經濟與投資 - 石鏡泉 2012年7月11日
我跟大師們講的故事
今日此文又是一稿兩投，因為昨早六時半才下機，時差關係寫文時十分吃力，要用牙簽眼，有關市道評析，請看《經濟通》，都是一句，要收復19,578才可言好。
上周末，筆者到歐元之父蒙代爾的堡壘開經濟研討會。這個會自1971年美元跟黃金脫鈎後就頗持續地舉行，議程講環球貨幣政策為主。今年主題當然會講到歐元。
今年出席會議有不少大師，除蒙代爾外，尚有前美儲局主席伏爾克(他是在1971年起便支持蒙代爾辦這個研討會)、前法國財長、前阿根廷財長、一眾前IMF和歐洲央行、歐洲議會成員。當然還有不少大學教授，很多都是「前」，因為「前」了，不在任，才好講話。去年朱氏剛被委入IMF時也有來，但因身在朝中，講的都頗行貨，這是可以理解的。
歐債諸國各有病因
會議分兩日舉行，朝九晚五，慘過返工，但因為大師雲集自然獲益良多，亦因有不少「前」知情人士，所以可知悉一些不太為傳媒所談及的內情。例如今時歐債危機中，希臘債務危機成因，跟西班牙債務危機成因就不一樣。聽過後就知道如歐央行、歐盟，單用一招是未可將所有債務危機解除，簡單說是歐債諸國各有病因，要個別落藥才可。亦因此外人看歐盟解決危機無力，市場就失信心「跌」畀你睇。如果有個病人，頭頂高血壓，腳跟低血壓，右邊肥，左邊瘦，你是醫生要怎落藥？
基於要與會者暢所欲言，故與會者都有共識，不可以隨便未徵得講者同意，就將人家言論公開。雖然筆者亦想將所知悉的，與一眾欲進一步了解歐債問題的讀者分享，但亦請原諒，只能日後「唧牙膏式」唧些出來。屆時亦不要問我資料來源，大家當路邊社消息便是。其實是哪一社消息不重要，消息能幫你了解情況、作正確投資決定，「搵到銀」，才最重要。
美國的財政懸崖
會中基本上認為，歐元不會不存在，但因歐盟不易解決當前問題，故投資者容易失信心，使歐洲有機會迷失十年。但美國亦不好過，今年十一月美國總統大選，加上美國國債又將到上限，要再提上限。而前布殊總統寬的免稅額又到期，如延續，會進一步增加美國財赤；如不延續，又令美國人民窮也要多交稅，必使美國人消費減少，拖累消費為經濟主體的美國經濟，這就是所謂的財政懸崖(Fiscal Cliff)。
大部分人都認為，美國會再提高國債上限、再延續所有寬免稅額，即「拖得就拖，得過且過」。在這個環球經濟處拖拖拉拉的時刻，政府請做甚麼？筆者就給與會大師講了個故事。
歷史上的QE
筆者講：「蒙代爾教授除精於經濟外，亦精於歷史。歐債問題出現後，我就想，政府破產、政府債務危機，歷史上不知凡幾，要解決這類問題，歷史或可能提供答案。我找到漢初情況，跟今時歐美情況相若。
漢初因連年戰事，民間經濟疲乏，政府國庫空虛，怎辦？漢高祖與繼任的文、景二帝，將秦朝貨幣的半両本含銅十二銖(銖是一個重量單位)改為含銅二銖；即將以前的秦半両，翻鑄成六個漢半両。此即QE，印銀紙。印銀紙多了必帶來通脹，致漢初米一斗萬錢、馬一匹百金，我們今時亦有Asset Inflation、Housing Bubble，資產價飛升，但這是必要承受的痛苦，不然經濟「即死」。
政府方面不因印銀紙多了而做大花筒，反之政府是行緊縮節約(Austerity Programme)。文、景二帝一年只做一件新龍袍，舊的穿了便補，不上朝時更穿有補丁的布衣，宰相也只能坐牛車。
經濟好轉控制通脹
光是印銀紙和慳，是不能走出債務困境的，故政府同一時期採取不少方法刺激經濟。
1. 凡到邊區墾荒者，一律免繳丁稅，政府更組織他們去墾荒，提供相關支援，如農具等，即Tax Incentive。
2. 大修水利，以利農業，此即政府投資基建，Public Investment in infrastructure。
3. 搞新科技去挺農業，如果仍用舊法耕田，只得個做字，但用上新科技便提升生產效益(raise productivity)，方法是挖溝播種，種子在溝內萌芽，幼苗便可免受風沙吹死，種子成長率高了產量自然增加。
到景帝時，經濟開始好轉，景帝就不再印這麼多銀紙，將含銅量只二銖的漢半両，改為含銅四銖的漢半両，凡再用二銖錢者，要斬首於市(我當時是講chop your head off，這個chop字引起不少討論，以後談)。此舉即是收緊貨幣供應，不再QE，亦即控制通脹。
刺激經濟不能慳
到漢武帝時，經濟已好轉，不少有錢人家就做高利貸，賺20%的利息，當時叫「子家錢」即今時的銀行、華爾街，漢武帝便開徵子家錢稅(即Taxing the rich, Taxing Wall Street, Wealth Tax)。不少富人均欲逃稅，漢武帝又推「告緍」，凡告發逃稅者，而政府又能成功抄其家者，告發者可得抄來家產之一半，於是漢武帝連稅務官也不用多聘就成功地使國庫大實，可以去打匈奴，亦使漢之文化，領土大盛，而中國人亦被稱為漢人(Han)。
漢初這個由國家破產到國庫充足，給我們甚麼教訓？
國家有債務危機，先大印銀紙(QE)，要忍受通脹，但同時政府要慳。然而刺激經濟之投資不能慳，經濟好轉後要收回QE，政府徵稅要向能者多收，故應要有富人稅。漢初能「甩難」不止有經濟、貨幣及稅務政策，此中是要有很大的政治決心(political will)，去全方位地應付問題。
歐美政府有沒有這個political will？我不知。要刺激經濟，又應刺激哪一行業的經濟？中小企業、大企業還是其他？我不知。要對哪一類行業寬減稅、還是全民減稅？我不知。各位大師請提建議。
與會大師對小弟這個故事很感興趣，在午飯休息時，讓張高背扶手椅予我坐，叫我做漢王，畀班大師玩死！
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可能與他正在搶購補藥有關。 
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