天下第一倉 - Isaac 2012年7月13日

天下第一倉 - Isaac 2012年7月13日
投資者的疑惑
不時都被人問及關於內銀股、地產股及券商股的問題。究竟投資者是否知道，現時即使中國處於增長周期，但經濟同時也面對困難。

在市況最好的時候，券商股往往是最差的投資工具。它們雙倍地受到經濟好壞影響，風險大增。如果要我揀，我只能建議港交所(388)及惠理集團(806)。不過在現時的熊市，它們亦難以有表現。

地產股的選擇
地產股情況更糟。國內市場的經濟表現差得不堪入目，很多公司都要面對營業額低及負債高的情況。如要揀地產股，何不考慮鷹君(41)、恆隆地產(101)、太古地產(1972)及 Soho中國(410)？它們負債低、經常性收入強勁、有良好的管理，加上資產值有折讓。當市場訊息告訴你要找避難所時，為何你仍要這樣勇敢？

繼續持有農行
銀行股是一個謎。我肯定他們沒有為將來的壞賬做好足夠撥備。他們或者認為有，但事實上很多向銀行借貸的公司，在技術上已經破產，根本難以償還貸款。這情況將煩擾銀行一段長時間；你可能會說，由於內銀股現價低，故仍值得買。但切記要小心這個說法。我將會繼續持有農行(1288)，由於它是最後一間上市而大型的銀行，在農業界佔有一個優越的位置。我希望我是對的，要不它將會跌多過我們預期。

最後我要強調，最好買入有真正業務的公司。可能這類公司現時的毛利及銷售額都正面對壓力，不過它們透明度高，而有似樣的產品出售。假如一間公司不能預計每年有多少收入，往往只是靠回撥、重估價值、非核心收入或一次性收入，為何我們仍要買入這類公司的股票？

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天下第一倉 - Isaac 2012年7月6日

天下第一倉 - Isaac 2012年7月6日
中國經濟「保八」落空
控最近發表報告，把中國今年的國內生產總值(GDP)增長由百分之八點六下調至八點四，惹來市場一陣回響；不過，對我來說，這只是另一份毫無意義的研究報告，乾脆把它丟進垃圾筒裡！

控預測「超錯」
為何我這樣說？原因很簡單，中國經濟已經一團糟。一邊廂，製造業表現疲弱，基建投資放緩，資本支出減少，消費需求增長亦由每年百分之十九跌至百分之十四；另一邊廂，樓價在谷底徘徊，發展商四圍「撲水」。實體經濟表現不濟之餘，上證指數在過去五年實質下挫七成五。在我眼中，這是一場災難，猶如經濟衰退。試問中國 GDP今年怎能如控所預測有百分之八點四的增長？

毫無疑問，中國政府一定猶如熱鍋上的螞蟻，心急如焚！回想○八年，金融海嘯席捲全球，中國擔負起「救世主」的角色；現在，這位「救世主」亦自身難保，能夠救他出深淵的就只有其十三億消費人口。事實上，當局已開始「出招」，調低存款準備金率、削減利息及放寬對樓市的調控。一度高企百分之六的通脹，亦因需求減少，物價下跌，回落至百分之三以下。與此同時，人民幣走勢回軟，即使非美國所願意見到，但現在誰又會理會他的看法？

控及其他經濟分析師究竟在說什麼夢話，他們預測未來時，難道不可以如實報導真相？抑或當局者迷，看不清事情的本質？假如你問一問街上的途人是否感受到中國 GDP增長百分之八點四，他們大概會報以一笑！

繼續押注中國
各位讀者，實情是中國經濟猶如發生完一場地震，只是控及其他分析員看不見而已；等到他們如夢初醒時，已經太遲。依我之見，控與其花心機斟酌中國 GDP上落一、兩點，不如擔心自己能否安然度過這場環球經濟亂局。事實上，只有那些「嗜血」的交易員才對這類分析報告感興趣，企圖乘機「抽水」。

所以，我建議你們不必理會所謂的「金融專家」，他們很多都自顧不暇；倒不如留心揀選長遠「跑出」的股票。向前望，保持樂觀的心情，期待未來豐盛的成果。另外，無須投資海外市場，因為中國已能滿足你的需要，綽綽有餘。請把目光放在中國身上，在這個巨人面前，香港只是一個追隨者。

以每年 GDP增長計，中國每十四週就能「孕育」出一個「希臘」，每年就能創造出一個「西班牙」。經濟上，歐洲真的如此重要？認為答案是對的公司一定在說謊，躲在面紗背後，不斷為自身的不足找借口而已！

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天下第一倉 - Isaac 2012年6月30日

天下第一倉 - Isaac 2012年6月30日
繼續揸貨
投資市場，切忌逞英雄，更不要奢望造時勢，甚至預測未來，皆因結果證明最後都會是錯的！

迴避香港銀行股
市場混沌一片，我建議你一動不如一靜，繼續留守優質的公司，他們投資未來，在往後日子，有望賺取豐厚的收入及派息；時機一到，更會出招回購股份，例如現在。上週，維他奶、莎莎(178)和歐舒丹(973)交出一份亮麗的成績表，有得「留低」，從前的地產股、銀行股及商品股卻未必；他們前景略帶矇矓，雖則未至於「嚇」大家一跳。

以銀行股為例，歐洲和英國銀行透過銀行同業拆借市場借了大量貸款給香港的銀行，一旦他們要調回資金返本國，隨時要求香港的銀行提早還款，你能想像情況會變得多麼困難嗎？香港的銀行為履行責任，或者被迫要融資「撲水」！

所以，我暫時都不會沾手香港的銀行股，包括匯控(5)、渣打(2888)、恒生(11)、東亞(23)等，直至雨過天晴。另外，不要向他們借錢，除非你已做好心理準備，隨時要賣掉手上的流動資產套現，以防銀行提早「 call loan」。

英國銀行「造數」
在信貸違約掉期市場，德國國債的價格較美國國債高兩倍，相比英國國債亦高五成，但債券孳息率卻低於兩者。這個情況完全不合理，意味着市場上「恐慌」的游資橫行，在尋找「避風港」。不過，我相信債券投資者最終會「損手」收場。

最近，我閱讀了英國首屈一指的股東顧問機構 PIRC發表的一份報告，指英國銀行隱瞞了數以百億計美元的壞賬，但當局對此「隻眼開隻眼閉」，恐怕消息一旦證實，銀行可謂技術上已破產，其中蘇格蘭皇家銀行違規情況最嚴重，萊斯銀行則最輕微。

現時，前路已充滿不明朗因素，請大家不要再徒添迷濛！人人都說睇住歐洲局勢、聯儲局主席伯南克及候任特首梁振英的舉動來買賣股票，我不認為這是一個好建議，皆因他們與你我的福祉毫無關係！我寧願以一個合理的價錢投資於前景穩定、表現一致的公司。

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天下第一倉 - Isaac 2012年6月23日

天下第一倉 - Isaac 2012年6月23日
中國式的信貸「緊縮」
本欄上期以「西方吹逆風」為題，恐防有讀者誤以為歐洲問題是港股「插水」的惟一原因，在此向各位說聲抱歉。其實，中國以至其他新興市場的問題，尤其印度，同樣顯眼，是港股下挫的元兇。言歸正傳。上週，綠城中國(3900)「賣身撲水」一事，顯示內地銀行對貸款賬目「睇得好緊」。這本來無關痛癢，但如果此舉只為減低房地產貸款風險，又或針對民營企業，就蠢得交關！銀行須要判斷一間公司是短期「水緊」，抑或爆發危機；他們既要謹慎，又要聰明，但內銀近期的表現證明，他們兩樣都做不到！

借錢講關係
如果九倉(4)「睇中」綠城，為何建設銀行(939)卻如臨大敵？九倉不是傻瓜，我信任她的眼光多於任何一間銀行。建行在終止綠城的信貸額前，有否一如九倉般履行「盡職審查」？敢問建行認為有關貸款的風險何在？是否已出現違約情況？綠城事件引起一個疑問——其他銀行會否效法其做法，眼見客戶出現問題，旋即抽緊銀根？難道沒有其他更佳的方法？事實上，一間銀行與客戶交往時，理應確保其履行貸款要求，而非等到「爆煲」才行動。就算問題真的發生，銀行應該以堅決卻又務實的方法與客戶商討解決方案，但我對內銀能否做到這點抱有懷疑，皆因借錢講關係的做法在中國仍然流行。

銀行依賴企業背後有「後台」人士的一句說話或一紙文憑，便草草批給貸款，貸款風險敬陪末席！這解釋了，為何內銀仍會借錢給已破產或債台高築的國營或上市企業。諷刺的是，銀行對合資格貸款者卻十分苛刻，間接鼓勵民間私人貸款及企業債券市場，兩者同樣發展得熱烘烘。這對中國銀行業的未來不是一個好的預示。

改革中國銀行業
隨着更多中國發展商向香港公司「撲水」，他們整體的財政水平以至中國房地產市道，或者會慢慢穩定下來。但對於那些不願承認問題的企業，可謂為時已晚，神仙難救。我好奇想知道中國當局會如何看待綠城「賣身」一事？究竟是採取觀望態度，抑或率先放寬樓市調控，又或調低利率和存款準備金率，向市場「放水」？或者，他們會等到打擊炒賣、降低物價的目標達到後才出招。中國銀行業面對的真正問題，在於他們偏離現實。內銀一日不收緊對「垂死」的國營和上市企業的借貸，以及提高整體放貸要求，問題一日得不到解決，中國銀行業的借貸水平依舊會被批評，股價出現折讓，最終被市場上的競爭對手所吞噬，或搶奪了他們的份額。

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天下第一倉 - Isaac 2012年6月15日

天下第一倉 - Isaac 2012年6月15日
西方吹逆風
市場不確定因素升至頂點時，正是投資的好時機，因為此際，股價通常都反映了壞消息的影響，極端負面的後果已被投資者納入預期之中。

中國能見度高
目前，中國的情況清晰易見，我一點也不擔心。無人知道內地經濟何時會重拾升軌，但這一天終會來臨。事實上，製造業及基建投資放緩之際，中國政府明顯在「力谷」第三大增長火車頭——消費及服務業；這個產業正享受兩年來最可觀的增長。可惜，大家對此隻字不提，情願把焦點全放在負面因素上！我相信，中國最終會採取適當的貨幣及財政措施，防止經濟「硬着陸」，但不會重蹈○八年四萬億元救市覆轍，造就更多借貸，及不必要的投資和投機活動。過去五年，中國經濟正經歷了這個階段，但股市實質下挫七成五！可見，增長未必是一件好事，亮麗數字背後，更要重視質量。另一邊廂，西方卻陰霾滿布。債台高築的歐元區國家不肯面對現實，依賴發行成本高昂的新債，償還到期的舊債，飲鴆止渴。希臘、西班牙、意大利及葡萄牙這「歐豬」四國缺乏增長計劃，令歐洲前景更添迷濛。一九九九年，「未夠班」的歐洲弱國相繼轉用歐元，埋下今天「爆煲」的地雷。當初，英國戴卓爾夫人及瑞士等拒絕加入歐元區，現在看來是個明智的決定。歐洲要走出歐債陰霾，我認為，經濟脆弱的歐元區國家需要重新「出發」，回歸舊貨幣，並作出大幅度的貶值；然後，在其擁有優勢的經濟領域努力經營，再談加入歐元區。對於這些國家，退出歐元區絕非「死路一條」，他們還有自己的國民、歷史及文化；似乎只是那些「強勢」的歐元區國家看輕了弱國自力更生的能力。

德、法優柔寡斷
德國只願意為歐債的傷口止血，而不肯「引刀成一快」，其故何哉？皆因一旦弱國離開歐元區，德國政府、銀行及金融機構手上以萬億計的歐元債券，將於一夜間貶值一半，損失慘重。同樣情況亦會發生在法國身上，其銀行體系早已亂作一團。所以，不要相信任何解決方案，除非當局能在歐元替代貨幣、增長計劃和緊縮政策上作出艱難的決定，否則一切都是空談。但話說回來，一群軟弱無能的政客能作出這樣的一個決定嗎？然而，假如你因為歐洲的情況，而摒棄出口市場在那裡的中國公司，就大錯特錯！在中國，有一些高質素的企業，生產一系列令人眼前一亮的產品。這些產品在市場上十分「渴市」，於特定範疇佔了很高的市場份額。我們不能因為假定歐洲的訂單短期內會減少，而懲罰他們。危中亦有機，例如成本下降抵銷了放緩的營業額。切勿被市場負面的情緒，衝昏了你理智的頭腦！你要按優勝劣敗來評核每一間公司，權衡風險與回報。現時，不論東方和西方都籠罩住一片愁雲，想賺錢，你必須嘗試看穿雲霧裡的曙光！ 祝君好運！

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天下第一倉 - Isaac 2012年6月14日

天下第一倉 - Isaac 2012年6月14日
為商品價格下跌喝采！
商品價格掉頭回落是四年來我聽到的最好消息，但投資者卻不為所動。石油、銅、鐵礦石、棉花及糖的價格統統「仆直」，為長達十年的泡沫畫上句號。或者，有炒家因此「輸身家」，但全球緩慢增長的經濟則增添了一份持續性。

工業股因「禍」得福
老實講，我對歐洲亂局，以至美國經濟近期出現的疲態所知不多，更不清楚終極的解決方法為何；但我一點也不關心，皆因我的投資不在那裡。過去四年，歐、美經濟亂作一團，中國股市下挫七成五，現在這些經濟體繼續走下坡，又何必大驚小怪？這是一場金融亂局，而非經濟全面崩潰。我最關心的是中國的情況及其如何應對經濟轉型。相反，原材料價格持續下挫，令我釋懷，因為企業毛利得以提升，抵銷疲弱的出口。更高的毛利及成本控制，最終意味着盈利上升，股價升值。過去十年，全球為不斷上升的商品價格付出不少代價，徒添債務，歐美經濟率先出現嚴重的後遺症，現在輪到亞洲經濟。原材料價格下降，人民幣兌美元回落，周期性企業最能受惠，例如葉氏化工、德昌電機、濰柴動力及偉易達(303)。另一邊廂，糖、澱粉、穀物、大豆和米的價格下挫，食品生產商亦因而節省一大筆生產成本。還有鞋類製造商，得益於橡膠及棉花價格回落。經過數年最艱難的環境，中國需要「抖一抖」。因此，無須為歐洲及美國擔心太多，我們愛莫能助。西方的銀行或政府早晚要為五萬億美元的虧損「埋單」，切忌沾手他們的股票或債券，他們早已財政破產！

避走金融及金屬股
你們要忠於有實質業務的企業，遠離金屬股、礦股、煤股及保險股。後者大有機會因為手上「紙上資產」貶值而損手，但散戶對這些資產卻一無所知。另一方面，保險公司銷售的保本投資產品，亦為他們埋下蝕錢的炸彈。農行是本欄惟一的金融股，未來兩年，隨時跑輸大市，除非市場相信其貸款質素良好，及壞賬已做足撥備的說法。現階段，農行需要加大收入及管治透明度，可惜仍只聞樓梯響。你或者會問，我為何選擇農行？無他，股價太便宜，就算農行要進一步為一般貸款損失作一千億元人民幣的撥備，潛力依然巨大。港鐵的表現會不錯，比起其他香港發展商是個更佳的選擇。會德豐(20)現價便宜，如果其跟九倉(4)合併，每股六十五元的真正價值隨時被誘發出來。我肯定管理層正瘋狂掃貨，當他們去銀行存錢時，必定嘲笑一群膽小的投資者，對價值投資懵然不知！最後，太古地產增長前景巨大，但太古B的入場費更便宜。 祝君好運！

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