曾淵滄專欄 2012年9月14日

曾淵滄專欄 2012年9月14日

曾淵滄專欄：今次不會再反高潮 - 曾淵滄
在美國聯儲局議息結果揭曉前夕，股市偏軟，發生這種情況是因為有不少投資者見好就收。

這批投資者會認為近期股市已連升多日，炒聯儲局推QE3的預期已經穀起股市，若真有好消息，一些人也會趁好消息出貨，壓低股市。若沒有QE3，更糟糕，股價必大跌，於是在議息有結果之前先行套利離場。

儲局放水憧憬已打折
不過，過去大半年，聯儲局多次令投資者失望，失望之後又再重燃希望，然後再失望，經過多次折騰之後，期望已經大大打折。

假若今次真有QE3推出，趁好消息出貨的機會不大。這種情況與上星期歐洲央行開會前夕類似。

歐央行開會前數周，行長德拉吉已實牙實齒說歐央行一定會全力維護歐元，言下之意就是歐央行會印鈔票買歐債。

但歐債問題搞了這麼久，投資者對德拉吉的「保證」也不大相信了，導致歐央行開會前股市反應一般，一點也沒受到鼓勵、刺激。一直到歐央行開會後，確定了買債計劃，股市才開始起步，並再接再厲，炒美國聯儲局的QE3。

中日關係惡化，我估計短期內，中國必定會有一些制裁日本的措施推出，這可能包括減少內地人到日本旅遊，消減取消日本的消費品進口定單。

不過，在中國設廠生產的日本品牌產品如電器、汽車估計不會遭幹預打壓。因此，如果生產日本品牌汽車的廣汽(2238)、東風(489)股價下滑，可以投機性買入。

當然，中國最有力的武器依然是稀土，有可能全面禁止對日本的稀土出口，但若真的禁止，對稀土股而言，暫時還不容易判斷是好事還是壞事。

曾淵滄
大學教授
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金融High Tea 2012年9月14日

金融High Tea 2012年9月14日
金融High Tea——遠水與近火
2012年9月14日
■國家能源局推出太陽能發電規劃，就被理解為國家對光伏行業的支持，太陽能股即時炒起。新華社

昨日是美國聯儲局會議結束前夕，市場相當忐忑，怕最後揭盅無QE3個市頂唔順，所以恒指先升後回，收市跌27點，收報20047點，內地股市跌番0.8％，香港股市又唔肯回咁多。

雖然大市唔升，但個別股份禾雀亂飛，除了部份細股亂炒外，亦有些大股借住阿爺出政策炒反彈，例如國務院話出八條政策支持出口，部份航運股乘機炒一炒，造船股鎔盛(1101)仲大升10％，我話航運業周期本來已經長，造船業更長，早幾年市道好船公司訂咗大量新船，即使航運生意好番啲，都唔係咁易消化呢大批新船的運力，造船業嚴冬仍然漫長。

短期需求缺額大
政府見經濟唔好，出政策支持，對有啲行業有立竿見影的效果，對另一啲行業卻有遠水未必能救近火之歎，昨日升得好勁的太陽能業，也有這種情況。國家能源局前日在其網站上發佈的《太陽能發電發展「十二五」規劃》，指「到2015年底，太陽能發電裝機容量達到2100萬千瓦(即21GW)以上，年發電量達到250億千瓦時。」

最近歐盟立案對中國太陽能光伏行業產品進行反傾銷調查，國家能源局推出太陽能發電規劃，就被理解為國家對光伏行業的支持，太陽能股即時炒起，卡姆丹克太陽能(712)大升21％，保利協鑫(3800)、陽光能源(757)升逾10％，無論大細公司都係咁升。

細心研究這個太陽能規劃，又會出現遠水救近火的問題，首先講到2015年裝機目標21GW的意義不大，國家能源局是7月決定有關規劃，歐盟在9月初才針對中國太陽能產品反傾銷立案，國際能源局緊急召開了會議，決定加大對光伏行業的支持力度，已印發的21GW規劃不能再改，實際執行目標加大到40GW，就係差唔多要加大一倍，以支持光伏行業發展。

40GW的目標好大，因為截至去年年底，全球累計太陽能光伏裝機容量也只有67.4GW。即是話中國要在2015年末，單靠自己一國之力就等如全球過去10年裝機量的60％。業內人士話，中國目標極高，從好處想是行業發展前景好大，但現實問題是這樣大的規劃容量，產生的電量使用時要大量的資金進行補貼，要補貼的資金匹配才成。

新地靠租金搭夠
更現實問題是短期內需求短缺問題，現時全球光伏發電需求大戶是歐洲，預計2012年新增裝機德國有7GW，歐盟國家總體有15GW，萬一明年因反傾銷完全失去這個需求，明年國內新增6GW需求也不能彌補歐洲的缺失。簡單地講，雖然昨日大炒能源部的規劃，其實那個規劃解決不了短期問題，真正大影響的是歐盟反傾銷調查的結果。太陽能股跌得太多炒吓唔奇，但小心炒完一轉又回到行業淘汰的憂慮中，如保利協鑫雖然是好股，但揸住仲要捱。

另外，新地(016)公佈全年業績，至6月底全年撇除投資物業變動的溢利為216.7億，比去年微升1％，計及所有利潤的每股盈利為16.63元，比去年少了11％，新地條數唔差，賣樓慢啲，去年賣樓盈利只有130.7億，跌了21％，上年租金淨收入有110.7億，升16％，補番條數。

新地昨日收報107.1元，升0.8％，以最新盈利計亦只係6.4倍PE，呢條「樓價貴、地產股平」的數，真係計極都唔清。

陸羽仁
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青心直說 - 胡孟青 2012年9月14日

青心直說 - 胡孟青 2012年9月14日

青心直說：貶值成救市靈丹 - 胡孟青
雖然市場普遍看法是經濟越弱，維穩行情越有望穀出，但穩經濟規劃，皆為炒冷飯且明顯搔不著癢處，有黔驢技窮之嫌。

內地CPI重上2%，卻惹來內地學者一番議論，認為數字不夠真實，或被低估，未來通脹還將走高。

即是說，當高通脹低增長、自1990年以來最低的經濟增幅局面持續，翻炒「鐵公基」及「十二五」規劃不足以解決投資者對前景的擔憂，或滿足市場對政策的預期。

增長動力難離貿易
儘管溫總繼續義無反顧、捍衛其四萬億措施，市場亦醒目地借每一個翻炒再翻炒的消息刺激，為光伏、LED蟹股找逃生門，更足以證明，資金對政策有反應只是投其所好乘機鬆綁，因為大家都慣於借政策短炒。如此，市場對中國經濟面臨滯脹局面的憂慮，更是日漸加重。

透過別人審視自己，可以平衡略嫌偏頗的主觀感覺，走出獨沽一味憧憬政府打救經濟的單純美夢。

要知道，推動亞洲地區經濟增長的關鍵引擎，始終來自貿易，然而貿易保護主義卻是金融海嘯以來最令人感到擔心的。

市場如此心急翻炒老調重彈的太陽能與LED的「十二五」規劃，不理太陽能產業的最大市場暫時仍是外圍，是否有點自我陶醉於政策的威力？

中國出口增長減速，足以證明不是每個行業都可借13億人口的力量求存，即使透過內需消費彌補出口不振，最大的一組引擎失去動力，增長何來？既然自顧不暇，讓人民幣小幅貶值一下，會否反屬解鈴還須繫鈴人的出路？

反正市場已對人民幣可升可跌有足夠心理準備，要穩出口，靠增出口退稅效用不彰，可做而不可講出來的人民幣貶值才是救命稻草。

胡孟青
獨立股評人
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論盡股壇 - 黃偉康 2012年9月14日

論盡股壇 - 黃偉康 2012年9月14日
黃偉康 論盡股壇 iPhone 5......告急
不知道蘋果電腦的行政總裁庫克，有沒有留意香港立法會選舉，一眾政黨的策略？如果沒有，那麼我會建議他下一次推出新產品時，學習一下泛民或保皇黨的策略，就是大玩「告急」，否則蘋果電腦的產品，可能會有一日

出現滯銷的情況。

「愈是期待愈是美麗」，這是黃耀明《春光乍洩》內的歌詞，結果iPhone 5的規格早已經濟「乍洩」，而庫克在發布會上所講的就是網上過去幾個星期流傳的消息，那麼下次蘋果電腦不用花這麼多錢去搞發布會，將消息放在討論區已經足夠。

當然，大家會覺得，iPhone 5仍然不錯，至少薄了18%，同時顯示屏又大了，CPU又快了，同時亦支援了4G，但那又如何？這些改變都只是迎合市場的需要，可是各位蘋果電腦的粉絲，請小心想清楚自己為何如此支持蘋果電腦？可能有部分人會因為型，有部分人會因為潮，但這些所謂「型人」及「潮人」請留意，蘋果電腦的產品之所以可以令你變得型及潮，很大原因是產品不斷帶來新意，不斷帶來驚喜，iPhone之所以成為全球最高銷量的智能電話，主要因為iPhone夠突破：不要按鍵、可以自由下載自己需要的程式、外形與傳統電話不同，還有就是不少輔助配件，令iPhone可以變得更個人化，但如果其他智能電話，亦有此功能，而iPhone 5只是追加別人有的功能，那麼繼續盲目追捧iPhone，仍然是「型人」及「潮人」嗎？

或者，大家已有了一個既定的習慣，所以iPhone 5的銷售仍然會維持，與iPhone 4推出時的銷售量相近，可是如果大家參考一下Nokia或Blackberry的發展歷程，大家就會發現iPhone 5的推出，可能將會代表著iPhone年代已到達了一個高峰的象徵，如果真的如此，那麼將只有兩個可能性出現：一、為庫克可以延續Steve Jobs的理念，就是創造新的產品，令市場追捧，而非配合市場的需要，所以在不久的將來，大家可以見到另一個i系列的產品；二、為蘋果電腦的創作已到了窮途末路的時刻，所以其股價將會在短期內見頂，同時蘋果電腦將會步入第二個低潮期，不過令人憂慮的是今次一旦出現低潮期，再沒有Steve Jobs可以令蘋果電腦起死回生。

作出了這麼多的批評，想告訴大家，我不是三星的粉絲，因為對比而言，我擁有的蘋果電腦產品，遠比三星為多，包括iPhone、iPad及Macbook Air，所以某程度上我對蘋果電腦的心情，絕對是「愛之深、恨之切」，但正如之前提過，愛一家公司的產品，不一定要愛其股票，所以我會建議大家，暫時不要投資蘋果電腦的股票，當然我相信為數亦不會太多，因為香港實在沒有多少投資者，會投資美國股票。

黃偉康 (逢周一至周五見報)
筆者為靈獅控股主席兼行政總裁
wong.waihong@yahoo.com
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施永青 am730C觀點 2012年9月14日

施永青 am730C觀點 2012年9月14日

C觀點 - 施永青
「購島」令中日矛盾激化
(2012年09月14日)

本欄一向的立場是現時並非解決釣魚島的最佳時機，因為釣魚島現實是在日本的有效控制之下，中國要奪回控制權，除了使用武力外，並無他法。日本並不會因為中國有人示威，或有人登上島上插旗，而放棄釣魚島的。一涉及國家的領土主權，就算國際法庭有裁決，聯合國有決議，利益受損的一方也不會輕易就範。然而，現階段值得與日本開戰嗎？

戰爭的成本龐大，不但經濟上要付出代價，還要人民犧牲性命。開戰前，必須衡量是否有必勝的把握，否則就可能付出了代價，也達不到預期的政治目的；這豈不是叫人民白白犧牲？

七十年代初，美國剛把釣魚台的管轄權授予日本時，中國的海空軍實力都不如日本，美日私相授受，中國也沒有辦法。今天，中國軍力雖沒有壓倒性優勢，但仍有機會戰而求勝。可惜，美國明顯偏幫日本，才令日本肆無忌憚，不顧中國的取向，在這個時候搞「購島」把戲。

本來，一個國家對自己領土的主權是無需透過購買去體現的。希臘即使把他的一些小島賣了給法國人建別墅，這些島仍然是希臘的領土，並不會影響希臘的主權。因此，日本今次的「購島」行為，實際需要不大，目的是要挑釁中國，令中國不得不有所回應。中國的海監船就是在這種形勢下被派往釣魚島海域以宣示主權的。

過去，中國的海監船很克制，只在釣魚島12海里之外巡航；今次會否駛近一些，還有待觀察。但無論如何，今次擦槍走火的機會已比前大增。

形勢朝這個方向發展，對日本也沒有好處。日本政府之前阻止東京都「購島」，就是不想事件擴大，現在日本政府竟赤膊上陣，把「購島」事件從地方層面上升到國家層面，所為何事呢？

原因可能有以下三個方面：(一)日本首相野田佳彥在民主黨內地位並不穩固，為了角逐連任，必須有點政績。但日本的經濟十多年來都沒有起色，可吃的藥已試過了，野田佳彥自知無能為力，唯有借「購島」做文章，為自己臉上貼金。(二)香港保釣人士登上釣魚島後，日本國內民族情緒高漲，日本政府不能沒有一點表示。(三)美國要重返亞洲，需要亞洲有緊張的形勢，才出師有名。不排除美國有派「定心丸」給日本，否則日本應不會有這麼大的膽量。

至於中國方面，中央政府亦受到民間反日情緒的壓力，過度忍讓會被視為領導無能，在黨內權力鬥爭時吃虧。在當前經濟失速，民情不穩的形勢下，執政者很容易傾向以對外矛盾去轉移人民的視線，以換取迴旋的時間。

現在表面上劍拔弩張，但由於打仗對雙方都沒有好處，應該可以在雙方都擺過姿勢後，就可以平息下來。不過，有時戰爭也會因某些偶然因素所觸發，中日人民都不應推自己的政府走向戰爭。

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財經天下 - 陶冬 2012年9月14日

財經天下 - 陶冬 2012年9月14日
13/09/2012 14:32
《財經天下－陶冬》現金流危機
《財經天下》今後幾年，除了房地產市場外，中國經濟中最棘手的問題應該是債務鏈的糾纏

與斷裂、應收帳的飈升與違約。繁榮期不以為意積累下來的債務，隨時可能要企業的命。

曾幾何時，中國處於負利率，銀行貸款幾乎是送錢給你；企業間相互擔保，是感情深、互相

信賴的表示。而且，當年炒房容易賺快錢，產能擴張十分時髦。在經濟高速增長，機會遍地可尋

的時代，高槓桿這種做法十分普遍，也符合經濟邏輯。
然而，如今經濟環境突變，企業的議價能力消失，產品周轉速度下降，庫存上升，運營環境

惡化，應收帳飈升。
＊應收帳急升亮警號＊
筆者認為，目前所遇到的經濟逆境並非短期可以改變的。政府的政策並沒有對症下藥，只是

在一個已經極度寬鬆的貨幣環境中進一步放鬆銀根。民營企業不投資，是因為製造業的利潤空間

、生存空間已經基本不存在了，減息並不能解決結構性的問題。地方政府又喊出天文數字的投資

大計，不過他們的腰包癟了，銀行那裏也輕易借不到錢。而且上游企業的困境已開始向中下的蔓

延，民間消費亦有轉弱的跡象。筆者相信此輪增長的弱周期，起碼企持績數年。政策的無效，經

濟的橫行，久拖勢必給企業的現金流帶來巨大的壓力。今天不少企業應收帳急升，其實已經亮出

警號。
時至今日，相信不會有人對中國經濟進入下行周期再持否定態度的了，不過市場似乎對下行

周期的持續長度爭論不休。筆者看來，經濟下行周期的長度遠較增長下滑的深度更重要，而目前

的經濟困局並非逆周期的貨幣政策或財政政策可以解決的，因此有必要作好經濟持續偏弱增長(

但又非硬著陸)的準備。這種不死不活的持續疲弱對企業並非好事，因為企業現金流拖不起。企

業盈利大範圍、持續下滑，必將導至經營情況的惡化，債務的斷裂只是時間的問題，債務鏈問題

頻發甚至可能觸發金融安全的憂慮。
＊資金周轉應未雨綢繆＊
談到資金鏈，不能不提９０年代困擾中國經濟的三角債問題。９０年代中期曾經出現過持續

五年的經濟繁榮期，在房地產熱和負利率刺激下，企業大幅提高借貸槓桿比率。當宏觀調控和亞

洲金融危機兩塊巨石壓下來後，經濟環境突然逆轉，投資驟降、消費不景、銀行惜貸、企業喪失

加價能力。整個經濟的資金周轉速度明顯放緩，銀行的資產負債表急劇惡化。企業之間應收帳相

互拖欠、經營困難、資金運作困難。中國經濟為此付出了沉重的代價，１９９８－２００２年期

間，增長停滯、企業倒閉、就業困難，部分銀行甚至技術上破產。
近來浙江民企因相互擔保和銀行撤貸所陷入的資金困境，在筆者看來其實是全國範圍內企業

現金流和資金管理出現狀況的一次預演。企業在經濟繁榮期與衰退期的現金流管理是完全不同的

，而繁榮期滑入衰退期的初期往往模糊不清，症狀並不明顯。預言經濟進入冬季，遠比預言天氣

進入冬季困難，但是冬天穿單衣的後果大致類似。奉勸企業降低槓桿、積極收帳、增現金儲備，

在資金周轉上未雨綢繆。《陶冬》(本文為個人觀點，並非任何勸誘或投資建議)

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品中資 - 李飛揚 2012年9月14日

品中資 - 李飛揚 2012年9月14日
14/09/2012 09:28
《品中資－羅國森》內銀股業績與股價背馳！
《品中資》上兩次品評過，今年上半年內地上市１６家銀行的業績情況。簡單來說，內地銀

行仍然是最賺錢的行業，１６家銀行所賺的錢就等於深滬兩地所有上市公司的一半，尤其是四大

國有商業銀行，她們的總盈利也佔１６家銀行的一半。
不過，過去我已經多次指出，如果以嚴格的標準衡量，內銀股其實從來都不是優質板塊，因

為四大國有商業銀行，包括工商銀行(０１３９８，下稱工行)、建設銀行(００９３９，下稱

建行)及中國銀行(０３９８８，下稱中行)和農業銀行(０１２８８，下稱農行)，上市前的

壞帳率都高得驚人，原因是，早年這幾大國有銀行都不按商業原則來做生意，很多貸款都稱為政

策貸款，即是為了政策需要而貸款，不管貸方是否有能力還款，最後自然弄出一大筆「胡塗帳」

！
為了上市集資，中央政府不惜多番注資，「啃」了大部分壞帳，甚至可以說經過一番「打扮

」後，這幾大國有商業銀行才能以一份較「乾淨」的業績報表上市，外國投資者也才敢小注吸納

這些中資銀行股。
另外，這幾家國有商業銀行早年的公司管治(用今時今日較專業的說法)也實在不敢恭維，

違規和貪污都不是罕有例子。建行的王雪冰和中行的劉金寶，這些名字相信股齡較淺的投資者都

不知道吧！
當然，正正因為要上市，要吸引外國資金賺買這些銀行的股票，自從第一隻內銀股建行於

２００５年１０月上市以後，內銀股都開始與國際接軌，除了嚴格按照商業原則貸款之外，也大

力加強公司管治，因此，過去幾年，內銀股的業績都是相當驕人的，除了個別受了２００８年的

金融海嘯影響外，大部分內銀股過去幾年的盈利都已經翻了幾番。
＊５隻內銀股跌穿招股價＊
但諷刺的是，現時在港上市的８隻內銀股，竟然還有５隻是跌穿招股價的，包括中國銀行、

中信銀行(００９９８，下稱中信行)、民生銀行(０１９８８)、農業銀行和重慶農村商業銀

行(０３６１８，下稱重農行)。
中國銀行於２００６年６月來港上市，招股價是２﹒９５元，昨日該股收報２﹒８４元，相

差不算遠，而且，連同股息在內，就算從上市起一直持有中行，也不會蝕太多。

至於中信行，她是於２００７年股市牛氣沖天的時候來港上市，招股價５﹒８６元。昨日該

股收報３﹒５５元，距離家鄉還有一大段路。
而唯一一隻民營銀行背景的民生銀行，於２００９年１１月來港上市，招股價是９﹒０８元

，但該股曾於２０１０年６月十送二紅股，所以上市價大約折算為６﹒８元左右，但該股昨日收

報６﹒１８元，始終仍欠一段路才回到家鄉。
至於內銀股的兩隻新丁，農行和重農行，前者２０１０年７月上市，招股價３﹒２元，昨日

收報２﹒７８元，而後者於同年１２月上市，招股價５﹒２５元，昨日收報２﹒８８元。

＊中行業績６年翻兩番＊
但其實，該５家內銀股的業績，自從上市後都大幅增長，其中尤以中行為甚，該股於２００

６年上市時才賺４２８億元人民幣(下同)，但今年上半年已賺７１６億，以此伸算，即今年大

約賺１４００億，比起６年前翻了兩番有多，但股價卻低過２００６年，這是甚麼道理？

至於中信行，２００８年上市後一年賺１３３億，今年上半年已賺１９３億，伸算全年的盈

利，也應該可以翻一番，但股價至今則跌了四成！
兩隻新丁之中，農行上市後的業績其實相當標青，２０１０年上市當年賺９４８億，但今年

上半年已賺８０５億，雖然全年計，未必能夠翻一番，但估計可大幅增長六成以上，奈何股價卻

跌了一成有多。
而重農行於２０１０年上市時賺３０億，今年上半年已賺２８億，全年計應該比上市時有機

會翻一番，但股價卻低於招股價五成多。這種股價與業績背馳的現象，到底反映了機構投資者不

看好內銀股的前景，還是另有原因，下次再續。《經濟通通訊社資深分析員羅國森》

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財智語陸 - 陳永陸 2012年9月14日

財智語陸 - 陳永陸 2012年9月14日

財智語陸：iPhone補貼傷盈利 - 陳永陸
正如昨日所言，就算歐美市場穩定下來，亦要小心內地市場表現，結果恒指無力突破20200點關口，如果昨晚聯儲局會議冇任何驚喜，恒指絕對有機會被內地股市影響，而出現回吐壓力。個人認為伯南克很識留後路，QE3很大可能言而不行。事實上，期待總是最美麗的。就像iPhone 5，聽聞有水貨客已派人到美國，準備搶購，結果現在市場反應卻並不太熱烈，而香港亦是首批發售的城市，不知此次水貨還能否熱炒？

當然，大家沒意料到香港會成為首批發售城市，刺激數碼通(315)走高。不過和電香港(215)，同樣有iPhone 5，也同樣支援4G，如果要追捧，投資者不妨留意。

內地電訊商未必受惠
至於聯通(762)及中電信(728)，昨日股價同樣受惠iPhone 5的推出，但要留心，由於內地推出的時間表，可能要遲三個月，屆時兩大電訊商是否仍然可以受惠，還不得而知。另外，手機補貼的問題也須注意，聯通的盈利正是因此而未能完全受惠iPhone的熾熱銷售，所以投資者須冷靜看待iPhone 5，對兩大電訊商股價的刺激效果。至於中移動(941)短期未有憧憬概念，除非整體大市要挾指數，否則其落後於前兩者的走勢，暫時未能改變。

提及補貼，數碼通及和電香港又會否因手機補貼，而影響了盈利表現呢？本港情況明顯跟內地的不同。首先，現時一般香港的0機價月費為380至400元左右，4G的月費更高，所以香港的電訊商補貼額度不多，這可以從和電香港多年銷售iPhone對盈利帶來的刺激可以看到，與此同時香港4G的發展，較內地成熟，故此iPhone 5支援4G，對香港電訊商帶來的好處，亦會較內地電訊商為多。

陳永陸
獨立股評人
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實戰理論 - 沈振盈 2012年9月14日

實戰理論 - 沈振盈 2012年9月14日

實戰理論：港股末季再試高位 - 沈振盈
昨日建議大家在議息前減磅，純粹是風險管理的部署。議息結果難料，而且，就算真的推出QE3，股市亦已預早反映。若大家不善忘的話，對上一次美國推QE2，正式公佈後，股市就見頂回落。

故此，就算昨晚議息會議有關量寬政策方面真的「開大」，股市是否同樣跟住「開大」，也是未知之數。

過去數日博了一轉短期的升浪，大部份衍生工具的好倉，已把握機會於昨日平倉。正股貨底仍可持有，但衍生工具始終要有紀律及策略，因為「有食唔食，罪大惡極」。

對於後市的看法，筆者仍相信恒指有機會於第四季，才可以造出全年高位。

保險股強勢內銀喘定
歐債問題雖未解決，但危機已紓緩，未來六至九個月已經買了時間(Buy time)去處理。

美國就最識計數，一路只出口術，睇住歐央行自己能否解決，到必要時才出手。

中國方面，則會摸著石頭過河，看清美國的做法，謀定而後動，以免重蹈2009年四萬億救市的覆轍。故此，筆者覺得港股只會呈現大漲小回的格局，應該難以再下試太低的水平。

現時的策略仍是持有正股貨底，不變應萬變，短炒的股份及衍生工具則已經食糊，等待大市作出「小回」之時再補回。

今次的升浪，被大行看得頗淡的股份，如?控(005)及港交所(388)皆有不俗升幅，兼且破了8月份的頂位。下一輪升浪會否輪到被一面倒看淡的中資金融股呢？

保險股其實已現強勢，內銀股跌勢亦喘定，相信距離向上突破的時間已不遠矣！

沈振盈
證監會持牌人士
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環球經濟 - 王冠一 2012年9月14日

環球經濟 - 王冠一 2012年9月14日

王冠一財經專欄：降級要脅難獲認同

財經 - 環球經濟
王冠一
2012/09/13, 週四
沉寂了一段時間的評級機構又再出招！穆迪週二表示，若美國國會未能就削減赤字達成共識，便會追隨標準普爾去年的做法，把美國的評級下調1檔，由現時最高的Aaa降至Aa1；反之，若美國國會能在明年的財政預算磋商定出具體政策，穩定債務相對GDP比重水平並出現下降趨勢，便會確認美國的最高評級，並把評級展望由現時的「負面」上調至「穩定」。換言之，美國國會明年會期內進行的預算磋商，將主宰美國的評級及評級展望。

言論其實屬舊酒新瓶，內容並無新意，但穆迪在美國總統大選前發出警告，卻足以令削債問題再度走到台階前，國債規模亦勢必成為民主共和兩黨爭辯的焦點，並影響奧巴馬連任的機會。

記得去年8月首個週五美股收市後，標準普爾突如其來把美國評級下調，金融市場被殺個措手不及，環球股市亦經歷了長達兩個月的悲情日子，道指由降級前收市的11,444點跌至10,362點才止瀉回穩，標普500指數亦由1,199點滑落至1,074點，市值於不足兩月時間內蒸發了一成。美股其後反覆回揚，標普500指數剛於上週五才升至4年半新高，穆迪再提警告，自然會勾起投資者的不快回憶。奇怪的是，金融市場的反應出奇地冷靜，除了美元沽壓較大，美股未受打擊，道指更升抵2007年12月金融海嘯前的高位收市。

評級機構的業務是分析債務人違約機會，評級反映債務違約機會率，但由於評級機構收入主要來自讓其評級的客戶，故其中立性和持平性難免受到質疑，尤其是引發金融海嘯的衍生產品債務抵押債券〔CDO〕，當中不少均擁有最高評級，更令評級機構名譽掃地。過去三年，歐洲多國中箭，歐豬國家紛紛告急，令歐債危機惡化，評級機構亦被視為始作俑者。歐盟多國已表態會加強監管評級機構，甚至考慮另起爐灶，免受美國三大評級公司魚肉。

美國正備受財政懸崖困擾，若總統大選後國會未能就削赤內容重新磋商並取得共識，小布殊年代的稅務寬免於年底便會自動屆滿，削減開支的新措施亦將於明年初自行啟動，涉及規模達6000億美元。政治中立的美國國會預算辦公室〔CBO〕已一再警告，財政懸崖將令美國經濟重陷衰退。

問題是，若穆迪指衰退會令美國稅收減少，影響償債能力，其降級警告的論據仍可成立，但穆迪對稅入隻字不提，反而指不達削赤協議便會影響評級，卻是越俎代皰。美國若出現財政懸崖，首年財赤可減少5000億，路線不變的話，財赤佔GDP比重於2018年便可由現時的7.3%降至0.4%，財政更健康，償債能力亦會提升，評級機構對此應表示歡迎，穆迪的降級警告，又是否多此一舉？

其他國家的最高評級要靠健全財政狀況去支持，但美國卻是另一回事。美國最關注的是，美元的王者地位會否動搖，美債的無風險資產身份又會否遭質疑？只要市場認為美元難以被取代，美國便可無限量印鈔支付債務，不會出現償付問題，此所以股神巴菲特曾經表示，美國評級應高於3A。去年8月美國失去最高評級時，美債十年孳息處於2.6%附近，過去1年，指標孳息曾經跌至低於1.4%，周二回升至1.7%的9月高位，仍較被降級前低了一大截。雖然孳息大跌是受到聯儲局政策及歐債危機所影響，但亦代表了投資者的心聲──向評級機構的決定說「不」，對美國的償付能力投下信心一票。

王冠一
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環球經濟 - 王冠一 舊文

看圖佈陣 - 祝文韜 2012年9月14日

看圖佈陣 - 祝文韜 2012年9月14日

看圖佈陣：數日升千點回氣屬正常 - 祝文韜


市場觀望聯儲局議息後聲明及伯南克言論，港股觀望氣氛轉濃，恒指在20000關之上好淡爭持，昨日低開14點後，很快收復失地，午後最多倒升71點，高見20146後尾市急回，最多跌66點，收20047，跌27點，成交472億元。

恒指自9月6日低位19076計，短短數日最多累升逾千點，期間出現兩個上升裂口，勿論美國是否議息，好友先回氣觀望亦屬正常現象，日線圖昨在20000關之上收陀螺，是典型觀望格局。技術指標向好，MACD發出牛差後開始步入牛區，未來數日有望重新發出雙牛訊號，10日線(19643)升破100日線(19551)及250日線(19575)後，已升近50日線(19665)，快再出現黃金交叉，昨日之陀螺甚有機會是上升趨勢下的中途站，短線有力挑戰由上月高位20300及保歷加通道頂部重疊而成的阻力。

中交建造旗整固
中央毫無疑問會繼續出招救經濟，總理溫家寶明言，至7月底中國收支還有逾1萬億元盈餘，穀基建幾可肯定是指定動作，中交建(1800)昨回調1.1%，收6.26元，成交1523萬股，短線調整提供吸納機會。

發改委月初批出13項地區公路工程項目，刺激中交建上周五及本周一連日以裂口及陽燭上升，升抵250日線後造旗整固，MACD重新發出牛差，現價買入博破旗，量度升幅可見7元。

祝文韜
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中環在線 - 李華華 2012年9月14日

中環在線 - 李華華 2012年9月14日

中環在線：齊上市同慶賀40年喇叭 - 李華華


新鴻基地產(016)低調慶祝上市40周年，只400蚊聚餐津貼是畀員工，冇特別息，股東冇得益，但唔緊要，1972年有好多老牌地產商上市，包括長實(001)、新世界發展(017)同鷹君(041)，佢??股東可以期待嚇有冇40周年股息收。

新地低調新世界熱鬧
咁多老牌地產商今年要慶祝上市40周年，腦海即時響起「齊歡唱，同慶賀……」呢首粵語長片片尾歌。翻查資料，1969年遠東會成立後，開展四會時代，打破英資壟斷，更多華資企業有機會上市集資擴充業務，李嘉誠、鄭裕彤、郭得勝等大孖沙紛紛選擇1972年上市。

新地當年上市集資1億咋，家1億淨係買到一個豪宅，40年前就係天文數字，新地利用集資?1億，再問銀行借1億，買到29個地盤發展，公司市值由4億變成今日2800億。大股東郭氏兩兄弟炳江炳聯偏偏?今年惹上官非，難怪要低調慶祝。

反觀另一隻老牌地產股新世界發展，創辦人彤叔今年初退休，交棒畀阿仔鄭家純同個孫鄭志剛，聽講，新世界內部家諗緊?11月慶祝上市40周年，可能發大來搞得熱熱鬧鬧。無獨有偶，1972年成立?太古地產(1972)亦可能有慶祝活動。

華華希望年尾港股醒神?，交投旺番，配合埋呢?慶祝活動，股民真係可以齊歡唱、同慶賀啦。

李華華
mailto:LiWaWa@AppleDaily.com
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投資的天空 - 張士佳 2012年9月14日

投資的天空 - 張士佳 2012年9月14日

投資的天空：冇QE3其實更理想 - 張士佳


內地股市連續兩日表現疲弱，昨日尾段的走勢更非常難睇，一下子急插至最低位收市，相對之下，港股顯得頗為強橫，雖然累計唔算升好多，但已企於20000點樓上兩日，若不是A股拖累，估計表現可更加亮麗。

今日港股究竟開大或小，視乎昨晚伯老言論及市場解讀，以近期股市、?市及商品市場的表現，投資者對QE3似乎寄望甚殷，然而，以筆者角度看，冇QE3是更理想的結果。大家都知出得QE都係為了救市，如果無問題又何須救市？就業問題一直困擾美國，若然伯老可一直唔出QE3，某程度上顯示，即使佢對就業問題唔係非常樂觀，亦談不上悲觀。另外，從技術走勢而言，港股較關鍵的水平為上月的高位20311，市場現時對QE3有頗大憧憬，若伯老如市場所願出招，大市要突破上述水平並不出奇。但試想若不出招，大市卻依然可突破，意義就明顯大得多。

後市方面，大市未突破20311前，策略上都要較為保守，不過近日大股紛紛破頂，似乎是準備向此水平挑戰。同時，今年悶聲發大財的REITs開始停滯不前，反觀一些弱勢股在低位橫行一輪後，卻出現突破，當傳媒最近才大肆吹捧REITs之時，聰明資金似乎已悄悄Risk On，因此如後市成功突破關鍵位，策略上應可較為進取了。

筆者及相關人士並未持有上述個股
作者：張士佳、曾卓鋒(元大寶來證券(香港)客戶經理)
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投資心得 - 石鏡泉 2012年9月14日

投資心得 - 石鏡泉 2012年9月14日
14/09/2012 09:05
《選股情報－石鏡泉》美儲局超市場預期
《選股情報》不少人認為美儲局今次ＱＥ是在市場預期，但筆者認為不是，美儲局今次ＱＥ

是超市場預期。
最重要的差別，不是在買按揭證券，而是無限期地買，當然美儲局也不是真的無限期買，也

應在美國經濟有長足增長後便會停，但甚麼是「長足增長」，美儲局知，外人不知，但從牌面上

看，即是美國無限期地食類固醇，止些少咳，但未必能根治，但可以有副作用，可以有白內障。

但短期言，環球股市必升、歐匯必升、金價必升、油價必升、美匯必跌、美債價必跌(即息

升)，這對於供樓息有何影響就要觀察，要看本港的存款者，會抽走幾多存款去作其他投資。

恆指今日(１４日)應升２００至３００點，使筆者的「發夢」進一步向成真路進發。

《香港經濟日報研究部主管石鏡泉》
投資心得 - 石鏡泉 舊文

大行報告 2012年9月14日

大行報告 2012年9月14日

《大行報告》大摩升江西銅(00358.HK)評級至「增持」目標價升至22元

2012-09-14 11:03:50
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大摩認為，即使現時銅價反映中國需求持續放緩，不過根據其監測顯示出有改善跡象。加上內地正值寬鬆政策時期，銅有望受惠並跑贏其他金屬，因此將江西銅(00358.HK)評級由「持有」升至「增持」，目標價由19.5升至22元。

該行補充，目前內地電網投資按年增加7%，而電源開關和電纜生產同比升25-36%；此外銅管庫存偏低，證明有改善需求的必要。(gi/c)

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大行報告 2012年9月14日

大行報告 2012年9月14日

《大行報告》美銀美林：中移取得4G牌照前引入iPhone5機會微 聯通最受惠

2012-09-13 16:11:04
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美銀美林指出，有生產商今年底可提供iPhone芯片，支援中移動3G網絡，並留意到，蘋果iPhone 5實際上有3種模式，可支援不同營運商的頻譜，但相信蘋果不會為了中移動而推出下一代iPhone，直至2014年發行4G牌照後。因中移動的盈利不可承受以下承諾：每年需出售約1000萬部iPhone，即需投放200-300億元人民幣的手機補貼費用。

而中移動認為目前高端產品包括Samsung、HTC等品牌產品，加上客戶可在公開市場買iPhone，已有助增加上客量，故對iPhone的需要性比從前下降。即使沒有iPhone，該行預測中移動未來3年的盈利下跌5-6%，而相信引入iPhone，會令盈利進一步惡化。

另外，因聯通(00762.HK)網絡有優勢，公司最能受惠iPhone 5的推出，料可繼續提升市佔率，並不憂慮其補貼費用，因為聯通對iPhone 5的補貼在市場預算之中。

該行相信iPhone 5對中電信(00728.HK)品牌有利，及可滿足高端客戶需求，預期其銷量將較聯通低，但此有利其利潤，因為需要的補貼支出較少。(ka/a)

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大行報告 2012年9月14日

大行報告 2012年9月14日

《大行報告》瑞信：國壽(02628.HK)8月保費增長強勁 維持「中性」評級

2012-09-14 10:28:53
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瑞信表示，國壽(02628.HK)公布8月份保費收入達260億元人幣，按年增長19.8%，為過去22個月以來最大增幅。該行認為，8月份的強勁增長，主要由於短期(3-5年)分紅保險產品的銷售，著重在下半年保持市場份額(至今為32%，目標達33%)；加上成功於5月推出高利潤率的危疾產品。該行料強勁增長趨勢將會持續。

但在銀行保險監管及宏觀經濟不明朗情況下，該行相信銀行保險業務仍然疲弱，現時銀行保險銷售已降至近09年水平；冀進一步降息有助業務發展，維持「中性」評級，目標價23元。(ir/c)

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