會死？ 你曾否給自己訂下過一個『死期』？又有否在限定的時間內，將生命全都押下去，把面前的一切做到最好？除此之外，在與自己摯愛的家人及伴侶相處時，你有否用心珍惜當下的溝通與交往，而不是一邊吃飯一邊看電視，或各自把玩手機，發whatsapp短訊，打著各式的遊戲？最後，我們有否重視自己每一天的人生？

在可見的未來，不論是經濟、民生、政治以及全球的大環境同樣充滿不確定性，所謂「今日唔知明日事」，但消極背後，能否給自己加多一點正能量，每天給自己一個「死期」，珍惜當下每一刻的生活和工作，把它們都做到最好呢？

黃毅力
(逢周二及周四見報)
筆者棄警從商，創立自己的商業堡壘，過去十年，遊學四方、拜訪名師；曾就讀於中大EMBA、哈佛商學院、INSEAD牛津管理課程及中共中央黨校，著有《職場求生必殺技》，《創意教兒》等書。

training980@gmail.com Fax：2877 2086
www.facebook.com/EricWong980Page
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貸評山下 - 黃元山 2012年8月7日

貸評山下 - 黃元山 2012年8月7日

貸評山下：買銀行股隨時輸間廠 - 黃元山
金融海嘯直到現在，全球銀行的股價仍然不振。美國方面，Citigroup仍然比高位跌了90%，BOA跌了80%，高盛跌了50%，就算是JP Morgan，也只能打成平手；歐洲的情況當然更慘，RBS跌了差不多99%，SocGen不見了80%，Deutsche Bank蒸發了三分之二，BNP和Barclays跌超過一半。

相比之下，滙控(005)跌得比較少，因為有香港為主的亞太業務撐場。

企業倒閉貸款或輸光
上半年的業績出來，特別是歐洲方面，仍然沒有太大的喜訊：最差的是醜聞纏身的Barclays，盈利同比跌77%；Deutsche Bank同比跌40%，SocGen跌26%等(相比之下，滙控Outperforms，主要是受亞太盈利推動下，抵銷了在美國涉嫌洗黑錢及英國不當銷售，高達20億美元的撥備)。

當然，歐洲和美國的銀行問題叢生，某程度上，是一件舊聞，雖然仍然有很多人低估了問題的嚴重性。

不過，筆者相信，香港人更關心的是，內地的四大銀行，會否重蹈歐美大銀行的覆轍，損失一半甚至是九成(現在工行(1398)比起近年高位跌三分之一)！

以前，有所謂「聖誕鐘，買滙豐」，彷彿銀行股是「穩賺」的投資。為甚麼以前「穩賺」的投資，變成了「穩賠」呢？

筆者認為，銀行股有兩個特徵，是投資者經歷過金融海嘯後，要特別留意。

第一個特徵是，買銀行股就如Sell a Put Option(賣出認沽期權)。

銀行的本業是貸款給企業，企業不倒閉，銀行就賺貸款利息，不過沒有Upside，但如果企業倒閉，銀行就會輸貸款的本金；正如，Sell Put Options一樣，贏就贏了Premium，但是卻有機會輸光。

其實，貸款的Payoff，和期權類似，是用了Merton Model的信貸結構理論，原創人Robert Merton是諾貝爾經濟學獎得獎者。

既然銀行的資產是以貸款為主，買銀行股，簡單來說，就變相是「贏就贏粒糖(Premium或利息)，輸就輸間廠(本金)」。因為銀行股所派的高股息，就類似是期權的Premium。

波動牛皮市締投資良機
我們都知道，不論是ELN或是Accumulators，投資的本質就是Sell Put Options，所以，誇張點講，買銀行股，和買Accumulators性質竟然有點相近(這個是類比，要說明一些道理，不是說是Identical)！

就內銀來說，筆者說過，利率市場化所帶來的影響是小事，潛在壞賬和撥備才是大事，因為前者是Premium的高低(糖)，後者是本金的存活(廠)。

從期權這個類比的角度看，我們可以問甚麼是買ELN/Accumulators，或是Sell Put的時候和情況呢？

答案就是當波動性很大時，因為Premium就會提高；不一定是大牛市(因為沒有Upside)，但肯定要避免是災難性的時候(因為有可能輸光)；換句話說，就是波動的牛皮市。

把這個類比套在銀行股上，我們可以得出甚麼結論呢？Premium等於股息，以內銀為例，就算內地經濟「牛皮」，但只要投資者認為災難性的機會率(即是內地出現包括動亂的系統性風險)較低，買內銀股不一定是錯，正如投資ELN/Accumulators也有合適的時機一樣。

篇幅所限，有機會再談第二個特徵，就是高槓桿。
黃元山
大學教授、國際投行前董事總經理
本欄逢周二刊出
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貸評山下 - 黃元山 舊文

環球經濟 - 王冠一 2012年8月7日

環球經濟 - 王冠一 2012年8月7日

王冠一財經專欄：議而不決內有成果

財經 - 環球經濟
王冠一
2012/08/06, 週一
歐美三大央行上週議息塵埃落定，一切皆不變，結果雖屬意料中事，但市場反應卻頗大，尤其是歐洲央行未採任何具體行動，更成為歐美股市上週四全面下跌的導火線。西班牙股市以5.2%跌幅冠群雄，意大利股市亦急挫4.6%。兩國指標孳息分別重越7%及6%，反映股資者對歐洲央行的決定感失望。

英倫銀行維持息率於0.5%及購債規模於3750億英鎊不變，完全符合市場期望。雖然英國經濟次季萎縮程度達0.8%，但當中存在英女皇登位鑽禧紀念假期的特殊因素，剛於上月決定把購產規模加大500億英鎊的英倫銀行謀定後動，待倫敦奧運後再決定是否需要進一步刺激經濟措施，亦屬合理。

美國聯邦儲備局不推QE3並不難理解。聯儲局下調經濟評估，用「正在減速」〔decelerating〕去形容美國經濟狀況，卻未有採取新行動，主要是經濟放緩仍未至危急程度。即使次季非農職位增長平均每月僅7.5萬份，僅及首季平均逾22.6萬份的1/3左右，亦只是增長步伐不足以拉低失業率，經濟並未疲弱至要迫切加推QE3，況且美國最新就業報告於聯儲局議息後兩日(8月3日)發表，聯儲局按兵不動，相信亦與此有關。聯儲局已表明會密切注意就業市場走勢及歐債危機的發展，又稱會在必要時出手，並未為QE3關上大門。

事實上，市場已押注於QE3在9月12至13的下次議息會議出台，縱使屆時距離美國總統大選只有個多月時間，若推出QE3，不難引來共和黨對伯南克偏幫奧巴馬助其連任的指控，但伯南克第二個4年任期只剩下15個月左右，對指控大可以充耳不聞，若理據充份，便不會對聯儲局的政治中位性構成傷害。若週五的就業數據表現差劣，相信伯南克會重演過去兩年的歷史，在8月底的央行年會透露加推QE3玄機。

歐洲央行未有採取行動，德拉吉透露，理事會23成員有1人反對買債，反對者身份已躍然紙上，德國央行本周一再公開反對央行直接買債。即使德國對決定未具否決權，歐洲央行亦難免會投鼠忌器，但德拉吉是否自摑嘴巴，推翻之前稱會竭盡所能去保護歐元的承諾，卻是見仁見智。

事實上，歐洲央行今次議息亦非全無得著，起碼為日後買債訂出了框架，亦為援助財困國家列出援助條件的清單，並表明會在數周內公布購買國債的計劃。所列條件包括財困國家須先行向紓困基金尋求協助，並接受嚴厲的監管，歐洲央行亦會待永久紓困基金ESM啟動後才入市，並以購買短債為主。此舉其實是針對過去入市買債徒勞無功，原因是未有配套，受助國家視為理所當然而未積極進行緊縮，未能增強市場信心。同時，歐洲央行會回應其特權問題，投資者關注希臘剃頭時歐洲央行並無參與，令其他持有希債的投資者要蒙受大損失。

歐洲央行未有即時紓困措施，但所設框架完善了買債機制，堵塞了之前的漏洞，亦已承諾數周內有詳細內容公布，故歐美股市急挫，似乎有點兒反應過敏，估計很快便會撥亂反正。歐美加推救市措施的大門仍未關上，股市未宜過淡，若調整幅度夠深，不妨趁低吸納，估計兩地央行下月議息時，便是收割時候。

王冠一
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看圖佈陣 - 祝文韜 2012年8月7日

看圖佈陣 - 祝文韜 2012年8月7日

看圖佈陣：技術指標好助好友攻關 - 祝文韜

美國就業數據理想，加上市場憧憬歐洲穩定機制(ESM)直接買歐豬主權債，刺激港股隨歐美股市炒上，恒指昨裂口高開386點後，最多升425點，高見20091，午後升勢稍回，收報19998，升332點，成交471億元。

20000關與4月中低位相若，一如預期是淡友主要防線，阻力不輕，形勢再強亦不易一舉突破，收市終得而復失。日線圖收陀螺，以裂口升破100日線(19807)，10日線(19450)已升破20日線(19375)，出現黃金交叉，MACD牛差距擴大，有利挑戰20000關，該水平可視為後市好淡的分水嶺，倘未來幾日仍不能站穩其上，反映好友後勁不繼，提防淡友反撲。

大市氣氛好轉，殘股繼續有運行，昨日推介的中海發展(1138)爆升7%，贏開唔好停，今日轉攻已開始炒落後的體育用品股，李寧(2331)昨飆升12.2%，收報4.43元，是選擇之一。安踏體育(2020)昨日公佈之業績優於預期，對李寧股價有支撐作用。

李寧博彈17%
李寧今年3月中自10元水平展開跌浪，上月底見3.70元水平喘穩，短短數月股價蒸發逾六成，昨以陽燭回升，MACD及RSI出現底背馳，如博反彈3月跌浪的0.236倍黃金比率(5.20元)，尚有17%潛在升幅，現價買入值博率高，失守4.20元止蝕。

祝文韜
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中環在線 - 李華華 2012年8月7日

中環在線 - 李華華 2012年8月7日

施永青變財神益員工中環在線：中原爽派花紅 - 李華華

狼振英上場後成日話要解決市民置業問題，暫時睇唔到佢有乜良方妙藥，只知道樓價繼續係咁升，幾大地產代理講明要大肆擴充，中原地產噚日仲大派花紅，一班後勤員工第2季至少分到1.08個月花紅。後勤都分咁多，生意有幾好，唔使講啦。

半年派3個月花紅
中原後勤員工今年頭一季已經分到超過一個月花紅，第二季再分至少1.08個月，後勤管理層仲勁，同上季差唔多，分到1.62個月；換言之，半年已經分到2.17至3.26個月花紅。照咁計，如果樓市保持到個勢，中原班後勤今年全年隨時分到4至7個月花紅喎。

中原家陣有470位後勤員工，假設大部份人月薪一萬，管理層幾萬，淨係第二季花紅都派過千萬，老闆施永青確實豪爽。

派得豪皆因生意好，中原上季有8.97億生意，貢獻最大當然係一手新盤，將軍澳峻瀅、沙田溱岸8號呢類大盤好幫到手。中原工商舖又連續做咗荃灣英皇娛樂廣場同銅鑼灣前泉章居舖位兩單超過10億嘅大刁。

只可惜上半年中原加舖，又畀業主狂加租，影響到利潤，花紅係有，但無舊年上半年2.7至4.05個月咁多囉。

李華華
mailto:LiWaWa@AppleDaily.com
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金手指 - 孫柏文 2012年8月7日

金手指 - 孫柏文 2012年8月7日

金手指：歐未講印鈔條件 - 孫柏文
孫柏文11歲嗰年，好鍾意玩變形金剛，冇錯，係柯柏文。但幾想都好，只可以喺學校玩，原因係阿媽同老竇一路都唔肯買，惟有玩同學嗰啲。當你細個，又瘋狂哋想要樣得唔到手嘅嘢時，就會影響學業。我本來成績已經水皮，原來我父母一早已察覺到冇變形金剛，我嘅成績係雪上加霜。

後來先知，老竇其實想買變形金剛俾我，點知阿媽一路都㩒住佢。話咁樣只會縱壞我，令我覺得成績差就會攞到想要嘅嘢，有誘因攞低分。我當時打定輸數，因為父母態度強硬。

點知，有個禮拜五食晚飯，老竇突然望住我話：「我知你好想買嗰個玩具。不如咁，只要你開口話要，亦做到你阿媽同我啲要求，咁就帶你去。」嗰刻，我真係開心到成隻小學雞咁通屋跑。打電話畀我啲同學，佢哋仲興奮過我，因為要一隻用五架建築車群組成嘅超級機械人，就只欠我要嗰架。

呢幾日全球股市，就係我當年啲同學。我就係西班牙，老竇係歐央行行長德拉吉，阿媽當然就係揸正嚟做嘅德國央行(Bundesbank)。

結果？隔咗幾日，老竇就話：「學期尾啦，你就快要考試，你考到五個A，仲要中英都要A，同埋我日日突擊檢查你間房都唔再係成個狗竇咁，我就帶你去。」唔使問亞貴都知，最後嗰隻超級機械人冇喺我學校出現過。

殺埋熊證先跌？
舊年今日，記得一班末日博士，例如Roubini同David Rosenberg相繼投降轉看好，成為股市見頂嘅訊號。唔通今年亦要一樣？07年，資金自由行推動下，殺埋最高打靶點數嘅熊證嗰日見頂。唔通今年就要我啲熊證死埋先跌？歐央行、小學生好似雞仔亂走嘅嗰種興奮，突然幻滅係好殘酷㗎。不如你講明西班牙同意大利要做乜改革，即印鈔嘅條件，等啲好友可以死咗條心啦。

孫柏文
獨立股評人
本欄逢周二、四刊出
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~TITLE_S~金手指 - 孫柏文 2012年8月7日 舊文

投資的天空 - 張士佳 2012年8月7日

投資的天空 - 張士佳 2012年8月7日

投資的天空：留意本地地產股 - 張士佳

大市昨日企穩19900樓上，組合中亦有兩隻股票觸及平倉位需暫時撤退，筆者對大市暫時無特別看法，不過整體個股表現確改善不少，既然市場氣氛改善，組合或是時候進取一點，尋找強勢股買入，如本地地產股就值得留意，只是強勢股近排已拉升了不少，若以圖表來定止蝕位，相比現價已較遠，值博率略差一點，所以寧等有調整或整固才行動會較為劃算。

作者：張士佳、曾卓鋒(寶來證券(香港)業務經理)
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投資心得 - 石鏡泉 2012年8月7日

投資心得 - 石鏡泉 2012年8月7日
07/08/2012 09:23
《選股情報－石鏡泉》又被呃？
《選股情報》昨晚(６日)歐股升至４個月來高位，按歐央行買債無力論，這完全是不合理

的，但歐股又確升，怎解釋？有謂是歐央行行長德拉克，師承了大衛高柏飛，以幻象呃了投資者

。
不過在投資界中，聰明人不少，為甚麼這些聰明人都會被呃，而且是上周呃完一次，教訓應

猶在，為何今周又再被呃，又或者是狼狽為奸，甘心被呃？限於篇幅今時講不了，留待明天在《

經濟日報》欄講。
投資者何時「醒覺被呃」？稍留心歐匯，昨日已見１﹒２４之上，如果今日連１﹒２３也不

保，或是反映「投資者不肯再被呃」，如果歐元上破１﹒２５，反映投資者很樂意「被呃」，如

果歐元下見１﹒２２，應是散場，大家請執生。
Ａ股市場昨日又升，傳謂如滬深指數跌穿２０００，亞爺會用千億入市，這又是否是美麗的

誤會？留待明日在《晴報》欄講。
如果昨晚歐匯企１﹒２４上，今日港股應可又升百點。如昨晚大衛高柏飛失手，歐匯見

１﹒２３５０下，請各位執生。
為自己作個記錄，此文是成於昨晚１１時半，未知歐美股市收市時會否翻艇，如真有翻艇，

亦不改上文。《香港經濟日報研究部主管石鏡泉》
投資心得 - 石鏡泉 舊文

大行報告 2012年8月7日

大行報告 2012年8月7日

《大行報告》摩通維持安踏「減持」評級 目標價下調至3.6元

2012-08-07 11:21:43
電郵列印獨立觀看字體


摩通認為，安踏<02020.HK>上半年純利下跌17%，並指下半年表現相若；加上公司透露明年首季訂單下調20-30%，因此該行預期2013年銷售會降18%；同時，分銷商亦錄得虧損，相信集團會因為要提供補貼而令毛利進一步下滑。摩通預測全年經營溢利率為21%，而2013年則有16%。

另外，該行指安踏增強盈利行動未算迅速，行業競爭激烈令上半年同店銷售只錄得單位數，期望集團能維持店舖數目，但可能面對下行風險。因此摩通維持安踏「減持」評級，目標價由4元降至3.6元。(gi/a)

大行報告 舊文

大行報告 2012年8月7日

大行報告 2012年8月7日

《大行報告》高盛降味千評級至「沽售」 劈價看2.7元

2012-08-07 11:36:53
電郵列印獨立觀看字體


高盛將味千<00538.HK>評級由「中性」下調至「沽售」，因味千最近公布的數據反映湯底事件的深遠影響，且同業的增長勢頭亦減緩。

該行認為味千的定價能力和品牌價值已受影響，令其高毛利率未能持續。同店銷售增長仍然疲弱，惟味千尚未制定出有效戰略，以恢復顧客流量，相信其銷售增長會繼續放緩，去槓桿化進展緩慢。此外，味千領先地位受威脅，因競爭對手仍積極擴張，可能掠去味千的市場份額。目標價由6.4元大幅下調58%至2.7元。(na/u)

大行報告 舊文