曾淵滄專欄 2012年10月10日

曾淵滄專欄 2012年10月10日

曾淵滄專欄：買殼股要分散投資 - 曾淵滄
內地股市的確不容易捉摸，前日A股假後重新開市，許多人都以為一定升，那裏知道竟然下跌，但是，昨日又莫名其妙地上升，而且上升幅度不少，約2%，恒指午前也相當不錯，重上21000點，但是午後大量沽盤殺到，21000點又守不住，短期走勢不易猜測，仍然可以當成上落市，幸好，一上一落之間，總體趨勢是向上的。

昨日A50中國(2823)的成交額依然排第一，不過，很快有其他A股ETF上市，與A50競爭。

近來經常有些被視為殼股的三、四線股飛升，市場傳來的消息是，內地有地產商想來香港收購殼股借殼上市，因為香港上市的股票集資比較容易，這有一定道理。

羅姆尼若贏伯南克噩夢

但是，多隻三、四線股突然飛升，追入風險極大，倒不如守株待兔，分散金錢多買幾隻未炒上而過去曾是著名的炒股，然後?在一邊等別人來炒。

美國總統選舉第一場電視辯論之後，原本民意落後的羅姆尼，支持度竟然追上奧巴馬，如果羅姆尼真的勝出，將是伯南克的噩夢。伯南克在美國總統選舉投票前兩個月推出QE3，擺明是在協助奧巴馬，羅姆尼已經公開說，他上台之後必炒伯南克，如果伯南克被炒，他之前所保證的超低利率將不可能維持至2015年底。

中國政府希望誰能打勝仗？我估計是奧巴馬，因為近期人民幣?價再創?改後新高，這是給奧巴馬送禮的，羅姆尼在電視辯論中不斷地說中國是貿易騙子，操控人民幣?率，因此，讓人民幣?率上升也是在協助奧巴馬，人民幣的?率在今後很長的日子裏，都會是中美外交的角力籌碼，也是美國內部政治的角力籌碼。

曾淵滄
大學教授
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金融High Tea 2012年10月10日

金融High Tea 2012年10月10日
金融High Tea——慘淡黃金周
2012年10月10日
內地股市非常玩嘢，國慶假後散戶以為佢紅盤踩晒蕉皮，若再追沽就俾人打多一巴，內地A股昨日大幅反彈，高開高走，上證綜指重上2100點上方，收市漲2%至2115點，上海深圳兩市成交量亦上1200億元，夾住港股向上。

恒指開市直追A股，上午一度升286點，創5個月高位，下午三點內地收市後開始走樣，極速回順，收市升幅收窄至112點，收20937點，企唔穩21000點樓上；國企指數在中資金融股帶動下跑贏大市，升127點至9967點，大市成交上番去508億元。

內地似乎有多種因素推升大市，首先是中央匯金公司入市增持金融股，工行(1398) 昨日公佈，今年第3季度獲匯金增持逾600萬股A股，與上季增持數量差唔多，匯金12個月以來累計增持工行共1.2萬股。另外人民銀行昨日再進行2650億元大量放水入市場的「逆回購操作」，保險公司資金又加倉股票等等，在在顯示阿爺都唔想股市太衰。

匯金密買工行
匯金增持工行的消息刺激「五保九行」齊齊炒上。上日表現最差的交行(3328)，昨日反彈最勁，抽高3.4%，完全收復上日失地。

不過，美國投資公司Bernstein發表研究報告指出，內銀第三季淨息差將進一步收窄，加上信貸成本上升下，盈利增長將會放緩。報告預期內銀第三季整體純利增長10%，對比次季的14%及去年同期的24%明顯放緩。一些相對規模較小的中型銀行，如招行(3968)及中信銀行(998)面臨較大壓力。雖然內銀股的基本因素唔好，但我認為佢哋早前跌幅較大，反映負面因素，現時不宜睇淡。

黃金周港澳見人頭唔貴客，澳門賭場亦攞唔到彩，美銀美林估計，今年10月頭七日，十一黃金周收入平均每日12.8億澳門元，即係話今年和去年收入大致持平，無大增長。美林預計10月澳門賭場營收按年增長1%至約270億澳門元，和9月按年升12.3％比較，似乎更加不濟。

內房「銀十」不再
濠賭股受估計數字影響，普遍逆市偏軟，唯獨澳博(880)升1%，但唔好以為澳博好勁，強股如銀河和永利早已升穿今年4月高位，但澳博剛升近4月高位17.2元，昨收16.5元，黃金周數據未有支持佢破頂的能力，我有少少擔心澳博來一個雙頂回吐，小心。

咪以為黃金周只係外遊唔掂，連內地消費都唔係咁標青，好似杭州市貿易部門就話，杭州六大商場國慶長假累計銷售較上年同期下滑8.7％，出現史上最慘淡的黃金周，由於包括銀泰(1833)有兩家商場在杭州，首當其衝受消息拖累，昨日價大跌8﹒2％，收報8﹒21元。銀泰上星期由8元低位起步，叫做偷步炒國慶，上周五炒上9.09元的高位，你唔走就老襯啦，一插就打回原形，而家有少少擔心佢跌突。

論差勁，可能是內房的黃金周銷售最差勁，傳統上內地房屋銷售有「金九銀十」旺季，但今次「銀十」唔得，各大城市都見「房市慘淡黃金周」的講法，看房人多買房人少，所以內房股王中國海外(688)前日大跌後，昨日早市雖然反彈過，最後仍要逆市再跌0.7％收場。一句總結，慘淡黃金周對相關股份不利，它們這個星期可能都要回吐，以反映旺季銷售不達標的影響。

陸羽仁
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青心直說 - 胡孟青 2012年10月10日

青心直說 - 胡孟青 2012年10月10日

青心直說：反彈全靠孫柏文 - 胡孟青
市場上永遠都會充斥著各種人為與天意，我們根本只是trend followers，總之，trend is your friend, don"t buck the trend！留意即市不少股份打回原形甚至倒跌收場，沽空仍然熱鬧，看來就算有外資真的要來換馬A股，趨勢未形成之前，繼續短炒可也。本地磚頭仍博得過，當中以四叔隻恒地(012)仍未到價，等見58/60元，合和實業(054)則寄望目標在30元，惟近期成交股數開始反映板塊欠承接，如何看好亦是時候獲利。

二仔底死跟A股
港股強力反彈，與其說是阿爺爭氣，成功引誘中東油王東來買A股，又話基金第四季要爭取表現，倒不如拜孫柏文之超級無敵明燈效應所賜，資金要跟大肥對著幹，其持有之熊證打靶日都算犧牲得轟烈。

正常情況係，自其持有熊證以來，港股反覆向上兼一浪高於一浪，昨日之升，只是要把孫公子殺個片甲不留，坊間把「恒指」說成「痕指」、「國指」說成「腳趾」的大口仔大口妹，又話憧憬中央放水，又話十八大，總之好多人見太陽出來了，就紛紛振振有詞見升講升，更話?緊會點樣點樣好景，總之有理冇理，內銀、內險、石油、煤炭、水泥、基建，通通要是升起來就有理有據，有因素有消息，反過來動彈不得一潭死水時，一樣有齊理由。

大家都唔記得，IMF才宣佈調低全球經濟增長預測，還有同一鼻子出氣的世銀，更下調亞洲發展中經濟體包括中國今明兩年經濟增長預測，總之就係全個地球都一齊病。

昨日之升，雖被坊間斷症判定未升完，但日線圖上即市出現之射擊之星，又應該如何解讀，就是要為淡友留一點可供看淡的餘地，待大市無以為繼時，即可以之作為武器。用左眼測市，二仔底死跟A股，遮住右眼，話之你歐債危機，我睇你唔到。

胡孟青
獨立股評人
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論盡股壇 - 黃偉康 2012年10月10日

論盡股壇 - 黃偉康 2012年10月10日
黃偉康 論盡股壇 加州....陽光
從美國回來，又已經4日，無可否認，我仍然懷念加州的陽光，同時亦懷念開車至機場時，極造作地在車上播著《Hotel California》，事實上今次美國之旅，住的卻是朋友的家，只是在Yosemit

e國家公園那一天，才住過一晚加州的酒店。

作為一個在文章不斷批評美國的好事之人，為何會懷念加州？這個問題就正如我對特區政府之政策很多時感到失望，是否代表我不愛香港？又或者在公司的董事局會議中，經常會與各董事有不同的意見，難道我又不愛自己的公司嗎？如果是成年人，就會明白很多事情，其實可以分開處理，而並非一定要做到愛恨分明，尤其是我喜愛對事而不對人。

上周已明言，到美國的其中一個目的是考察當地市場，而且不是股票市場，因為如果要考察股票市場，理論上應該要到東岸，而非西岸，故此今次希望留意的是美國樓市是否已經復甦。股神畢菲特絕對是少數最先估計美國樓市已經見底的知名人士，不過他卻在今年給巴郡股東的公開信中，承認自己過早看好樓市復甦，是否代表股神認輸？非也，因為在第三季時，畢菲特大量增持富國銀行，箇中原因就是相信美國的按揭貸款金額會增加。

事實上，標準普爾凱斯席勒房價指數已連續6個月上升，20大城市房價亦穩步上漲，同時經過季節性調整後，今年7月份美國房價無論按月或按年均錄得升幅，顯示房屋市場正出現持續性復甦的情況。不過，如果美國的就業情況仍未完全出現改善，又或者美國之經濟未全面性復甦，情況又會如何？

勿看表面失業數字

首先，美國的失業數據，的確不應該單看表面數字，先撇開造假的陰謀論，因為個人而言，任何數據只要入帳、編排不一樣，那麼就會有不同的結果，但只要在合乎法則的程序中行事，就只可以視之為數字遊戲，而非造假的行為。故此，7.8%的失業率我相信奧巴馬政府沒有造假，但如果看到全面就業不足率仍然維持不變，又或者從事兼職之人數不斷上升去分析，美國的就業情況並沒有全面改善，失業率只是暫時性的「回吐」。

從這個角度去分析，美國的經濟似乎存在著隱憂，與此同時，美國的樓價近日理想的表現，又是否只是一次技術性反彈？這正是我要走訪美國，探求箇中原因的目的。當然，美國的州郡不少，同時城市數目更多，而不同地區有不同的經濟表現，今次我去的城市為美國加州的三藩市及聖荷西，其中後者為各科技公司，如蘋果電腦、微軟等公司之總部所在，所以當地之經濟狀況自然較為理想，其中矽穀附近的樓價已重回2006年時的水平，但正因為其獨特因素，所以不應視為整個美國的樓價，已見底回升。詳情明日再談。

黃偉康 (逢周一至周五見報)
筆者為靈獅控股主席兼行政總裁
wong.waihong@yahoo.com
weibo.com/wongwaihong
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施永青 am730C觀點 2012年10月10日

施永青 am730C觀點 2012年10月10日

C觀點 - 施永青
群龍無首 有助民主
(2012年10月10日)



【am730專欄】易經說：「群龍無首•吉」，很多人都不知道該如何理解。中國今天的政治局面，可以為這句話作現實的解釋。

鄧小平的離世，象徵著中國強人政治的結束，打天下的革命領袖一一過身，新一代的領導人大多沒有經過革命戰爭的洗禮。他們很難有令人懾服的功績，沒法一個人說了算。

以習近平為例，他有甚麼功績呢？不是完全沒有，但只能拿來分析他的處事態度，不足以令人人信服。他要當中央領導人，就不能憑一己之力去完成，他必須與黨內其他勢力結盟。

習近平是江澤民隔代指定的接班人。但經過十年的胡溫任期，江派的勢力已大為減退。薄熙來事件發生後，習近平已有偏離江派，與胡溫靠攏的跡象。這種發展，改變了江派與團派的原有平衡，使第十八屆政治局的人選出現變數，難以取得協議。

現時中共黨內群龍無首，各人只能在自己管轄的範疇發揮影響力，沒法掌控全局。無論是江澤民或是胡錦濤都沒有這種能力。因此，黨內各派力量都想在十八大搶位，大家相持不下，未知鹿死誰手，局面充滿變數。

中央為了預先掌握選舉的結果，以免屆時選出一些足以導致黨內矛盾激化的人，早前在黨內高層搞了一次「海選」，讓三百多名具有中央委員身份的正部級官員投票選擇除習近平和李克強之外的五名常委，進行摸底。並打算以這個基礎，把有高層民意基礎的名單，向十八大的與會者推介。

這種發展，為黨內民主帶來一線曙光。黨內群龍無首，沒有一個人可以說了算，那就必須借助民意，也就是要爭取多數人的支持，接受多數人的意願。要體現多數人的意願，最有效的方法莫如通過公開、公平、公正的民主選舉。

以中共今次搞「海選」的做法，顯示中共對民主選舉仍不大放心。他們要先搞一次不作真的預選，看看民意是否正合他們心意。如果民意與他們意願有異，他們就會趁開會前再做功夫。

今次高層的「海選」顯示：中共開始有「尊重」民意的傾向，但仍然想操控民意。但由於黨內已沒有一個派系可以完全掌握操控權，最後大家都只好接受多數人的選擇。那就不用搞事前的「海選」了，交正式的全國代表大會去選就是了。大家要爭位置，就得通過會前的公開競選，而不是在背地裏搞權力鬥爭。

中共的黨章規定，黨的各級領導機關，都得由選舉產生。但中共的黨章卻沒有細緻規定選舉該如何進行。要各派勢力都肯接受選舉的結果，大家就先得在選舉方法的細則上取得協議。要選舉方法得到各方尊重，行之有效一段時間之後，民主制度才能逐步鞏固起來。

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中環博客 Central Blogger 2012年10月10日

中環博客 Central Blogger 2012年10月10日


Central Blogger 中環博客 - 禤中怡
主動做被動
(2012年10月10日)



【am730專欄】政府的語文表演，相信大家都大感新鮮，像國民教育科擱置課程指引，但又並非撤銷，改由學校決定，那麼政府旗下官校等會否有開科的壓力？

資本市場同樣出現語文解讀各不同的場面，像於8月16日才沽太古地產(1972)股份的太古(019)母公司太古集團話，與包括?豐、中銀國際和摩根士丹利的經辦人同意，在沽貨後90天內，不出售所持餘下太古地產股份，按時間計，即最快於11月中才可再售股。

怎知於本月4日，太古集團便再沽太古地產餘下股份，簡直快過打針，當然與「禁售期」仍有一段距離，但能夠提早賣股套現，原來是經辦人同意。

對不起，所謂「禁售期」並非向首批接貨的投資者交代，即使太古集團於短時間內再拋貨，也無可奈何。

唯一可慶幸的是，首批接貨價為每股21.53元，與昨日收市價22.85元比較，帳面仍賺6.1%，但若果股價回落又可怪誰呢？

其實，銀行生意難做，顧不得這個所謂「禁售期」的道德責任。
同投資賓架朋友談起，他也嘆近來十分忙碌，畢竟踏入籌集資金旺季，近期生意的確多了，但競爭認真大，甚至有些銀行為了搶得一張凳仔坐，竟變出新花樣。

佢話，以中信泰富(267)計劃發行票據為例，本來單交易由德意志銀行和瑞士銀行擔任聯席全球協調人，但佢話，或許中信泰富與?豐和渣打銀行本身也有業務往來關係，所以在這宗集資中，?豐和渣打也可分一杯羹，擔任簿記行。

不過，這4間銀行在交易中出現的英文名稱相當趣怪，德銀和瑞銀被稱為「Active Bookrunner」，而大笨象同渣打則名為「Passive Bookrunner」，即主動和被動之別，堪稱前所未見，莫非有銀行「主動」要求參與做「被動」？

說穿了，是關乎名份的問題，原來Bookrunner旗下再協助找客的稱作「Manager」，但若果能夠冠以「Bookrunner」的話，則可在企業集資的排名榜上有所紀錄，排名愈高，代表集資能力愈強，對銀行自然有好處。

況且中信泰富單「刁」亦易吸客，畢竟指標年息為7.125厘，在這個低息環境中，回報已算和味，即使該集團的澳洲鐵礦項目投產日期一再延遲，但過去炒澳元事件已明顯有「阿爺」照顧，即使再發生問題，也可憧憬獲阿爺出手拯救，可放心押注，故引來大批認購。據聞有近70億美元(約546億港元)認購，與目標的500球美金，即約5億美元(約39億港元)超額13倍，要加碼發行額至7.5億美元(約58.5億港元)，相信銀行可飲得杯落。

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一名經人 - 羅家聰 2012年10月10日

一名經人 - 羅家聰 2012年10月10日

羅家聰:再而衰，三而竭，三推量寬有何分別 (2012-08-03 09:58:06)

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聯儲局會後沒有新措施及沒有QE，唯一重大分別是把上次聲明說法「is prepared to take furtheraction as appropriate」改為「will provide additional accommodation asneeded」。那is prepared to跟will有何分別、further action跟additionalaccommodation有何分別、as appropriate跟asneeded有何分別，以筆者的英文水平分不到。

Q不QE，到底還是兩個考慮：有沒有作用和有沒有後遺症。據學術上的字面所講，QE主要是壓低長息。聯儲局QE的准確日期及數字，大抵可從其資產中的證券持有(securitiesheld outright)得知，其中占最大剛六成的一項是treasury notes andbonds，即分別指2至10年期及20至30年期國債；然而，從這兩次大手買債期來看，這兩輪QE可謂徹底失敗，10年債息分別大升2厘及1.5厘【圖1】。近年沒有QE，債息反而狂跌。

或許這僅口是心非，聯儲局QE意在美股。盡管自QE2起歐亞股市皆跌，但兩輪QE與美股升市似乎有關【圖2】。只是亢奮過後，QE2後的跌市遠大於QE1，是為再而衰。

以聯儲局的雙重目標看，其QE的另一大理據是為刺激就業。QE要令失業率跌，或有時差，果有此效，時差便約8個月。驟看，兩輪QE均有效令失業率跌【圖3】。

不過，有指失業率跌與放棄求職者脫離勞動人口有關。改看非農就業按月新增職位(此數無甚時差)，即見QE1的實效(realeffect)很大，但QE2已幾乎沒有【圖4】。稍懂經濟都知，貨幣政策：一、有驚喜的實效比沒有的大得多；二、長線中性(neutral)，即無實效。從2011年起沒有實效所見，

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財智語陸 - 陳永陸 2012年10月10日

財智語陸 - 陳永陸 2012年10月10日

財智語陸：炒落後遊戲未玩完 - 陳永陸
昨日港股雖然反彈，但在歐洲開市時段即由高位急回，雖然幅度不算太大，但是，值得留意的是，當資金短線要「走鬼」時，極具機動性。

此現象回應了我昨日本欄所提及的，當市場焦點有所轉移而產生恐慌情緒，大家要有心理準備，股市會面對一定程度的震盪。因此，以注碼來控制風險的策略仍然不變。

另外，市場重炒中央2.3萬億元人民幣鐵路基建計劃，但昨日所見，基建股、鐵路股、水泥股等相關概念股上升後，卻因乏力破關而回吐，落後的基建設備股如中聯重科(1157)、中國龍工(3339)及等待放水的內銀股借機炒起，此現象告訴我們一個現實︰之前已先行的股份暫時無以為繼，資金換馬追落後。

此情況有正反啟示，正面而言，證明追落後的遊戲仍未完結，只要大家找對主題短線出擊，繼續有所作為，上述剛起步的基建設備及鋼鐵股，反彈機會較已炒上的概念股為高。

零售板塊暫難翻身

反之，消息未能令受惠股全面造好，有貨者借好消息出貨，反映市場資金已轉為審慎，加上之前提過公用股、REITs等仍可以再升，市場的避險意識其實相對增加，所以QE3放水概念，並非可無限憧憬地炒作。

其實今次QE3後的反彈浪，很多股份借勢被炒高派貨後，相信會回復舊觀，當中尤以金飾零售股為其中的表表者。

之前已提過，錯過了落車機會，寧忍痛沽貨換馬至其他可憧憬的落後股，現在一跌再跌，基本上難以翻身。

事實上，一連串的大圍數據都不利零售市道，基本上沒有誘因令空倉回補，限制了反彈力度，如果純因為跌得多而博反彈，此板塊可塑性不高。整體市況仍觀望外圍局勢變化，暫時宜打守勢為上。

陳永陸
獨立股評人
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立論 - 林少陽 2012年10月10日

立論 - 林少陽 2012年10月10日

立論：北上實地考察龍頭有睇頭 - 林少陽
中期業績期結束後，筆者走訪過多家上市公司，了解他們最新的業務狀況，現總結一些觀察如下：

從事製造業的公司，大多表示今年第三季的定單有周期性復蘇的跡象，令廠房使用率有所提升。由於定單由去年第四季開始急跌，若今年第三季的定單恢復情況持續，預期第四季的定單按年增幅將較可觀。

信貸需求次季逐步恢復
最近，我們亦到新鴻基公司(086)屬下深圳亞洲聯合財務(UA Finance)辦公室，了解旗下小額信貸業務營運狀況。去年底及今年首季的信貸需求增長放緩，今年第二季尾逐步恢復，大致而言，並不太受其他消費品市場大幅放緩影響。

集團現時在內地已擁有超過3000名員工，由前線銷售、信貸審批、客戶服務、財務管理、IT支援、風險監控，到內部員工管理，都有一套完善的制度。

由於每單信貸額度在3萬至60萬元(人民幣．下同)之間，客戶群極之分散，需要頗高的客戶服務及內部營運管理技巧，在講求賺快錢的內地金融市場，至今為止並不是內地競爭對手主要爭取的市場。

按目前官方數據，截至上半年為止，小額信貸總額約為5000億元，佔中國總信貸額不足1%。全國共有5000家合資格信貸財務公司，從業員大約5.8萬人，但大部份同業集中經營中小企貸款，平均貸款額遠高於UAF的水平。

其中發展較早的深圳市，全市總放款額大約在67億元左右，集團佔其中12%(8億元)的市場份額，排名僅次於平安保險(2318)之後，平保市場份額約為24%(16億元)。

我們最近亦走訪了幾家燃氣供應商及相關上遊周邊產品供應商。我們得到訊息，是雖然整個能源行業需求大幅放緩，不過由於全國的燃氣消耗量佔能源市場，仍然只有不足5%，天然氣市場份額正在持續擴大，多家城市燃氣商上半年業務增長普遍在25%以上。

新奧東莞附屬生意仍旺
以新奧能源(2688)於東莞市的附屬公司為例，該市主要服務對象為出口製造商，雖然過去兩年出現大量的工廠移往內陸，工廠開工率大幅下跌，而當地流動人口由高?期的1000萬人，減至最新大約600餘萬人。

然而，新奧東莞市上半年的供氣量，仍然保持按年30%的增長。其中增長較佳的，為該區的工商業用戶(尤其是玻璃製造業)，以及當地的汽車用壓縮天然氣(CNG)加氣站業務。

以上是本欄較有興趣的行業，我們走訪的亦是全國最優秀的行業龍頭，其業務狀況未必是全國經濟的現實反映。

不過，大家在對中國宏觀形勢給予極之負面的評價時，亦應不忘提醒自己，個別公司及行業的表現，未必如宏觀經濟學者所描述的那麼差勁。這令我想起英諺所雲：每片黑雲，總是鑲著銀邊(every cloud has a silver lining)。

筆者客戶持有新奧能源及新鴻基公司
林少陽
以立投資董事總經理
本欄逢周三刊出
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實戰理論 - 沈振盈 2012年10月10日

實戰理論 - 沈振盈 2012年10月10日

實戰理論：未來兩個月會破關 - 沈振盈
市況向好，主要是內地股市施以一招「回馬槍」，強勁回升，帶動港股一度升上21093全日高位，埋單計數，也有逾百點的升幅。尾市升幅收窄亦屬正常，皆因21000仍是頗大的心理關口，投資者始終有戒心。

升市的動力主要來自一眾中資股，內銀、內險及石油石化股，已足以托起整個大市。市底頗強，港股跑贏區內股市，H股指數尤甚。內地股市的升勢，也令人刮目相看，滬綜指升近2%，返回早前的「鑽石底」附近，進一步確認已見底。

成交方面，港股繼續保持500億元水平，相比7、8月之時，已是持續地升了一級，算是與升勢配合，大家應知道筆者對「成交」此一指標的理解及演繹，在升浪初期，只要是處於一個持續增長的趨勢，就已經足以支持一個升浪的誕生。

歐債危機震倉藉口

從前的過千億元成交，相信就算恒指升上24000、25000也不會出現，因為市場的秩序已變，分析及判斷的準則也要改，這就是港交所(388)政策傾斜之下所帶來的後果。

若從技術走勢分析，恒指已不經不覺地上破了從4月延伸以來的下降軌，正式出現向上突破的訊號，向上應可挑戰更高水平。筆者相信，今年的高位仍未出現，但在時間上，有機會到11至12月才出現。

其實在年底前，暫時見不到有太大的利淡因素，歐債問題短期應不會惡化，間中或有噪音滋擾，如評級機構降歐洲穩定機制(ESM)評級等，只會是大戶用來震盪的藉口而已。至於中國的經濟狀況，其實也只是市場過份憂慮，只要政策一到，一切便可扭轉乾坤。

沈振盈
證監會持牌人士
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環球經濟 - 王冠一 2012年10月10日

環球經濟 - 王冠一 2012年10月10日

王冠一財經專欄：科網融資助中小企

財經 - 環球經濟
王冠一
2012/10/09, 週二
環球貿易萎縮、加上金融業放貸態度愈趨保守，中小企的生存空間正在不斷被擠壓。網絡經濟除了給予中小企一個較具競爭力的經營環境之外，今後連融資問題亦可以一併為中小企解決。因為全球最大的網上商店亞馬遜網站〔Amazon.com〕與穀歌〔Google〕，已先後推出中小企貸款服務，似乎為科網公司開闢了一條新財路。

相對於一般的傳統實業，不少科技或科網公司，寧願持有大量流動資金，或供研發用、或供投資用。但對於坐擁以百億美元計現金的超級科網公司，如果沒有足夠投資或收購機會，其實都係一種資源浪費，董事會甚至會被股東責難。蘋果公司就是最好例子。

最近美國兩大科網公司亞馬遜網站與穀歌，先後染指金融服務業。其中，亞馬遜網站針對很多使用其平台推銷商品的中小企，常常無法克服資金周轉困難，傳統銀行又見死不救，於是希望透過向這些中小企客戶，提供融資方便，爭取有關客戶繼續使用亞馬遜平台。不過，觀乎亞馬遜收取的貸款年息率可高達13厘，想必亞馬遜是想借協助客戶為名，順道為手頭現金創造更高回報。

穀歌方面，亦只是針對為其客戶提供融資，並非以「街客」為對象。不過，穀歌不像亞馬遜網站，不是銷售商品的平台，而是出售廣告的平台。因此，只有那些在穀歌平台刊登網絡廣告的客戶，方能受惠穀歌融資。穀歌已向英國客戶提供商務信用卡，提供每月200至10萬美元的融資，下一階段將拓展至美國市場。穀歌強調，有關貸款的息率，較市場一般商業貸款的利率為低，目的旨在為中小企業提供方便，不是以賺息的為目的。

傳統銀行拒絕向中小企提供貸款，反而成為了穀歌、亞馬遜網站這些大型科網公司拓展業務的契機。從以上的例子，可以見到「Cash is King」的鐵則：只有財力雄厚的公司，才有能力為商業客戶提供融資貸款；除此以外，亦見到傳統銀行愈來愈滿足不了中小企融資市場的需要。大型銀行「大雞不吃細米」的放貸態度，某程度上是剝奪了中小企為整體經濟復蘇出一分力的機會。

不少人以為只要聯儲局放寬銀根，商業貸款市場便有生機，實際上貨幣政策的最大受益者，始終是大型銀行。其實，美國財政懸崖的憂慮不盡快消除，企業家難望重燃拓展業務的意慾。企業融資需求壓抑，才是目前美國經濟復蘇的重大障礙，關鍵並非更多放貸者加入融資市場即可解決。

王冠一
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環球經濟 - 王冠一 舊文

看圖佈陣 - 祝文韜 2012年10月10日

看圖佈陣 - 祝文韜 2012年10月10日

看圖佈陣：倘重現熊差回調壓力增 - 祝文韜


A股發威，滬綜指重上2100水平，利好港股氣氛，恒指昨高開102點，以全日低位20926開市後，很快重越21000關，最多升269點，惟A股收市後即見回吐沽盤湧現，埋單收報20937，升112點，成交509億元。

恒指日線圖收倒轉錘，反映21000水平沽壓不輕，加上MACD牛差距收窄，反映好友攻關信心不足，一旦重現熊差，短線有機會再現回調，回試10日線(20809)的初步支持，甚至考驗20500水平。只要20500未失，恒指實際上只是於9月14日至今的橫行區內(20500至21000)上落，屬橫行整固格局。再者升市下成交增加，跌市成交偏低，是中線強勢的利好現象，上破橫行區的機會始終較大。

市場繼續尋找炒作主題，世銀看淡亞洲區經濟，並下調中國今年經濟增長預測，內地出手刺激經濟預期反而升溫，機械設備股中聯重科(1157)及中國龍工(3339)強勢炒上，龍工大升7.5%，收1.44元，該股經今年漫長跌浪後，已成功築底，股價夠殘，現價博反彈贏面大。

龍工蓄勢升破降軌
龍工今年2月自3.40元水平展開尋底之旅，9月初低見1.01元，股價年內最多蒸發逾七成，MACD及RSI均呈底背馳，昨以陽燭升近2月降軌阻力，MACD牛差距擴大，1.40元附近買入，目標1.90元，失守1.35元止蝕。

祝文韜


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中環在線 - 李華華 2012年10月10日

中環在線 - 李華華 2012年10月10日

中環在線：文華旺過旺角 - 李華華


過去幾日灣仔會展附近酒店同中環文華酒店都好好生意，事關蘇富比同內地最大拍賣行中國嘉德齊齊舉行拍賣會，吸引大量買家來港，君悅同文華一間普通房?房租去到4000蚊樓上一晚，比淡季升十幾個巴仙，仲未計佢?留港其他消費，真係唔可以睇小一個拍賣會對香港經濟?推動力。

呢輪拍賣會之所以惹人關注，原因係首次有中國拍賣行?海外獨立舉行拍賣會。中國嘉德1993年成立，全球排名第四，董事總裁王雁南係已故中共前總書記趙紫陽個女，背景唔簡單。

嘉德豪氣包房百間
嘉德周日?文華舉行拍賣會，現場所見有過百人參與，人頭湧湧逼到爆，唔講仲以為係旺角派米，聽聞嘉德為買家?文華預訂100間房，佔總房數四分一，文華認真要多謝佢。

翻查資料，文華酒店同拍賣會好有淵源。有268年歷史?蘇富比1973年已經來港設立蘇富比辦事處，亞洲第一場拍賣會正正就係?文華酒店舉行，自此奠定香港業務根基。嘉德揀文華做首場拍賣會，唔知係咪參照呢段歷史，亦都想嘉德將來發展到好似蘇富比一樣呢？

嘉德今次在港小試牛刀，319件中國書畫同39件古董家具以4.55億成交，係估價?2.5倍，成績相當理想，嘉德亦已計劃每年定期來港舉行春秋兩季拍賣會。



春秋二拍消費強勁
照咁睇，港人以後除?要關注「五一」同「十一」黃金周，內地旅客來港消費情況，更要留意呢類拍賣會，事關來港參與拍賣?買家先係真正高消費人士呀。

mailto:LiWaWa@AppleDaily.com


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投資的天空 - 張士佳 2012年10月10日

投資的天空 - 張士佳 2012年10月10日

投資的天空：A股底部無謂估 - 張士佳


內地股市前日在長假後復市，之前市場普遍認為，由於期間外圍做好，在港上市的中資股表現亦不俗，A股理應出現紅盤，可惜事與願違，下跌收場。不過股市難估，A股更加係難估的表表者，昨日忽然爆出一堆利好消息，包括?金增持內銀、人行進行2650億元人民幣逆回購操作等，刺激滬綜指回升近2%，似乎內地也越來越懂得利用消息挾倉。

周不時見到有評論估A股幾時見底及走勢等，筆者覺得無謂估，由於處身較成熟市場的我們，思維上與內地投資者有很大差別，內地市場始終擺脫不到政策市的特色，主因可能係散戶佔比極高，不理性行為比率也自然高。

現時內地市場最缺乏的其實係信心，信心低落到見網上又頻頻響起「寶馬進去，自行車出來；西服進去，三點式出來；鱷魚進去，壁虎出來」等股民哀歌。當然，股市見底往往係信心最低落之時，就算覺得A股見底，可以重現數年前狂升日子，亦不一定要買A股相關產品，筆者相信若A股指數能升數倍，在港上市的中資股隨時可升更多，所以自己唔多贊成買A股ETF等產品。

至於港股方面，昨日則有點虎頭蛇尾，雖然期指再造出近期高位，但依然企唔穩，因此組合今日會繼續套取資金，以開市價全數沽出中國聯塑(2128)，準備之後換馬。

張士佳
寶來證券(香港)資產管理部董事
與曾卓鋒(元大寶來證券(香港)客戶經理)聯合執筆
(逢周三、五刊出)
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大行報告 2012年10月10日

大行報告 2012年10月10日

《大行報告》高盛：京信(02342.HK)管理層料下半年扭虧 升目標價至2.5元

2012-10-10 11:21:30

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高盛表示，雖然京信(02342.HK)上半年虧損1.61億元，但管理層料下半年能轉虧為盈，加上最近行業多次傳出TD-SCDMA及4G LTE的搭建工程，有利京信未來無線業務發展。目標價由1.8元升至2.5元，評級「中性」。

該行對其新業務IB-WAS(Femto)仍存憂慮，料該市場至2015年或僅達27億元人幣；由於此業務毛利率較低，

有機會令長期毛利率下降。削減2012年每股盈測94%，但上調2013/14年每股盈測11%/16%。(ce/a)

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大行報告 2012年10月10日

大行報告 2012年10月10日

《大行報告》瑞銀：香港電訊(06823.HK)為行業首選 首予「買入」評級

2012-10-09 11:54:56
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瑞銀表示，香港電訊(06823.HK)全資擁有香港電訊有限公司，為香港最大的電訊網絡供應商，市佔率分別為本港固網電話75%，寬頻60%，移動電話12%，該行認為其覆蓋廣泛的固網業務將成為策略優勢，當中家庭光纖覆蓋達84%，而ADSL覆蓋率達98%，能達到在不同的服務平台，增加客戶對其服務的依賴。

該行認為受惠有利的定價環境，以及寬頻用戶由xDSL轉向FTTx的銷售潛力，料集團寬頻業務將顯著增長。同時，移動電訊業務亦會成為另一個亮點，由於服務質素改善，以及數據用量增加，料每戶每月平均用量將上升，同時亦可受惠於網路回傳(Backhaul)及Wi-Fi無線上網服務。

另一方面，該行提醒投資者，不要忽視本地固網電話收入下降可能逆轉，因為其高EBITDA利潤率及低資本開支要求。

該行料2012-14年經調整資金流的複合年增長率為7%，由於光纖網絡已完成，而HSPA+/4G網絡亦將近完成，料未來的資本開支由需求帶動，料12年及13年的資本開支對銷售比率分別為8.7%及8.5%，首予「買入」評級，目標價為7.5元。

電盈(00008.HK)評級由「買入」降至「中性」，目標價由3.8元下調至3.2元。(qu/a)

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大行報告 2012年10月10日

大行報告 2012年10月10日

《大行報告》高盛將旺旺(00151.HK)升級至「買入」 上調目標價至11.85元

2012-10-09 12:40:45
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高盛認為內地小食、糖果及調味奶市場將有豐厚增長，預料至2017年該市場可增長至700億美元。該行亦認為現代化銷售渠道能刺激旺旺(00151.HK)銷售增長，同時預料在二、三線城市傳統銷售渠道有擴充空間；而現時旺旺的400庫存量單位(SKU)中，只有10%被存放在每個銷售點中，反映尚有增加之可能。

不過高盛強調旺旺有機亦有危，例如市場擴大速度較預期表現為弱、予分銷商回扣過高等，及營運資金紀律均有機會影響集團表現。惟集團每股盈利增長表現及營運資金投資資本現金回報率仍領先同業(該行預期旺旺2012-14年複合年增長率為25%，預測2013年營運資金投資資本現金回報率為38%)，因此將旺旺評級由「中性」升至「買入」，目標價由10.1元上調17%至11.85元。(gi/a)

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