暢談匯債 - 羅家聰 / 溫灼培 / 丁世民 2012年7月29日

暢談匯債 - 羅家聰 / 溫灼培 / 丁世民 2012年7月29日


暢談富論：新興市場加快外闖
今年以來，受有關歐洲債務危機及環球經濟增長放緩的憂慮影響，亞洲股市持續波動。我們相信新興亞洲市場良好的基本因素並沒有改變，當市況調整時更可帶來吸引的投資機會。

儘管今天該區的經濟增長較數年前略為放緩，但當中許多經濟體的增速預期仍然大幅跑贏已發展市場。根據國際貨幣基金組織《世界經濟展望(更新)》(2012年7月)報告，今年新興市場預料按年增長5.6%，其中新興亞洲地區料增長7.1%，明顯優於已發展市場的1.4%。

中國經濟正轉型
除了理想的增長前景，我們認為利好的基本因素將於未來數年持續，包括年輕的人口，債務佔國內生產總值比率普遍優於已發展市場，以及豐厚的外滙儲備，故此新興亞洲市場在長線來說可望有良好的表現。

至目前為止，新興經濟體(包括亞洲裏以出口為主的市場)均未受到已發展市場債務問題的明顯打擊。我們預期亞洲出口仍可持續增長，並繼續成為區內經濟增長的引擎。亞洲國家對美國和歐洲出口市場依賴漸減，區內許多國家的最大出口國已不再是美國或歐洲，如41%中國出口和58%泰國出口是輸往亞洲其他國家。

就個別國家而言，我們相信中國經濟沒有「硬着陸」迹象，政府預期7.5%的增長偏向保守，經濟增長最終可能較接近8%。中國正進行經濟轉型，其增長模式將更具持續性，長遠而言，中國市場仍然是吸引的投資目的地。此外，預期泰國和印尼企業於未來五年的盈利增長有強勁表現。東盟(ASEAN)擁有6億人口，其收入水平正在上揚，均可望繼續支持內需，加上中國作為其主要貿易夥伴，持續增加需求，將利好東盟經濟增長。

短期內，環球市場或會繼續受投資者憂慮和不明朗因素影響而表現波動，亞洲市場亦難免受牽連，經驗告訴我們，不明朗因素往往會帶來機會，以投資估值吸引的股票。一些新興市場企業或會在歐洲到處物色價廉物美的資產，以擴大它們在環球各國的版圖。

富蘭克林鄧普頓投資
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基本攻略 - 姚浩然 2012年7月29日

基本攻略 - 姚浩然 2012年7月29日

基本攻略：恒指短線難大幅反彈 - 姚浩然


據西班牙《國家報》報道，預期有多達六個地方政府需要向西班牙中央政府求助，巿場擔心將加重西班牙政府的財務負擔，一度刺激西班牙債券孳息率抽升，歐債問題再度成為投資者關注的焦點。其後，歐洲央行總裁德拉吉(Mario Draghi)發表強硬措詞力保歐元，投資者憧憬歐央行將重新入巿買入西班牙及意大利債券，令意大利及西班牙債息從高位顯著回落。

德國上周公佈7月份製造業採購經理指數初值跌至43.3，服務業採購經理指數初值49.7，兩項數據均遜於巿場預期，顯示德國私人企業活動連續三個月萎縮。歐債問題一直困擾着巿場的主因，是德國與其他成員國的意見分歧，筆者認為德國經濟疲弱也未嘗不是一件好事，因為連德國的經濟也出現問題，才能迫使德國在解決歐債事件上不會作出拖字訣。

西班牙及意大利屬「大到不能倒」的經濟體，歐央行必須拯救這兩個國家，所以，只要西班牙及意大利願意切實執行削赤行動，相信德國也願意作出較大的讓步，施行有建設的政策救助西班牙及意大利，同時亦救助自已經濟。

信置中線目標14.5元
美國經濟表現反覆，失業率已去到樽頸位，無法進一步下跌，適逢美國聯儲局本周召開議息會議，投資者關注聯儲局會否在議息會後，暗示推出新一輪量化寬鬆貨幣政策或其他刺激經濟方案；若美國聯儲局有所暗示，將可刺激環球股巿造好。

外圍股巿有回穩迹象，滙豐上周二公佈7月份中國製造業採購經理指數(PMI)初值，回升至49.5，較6月份終值48.2明顯反彈，並創五個月以來高位，但仍處於收縮境況，投資者將繼續觀察未來公佈的數據，以確定內地經濟見底回穩才重新入巿。8月期指轉倉水平為18800點至19000點，預期本周恒指在18800點至19600點之間窄幅上落。

信和置業(083)旗下大埔天賦海灣銷售成績不俗，套現近15億元；連同早前推出的巿區盤禦金．國峯，將可為集團提供理想的盈利回報。集團淨負債對股東資金比率約9%。以現價計算，2012年6月底止年度的預計巿盈率約13.7倍，巿賬率0.83倍，與其每股資產淨值折讓超過三成，估值吸引。投資者可考慮在12.6元附近吸納，中線目標價14.5元，止蝕位11.8元。

筆者客戶持有信置
姚浩然時富資產管理董事總經理
作者為證監會持牌人士
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洞悉先几 - 黃德几 2012年7月29日

洞悉先几 - 黃德几 2012年7月29日

洞悉先幾：黑過「墨」鬥的滙控 - 黃德幾


今年7月份即將過去，又到回顧展望時。本欄上周以「紅黑紅紅黑」形容港股以及滙豐控股(005)股價，揚言滙控股價勢必跑輸大市。一個星期過去，股市繼續日升日跌，滙控股價更早在上周一「跌突」64元「下跌目標」，表現黑過「墨」鬥。

滙控被指協助不法份子洗黑錢事件再有新進展，墨西哥滙豐被當地監管當局CNBV罰款3.79億墨西哥披索，相當於2750萬美元。

噢，傳聞罰款不是高達10億美元嗎？區區數千萬美元，實在是何足掛齒，業績料有好表現，難怪股價「反彈鳥」。

滙控中期稅前盈利即使達標，亦只不過是出售業務的一次性收益「筆者預測為118億美元，按年增長2.6%。」撇除債務及滙率因素，成本效益「對收入」比率，相對去年訂定48%至52%目標，料仍有很大落差。剔除信貸息差變動，實際基準ROE，亦不可能達到明年12%至15%的目標。

罰款能夠「了事」，只不過上述罰款，可能只是Canapes「餐前小食」。

墨西哥滙豐被當地監管當局譴責監管洗黑錢不力，分別延誤1729宗和漏報39宗不尋常交易，以及21宗行政失誤。雖然墨西哥滙豐並不是當地最大銀行，但卻佔去墨西哥所有美元交易一半。

恐捱沽跌至60元
對滙控而言，2750萬美元罰款實在是九牛一毛，但對於墨西哥滙豐旗下銀行業務來說，卻佔去年淨利潤7.16億墨西哥披索的52.9%。更最重要的是，美國參議院常設調查小組發表的調查報告指，單在2007年和2008年，墨西哥滙豐涉嫌運入美國滙豐的不明來歷資金高達70億美元。墨西哥罰款數目少，美國罰個「零頭」都死，還有操控Libor事件，伊朗資金洗黑錢，企業管治不達標，最新「下望價」60元。

罰款「主菜」未上，前景黑過「墨」鬥，水洗都洗不清。
黃德幾金利豐證券研究部執行董事
作者為證監會持牌人士
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大環境小投資 - 潘國光 2012年7月29日

大環境小投資 - 潘國光 2012年7月29日


大環境小投資：歐美倘放水股市亢奮 - 潘國光


潘國光
上周聯儲局透過官方喉舌《華爾街日報》撰文，表示央行即將加推寬鬆措施之後，歐央行總裁德拉吉亦表明，會不惜一切捍衞歐元，受消息刺激下，西班牙及意大利債市及股市均顯著回升，歐美股市、歐元、商品及商品貨幣等亦全線造好。美國及歐洲央行將分別於本周三及周四開會議息，連日來高調的言論變相大幅提高了市場對會議的預期。筆者認為，歐美央行本周基本上已不能按兵不動，而可選擇的行動包括了以下兩點：

(一)南歐債息高企以及經濟下行風險上升兩者是互相關連的，而且同樣是迫切要解決的問題，因此歐央行可能會以救市基金EFSF的名義，重啟於二手市場買債行動(SMP)、或推出LTRO3，進一步擴大抵押品的資格至包含企業債及機構債、又或再次調低官方再融資利率及銀行儲備存款利率。

QE3或推出有期
歐央行早在2010年5月已曾買入希臘、愛爾蘭、葡萄牙、意大利及西班牙的國債，目前擁有的國債總值約2000億歐元。惟歐央行在每次買債之後，都會在市場上透過出售短期票據，以收回多餘的資金，故歐洲的SMP有別於美國的QE，前者理論上不會增加貨幣基礎，對股市及經濟的刺激力度也較低。

(二)美國方面，聯儲局本周最低限度要進一步延長超低息利率政策至2015年中，但單靠這招已不能滿足市場的期望，因此央行有可能會調減貼現率或銀行儲備存款利率，甚至預告推出QE3的具體時間及細節。

筆者認為，若歐美同步調減儲備存款利率，將釋出大量流動資金，部份料會湧進美國、瑞士及德國等短期票據。事實上，雖然近期德國及美國孳息同步下跌，但有迹象顯示，美國債息的跌速正超越德國，反映一方面歐洲境內南部的資金正流入北部的核心國家避險，但另一方面隨着德國的信貸評級也受到質疑，歐洲境內的外資正同時流往美國避險。美國短債孳息將進一步逼近零甚至變為負數，間接刺激新一輪的利差交易活動。

如果本周央行沒有實質行動，市場將會感到十分失望。筆者估計，若歐洲的SMP和美國的QE同時推出，金額須合共達萬億美元水平，才能延長近日的樂觀氣氛多一至兩個月，以此規模的量寬，料可刺激全球股市上升約10%至15%。

潘國光
富邦銀行(香港)第一副總裁兼投資策略及研究部主管


聯儲局本周有可能預告推出QE3的具體時間及細節。法新社
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浪圖盡 - 王逸 2012年7月29日

浪圖盡 - 王逸 2012年7月29日

浪圖盡：港股後市有力再升 - 王逸


港股於上周持續下跌，跌破近月低位後反彈回升高收，兩項指數均重返10日線之上，由於恒指的10日和20日線仍處於50日線之上，顯示近日回落仍只屬短線調整，後市有力續現回升。

升勢或延至「立秋」

目前仍處於自2008年10月27日的10676(H指4792)升至2010年11月8日的24989(H指14219)見頂後的A/B/C三個大浪調整過程。大浪A跌至2011年10月4日的16170(H指8095)完結。隨後的發展暫列兩個可能模式：

一、短期有力上破19900。大浪B中浪(A)於2月中的21760(H指11916)見頂，隨後為中浪(B)下跌。中浪(B)於6月4日跌至支持區附近的18056回升，目前仍可視為中浪(C)回升，目標仍為23200/25300；短期第一個阻力為19900。

二、大跌浪的短線反彈已完。大浪B高位為2月中的21760(H指11916)。隨後為大浪C下跌，大浪C的中浪(3)為6月4日的18056(H指為5月18日的9376)，跌破19000，中浪(4)反彈已完，目前為中浪(5)下跌，最終目標會跌穿去年10月低位16170(H指8095)。

本周策略：恒指的9RSI形成第三條上升軌，支持另一次短期回升，若升破月初形成的下降軌，有望回升至70/80的「超買區」，才會出現明顯調整。

兩項指數於7月22日節氣「大暑」前一個交易日見頂回落，隨即於「大暑」後三個交易日現短期低位反彈。今次有望回升至8月7日節氣「立秋」前後。

恒指初步目標19900
兩項指數於上周又跌破月中低位，形成自7月以來，一浪低於一浪的格局，唯一支持有力反彈的是，恒指的10日和20日線仍處於50日線之上，若短期出現恒指10日線跌破50日線的現象，自6月以來的回升就此告一段落。

另外，可留意H指會否上破6月以來的「下降楔形」，若然，對後市有支持。

目前入市的「止蝕/離市位」可訂於恒指18700(H指9100)；初步目標為19900(H指9800)。

王逸
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