曾淵滄專欄 2012年7月3日

曾淵滄專欄 2012年7月3日

曾淵滄專欄：歐債問題仲有排拖 - 曾淵滄
香港回歸15年，恒生指數由15196點上升至19441點，升幅為28%，中原城市領先指數則由100點上升至104.6點，上升了4.6%。但是，許多人都說目前的樓市出現泡沫，樓價太高。相反，很少人說目前的股市出現泡沫，股價太高。

為甚麼？原因很簡單，中原城市領先指數的104.6點是歷史新高點，而恒生指數的19441點不是，而且離開2007年的高點31958點仍有一段不小的距離。

回顧今年上半年，恒指上升1007點，而其中的416點是今年上半年最後一個交易日錄得的，今年上半年，恒指就在約3000多點的波幅內起落。

內地經濟形勢不妙

6月29日，恒指升416點，都說是歐盟峯會取得一定成果，同意救助意大利與西班牙兩國。

過去一段日子，我不斷強調船到橋頭自然直的道理，每一次的歐債危機到了最後一分鐘總是能夠解決的。

不過，這種所謂的解決方法，只是有頭痛先醫頭、有腳痛再醫腳的做法。

歐債問題依然存在，而且會拖一段頗長的時間，不需要多久，新的問題會出現。不過不必太擔心，新的問題依然可以用目前這種治標不治本的方法解決。

投資者更應該關心的是中國經濟的放緩，國家統計局公佈6月份PMI僅50.2，是七個月的新低，很接近收縮的邊緣，中央政府也應該看到經濟在放緩。

但是，溫總在兩個月前仍在說樓價太高，現在放鬆管制豈不兒戲？壓樓價的措施能不波及其他的經濟層面嗎？不可能的，經濟是一環扣一環的。

曾淵滄
大學教授
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陸羽仁 BLOG 2012年7月3日

陸羽仁 BLOG 2012年7月3日

美國亦衰
2012/7/3 上午 09:03:57
網誌分類: 經濟
歐盟峰會取得超出預期的成果，歐美上周五暴升，昨日歐洲股市繼續攀升，德國法國上周五勁漲4%，周一續升1.2%及1.4%。但美股上周五大完之後，昨日受制於製造業指數，杜指一度跌85點，後來QE3的期望上升，杜指微跌8點收場，表現不如歐股。

美國供應管理協會(ISM)昨日公布的6月製造業指數49.7，遠低過上月的53.5%及市場預期。更係三年以來首次跌破50的增長/萎縮分界線。顯示製造業活動萎縮。6月ISM指數急跌，主要受新訂單指數大幅下滑12.3點拖累，跌幅僅僅細過2001年九一一恐怖襲擊事件之後的10月份，顯示歐債危機的影響正向美國擴散。

ISM數據公佈後，市場反應強烈。美國10年期國債債價大升，令收益率急跌3%，反映資金流向國債避險。杜指唔夠一個小時內急插107點，倒跌85點。之後唔知點解美股交易員開始流傳，經濟轉差，令聯儲局在8月推QE3的機會大增，在政府救市的預期下，美股反覆回升，杜指尾市收復大部份失地，微跌8點至12871點。標普500指數則反敗為勝，收高3點收市，收報1366點。

市場將會聚焦美國今個周五將公布6月非農就業報告。5月非農就業增長人數前車可鑑，當時市場估計有12萬，結果低至6.9萬人，遠差過市場預期。市場預期在降溫中，6月的平均預期再降至職位增長只有9萬人，失業率8.2%。相對於兩三個月前的預期增長20萬人，反映市場對美國就業市場睇法愈見悲觀，這也是對聯儲局推出救市措施的憧憬愈來愈強烈的原因。

不過這個「經濟數據差=救市好快到」的憧憬因素，好難觸摸，有時經濟數字差股市會大跌，有時又會反向預期快將放水而大升，所以未來短期內美股還是上下波動市居多。

歐盟峰會決定力撐銀行業，金融股成為搶手貨。杜瓊斯金融指數升1.1%，遠跑贏大市。其中摩根大通升1.5%，係表現最好的杜指成份股。

港股美國預托證券造好，ADR港股比例指數報19686點，較上周五收市高244點或1.2%。其中匯控報69.68元，比香港收市高1.7%。

陸羽仁
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金融High Tea 2012年7月3日

金融High Tea 2012年7月3日
金融High Tea——無得傾 等打救
2012年7月3日
胡總來港送大禮，但七一遊行人數仍創近年高位，政治低氣壓，無眼睇，但係股市好似有番少少起色，上周五大力一抽，令全世界醒番一醒。

上周五是期指結算之後，港股初段比較平淡，但到朝早十點九後忽然發癲，短短十五分鐘，一枝箭咁急抽三百點以上，挾死大量淡友，若不是預設止蝕盤，見市升想睇定啲才平倉都無機會，要輸足三百點才有機會走人。

歐貼膠布短期止血
先睇睇歐盟峰會在比利時佈魯塞爾達成甚麼共識。歐盟宣佈同意設立歐羅區銀行的單一監管機構，允許歐洲救市基金：金融穩定機制(ESM)向銀行直接注資協助銀行重組，過去德國一直反對直接向銀行注資，認為要先借俾國家，由國家承擔該國銀行業的債務，今次終於有突破；另外亦同意歐盟向西班牙銀行提供的貸款，不享有優先償債地位，早前歐盟同意向西班牙泵水但要享有優先償債權，馬上令其他西班牙國債債價再急跌，因為那些債淪為次等債，更無人敢買，幫人變害人，今次決定扭轉過來。

歐盟亦同意靈活使用救市基金穩定市場，意味出事時可以直接介入去買歐豬國債，不用歐盟再開會再搞授權。這些措施都馬上可以拉低意大利、西班牙等問題國家的債息。

可以用「半杯水」來形容歐盟峰會的協議，看你怎樣看，看那杯水是半空還是半滿。樂觀派形容歐盟邁出重大一步，既容許歐洲救市基金入市，又有望成立監管銀行業聯盟，即可令歐洲銀行業止血，也可以頂住歐豬債的跌勢，這些措施推出後，歐洲國家有望碌過危機(Muddling through)。悲觀派會形容歐洲又用貼膠布方式救危機，不過今次的膠有大塊一點而已，等危機一穩定下來，好多嘢又會走樣，即使銀行業聯盟都唔知會搞出乜，想要歐洲銀行業全面的存款保障和包底，幾難啦。

經濟滑坡跌勢減慢
睇內地又係經濟好差，但大家都估阿爺唔忍得耐，又要放水，要在本月再減存款準備金救市。國家統計局在周日公佈，中國6月份製造業採購經理指數(PMI)跌至50.2，到達50的衰退邊緣，從5月的50.4進一步滑落，到7個月以來新低，但數字勝過市場預期的49.8。

歐債危機影響出口，上月PMI指數的11個分項中，新出口定單指數及採購量指數明顯降了3個百分點；但由於PMI跌幅已放緩，預料第3季中國經濟會開始趨向穩定。

股市和實體經濟住住是背道而馳，經濟好走向過熱時，政府收水，股市搶先跌。到經濟轉差時，政府放水，股市就出現一浪浪投機資金，入市炒作，博炒經濟見底。內地上證綜指近期好弱，在上周五前，經歷七連跌，連2200點大關都跌穿埋，朝向2145點的低位進發，拖住香港股市後腿，到上周五歐盟達成共識拉起全球風險資產，內地股市才跟大圍彈。

昨日香港無市內地有市，港股慶回歸休市，食唔到個浪。內地A股朝早造好，但好景不常，全日反反覆覆，上證綜指收市原地踏步，報2226點，升唔夠1點，成交亦唔多，深圳上海兩市總成交只有1257億人仔。

我覺得A股早前弱勢，係反映緊第二季經濟未拉得起的難局，所以升完一浸亦大力回，第一浸偷步炒上者死咗。第二季經濟唔掂，市場等打救，差劣數字勢必令阿爺鋪開第二波的救市措施，第一招是減存款準備金，第二招是減息，到出招前後，內地個市又會好番啲，炒作第三季經濟見底。五六月時港股受歐債和內地弱勢的夾擊，未來若歐債危機稍稍舒緩，內地又再出招的話，港股有機「七翻身」。

陸羽仁
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英之周記 - 黃國英 2012年7月3日

英之周記 - 黃國英 2012年7月3日
小心倉位 影響心理
半年結後，自己會放幾天假，稍事休息。其實作為投機者，不必太緊張要贏盡每一個戰役，一生當中有無限次和市場交手，個別勝負，是不會發達也不會破產，只是漫長奮鬥過程中的一部分而已。

這幾天本欄的內容，會圍繞一些近期戰役當中的感想，即是賽後檢討，希望可從經驗中學習，改進日後的操作。第一個想分享的經歷，是上周五這次反勝為敗的過程中，到底犯了什麼錯誤。

輸錢永遠是輸心理，通常戰戰競競迎戰，是不會有大問題，重創每每是在大勝之後，因為心雄而鬆懈，加上有本在手，容易容忍錯誤繼續。自己在上周四是大獲全勝，周五就已經大大鑊，心理之外還有幾點需要檢討。

應跌不跌已現端倪
事後回看，周四是曾經出現一個全身而退的逃生時機，當時巴克萊銀行被英國當局罰款，股價暴瀉，可是市場指數卻未見大跌，投資者情緒是離奇地鎮定，應跌不跌，相當可疑。自己被勝利沖昏頭腦，拖延淡倉想貪心食大牌，以至看不見這個疑點。

假如手上沒有倉位，面對巴克萊大跌的反應，會和恒大(03333)事件相若，即是不會理會風眼股，集中去考慮其他被事件波及下跌的銀行股，到底是否可以博反彈。手上有盤之後，是可以蒙蔽理智，另外一個失準的理由，則是人已經過度疲勞，去到周四已經是高密度作戰了四日無休，對一般人來說市況好悶，但回顧上周頭四日，自己是先見股票跌期指升，跟章做好一段，然後再反手博上升是假象，要捕捉轉角位兼且思量工具的選擇，心神消耗自然大。就算不是手上淡倉影響思路，也未必可以正確反應巴克萊事件。

人的體力是有限度，去到周四以後疲勞影響很難避免，可以考慮一周高掛一天免戰牌，以提升作戰質素，應該會有幫助。

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青心直說 - 胡孟青 2012年7月3日

青心直說 - 胡孟青 2012年7月3日

青心直說：股評人勁過大行 - 胡孟青
今年上半年，港股累積升幅5.5%，區內市場之中，算是中規中矩。到底，全年市況是先高後低，抑或先低後高？天曉得了！當然，股市餘下的半年日子，若要比上半年更好，就要取決於三大因素，但暫時而言，似乎相等於要奇蹟出現。三大因素包括：歐洲債務問題短期內有進展，內地既有經濟結構問題短期內獲解決，以及企業盈利見底。

要識睇大市氣氛

這些問題，均須強調是短時間內有進展。問題拖得久了，曝光過多，市場期望及要求就多，就算實現所謂「有進展」，卻已未必符合市場最新期望。有趣的是，如單論市況預判準確度，過去數月股評人其實勝過大行策略員甚至機構大戶名家。這絕對不是吹噓，而是代表一種現象，就是着重純估值比較因素去判斷市場前景，效用已大減。

當前市場面對的幾大問題，因耗時已久，市場已由毫無所知變為略懂分析。撇除人際網絡及套取企業信息的優勢，大戶分析員相比散戶分析員，在宏觀經濟信息及判斷上的分別，已接近均等。剩下的，除黑天鵝突發事件外，就要靠判斷市場氣氛定輸贏了。

要強調一點，散戶分析員在掌握市場氣氛方面，能力未必太高，僅僅是由於日評夜論市況，命中率一定較大戶分析員為高。論功力，散戶分析員當然不及大戶分析員，很多同行(包括在下)都是邊做邊學，也有人固步自封，所以勝出無疑有幸運成份。

我們常說：「市況悶得要命。」是的，左右市場因素年年如是，新元素欠奉，絕對是沉悶甚至令人反感。

但既然我們經常掛在嘴邊的不明朗因素及推動市況政策，幾年不變，一旦市場將上述問題，視作既定情況或納入市場元素的一部份，即是被劃分為對市況已經沒有舉足輕重作用的「Non Event」，投資市場情況又會怎樣呢？

胡孟青
獨立股評人
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論盡股壇 - 黃偉康 2012年7月3日

論盡股壇 - 黃偉康 2012年7月3日
黃偉康 論盡股壇 不唱情歌的克勤
當英格蘭出局一刻，相信李克勤已對歐國盃失去興趣，當然隨著西班牙衛冕，相信所有球迷包括李克勤，都無藉口不做回本分，重返自己的崗位。結果，李克勤最新派台作品名為《活著為求甚麼》，並非一向的情歌，做回

自己的答案做一半、不做一半。

去年陳奕迅的《六月飛霜》令不少香港人產生共鳴，一年過後，《活著為求甚麼》接力，「活著為求甚麼，解決到三餐明日又捱過，等派籌覆診從未復元過 ，如何跪地上香，得不到幫助，現在面臨甚麼，板間房的淒怨逐漸傳播，股票行的炒價極度兇惡……他的老死不與他共患難，移居北方威風不減，他的債主就如蝗蟲白蟻，奪去他一生所有資產，來到一間冰室，好幾個學童舉手想添飯，想起已逝去青春，人更孤單，垂頭步入垃圾站……心死了，有人心死了，控告社會，發難、破壞、踐踏、恨意滿腔繼續對立，我活著為求甚麼，這個驚慌都市步步難過，經過幾許風雨步步行錯，懷疑活在昨天更多好地方，現在面臨甚麼，幾個悲哀章節日日重播，天降天災萬民地上縱火，年年月月倒數，一早不記得，活著為求甚麼」，為何歌詞比《六月飛霜》還要悲哀？

要數克勤金曲，必定是《紅日》、《舊歡如夢》、《高妹》、《回首》，除了《紅日》，全部是情歌，但到了2012年不計歐國盃主題曲，打頭陣居然是諷刺時弊作品，克勤怕不怕被「河蟹」？怪不得7.1回歸Show無克勤，只可在now講歐國盃決賽啦。不過問題是現在還唱「像紅日之火，燃點真的我，結伴行 千山也定能踏過」，大家還相信嗎？還有「我沒有六呎高，我卻會待妳好，我會接受妳一切的改造」，理論上於90年代真的可以打動不少女士芳心，但現在眾男士的潛台詞是「我不單沒有六呎高，而且沒有樓，工資敵不過通脹，就算待你好，你又是否會接受將我改造？」

今時今日，我到卡拉OK，首選仍然是陳奕迅、李克勤、張學友、劉德華的情歌，因為沒有人覺得在卡拉OK消閒時，應該唱《天水圍城》、《二十四城記》、《良知門》、《神奇女俠的退休生活》，就算唱《海闊天空》，大概都是為了懷念家駒。可是為何當Eason唱《六月飛霜》時大家會產生共鳴，並成為去年其中一首金曲？克勤放棄情歌，改為唱《活著為求甚麼》？可能是商業考慮，因為這些歌才是現時市場所需，不過香港市場居然有這樣的需求，回歸15周年到底是成功？還是同志真的仍需努力？

或者，想聽諷刺時弊的歌，不只香港歌迷，Eminem之所以受歡迎，可能正因為他的歌帶出不少人的心聲；《The Dictator》意外地受歡迎，除了喜劇元素精采外，同時將中東政局、各國制裁中東國家真正目的是為了石油利益等時弊問題，一次過以嬉笑怒罵的形式說出來，觀眾得到了是雙重歡欣，尤其是要扭轉現世代的不公平事情已愈來愈困難，所以在電影這個非現實世界中得到一些改變，就算是短短90分鐘，大家亦會心滿意足。

黃偉康
(逢周一至周五見報)
筆者為靈獅控股主席兼行政總裁
wong.waihong@yahoo.com
weibo.com/wongwaihong
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施永青 am730C觀點 2012年7月3日

施永青 am730C觀點 2012年7月3日

C觀點 - 施永青
負入息稅值得推介嗎？
(2012年07月03日)


新成立的扶貧委員會成員方敏生，提議政府用負入息稅的方法，來補貼低收入人士，以鼓勵需要綜援的人出社會工作。

現時領取綜援的人一有工作收入，政府提供的綜援就會同步減少，變成白做，令一旦跌進綜援保障的人，除非找到一份收入遠比綜援高的工作，否則都不願工作。

這種發展會導致社會上有一部分人，長期沒法再融入社會，沒法透過自己的努力去改善生活。沒有工作的人，很難建立起自我價值，家庭倫理亦可能因而受破壞──妻子可能覺得所託非人，子女難建反哺的孝心，家庭悲劇因而不斷上演。此之所以，本欄之前亦推介過類似的稅務概念。

所謂負入息稅，就是收入低過某一個水平的人或家庭，不但不用交稅，反而可以「收稅」。亦即是說，政府會按低收入人士的實際收入，提供現金補貼，以讓他們都可以達到某一個社會認可的生活水平。

社會可以透過議會，決定不同人數的家庭需要多少開支，才能達到一個最基礎的生活水平。凡收入未達這個水平的家庭，都可以收到政府提供的餘額作為負入息稅。

譬如，一個三人家庭的最低開支是10,000元，而這個家庭的每月收入則只有6,000元，那政府就會補貼4,000元給這個家庭，令這個家庭起碼可以過月入10,000元的生活水平。

不過，這種安排有一個弊端，就是做得多補得少，與綜援差不多。改良後的負入息稅是自己工作所賺到的錢之中，只有一半會影響負入息稅的計算，令政府的補貼不致同幅減少。這就可以鼓勵有得收負入息稅的人出社會工作。

用之前三人家庭的例子，6,000元的收入就只計3,000元，即是說，政府會貼10,000元-3,000元=7,000元，而不是10,000元-6,000元=4,000元。7,000元再加自己的6,000元收入，就有13,000元。

這種計法，令工作收入多的人，實質收入可以同步提高。譬如一個三人家庭有12,000收入，政府只會計6,000元，仍有負收入息稅10,000元-6,000元-4,000元的補貼，合起來便有12,000元+4,000元=16,000元的生活開支。

以這種計法，一個低收入的家庭，只要肯工作，就可以不斷改善生活水平，但最差(沒有工作收入)亦可以有一個基本的生活水平。要等到工作收入達到基本生活水平的兩倍的時候，才會失去收負入息稅的資格。

用之前的案例來計，如果收入達20,000元，其中一半要計，就是10,000元，剛好抵銷基本生活水平，10,000元-1/2(20,000元)=0元，政府不會再提供負入息稅。亦即是說20,000元入息以上的家庭，要開始交正入息稅。

負入息稅涉及的問題比較複雜，由於篇幅有限，只能留待下次再談。
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經濟與投資 - 石鏡泉 2012年7月3日

經濟與投資 - 石鏡泉 2012年7月3日
一天之別
上周五6月29日開市前，市場普遍看淡，到收市，市場普遍看好，一天(實際只得幾小時)之內，為何有此分別？先看6月29日的A股開市前評論，是來自《經濟參考報》的。

對於經濟的悲觀預期無疑是市場連續走弱的最主要原因。上證綜指從6月19日開始已經連續七個交易日下跌，收盤價連創新低。

來自國泰君安的宏觀研究報告指出，跟蹤的高頻數據顯示，六大發電集團日均耗煤量同比增速仍有下降，上游發電增速仍回落；中游粗鋼產量增速也有所回落；而下游需求依舊向好，地產銷售同比增速仍在高位。

而來自機構對於六月PMI值的預測也顯示，可能會再次回落至50%的榮枯線下方。

種種象表明，一季度GDP同比增速下滑至8.1%之後，二季度這一數據可能會繼續落在8%下方。

當經濟學家們還在為中國的經濟增速究竟是在二季度觸底，還是在三季度反彈；究竟是「U」形還是「L」形爭論不休時，來自歐洲的消息卻再次為復甦的前景籠罩上了一層陰影。

塞浦路斯成為第五個需要資金援助的國家，而本周早些時候，作為歐元區第四大經濟體的西班牙已經申請1,000億歐元來解決陷入資金短缺的銀行系統。歐元區的債務危機正在不斷惡化和發酵。

資金面「雪上加霜」
基本面還沒有起色的時候，資金面卻「雪上加霜」。季末效應，導致整個市場資金面趨緊，大盤股的申購發行更是讓市場出現了恐慌拋售。

自從6月19日起，貨幣市場短期資金利率持續上漲，隔夜拆借利率超過3.8%；質押式回購利率也是全線暴漲，七天期回購利率達到4.2%的高水平，市場資金緊張格外明顯。在分析人士看來，資金利率的大幅上行，與銀行季末考核關係密切。

6月29日是上半年的最後一個交易日，經歷了兩輪起伏的股指在臨近半年收官之時，卻連續大幅下挫，不得不讓投資者對於下半年的走勢捏一把冷汗。《經濟參考報》

6月29日收市後《中國新聞網》有評論，文題為：「四利好齊發A股中陽收官，全年或「倒U形」演繹。

早盤滬深兩市低開後仍維持弱勢震盪，滬指刷新本輪調整新低，探至2188.72點，臨近午盤前歐洲突傳利好，歐洲理事會主席表示就深化歐元區一體化路線達成一致。金融板塊發力帶動股指絕地反彈，煤炭有色等弱勢板塊受到提振紛紛崛起，滬指成功收復2,200點及五日均線。市場做多信心大增。午後股指高位震盪，臨近收盤時再度小幅上揚，各主要指數漲幅均超1%，成交溫和放大。

四大利好助推大盤強勢拉升
有分析認為，今日股指一改近期的弱勢局面強勢拉升，主要有四大利好刺激。

1.午盤前歐洲突傳利好，歐洲理事會主席表示就深化歐元區一體化路線達成一致。

2.昨日央行再次實施300億元的逆回購，本周實現淨投放高達1,970億，對股市利好。

3.六月QFII新獲批額度達13.5億美元，說明管理層正積極進行大資金流入股市的準備。

4.滬深交易所出台主板中小板退市制度，「靴子」終於落地，市場擔憂情緒明顯緩解。《中國新聞網》

為甚麼一天之別，就有兩個樣，未開市唱淡，收市就唱好？今天你估會好不好？明天續。(得聲明此文是成於6月29日傍晚六時半，成文時間應是重要的，故先聲明。)

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品中資 - 李飛揚 2012年7月3日

品中資 - 李飛揚 2012年7月3日
03/07/2012 10:50
《品中資－羅國森》伊泰煤炭(０３９４８)，淡市招股顯實力！
《品中資》七一是個特別的日子，除了是香港回歸紀念日外，也是下半年的開始。換個角度

看，即是說，半年已經過去了，埋單計數，上半年的港股，全靠６月下旬再發力，才勉強有大約

５﹒５％進帳；如果只計國企股，半年下來還是要跌４％，表現稍稍令人失望。

在股市低迷，歐債問題仍未有徹底解決方法的時候，上半年新股的表現可謂乏善可陳，當中

也缺乏大型招股活動。不過，在半年結前後，卻有一隻頗具實力的新股在這時悄悄地招股，那就

是在內蒙古從事煤炭開採和銷售的伊泰煤炭(０３９４８，下稱伊泰)。

伊泰之所以吸引我的注意力，其中一個原因是她的招股價，因為她既不是隻一個幾毫的股票

，也不是十元八塊的股票，而是４３－５３元的大價股。在過去，招股價定在２０元樓上，基本

上等於告誡散戶：「這股票不是你杯茶，你最好還是不要碰」的意思！

當然，現在就算招股價很大銀碼，只要把每手股數改為５００股或以下，那麼，入場費也不

致於太高，也不會趕絕散戶的參與。而伊泰就是把每手股數定為１００股，才令入場費維時在

５０００元左右。
但無論如何，把招股價定在５０元左右的水平，就算不是想趕絕散戶，也是明顯地想向基金

大戶招手！
事實上，伊泰確實有頗多特別的地方。首先，這公司早於１９９７年已在上海發行Ｂ股上市

，今次是首間先Ｂ後Ｈ的股票(過去先Ａ後Ｈ的例子較多，未試過先Ｂ後Ｈ)。自從上市以來，

伊泰已逐步發展為內蒙古最大的煤炭企業。如果以平均每人採煤量和盈利計算，她應該是全國最

高效率的煤礦企業，比全國的龍頭神華能源(０１０８８)有過之而無不及。

＊資金已有明確用途＊

伊泰在內蒙古擁有７個營運中的煤礦，另外兩個正在開發，主要產品為優質動力煤，具中高

發熱值、高揮發分、低硫分、中低灰分及低磷含量的特色，在市場頗具競爭力。

除了煤礦外，伊泰還擁有兩條地方鐵路，形成一個連接本身煤礦與國家陸路運輸系統的綜合

運輸網絡，可以直接運煤到當地及沿海客戶。在內地煤礦企業中，只有神華和伊泰擁有自己的運

輸網絡，這是最大的競爭優勢。
另一點較特別的是，伊泰今次發行Ｈ股集資上市，已有一個明確的資金用途，就是擬向母公

司伊泰集團收購煤炭生產、銷售及運輸業務的相關資產及業務，代價為８４﹒４６５億元人民幣

，而收購旨在擴大伊泰煤炭的儲量和產量規模，並減少母公司伊泰集團與伊泰之間的潛在競爭。

＊機構投資者認購踴躍＊
過去三年，即２００９至２０１１年，伊泰的營業額分別為１０２﹒５２億、１３８﹒５４

億及１６５﹒１６億元人民幣(下同)，純利則為３１﹒４８億、５３﹒１６億及５７﹒４９億

元人民幣，即三年的複合增長３５﹒１％，算是高增長的煤炭企業。如果這次成功上市，並完成

收購母公司資產，今年的增長可以提升至三成以上。
另外，伊泰在市況不穩的情況下仍決定招股，主要因為已有一眾基礎投資者捧場，包括寶鋼

、大唐發電(００９９１)、內蒙股滿世投資、金陵、ＬｉｏｎＦｕｎｄ等７名基礎投資者，合

共認購３﹒８８７億美元(約３０﹒３２億港元)的新股，佔總集資額約４０％(也反證伊泰主

要是想向基金大戶招手)。
簡而言之，伊泰可算是近期較耀目的新股，值得大家小注認購。由於篇幅關係，至於伊泰跟

其他已上市煤炭股的比較，我留待下次再品評。《經濟通通訊社資深分析員羅國森》

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財智語陸 - 陳永陸 2012年7月3日

財智語陸 - 陳永陸 2012年7月3日

財智語陸：氣氛改善後市看俏 - 陳永陸
半年結效應有利港股造好，當中強勢股更明顯跑出。歐盟峯會取得比預期好的成果，ESM可直接注資有問題銀行，加上否決西班牙銀行業援助貸款的優先償債權，幫助壓低西班牙和意大利國債息。市場早已對今次歐盟的救市視為短線救火行為，但有去年落實救市經驗，環球投資氣氛短期已改善，對於「七翻身」帶來有利條件。

上月中旬時已指出，恒指的反彈雖未有成交明顯配合，但卻見有長線好倉的手影暗地買貨，尤其集中在恒指成份股上。雖然環球基本面仍未有明顯改善，但歐債問題暫得以紓緩有利釋放流動性，資金風險胃納有所提升，歐盟峯會後油價金價急抽，便是明顯例子。因此後市除了受賬目問題困擾的民企外，相信之前建議吸強勢股如中移動(941)、內房、內險股將繼續向上，而本地收租股、地產股也可成為第二接力的梯隊。至於積弱已久的資源股，基本面雖未扭轉，但概念上具短線追落後條件，可小注短吼。

新股伊泰估值合理
另外，久違了的新股市場再度蠢蠢欲動，伊泰(3948)挾着中國內蒙最大煤炭企業的威勢，加上引入了七大基石投資者，故為市場所留意。伊泰跟已在港上市的煤炭股一樣，業務包括煤炭生產、運輸及銷售，但因為其改進開採方法，令開採效率及質素均領先同儕，亦因此與22家大型發電廠客戶簽訂了較多的長期協議。過去三年集團收入及純利都有所增長，而今年首三個月的收入及盈利增長分別逾67%及16%，在行業逆境中仍見增長，實屬不易，加上其煤炭質素有助穩定業務，以市盈率介乎6.7至8.3倍估值計合理。而神華(1088)等煤炭股亦始見反彈迹象，更有助伊泰招股行情。

陳永陸
獨立股評人
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實戰理論 - 沈振盈 2012年7月3日

實戰理論 - 沈振盈 2012年7月3日

實戰理論：港股有望挑戰兩萬 - 沈振盈
香港回歸至今，除了高通脹、高樓價及高「堅尼指數」(反映貧富懸殊的指數)之外，其實是一無所有。董建華時代面對着亞洲金融風暴及沙士危機，經濟差還情有可原。到了曾蔭權年代，中央推出一系列利港政策，卻造成了今日的困局，實不應該。反思過往，面對未來，香港人真是需要摒棄成見，齊心面對眼前的困局。

七一遊行可反映大家的訴求及不滿，但此刻最重要的，絕對不是搞亂檔，而是想想如何以大局為重，搞掂番過往的失誤，拆解現有的困局。政黨為政治目的及利益，將社會的秩序搞亂，實非大部份港人之所願。

7月期指好倉主導
回說股市，長假前歐盟峯會傳來正面消息，各國皆以大局為重，達成了一些政策上的共識，包括讓ESM可直接注資受困銀行，以及推出總值1200億歐元的刺激方案。此消息令上周五全球股市大幅回升，淡友被挾，平倉盤推動歐元重上1.26水平，油價及金價亦急升。相信短期受此因素刺激，港股有望繼續出現升勢，挑戰19800至20000點關口。

若配合上周期指轉倉的部署來分析，由於6月中旬恒指於19600水平回調，壓至19000點以下轉倉，這是一個利好的訊號。

而7月倉底的轉倉價約在18900至19000點，上周五恒指已升破19400點，估計7月的期指會是好倉主導，現階段應以逢回調就買貨的策略，上望第一站19800至20000點。要留意20400點的認購期權有頗大的倉底，有機會於此水平出現頗大幅的回吐。

股份方面，仍以內險股最強，內銀股則追落後，兩個板塊皆為短線之選。

沈振盈
證監會持牌人士
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力筆從心 - 黃毅力 2012年7月3日

力筆從心 - 黃毅力 2012年7月3日
黃毅力 力筆從心 一切是上天的安排
2012年的開始，每次我上賽車場練習都會有問題發生，不是電子問題、機械問題，就是電腦或人為的問題。這6個月以來，每次試車，都不能完成4個圈的練習。在今年的第一場比賽，戰車又出現問題，而在剛過去的

星期六、日就是最後的兩場比賽了。

在星期六的比賽，颳著風、閃著雷、下著雨，22架車出賽，最尾我在自己的組別拿取了第3名。充滿希望，相信一切是上天最好的安排，在星期日的比賽，應該可以做得更好。

星期日，天晴。正午時分，天氣非常酷熱，對我來說是優勢，因為我習慣高溫，較有把握爭冠。起步時，一切順利，但未夠一圈，車子就被從後趕上的戰車收掣不及撞向我的尾部，因為衝力，我也撞向前面；結果，機械損毀，未夠一圈，就已宣告退出。除下頭盔、防火面罩及防火手套後，在烈日下，望著車子，原本我的心情是很不快的，因為是無妄之災，但當一想到「一切是上天最好的安排」的時候，我的心情就已平復了。唯獨我感到惋惜的，就是我的團隊、我的同事，特別是MARCO、傑仔、阿榮以及電腦工程師阿JOHN的努力，就這樣KISS KISS (碰碰車) 毀於一旦了，帶著點內疚，看著別人比賽至完結。

遇著不幸的事情，遇到不快的經歷，面對種種的逆境，我都抱著一個信念，就是一切都是上天最好的安排。這種種的考驗，這種種的安排，就是如何鍛煉我們的人生，如何去磨練我們的意志，如何去控制我們的情緒。

人生順流逆流、盛極必衰、有起有跌；順境的時候，我們會認為成功是自己的努力；逆境時，我們會怨天怨地，埋怨身邊的人，但從來沒有好好去享受這逆境中自己對人生的體會，以及如果更加認清自己在情緒上及性格上的缺點。

嘗試想想，遇到挫折，只要你跟自己說一句，一切是上天最好的安排，想一想這句說話的意思，你就自然會心情平復，重新振作，繼續向前看。讀者們，面對逆境時，希望你們也有著我這樣的心情，人就自然會活得快樂一點，生活就會自然變得健康一點。

想看相片，可登入 http://www.facebook.com/?ref=tn_tnmn#!/EricWong980Page

黃毅力 (逢周二及周四見報)
筆者棄警從商，創立自己的商業堡壘，過去十年，遊學四方、拜訪名師；曾就讀於中大EMBA、哈佛商學院、INSEAD牛津管理課程及中共中央黨校，著有《職場求生必殺技》，《創意教兒》等書。

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貸評山下 - 黃元山 2012年7月3日

貸評山下 - 黃元山 2012年7月3日

貸評山下：利率市場化內銀得益 - 黃元山


利率市場化是經濟改革其中一環，而經濟改革對內銀的盈利前景有正面影響。

上次提到，內地之前宣佈所謂減息，由於存款利率首次可以上浮10%，內地實際存款利率明減實加，印證了利率市場化的正式啟動。減貸款利率是「虛」，加存款利率是「實」，內地經濟改革是「進一步，退半步」。

一提到利率市場化，市場就非常擔心會影響內銀的盈利。由於引入競爭，較小的銀行可能會比較進取，提高存款利息，減低貸款利息，使整個行業的息差減少。這個看法雖然不是沒有道理，但是我認為有一個盲點。

居民利息收入增穀消費
盲點就是，利率市場化不是一個獨立切割部份，而是整個經濟改革的一部份。改革的目的是要增加經濟發展的可持續性，包括增加存款利率，使居民利息收入提升，減少儲蓄需要和百分比，引致本土消費上升。一個可持續的經濟發展，肯定對銀行長遠比較好。

事實上，利率市場化早於1996年實施，不過自2004年停止，使政府可以透過扭曲市場價格，暫時推高經濟增長，穩住社會民生，至今才再次啟動，是一個遲來的行動。

而且，經濟改革的其他部份，還包括貨幣和滙率政策、財政政策和金融市場發展等。滙率改革、人民幣升值，有助減慢人民銀行的外滙儲備增長，減少人民銀行在市場的「冲銷」(Sterilization)操作。

內銀支持人民銀行「冲銷」有兩種方法：一、透過買回報極低的政府票據和債券，佔現在銀行總資產大概20%至30%；二、提高內銀的存款準備金率(RRR)，由03年前大約6%，大幅提升到近年的20%左右。兩個「冲銷」的操作，變相是政府對內銀的一種「潛在」稅收。隨着經濟改革全面開動，未來銀行有望減持回報偏低的政府債券，繼續降低RRR，使銀行把資產運用在回報較高的市場貸款項目上，有助提高銀行盈利。

另外，經濟改革有助改善內銀資產過份膨脹的問題。較早前，國家明確扭轉過去的「粗放型」經濟增長，要提高增長的質素，不惜付上調低經濟增長的代價，希望「以量換質」。

經濟改革一環利大於弊
過去，經濟增長是依靠信貸增長，內地的信貸主要依賴銀行體系，於是，銀行總資產不斷大幅膨脹，加深了內銀資本緊張的情況。內銀資本不足，要不斷批股集資，因為國內外的監管機構提升資本充足率的要求，內銀股東，根本就支撐了整個經濟的迅速增長。經濟改革，使經濟增長速度更合理，而且信貸渠道增加，都有利改善資本長期不足的狀況。

最後，金融市場改革，擴大內銀的客戶和產品，隨着人民幣國際化和內地企業走出去，對內銀來說也是機會。

總而言之，我認為，利率市場化是經濟改革的其中一環，而經濟改革對內銀的盈利前景，應該是利大於弊。

買內銀股，最大的風險是政策風險和壞賬撥備，有機會再談。
黃元山
大學教授、國際投行前董事總經理
本欄逢周二刊出
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看圖佈陣 - 祝文韜 2012年7月3日

看圖佈陣 - 祝文韜 2012年7月3日

看圖佈陣：破腳穿頭現上望兩萬關 - 祝文韜

歐洲各國同意利用歐洲穩定機制(ESM)為銀行業資本重組，消息成為環球股市急彈的催化劑，恒指上周五早段曾跌34點，低見18991回穩，及後受消息刺激下急抽，最多升485點，高見19510，收報19441，升416點，成交508億元。全周計，恒指累升446點。

恒指20日線(18959)顯然是好友防線所在，故認為除非該線失守，否則難言短線反彈結束。日線圖上周五先低後高，出現破腳穿頭的大陽燭，突破10日線(19214)，即日升抵首個反彈目標50日線(19497)，MACD牛差距收窄後再度擴大，並逐漸升近牛區，倘能站穩50日線之上，下個目標將是頭肩底量度升幅，即20000大關，越近此關，宜有心理準備回吐壓力越大。

內地剛公佈的PMI跌至7個月新低，人行短期下調存款準備金率或減息機會增加，對息口敏感的紙業股有利，玖龍紙業(2689)上周五微升0.2%，收報4.31元，成交782萬股，短線有望見5字頭。

玖紙博見5字頭
玖紙今年3月初自7元水平展開跌浪，上周低見4.05元出現反彈，MACD及RSI均現底背馳，MACD重新出現牛差，有利短線出現較明顯反彈。周線圖連續兩周出現陰燭後，上周在4元之上收陀螺，屬喘穩訊號，可於4.30元之下買入，目標5元，失守4.10元止蝕。

祝文韜
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中環在線 - 李華華 2012年7月3日

中環在線 - 李華華 2012年7月3日

唐唐遺下的價值：自訂車牌中環在線：最揚分析員周街走 - 李華華


瑞信劉紹文用咗最低消費五千蚊就執到個分析員車牌，真係抵！設計圖片

梁振英上場之日，40萬人上街發表不滿，輸咗畀CY嘅唐唐見到咁嘅場面，唔知會唔會慶幸自己唔係主角？查實，唐唐真係帶畀香港人好多歡樂，唔係話佢嗰啲捍衞核心價值係最核心嘅核心價值嘅金句，講緊係佢當年倡議自訂車牌。

唐唐04年做財爺嗰陣倡議自訂車牌計劃，等香港市民可以發揮無限創意，好似早排有人買咗個「AAV」車牌，兩行組合起嚟，似足表情符號嘅笑樣，又有人畀萬七蚊投咗個「WAKAKAKA」車牌，睇見都開心。

華華翻查自訂車牌拍賣紀錄，發現有人投咗「BANK」、「BANKER」、「CHA1RMAN」等車牌，唔知遲啲會唔會有人整番個「CE0」、「CF0」牌嚟炫耀吓呢？

李嘉誠都捧場
證券界亦有位仁兄整咗個自訂車牌，話畀全世界知佢做邊行，佢咪就係瑞信細價股揀股王劉紹文(Kenny)囉，佢架日產GTR掛住個「ANALYST」車牌，好鬼揚！睇番運輸署資料，呢個車牌08年以5000蚊底價成交，劉生家住西灣河，瑞信總部喺九龍站ICC，行開呢條路線嘅車主或司機，可以吓見唔見到呢位出位分析員。

相對嚟講，我哋嘅首富誠哥就比較低調，佢用公司(登記地址係長江中心7樓)登記咗兩個車牌CKH同LKS，應該分別代表長實(001)同李嘉誠。誠哥真係支持唐生㗎！

李華華
mailto:LiWaWa@AppleDaily.com
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金手指 - 孫柏文 2012年7月3日

金手指 - 孫柏文 2012年7月3日

金手指：博CY撐地產霸權 - 孫柏文
啱啱過去嘅星期日，回歸15周年兼特首換屆，點樣歌舞昇平Believe in our dreams，都唔及40萬人遊行為大話精贈興咁搶鏡：CY一上台，果然團結咗香港市民。

睇番歷來七一遊行人數紀錄，最厲害係03和04年嘅老董時期，分別有50萬同53萬人上街抗議，全因當年沙士疫潮之下百業蕭條，失業率最高達到8.7%，呢啲大家記憶猶新，都唔使孫柏文多講。正如影帝發哥所講：搵食，係香港核心價值。

派糖實多過煲呔

香港人，最想都係自由自在咁搵食啫。CY邊估到今時今日經濟暢旺，失業率只有3.2%之下，都有40萬人冒住暑熱上街，試問經濟同樓市若果有乜差池，上街人數仲唔突破老董紀錄？

CY當初鋪路參選時落區香港人呃民意，又話樓市過熱時會做嘢，仲會多建公屋加快輪候上樓時間，唔少中產都擔心樓市不穩影響經濟，但經過前日40萬人身體力行表態，孫柏文相信CY將會係地產霸權最大擁護者。點解？如果唔係，負資產重現，到時隨時40萬變100萬，咁CY唔止要腳痛，仲要頭痛手痛全身包繃帶咁落台。

而一直撐CY嘅二線地產商如恒隆(010)、瑞安(272)等，就當然係新地產霸權最佳之選。

美國11月將會舉行總統大選，奧巴馬為角逐連任，坊間傾向預料聯儲局會推QE3，刺激經濟為奧巴馬助選，你夠膽沽樓呢啲收息固定資產，隨時被挾到飛起，所以未來數月都冇可能隊冧樓市。孫柏文大膽估計，呢個羅湖版奧巴馬CY，喺10月嘅首份施政報告，相信亦只可派糖，唯一可以做，就係派得比煲呔多。假戲假做嘅CY，最終只會同奧巴馬一樣，空口話Change，最後乜都Change唔到！

孫柏文
獨立股評人
本欄逢周二、四刊出
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~TITLE_S~金手指 - 孫柏文 2012年7月3日 舊文

投資的天空 - 張士佳 2012年7月3日

投資的天空 - 張士佳 2012年7月3日

投資的天空：待穿位沽空美高梅 - 張士佳
上周濠賭股因有報道指廣東省收緊內地自由行客前往澳門次數，以及銀聯限制客戶境外「碌卡」上限的消息而一度急跌，不過在廣東省港澳辦官員回應是謠傳及大行出報告唱好後，基本上已回升至出消息前的水平，唯獨美高梅(2282)卻回升乏力，繼續在低位徘徊。空穴來風，未必無因，似乎市場對傳聞未敢完全掉以輕心，怕一旦成真，市佔率較低的美高梅盈利會受較大衝擊，今天組合亦選擇其作為沽空對象，如跌穿11.46元，將以不低於11.3元沽空24000股。

筆者及相關人士並未持有上述股票
作者：張士佳、曾卓鋒(寶來證券(香港)業務經理)
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投資心得 - 石鏡泉 2012年7月3日

投資心得 - 石鏡泉 2012年7月3日
03/07/2012 09:15
《選股情報－石鏡泉》等人行出手
《選股情報》中國經濟續疲，６月ＣＰＩ估計會跌破３％，市場等待人行出手減息╱存準率

。因此市場會相對樂觀，今日(３日)恆指可以續升，但在１９８００╱１９９００前會有一定

阻力。《香港經濟日報研究部主管石鏡泉》
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